Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio - Fabrizio Bianchi Ugo Montrucchio, CFA, CAIA - Prometeia
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio Fabrizio Bianchi Head of Institutional Clients, Italy Ugo Montrucchio, CFA, CAIA Head of Multi-Asset Investments, Europe
Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
Schroders in numeri
Centri di investimento
€bn 469,5 Patrimonio gestito UK
5.000+ Talenti in tutto il mondo Europa
&
USA & EMEA
700+ Gestori e analisti America
Asia &
Latina
Australia
200+ Anni di storia
32 Paesi in cui opera
Fonte: Schroders, dati al 31 dicembre 2018
2
Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
Al vostro fianco da più di 200 anni
• Ci occupiamo di investimenti e gestione Tipologie di clienti Masse gestite
del risparmio dal 1804, siamo quotati alla
borsa di Londra dal 1959 e facciamo parte 11% 9%
dell’indice FTSE 100
11%
38%
• Le nostre radici affondano nella tradizione,
senza mai rinunciare a innovare ed 30%
59% 17%
ampliare la nostra offerta
• L’indipendenza è nel nostro DNA: non 25%
apparteniamo ad alcun gruppo finanziario,
assicurativo o industriale
Istituzionali Azionario
• Da sempre vicini al business istituzionale, Intermediary Multi-Asset
Obbligazionario
crediamo nell’eccellenza e nelle Wealth Management Wealth Management
competenze strategiche Alternativi & Private Asset
Fonte: Schroders, dati al 31 dicembre 2018
3
Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
Premio di illiquidità
La materia degli investimenti può
assumere diversi stati…
… uniti per il medesimo scopo
Fonte: Schroders, a mero scopo illustrativo.
4Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
La struttura della liquidità
Governativi Alta • Presenti nella maggioranza
liquidità, dei portafogli degli investitori
Azionario quotato negoziazioni • La liquidità facilita
giornaliere il ribilanciamento e
Titoli di credito (IG) il pagamento delle passività
• Difficoltà di accesso: minimi Titoli di credito HY/ • Capienza ampiamente
elevati e opacità del Loans
disponibile
mercato Titoli con collaterali
(MBS/ABS) • Elevata accessibilità
• Capienza limitata
Alternativi liquidi
• Buon potenziale di
diversificazione Strumenti
• Premio di illiquidità illiquidi, privi
attraente Private Asset di rating,
lunghi periodi
di lock-up
Fonte: Schroders, a mero scopo illustrativo.
5Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
L’area grigia tra investimenti pubblici e privati
L’importanza dei mercati privati I dati sulle compagnie quotate evidenziano i trends
120%
in atto nel settore privato
8000 800
Offerte pubbliche di investimento
100%
Numero di compagnie quotate in borsa
7000 700
80%
6000 600
5000 500
60%
4000 400
40% 3000 300
2000 200
20%
1000 100
0% 0 0
Percentuale dell'economia Percentuale di compagnie 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
americana in mani private controllate da privati
(dx)
Offerte pubbliche di investimento (sx) Numero di compagnie quotate (sx)
Fonte: Schroders, Tower Watson, Preqin, JP Morgan, Federal Reserve
6Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
Pro e Contro
000 000
Perché investire in asset illiquidi Qual è il trade off
Maggior potenziale di rendimento Esposizione al rischio ciclico
Durata dell’investimento
Maggiore diversificazione
e tempi di dismissione
Temi di investimento Complementarietà con il resto
di lungo termine del portafoglio
Fonte: Schroders. A mero scopo illustrativo.
7Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
L'allocazione ai mercati privati può migliorare i risultati
del portafoglio
Bilanciati Allocazione del 10% Allocazione del 20%
tradizionali a private asset a private asset
Azioni
Obbligazioni
Private Asset
Rendimenti netti 2.9% 3.4% (miglioramento del 17%) 3.8% (miglioramento del 31%)
Volatilità 4.5% 4.2% 4.6%
Return/Risk ratio 0.65 0.79 0.83
Fonte: Bloomberg, Burgiss, Schroders. Azioni sono rappresentate da MSCI ACWI (EUR), obbligazioni sono rappresentate dal Barclays Aggregate Global Bond Index (EUR), l’allocazione ai private
asset include private equity, real estate, infrastrutture, e titoli di credito privati. I dati utilizzati sono del Burgiss database. Si assume che il ribilanciamento si verifichi trimestralmente, il che,
sebbene non sia possibile su base transazionale per i private asset, si presume sia approssimato attraverso proiezioni accurate delle chiamate di capitale, delle distribuzioni e dell’andamento del
NAV. Il periodo di analisi è dal 2002 al 2018.
8Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
Un universo molto eterogeneo
Periodo di Livello di Rendimenti Stabile Basso rischio perdita di
Rendimento Alfa Diversificazione Diversificazione da
investimento controllo potenziali generazione capitale (singolo
in EUR (%)1 Potenziale da Azionario Obbligazionario
(anni) investitore elevati di reddito investimento)
Azionario Globale 2–3
Private Equity: Buyout 4–7 n/a
Azionario
Private Equity: Venture 5–8 n/a
Infrastrutture (capitale) 10+ 3-4
Immobiliare 4–6 3-4
Obbligazioni corporate IG 1-1.5
Debito Infrastrutture Senior 10+ 2.5–3.5
Debito
Debito immobiliare Senior3 5–7 2.5–3.5
Obbligazioni corporate HY 3.5–4.5
Debito Infrastrutture Junior3 5 4–5
Prestiti a PMI3 5 7–10
Fonte: Bank of America Merrill Lynch, Callan Associates, CBRE, De Montfort University, Ernst & Young, International Property Forum, NEOS, Preqin, Schroders e Thomson Reuters Datastream. Le
date di reporting variano. Analisi basata sui dati più aggiornati disponibili a giugno 2018. Infra = infrastrutture, IG = investment grade, PMI/SME = piccola e media impresa. Anche se normalmente non
ha un rating di credito ufficiale, il debito senior infrastrutturale e il debito immobiliare senior condividono, in termini di qualità del credito, le caratteristiche delle obbligazioni societarie investment grade.
Analogamente, il debito junior infrastrutturale, i prestiti mid-market e i prestiti SME presentano caratteristiche analoghe al debito ad alto rendimento (sub-investment grade). 1Esposizione valutaria non
coperta per gli investimenti azionari e coperta per gli investimenti di debito. EUR indicato a titolo puramente illustrativo per consentire un confronto tra gli attivi. Rendimenti azionari invariati in altre
valute. Le categorie di cui sopra non sono esaustive e sono indicate a solo scopo illustrativo.
9Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
La pianificazione è cruciale
Orizzonte di Governance Funding e
investimento flussi di cassa
- Competenza legale/ fiscale
- Veicoli chiusi, durata - Risk management e - Liquidità e valore relativo
7-15 anni monitoraggio investimento delle fonti di funding
- Monitoraggio mercato - Reportistica prevista da - Strategie di reinvestimento
secondario normativa
Fonte: Schroders. A mero scopo illustrativo.
10Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
Prospettiva Europea – Fondi Pensione
• L’allocazione media agli alternativi si attesta al 18% (SAA 2018), di cui 3% spetta all’immobiliare
• Al crescere della dimensione dell’investitore, cresce l’esposizione agli alternativi
• L’Italia si posiziona sopra la media europea (includendo l’immobiliare), ma esistono forti differenze tra
segmenti del mercato e singoli enti
• I principali Paesi per masse - come UK, Svizzera, Germania, Danimarca e Svezia - mostrano allocazioni
agli alternativi decisamente sopra la media, con una netta accelerazione nel 2018
Fonte: European Asset Allocation Survey 2018, Mercer; IPE. SAA rappresenta Strategic Asset Allocation
11Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
La Scandinavia insegna
Svezia:
• AP7 Investe il portafoglio core in azionario globale, incluso 4% in Private Equity
• AP 1-4 Limite del 5% ad attivi non quotati, ma nessun limite per l’immobiliare. Proposta in corso per
alzare il limite degli investimenti illiquidi al 40% (incluso l’immobiliare) e maggiori possibilità di
effettuare investimenti diretti e co-investimenti
• AP6 Investe esclusivamente in attivi non quotati
Danimarca:
• ATP è uno dei più grandi fondi pensione in Europa, ~ €109 miliardi AUM
•• Si
Si compone
compone di 2 sub-portafogli:
di 2 sub-portafogli: i) Portafoglio di hedging (per proteggere i rendimenti garantiti)
ii) Portafoglio di investimenti (per generare rendimenti aggiuntivi)
• Efficiente diversificazione del rischio come caposaldo della strategia di investimento: factor investing
e alternativi illiquidi
Fonte: OECD, IPE, AP7,ATP
12Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
Alcune esperienze di investitori istituzionali
Necessita’ di piu’ alti rendimenti date le
crescenti pressioni di profittabilità
Introduzione di debito alternativo per
aumentare lo yield, mantenendo la stessa
duration
Generazione
Investimento in una gamma di strumenti di
private debt con premio atteso di 1-2% p.a. Cashflow Mira a generare interessanti livelli
Assicurazione di rendimento senza incrementare
Aumento dello Yield il rischio
Riallocazione di parte del
Fondo Pensione portafoglio da azionario a Private
Fondo Pensione ben finanziato che Fondo Pensione Ricerca di Alpha Equity per catturare un premio
ricerca diversificazione da azionario Crescita diversificata atteso del 3-5% p.a.
limitando il “sacrificio” di rendimento
Nessun impatto sulla volatilità, ma
Introduzione di un mix di Infrastrutture e incremento del rischio di illiquidità
Private Equity per complementare il Real
Estate esistente Diversificazione Rendimento
Target di portafoglio 7-9% IRR con
generazione di flusso cedolare ricorrente
Individuare un portafoglio che soddisfi requisiti specifici
Fonte: Schroders, a scopo puramente illustrativo. Le opinioni espresse sono quelle del team di Portfolio Solutions e sono soggette a modifiche in funzione dell'evoluzione delle condizioni di
mercato.
13Liquido e illiquido: due facce dello stesso portafoglio
Conclusioni
Comprendere chiaramente rischi e benefici legati ai
mercati privati
Stabilire il trade-off tra attese di rendimento e
complementarietà con il resto del portafoglio
Mantenere un orizzonte di investimento di lungo termine
per conseguire il premio di illiquidità
Pianificare attentamente costruzione e monitoraggio del
portafoglio
Fare attenzione ai trend e alle valutazioni: il mix tra
liquidità e illiquidità è una ricetta individuale
14Disclaimer
Questa presentazione ha carattere meramente informativo. Le informazioni e le opinioni contenute nella stessa non costituiscono una raccomandazione o consiglio, anche di carattere
fiscale, o un’offerta al pubblico, finalizzata all’investimento nelle azioni della Società, e non devono in nessun caso essere interpretate come tali. I rendimenti passati non sono un
indicatore dei risultati futuri, i prezzi delle azioni e l'utile che ne deriva possono sia aumentare che diminuire e gli investitori potrebbero non recuperare l'importo investito in origine.
Si raccomanda agli investitori di consultare i propri consulenti prima di procedere all’investimento; le informazioni contenute in questa presentazione non tengono conto dei particolari
obiettivi di investimento o della situazione finanziaria di ciascun investitore.
Qualunque riferimento alla Società e i suoi comparti ha una funzione meramente esemplificativa e non deve essere interpretato come un’offerta o un invito a sottoscrivere le relative azioni.
Per ulteriori informazioni sui rischi e sulle caratteristiche del comparto, si prega di leggere il Prospetto e il KIID.
Prima di sottoscrivere le azioni della Società, e per una descrizione dettagliata delle caratteristiche, dei rischi e degli oneri connessi con tale investimento, si prega di leggere il Prospetto e
il KIID.
Le sottoscrizioni delle azioni della Società saranno ritenute valide solo se effettuate sulla base del Prospetto in vigore, accompagnato dall'ultimo bilancio annuale certificato (e dalla
successiva relazione semestrale non certificata, se pubblicata), disponibili gratuitamente presso la sede legale di Schroder Investment Management (Europe) S.A. ed in Italia presso i
Collocatori. Il Prospetto, i KIID e la lista dei Collocatori in Italia delle azioni della Società possono essere consultati al seguente indirizzo www.schroders.it. Il Prospetto e i KIID sono
disponibili su richiesta presso i Collocatori.
Prima della sottoscrizione leggere il Prospetto della Società. Le opinioni espresse da Schroders in questa presentazione potrebbero subire variazioni.
I dati di terzi sono posseduti o concessi in licenza dal fornitore dei dati e utilizzati per qualsivoglia altro scopo senza l'autorizzazione del fornitore dei dati. I dati di terzi sono forniti senza
alcuna garanzia. Il fornitore dei dati e l'emittente del documento non hanno alcuna responsabilità in merito ai dati di terzi. Il Prospetto e/o il sito www.schroders.it contengono ulteriori
dichiarazioni di non responsabilità che si applicano ai dati di terzi.
Schroders opererà in qualità di titolare del trattamento in relazione ai vostri dati personali. Per informazioni circa le modalità di trattamento dei vostri dati personali, siete invitati a leggere la
nostra Politica sulla privacy, disponibile all’indirizzo www.schroders.com/en/privacy-policy o su richiesta qualora non aveste accesso a questa pagina web.
Il presente documento è pubblicato da Schroder Investment Management (Europe) S.A., 5, rue Höhenhof, L-1736 Senningerberg, Luxembourg. num. registrazione B 37.799 e distribuito
da Schroders Italy SIM S.p.A., via della Spiga 30, 20121 Milano.
Per vostra sicurezza, le comunicazioni possono essere registrate o monitorate.
15Grazie per l’attenzione
16Puoi anche leggere
