Economia Politica (Macroeconomia: Economia Aperta) - (lucidi del corso 1998-99 del prof. De Arcangelis, integrati dal prof. Ferri)
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Economia Politica
(Macroeconomia: Economia
Aperta)
(lucidi del corso 1998-99 del prof. De Arcangelis,
integrati dal prof. Ferri)
GDAMacroeconomia II A. A. 1998-99
Economia Aperta
Le nuove scelte degli operatori in economia aperta:
• mercato dei beni: acquisto di beni e servizi esteri
(importazioni) e possibilitá di vendita di beni e
servizi nazionali all’estero (esportazioni)
• mercati finanziari: acquisto e vendita di titoli
nazionali ed esteri
• mercato dei fattori: possibilitá di impiegare capitale
e lavoro non nazionale nella produzione interna;
possibilitá di impiegare capitale e/o lavoro nazionale
per produrre all’estero
GDA 1Macroeconomia II A. A. 1998-99
Il Mercato dei Beni in Economia Aperta
Grado di apertura di un’economia all’estero,
misurato da:
• percentuale di esportazioni e importazioni che
compongono il PIL
• quantitá di beni commerciabili rispetto ai beni
che non possono muoversi e quindi concorrere
internazionalmente con altri beni
Saldo Commerciale = Esportazioni - Importazioni
L’andamento del saldo commerciale dipenderá dal
prezzo relativo dei beni nazionali rispetto ai beni esteri.
GDA 2Macroeconomia II A. A. 1998-99
Tassi di cambio
Tasso di cambio nominale, Et: quantitá di
valuta nazionale per ottenere una unitá di valuta estera,
ovvero prezzo della valuta estera in termini di valuta
nazionale.
Apprezzamento nominale della valuta na-
zionale, quando la valuta nazionale aumenta di valore
rispetto alla valuta estera (ovvero Et diminuisce)
Deprezzamento nominale della valuta na-
zionale, quando la valuta nazionale diminuisce di
valore rispetto alla valuta estera (ovvero Et aumenta)
Es.: Il cambio dollaro/euro pubblicato é pari a 1,10,
ovvero 1,10 dollari per 1 euro. Il cambio euro/dollaro
é 1/1,10=0,91 euro per 1 dollaro.
Quando il cambio pubblicato passa da 1,10
dollari/euro a 1,09 dollari/euro abbiamo:
• un apprezzamento nominale del dollaro
• un deprezzamento nominale dell’euro
GDA 3Macroeconomia II A. A. 1998-99
Tassi di cambio
Tasso di cambio reale, t: prezzo dei beni esteri
in termini di beni nazionali:
E · P∗
=
P
dove E é il cambio “quantitá di valuta nazionale per
una unitá di valuta estera”, P ∗ é il deflatore del PIL
estero e P é il deflatore del PIL nazionale
Apprezzamento reale, quando i beni esteri di-
minuiscono di prezzo rispetto ai beni nazionali (ovvero
t diminuisce)
Deprezzamento reale, quando i beni esteri au-
mentano di prezzo rispetto ai beni nazionali (ovvero t
aumenta)
GDA 4Macroeconomia II A. A. 1998-99
I Mercati Finanziari in Economia Aperta
Gran parte delle transazioni finanziarie sul mercato
dei cambi sono motivate dalla compravendita di attivitá
finanziarie e non dalla compravendita di beni.
Con l’introduzione del settore estero, ora si sono
introdotte due nuove attivitá finanziarie: moneta estera
e titoli esteri.
Tuttavia, la scelta su cui si concentrano principal-
mente gli operatori é tra titoli nazionali e titoli esteri e
si domanda valuta estera quasi esclusivamente per fare
compravendita di titoli.
Rendimento di un titolo nazionale dopo un anno:
(1 + it)
Rendimento in valuta nazionale di un titolo estero:
1
(1 + i∗t )Et+1
e
Et
GDA 5Macroeconomia II A. A. 1998-99
Paritá scoperta di interesse
Se esiste possibilitá di arbitraggio perfetto per la
libera circolazione dei capitali, allora dovrá avvenire
che:
1
(1 + it) = (1 + i∗t )Et+1e
Et
ovvero
e
∗ E t+1 − Et
(1 + it) = (1 + it ) 1 +
Et
in termini approssimati (quando tassi di interesse e
tasso di deprezzamento atteso sono inferiori al 20%)
e
∗ E t+1 − Et
it ≈ it +
Et
GDA 6Macroeconomia II A. A. 1998-99
Paritá scoperta di interesse
Tale condizione di paritá non tiene in
considerazione:
• la rischiositá dei titoli
• la scarsa attendibilitá delle aspettative sui cambi
• la presenza di ostacoli amministrativi al movimento
dei fondi finanziari
• la presenza di costi di transazione
GDA 7Macroeconomia II A. A. 1998-99
Mercato dei beni in economia aperta
Domanda di beni nazionali in economia
aperta:
Z ≡ C + I + G − Q + X
dove definiamo la domanda di beni da parte dei
residenti come domanda nazionale di beni:
C +I +G
e la domanda interna come la domanda di beni
nazionali da parte dei residenti:
C + I + G − Q
La differenza tra esportazioni e importazioni rappre-
senta le esportazioni nette, ovvero il saldo di bilancia
commerciale:
N X ≡ X − Q
GDA 8Macroeconomia II A. A. 1998-99
Mercato dei beni in economia aperta
Equazioni di comportamento
Le funzioni di comportamento non cambiano per
consumo, investimento:
C = C(Y − T )
I = I(Y, r)
Importazioni:
Q = Q(Y, )
Esportazioni:
X = X(Y ∗, )
Domanda di beni nazionali:
Z ≡ C(Y − T ) + I(Y, r) + G − Q(Y, ) + X(Y ∗, )
GDA 9Macroeconomia II A. A. 1998-99
Mercato dei beni in economia aperta
Equilibrio nel mercato dei beni quando Y = Z:
Y = C(Y − T ) + I(Y, r) + G − Q(Y, ) + X(Y ∗, )
Saldo di bilancia commerciale:
N X ≡ X(Y ∗, ) − Q(Y, )
GDA 10Macroeconomia II A. A. 1998-99
Formalizzazione algebrica
Equazioni del consumo e dell’investimento:
C = c0 + c1(Y − T )
I = d0 + d1 Y − d 2 r
Ipotizziamo che:
• domanda di importazioni e domanda (estera) di
esportazioni non dipendano dal tasso di cambio
reale, che si suppone sia costante e uguale a 1
• anche le funzioni delle importazioni e delle
esportazioni siano lineari
Q = q1 Y
dove q1 é detta propensione marginale a
importare
X = x1Y ∗
Domanda di beni nazionali:
Z ≡ [c0 +c1(Y −T )]+[d0 +d1Y −d2r]+G−q1Y +x1Y ∗
GDA 11Macroeconomia II A. A. 1998-99
ovvero
Z ≡ (c1 +d1 −q1)Y +(c0 +d0 −c1T −d2r +G+x1Y ∗)
Saldo di bilancia commerciale:
N X = x1Y ∗ − q1Y
Si noti che:
• nel caso di economia aperta la domanda di beni
é meno pendente che nel caso di economia chiusa
poiché anche le importazioni dipendono dal reddito,
ma rappresentano una sottrazione di domanda di
beni nazionali
• anche il saldo di bilancia commerciale dipende dal
reddito nazionale, e ci sará un valore di Y (detto
YT B ) per il quale abbiamo equilibrio di bilancia
commerciale.
GDA 12Macroeconomia II A. A. 1998-99
Equilibrio nel mercato dei beni:
1
Y = (c0 + d0 − c1T − d2r + G + x1Y ∗)
1 − c1 − d 1 + q 1
Equilibrio di bilancia commerciale:
x1Y ∗
YT B =
q1
GDA 13Macroeconomia II A. A. 1998-99
Aumento di spesa pubblica
• l’aumento di spesa pubblica aumenta la domanda
di beni e, via moltiplicatore, aumenta il reddito di
equilibrio
• la maggiore domanda nazionale comporta anche un
aumento di domanda di beni esteri, ovvero impor-
tazioni; conseguentemente, la bilancia commerciale
va in deficit
• l’effetto finale sul reddito é minore poiché il valore
del moltiplicatore é piú basso a causa della propen-
sione marginale ad importare; paesi con una piú
alta propensione ad importare vedranno un’efficacia
ridotta della politica fiscale
Nel modello lineare:
1
∆Y = ∆G
1 − c1 − d 1 + q 1
q1
∆N X = −q1∆Y = − ∆G
1 − c1 − d 1 + q 1
GDA 14Macroeconomia II A. A. 1998-99
Aumento del reddito estero
• L’aumento nel reddito estero ha due effetti: aumen-
ta la domanda di beni nazionali (Z) e migliora il
saldo della bilancia commerciale
• in seguito all’aumento della domanda Z aumenta
anche il reddito di equilibrio, via moltiplicatore
• l’aumento nel reddito aumenta anche la domanda di
importazioni che contrasta l’iniziale saldo positivo
di bilancia commerciale; tuttavia, al nuovo reddito
di equilibrio, il saldo rimane positivo
Nel modello lineare:
x1
∆Y = ∆Y ∗
1 − c1 − d 1 + q 1
∆N X = x1∆Y ∗ − q1∆Y > 0
GDA 15Macroeconomia II A. A. 1998-99
Aumento del reddito estero
Si noti:
• contrazioni nel reddito estero di importanti part-
ner commerciali possono avere un rilevante effetto
negativo in un’economia molto aperta
• in caso di recessione, senza coordinamento i paesi
hanno la tendenza ad aspettare che siano sempre gli
altri a effettuare manovre espansive
GDA 16Macroeconomia II A. A. 1998-99
Effetti di un deprezzamento reale
Effetti sulla bilancia commerciale:
N X ≡ X(Y ∗, ) − Q(Y, )
Se aumenta (deprezzamento reale), i beni esteri
divengono relativamente piú costosi dei beni nazionali,
quindi:
• le esportazioni aumentano in quantitá
• le importazioni diminuiscono in quantitá
• il valore delle importazioni, Q, puó sia aumentare
che diminuire
Condizione di Marshall-Lerner: condizione sulle
elasticitá della domanda di esportazioni e di impor-
tazioni in modo tale che ad un deprezzamento rea-
le segua necessariamente un miglioramento nel saldo
commerciale. Quindi:
N X = N X(, Y, Y ∗)
GDA 17Macroeconomia II A. A. 1998-99
Effetti di un deprezzamento reale
• Valida la condizione di Marshall-Lerner, inizialmente
si avrá un miglioramento della bilancia commerciale
e un aumento della domanda di beni nazionali, Z
• l’aumento di Z, via moltiplicatore, porta ad un
aumento del reddito di equilibrio
• l’aumento del reddito di equilibrio contrasta l’ef-
fetto positivo iniziale del deprezzamento reale sulla
bilancia commerciale
Il tasso di cambio puó essere visto come uno
strumento aggiuntivo di politica economica.
Allora si possono utilizzare due strumenti (tasso di
cambio e politica fiscale) per perseguire due obiettivi
(equilibrio nel saldo commerciale e un determinato
valore del reddito di equilibrio)
GDA 18Macroeconomia II A. A. 1998-99
La curva a J
A seguito di un deprezzamento reale il saldo
commerciale puó non migliorare immediatamente.
In ordine temporale possiamo avere i seguenti effetti
sul saldo commerciale:
• effetto valuta di fatturazione, i.e., il deprezzamento
rende immediatamente piú costose le importazioni
• effetto legato alla durata dei contratti, i.e., anche
se gli operatori hanno percepito la maggior conve-
nienza dei beni nazionali, sono costretti ad onorare
i contratti giá firmati
• effetto legato alla rigiditá dei comportamenti, i.e.,
puó essere costoso cambiare da beni esteri a beni
nazionali
GDA 19Macroeconomia II A. A. 1998-99
Il Modello Mundell-Fleming
Equilibrio nel mercato dei beni
Y = C(Y − T ) + I(Y, r) + G + N X(Y, Y ∗, )
Ipotesi semplificatrici:
• P ∗/P = 1 e quindi = E
• non c’é inflazione attesa, quindi r = i
Perció
Y = C(Y − T ) + I(Y, i) + G + N X(Y, Y ∗, E)
Riotteniamo la curva IS come luogo nei punti nel piano
(Y, i) tale da garantire l’equilibrio nel mercato dei beni.
GDA 20Macroeconomia II A. A. 1998-99
Il Modello Mundell-Fleming
Equilibrio nei mercati finanziari: si compone
ora di due scelte
• Titoli nazionali e titoli esteri (passando per
l’acquisto di valuta estera)
• Moneta nazionale e titoli nazionali
GDA 21Macroeconomia II A. A. 1998-99
Scelta Tra Titoli Nazionali e Titoli Esteri
Condizione di paritá di interesse:
e
∗ E t+1 − Et
it = it +
Et
Ipotesi: le aspettative future sul cambio sono date
(Ē e).
Possiamo allora ricavare esplicitamente il tasso di
cambio corrente:
Ē e
E=
1 + i − i∗
che rappresenta una relazione che il tasso di interesse
nominale nazionale (i) e il tasso di cambio corrente
(E) devono soddisfare (date le aspettative Ē e e il
tasso di interesse estero i∗) affinché vi sia uguaglianza
nei rendimenti dei titoli nazionali ed esteri in valuta
nazionale.
GDA 22Macroeconomia II A. A. 1998-99
Scelta Tra Titoli Nazionali e Titoli Esteri
Ē e
E=
1 + i − i∗
Un aumento del tasso di interesse nazionale comporta:
• un aspettativa di deprezzamento della valuta
nazionale, per un dato tasso di interesse estero
• il tasso di cambio corrente E allora dovrá inizialmen-
te apprezzarsi (i.e., E deve diminuire) in modo da
indurre, per un dato tasso di cambio atteso futuro
(Ē e), il necessario deprezzamento
Scelta Tra Moneta Nazionale e Titoli Nazionali
La curva LM non varia:
M
= Y L(i)
P
GDA 23Macroeconomia II A. A. 1998-99
Il Modello Mundell-Fleming
Equilibrio contemporaneo su tutti i mercati:
Y = C(Y − T ) + I(Y, i) + G + N X(Y, Y ∗, E)
M
= Y L(i)
P
Ē e
E=
1 + i − i∗
Sostituendo l’espressione del tasso di cambio (equilibrio
nelle scelte tra titoli nazionali es esteri) direttamente
nella IS, il sistema si riduce a due equazioni:
e
Ē
Y = C(Y −T )+I(Y, i)+G+N X Y, Y ∗,
1 + i − i∗
M
= Y L(i)
P
Nota: la pendenza della curva IS é inferiore rispetto al
caso di economia chiusa.
GDA 24Macroeconomia II A. A. 1998-99
Il Modello Mundell-Fleming: Effetti di
una Politica Fiscale Espansiva
• la politica fiscale espansiva inizialmente aumenta la
domanda e, via moltiplicatore, aumenta il reddito
• il tasso di interesse aumenta per garantire l’equilibrio
nel mercato monetario nazionale
• il cambio si apprezza in conseguenza dell’aumento
del tasso di interesse
• il consumo aumenta
• l’investimento privato ha una variazione ambigua
• il saldo di bilancia commerciale peggiora poiché
aumenta il reddito (⇒ aumentano le importazioni) e
il cambio si apprezza (⇒ aumentano le importazioni
e diminuiscono le esportazioni)
GDA 25Macroeconomia II A. A. 1998-99
Il Modello Mundell-Fleming: Effetti di
una Politica Monetaria Restrittiva
• la politica monetaria restrittiva inizialmente aumen-
ta il tasso di interesse per garantire l’equilibrio sul
mercato della moneta
• l’aumento nel tasso di interesse riduce gli investi-
menti e innesca un meccanismo di riduzione della
produzione, riduzione del valore iniziale del tasso di
interesse (che comunque alla fine é sempre piú alto
del valore iniziale)
• il cambio si apprezza in conseguenza dell’aumento
del tasso di interesse
• il consumo e l’investimento si riducono
• il saldo di bilancia commerciale reagisce in modo
ambiguo perché alla spinta negativa dell’apprezza-
mento, si somma la spinta positiva della riduzione
del reddito
GDA 26Macroeconomia II A. A. 1998-99
Tassi di cambio fissi
Si osservano paesi per cui il tasso di cambio é
fisso, ovvero viene variato raramente. In tal ca-
so la variazione del cambio é detta svalutazio-
ne e non deprezzamento, e rivalutazione e non
apprezzamento.
Esempi regimi di cambio controllato:
• Paritá mobili, ovvero variazioni del tasso di cambio
controllate
• Regimi a zone obiettivo, dove il cambio puó oscillare
all’interno di una banda (il Meccanismo di Cambio
dello SME)
GDA 27Macroeconomia II A. A. 1998-99
Tassi di cambio fissi
Come si puó cercare di controllare e fissare il tasso
di cambio?
Condizione di paritá di interesse:
∗Ee − E
i=i +
E
Ipotesi:
• le autoritá annunciano il valore obiettivo del tasso
di cambio, pari a Ē
• i mercati finaziari credono all’annuncio delle autoritá
e fissano le aspettative future sul cambio ancora pari
a Ē
GDA 28Macroeconomia II A. A. 1998-99
Tassi di cambio fissi
Come conseguenza:
i = i∗
ovvero la politica monetaria nazionale deve assicurare
che il tasso di interesse interno risulti uguale a quello
estero. Quindi, la condizione di equilibrio sul mercato
della moneta nazionale diviene:
M
= Y L(i∗)
P
GDA 29Macroeconomia II A. A. 1998-99
Tassi di cambio fissi
Cosa accade se la domanda di moneta aumenta
improvvisamente?
• In regime di cambi flessibili, la banca centrale
puó non intervenire e lasciar aumentare il tasso di
interesse nazionale, con conseguente apprezzamento
della moneta nazionale
• In regime di cambi fissi, la banca centrale non
puó lasciar aumentare il tasso di interesse nazionale e
deve necessariamente aumentare l’offerta di moneta
di modo che il tasso di interesse di equilibrio rimanga
al valore i∗.
⇒ Si perde autonomia nella politica monetaria, che
é unicamente orientata a mantenere il cambio fisso.
GDA 30Macroeconomia II A. A. 1998-99
Effetti di una Politica Fiscale Espansiva
in Cambi Fissi
• la politica fiscale espansiva inizialmente aumenta la
domanda e, via moltiplicatore, aumenta il reddito
• il tasso di interesse tende ad aumentare per garantire
l’equilibrio nel mercato monetario nazionale
• la banca centrale interviene con una manovra espan-
siva per mantenere il tasso di interesse nazionale al
livello estero
• la politica fiscale espansiva ha un’efficacia mag-
giore che in cambi flessibili poiché deve essere
accompagnata da una politica monetaria espansiva
GDA 31Macroeconomia II A. A. 1998-99
Perché Fissare il Tasso di Cambio?
• diminuzione dell’incertezza sui prezzi dei beni
in valuta estera puó promuovere il commercio
internazionale
• le fluttuazioni del cambio possono essere indotte da
forze speculative che lo allontanano dall’equilibrio
del sistema
• in un mondo di prezzi variabili fissare il tasso di
cambio nominale non equivale a fissare il cambio
reale
• “legare le mani” ad autoritá monetarie poco
affidabili
GDA 32Macroeconomia II A. A. 1998-99
Perché Fissare il Tasso di Cambio in
Europa e ora abbiamo l’Unione
Monetaria?
• Le economie europee sono molto aperte tra di loro
per cui é ancora piú benefico eliminare incertezza
• Evitare svalutazioni competitive, come negli anni
Trenta
• Esistenza di una politica agricola comune che voleva
stabilizzare i prezzi dei prodotti agricoli in ECU;
era tuttavia necessario stabilizzare anche i cambi
all’interno dell’Europa
• Unione Economica e Monetaria (UEM) per cercare
di stabilire un’autoritá monetaria sovranazionale e
impedire che la politica monetaria fosse condotta
dalle autoritá monetarie del paese leader dell’area
(ovvero la Bundesbank tedesca)
GDA 33Macroeconomia II A. A. 1998-99
L’Effetto dell’Unificazione Tedesca nello
SME
In seguito all’unificazione tedesca é ampiamente
aumentata la spesa pubblica in Germania per avviare
una politica di investimenti pubblici
⇒ Spostamento verso NE della IS in Germania
⇒ aumento del tasso di interesse tedesco
GDA 34Macroeconomia II A. A. 1998-99
L’Effetto dell’Unificazione Tedesca nello
SME
Effetto sugli altri paesi europei: cosa accade nel mo-
dello Mundell-Fleming in regime di cambi fissi quando
il tasso di interesse estero (i∗) aumenta?
• si deve attuare una politica monetaria restrittiva an-
che nell’economia nazionale per aumentare il tasso
di interesse nazionale al livello estero
• la produzione e il reddito si riducono
• nel caso di transizione ad un regime di cambi
flessibili l’aumento nel tasso di interesse estero
provoca:
– una svalutazione del cambio
– uno spostamento della IS e quindi un aumento di
reddito
• se il paese si trova giá in recessione puó essere
tentato ad abbandonare il regime di cambio fisso e
a lasciar fluttuare il cambio
GDA 35Macroeconomia II A. A. 1998-99
La bilancia dei pagamenti
Documento in cui si registrano tutte le transazioni
con il resto del mondo, sia reali che finanziarie.
N X + ∆P F N E ≡ 0
N X=saldo di bilancia commerciale
∆P F E = variazione delle passivitá finanziarie nette
sull’estero
Da cui
N X ≡ −∆P F N E
N X ≡ ∆AF N E
GDA 36Macroeconomia II A. A. 1998-99
La bilancia dei pagamenti
In realtá nelle voci delle transazioni reali rientrano
anche altre voci, che costituiscono il saldo delle
partite correnti:
• saldo di bilancia commerciale
• redditi netti da investimenti
• trasferimenti netti unilaterali
Le variazioni delle passivitá finanziarie so-
no contabilizzate nel saldo dei movimenti di
capitale.
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