Macro Outlook Febbraio 2011
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Macro Outlook
Febbraio 2011
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1 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.
Inflazione
INFLAZIONE HEADLINE
2010 E PREVISIONI 2011
L’inflazione non è un pericolo concreto per le
economie sviluppate.
Nei mercati emergenti la capacità produttiva
inutilizzata è ai minimi e sono prevedibili
politiche monetarie restrittive per limitare
l’inflazione.
Il QE2 aumenterà le pressioni inflazionistiche
sulle economie emergenti.
Le dinamiche di inflazione core e headline
Fonte: HSBC. Inflazione headline potrebbero essere divergenti.
Scenari di inflazione crescente,
più sui Paesi emergenti che in quelli sviluppati
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2 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Obbligazionario core (Area Euro)
SPREAD DEBITO EUROPA PERIFERICA
Sul fronte dei rischi le emissioni degli Stati
sovrani continueranno ad essere il tema
prevalente.
Eventuali aumenti dei rendimenti dei Titoli di
Stato saranno relativamente contenuti se la
crescita si mantenesse ridotta.
Le obbligazioni societarie investment grade
offrono il miglior rapporto rischio/rendimento,
grazie a fondamentali societari positivi e
valutazioni ancora favorevoli.
Tensione sui Governativi e opportunità sul Corporate
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e non è destinato ai clienti al dettaglio.Obbligazionario extra-core
BREAK-EVEN INFLAZIONE 10 ANNI
Obbligazioni indicizzate all’inflazione: utili in
logica di diversiicazione per iniziare a
“coprire” i propri portafogli considerate le
crescenti aspettative di inflazione.
Obbligazioni High Yield: spread vicini alle
medie storiche, da non trascurare per la
continua ricerca di rendimenti da parte degli
investitori che sostiene la domanda.
Obbligazioni Paesi Emergenti: restano
interessanti anche nel 2011, con qualche
attenzione per rischi sul livello dei tassi di
interesse nel nuovo anno.
Obbligazionario indicizzato all’inflazione, HY se crescita ridotta e EMD
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4 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.L’azionario nel 2010
Andamento MSCI AC World Andamento MSCI regionale
(valuta locale) (%)
18 16.4
16
350 13.2 13.4
Performance 2010 14 11.7
340 (valuta locale) = 8.3% 12 10.4
10 8.3
330
8
320 6 3.9
310 4
1.0
2
300
0
290 -2
-1.2
-4
280
Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 US GEM Europe Japan AC World
MSCI AC World (valuta locale) US$ In valuta locale
Performance al 31 Dic 2010 Performance al 31 Dic 2010
Fonte: Datastream e FIL, Dicembre 2010 Fonte: Datastream e FIL, Dicembre 2010
L’azionario ha ripreso bene nella seconda metà del 2010
per il ridursi dei timori legati ad un possibile “double dip”
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5 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Previsioni di crescita degli Stati per il 2011
Previsioni di crescita del PIL reale Poche variazioni –
(2010-2012) Evoluzione delle previsioni di
crescita del PIL reale nel 2011
7
6
5
4
3
2
1
0
Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10
US Euro area UK Japan GEM World
Fonte: Citigroup, Dicembre 2010 Fonte: Citigroup, Dicembre 2010
Un mondo a due velocità, con crescita robusta nelle economie emergenti
rispetto ad un ritmo più contenuto nei Paesi sviluppati
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6 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Previsioni sugli utili aziendali
Rimbalzo globale dei profitti Consensus sulle previsioni di
rispetto al PIL crescita degli utili per azione
(ribasati a 100) (2010-12)
200
180
160
140
120
100
80
60
40
02 03 04 05 06 07 08 09 10
US Germany Japan
Fonte: Datastream e FIL, Dicembre 2010 Fonte: Citigroup, Dicembre 2010
Nonostante un’economia mondiale a due velocità, le previsioni di crescita degli
utili per azione non è molto diversa tra Paesi emergenti e sviluppati
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7 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Elementi da tenere sotto controllo
Ulteriore deleveraging nelle economie sviluppate?
…le condizioni di accesso al credito in US stanno diventando più
accomodanti.
Diffusione della crisi del debito sovrano?
…l’Europa sta definendo automatismi per gestire eventuali nuove crisi.
...Cina e Giappone sosterranno le emissioni dello European Financial
Stability Facility (EFSF).
Pressioni inflazionistiche fuori controllo nei Paesi emergenti?
…le Banche Centrali si sono mosse per tempo, diversamente da quanto
accaduto in passato, per evitare che a fasi di boom seguano brusche
correzioni.
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8 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.E’ il momento giusto per entrare sull’azionario?
Il price earning attuale Chiusura del gap
dell’indice MSCI World dello yield
è inferiore alla media tra obbligazionario e azionario
di lungo periodo
40
Prezzi elevati
35 14
30 12
25 10
20 8
6
15
16.2x 4
10
Prezzi a sconto 2
5
0
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
PE MSCI World Media di lungo periodo DY MSCI World Rendimento obbligazioni mondiali10a
PE = prezzo attuale diviso gli utili degli ultimi 12m Rendimento obbligazioni mondiali10a = media US, Germania, UK e Giappone
Fonte: Datastream e FIL, Dicembre 2010 Fonte: Datastream e FIL, Dicembre 2010
L’azionario mondiale risulta sottovalutato
e i dividendi competitivi con l’obbligazionario
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9 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Segnali di inversione del trend dei flussi
Per la prima volta
da tempo
bond in riscatto e
azionario in acquisto
Decoupling del mercato azionario e obbligazionario
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10 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Cosa sta succedendo in Italia?
DA… Q1 - Q3 2010 A… Q4 2010
7,923
4,489 1,134
2,749 765
-136
-1,295 -665
-1,578 -1,893
-5,145
-6,245
-7,039
-17,433
OBBLIGAZIONARI
OBBLIGAZIONARI
FLESSIBILI
LIQUIDITA'
BILANCIATI
HEDGE
AZIONARI
FLESSIBILI
TOTALE
LIQUIDITA'
HEDGE
BILANCIATI
AZIONARI
TOTALE
Anche da noi lo “scongelamento”
dell’obbligazionario verso l’azionario è già in atto
Fonte: Assogestioni, al Dicembre 2010. Sono inclusi gli operatori Italiani e una piccola rappresentanza degli operatori esteri.
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11 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Quale tipo di investimento è vincente?
VALUE VS GROWTH PER REGIONE DEL MONDO
Sui mercati maturi prevale lo stile Growth
Fonte: Merrill Lynch Global Quantitative Strategy, MSCI, IBES, dati a Dicembre 2010
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12 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Lo stile Growth in Europa
Europa: andamento multiplo prezzo utili
(Price Earning)
In una fase più matura del ciclo,
quale quella in cui ci troviamo,
lo stile growth è generalmente
premiato dai mercati.
Storicamente le fasi di multipli
bassi tendono a essere seguite
da una sovraperformance dello
stile growth nei periodi
successivi
In Europa i multipli di mercato sono tra i livelli più bassi degli ultimi 20 anni
Fonte: Nomura Equity Strategy Research
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13 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Azionario Area Euro: EXPORT +
CONSUMI INTERNI
il caso Germania
MSCI Germany / MSCI World LV / MSCI EM LV* Indice ZEW*
ZEW 82.8
• Indice German Investor Confidence
in Dicembre balza a 15.4 da 4.3 (aspettativa: 7)
• Occupazione ai nuovi massimi (40,5 milioni occupati)
• Salari reali in crescita per la prima volta dal 1998
• MSCI World LV 7,6%
• Esportazioni in crescita
• MSCI Emerging Markets Free LV 12,1%
• Importazioni in crescita
• MSCI Germany 16,9%
• Crescita prospettica GDP > 3%
*Fonte: Bloomberg.
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14 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Il ritorno della Corporate America
I mercati del lavoro e immobiliari sono ancora
in chiaroscuro.
Gli indicatori anticipatori della crescita sono
però in miglioramento.
Aumento delle attese di crescita del PIL per il
2011 (da +2.5% ad oltre il 3%) grazie a Fed e
Governo.
L’Amministrazione Obama ha varato sgravi
fiscali e aumenti di spesa per il 2011 e 2012,
incentivando per ulteriori $200b la domanda
aggregata.
ECRI: Economic Cycle Research Institute, proprietario del Weekly Leading Index
Gli stimoli monetari e fiscali favoriscono la crescita dell’economia americana
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15 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Mercati Emergenti
CRESCITA DEL PIL:
MERCATI SVILUPPATI ED EMERGENTI
Le prospettive di crescita dei GEM rimangono
molto positive (>6% nel 2011).
L’inflazione è attesa in aumento ma non fuori
controllo grazie alle misure in via di adozione
da parte delle Banche Centrali.
In termini di regioni, l’area EMEA e l’America
Latina dovrebbero essere sostenute grazie al
positivo andamento delle materie prime.
In particolare l’area EMEA potrebbe
espandersi ad un tasso più elevato rispetto al
2010.
Fonte:BoFA Merril Lynch
Lo scenario di riferimento per i GEM rimane positivo
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e non è destinato ai clienti al dettaglio.E a livello di settori?
La doppia opportunità sulle materie prime
INFLAZIONE CRESCENTE Potenziale di crescita bi-direzionale
“ Ripresa ” “Surriscaldamento”
Yield curve
Scenario 1: Perdurante debolezza degli USA
flattens La debolezza della crescita USA favorirebbe la Fed nel
CRESCITA SUPERIROE ALLA MEDIA
CRESCITA INFERIORE ALLA MEDIA
decidere per ulteriori iniezioni di liquidità. L’oro
continuerebbe probabilmente a essere oggetto di
Stocks Commodities
interesse, dato che gli investitori ricorrono all’acquisto del
Cyclical Cyclical metallo giallo per tutelarsi dai rischi di crescita
Growth Value
dell’inflazione nei mercati emergenti e dai timori di una
Bonds Cash svalutazione delle monete nei Paesi sviluppati
Defensive Defensive
Growth Value
Scenario 2: Ripresa sincronizzata dell’economia USA
con quelle emergenti
Ripresa della crescita statunitense, poiché la domanda si
Yield curve
steepens manterrebbe elevata per un certo periodo di tempo
“ Reflazione ” nonostante eventuali interventi aggressivi di inasprimento
“ Stagflazione ”
della politica monetaria da parte dei Governi dei mercati
emergenti. I metalli industriali dovrebbero registrare le
INFLAZIONE DECRESCENTE
performance migliori a fronte della sostenuta domanda.
Source: FIL Ltd. For illustrative purposes only.
Note: This represents the opinion of the portfolio manager.
Upside con limitata dipendenza dalla direzione di mercato
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17 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Posizionarsi per la fase di Surriscaldamento
Obbligazioni Azioni Materie Prime Liquidità
Reflazione 10.6% -0.1% -25.3% 3.4%
Ripresa 6.7% 20.7% -8.2% 2.1%
Surriscaldamento 0.0% 8.1% 18.9% 0.8%
Stagflazione -1.1% -14.9% 29.6% -0.8%
Ritorno medio 3.4% 5.2% 4.0% 1.3%
= Asset class da favorire in fase di Surriscaldamento
Fonte: FIL, April 1973-January 2010. This represents the opinion of the portfolio manager.
Note: A back test is a simulated exercise for illustration purposes only. It is not based on an actual portfolio’s performance and should not be relied upon. Past performance is not a
reliable indicator of future results. In this back test figures show annualised geometric average US$ total returns in real terms using the ML U.S. Treasury/Agencies Master index for
bonds, S&P 500 Composite for stocks, GSCI Total Return for commodities and 3-Month T-Bills for cash.
Azionario (incluso Immobiliare) + Materie Prime
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18 FIDELITY INTERNATIONAL
e non è destinato ai clienti al dettaglio.Ricordate cosa si aspettano gli operatori?
QUALE SARA’ LA MIGLIORE ASSET CLASS DEL 2011?
IMMOBILIARE
LIQUIDITA’
MATERIE PRIME
AZIONARIO
CREDITO
GOVERNATIVO
Consenso tra l’Investment Clock e le aspettative degli addetti ai lavori
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e non è destinato ai clienti al dettaglio.Avvertenza
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