ASPETTATIVE DI LUNGO PERIODO SUL MERCATO DEI CAPITALI 2018 - TRANSLATION ...
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ASPETTATIVE DI LUNGO PERIODO SUL MERCATO DEI CAPITALI 2018 “La crescita della produttività è stata più lenta e le incertezze rimangono elevate. Tuttavia, l’attività è in ripresa in molte regioni del mondo.”
Contenuti
IL MONDO DAL NOSTRO PUNTO DI VISTA 2
LE AZIONI GLOBALI HANNO PERFORMANCE MIGLIORI DELLE
6
OBBLIGAZIONI GLOBALI
I MERCATI EMERGENTI HANNO PERFORMANCE MIGLIORI DEI
8
MERCATI SVILUPPATI
LE NOSTRE ASPETTATIVE SUL MERCATO DEI CAPITALI 10
LA NOSTRA METODOLOGIA E I NOSTRI MODELLI 12
APPENDICE: INDICI E PROXY UTILIZZATI 15
A proposito di Franklin Templeton Multi-Asset Solutions
Franklin Templeton Multi-Asset Solutions (FTMAS)1 è un team di esperti in investimenti
allìinterno della piattaforma integrata globale di Franklin Templeton – un partner fidato
nell’asset management con clienti in oltre 170 paesi.
Oltre agli investitori retail di tutto il mondo, abbiamo una varie tipologie di clienti nell’arena
istituzionale, dai fondi sovrani a piani pensionistici pubblici e privati. La caratteristica
peculiare del nostro approccio è un ciclo di discussione disciplinato attraverso l’Investment
Strategy & Research Committee — un team esperto di professionisti dell’investimento
specializzati in azioni, obbligazioni, investimenti macro e alternativi. Il comitato impiega una
serie di input fondamentali e sistematici così come analisi provenienti da tutta l’infrastruttura
di investimento di Franklin Templeton. Il comitato si incontra regolarmente (attualmente una
volta alla settimana) per condividere molteplici punti di vista, dibattere le implicazioni e
valutare i rischi. Questo processo genera temi di investimento chiave e view di mercato, che
possono essere espressi in una varietà di portafogli che offriamo ai nostri clienti.
1. FTMAS è un gruppo di gestione degli investimenti globale dedicato a soluzioni multi-strategy e comprende soggetti che rappresentano varie filiali di consulenza degli
investimenti registrate di Franklin Resources, Inc., un’organizzazione di investimenti globale che opera come Franklin Templeton Investments.
A proposito di Franklin SystematiQ
Franklin SystematiQ è l’hub quantitativo di FTMAS — un team di
analisti altamente specializzati dedicati alla ricerca di nuove fonti di
rendimento, diversificazione strategica e una gestione calibrata della
volatilità – consentendoci di applicare il livello più alto di innovazione
nelle soluzioni di portafoglio dei nostri clienti. Oltre alla
modellizzazione utilizzata per le previsioni di mercato dei capitali, le
capacità core del team SystematiQ includono: CHANDRA SEETHAMRAJU, MBA, PH.D.
Senior Vice President
• Asset allocation strategica, ricerca basata sui fattori e ricerca di
Franklin SystematiQ
costruzione del portafoglio Franklin Templeton Multi-Asset Solutions
• Modellizzazione per il controllo della volatilità e asset allocation
strategica
• Sviluppo strategie premi al rischio
• Strategie smart beta per indici personalizzati o esposizione
azionaria a basso costo
A proposito delle aspettative del mercato dei capitali
Dopo la nostra analisi annuale dei dati e dei temi che spingono i mercati dei capitali – attuali misure
di valutazione, premi al rischio storici, crescita economica e prospettive inflazionistiche — siamo felici
di presentare le nostre aspettative del mercato dei capitali per il 2018.
Le nostre aspettative sul mercato dei capitali sono tese a fornire aspettative di rendimento a sette
anni annualizzate. Tuttavia, l’orizzonte di investimento può essere generalizzato ai prossimi cinque-
10 anni, e noi aggiorniamo i nostri modelli su base annua.
Questo periodo coincide con la durata media di un ciclo economico USA, come definite dal National
Bureau of Economic Research. Dal 1945, vi sono stati 11 cicli economici USA con una durata media
di 69.5 mesi. Detto questo, certamente riconosciamo che ogni ciclo economico è unico sia in durata
che driver, e giustifica un attento monitoraggio per caratteristiche distintive e considerazioni sugli
investimenti – questo non è un processo “universale”. L’orizzonte temporale corrisponde anche
storicamente alla durata media degli indici obbligazionari aggregati che utilizziamo.
Le nostre aspettative di rendimento di lungo periodo sono spinte da valutazioni attuali, previsioni
degli analisti, tassi di crescita previsti e contesti economici attesi. Utilizziamo input e tecniche
modello specifiche per ciascuna asset class all’interno di un processo che unisce l’analisi quantitativa
con la ricerca basata sui fondamentali. Il processo include l’utilizzo di un modello di income residuale
(una forma del modello di sconto dividendo) così come regressione su scenari economici per le
aspettative azionarie e l’evidenziazione del a curva dei rendimenti per le aspettative obbligazionarie.
Basiamo le nostre aspettative sul mercato dei capitali più su assunti prospettici che su un rendimento
medio storico di lungo periodo per un’asset class. Utilizzare rendimenti prospettici rappresenta un
elemento distintivo importante dal momento che la performance passata non dovrebbe essere
necessariamente un’indicazione di rendimenti futuri, specialmente in tempi di contesti
macroeconomici mutevoli. Costruiamo le nostre aspettative di rendimento utilizzando stime
prospettiche aggiornate di fondamentali e regimi economici nei prossimi 5-10 anni piuttosto che
semplicemente fare affidamento sulla performance storica.
Vedere appendice per metodologia e modelli utilizzati.
Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.1
IL MONDO DAL NOSTRO PUNTO DI VISTA
“
Crescita globale: economie sviluppate, in termini di
stabilizzata e migliorata crescita prospettica, è almeno in Tutte le
parte dovuto alla maggiore stabilità
L’economia globale ha sperimentato
che queste riforme hanno
riforme
una crescita più lenta di quanto fosse
il modello storico prima della crisi
incoraggiato. Il compito non è fronteggiano
completato e sicuramente affronterà
finanziaria globale del 2008-2009. La
periodiche correzioni da una varietà critiche e
crescita della produttività è stata più
lenta e le incertezze rimangono
di paesi. Ma l’elezione di Emmanuel
Macron a presidente della Francia fa
dubbi all’inzio.
elevate, ma gli investitori sono ben
consci di queste preoccupazioni e
aumentare le prospettive di ulteriori Ma, alla fine,
progressi verso il completamento
sono essi stessi prudenti. Tuttavia,
delle riforme necessarie richieste per
tendono ad
l’attività sta riprendendo in molte
regioni del mondo, sostenuta dalle
sostenere l’Unione Monetaria aiutare
Europea più in generale così come
misure di riforma.
l’economia della Francia stessa. l’economia.
Le riforme possono Il fitto calendario elettorale lo scorso Prevediamo
aiutare…e lo hanno fatto in anno ha visto gli Stati Uniti insediare
il presidente Donald Trump, così
che questo
molti casi
come la rielezione, con un mandato trend
Viviamo in un’“epoca di riforme.” In
molti casi, riteniamo che queste
rafforzato, del Primo Ministro Shinzo
Abe in Giappone. La ricerca di una
continuerà.”
riforme abbiano già sostenuto
crescita economica più vigorosa è un
un’attività più forte e in altri
tema comune alle piattaforme la riforma fiscale e misure di
promettano un miglioramento della
legislative di entrambi i leader, con liberalizzazione. Il Messico ha
crescita globale. Tutte le riforme
l’Abenomics che ha già “dimostrato di mantenuto una view inflazionistica
fronteggiano critiche e dubbi all’inizio.
aver aiutato”. convenzionale, puntando alla politica
Ma, alla fine, tendono a sostenere
monetaria per proteggere il peso.
l’economia. Prevediamo che questo Le riforme strutturali in Cina
Seppure ancora all’inizio del
trend continui. sembrano fare buoni progressi nello
processo, il Brasile sta affrontando
spostamento verso un’economia
Il programma di riforme nell’Unione ampie riforme e combattendo la
trainata dai consumi da un’economia
Europea è stato lento e talvolta corruzione. L’Argentina, sotto il
orientata alle esportazioni e orientata
doloroso ma, dalla crisi dell’eurozona, presidente Mauricio Macri, ha
agli investimenti infrastrutturali, che
vediamo progressi sia nel contesto riabbracciato principi di mercato in
noi vediamo come grande plus per la
delle politiche che nelle istituzioni. Il uno sforzo di avviare nuovamente
crescita globale. In America Latina,
ruolo recentemente maggiore che l’economia.
parecchi paesi hanno proseguito con
l’Europa ora detiene tra le
2 Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.
Tabella 1A: prospettiva Inflazionistica globale contenuta Tabella 1B: prospettiva inflazionistica globale contenuta
Economie mercati sviluppati Economie Emergenti e in via di sviluppo
2013–2017 2013–2017
3%
7%
6%
2%
5%
1%
4%
0% 3%
2%
-1%
1%
-2% 0%
2013 2014 2015 2016 2017 2013 2014 2015 2016 2017
CPI Core CPI (ex Fuel and Food) CPI Core CPI (ex Fuel and Food)
Fonte: FMI, a luglio 2017. Fonte: FMI, a luglio 2017.
Questi sono processi di lungo termine ha mantenuto il suo ritmo precedente. economie. Salvo avvenga una ripresa
e politicamente complessi che A livello globale, l’inflazione CPI core della crescita degli stipendi nominali,
richiederanno tempo e pazienza, ma – esclusi carburante e generi è inverosimile vedere una sostenuta
siamo incoraggiati dal fatto che gli alimentari – è stata persistentemente spinta all’inflazione più in generale.
sforzi di riforma sono dispiegati nella sotto al target, nello specifico
Molti fattori sono in gioco nel
giusta direzione in molti diversi paesi. nell’eurozona e Giappone dove non è
trattenere la crescita degli stipendi,
riuscita a ritornare verso gli obiettivi a
non da meno l’impatto di un mercato
livello di banca centrale (Tabella 1A e
È probabile che l’inflazione globalizzato per le merci, e sempre
1B).
rimarrà contenuta più anche per i servizi, e – per
L’inflazione CPI (consumer price La pressione inflazionistica è estensione – la manodopera
index) primaria è diminuita dalla diminuita a livello globale e vediamo necessaria per produrli.
primavera del 2017, in quanto la una prospettiva eterogenea (Tabella
I progressi tecnologici hanno
ripresa del prezzo del petrolio non 2). La crescita degli stipendi ha
ripetutamente fatto scendere i prezzi
deluso le aspettative data la crescita
dell’occupazione vista in molte
Tabella 2: Previsioni Inflazionistiche di lungo periodo
La nostra view Tasso di pareggio (10Y)
USA
2.3% 1.9%
CANADA
2.0% 1.6%
EUROZONA
1.7% 1.2%
UK
2.1% 3.1%
GIAPPONE
1.3% 0.4%
AUSTRALIA
2.4% 1.8%
Fonte: FTMAS, Bloomberg, a settembre 2017. Non vi è alcuna garanzia che alcuna previsione sarà realizzata.
Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.3Tabella 3: Crescente importanza della crescita dei mercati emergenti
PIL nominale relativo di economie G7 e BRIC
2009 2016 2027 (previsione OCSE)
BRIC….38% BRIC…..45% BRIC…..51%
G7…….62% G7….….55% G7……..49%
Fonte: Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Europeo (OCSE), FTMAS. Il G7 comprende sette paesi: Canada, Francia, Germania, Italia, Giappone, Regno Unito e Stati
Uniti. I paesi BRIC sono Brasile, Russia, India e China. Previsione al 30/6/17. Non vi è alcuna garanzia che alcuna previsione sarà realizzata.
delle merci negli ultimi 20 anni e più. costantemente dal 2009. Dato che la senza bisogno di muoversi a ranghi
Vediamo l’impatto della tecnologia – loro quota di PIL aumenta, è serrati con la US Federal Reserve
particolarmente sul mercato del aumentata anche l’importanza di (Fed). In effetti, da quando la Fed ha
lavoro – dato che l’intelligenza questi paesi per il ritmo della crescita iniziato ad innalzare i tassi di
artificiale si unisce all’automazione, globale (Tabella 3). interesse a dicembre 2015, molte
globalizzazione e esternalizzazione banche centrali dei mercati emergenti
Fortunatamente, poiché l’importanza
virtuale come forze che fanno calare hanno tagliato i loro tassi, piuttosto
delle economie dei mercati emergenti
occupazione e stipendi. che seguire gli USA. In 17 su 24
è cresciuta, la stabilità di questi paesi
paesi che compongono dell’MSCI
I fattori demografici sono anch’essi è analogamente generalmente
Emerging Markets Index, il tasso
importanti in quanto popolazioni in migliorata. Uno sforzo di due decenni
fissato della banca centrale locale è
invecchiamento quali quelle nelle per costruire autocontrollo
ora lo stesso o più basso di quanto
economie avanzate e Cina macroeconomico nei mercati
fosse al momento del primo rialzo
fronteggiano la transizione di una emergenti ha migliorato la loro
della Fed.2
grossa quota della popolazione verso flessibilità fiscale (più paesi possono
un periodo della loro vita di più bassi ora vendere obbligazioni denominate Un più forte contesto di crescita
consumi/più alti risparmi. È probabile in valuta locale piuttosto che essere globale e una ripresa nei prezzi delle
che questo faccia aumentare i dipendenti dall’emissione in “valute materie prime hanno beneficiato gli
risparmi in eccesso mantenendo nel forti”). Come gruppo, le banche esportatori di materie prime, molti dei
contempo i tassi di interesse bassi e centrali dei mercati emergenti hanno quali rientrano nella categoria dei
l’inflazione moderata. rafforzato i saldi di riserve valutarie mercati emergenti. Inoltre,
estere e fissato valute più investimenti in stabilizzazione e
I mercati emergenti si sono liberamente fluttuanti, rendendole migliore fiducia dei produttori stanno
così meno vulnerabili ad attacchi sostenendo una graduale ripresa. Nel
ripresi e sono diventati più
speculativi e fuga dei capitali. Ciò ha frattempo, la ripresa nei commerci
resistenti
anche apportato maggiore libertà alle globali dal 2016 dovrebbe continuare
La quota di prodotto interno lordo loro politiche monetarie, a sostenere l’attività negli importatori
(PIL) globale delle economie dei di materie prime.
mercati emergenti è aumentata
2. Fonte: The Economist, “Emerging Markets Have Become More Resilient,” ottobre 2017.
4 Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.“
I rischi sono pronunciati,
ma gli investitori sono cauti
Riteniamo che la popolarità delle
I rischi sono pronunciati, ma gli strategie passive sia ciclica. Un
investitori sono finora prudenti. Non
riteniamo che i mercati siano in bolla
mercato dominato da investitori
ancora, ma nel medio periodo, passivi distorcerebbe il processo
osserveremo attentamente le
valutazioni. di price-discovery al punto di
Rimane significativa incertezza sul potenzialmente creare
fronte delle riforme della politica significative anomalie di mercato
monetaria. Dato che la Cina si sposta
verso l’obiettivo del presidente Xi che i gestori attivi potrebbero
Jinping di renderla un’ “economia
pienamente moderna”, molti esperti
sfruttare.”
sono preoccupati circa i rischi di
eccessiva leva finanziaria e la
possibilità di un’incontrollata anch’essi rischi alla crescita Riteniamo che la popolarità delle
correzione nei prezzi degli asset. economica e ai mercati finanziari strategie passive sia ciclica. Un
Tuttavia, queste preoccupazioni sono mercato dominato da investitori
Ma gli investitori sono ben
un chiaro esempio di rischi noti di cui passivi distorcerebbe il processo di
consapevoli di questi rischi.
gli investitori globali dovrebbero price-discovery al punto di
perlomeno essere consapevoli, Molti investitori sono posizionati per potenzialmente creare significative
anche se hanno scelto di guardare rischi che potrebbero portare il lungo anomalie di mercato che i gestori
oltre essi alla prospettiva di ciclo di ripresa ad un’improvvisa fine. attivi potrebbero sfruttare.
un’economia più forte e più Tuttavia, se investitori più marginali
Per il futuro, prevediamo rendimenti
resistente. sono attirati dal trend ascendente,
di asset di lungo periodo positivi ma
tutti dovranno essere vigili contro un
Analogamente, l’interazione di politica bassi, date le alte valutazioni ed un
accumularsi di rischi alla stabilità
monetaria e politica potrebbe contesto di tassi di interesse di breve
finanziaria.
produrre rischi ancora ignoti sulla termine in crescita. Alti livelli di
scorta della mossa verso la Brexit incertezza a livello di politiche e
(l’uscita del Regno Unito dall’Unione È il momento di essere divergenza regionale determineranno
Europea) o dal programma legislative attivi più alta dispersione in tutte e
del Presidente Trump. Abbiamo evidenziato che gli anni di all’interno delle asset class, secondo
tassi di interesse in calo e liquidità noi, il che fa aumentare l’attrattiva
Le banche centrali nei mercati
delle banche centrali hanno fatto della gestione attiva nell’asset
sviluppati appaiono limitate nelle loro
aumentare i prezzi degli asset e allocation così come a livello di
opzioni, in quanto un desiderio di
spinto in giù la volatilità. Con questo selezione dei titoli.
invertire le politiche non
convenzionali e normalizzare i tassi di trend, abbiamo osservato una
interesse si contrappone ad una significativa crescita di fondi
continua necessità di misure di passivamente gestiti (tipicamente
stimolo nella maggior parte delle ponderati sulla capitalizzazione di
economie. Tuttavia, un ciclo di rialzi mercato). Secondo Bloomberg, i
tassi, guidato dalla Fed ma presto flussi netti in fondi passivamente
seguito da altre banche centrali, e gestiti con sede in USA (e dei fondi
una riduzione delle dimensioni dei attivi nella prima metà di ogni anno)
loro bilanci, (invertendo sono cresciuti esponenzialmente da
l’accumulazione di obbligazioni che è appena sopra i 200 miliardi di USD
derivata da precedenti programmi di del 2015 a quasi 500 miliardi di USD
quantitative easing) pongono. nel 2017.3
3. Fonte: Bloomberg QuickTakes, al 31/7/17.
Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.5LE AZIONI GLOBALI HANNO PERFORMANCE
MIGLIORI DELLE OBBLIGAZIONI GLOBALI
Riteniamo che le azioni globali bassa inflazione e tassi di interesse Il rovescio della medaglia della bassa
abbiano maggiore potenziale di contenuti, riteniamo che le azioni crescita degli stipendi e debolezza
performance rispetto alle obbligazioni possano continuare a scambiare a del potere contrattuale della
globali in un contesto di misure di multipli significativamente più alti manodopera è stato di sostenere la
riforma e politica fiscale di stimolo. rispetto agli anni ‘70 e ‘80. Un quota di profitto del PIL, che
Un contesto di crescita globale in confronto con l’era dotcom (fine anni contribuisce a favorire il potenziale di
miglioramento, un graduale ciclo di ‘90) mostra che le valutazioni non rendimento delle azioni. Questo a sua
inasprimento dei tassi di interesse e sono così eccessive come alla svolta volta rafforza l’importanza di
inflazione solo moderata nei prossimi del millennio. monitorare da vicino i futuri trend
5-10 anni sostengono questa view. relativi agli stipendi, il che potrebbe
La nostra view è che la crescita degli esercitare pressione verso il basso
I mercati azionari si sono apprezzati utili sostiene la prospettiva per le sui margini di profitto a livelli record
bruscamente negli ultimi anni e le azioni. Molti degli impedimenti se gli stipendi dovessero rafforzarsi.
valutazioni, basate su rapporto strutturali alla crescita, specialmente
prezzo-utili (P/E), nei mercati in Europa e Giappone, Sono ora Le obbligazioni globali –
sviluppati, non sono economiche affrontati. La politica monetaria specialmente le emissioni di elevate
rispetto alle loro medie storiche rimane di stimolo e il relativo qualità creditizia e duration lunga —
(Tabella 4). In un contesto di equilibrio di potere rimane con le appaiono vulnerabili a causa di
società globali.
Tabella 4: le Valutazioni Azionarie di Lungo Periodo Tabella 5: Premi Termine Obbligazionari Bassi in
Sono Vicine alla Media Storica Relazione alla Media Storica
1988–2017 1990–2017
P/E Ratio 3.5%
35
3.0%
30 2.5%
25 2.0%
1.5%
20
1.0%
15 0.5%
10 0.0%
-0.5%
5
-1.0%
0
-1.5%
1988 1991 1995 1999 2002 2006 2010 2013 2017
1990 1995 1999 2004 2008 2013 2017
MSCI ACWI Price-to-Earnings Ratio Average Term Premium on 10Y Zero Coupon Bond
Fonte: Bloomberg, MSCI, a settembre 2017. Fonte: St. Louis Fed, a settembre 2017. Le performance passate non sono
indicazione o garanzia di performance future.
6 Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.Tabella 6: il Livello Attuale di Rendimenti Nominali Tabella 7: le Azioni Globali Appaiono Molto Più
Fornisce una Protezione Limitata Attraenti delle Obbligazioni Governative Globali
1984–2017 Al 30 settembre 2017
12% Rendimenti Annualizzati Previsti 2018–2024
Expected Return
8%
7.3%
10%
7%
8% 6%
5%
6%
4%
4%
3%
2% 2%
1% 0.7%
0%
1984 1989 1994 1998 2003 2008 2012 2017
0%
World Government Bond Index All Maturities Yield to Maturity
Global Equity Global Developed Government Bond
Average Since 1984
Fonte: FTMAS. Vedere appendice per gli indici rappresentativi per ciascuna asset class.
Fonte: Bloomberg, a settembre 2017. Le performance passate non sono Le opinioni e convinzioni espresse sono quelle di FTMAS e sono soggette a variazione
indicazione o garanzia di performance future. senza preavviso. Non vi è alcuna garanzia che alcuna previsione o proiezione sarà
realizzata.
bassi rendimenti attuali e desiderio Questo potrebbe determinare dispiegheranno nei mercati finanziari.
delle banche centrali dei mercati rendimenti obbligazionari che Nei prossimi 5-10 anni, il potenziale
sviluppati di invertire le politiche non rimangono più bassi della nostra di rendimento delle obbligazioni
convenzionali e normalizzare i tassi di esperienza storica anche alla fine di governative dei mercati sviluppati è
interesse. questo ciclo (Tabella 5). probabile sarà meno favorevole che
per le azioni, se si inizia dai livelli
I term premium nei rendimenti delle La crescita contenuta della
bassi attuali.
obbligazioni dei mercati sviluppati produttività e il derivante
sono bassi in relazione alle medie nel rallentamento della crescita del
corso degli ultimi 30 anni. Il term reddito individuale hanno pesato Aspettative di rendimento
premium è una misura del negativamente sulla domanda Le nostre aspettative di mercato per il
rendimento extra che i detentori di aggregata, nonostante mercati del 2018 sono che i rendimenti attesi
obbligazioni richiedono, superiore al lavoro migliorati. La prospettiva di delle azioni globali saranno molto più
livello medio anticipato dei tassi di continua inflazione contenuta attraenti dei rendimenti attesi delle
interesse di breve periodo per la vita potrebbe potenzialmente mantenere i obbligazioni governative globali
dell’obbligazione, per compensare la rendimenti più bassi di quanto (Tabella 7).
realizzazione di un investimento di abbiamo visto negli ultimi 30 anni
La nostra aspettativa di rendimento
più lungo periodo. Questo premio (Tabella 6). Nel frattempo, il livello
annuo medio per le azioni globali è
riflette fattori di offerta e domanda, attuale dei rendimenti nominali
alquanto vicino alla media storica; in
incluse le politiche di quantitative fornisce una limitata protezione per
generale ci attendiamo che le azioni
easing della banca centrale (che anche modesti incrementi dei tassi di
globali rendano il 7.3% annualmente
potrebbero iniziare a invertirsi) ma interesse. Inoltre, date le proporzioni
nel periodo di sette anni, coi mercati
anche il comportamento di molto consistenti e la natura non
sviluppati che rendono il 6.9%, i
investimento di una popolazione in convenzionale della politica
mercati emergenti l’8.8% e le small
invecchiamento. Riflette monetaria globale durante e
cap globali l’8.8%. Per confronto,
verosimilmente anche la ri- successivamente la crisi finanziaria
prevediamo che le obbligazioni
regolamentazione delle istituzioni del 2008-2009, rimane estremamente
governative sviluppate globali
finanziarie, il che ha spinto la difficile prevedere come queste
rendano solo lo 0.7% su base annua.
domanda di asset sicuri (Basilea II). inversioni di politiche si
Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.7I MERCATI EMERGENTI HANNO PERFORMANCE
MIGLIORI DEI MERCATI SVILUPPATI
Sia nelle azioni che nelle mercati emergenti sia le valute Questo trend supporta il potenziale di
obbligazioni, riteniamo che il beneficiare dei flussi di asset in questi rendimento di posizioni non coperte
potenziale di performance nei mercati investimenti dai mercati sviluppati. sia per le obbligazioni che per le
emergenti eccederà quello dei azioni nei mercati emergenti.
Le valute dei mercati emergenti non
mercati sviluppati (Tabella 8).
sembrano essere sopravvalutate Sebbene i rendimenti obbligazionari
Come discusso prima in questo contro la maggior parte delle valute dei mercati emergenti siano inferiori
documento, le economie emergenti dei mercati sviluppati al momento. In alle medie storiche, essi non sono
hanno dimostrato un potenziale di effetti, nel più lungo periodo, così bassi come i rendimenti nei
crescita molto più alto, nello specifico prevediamo che l’effetto Balassa- mercati sviluppati. Analogamente, le
in Cina e India. Misure di riforma di Samuelson, che collega la crescente valutazioni per le azioni dei mercati
successo e più alti tassi di crescita produttività con un tasso di cambio emergenti sono ancora attraenti in
economica hanno fatto sì che questi reale in apprezzamento, dovrebbe un’ampia gamma di misure.
paesi ora comprendano una parte più determinare un ampio
Riteniamo che i rischi associati con
consistente dell’economia globale e apprezzamento nelle valute dei
questi investimenti siano più bassi di
man mano che ciò continua, le mercati emergenti.
quanto fossero in cicli precedenti.
economie emergenti contribuiranno a
una quota ancora maggiore di
Tabella 8: Sia azioni che obbligazioni sono Favorite nei mercati emergenti
crescita globale. Riteniamo che
Al 30 settembre 2017
queste condizioni strutturali favorevoli Rendimenti annualizzati previsti 2018–2024
verosimilmente persisteranno nei
prossimi 5-10 anni e, in un mondo Rendimenti attesi
10%
dove il potenziale di rendimento
8.8%
azionario è principalmente spinto 9%
dalla crescita degli utili, le azioni dei 8%
mercati emergenti dovrebbero avere 6.9%
7%
performance migliori di quelle dei
6%
paesi sviluppati.
5%
Le banche centrali dei mercati 4.0%
4%
emergenti sembrano oggi avere
maggiore flessibilità nella politica 3%
monetaria. La politica monetaria 2%
disciplinata e l’indipendenza a livello 1% 0.7%
di banca centrale far scendere
0%
l’inflazione e sostenere movimenti Equity Government Bond
verso tassi di cambio determinati dal Developed Markets Emerging Markets
mercato e mercati dei capitali Fonte: FTMAS. Vedere l’appendice per gli indici rappresentativi per ciascuna asset class. Le opinioni e convinzioni
espresso sono quelle di FTMAS e sono soggette a variazione senza preavviso. Non vi è alcuna garanzia che alcuna
domestici più pienamente sviluppati previsione o proiezione sarà realizzata.
(Tabella 9). È probabile che questi
trend vedano sia le obbligazioni dei
8 Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.Tabella 9: l’inflazione nelle economie dei mercati emergenti è generalmente sotto controllo
2017
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
CPI YOY Inflation Target
Fonte: Bloomberg, Central Bank News, a settembre 2017.
Le economie emergenti appaiono Per contro, le pressioni sulle Questo è esacerbato dallo squilibrio
meglio equipaggiate a sopravvivere a economie sviluppate rimangono sociale associato a una stretta della
due dinamiche globali-chiave: il ciclo alquanto acute. La “bomba ad ricchezza del ceto medio e la crescita
delle materie prime e il ciclo di orologeria demografica” di del populismo come tentativo di
inasprimento della Fed. In passato, popolazioni in invecchiamento – con affrontare alcune di queste
l’eccessiva dipendenza dal crescenti rapporti di dipendenza e più preoccupazioni. È probabile che
finanziamento in dollari USA ha lento potenziale di crescita – questi trend di lungo termine incidano
lasciato le economie emergenti potrebbero mantenere bassi i sui mercati sviluppati
vulnerabili a tassi più alti e forza del rendimenti nel mondo sviluppato e sproporzionatamente nel complesso,
dollaro. Oggi, esse sono più limitare la crescita che sostiene i e sono intrinsecamente molto difficili
resistenti a questo e all’inevitabile prezzi azionari. Senza il supporto di da prevedere. Di conseguenza, si
volatilità che i prezzi delle materie una politica monetaria non potrebbe sostenere che le azioni dei
prime mostreranno in un orizzonte di convenzionale, le prospettive per mercati sviluppati potrebbero
cinque-10 anni. Inoltre, maggiori questi mercati rimangono incerte. garantire un più stretto premio di
riserve in valuta estera e meccanismi valutazione alle azioni dei mercati
Un maggiore rischio per i mercati
di cambio più flessibili oggi le emergenti di quanto abbiano
sviluppati proviene dalle tensioni
rendono meno vulnerabili alle forze storicamente goduto.
intra-generazionali che questi
esterne.
cambiamenti demografici
comportano.
Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.9LE NOSTRE ASPETTATIVE SUL MERCATO DEI
CAPITALI
Beta Tradizionale: azionario mercati sviluppati Beta tradizionale: obbligazioni governative paesi
Al 30 settembre 2017 sviluppati
Aspettative sul mercato dei capitali di rendimento annualizzato a Al 30 settembre 2017
7 anni (in valuta locale), proiezione 1 gennaio 2018–31 Aspettative sul Mercato dei Capitali di Rendimento Annualizzato
dicembre 2024 a 7 anni (in valuta locale), Proiezione 1 gennaio 2018–31
Aspettative sul Rendimento dicembre 2024 Aspettative sul Rendimento
Mercato dei Capitali a Annualizzato a 20 Mercato dei Capitali a Annualizzato a 20
7 Anni Anni 7 Anni Anni
Azionario Globale 7.3% 7.0% Governativo Mercati
0.7% 4.6%
Sviluppati Globale
Azionario Mercati Sviluppati 6.9% 6.8%
Governativo USA 2.0% 4.9%
Stati Uniti 6.6% 8.1%
Governativo canadese 1.6% 5.1%
Canada 8.1% 8.0%
Governativo Europa escluso il
0.8% 4.5%
Europa escluso il Regno Unito 6.5% 4.9% Regno Unito
Regno Unito 6.7% 6.4% Governativo Regno Unito 0.6% 6.5%
Giappone 8.9% 2.0% Governativo giapponese -0.6% 2.3%
Pacifico escluso il Giappone 8.2% 5.0% Governativo australiano 2.0% 6.1%
Australia 8.6% 8.6%
Beta Tradizionale: Obbligazioni Societarie
Beta Tradizionale: Azionario Mercati Emergenti (ME) Al 30 settembre 2017
Al 30 settembre 2017 Aspettative sul Mercato dei Capitali di Rendimento Annualizzato
Aspettative sul Mercato dei Capitali di Rendimento Annualizzato a 7 anni (in valuta locale), Proiezione 1 gennaio 2018–31
a 7 anni (in valuta locale), Proiezione 1 gennaio 2018–31 dicembre 2024 Aspettative sul Rendimento
dicembre 2024 Aspettative sul Rendimento Mercato dei Capitali a Annualizzato a 20
Mercato dei Capitali a Annualizzato a 20 7 Anni Anni
7 Anni Anni
Credito Investment-Grade
2.6% 5.4%
Azionario ME 8.8% 9.5% Globale
EM Europe, Middle East, Emesso in USD 3.0% 6.0%
7.7% 5.5%
Africa (EMEA) Emesso in GBP 2.3% 5.8%*
EM Latin America 10.5% 12.2%
Emesso in JPY 0.3% 1.0%*
EM Asia 8.7% 4.7%
Emesso in EUR 1.8% 4.8%*
Beta Tradizionale: Altro Azionario Emesso in CAD 2.8% 5.4%*
Al 30 settembre 2017 Emesso in AUD 3.5% 6.4%*
Aspettative sul Mercato dei Capitali di Rendimento Annualizzato High Yield Societario Globale 3.1% 6.8%
a 7 anni (in valuta locale), Proiezione 1 gennaio 2018–31 High-Yield USA USD 3.5% 7.1%
dicembre 2024
Aspettative sul Rendimento Pan-Europeo EUR 1.3% 6.1%*
Mercato dei Capitali a Annualizzato a 20
7 Anni Anni Pan-Europeo GBP 3.0% 11.0%*
*Dati non disponibili per l’intero periodo di 20 anni. Rendimenti calcolati utilizzando dati
Azionario Speciale
dal lancio degli indici rappresentativi: Global Corp IG Credit GBP con inizio 31/12/99;
Risorse Naturali Globali 8.2% 6.6% Global Corp IG Credit JPY con inizio 31/7/00; Global Corp IG Credit EUR con inizio
Estrattori Auriferi Globali 6.8% 0.3% 31/7/98; Global Corp IG Credit CAD con inizio 31/10/02; Global Corp IG Credit AUD con
inizio 30/6/04; Pan-European EUR con inizio 31/1/99; Pan-European GBP con inizio
Global Listed Infrastructure 7.0% 3.0%* 31/1/99.
Real Estate Investment Trust
5.7% 9.0%
(REIT) Globali
Azionario Small-Cap
8.8% 7.9%
Globale
Small Cap USA 8.1% 8.5%
*Dati non disponibili per l’intero periodo di 20 anni. Rendimenti calcolati utilizzando dati
dal lancio dell’indice rappresentativo, con inizio 31/12/98.
Fonte Rendimento Atteso: Franklin Templeton Multi-Asset Solutions. Le performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future. Non vi è alcuna
garanzia che alcuna previsione o proiezione sarà realizzata. Vedere l’appendice per gli indici rappresentativi per ciascuna asset class.
10 Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.Beta Tradizionale: Debito Mercati Emergenti Beta Tradizionale: Valuta
Al 30 settembre 2017 Al 31 ottobre 2017
Aspettative sul Mercato dei Capitali di Rendimento Aspettative sul Mercato dei Capitali Previsioni a 7 anni,
annualizzato a 7 anni (in USD), Proiezione 1 gennaio 2018–31 31 dicembre 2024
dicembre 2024
Aspettative sul Rendimento
Mercato dei Capitali a Annualizzato a 20 Aspettative sul
Spot
7 Anni Anni Mercato dei Capitali a
al 29/9/17
7 Anni
Composite Debito ME (36%
Forte, 39% Locale, 25% Soc. 3.5% 8.3% FX Rate
ME) USD CAD 1.24 1.25
Debito ME-Governativo (Forte) 4.0% 8.9%
EUR USD 1.12 1.18
Debito ME-Governativo (Locale) 6.2% 8.7%*
GBP USD 1.30 1.34
Societario ME (Forte) 2.6% 6.8%*
USD JPY 113.02 112.51
*Dati non disponibili per l’intero periodo di 20 anni. Rendimenti calcolati utilizzando dati
dal lancio degli indici rappresentativi: Governativo Debito ME (Locale) con inizio AUD USD 0.75 0.78
31/12/02; Governativo Debito ME (Forte) con inizio 31/1/03.
Beta Alternativo
Beta Tradizionale: Altro Obbligazionario
Al 30 settembre 2017
Al 30 settembre 2017
Aspettative sul Mercato dei Capitali di Rendimento annualizzato a
Aspettative sul Mercato dei Capitali di Rendimento 7 anni (in USD), Proiezione 1 gennaio 2018–31 dicembre 2024
Annualizzato a 7 Anni (in USD), Proiezione 1 gennaio 2018–31
dicembre 2024 Aspettative sul Rendimenti
Mercato dei Capitali a Annualizzati a 20 Aspettative sul Rendimento
7 Anni Anni Mercato dei Capitali a Annualizzato a 20
7 Anni Anni
Altro Obbligazionario
Alternativi
Obbligazioni Inflation-Linked 1.2% 6.0%*
Private Equity USA 8.6% 13.5%*
Cartolarizzati USA 2.1% 5.1%
Private Equity australiano 10.6% 18.5%
Titoli Garantiti da Mutui USA 2.0% 5.2%
Fondo Alternative 6.3% 7.0%
*Dati non disponibili per l’intero periodo di 20 anni. Rendimenti calcolati utilizzando dati *Rendimento Private Equity USA calcolato fino al 30/6/17.
dal lancio dell’indice rappresentativo, con inizio 31/1/02. Economico
Beta Tradizionale: Materie Prime Al 30 settembre 2017
Al 30 settembre 2017 Aspettative sul Mercato dei Capitali di Rendimenti Annualizzato
Aspettative sul Mercato dei Capitali di Rendimento a 7 anni (in Valuta Locale), Proiezione 1 gennaio 2018–31
annualizzato a 7 anni (in USD), Proiezione 1 gennaio 2018–31 dicembre 2024
dicembre 2024 Aspettative sul Rendimento Aspettative sul
Policy Rate
Mercato dei Capitali a Annualizzato a 20 Mercato dei Capitali a
al 29/9/17
7 Anni Anni 7 Anni
Materie Prime 5.1% 0.3% Rendimento Atteso Liquidità
Petrolio 6.3% 1.4% Liquidità USD 2.2% 1.25%
Oro 4.2% 5.9% Liquidità CAD 2.5% 1.00%
Metalli Preziosi 7.9% 6.1% Liquidità EUR 1.4% 0.00%
Agricoltura 8.8% -2.1% Liquidità GBP 1.9% 0.25%
Liquidità JPY 0.5% -0.10%
Liquidità AUD 2.8% 1.50%
Fonte Rendimento Atteso: Franklin Templeton Multi-Asset Solutions. Le performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future. Non vi è alcuna
garanzia che alcuna previsione o proiezione sarà realizzata. Vedere l’appendice per gli indici rappresentativi per ciascuna asset class.
Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.
11LA NOSTRA METODOLOGIA E I
NOSTRI MODELLI
Questa sezione fornisce una panoramica della metodologia e dei modelli che
utilizziamo per sviluppare le aspettative sul mercato dei capitali di lungo
periodo per varie asset class, incluse azioni, obbligazionario, materie prime e
alternative. In totale le nostre aspettative sul mercato dei capitali 2018 coprono
57 asset class incluse 19 nell’azionario, 25 nell’obbligazionario, 5 nelle materie
prime, 5 nell’universo valutario e 3 negli ambiti di beta e alfa alternative.
Relativamente alle aspettative economiche, presentiamo sei aspettative di
rendimenti di liquidità a 3 mesi regionali.
Le nostre aspettative di rendimento di lungo periodo sono spinte da valutazioni
attuali, attese degli analisti, tassi di crescita attesi e contesti economici attesi.
Azioni tradizionali
(ROE), e ROE prospettico (un anno e Modello dei mattoncini
Utilizziamo parecchi modelli per le due anni) per determinare i Il modello dei mattoncini prevede i
nostre aspettative di rendimento rendimenti previsti. Un maggiore rendimenti sommando tre previsioni:
azionario. Il vantaggio di utilizzarli ROE forward tende a contribuire a
consiste nel prendere in una aspettativa di rendimento più 1. Rendimento da dividendo
considerazione sia le previsioni alto. Un basso rapporto P/B in genere proveniente dalle stime di analisti
assolute che relative (come nel indica un’aspettativa di rendimento Bloomberg
modello di rendimento residuo). Per più elevato. Inoltre, abbiamo rilevato
sviluppare le nostre aspettative sul che confrontare i rendimenti attesi
mercato dei capitali 2018 all’interno 2. Tassi di crescita utili per azione
rispetto alle loro storie fornisce
delle azioni tradizionali, abbiamo (EPS), che sono la media delle
informazioni dettagliate. Il percentile
utilizzato il modello di “rendimento previsioni degli analisti bottom-up
del rendimento atteso attuale in
residuo” e il modello dei “mattoncini”. dalle previsioni I/B/E/S e di PIL e
relazione alle aspettative storiche
inflazione di lungo periodo top-
indica importante rialzismo o
down
Modello di rendimento residuo ribassismo rispetto alla storia. La
Il modello di rendimento residuo nostra analisi mostra che risultati
utilizza la relazione tra i rapporti 3. Espansione P/E (prezzo-utili),
rank-adjusted forniscono forte
prezzo-valore contabile (P/B), che presume che il P/E
orientamento nel prevedere i
rendimento dell’azionario storico convergerà nella sua media di
rendimenti.
lungo periodo
Rischi degli assunti relativi alle aspettative di ritorno azionario
Il modello di income residuale fa affidamento sulla teoria che il valore azionario di una società è uguale alla somma del suo valore contabile attuale e i suoi previsti flussi di cassa
futuri. I rendimenti azionari effettivi possono deviare dai rendimenti previsti se la teoria non si rivela efficace o se il ritorno sull’azionario realizzato differisce sostanzialmente dalle
stime degli analisti utilizzate nella modellizzazione. Shock macroeconomici imprevisti (quali forti shock a inflazione o PIL) o importanti cambiamenti nella struttura dei mercati azionari
potrebbero anch’essi fare sì che i rendimenti effettivi differiscano dai rendimenti previsti. Inoltre, i rendimenti effettivi possono deviare dai rendimenti previsti se una o più delle
componenti previste che comprendono il modello dei mattoncini si rivela/no essere differente/i dai rendimenti da dividendi effettivi, crescita EPS o espansione P/E.
12 Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.“
Azioni speciali dei rendimenti su base mensile
Per sviluppare le nostre aspettative utilizzando un approccio di percorso Costruiamo le
per le azioni speciali, utilizziamo casuale. I risultati includono i
modelli di regressione. I modelli rendimenti attesi e gli intervalli di nostre
fiducia dei rendimenti attesi per le
individuano rilevanti fattori azionari e
asset class obbligazionarie.
aspettative di
di materie prime che spingono i
rendimenti attesi per ciascuna asset Importanti input nel modello rendimento
includono:
class. Sulla base dei beta e alfa
storici costruiamo view prospettiche
utilizzando
1. Struttura a termine (la forma della
che determinano le nostre
curva dei rendimenti) stime forward
aspettative. Riteniamo che all’interno
della categoria azioni speciali, i 2. Volatilità di rendimento aggiornate di
rendimenti in risorse naturali,
3. Strutture di mercato (pesi per fondamentali e
estrattori auriferi, listed infrastructure
e real estate investment trusts (REIT)
differenti duration) regimi
dovrebbero essere in linea con gli
indici azionari tradizionali.
4. Scenari di spostamento previsti economici nei
Relativamente agli estrattori auriferi,
Per le obbligazioni societarie e gli prossimi 5-10
consideriamo anche il prezzo dell’oro
come un fattore nel modello. Per le
strumenti di debito dei mercati anni invece che
emergenti, presumiamo che gli
infrastrutture, i prezzi del petrolio
spread creditizi ritorneranno alle loro semplicemente
sono un rilevante fattore esplicativo.
medie di lungo periodo in un
Quindi, un principale input per i nostri
orizzonte di sette anni. Stimiamo
fare affidamento
modelli di rendimento di lungo
periodo azionari speciali è il rapporto
corrispondenti tassi di default e sulla
ripresa sulla base delle medie della
tra quei fattori e gli indici dell’asset
loro storia di lungo periodo. performance
class.
storica.”
Materie prime
Obbligazionario
Rendimento spot e rendimento roll
Modello di spostamento della
Basiamo i nostri rendimenti attesi
curva dei rendimenti
dalle materie prime su due fonti:
Il principale input per la nostra attesa rendimento spot e rendimento roll.
di rendimento obbligazionario è il Per il rendimento spot, applichiamo
nostro modello di spostamento della un modello aggiustato sull’inflazione
curva dei rendimenti (yield curve per prevedere il prezzo spot.
shift, YCS). L’analisi dei componenti Dapprima calcoliamo i prezzi reali
principali dei dati storici ha mostrato storici delle materie prime dati i loro
Rischi degli Assunti relativi alle Aspettative di
che i rendimenti attesi per le tassi inflazionistici storici, e Rendimento Azionario Speciale
prevediamo i target di prezzo delle I rendimenti effettivi possono differire dai rendimenti
obbligazioni sono principalmente attesi per l’azionario special se i nostri assunti prospettici
materie prime reali date le prospettive dei rapporti tra asset class differiscono dalla realtà.
spinti dal livello di rendimento attuale
Rischi degli Assunti relativi alle Aspettative di
e scenari di spostamento paralleli. macroeconomiche, poi aggiungiamo Rendimento Obbligazionario
Dato uno scenario di spostamento nuovamente l’aspettativa I rendimenti obbligazionari effettivi possono deviare dai
rendimenti attesi se l’effettivo spostamento nella curva
parallelo, il modello YCS presume inflazionistica per ottenere il prezzo dei rendimenti nel corso di sette anni devia
spot target finale. Per il rendimento sostanzialmente dai tipi di spostamenti e tensioni
che la curva dei rendimenti attuali si applicati alla curva dei rendimenti nel modello. Shock
sposterà gradualmente verso il target roll, stimiamo il rendimento roll storico macroeconomici imprevisti o importanti cambiamenti
nella struttura di mercato o struttura termine potrebbero
nel corso di sette anni. Il modello per ciascuna materia prima e anch’essi fare differire i rendimenti effettivi dai rendimenti
prendiamo la media di lungo periodo attesi.
implica anche intervenire sulla curva Rischi degli Assunti relativi alle Materie Prime
I rendimenti effettivi possono differire dai rendimenti
attesi se il rendimento spot e il rendimento roll deviano
dai valori realizzati.
Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.
13Valuta
“
Basiamo i nostri assunti sui cambi di
lungo periodo su previsioni di eguale
Le nostre aspettative di
ponderazione da tre teorie ben rendimento di lungo periodo sono
documentate: parità del potere di
acquisto, differenziale dei tassi di spinte da valutazioni attuali,
interesse e parità dei tassi di aspettative degli analisti, tassi di
interesse reali.
crescita previsti e contesti
Parità del potere di acquisto
I tassi di cambio dovrebbero variare economici previsti.”
per creare equilibrio assicurando che
lo stesso lotto di merci costerà uguale
se acquistato con due diverse valute. Basiamo tutti i dati storici legati alle Previsioni economiche
Gli input includono la parità del potere strategie di premi al rischio su dati Abbiamo raccolto PIL e tassi
di acquisto OCSE e calcoli del FMI. provenienti da terzi e non inflazionistici da molteplici fonti,
rappresentiamo la performance inclusi Banca Mondiale, OCSE, FMI
Differenziale dei tassi di interesse
effettiva di alcun portafoglio o indice. e altre terze parti. I nostri gestori di
Valute in paesi con tassi di interesse
elevati tendono ad apprezzarsi Per determinare la nostra aspettativa portafoglio effettuano anch’essi le
rispetto alle valute in paesi con tassi per il private equity, abbiamo loro previsioni. Le nostre previsioni
di interesse più bassi. Utilizziamo i ipotizzato un premio di illiquidità di finali comprendono tutte le previsioni
nostri tassi di liquidità di breve 200 punti base, che è generalmente esterne ed interne. Per determinare il
periodo previsti per dati paesi come in linea con la media di un campione tasso di liquidità di breve periodo (3
input. di assunti di previsione del mercato mesi), costruiamo un modello di tassi
privato istituzionale. forward e utilizziamo il modello di
Parità dei tassi di interesse reali previsione di liquidità basato sulla
Il differenziale dei tassi di interesse Per la nostra aspettativa di regola Taylor. Includiamo la curva
reali tra due paesi influenza il tasso di rendimento dei fondi alternative, dei rendimenti delle obbligazioni
cambio di lungo periodo tra essi. abbiamo combinato il nostro assunto governative attuale, inflazione attuale
Utilizziamo le nostre previsioni per di efficienza e modelli multifattoriali e PIL, PIL di lungo periodo e
l’inflazione di lungo periodo per dati per prevedere rendimenti di lungo aspettative inflazionistiche come
paesi. termine che determinano una input.
aspettativa sul mercato dei capitali di
Alternative 7 anni per i fondi alternative.
Basiamo le nostre previsioni di lungo
periodo per gli alternative su
efficienza e assunti in termini di
premio di illiquidità. Consideriamo il
trend storico dell’indice di Sharpe sui
premi al rischio e fondi alternative.
Rischi degli Assunti legati alle Aspettative Valutarie
Le aspettative valutarie di lungo periodo dipendono dall’accuratezza delle teorie (parità del potere di acquisto, differenziale tassi di interesse e parità dei tassi di interesse) e dalle
proiezioni di lungo periodo per rendimenti e tassi inflazionistici. Se la realtà si discosta dalla teoria, o se i rendimenti realizzati e i tassi inflazionistici differiscono significativamente
dalle proiezioni, potremmo vedere che i tassi valutari effettivi differiscono dai tassi previsti.
Rischi degli Assunti legati agli Alternativi
I rendimenti effettivi possono differire dai rendimenti previsti se i nostri assunti di efficienza o modelli multifattoriali si discostano dalla realtà. Per esempio, abbiamo presunto un trend
di indice di Sharpe in diminuzione nel lungo periodo. I rendimenti effettivi possono non corrispondere con i rendimenti previsti se l’indice di Sharpe invece aumenta o rimane costante
nel corso dei prossimi sette anni.
Rischi degli Assunti legati alle Previsioni Economiche
Il tasso di liquidità forward può deviare dal tasso di liquidità atteso se la curva dei rendimenti devia sostanzialmente da quello che abbiamo applicato nel modello. Shock
macroeconomici imprevisti, politiche governative mutevoli o importanti cambiamenti nella struttura termine farebbero anch’essi differire il tasso di liquidità effettivo dal tasso di
liquidità previsto.
14 Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.APPENDICE: INDICI E PROXY UTILIZZATI
Asset Class Proxy di Mercato Asset Class Proxy di Mercato
Azionario Obbligazionario (continua)
Azionario Globale MSCI All Country World Index TR Governativo Europa escluso World Government Bond Index Europe All
il Regno Unito (31/1/85–31/1/99)
Sviluppati Globali MSCI Daily TR Gross World Local Citigroup Economic and Monetary Union
Government Bond Index All (31/1/99–
Azionario USA MSCI Daily TR Gross USA Local
Present)
Azionario canadese MSCI Daily TR Gross Canada Local
Governativo Regno Unito Citi Government Bond Index UK Local
Azionario Regno Unito MSCI Daily TR Gross UK Local
Governativo giapponese Citigroup Japan Government Bond Index All
Azionario Europa escluso il Regno MSCI Daily TR Gross Europe ex UK Local
Unito Governativo australiano Citi Government Bond Index Australia Local
Azionario giapponese MSCI Daily TR Gross Japan Local Credito Investment-Grade Bloomberg Barclays US Aggregate Corporate
Globale (31/1/90–31/12/96)
Azionario Pacifico escluso il MSCI Daily TR Gross Pacific ex Japan Local Merrill Global Broad Market Corporate
Giappone (31/12/96–29/9/00)
Azionario australiano MSCI Daily TR Gross Australia Local Bloomberg Barclays Global Aggregate Credit
(29/9/00–Present)
Small Cap Globali MSCI Small Cap All Country World
Emesso in USD Bloomberg Barclays US Aggregate Corporate
Small Cap USA Russell 2000®
Emesso in GBP Bloomberg Barclays Aggregate Corporate
Mercati Emergenti MSCI Daily TR Gross Emerging Markets GBP
EM Local
Emesso in JPY Bloomberg Barclays Aggregate Corporate
EMEA ME MSCI Emerging Markets Europe Middle JPY
East Africa Local Emesso in EUR Bloomberg Barclays Aggregate Corporate
EUR
America Latina ME MSCI Daily TR Gross Emerging Markets
EM Latin America Local Emesso in CAD Bloomberg Barclays Aggregate Corporate
Canada
Asia ME MSCI Daily TR Gross Emerging Markets Emesso in AUD Bloomberg Barclays Aggregate Corporate
EM Asia Local AUD
Azionario Speciale High Yield Societario Bloomberg Barclays Capital US Corporate
Globale High Yield (31/12/25–31/12/00)
Risorse Naturali Globali Morningstar Natural Resources Category Bloomberg Barclays Global High Yield
(31/12/88–31/8/96) Corporate (31/12/00–Present)
S&P Natural Resources Sector (31/8/96–
30/11/02) High-Yield USA USD Bloomberg Barclays Capital US Corporate
S&P Global Natural Resources (30/11/02– High Yield
Present)
High-Yield Pan-Europeo Bloomberg Barclays Pan-European High
Estrattori Auriferi Globali DJGI World (ALL)/Gold Mining (31/12/91– in EUR Yield EUR
30/9/98)
High-Yield Pan-Europeo Bloomberg Barclays Pan-European (Non-
FTSE Gold Mines TR (30/9/98–Present)
in GBP Euro) High Yield GBP
Global Listed Infrastructure S&P Global Infrastructure Index (31/1/1999 -
Present)
Aggregato Debito Mercati (36% EMD Hard Currency, 39% EMD Local,
Emergenti 25% EMD Corporate)
REIT Globali S&P Global REIT
Debito ME –Gov. (Forte) JP Morgan Emerging Market Bond Index+
Obbligazionario
Debito ME –Gov. (Locale) JP Morgan Gov’t Bond Index – Emerging
Governativo Mercati Sviluppati Citigroup World Government Bond All Markets Global Diversified Composite Local
Globali
Societario ME Forte Bloomberg Barclays Emerging Markets
Governativo USA Bloomberg Barclays Capital US Aggregate Corporates Total Return Index Value
Government Unhedged USD
Governativo canadese IMF Canada LT Government Total Return
(31/1/75–31/12/84)
Canada Government Bond Index All
Maturities (31/12/84–Present)
Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.
15Asset Class Proxy di Mercato Asset Class Proxy di Mercato
Obbligazionario (continua) Liquidità
Altro Obbligazionario USD Encorr 90-Day T-Bill (31/12/74–31/1/97)
JPM Cash Index USD 3-Month (31/1/97–
Obbligaz. Inflation-Linked Bloomberg Barclays Global Inflation-Linked Present)
Bonds (30/11/97–Present)
CAD Canada DEX 90-Day Bill (31/1/75–1/97)
Cartolarizzato USA Bloomberg Barclays US Securitized: JPM CAD Cash Index 3-Month (2/97–
MBS/ABS/CMBS Total Return Index Value Present)
Unhedged USD
EUR IMF Germany Deposit Rate (De-Annualized)
Titoli Garantiti da Mutui USA Bloomberg Barclays US MBS Index Total (to 31/12/95)
Return Value Unhedged USD Germany Cash Indexes – Libor Return
3-Month (31/1/96–31/1/99)
Materie prime JPM Cash Index Euro Currency 3-Month
(28/2/99–Present)
Petrolio (57% WTI + 43% Brent Oil)
GBP JPM Cash Index GBP 3-Month
Metalli Preziosi GSCI Precious Metals Total Return (31/1/73–
31/1/91) JPY JPM Cash Index JPY 3-Month
Bloomberg Precious Metals Sub-index Total
Return (1/2/91–Present) AUD Bloomberg AusBond Bank Index (31/3/87–
31/1/97)
Oro S&P GSCI Gold Index (28/2/78–31/1/91) JP Morgan 3-Month AUD Cash Index
Bloomberg Gold Sub-Index Total Return (31/1/97–Present)
(1/2/91–Present)
Agricoltura Bloomberg Agriculture Sub-Index Total
Return
Alternativi
Private Equity USA FTMAS Proprietary Monthly Adjusted–
Cambridge Associates US Private Equity
Index (31/1/86–30/6/16)
Private Equity australiano Cambridge Associates Australia Private
Equity Index (31/1/97–30/6/17)
Fondi Alternative HFRI Fund Weighted Composite Index
QUALI SONO I RISCHI?
Tutti gli investimenti comportano rischio, inclusa la possibile perdita di capitale.
I prezzi azionari oscillano, talvolta rapidamente e in modo drammatico, a causa di fattori che influiscono sulle singole
aziende, su settori particolari, o condizioni generali di mercato. I prezzi delle obbligazioni si muovono generalmente
nella direzione opposta dei tassi di interesse. Pertanto, dal momento che i prezzi delle obbligazioni in un portafoglio d
investimento si adeguano ad un aumento nei tassi di interesse, il valore del portafoglio potrebbe scendere. Agli
investimenti esteri sono associati rischi particolari, inclusi oscillazioni valutarie, instabilità economica e sviluppi politici.
Gli investimenti nei mercati in via di sviluppo comportano rischi più elevati legati agli stessi fattori, oltre a quelli associati
con le loro dimensioni relativamente più piccole, con la loro minore liquidità e con la loro mancanza di contesti legali,
politici, aziendali e sociali ben consolidati per sostenere i mercati dei titoli. Tali investimenti potrebbero sperimentare
una significativa volatilità dei prezzi in qualsiasi anno. I derivati, incluse le strategie della gestione valutaria, comportano
costi e possono creare leva economica in un portafoglio di investimento che potrebbe determinare una significativa
volatilità e fare partecipare il portafoglio a perdite (come anche consentire guadagni) su una cifra che supera il suo
investimento iniziale.
Investire nel settore delle risorse naturali comporta rischi particolari, inclusa maggiore suscettibilità a sviluppi economici
e normativi avversi che incidono sul settore – I prezzi di tali titoli possono essere volatili, particolarmente nel breve
periodo. Alcune strategie, quali le strategie di fondi alternative e private equity, sono disponibili solo a investitori pre-
qualificati, possono essere speculative e comportare un grado di rischio elevato. Un investitore potrebbe perdere tutta o
una sostanziale parte del suo investimento in tali strategie. I titoli immobiliari implicano rischi particolari, quali cali nel
valore dell’immobiliare e maggiore suscettibilità a sviluppi economici o normativi avversi che incidono sul settore.
16 Aspettative di Lungo Periodo sui Mercato dei Capitali 2018 Ad uso esclusivo di investitori professionali. Non destinato al pubblico.Puoi anche leggere
