Ritorno alla realtà Strategie di investimento 2019 - HSBC Asset Management
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Ritorno alla realtà
Strategie di investimento 2019
Novembre 2018
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Non contractual document
Ritorno alla realtà
Panoramica
Mercato
Contesto macro
Strategia di investimento
Temi principali e previsioni di mercato
2 Non contractual documentPanoramica
3Ritorno alla realtà
Introduzione
Il 2018 è stato un anno difficile per gli investitori. Dopo i rendimenti eccezionali del 2017, il mercato probabilmente si era
abituato ad un simile contesto. Un significativo re-pricing della Fed, un rapido apprezzamento del dollaro, le incertezze
politiche ed i timori di crescita, hanno caratterizzato il 2018 e provocato elevata volatilità nei mercati finanziari.
Complessivamente i rendimenti sono stati deludenti, per quanto non fossero al di fuori dell’ordinario.
La buona notizia è che, nonostante il pessimismo, i fondamentali continuano ad essere buoni. La divergenza del 2018
sta finendo e prevediamo un trend moderato di crescita globale e di inflazione nel 2019. I profitti corporate restano
solidi. Politiche economiche meno favorevoli creano delle difficoltà, anche se la paura del mercato di un’imminente fine
del ciclo sono ingiustificate.
Lo scenario macro dipenderà in parte dall’America e dalla Cina. Il modo in cui le questioni macro e politiche
evolveranno, avrà un impatto significativo sull’azione del mercato. L’altra grande variabile sconosciuta è l’inflazione
globale. Siamo ancora in un regime di inflazione basso, ma il ciclo (oramai maturo) comporta dei rischi. Gli investitori
sono impreparati per questo tipo di shock.
In questo contesto, ha ancora senso restare favorevoli al rischio anche se gli asset rischiosi non avranno un andamento
ben definito e gli investitori dovranno adattarsi al mercato. Ci sono ancora delle buone opportunità di investimento a
prezzi interessanti. Ed esistono varie opportunità per creare un portafoglio multiasset resiliente considerate le
valutazioni molto interessanti delle obbligazioni.
Source: HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative only and not
guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target.
4 Non contractual documentRitorno alla realtà
Temi principali
Macro Temi Temi di Investimento
Ritorno alla realtà Crescita a prezzi ragionevoli
La volatilità del mercato è ritornata ai livelli Le preoccupazioni degli investitori sulla recessione
standard. La crescita globale sta diventando più e la fine del ciclo sono ingiustificate. Le asset class
moderata e l’inflazione è sotto controllo persino più sensibili alla crescita del mercato si sono
dopo 10 anni dalla crisi. deprezzate notevolmente nel 2018
Politica economica neutrale Gli asset considerati sicuri lo
sono davvero?
Gli effetti degli stimoli fiscali negli USA si ridurranno I ritorni attesi dei titoli di stato americani sono
nel 2019. La politica economica della Fed sta migliorati, ma il rendimento può ancora salire.
ritornando ad essere neutrale. Ed anche le altre Possono essere considerati in una ottica di
banche centrali stanno facendo un passo indietro, diversificazione nei portafogli multiasset?
ma la direzione futura è chiara.
Due motori di crescita Resilienza di portafoglio
Il regime di “divergenza ciclica” è terminato. La Un miglioramento delle valutazioni delle
crescita americana sta diventando più contenuta e obbligazioni americane nel 2018 significa che gli
gli stimoli della politica supportano la crescita in investitori possano comprare asset class short-
Cina. Ci sono 2 motori di crescita. duration a prezzi migliori
Source: HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. For illustrative purposes only
5 Non contractual documentRitorno alla realtà
Temi principali
Crescita a prezzi ragionevoli Gli asset considerati sicuri, Resilienza di portafoglio
lo sono davvero?
I rischi di recessione sono Le tradizionali convinzioni sugli Le problematiche macro e
bassi ed i fondamentali asset considerati sicuri non politiche avranno un impatto
corporate sono ancora buoni. hanno funzionato nel 2018. significativo sull’andamento del
Le obbligazioni continuano a mercato.
non avere ritorni interessanti – In questo difficile contesto,
Restiamo a favore di asset
non ci sono premi tali da sarà importante costruire un
rischiosi e preferiamo il
coprire il rischio duration. portafoglio resiliente.
mercato azionario rispetto a
quello obbligazionario I titoli di stato americani Il re-pricing dei tassi americani
corporate. sembrano più attraenti, ma il ha creato delle opportunità per
rischio rimane. il carry delle obbligazioni short
In termini relativi li preferiamo duration americane.
I mercati emergenti e gli asset
rispetto alle obbligazioni
asiatici sono interessanti, ma
governative degli altri paesi
bisogna essere selettivi.
sviluppati.
Source: HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative only and not
guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
6 Non contractual documentMercato
7Un anno impegnativo per gli investitori
Performance delle varie asset class nel 2018
40
30
20
%, USD Rendimento totale
10
0
-10
Government Bonds Corporate Bonds EM Debt Equity Other Asset Classes
-20
US Cash US Global Global ILBs Global IG Global HY USD EM Local EM US Equities Global EM Equities WTI Oil Gold Hedge Listed US Dollar
Treasuries Bonds (H) (H) Credit (H) Credit (H) Debt Debt Equities Funds Private
Equity
2017 2018 YTD
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
All asset class returns shown as USD total returns (unhedged) unless stated. (H) - Refers to currency-hedged USD total returns. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. For
illustrative purposes only
8 Non contractual documentCosa è successo?
Eventi principali che hanno influenzato le performance delle asset class nel 2018
110 Aumento dei Iniziano le Rischi idiosincratici nelle
rendimenti dei tensioni economie dei mercati
Treasury & “inflation commerciali tra emergenti più deboli
narrative” US-Cina (Turchia, Argentina)
Re-pricing del
105 rendimento dei
Treasury a 10 anni
USD Total Return Index, Jan 2018 = 100
100
95
Un cambio di regime: la fine rally del dollaro
del “Goldilocks” e l’inizio
della “Divergenza Ciclica”
90 I fondamentali in
Cina deludono
85
80
gennaio 18 marzo 18 maggio 18 luglio 18 settembre 18 novembre 18
Global Treasuries (H) DM Equity EM Equity
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
All asset class returns shown as USD total returns (unhedged) unless stated. (H) - Refers to currency-hedged USD total returns. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. For
illustrative purposes only
9 Non contractual documentQuali sono stati i fattori principali?
Aumento dei rendimenti dei Treasury ed apprezzamento del dollaro
La politica restrittiva della Fed ha comportato un significativo re-pricing La divergenza tra USA e resto del mondo ha supportato il dollaro
3,4% 110
3,0% 105
2,6% 100
Index, Jan 2017 = 100
Yield
2,2% 95
1,8% 90
1,4% 85
Crescita globale sincronizzata Divergenza USA vs mondo
1,0% 80
gen-17 mag-17 set-17 gen-18 mag-18 set-18 gen-17 mag-17 set-17 gen-18 mag-18 set-18
US 2Y US 10Y US dollar versus majors US dollar versus EM
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management
accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
10 Non contractual documentVolatilità politica ≠ volatilità di mercato
L’incertezza politica è aumentata, ma la volatilità del mercato resta contenuta
Il 2018 è stato caratterizzato da problematiche politiche in Europa, Brexit, tensioni dovute alla guerra commerciale tra USA-Cina e timori
negli mercati emergenti.
Nonostante ciò, abbiamo assistito a dei picchi di volatilità, ma non ad una aumento diffuso continuo e sostenuto della volatilità nei mercati.
Il mercato ha avuto dei picchi di volatilità che resta comunque
L’incertezza politica sta aumentando a livello globale sotto controllo
Global Economic Policy Global Cross
Uncertainty Index Asset Volatility,
300 accordo del
Index
gabinetto
britannico 45
280 sulla Brexit
timori di Powell 40
260 sulla crescita dei
elezioni
tassi americani
messicane
35
240
220 dazi tra 30
USA-Cina
200
elezioni 25
brasiliane
180
20
elezioni
160 timori sul
italiane
debito
argentino 15
140 Elezioni
incertezza della midterm
rallentamento
politica americane
della Cina 10
120 monetaria in
Turchia
100 5
gen-18 mar-18 mag-18 lug-18 set-18 nov-18 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
11 Non contractual documentContesto di mercato impegnativo
Volatilità a livelli standard, ma cosa è accaduto alla diversificazione?
La volatilità episodica di quest’anno, potrebbe sembrare brusca ed eccessiva. Tuttavia in realtà, non è altro che un ritorno ad un contesto
di mercato più tipico e standard. Come abbiamo già detto: l’andamento anomalo è stato quello del 2017, non del 2018.
Questo contesto è stato impegnativo per gli investitori multi-asset – dato che le obbligazioni americane non hanno fornito i benefici della
diversificazione.
La volatilità del mercato azionario globale è ancora sotto la media storica Le obbligazioni americane non hanno diversificato i portafogli
Numero di >1% giorni di Asset returns
scambio del MSCI AC World in 2018
2017 Average (2010-2018) 2018 2% US Equity US Treasury
45
40
0%
35
30 -2%
25
-4%
20
15 -6%
10
-8%
5
0
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec -10%
Total Return YTD End-Jan sell-off October sell-off
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
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12 Non contractual documentCome si comporteranno i mercati emergenti?
I mercati emergenti sono entrati in un negativo “doom loop” nel 2018
Rendimento dei mercati azionari emergenti nel 2018 “Doom loop” nei mercati emergenti nel terzo trimestre 2018
10%
I rischi idiosincratici emergono nelle
economie più deboli (Turchia, Argentina)
0%
-10%
Sell-off negli EM
-20% influenza il mercato
YTD Equity Returns (USD)
Gli investitori cominciano
-30% a pensare: “chi è il
prossimo?”
?
-40%
Altri EM sono
-50% La spinta di crescita degli
impattati
EM si affievolisce e
l’inflazione aumenta
Cambiamento della
-60% propensione al
rischio a causa
delle tensioni nel
commercio
-70%
Shock del dollaro
-80% americano
Poland
China A
India
China H
Thailand
Korea
Taiwan
Russia
Mexico
Indonesia
Malaysia
Brazil
Argentina
Turkey
South Africa
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
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13 Non contractual documentMa non ci sono solo cattive notizie…
I profitti corporate restano solidi
Profitti mercato azionario globale vs prezzi Scomposizione del rendimento del mercato azionario
140 Multiple Expansion Earnings Growth Dividend Yield FX USD.TR
Price Index Earnings Index 25%
20%
135
15%
130
10%
MSCI AC World, Index 2007=100
125 5%
0%
120
-5%
115
-10%
-15%
110
-20%
105
-25%
100 -30%
gen-17 mag-17 set-17 gen-18 mag-18 set-18 USA WORLD EM
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
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14 Non contractual documentMa non ci sono solo cattive notizie…
Gli asset rischiosi hanno avuto complessivamente negli ultimi 10 anni un andamento al rialzo
300
250
Global Equity
Excess Return:
9.7%
USD Total Return, Index 2009=100
200
Global Credit
Excess Return:
5.6%
150
Global Bond
Excess Return:
0.7%
100
50
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
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15 Non contractual documentContesto macro
16Macro overview
Il 2018 ha visto il ritorno della divergenza ciclica, dopo la sincronizzazione globale avuta nel 2016-17. In particolare,
la crescita americana si è rafforzata, supportata dagli stimoli fiscali, mentre il resto del mondo ha rallentato.
Nel 2019 gli USA avranno un ritmo di crescita moderato più nella norma, dato che gli stimoli fiscali si ridurranno e la
Fed continuerà gradualmente la sua politica monetaria restrittiva. A livello globale la crescita seguirà il suo
andamento standard.
Con poche eccezioni nei mercati emergenti, l’inflazione rimane ampliamente sotto controllo, nonostante si
intravedano a medio termine rischi al rialzo nell’inflazione americana.
Nella seconda metà del 2019, la politica monetaria e fiscale americana sarà probabilmente neutrale. Altre economie
sviluppate adotteranno politiche monetarie restrittive, anche se in zona euro ed in Giappone tale processo sarà molto
lento, e quindi si avranno pochi interventi nel 2019.
I rischi principali a livello globale sono: uno shock al rialzo dell’inflazione americana che porterebbe a tassi di
interesse più alti di quelli attesi; una crescita in Cina inferiore alle aspettative; una crescita contenuta in eurozona che
potrebbe alimentare le preoccupazioni sulla posizione fiscale italiana.
Source: HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative only and not
guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target.
17 Non contractual documentDivergenza ciclica americana
Gli stimoli fiscali americani hanno supportato la sovra-performance
La crescita globale è stata contenuta nel 2018, a seguito dell’andamento dei mercati non americani
Gli stimoli fiscali del presidente Trump hanno influito in gran parte sulla sovra-performance
Sovra-performance americana US fiscal outlier
2,0 Nowcasts (difference from trend, 3mma, pp) US
divergence
US World World ex-US
1,5
1,0
Sychronised
upturn
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
gen-14 gen-15 gen-16 gen-17 gen-18
Source: Macrobond, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
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18 Non contractual documentLa politica americana sta supportando sempre in misura minore
Ma molto lontano dall’essere restrittiva
Gli stimoli fiscali negli USA si ridurranno nel 2019. La crescita sarà moderata, ma è troppo presto per pensare ad un brusco andamento al
ribasso
La politica monetaria sta diventando meno accomodante, ma è ancora lontana dall’essere restrittiva
La probabile evoluzione della politica punta ad un trend di crescita nella norma più che alla recessione.
Supporto fiscale Dove è il punto neutro per la politica monetraria?
Source: Macrobond, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
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19 Non contractual documentTimori eccessivi sulla recessione americana
La curva dei rendimenti potrebbe non essere un indicatore di recessione affidabile
La piattezza della curva di rendimento è stata fonte di preoccupazione per gli investitori nel 2018
La Fed preferisce utilizzare i tassi a breve termine come indicatori dei rischi di recessione – lo spread 3 mesi–2 anni non è indicativo di una
recessione a breve termine.
Ma i tassi a breve termine sono un buon indicatore del rischio di
La curva dei rendimenti si è appiattita recessione
Source: Macrobond, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
20 Non contractual documentRischio di aumento dell’inflazione americana
Pressioni verosimilmente si manifesteranno più tardi nel 2019
Nel breve termine, l’inflazione americana rimarrà ai livelli attuali
Ma più a lungo termine, ci sono rischi di inflazione al rialzo, ed il rischio maggiore per l’economia potrebbe essere un aumento repentino
dell’inflazione piuttosto che una recessione
US unit labour costs contained for now L’inflazione americana aumenterà più avanti nel 2019
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only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
21 Non contractual documentRischio di aumento dell’inflazione americana
Stime su inflazione e salari
La crescita dei salari reali americani è dovuta al restringimento del mercato del lavoro
Se le aspettative a medio termine dell’inflazione dovessero risalire dai valori correnti, relativamente bassi, la crescita nominale dei salari
potrebbe salire bruscamente
I salari reali americani stanno crescendo L’inflazione attesa sarà fondamentale
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only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
22 Non contractual documentL’economia in Cina ha rallentato
La politica restrittiva ha influito sull’economia
La crescita cinese ha rallentato nel 2018, come evidenziato dall’indice Li Kegiang e dall’andamento del PIL
Il rallentamento è stato determinato principalmente dai minori investimenti nel mercato obbligazionario, a seguito della politica restrittiva.
La crescita cinese si è attenuata Gli investimenti hanno risentito della politica restrittiva
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23 Non contractual documentInversione della politica in Cina
Una crescita stabile è più probabile di un rimbalzo sostenuto
Da metà 2018, le autorità hanno adottato un allentamento delle politiche monetarie e fiscali in diversi modi
Dal nostro punto di vista, è più probabile che l’azione intrapresa porti ad una crescita stabile, piuttosto che ad un rimbalzo sostenuto
Allentamento della politica monetaria Politica fiscale
Source: Macrobond, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
24 Non contractual documentTensioni commerciali USA-Cina
Gli USA hanno introdotto maggiori tariffe sulle importazioni di prodotti cinesi
L’amministrazione americana ha dato seguito alle minacce sull’aumento dei dazi sulle importazioni dalla Cina per un valore di
USD200MLD
Le tariffe sono state stabilite inizialmente al 10% e cresceranno fino al 25% nel 2019 se non riusciranno a stringere un nuovo accordo commerciale
Il rischio principale è che gli Stati Uniti estendano i dazi su tutte le importazioni dalla Cina, e che la Cina reagisca con azioni di rappresaglia
Crescita PIL
Scenario Base Scenario peggiore (Oxford Economics baseline versus adverse scenario)
2019 2020
World 2.8 2.7
25% di dazi su Scenario base + ∆ adverse -0.1 -0.2
USD50MLD da entrambi i US 2.5 1.7
lati
Secondo trimestre 2019 ∆ adverse -0.1 -0.2
10% di dazi su
importazioni dalla Cina 25% dazi su importazioni Eurozone 1.6 1.6
addizionali dalla Cina per
addizionali dal valore di
un valore di USD267MLD ∆ adverse 0.0 0.0
USD200MLD – che
aumenteranno fino al 25% China 6.0 5.7
nel primo trimestre 2019 ∆ adverse -0.3 -0.6
5-8% di dazi su Dazi su importazioni dagli Japan 1.2 0.1
importazioni addizionali
dagli USA dal valore di
USA per un valore di ∆ adverse 0.0 -0.1
USD130MLD aumentati
USD60MLD – che dal 25% al 50% South Korea 2.5 2.5
aumenteranno fino al 25%
nel primo trimestre 2019 ∆ adverse 0.0 -0.5
25% di dazi su Taiwan 2.1 2.0
importazioni addizionali ∆ adverse -0.1 -0.4
dagli USA dal valore di
USD20MLD nel primo
trimestre 2019
Source: Macrobond, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
25 Non contractual documentRallentamento ciclico dei mercati emergenti
Performance differenti tra i vari mercati emergenti
La crescita dei mercati emergenti (escluso la Cina) è sensibilmente rallentata nel 2018 e sta procedendo al ritmo di crescita media a 5 anni
I dati sull’attività manifatturiera (PMI) evidenziano che la maggior parte dei mercati emergenti hanno rallentato, anche se per alcuni, la
propensione al consumo resta al di sopra della media a 5 anni post-2012
Rallentamento ciclico dei mercati emergenti Ma le dinamiche non sono uniformi
Crescita vs output potenziale Manufacturing
Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18
1,8 PMIs
China 51.5 51.6 51.0 51.1 51.1 51.0 50.8 50.6 50.0 50.1
1,6 Crescita solida, inflazione
Nov-17 Jan bassa “sweet spot” 49.9 51.4 50.7 51.6 51.7 50.3 50.5 51.9 50.7 50.5
Indonesia
1,4 Oct-17
Feb South Korea 50.7 50.3 49.1 48.4 48.9 49.8 48.3 49.9 51.3 51.0
Dec-17
Mar
1,2 Taiwan 56.9 56.0 55.3 54.8 53.4 54.5 53.1 53.0 50.8 48.7
India 52.4 52.1 51.0 51.6 51.2 53.1 52.3 51.7 52.2 53.1
1
Brazil 51.2 53.2 53.4 52.3 50.7 49.8 50.5 51.1 50.9 51.1
0,8
Mexico 52.6 51.6 52.4 51.6 51.0 52.1 52.1 50.7 51.7 50.7
Apr
May
0,6 Russia 52.1 50.2 50.6 51.3 49.8 49.5 48.1 48.9 50.0 51.3
Turkey 55.7 55.6 51.8 48.9 46.4 46.8 49.0 46.4 42.7 44.3
0,4
Less growth, more inflation
Jun Poland 54.6 53.7 53.7 53.9 53.3 54.2 52.9 51.4 50.5 50.4
0,2 Jul
0
Aug
-0,2 Sep
-0,4
0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2
Inflazione vs Obiettivo
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26 Non contractual documentL’inflazione dei mercati emergenti sta crescendo da un livello basso
In media, l’inflazione dei mercati emergenti resta contenuta
Alcuni mercati emergenti hanno visto crescere l’inflazione a seguito del deprezzamento della valuta (ad esempio Turchia e Argentina)
Mentre l’inflazione core sta gradualmente aumentando in molti mercati emergenti, il tasso di inflazione media resta relativamente
contenuto.
Exchange-rate passing through Contesto con bassa inflazione
* Brazil, Chile, China, Colombia, Hungary, India, Indonesia, Malaysia, Mexico, Poland, Philippines, Russia,
South Africa, South Korea, Taiwan, Thailand
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27 Non contractual documentDivergenza politica
Non tutti i mercati emergenti hanno avuto bisogno di aumentare i tassi
La politica monetaria è intervenuta a favore delle valute più deboli e sull’aumento dell’inflazione ma gli interventi sono stati limitati.
Turchia e Argentina hanno aumentato i tassi in maniera aggressiva (di circa 40pp e di 16pp rispettivamente), stabilizzando la situazione
La crescita di queste economie ha sofferto, ma alcuni indicatori sono migliorati – il deficit delle partite correnti attuale della Turchia si è
ridotto sensibilmente
Tasso di cambio a 10 anni vs “bilancio” delle partite correnti in dollari
Differenti politiche monetarie
Turkey
Mexico
Colombia
Argentina
Dec-17 Oct-18
Brazil
Poland
Russia
South Africa
India
China
Philippines
Indonesia
Malaysia
Korea
Thailand
Taiwan
-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Source: Macrobond, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. For illustrative purposes only
28 Non contractual documentI rischi in Europa
L’uscita può essere un processo tortuoso
La crescita dell’Eurozona ha rallentato rispetto all’andamento «sopra la norma» avuto all’inizio del 2018, ed è tornato ai precedenti livelli
standard di crescita
L’indebolimento riflette in gran parte l’andamento del settore manifatturiero e una minore crescita del denaro comporta rischi di downside
nel settore dei servizi nel 2019
Uno shock verso il basso alla crescita europea potrebbe potenzialmente cambiare la posizione dell’Italia
L’attività manifatturiera sta tornando a livelli normali L’andamento del denaro indica rischi di downside
Source: Macrobond, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
29 Non contractual documentItalia sul filo del rasoio
Il rapporto debito/PIL potrebbe essere facilmente ridotto
Se tutto andrà secondo i piani, la proposta di bilancio del governo italiano comporterà una riduzione graduale del rapporto debito/PIL
Ma le ipotesi di crescita del governo sono ottimistiche e persino un modesto movimento al ribasso potrebbe spingere più in alto il rapporto
debito/PIL
Il rapporto debito/PIL del governo tende ad aumentare bruscamente in presenza di movimenti negativi, quando la crescita nominale risulta
ben al di sotto dei tassi di interesse a 10 anni
Cosa succederà dopo il prossimo movimento al ribasso? La crescita conta molto
140
Italian general government
gross debt (% of GDP) Next downturn ?
135
Increasing debt
130
125
120
115
110
105 IMF April
100 Forecasts
IMF Oct
95
90
2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022
Source: Macrobond, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
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30 Non contractual documentCosa deciderà il Regno Unito?
Deal, no deal o no Brexit?
Le modalità con cui attuare la Brexit non sono ancora chiare, tutto è possibile: «deal», «no deal» o «no Brexit»
Nessuna maggioranza in parlamento o nel paese per il «no deal» - se dovesse verificarsi, sarebbe un errore di calcolo
Accettare il «deal» o il «no Brexit» sembrano le ipotesi più probabili, ed è probabile che la volatilità aumenti fin quando non verranno risolte
Brexit timeline Brexit barometer
Voto parlamentare della GB su
UK-UE accordo di uscita (Dic
2018)
Ulteriori tentativi di spingere il Voto parlamento UE
parlamento britannico a trovare
un accordo di uscita
Lasciare Estendere UK lascia l’UE il 29
l’UE senza l’articolo 50 Marzo e negozia
accordo relazioni future
Elezione Secondo
generale referendum
Accettare accordo UE-UK?
Rinegoziare l’accordo? Accettare l’accordo
Restare nell’UE? UK-UE?
Lasciare l’UE senza Restare in UE?
accordo?
Source: Macrobond, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
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31 Non contractual documentStrategia di investimento
32Cosa ha prezzato il mercato?
Aspettative di crescita ed inflazione nelle dinamiche di mercato
Le percezioni di crescita del mercato si erano appiattite dalla fine di gennaio e sono recentemente scese. Questo implica che i mercati
stiano scontando più di un semplice rallentamento della crescita
Le aspettative del mercato sull’inflazione erano al rialzo, ed hanno raggiunto il loro picco a metà anno. Le paure riguardo all’inflazione
sono sovrastimate?
I mercati stanno scontando un rallentamento della crescita Le aspettative di inflazione sono scese da metà anno
AMG Market-Implied AMG Market-Implied
Growth Index Inflation Index
106 100 2018
2018
104 99
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018.
98
102
97
100
96
98
95
96
94
94 93
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
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33 Non contractual documentCosa sta prezzando il mercato?
Mappa del mercato del quarto trimestre Politiche in UK (7%)
Brexit (6%)
Utilizzando il “linguaggio naturale” e le
tecniche di apprendimento, possiamo
identificare i temi principali del mercato: EM (3%)
Mercato negativo & recessione
Sell-off del mercato obbligazionario & Fed BCE (4%)
Preoccupazioni politiche europee (Italia e
Italy (8%)
Brexit) e posizione della BCE
Mercato del lavoro
Mancanza di attenzione da parte degli (2%)
investitori sull’inflazione
Politiche americane (4%)
Profitti Corporate
(6%)
Fed (7%)
Yuan / PBOC (3%)
Mercato americano Obbligazioni /
(7%) Treasuries (9%)
Mercato negativo / recessione (11%)
Source: Quid, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative only
and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
34 Non contractual documentIl mercato teme una recessione
Ma in realtà si tratta di un cambiamento del ciclo
I cicli economici non sono regolari. Ciò che conta sono gli squilibri ( che sono a livelli moderati )
La natura del ciclo è cambiata. Ci troviamo in un ciclo caratterizzato da bassa volatilità.
I periodi di espansione economica più duratura (dal 1949) I cicli più lenti – ma più stabili
Crescita
Australia 1992-today 107
Vecchio ciclo Nuovo ciclo
Expansion
Australia 1962-1982 83
• Minore volatilità
• La tecnologia aiuta nella gestione
UK 1956-1974 • Settore dei servizi più stabile
71
France 1975-1993 70
US 1991-2008 67
.
UK 1992-2008
. 64
Recession
.
US 2010-today 36
0 20 40 60 80 100 120
Expansion = no. of consecutive quarters of positive yoy real GDP growth
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. For illustrative purposes only
35 Non contractual documentI timori del mercato
Siamo ancora in regime di bassa inflazione e bassi tassi di interesse
Siamo ancora in un regime di bassa inflazione
I rendimenti più alti del mercato obbligazionario globale hanno impattato sul mercato nel 2018. Ma i tassi di interesse restano ai loro
minimi storici – e siamo ancora in un regime di bassi tassi di interesse
L’inflazione resterà sotto controllo Un regime di bassi tassi di interesse
Median Developed Economies US 10y
Inflation Treasury Yield
Emerging Economies 18%
Rate (5y
13%
16%
11%
14%
9%
12%
7%
10%
5%
3% 8%
1% 6%
-1% 4%
-3%
2%
-5%
1918 1928 1938 1948 1958 1968 1978 1988 1998 2008 2018 0%
1800
1806
1812
1818
1824
1830
1836
1842
1848
1854
1860
1866
1873
1879
1885
1891
1897
1903
1909
1915
1921
1927
1933
1939
1946
1952
1958
1964
1970
1976
1982
1988
1994
2000
2006
2012
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. For illustrative purposes only
36 Non contractual documentI fondamentali sono ancora buoni
Profittabilità corporate e spesa in conto capitale
Nonostante le performance contenute del mercato azionario, i profitti corporate ed i margini di profitto netto restano solidi e sono migliorati
quest’anno
Ciò vale non solo per gli Stati Uniti. I mercati sviluppati (escluso gli USA) ed i mercati emergenti hanno riportato interessanti crescite di
profitto e margini migliori
Inoltre, la spesa in conto capitale ha continuato a crescere nel corso del 2018
Margini di profitto netto US financing gap*
USD bn (SAAR, 4Q smoothing)
2016 2017 2018 YTD 300
10%
Capital Expenditures exceed
Corporate Cash Flow
200
9%
100
8%
0
7% -100
-200
6%
-300 Corporate Cash Flow exceed
5% Capital Expenditures
-400
4%
US Whole Economy US Equity World ex US EM -500
(NIPA)
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
*Nonfinancial corporate business financing gap calculated as the difference between capex (including fixed investments and inventory change with IVA) and gross savings less net capital transfers paid.
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37 Non contractual documentI fondamentali sono ancora buoni
Tassi di default corporate
I tassi di default a livello globale sono diminuiti. Ci si aspetta che tale tendenza continui nel 2019
Cosa potrebbe andare storto? L’aumento del debito corporate e del costo dei tassi di interesse sono un rischio in un contesto di tassi
crescenti. Ma, per adesso, i fondamentali non sembrano vulnerabili; il «leverage» è a livelli moderati e la copertura è alta
I tassi default a livello globale sono diminuiti … …mentre il ratio di copertura degli interessi è salito
4,5
Moody's trailing 12m default rate Actual Moody's Forecast
14%
4,0
Coverage (LTM EBITDA/Net LTM Interest Expense)
12%
10% 3,5
8%
3,0
6%
2,5
4%
2,0
2%
0% 1,5
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
38 Non contractual documentOpportunità implicite
Dove possiamo prevedere crescita, considerati i prezzi?
11
10
Government bonds
Credit 0.3
9 Equity Sharpe Ratio
EM fixed income
Alternatives
8
Risk Premia atteso (%, Nominal, USD)
7
Japan Equity (H) Asia ex Japan Equity
China A Equity (Onshore)
6 EM Equity 0.2
Eurozone Equity (H) Sharpe Ratio
Local EMD Private Equity
5 China H Equity
Asia HY
Japan Equity
4 Asia Local Bonds
Eurozone Equity
US Equity
3 DM Equity Global REITs 0.1
Hedge Funds Sharpe Ratio
Commodities
2 Euro HY Hard Currency EMD
Asia IG
Global Credit Global HY
US IG
1
US 2y Note Euro IG US TIPS
Global ABS Global ILBs US 10y Note
0
Japanese JGBs UK Gilts
-1
German Bunds
-2
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32
Volatilità attesa (%)
1. Global Fixed Income assets are shown hedged to USD. Local EM debt, Equity and Alternative assets are shown unhedged
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
39 Non contractual documentCrescita a prezzi ragionevoli
Le “opportunità” nei mercati emergenti sembrano interessanti
Il re-pricing dei tassi americani rende la scelta tra obbligazioni vs equity meno immediata
I mercati emergenti e l’Asia hanno buone probabilità di crescita
Anche il credito è un ulteriore alternativa per accedere alla crescita. Seppure ci siano, in prospettiva, dei ritorni migliori rispetto al 2017,
questi non sono ancora interessanti
Componenti dei ritorni attesi del mercato azionario Il risk premium del credito non è alto, ma è migliorato
CRP (bp)
10% 250
Local Cash Rate
Median
Equity Risk Premium
8%
Spot Currency Return Current
200
Median
6%
150 Current
4%
Median
100 Current 2017
2% 2017
2017
50
0%
-2% 0
World Emerging Markets Asia Ex Japan Global IG Global HY EMBI
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
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40 Non contractual documentGli asset considerati sicuri, lo sono davvero?
Un re-pricing dei tassi di interesse reale degli USA
Le variazioni dei rendimenti di quest’anno sono dipesi dai tassi reali. Può continuare questo trend dei tassi di interesse reale?
I Treasury a 10 anni hanno deluso le aspettative e non hanno diversificato. La correlazione tra obbligazioni/azioni non ha aiutato gli
investitori in presenza di andamenti al ribasso, per cui potrebbe essere opportuno un premio al rischio maggiore
Il maggior indebitamento del governo americano e la politica della Fed potrebbero mettere ulteriormente sotto pressione i rendimenti
I Treasury non sono stati di supporto nel sell-off del mercato
I tassi reali hanno spinto i rendimenti più in alto azionario
US 10y Yield Asset returns during
US 10y Real Yield
equity sell-offs US Equity Return
3,4% 1,2%
10%
US Treasury Return
US 10y Nominal Treasury Yield (LHS) ?
US 10y Real Treasury Yield (RHS) 1,1% 5,7%
3,2% 3,3%
?
1,0%
1,3%
0%
0,9% -0,3%
3,0%
-1,5%
0,8%
-5,9%
2,8%
0,7%
-10% -9,1% -9,2%
-9,71%
0,6%
2,6%
0,5%
-16,2%
2,4% 0,4% -20%
gen 2018 apr 2018 lug 2018 ott 2018 Sep-Oct 08 May-10 Aug-15 Feb-18 Oct-18
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
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41 Non contractual documentGli asset considerati sicuri, lo sono davvero?
Aumento dei rendimenti attesi
Le aspettative sull’inflazione americana sono state recentemente riviste al ribasso. Il mercato adesso sta prezzando una inflazione più alta
simile a quella della fine del 2017
Uno dei principali rischi da monitorare è l’aumento delle aspettative sull’inflazione che spingerebbe i rendimenti più in alto
Il premio al rischio dei Treasury è cresciuto nel corso dell’anno – esiste un buon valore relativo dei titoli di stato americani rispetto a quelli
degli altri mercati sviluppati (per es: Bund, JGB e Gilt)
Probabilità implicita nel mercato di un’inflazione americana pari Andamento storico del risk premium nel mercato obbligazionario
al 3% o superiore a livello globale
Market-implied Bond Risk
probability Premium US 10y Treasury
30,0% 1,0% Germany 10y Bund
25,0% 0,5%
20,0% 0,0%
15,0% -0,5%
10,0% 2018 -1,0%
5,0% -1,5%
0,0% -2,0%
gen-15 lug-15 gen-16 lug-16 gen-17 lug-17 gen-18 lug-18 aprile 15 aprile 16 aprile 17 aprile 18
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
42 Non contractual documentCostruire un portafoglio resiliente
Opportunità di rendimento con bassa duration
Il re-pricing dei tassi americani ha creato delle opportunità per il carry interessante delle obbligazioni short duration americane per la prima
volta da tempo.
Il mercato in tal modo ci offre la possibilità di creare un portafoglio resiliente
I rendimenti americani adesso sono più alti del dividendo dello Ritorni coperti attesi vs 1 anno fa
S&P 500
3,5% S&P 500 Dividend Yield US 2y Treasury Yield
Hedged Expected Return 1-year ago Latest
4,5%
3,0%
4,0%
2,5% 3,5%
3,0%
2,0%
2,5%
1,5% 2,0%
1,5%
1,0%
1,0%
0,5%
0,5%
0,0% 0,0%
2010 2012 2014 2016 2018 2y UST US IG 1-5y
Duration = 1.9 Duration = 2.8
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Investment involves risk. Past performance is not indicative of future performance.
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43 Non contractual documentCostruire un portafoglio resiliente
Il dollaro americano può essere nuovamente una fonte di sicurezza?
Dopo la divergenza avuta nel 2018, ci sono ora «due» tassi di cambio del dollaro
Questo significa che il dollaro avrà dinamiche differenti verso i principali mercati sviluppati e verso le valute dei mercati emergenti
Verso le principali valute dei mercati sviluppati rimarrà nel range attuale. Mentre sarà diverso verso le valute dei mercati emergenti non amate
che si sono particolarmente deprezzate.
Tasso di cambio reale effettivo del dollaro vs i mercati principali Andamento valutario USD/CNY particolare nel 2018
sviluppati ed i mercati emergenti
Index CNY Currency
115
USD REER vs Majors 7,0
USD REER vs Others (EM) ?
113
6,9
111 6,8
109 6,7
6,6
107
6,5
105
6,4
103
6,3
101
6,2
99 6,1
97 6,0
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018
Source: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative
only and not guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
44 Non contractual documentRischi principali da monitorare
Il mix crescita/inflazione
Alto impatto
nelle economie emergenti
aumenta le possibilità di
Un aumento significativo Inflation shock raggiungere livelli
e repentino dell’inflazione, superiori
supporta un sell-off sia Rimbalzo
nel mercato dei
obbligazionario che mercati
azionario emergenti
La crescita dei salari
Le tensioni commerciali ed Tensioni
aumenta la spesa per
in generale il rallentamento commerciali/
consumi supportando la
dell’economia in Cina, Macro Cina crescita
hanno un impatto I salari
significativo sulla crescita supportano i
globale consumi
Sorpresa Sorpresa
negativa Continuo positiva
andamento
positivo dei
profitti societari
Incertezza
L’incertezza politica politica
impatta sul «sentiment» di
I profitti corporate
mercato (Italia, Brexit,
continuano ad essere
Politiche USA ecc.)
piuttosto solidi nonostante
la preoccupazione di aver
raggiunto i valori massimi
Basso impatto
Source: HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. For illustrative purposes only
45 Non contractual documentTemi principali e previsioni di mercato
46Ritorno alla Realtà
Temi Principali
Macro Temi Temi di Investimento
Ritorno alla Realtà Crescita a prezzi ragionevoli
La volatilità del mercato è ritornata ai livelli Le preoccupazioni degli investitori sulla recessione
standard. La crescita globale sta diventando più e la fine del ciclo sono ingiustificate. Le asset class
moderata e l’inflazione è sotto controllo persino più sensibili alla crescita del mercato si sono
dopo 10 anni dalla crisi. deprezzate notevolmente nel 2018
Politica economica neutrale Gli asset considerati sicuri lo
sono davvero?
Gli effetti degli stimoli fiscali negli USA si ridurranno I ritorni attesi dei titoli di stato americani sono
nel 2019. La politica economica della Fed sta migliorati, ma il rendimento può ancora salire.
ritornando ad essere neutrale. Ed anche le altre Possono essere considerati in una ottica di
banche centrali stanno facendo un passo indietro, diversificazione nei portafogli multiasset?
ma la direzione futura è chiara.
Due motori di crescita Resilienza di portafoglio
Il regime di “divergenza ciclica” è terminato. La Un miglioramento delle valutazioni delle
crescita americana sta diventando più contenuta e obbligazioni americane nel 2018 significa che gli
gli stimoli della politica supportano la crescita in investitori possano comprare asset class short-
Cina. Ci sono 2 motori di crescita. duration a prezzi migliori
Source: HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. For illustrative purposes only
47 Non contractual documentRitorno alla Realtà
Temi Principali
Crescita a prezzi ragionevoli Gli asset considerati sicuri, Resilienza di portafoglio
lo sono davvero?
I rischi di recessione sono Le tradizionali convinzioni sugli Le problematiche macro e
bassi ed i fondamentali asset considerati sicuri non politiche avranno un impatto
corporate sono ancora buoni. hanno funzionato nel 2018. significativo sull’andamento del
Le obbligazioni continuano a mercato.
non avere ritorni interessanti – In questo difficile contesto,
Restiamo a favore di asset
non ci sono premi tali da sarà importante costruire un
rischiosi e preferiamo il
coprire il rischio duration. portafoglio resiliente.
mercato azionario rispetto a
quello obbligazionario I titoli di stato americani Il re-pricing dei tassi americani
corporate. sembrano più attraenti, ma il ha creato delle opportunità per
rischio rimane. il carry delle obbligazioni short
In termini relativi li preferiamo duration americane.
I mercati emergenti e gli asset
rispetto alle obbligazioni
asiatici sono interessanti, ma
governative degli altri paesi
bisogna essere selettivi.
sviluppati.
Source: HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative only and not
guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
48 Non contractual documentRitorno alla realtà
Visioni della strategia di investimento Positive view
Neutral view
Asset Class View Comments Negative view
Global DM bonds Bassi ritorni attesi nel mercato obbligazionario globale in uno scenario economico poco favorevole. I rischi potrebbero cambiare
Aggregates
Global Credit I fondamentali corporate e macro restano solidi ed i ritorni attesi sono aumentati, ma non ancora abbastanza
Le valutazioni sono interessanti in termini relativi nonostante i rischi sulle previsioni di crescita, ed i fondamentali corporate restano
Global Equities
solidi
Il “margine di sicurezza” è abbastanza ampio da coprire i diversi rischi. Ad ogni modo, il contesto resta complesso per cui risulta
EM asset classes
fondamentali essere selettivi ed adattarsi alla situazione di mercato
I titoli di stato americani hanno valutazioni interessanti rispetto altre obbligazioni globali. I migliori ritorni risk-adjusted sono nella parte
US breve della curva
Bonds
Continuiamo a vedere un premio al rischio negativo nelle obbligazioni europee; gli investitori non sono premiati ma penalizzati nel
Europe
prendere duration risk
La maggior parte delle obbligazioni dei mercati emergenti offrono ritorni attesi elevati: alti tassi di interesse reale, premi al rischio
Local currency EM bonds
positivi, e valute a prezzi favorevoli
Il premio per assumere il rischio di credito è ancora limitato. E opportuno beneficiare della crescita globale anche con altre asset class
DM Credit (per es. mercato azionario)
Credits
Asia Credit Carry interessante rispetto al mercato corporate dei paesi sviluppati, una solida attività ed una politica monetaria neutra è di supporto
Hard Currency EM bonds I ritorni attesi sono aumentati dopo la debolezza del mercato nel 2018 ma ci sono altre opportunità di investimento più favorevoli
Prevediamo una crescita di profitti continua. Le valutazioni sembrano interessanti, ed i prezzi in termini relativi (vs EM asset e DM
Developed Markets
bonds) suggeriscono un sovrappeso più contenuto
Equities
Interessanti valutazioni dei mercati azionari e valutari, combinati con un «sentiment» negativo di mercato e con un miglioramento
Emerging Markets
macro economico
Asia (inc Japan) Il mercato azionario asiatico offre alti ritorni risk-adjusted e una crescita ragionevole dei profitti in un contesto di rischi ben noti
Ci sono “due” tassi di cambio del dollaro. Il dollaro vs le valute dei principali paesi sviluppati rimarrà nel range attuale. Il dollaro vs
US dollar determinate valute emergenti risulta già al massimo.
Other
Commodities I ritorni attesi per le commodities sono neutri e preferiamo altre forme di protezione dall’inflazione
L’inflazione è sottoprezzata ma con alto rischio. Preferiamo global linkers ai nominali – ma siamo molto diffidenti sulla duration molto
Index-linked bonds
lunga
Source: HSBC Global Asset Management, November 2018. Any views expressed were held at the time of preparation and are subject to change without notice. While any forecast, projection or target where provided is indicative only and not
guaranteed in any way. HSBC Global Asset Management accepts no liability for any failure to meet such forecast, projection or target. For illustrative purposes only
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