Macro Outlook Febbraio 2011

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Macro Outlook Febbraio 2011
Macro Outlook

Febbraio 2011
                             Questo documento contiene informazioni riservate ai clienti professionali
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                             e non è destinato ai clienti al dettaglio.
Macro Outlook Febbraio 2011
Inflazione

                 INFLAZIONE HEADLINE
                 2010 E PREVISIONI 2011
                                                               L’inflazione non è un pericolo concreto per le
                                                               economie sviluppate.
                                                               Nei mercati emergenti la capacità produttiva
                                                               inutilizzata è ai minimi e sono prevedibili
                                                               politiche monetarie restrittive per limitare
                                                               l’inflazione.
                                                               Il QE2 aumenterà le pressioni inflazionistiche
                                                               sulle economie emergenti.
                                                               Le dinamiche di inflazione core e headline
Fonte: HSBC. Inflazione headline                               potrebbero essere divergenti.

                                        Scenari di inflazione crescente,
                                   più sui Paesi emergenti che in quelli sviluppati
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Obbligazionario core (Area Euro)

    SPREAD DEBITO EUROPA PERIFERICA

                                                               Sul fronte dei rischi le emissioni degli Stati
                                                               sovrani continueranno ad essere il tema
                                                               prevalente.
                                                               Eventuali aumenti dei rendimenti dei Titoli di
                                                               Stato saranno relativamente contenuti se la
                                                               crescita si mantenesse ridotta.
                                                               Le obbligazioni societarie investment grade
                                                               offrono il miglior rapporto rischio/rendimento,
                                                               grazie a fondamentali societari positivi e
                                                               valutazioni ancora favorevoli.

                             Tensione sui Governativi e opportunità sul Corporate

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Obbligazionario extra-core

      BREAK-EVEN INFLAZIONE 10 ANNI
                                                          Obbligazioni indicizzate all’inflazione: utili in
                                                          logica di diversiicazione per iniziare a
                                                          “coprire” i propri portafogli considerate le
                                                          crescenti aspettative di inflazione.
                                                          Obbligazioni High Yield: spread vicini alle
                                                          medie storiche, da non trascurare per la
                                                          continua ricerca di rendimenti da parte degli
                                                          investitori che sostiene la domanda.
                                                          Obbligazioni Paesi Emergenti: restano
                                                          interessanti anche nel 2011, con qualche
                                                          attenzione per rischi sul livello dei tassi di
                                                          interesse nel nuovo anno.

        Obbligazionario indicizzato all’inflazione, HY se crescita ridotta e EMD
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L’azionario nel 2010

           Andamento MSCI AC World                                                               Andamento MSCI regionale
                               (valuta locale)                                                                                (%)

                                                                                         18                    16.4
                                                                                         16
350                                                                                               13.2                                          13.4
                                          Performance 2010                               14                           11.7
340                                      (valuta locale) = 8.3%                          12                                                                   10.4
                                                                                         10                                                                          8.3
330
                                                                                          8
320                                                                                       6                                          3.9
310                                                                                       4
                                                                                                                              1.0
                                                                                          2
300
                                                                                          0
290                                                                                      -2
                                                                                                                                                       -1.2
                                                                                         -4
280
  Jan-10      Mar-10     May-10      Jul-10     Sep-10         Nov-10                              US            GEM             Europe           Japan       AC World

                               MSCI AC World (valuta locale)                                                            US$         In valuta locale

Performance al 31 Dic 2010                                                              Performance al 31 Dic 2010
Fonte: Datastream e FIL, Dicembre 2010                                                  Fonte: Datastream e FIL, Dicembre 2010

                        L’azionario ha ripreso bene nella seconda metà del 2010
                        per il ridursi dei timori legati ad un possibile “double dip”
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Previsioni di crescita degli Stati per il 2011

     Previsioni di crescita del PIL reale                                                            Poche variazioni –
                                      (2010-2012)                                               Evoluzione delle previsioni di
                                                                                                crescita del PIL reale nel 2011

                                                                                            7

                                                                                            6
                                                                                            5

                                                                                            4

                                                                                            3

                                                                                            2

                                                                                            1

                                                                                           0
                                                                                           Jan-10         Mar-10        May-10        Jul-10   Sep-10     Nov-10

                                                                                                     US       Euro area          UK    Japan   GEM      World

    Fonte: Citigroup, Dicembre 2010                                                       Fonte: Citigroup, Dicembre 2010

         Un mondo a due velocità, con crescita robusta nelle economie emergenti
                   rispetto ad un ritmo più contenuto nei Paesi sviluppati
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Previsioni sugli utili aziendali

              Rimbalzo globale dei profitti                                                      Consensus sulle previsioni di
                    rispetto al PIL                                                              crescita degli utili per azione
                                  (ribasati a 100)                                                                            (2010-12)

200
180
160
140
120
100
    80
    60
    40
         02     03      04        05    06       07      08       09       10
                             US        Germany           Japan

Fonte: Datastream e FIL, Dicembre 2010                                                      Fonte: Citigroup, Dicembre 2010

    Nonostante un’economia mondiale a due velocità, le previsioni di crescita degli
          utili per azione non è molto diversa tra Paesi emergenti e sviluppati
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Elementi da tenere sotto controllo

    Ulteriore deleveraging nelle economie sviluppate?

        …le condizioni di accesso al credito in US stanno diventando più
              accomodanti.

    Diffusione della crisi del debito sovrano?

        …l’Europa sta definendo automatismi per gestire eventuali nuove crisi.
        ...Cina e Giappone sosterranno le emissioni dello European Financial
              Stability Facility (EFSF).

Pressioni inflazionistiche fuori controllo nei Paesi emergenti?

        …le Banche Centrali si sono mosse per tempo, diversamente da quanto
              accaduto in passato, per evitare che a fasi di boom seguano brusche
              correzioni.

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E’ il momento giusto per entrare sull’azionario?

                   Il price earning attuale                                                                 Chiusura del gap
                   dell’indice MSCI World                                                                      dello yield
                    è inferiore alla media                                                           tra obbligazionario e azionario
                       di lungo periodo

40
                                                                       Prezzi elevati
35                                                                                             14
30                                                                                             12

25                                                                                             10

20                                                                                              8
                                                                                                6
15
                                                                                   16.2x        4
10
                                                                    Prezzi a sconto             2
    5
                                                                                                0
        70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
                                                                                                    80   82   84   86     88   90   92   94   96   98   00   02   04   06   08   10

                        PE MSCI World                   Media di lungo periodo                                          DY MSCI World         Rendimento obbligazioni mondiali10a

PE = prezzo attuale diviso gli utili degli ultimi 12m                                         Rendimento obbligazioni mondiali10a = media US, Germania, UK e Giappone
Fonte: Datastream e FIL, Dicembre 2010                                                        Fonte: Datastream e FIL, Dicembre 2010

                                           L’azionario mondiale risulta sottovalutato
                                         e i dividendi competitivi con l’obbligazionario
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Segnali di inversione del trend dei flussi

                                                                                                                  Per la prima volta
                                                                                                                      da tempo
                                                                                                                  bond in riscatto e
                                                                                                                 azionario in acquisto

                               Decoupling del mercato azionario e obbligazionario
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Cosa sta succedendo in Italia?

                        DA…                                 Q1 - Q3 2010                                                          A…                                       Q4 2010

                                    7,923
                                                                      4,489                                          1,134
                     2,749                                                                                                        765
                                                                                                                                                                                  -136

                                                                                     -1,295                                                                                                     -665
-1,578                                                                                                                                          -1,893
                                                                                               -5,145
                                                                                                                                                                   -6,245
                                                                                                                                                                                                         -7,039

                                                      -17,433
                                     OBBLIGAZIONARI

                                                                                                                                                  OBBLIGAZIONARI

                                                                                                                                                                                   FLESSIBILI
                                                                                                                                                                     LIQUIDITA'
                                                                                                                                   BILANCIATI

                                                                                                                                                                                                 HEDGE
                                                                                                                       AZIONARI
                                                                        FLESSIBILI

                                                                                                                                                                                                           TOTALE
                                                        LIQUIDITA'

                                                                                       HEDGE
                       BILANCIATI
     AZIONARI

                                                                                                 TOTALE

                                                                  Anche da noi lo “scongelamento”
                                                           dell’obbligazionario verso l’azionario è già in atto
Fonte: Assogestioni, al Dicembre 2010. Sono inclusi gli operatori Italiani e una piccola rappresentanza degli operatori esteri.

                                                                     Questo documento contiene informazioni riservate ai clienti professionali
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Quale tipo di investimento è vincente?

                                  VALUE VS GROWTH PER REGIONE DEL MONDO

                                  Sui mercati maturi prevale lo stile Growth
Fonte: Merrill Lynch Global Quantitative Strategy, MSCI, IBES, dati a Dicembre 2010
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Lo stile Growth in Europa
      Europa: andamento multiplo prezzo utili
                 (Price Earning)

                                                                                            In una fase più matura del ciclo,
                                                                                             quale quella in cui ci troviamo,
                                                                                             lo stile growth è generalmente
                                                                                                   premiato dai mercati.

                                                                                              Storicamente le fasi di multipli
                                                                                             bassi tendono a essere seguite
                                                                                             da una sovraperformance dello
                                                                                                 stile growth nei periodi
                                                                                                        successivi

       In Europa i multipli di mercato sono tra i livelli più bassi degli ultimi 20 anni
Fonte: Nomura Equity Strategy Research
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Azionario Area Euro:                                                            EXPORT +
                                                                                CONSUMI INTERNI
il caso Germania
     MSCI Germany / MSCI World LV / MSCI EM LV*                                                            Indice ZEW*

                                                                                                                         ZEW 82.8

                                                                            •   Indice German Investor Confidence
                                                                                in Dicembre balza a 15.4 da 4.3 (aspettativa: 7)
                                                                            •   Occupazione ai nuovi massimi (40,5 milioni occupati)
                                                                            •   Salari reali in crescita per la prima volta dal 1998
 •    MSCI World LV 7,6%
                                                                            •   Esportazioni in crescita
 •    MSCI Emerging Markets Free LV 12,1%
                                                                            •   Importazioni in crescita
 •    MSCI Germany 16,9%
                                                                            •   Crescita prospettica GDP > 3%
*Fonte: Bloomberg.
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Il ritorno della Corporate America

                                                                              I mercati del lavoro e immobiliari sono ancora
                                                                              in chiaroscuro.
                                                                              Gli indicatori anticipatori della crescita sono
                                                                              però in miglioramento.
                                                                              Aumento delle attese di crescita del PIL per il
                                                                              2011 (da +2.5% ad oltre il 3%) grazie a Fed e
                                                                              Governo.
                                                                              L’Amministrazione Obama ha varato sgravi
                                                                              fiscali e aumenti di spesa per il 2011 e 2012,
                                                                              incentivando per ulteriori $200b la domanda
                                                                              aggregata.

 ECRI: Economic Cycle Research Institute, proprietario del Weekly Leading Index

     Gli stimoli monetari e fiscali favoriscono la crescita dell’economia americana
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Mercati Emergenti

                   CRESCITA DEL PIL:
            MERCATI SVILUPPATI ED EMERGENTI
                                                                          Le prospettive di crescita dei GEM rimangono
                                                                          molto positive (>6% nel 2011).

                                                                          L’inflazione è attesa in aumento ma non fuori
                                                                          controllo grazie alle misure in via di adozione
                                                                          da parte delle Banche Centrali.

                                                                          In termini di regioni, l’area EMEA e l’America
                                                                          Latina dovrebbero essere sostenute grazie al
                                                                          positivo andamento delle materie prime.

                                                                          In particolare l’area EMEA potrebbe
                                                                          espandersi ad un tasso più elevato rispetto al
                                                                          2010.

Fonte:BoFA Merril Lynch

                              Lo scenario di riferimento per i GEM rimane positivo
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E a livello di settori?
La doppia opportunità sulle materie prime
                                                       INFLAZIONE CRESCENTE                                                                  Potenziale di crescita bi-direzionale
                                     “ Ripresa ”                                       “Surriscaldamento”
                                                                                               Yield curve
                                                                                                                                             Scenario 1: Perdurante debolezza degli USA
                                                                                                flattens                                     La debolezza della crescita USA favorirebbe la Fed nel
 CRESCITA SUPERIROE ALLA MEDIA

                                                                                                             CRESCITA INFERIORE ALLA MEDIA
                                                                                                                                             decidere per ulteriori iniezioni di liquidità. L’oro
                                                                                                                                             continuerebbe probabilmente a essere oggetto di
                                                           Stocks        Commodities
                                                                                                                                             interesse, dato che gli investitori ricorrono all’acquisto del
                                                            Cyclical       Cyclical                                                          metallo giallo per tutelarsi dai rischi di crescita
                                                           Growth          Value
                                                                                                                                             dell’inflazione nei mercati emergenti e dai timori di una
                                                            Bonds           Cash                                                             svalutazione delle monete nei Paesi sviluppati
                                                           Defensive      Defensive
                                                           Growth          Value
                                                                                                                                             Scenario 2: Ripresa sincronizzata dell’economia USA
                                                                                                                                             con quelle emergenti
                                                                                                                                             Ripresa della crescita statunitense, poiché la domanda si
                                   Yield curve
                                   steepens                                                                                                  manterrebbe elevata per un certo periodo di tempo
                                 “ Reflazione ”                                                                                              nonostante eventuali interventi aggressivi di inasprimento
                                                                                        “ Stagflazione ”
                                                                                                                                             della politica monetaria da parte dei Governi dei mercati
                                                                                                                                             emergenti. I metalli industriali dovrebbero registrare le
                                                       INFLAZIONE DECRESCENTE
                                                                                                                                             performance migliori a fronte della sostenuta domanda.

Source: FIL Ltd. For illustrative purposes only.
Note: This represents the opinion of the portfolio manager.

                                                   Upside con limitata dipendenza dalla direzione di mercato
                                                                       Questo documento contiene informazioni riservate ai clienti professionali
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Posizionarsi per la fase di Surriscaldamento

                                            Obbligazioni                               Azioni                      Materie Prime                              Liquidità

       Reflazione                                  10.6%                                -0.1%                              -25.3%                                 3.4%

           Ripresa                                  6.7%                               20.7%                                -8.2%                                 2.1%

Surriscaldamento                                    0.0%                                 8.1%                               18.9%                                 0.8%

     Stagflazione                                  -1.1%                              -14.9%                                29.6%                                -0.8%

     Ritorno medio                                  3.4%                                 5.2%                                4.0%                                 1.3%

              = Asset class da favorire in fase di Surriscaldamento
Fonte: FIL, April 1973-January 2010. This represents the opinion of the portfolio manager.

Note: A back test is a simulated exercise for illustration purposes only. It is not based on an actual portfolio’s performance and should not be relied upon. Past performance is not a
reliable indicator of future results. In this back test figures show annualised geometric average US$ total returns in real terms using the ML U.S. Treasury/Agencies Master index for
bonds, S&P 500 Composite for stocks, GSCI Total Return for commodities and 3-Month T-Bills for cash.

                                      Azionario (incluso Immobiliare) + Materie Prime
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Ricordate cosa si aspettano gli operatori?

                         QUALE SARA’ LA MIGLIORE ASSET CLASS DEL 2011?

               IMMOBILIARE

                   LIQUIDITA’

            MATERIE PRIME

                   AZIONARIO

                     CREDITO

              GOVERNATIVO

          Consenso tra l’Investment Clock e le aspettative degli addetti ai lavori
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     clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio. Fidelity/Fidelity International e FMR LLC. Con
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     basata su circostanze individuali. La performance raggiunta in passato non costituisce garanzia
     dei rendimenti futuri. Il rendimento viene calcolato sulla base del Valore Attivo Netto, escludendo
     la commissione di ingresso ed assumendo il reinvestimento dei dividendi lordi.Il valore
     dell’investimento può aumentare o diminuire e un investitore può non avere indietro l’importo
     investito. A causa di problemi relativi ai mercati azionari minori, alcuni comparti azionari possono
     essere volatili e i diritti di riscatto possono essere limitati in casi estremi. Se non altrimenti
     specificato, i commenti sono quelli di Fidelity. Gli investimenti nelle SICAV Fidelity devono
     basarsi sul prospetto informativo in vigore. Potrete richiederne gratuitamente una copia, assieme
     al rapporto annuale e semiannuale presso i Distributori, i Soggetti Incaricati dei Pagamenti o al
     nostro Centro Servizi Europeo in Lussemburgo. Il presente materiale è pubblicato da FIL
     Investments International autorizzata e regolamentata in Inghilterra dalla Financial Services
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