M&G Global Floating Rate High Yield Fund - Milano, 17 ottobre 2016 - Bond Vigilantes
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M&G Global Floating Rate High Yield Fund Milano, 17 ottobre 2016
Informazioni chiave del fondo
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Lancio: settembre 2014
Gestore: James Tomlins (dal lancio)
Vice gestore: Stefan Isaacs (dal lancio)
Dimensioni: €782,5 milioni
Settore: Morningstar Obbligazionari Globali High Yield
Rendimento a scadenza
(a lordo delle spese correnti): 4,51%
Classi di azioni*: USD, EUR con copertura
Frequenza di distribuzione: Trimestrale (classe di azioni euro A-H a distribuzione)
Rendimento da distribuzione (euro A-H inc):4,49%
Rendimento sottostante (euro A-H inc): 3,08%
Il rendimento da distribuzione riflette l’importo del reddito che gli investitori potrebbero attendersi di conseguire nei dodici mesi successivi quale percentuale del prezzo medio di mercato del fondo alla data indicata. Si
basa su un’istantanea del portafoglio scattata in quella data. Non comprende oneri preliminari e gli investitori potrebbero essere soggetti a tassazione sulle loro distribuzioni. Il rendimento sottostante riflette il reddito
annualizzato al netto delle spese del fondo (calcolate in linea con gli standard contabili attinenti) come percentuale del prezzo medio di mercato del fondo alla data indicata. Si basa su un’istantanea del portafoglio
scattata in quella data. Non comprende oneri preliminari e gli investitori potrebbero essere soggetti a tassazione sulle loro distribuzioni. Il rendimento da distribuzione è più elevato del rendimento sottostante
unicamente in quanto una porzione degli oneri del fondo viene imputata al capitale. Ne conseguono un incremento delle distribuzioni annue e una riduzione della performance del capitale del fondo in misura
equivalente.
Per questo fondo è consentito un ampio ricorso ai derivati
2 Fonte: M&G, 30 settembre 2016.
Performance dal lancio
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
104
Performance totale (11/09/2014 = 100)
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
90
89
88
87
86
85
84
83
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Settore Morningstar Obbligazionari Globali High Yield – EUR hedged
3 Fonte: Morningstar inc., database paneuropeo, 30 settembre 2016, classe di azioni A-H in euro, reddito lordo reinvestito, sulla base del prezzo di offerta.
James Tomlins
Biografia
• James Tomlins è entrato in M&G nel 2011 e nel corso dello stesso anno
è stato nominato gestore di M&G European High Yield Bond Fund. Nel
gennaio del 2014 ha assunto il ruolo di co-gestore di M&G Global High
Yield Bond Fund. Gestisce inoltre M&G Global Floating Rate High Yield
Fund sin dal suo lancio, nel settembre del 2014.
• James è uno specialista del credito ad alto rendimento, settore in cui
vanta oltre dieci anni di esperienza. In precedenza ha lavorato, prima
come analista poi come gestore, per Cazenove Capital Management,
dopo aver lavorato presso KBC Alternative Investment Management e
prima ancora tre anni a Merrill Lynch Investment Managers.
• Ha conseguito un master in storia e un diploma post laurea in economia
presso l’Università di Cambridge e ha inoltre ottenuto la qualifica di
Chartered Financial Analyst (CFA).
4
Le obbligazioni high yield in un mondo di rendimenti modesti James Tomlins, gestore del fond Milano, 17 ottobre 2016
Contenuti
Aggiornamento sui mercati high yield
Introduzione a M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Posizionamento del fondo
6
Performance totali high yield
USA vs Europa vs FRN globali
115
113
Ribasato a 100 al 17 gennaio 2014
111
110
109
105
100
95
90
HY USA HY Europa FRN globale
7 Fonte: M&G, Bloomberg, BofA Merrill Lynch, 22 settembre 2016
Spread del mercato HY
900
800
700
OAS bps
600
535
500
502
400
428
300
HY FRN globale HY Europa HY globale
8 Fonte: M&G, Bloomberg, indici BofA Merrill Lynch, 30 settembre 2016
Tassi storici di default high yield per regione
Tassi di default degli emittenti per regione
20
Tasso di default degli emittenti ultimi dodici mesi
18
16
14
12
10
(%)
8
6
4
2
0
HY USA HY UE HY EM Tasso di default HY attuale globale
9 Fonte: M&G, BofA Merrill Lynch Global Research, 30 giugno 2016
Valutazioni – rendimenti dei mercati high yield globale, USA ed
europeo
14%
12%
10%
8%
6,3%
6%
5,4%
4%
3,7%
2%
High yield USD, non finanziari - rendimento minimo (ipotesi peggiore)
High yield euro, non finanziari (constrained) - rendimento minimo (ipotesi peggiore)
Global floating rate high yield - rendimento minimo (ipotesi peggiore)
10 Fonte: M&G, Bloomberg, 30 settembre 2016Contenuti
Aggiornamento sui mercati high yield
Introduzione a M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Posizionamento del fondo
11Un approccio difensivo
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Maggiore Copertura dai
liquidità tassi di interesse
Protezione al Volatilità
ribasso ridotta
Livello allettante
di reddito
12 Fonte: M&G, giugno 2016Un approccio difensivo
M&G Global Floating Rate High Yield Bond Fund
• Il carry dell’ high yield contribuisce a
proteggere da un ampliamento degli spread
Liquidità
di credito Copertura dai
incrementata tassi
• Le cedole sono adeguate di interesse
automaticamente in
linea con le variazioni dei tassi di interesse
Protezione al Volatilità
ribasso ridotta
Livello allettante
di reddito
13 Fonte: M&G, giugno 2016Un mondo di bassi rendimenti e redditi modesti
Cominciano a mancare elementi in cui individuare rendimenti positivi
Default
5,0% 4.8%
Volume di
mercato
4,0%
Default/aumenti
2,9%
3,0% rendimento
Rendimento
2,0%
Inflazione
Rialzo
1,0% rendimenti 0,7%
0,2%
0,0%
-0,1%
-0,4%
-1,0%
Tasso deposito Bund decennale Conto risparmio Obbligazione Indice DAX M&G Global
BCE (media UE)* corporate Euro Floating Rate HY
Fund
Tipo di rischio
14 Fonte: M&G, Bloomberg, indici BofA Merrill Lynch, The Telegraph, al 22 settembre 2016.Generare reddito limitando il rischio di tasso di interesse
Come funzionano i titoli high yield a tasso variabile
Esempio illustrativo: Offrire un flusso cedolare allettante man mano che salgono i tassi di interesse
550 bps
525 bps
500 bps
475 bps
Flusso di
reddito
allettante
Cedole in
Spread di crescita*
credito HY circa 0
= 450bps anni di
duration
tasso di
interesse
LIBOR 25 bps 50 bps 75 bps 100 bps
Offrire un flusso cedolare allettante in un ambiente con scarsità di
rendimenti
15 Fonte: M&G, 2015. *La cedola a tasso variabile è adeguata automaticamente in linea con le variazioni dei tassi di interesseUn approccio difensivo
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Maggiore Copertura dai
liquidità tassi di interesse
• Focus su obbligazioni senior
garantite; tasso di recupero
medio 60-80%
• Attenta selezione
obbligazionaria,
posizionamento difensivo,
focus su imprese dotate di
Protezione al molti asset e su diritti degli
Volatilità
ribasso obbligazionisti
ridotta
Livello allettante
di reddito
16 Fonte: M&G, giugno 2016L’importanza del grado di priorità
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Strutture di capitale del mercato high yield: variabile a Tassi medi di recupero del debito societario non finanziario
confronto con fisso nordamericano misurati da recuperi finali
Mercato globale Mercato globale
Anno di
high yield a tasso high yield a tasso
insorgenza
variabile fisso
100% Senior garantiti
90% Grado di pegno 1987-2015
80% Senior non
garantiti
70% Prestiti* 80,4%
Senior subordinati
60%
Obbligazioni senior
50% Junior subordinati garantite*
63,3%
40%
Lower Tier 2 Obbligazioni senior non
30% 48,8%
garantite***
20% Upper Tier 2
10% Obbligazioni subordinate 28,2%
Tier 1
0%
Fonte: Moody’s, 31 luglio 2016. *Il tasso di recupero sui prestiti 2015 è basato su 11 osservazioni (per anno o default) e su
14 osservazioni (per anno di insorgenza). Dieci dei 14 prestiti emersi nel 2015 non sono stati parte di scambi a ribasso, e
hanno pertanto raggiunto pieno recupero per definizione, contribuendo a un tasso di recupero complessivo più elevato della
media nel 2015 (per anno di insorgenza). In caso di campione di prestiti “per anno di default”, analogamente, 8 prestiti su 11
non sono stati ristrutturati in scambi a ribasso, e hanno raggiunto un recupero del 100%. I recuperi insolitamente elevati delle
obbligazioni senior garantite del 2015 derivano da un piccolo campione di 8 osservazioni (per anno di default) e 13 (per anno
di insorgenza). Tali strumenti di debito sono stati parte di soli 6 default e 9 risoluzioni di default lo scorso anno. In entrambi i
casi i campioni sono stati principalmente costituiti da scambi a ribasso e fallimenti preconfezionati, che in media sfociano in
Fonte: M&G, Bloomberg, indici BofA Merrill Lynch, 31 agosto 2016 tassi di recupero più elevati per gli investitori.
17L’importanza del grado di priorità
Ristrutturazione di Towergate
120
100
80
Prezzo (GBP)
60
40
20
0
Towergate 10.5% 02/15/2016 - senior non garantito Towergate float Libor +550bps 02/15/2018 - senior garantito
Obbligazioni senior garantite con un valore di recupero prossimo al 100%, mentre il
debito non garantito è stato soggetto a operazione di equitization (conversione del
debito in azioni)
18 Fonte: M&G, Bloomberg, 9 giugno 2016Contenuti
Aggiornamento sui mercati high yield
Introduzione a M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Posizionamento del fondo
19Posizionamento del fondo
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Allocazione patrimoniale Rendimento a scadenza (al lordo
4,51%
delle spese correnti):
9,7% Duration di spread: 2,7 anni
8,6% Duration: 0,20 anni
Prime 10 partecipazioni: al netto del collaterale CDS
1 CDX NA HY Index 18.1
20,8%
2 Ardagh Packaging 3.2
3 Reynolds 3.1
61,0%
4 Tenet Healthcare 3.0
5 Matter 3.0
6 CEMEX 3.0
7 Encore Capital Group 2.9
8 Arrow Global Group 2.9
FRN fisici CDS Interest rate swap 9 Lindorff Finance 2.7
Titoli di Stato Liquidità
10 Iglo Foods 2.5
20 Fonte: M&G, 30 settembre 2016. Si prega di notare che i dati relativi al portafoglio sono basati su fonti interne, non sono certificati e potrebbero differire dalle informazioni indicate nella Review mensile del fondo.Posizionamento del fondo
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Per regione Per settore Per tier finanziario
2,9%
35%
15,3%
Stati Uniti Sovrappesi Sottopesi
30%
61,8%
Europa 25%
Core
20% Senior garantiti Senior non garantiti
Regno
Junior
Unito 15%
Per rating*
Periferia 10% 0% 20% 40% 60% 80%
5% A & superiore
EM BBB
0%
BB
0% 10% 20% 30% 40%
Posizione neutrale Fondo B
CCC & inferiore
Fonte: M&G, 30 settembre 2016. *Include posizioni derivate. Si prega di notare che i dati relativi al portafoglio sono basati su fonti interne, non sono certificati e potrebbero differire dalle informazioni indicate nella
21 Review mensile del fondo.Appendice 22
Performance dal lancio
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
104
Performance totale (11/09/2014 = 100)
103
102
101
100
99
98
97
96
95
94
93
92
91
90
89
88
87
86
85
84
83
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Settore Morningstar Obbligazionari Globali High Yield – EUR hedged
23 Fonte: Morningstar inc., database paneuropeo, 30 settembre 2016, classe di azioni A-H in euro, reddito lordo reinvestito, sulla base del prezzo di offerta.Un approccio difensivo
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Liquidità Copertura dai tassi di
incrementata interesse
• Sensibilità ridotta allo
spread creditizio rispetto
all’high yield
convenzionale
Protezione al ribasso Volatilità ridotta
Livello allettante di
reddito
24 Fonte: M&G, giugno 2016Asset class obbligazionarie a confronto
Performance IG globale, HY globale e FRN HY
124
122 Volatilità provocata HY globale
Rendimento totale (ribasato a 100)
120 dalla “crisi di nervi da
118 tapering” FRN HY globali
116 HY globale
114
112
110
108
106
104
102 Sell-off HY statunitense Sell-off titoli di Stato
100 con il crollo del greggio, nel secondo trimestre del
98 per poi tornare a correre 2015
96 più di prima
I titoli high yield a tasso variabile hanno registrato una volatilità inferiore generando al
contempo reddito
25 Fonte: M&G, Bloomberg, indici BofA Merrill Lynch, 30 settembre 2016. Ribasato a 100 al 31 dicembre 2012Volatilità inferiore in periodi di stress
Drawdown del fondo vs indice fixed rate global HY
Sospensione di US HY fund e Incertezza su potenziali rialzi dei
Voto a favore della Brexit Il lunedì nero della Cina
avversione al rischio generale tassi da parte della Fed
23 - 28 giugno 2016 dic 2015 - gen 2016 set 2015 ago 2015
0,0%
-0,5%
-1,0% -0,8%
-1,5% -1,3% -1,3%
-1,5% -1,5%
-2,0%
-2,5%
-2,5%
-3,0%
-3,5% -3,2%
-4,0% -3,8%
M&G Global Floating Rate High Yield Fund Indice BoA ML Global High Yield
Esposizione diversificata al credito high yield
Fonte: Bloomberg, Morningstar inc., indici BofA Merrill Lynch, database paneuropeo, 20 luglio 2016, classe di azioni A in USD, reddito lordo reinvestito, sulla base del prezzo di offerta. *Le classi di azioni in dollari statunitensi
26 potrebbero non essere registrate per la vendita in tutte le regioniUn approccio difensivo
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Maggiore Copertura dai tassi di
liquidità interesse
• Una strategia FRN a
duration
Protezione zero che limita
al ribasso Volatilità ridotta
le perdite di capitale in
un contesto di
rendimenti in rialzo
• Correlazione ridotta a
titoli di Stato
Livello allettante di
reddito
27 Fonte: M&G, giugno 2016Cosa sono i titoli high yield a tasso variabile?
Definizione
I titoli a tasso variabile (FRN) sono La cedola è composta da
una componente variabile
strumenti di debito con un tasso di
(adeguata con cadenza trimestrale)
interesse variabile e da uno spread fisso
Duration minima dei tassi I titoli FRN di emittenti high yield
corrispondono
d'interesse uno spread di credito più elevato
28Perché è importante la duration
Impatto potenziale sul capitale per un aumento del 2% dei rendimenti obbligazionari
Impatto sul
Performance
capitale se i
Duration media Impatto totale annua
rendimenti
(anni) rendimento (%) (capitale +
aumentano di 200
rendimento)
bps (%)
Liquidità 0 0 0,2 +0,2%
Bund 10 anni 9,9 -19,8 -0,1 -19,9%
IG euro corporate 5,2 -10,4 0,6 -9,8%
HY Euro 3,3 -6,7 3,9 -2,8%
M&G Global Floating
0 0 5,8 +5,8%
Rate High Yield Fund
La duration poco elevata protegge da una correzione dei rendimenti
29 Fonte: M&G, Bloomberg, indici BofA Merrill Lynch, 27 settembre 2016Un approccio difensivo
M&G Global Floating Rate High Yield Fund
Maggiore liquidità Copertura dai tassi di
interesse
Protezione al ribasso Volatilità ridotta
• Uso flessibile dei derivati
• Gestione attiva di
liquidità e titoli di Stato
Livello allettante di
reddito
30 Fonte: M&G, giugno 2016Universo di investimento
Indice Globale high yield FRN (dati per ponderazione di mercato)
Distribuzione valutaria Tier finanziario
USD Principalmente Junior
28,6% EUR in quanto le 18,0%
aziende USA
possono usare
Senior non
prestiti garantito Senior
17,7% garantito
GBP
64,4%
7,6% EUR
63,8%
Distribuzione geografica Settore
Automobili (0,4%)
Regno Unito Stati Uniti Banche (19,2%)
Industria di base (11,6%)
22,6% 13,4% Beni strumentali (11,3%)
Beni di consumo (2,7%)
Energia (10,5%)
Paesi Euro core Servizi finanziari (6,1%)
Salute (8,1%)
Emergenti 26,8% Assicurazioni (1,1%)
Tempo libero (4,1%)
(EM) Media (0,3%)
6,3% Periferia Retail (10,5%)
Servizi (4,5%)
Euro Telecomunicazioni (7,2%)
Utility (0,9%)
27,5%
Il team di analisi del credito di M&G copre il 97% del mercato
globale HY FRN
Fonte: M&G, Bloomberg, Indici Bank of America Merrill Lynch, 31 agosto 2016
31Universo di investimento
Indice FRN high yield globale assieme a CDS (dati per numero di emittenti)
Distribuzione valutaria Universo investibile
Regione Emittenti
USD EUR Europa 75 Indice iTraxx Xover
44,9% 51,1% Stati Uniti 100 Indice CDX NA HY
Obbligazioni nell'indice HY
FRN HY globali 97
FRN
Totale aggiungendo CDS 272
GBP Obbligazioni nell'indice HY
4,0% Tasso fisso HY globale - altro 3.589
FRN
Totale 3.861
Distribuzione geografica Settore
Regno Unito
16,4% L'emissione da Utility
Paesi Stati Uniti
parte di imprese 2,6%
Emergenti 42,0% Finanziari
industriali sta
2.2% aumentando 18,4%
Europa
39,4%
Industriali
79,0%
32 Fonte: M&G, Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, 31 agosto 2016CAESARS Entertainment
Esempio di titolo • Azienda di intrattenimento
statunitense
• Possiede oltre 50 casinò e
hotel, e sette campi da
golf sotto diversi marchi
CERPLC 8% 10/01/20 CERPLC 8%
10/01/20 • Senior garantiti, B3/B-
104
• Chiesto amministrazione controllata l’11 gennaio
102
2015
Prezzo (centesimi di $)
100 101.9 • Trasferito tutte le proprietà in una nuova entità
98 • Rifinanziato con obbligazioni HY
96
Asset swap
94
92 Cedola fissa
8%
90
Pagamento
fisso
Ricevuto variabile
Spread
LIBOR
33 Fonte: M&G, Bloomberg, Image By Cygnusloop99 (Own work) [CC BY-SA 3.0 (http://creativecommons.org/licenses/by-sa/3.0)], via Wikimedia CommonsGestione della liquidità nell’high yield
Il nostro approccio alla gestione della liquidità
Diversificare per mercato
Focus sui fondamentali in quanto gli ambienti di
societari e sull’affidabilità negoziazione possono essere
Mantenere livelli più elevati di
creditizia differenti fra mercati diversi
saldi liquidi per aumentare la
liquidità
Limitarsi alle emissioni
obbligazionarie di ampie
dimensioni con una base di
investitori più ampia Usare strumenti alternativi alla
liquidità quali il mercato degli indici
di CDS sintetici per offrire accesso a
fonti di liquidità più profonde
34Il valore degli investimenti è destinato a oscillare, determinando movimenti al rialzo o al ribasso dei prezzi dei Fondi, pertanto è possibile che non si riesca a recuperare l'importo originariamente
investito.Il presente documento è concepito a uso esclusivo di investitori qualificati. Non destinato alla distribuzione ad altri soggetti o entità, che non devono basarsi sulle
informazioni in esso contenute.
Queste informazioni non costituiscono un’offerta o una sollecitazione di offerta per l’acquisto di azioni di investimento di uno dei Fondi qui citati. Gli acquisti relativi a un Fondo devono basarsi sul
Prospetto Informativo corrente. Copie gratuite degli Atti Costitutivi, dei Prospetti Informativi, dei Documenti di Informazione Chiave per gli Investitori (KIID) e delle Relazioni annuali e semestrali
sono disponibili presso l’ACD: M&G Securities Limited, Laurence Pountney Hill, London, EC4R 0HH, GB.Tali documenti sono disponibili anche sul sito: www.mandgitalia.it.
Prima della sottoscrizione, leggere il Prospetto Informativo, che illustra i rischi di investimento associati a questo fondi.
Questa attività di promozione finanziaria è pubblicata da M&G International Investments Ltd. Sede legale: Laurence Pountney Hill, Londra EC4R 0HH, società autorizzata e disciplinata nel Regno
Unito dalla Financial Conduct Authority.
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