La politica monetaria - I meccanismi di trasmissione Giuseppe G. Santorsola
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La politica monetaria
I meccanismi di trasmissione
Giuseppe G. Santorsola 1
L’equilibrio nella politica economica
Politica
bilancio
Tutte e tre le Vanno
componenti dosate le
sono singole
importanti Politica intensità
economica
Politica Politica
dei redditi Per
monetaria
conseguire il
giusto
equilibrio
Giuseppe G. Santorsola 2
La Politica Monetaria
“L’insieme delle azioni intraprese dalla Banca
Centrale e dirette a modificare, orientare la
moneta, il credito, la finanza.”
E’ un processo a uno o più stadi in cui vengono
attivati determinati strumenti (Tasso di sconto,
operazioni di mercato aperto) per conseguire
obiettivi operativi (riserve bancarie, tassi di
mercato monetario):
1. al fine di influenzare in via diretta le variabili monetarie
conseguendo obiettivi intermedi (moneta, credito, tassi
di interesse) (trasmissione tra variabili finanziarie);
2. per influire sugli obiettivi finali di natura reale: prezzi,
cambio, reddito, occupazione (trasmissione tra variabili
finanziarie e reali).
Giuseppe G. Santorsola 3
La Politica Monetaria
• Operazioni di mercato aperto
• Tus
• Rob
Pil
• Vincoli a crescita
1° 2°
Obiettivi Occupa-
Strumenti stadio stadio
Operativi intermedi zione
(monetari)
•Tassi bancari
Obiettivi • Aggregati
Prezzi
operativi monetari
• Credito
Cambio
• Base monetaria
Stadio
• Tassi mercato
monetario unico
obiettivi
finali
Giuseppe G. Santorsola (reali) 4
I meccanismi di trasmissione
la moneta
Variazione moneta
monetaria Prezzo
titoli titoli
Tassi
ufficiali Rendimento
titoli
Costo Consumi
opportunità/
liquidità
• costo emissione titoli
• costo credito bancario Investimenti
Giuseppe G. Santorsola 5I meccanismi di trasmissione
i tassi di interesse
costo finanziamento credito
al consumo
Consu
Effetto sostituzione tra mi
finanza e consumi
Variazione
tassi Effetto reddito per ><
redditività ricchezza fin.ria
costo capitale per Invest
finanziamento investimenti imenti
Giuseppe G. Santorsola 6I meccanismi di trasmissione
i prezzi
Rendimento
Q di capitale fisico Invest
Tobin = imenti
Costo finanz.
investimento
Variazione
prezzi
Effetto stock Consu
ricchezza mi
Giuseppe G. Santorsola 7I meccanismi di trasmissione
Il tasso di cambio
Apprezzamento
Afflusso/ cambio (certo
Variazione cambio per incerto)
deflusso
tassi capitali
interesse esteri
Aumento Maggiore
tassi afflusso compet Minore
capitali itività competitività
Bilancia
commerciale
Riduzione
esportazioni e
crescita
importazioni
Giuseppe G. Santorsola 8I meccanismi di trasmissione
1 - Imperfetta sostituibilità tra titoli e prestiti
Variazione Variazione Variazione livello
monetaria liquidità banche prestiti
Riduzione Riduzione Minori fondi
quantità liquidità disponibili
moneta banche Razionata per
assenza garanzie
Investimenti Minori
investimenti Variazione livello
prestiti
2 – Accesso razionato al credito
Variazione variazione valore variazione
tassi mercato attività garanzie prestiti
Riduzione prezzi
Aumento tassi Riduzione valore
attività
garanzie
finanziarie
Giuseppe G. Santorsola 9Strumenti e variabili Nella politica monetaria si distingue tra: strumenti, variabili sotto il controllo diretto delle autorità monetarie (tus, aliquota rob, operazioni mercato aperto, limiti crescita impieghi) e che possono essere manovrati tempestivamente allo scopo di controllare gli obiettivi operativi, immediatamente realizzabili (base monetaria, tassi di mercato monetario, ROB), in funzione degli strumenti utilizzati, ed in grado di influire sugli obiettivi intermedi, variabili controllate indirettamente dalla banca centrale (tassi di mercato, quantità di credito o di moneta), conseguiti con un certo ritardo ed un determinato grado di precisione ed in grado di influire sugli obiettivi finali, di natura economica, che riguardano prezzi, cambio, reddito, occupazione. Giuseppe G. Santorsola 10
Strumenti e variabili
Per essere efficaci le variabili utilizzate debbono
possedere alcuni requisiti:
manovrabilità diretta da parte della Banca
Centrale,
relazione causale con gli obiettivi perseguiti,
stabilità della relazione,
rilevabilità e controllabilità periodica.
Giuseppe G. Santorsola 11Strumenti e variabili Un aggregato monetario è controllabile se, in un orizzonte di breve periodo, il suo tasso di crescita può essere determinato dalla banca centrale attraverso gli strumenti della politica monetaria. La controllabilità è particolarmente importante se la banca centrale annuncia un obiettivo di crescita monetaria di cui vuole essere ritenuta responsabile. Gli aggregati ampi (M3) di solito mostrano maggiore stabilità e migliori proprietà anticipatorie di quelli ristretti (M1 ed M2). Questo è dovuto principalmente al fatto che sono meno influenzati da processi di sostituzione tra le varie passività delle Istituzioni Finanziarie Monetarie (IFM). Giuseppe G. Santorsola 12
Strumenti e variabili In relazione al tipo di strumenti utilizzati si individuano due modalità di intervento: quella coercitiva, che, con atti amministrativi, direttamente fissa le grandezze più importanti ai fini del raggiungimento degli obiettivi intermedi: modus operandi tipico delle fasi di emergenza che lascia poco spazio alle iniziative dei singoli; quella di mercato, che agisce sulla dialettica delle forze di mercato, puntando a modificare le scelte operate da queste ultime modificando le condizioni di mercato. Giuseppe G. Santorsola 13
Gli strumenti
In base alle variabili oggetto dell’intervento, gli
strumenti possono essere distinti tra controllo:
della base monetaria, mediante
rifinanziamento;
operazioni di mercato aperto;
dei tassi policy praticati dalla Banca Centrale:
tasso ufficiale di sconto (ormai obsoleto);
tasso operazioni di rifinanziamento;
diretto con vincoli amministrativi, quali:
coefficiente di riserva obbligatoria;
massimali sugli impieghi;
composizione qualitativa degli impieghi;
dimensione e composizione attività in valuta.
Giuseppe G. Santorsola 14Gli obiettivi operativi
1. La base monetaria
La moneta è costituita dalle attività finanziarie
che possono essere utilizzate come mezzo di
pagamento.
M (offerta moneta) = Bmp (contanti) + D (depositi)
Per base monetaria si intende la moneta
direttamente creata dalla Banca Centrale;
comprende la moneta legale e qualsiasi attività
finanziaria convertibile immediatamente e senza
costi in moneta legale di nuova creazione.
Bm (base monetaria) = Bmp + Rb (riserve bancarie)
Giuseppe G. Santorsola 15Gli obiettivi operativi
1. La base monetaria
Creazione Base Utilizzo
(immissione) monetaria (assorbimento)
Moneta c/o
Riserve oro-valute pubblico Banconote
Prestiti (Bmp) Riserve bancarie
Titoli e Certificati deposito
Crediti v/ P.A. riserve Patrimonio
bancarie (margine
struttura)
(Rb)
Rifinanziamento/depositi
Operazioni mercato aperto
Aliquota R.O.
Giuseppe G. Santorsola 16Gli obiettivi operativi
1. Il moltiplicatore della base monetaria
Bm (base monetaria ) = Bmp (pubblico) + Rb (banche)
Om (Offerta moneta) = Bmp + D (depositi bancari monetari)
dividendo per Bm
Om/Bm = (BMp+D)/(Bmp+Rb)
dividendo per D il secondo membro
Om/Bm = ((Bmp/D) + 1)/((Bmp/D)+(Rb/D))
isolando
p = Bmp/D = propensione pubblico a detenere scorte moneta
b = Rb/D = propensione banche a detenere moneta per banche
Om = Bm (p+1)/(p+b)
si evidenzia come
“l’offerta
di moneta è direttamente proporzionale alla base
monetaria grazie al suo moltiplicatore”.
Giuseppe G. Santorsola 17Gli obiettivi operativi
1. Il moltiplicatore della base monetaria
p (Bmp/D): la propensione a detenere moneta
legale dipende dal livello dei tassi di interesse che
più sono elevati e meno è conveniente detenere
contante;
b (Rb/D): la propensione a detenere riserve
bancarie dipende dal costo implicito a detenere
riserve (rendimenti alternativi), dal vincolo di
riserva e da movimenti in entrata ed uscita di
moneta legale.
Con riferimento all’Eurosistema il moltiplicatore è
stimato in circa 10 (p=9%; b=3%; 1,09/0,12).
Giuseppe G. Santorsola 18Gli obiettivi operativi
2. Il livello della riserva obbligatoria
La variazione del coefficiente di riserva
obbligatoria consente di aumentare (ridurre)
strutturalmente tale aggregato.
A parità di attivo della Banca Centrale questo
consente di ridurre (aumentare) la moneta
circolante o eventuali titoli emessi dalla Banca
Centrale.
Aumenta (riduce) la dipendenza delle banche
dalla BCE, poiché riduce (aumenta) l’ammontare
di liquidità disponibile.
Giuseppe G. Santorsola 19Gli obiettivi operativi
3. I tassi del mercato monetario
Sono i tassi praticati sul mercato a breve,
soprattutto interbancario, che elevando (riducendo)
il costo del denaro per le banche, influenzano quelli
praticati verso la clientela. Essi principalmente
sono:
1) depositi overnight,
2) depositi a un mese,
3) depositi a tre mesi,
4) depositi a sei mesi,
5) depositi a un anno.
Giuseppe G. Santorsola 20Gli obiettivi intermedi
1. çe quantità di moneta
M1, aggregato monetario ristretto, costituito dal
circolante più i depositi a vista e in conto corrente;
M2, aggregato monetario intermedio, costituito oltre
che da M1 anche dai depositi con durata fino a due
anni o ritirabili con preavviso fino a tre mesi;
M3, aggregato monetario ampio, costituito oltre che
da M2 anche dai pct e dalle quote di fondi comuni
monetari e titoli di mercato monetario.
Giuseppe G. Santorsola 21Gli obiettivi intermedi
1. Le quantità di moneta
Fonte: ECB, Monthly Bulletin (February 2007) Fonte: ECB, Annual Report (2005)
Giuseppe G. Santorsola 22Gli obiettivi intermedi
2. Le quantità di credito
Credito Totale, costituito dai finanziamenti
(prestiti bancari e obbligazioni collocate
sull’interno) totali agli “altri residenti” (residenti
al netto IFM e amministrazioni pubbliche) italiani
e debito delle Amministrazioni pubbliche italiane.
Credito Totale Interno (CTI), costituito dai
finanziamenti interni agli “altri residenti”
italiani e debito sull’interno delle
Amministrazioni pubbliche italiane.
Giuseppe G. Santorsola 23Gli obiettivi intermedi
3. I tassi d’interesse
Il livello dei tassi, la struttura per scadenze, le
aspettative di andamento dei tassi sono rilevanti ai
fini del perseguimento degli obiettivi finali di
politica monetaria.
Pertanto, la politica monetaria potrebbe prendere
come riferimento guida il livello, l’andamento
temporale e/o la struttura per scadenze dei tassi
d’interesse.
Giuseppe G. Santorsola 24Gli obiettivi intermedi
3. I tassi d’interesse
Tassi di interesse del mercato monetario europeo
Fonte: ECB, Monthly Bulletin (February 2007)
Giuseppe G. Santorsola 25Gli obiettivi finali
PIL Occupazione
Inflazione Bilancia dei pagamenti
Fonte: Bollettino mensile BCE
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