Raiffeisen Capital Management "Costruzione di portafoglio: dalla frontiera efficiente alla struttura di rischi bilanciati". 2 Trimestre 2010 ...
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Raiffeisen Capital Management "Costruzione di portafoglio: dalla frontiera efficiente ° alla struttura di rischi bilanciati". 2 Trimestre 2010 Novembre 2012
Il mondo e´cambiato e sta cambiando ….
I cicli economici mostrano rispetto al passato una maggiore velocita´ (bolla
internet, torri gemelle, Lehman brothers, primavera araba, ecc… solo negli ultimi
anni).
Conflitti e calamita´ naturali sono sempre piu´frequenti.
Le banche (Lehman docet) sono entita´ che possono fallire.
Gli Stati (i governi) sono entitá che possono fallire.
Non esiste piu´ il RISK FREE.
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Funziona ancora la frontiera efficiente ???
- Harry Markowitz (Chicago, 24 agosto 1927) è un
economista statunitense, vincitore, insieme a Merton
Miller e William Sharpe, del premio Nobel per l'economia
nel 1990, «per i contributi pionieristici nell'ambito
dell'economia finanziaria».
- Padre del concetto di Frontiera Efficiente e della
attuale MPT (model portfolio theory)
- Colui che ha contribuito a rispondere a questa
semplice domanda :
Come costruire un portafoglio efficiente minimizzando il
rischio in funzione dell´obiettivo di rendimento dello
stesso ?
In un mondo in fortissimo cambiamento sono ancora attuali gli attuali modelli
di costruzione di portafoglio ?
Fonte immagine: http://www.tiburonadvisors.com/CEO_Summit_XXIII_Public_Announcement.html
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O e´meglio cambiare approccio ???
Tesi: nel lungo termine i mercati dei
capitali sono piuttosto efficienti (non
pienamente efficienti)
Differenti „risk drivers“ generano
remunerazioni coerenti.
Un‘efficiente costruzione del portafoglio
inizia quindi con una „struttura del
rischio equilibrata“.
Il rischio che ne risulta è misurabile
Diversificare tra fonti di premi di rischio e tra scenari economici
Costruire il portafoglio con il miglior potenziale di rendimento, superiore rispetto
alle tradizionali strutture bilanciate (costruite con approccio classico)
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Una soluzione intelligente: il Risk Parity
Approach
Il concetto di fondo:
Le inefficienze dei mercati, considerate nell'arco di lunghi periodi di
investimento, hanno un peso minore che in un'ottica di breve periodo.
Dobbiamo quindi avere un´ottica di portafoglio di lunghissimo periodo
(fondi pensione americani hanno obbiettivi a 30/40 anni).
Per questo le fonti di rischio più diverse dovrebbero conseguire
rendimenti analoghi.
Rischio di Tassi
Il risultato: spread d‘interesse
la costruzione efficiente del portafoglio inizia da una struttura equilibrata
nominali
del rischio.
Con questo tipo di procedimento si crea un portafoglio di mercato
(portafoglio beta) con elevate potenzialità di rendimento ma con una
STRUTTURA DI RISCHIO BILANCIATA.
Il portafoglio ideale con fondi a lungo termine
unisce diversi tipi di rischio del mercato (per es. rischio dell'impresa,
rischio di credito, rischio azionario, rischio dello spread, rischio nominale,…)
diversifica tra diversi rischi economici (cicli economici,
inflazione/deflazione)
Questo approccio viene utilizzato da Raiffeisen Capital Management anche
come base nella asset allocation strategica (orizzonte temporale 3-5 anni).
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Un po´di storia …..
Il premio Nobel James Bill Tobin (1958) suggeriva come migliorare il concetto di frontiera
efficiente aggiungendo il concetto di risk free investments e sostenendo l´uso di leva
finanziaria per migliorare i ratio di rischio / rendimento.
L´analisi teorica di combinare leva finanziaria e minimizzare i rischi tra le diverse classi di
attivo e´stato anche esaminato da Jack Treynor nel 1961, William Sharpe nel 1964, John
Lintner nel 1965 e da Jan Mossin nel 1966. Tuttavia, il concetto non e´mai stato
implementato nella pratica a causa delle difficolta´di implementazione della leva nei
diversi portafogli.
E´solo negli anni 90 che Joe Flaherty, senior vice president a MFS Investment
Management l´idea di risk parity approach prende vita.
Nel 1996, Bridgewater Associates ha lanciato il primo fondo di risk parity chiamato “All
Weather” con una strategia di allocazione che mira ad ottenere consistenti rendimenti e
equalizzare I rischi di portafoglio.
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Guardiamo il portafoglio da un altro punto di
vista
Capital allocation bilanciata Risk allocation sbilanciata
Obbl. Tassi reali
Inflation- Azioni
linked Spreads
Tassi
nominali
Azioni
Credits Titoli di
Stato
Risk allocation bilanciata Capital allocation richiesta
Azioni
Tassi reali Azioni Obbl.
Inflation-
Titoli di
linked
Stato
Tassi
Spreads nominali Credits
Fonte: Raiffeisen KAG; esempi illustrativi basati su stime di rischio di lungo periodo per asset class in EUR.
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Un portafoglio per tutti i differenti cicli
economici
Growth
Equities Commodities
relative Value
High Yields Inflation-Strat.
Deflation Inv. Grade EM-Bonds Inflation
corporates
Gold &
Goldminers
Govt. Nom.
Linkers (BEI*)
Stagnation
Source: Raiffeisen KAG; *BEI = Break Even Inflation (i.e. Long Inflation Linked Bonds & Short Nominal Duration)
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In quale scenario economico e´adatto ?
Adottando una ricchissima diversificazione la strategia risulta adatta ad ogni situazione in quanto ha esposizioni su
tutte le classi di attivo disponibili.
Per cui in uno scenario inflazionistico sovrapondera´le materie prime che storicamente registrano delle buone
performance durante i cicli inflattivi.
In uno scenario di crescita non inflazionistica le azioni invece daranno il massimo contributo positivo al portafoglio.
Mentre le obbligazioni governative svolgono un ruolo di protezione nei periodi di recessione.
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La base per le decisioni di allocazione
strategica del rischio
Ritorni aspettati
Sharpe Ratio aspettato
Volatilita´aspettata
Correlazione aspettata Diversificatione
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 10La base per le decisioni di allocazione
strategica del rischio
Expected returns:
Premi per il rischio basati sulla volatilita, sulle
valutazioni, sul momentum, mercati illiquidi, rischi Diagramma schematico
politici, rischi estremi etc. 12%
Modelli di lungo termine per US-Equities (Shiller-
PEs) e returni relativi die mercati azionari sviluppati. 10% CEE Equites
Volatilita´aspettata: Euro Small Cap
Emerging Market
Austrian
Storia degli ultimi 10-15 anni 8% Euro Equities
Return p.a.
Aspettative basate su differenti misure (es.long-term
CEE Bonds MSCI World
equal weighted average; exponential average, trend 6% EMBI
regressions) Euro High Yield
Euro IG
Aggiustamenti a cambiamenti strutturali Corporates
4%
Dati in periodi di stress Euro Linkers
Euro Gov. Non Euro Gov.
Correlazioni aspettate 2%
Storia degli ultimi 10-20 anni* 0% 5% 10% 15% 20% 25%
Volatility p.a.
Dati in periodi di stress
Expected risk data
Shortfall aspettato assoluto e relativo(conditional
VaR) basato su dati a breve e a lungo termine
Stress testing con stimato e reale comportamento di
mercato.
Risk management proprietario
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 11Ma perche´gestire attivamente questo
portafoglio?
Per via delle valutazioni!
CAPE = cyclically adjusted price to earnings ratio = index divided by the 10 year average trailing earnings
Source: Datastream, Raiffeisen KAG
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 12Il processo d'investimento
• Determinazione dell'approccio a lungo termine
equiponderato in funzione del rischio con Secondo modelli a lungo termine e della
volatilità obiettivo costante (=Risk Parity teoria economica
1° step classica)
•Gestione attiva del rischio complessivo
(Top Down) Nel controllo attivo del rischio intervengono
2° step i seguenti fattori:
calcolo rischio-rendimento (basato su dati
di mercato aggiornati)
•Ripartizione dei blocchi economici (Top
Down)
3° step stime (basate su dati fondamentali
quantitativi e qualitativi)
Opinione sul mercato in base a fattori
•Struttura dettagliata dei blocchi economici fondamentali
4° step
Risultato = il portafoglio base della strategia di
rischi bilanciati
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 13Primo step: definizione dei rischi di lungo
periodo
Per definire i rischi di lungo periodo si fa riferimento all'indice di Sharpe (Sharpe Ratio).
Se ci si aspetta un indice di Sharpe elevato (cioè una relazione rischio-rendimento
attraente), viene assunto un maggior rischio di volatilità rispetto al portafoglio base.
Se invece si prevede un indice di Sharpe basso o più basso (ci si attende cioè una
relazione rischio-rendimento non attraente), il rischio di volatilità viene ridotto.
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 14Secondo step: gestione attiva del rischio
totale
Fonte: Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Reporting Mensile / Datawarehouse
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 15Terzo step: definizione dei blocchi
economici
Allocazione del rischio fra i blocchi economici:
Scostamenti attivi dall'orientamento a lungo termine tra
le classi di asset (es. azioni e titoli di stato).
Spreads & Governmen
FX t
Bonds
Reale Risk
Equities
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 16Quarto step: struttura definita dei blocchi
economici
Spreads Governm
Allocazione del rischio all'interno dei blocchi
& FX ent Bonds economici:
Scostamenti attivi dall'orientamento a lungo termine
Infl.Linked
all'interno di una classe di asset (es. all'interno di
Equities
DJUBS
rischi reali variazione della ponderazione di titoli
'inflation linked', oro, ecc.).
Gold
Fonte: Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft , Datawarehouse
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 17Struttura definita dei blocchi economici
Fonte: Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft , Datawarehouse
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 18Ha funzionato ?
Version: 9/2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 19Ha funzionato ?
Version: 9/2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 20Ha funzionato ?
Version: 9/2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 21Ha funzionato ?
Version: 9/2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 22Ha funzionato ?
Version: 9/2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 23Ha funzionato ?
Risk parity
versus
market cap approach
Nota: Risk Parity Approach: basato su una ripartizione del rischio a ponderazione (Volatilità ) di titoli di stato tedeschi, Obbligazioni
societarie in Euro, DJUBS e MSCI World; sono stati presi in considerazioni periodi „rollierende“ di 60 mesi con una volatilità-obiettivo ex
ante di 2,5%, ex post è stata realizzata una volatilità del 2,8%.
MP1-TrackRecord è il portafoglio modello reale per l’asset Allocation strategica per fondi absolute return della Raiffeisen KAG dal 2008
con una volatilità obiettivo del 2,5%
MarketCap Approach Basis è im portafoglio bilanciato composto dal 5ß% di titoli di stato tedeschi e tp% da MSCI World plus Cash
(FIBOR/EURIBOR) con una volatilità ex post del 2.8%.
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 24Applicato alla realta´ ……
Prendendo la media delle categorie dei
bilanciati a parita´ di volatilita´ i
rendimenti di un approccio risk parity
approach, negli ultimi 3 anni e´risultato
decisamente vincente.
Ø Volatilità delle categorie
Bilanciati Moderati EUR
Bilanciati Flessibili EUR 7,46
Bilanciati Aggressivi EUR
Ø Rendimento 3a p.a. delle categorie
Bilanciati Moderati EUR
Bilanciati Flessibili EUR 2,24
Bilanciati Aggressivi EUR
Raiffeisen 337 Strategic Allocation Master AR I
Volatilità 6,77
Rendimento 3a p.a. 15,26
Fonte: Morningstar Direct
Dati della e Volatilià (Std Dev. a 3 anni) e Performance fino al 30.09.2012
Data dell‘elaborazione: 03.10.2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 25Peer Group Comparison
Bilanciati Flessibili, Moderati, Aggressivi
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 26Track record
Il track record reale del fondo vs. un portafoglio bilanciato statico ed un
investimento azionario
178
R 337 - Strat. Allocation Master I (I) T 53,90 9,89 % p.a.
GlobalAllocation-StrategiesPlus (S) T: % 9,30 % p.a.
60% MSCI World / 40% JPM EMU 50,16 3,08 % p.a. 337
MSCI World AC gross dividend reinvested (USD) % 4,13 % p.a.
14,89
138
% Gasp
20,31
%
Azioni
globali
098
Mix 60/40
058
39545
39647
39749
39851
39953
40055
40157
40259
40361
40463
40565
40667
40769
40871
40973
41075
41177
La performance é stata calcolata da Raiffeisen KAG secondo la metodologia implementata da OeKB (Österreichische Kontrollbank AG) sulla base dei dati forniti dalla
banca depositaria (qualora i prezzi dei rimborsi fossero sospesi, sará applicato un prezzo indicativo). I rendimenti passati del fondo comune di investimento non
costituiscono garanzia per le perfomance future.
Rendimenti netti, Total Return indicizzato in EUR
Fonte: Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Datawarehouse, 04.04.2008 – 31.10.2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 27Performance 2008
117
Strategia di Rischio bilanciato -18,66 %
112
Merrill Lynch German Government Bill Index 3,14 %
Euribor 3 Monate Index 3,44 %
60% MSCI World / 40% JPM EMU -18,72 %
107
102
097
092
087
082
077
39542
39554
39566
39578
39590
39602
39614
39626
39638
39650
39662
39674
39686
39698
39710
39722
39734
39746
39758
39770
39782
39794
39806
La performance é stata calcolata da Raiffeisen KAG secondo la metodologia implementata da OeKB (Österreichische Kontrollbank AG) sulla base dei dati forniti dalla
banca depositaria (qualora i prezzi dei rimborsi fossero sospesi, sará applicato un prezzo indicativo). I rendimenti passati del fondo comune di investimento non
costituiscono garanzia per le perfomance future.
Rendimenti netti, Total Return indicizzato in EUR
Fonte. Raiffeisen Kapitalanlage-Geslellschaft m.b.H., Datawarehouse, 04.04.2008 – 30.12.2008
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 28Performance 2009
135
Strategia di Rischio bilanciato 27,00 %
Merrill Lynch German Government Bill Index 1,17 %
130
Euribor 3 Monate Index 1,24 %
60% MSCI World / 40% JPM EMU 18,95 %
125
120
115
110
105
100
095
090
39812
39824
39836
39848
39860
39872
39884
39896
39908
39920
39932
39944
39956
39968
39980
39992
40004
40016
40028
40040
40052
40064
40076
40088
40100
40112
40124
40136
40148
40160
40172
La performance é stata calcolata da Raiffeisen KAG secondo la metodologia implementata da OeKB (Österreichische Kontrollbank AG) sulla base dei dati forniti dalla
banca depositaria (qualora i prezzi dei rimborsi fossero sospesi, sará applicato un prezzo indicativo). I rendimenti passati del fondo comune di investimento non
costituiscono garanzia per le perfomance future.
Rendimenti netti, Total Return indicizzato in EUR
Fonte. Raiffeisen Kapitalanlage-Geslellschaft m.b.H., Datawarehouse, 30.12.2008– 30.12.2009
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 29Performance 2010
133
Strategia di Rischio bilanciato 24,96 %
Merrill Lynch German Government Bill Index 0,49 %
128 Euribor 3 Monate Index 0,81 %
60% MSCI World / 40% JPM EMU 11,59 %
123
118
113
108
103
098
40177
40189
40201
40213
40225
40237
40249
40261
40273
40285
40297
40309
40321
40333
40345
40357
40369
40381
40393
40405
40417
40429
40441
40453
40465
40477
40489
40501
40513
40525
40537
La performance é stata calcolata da Raiffeisen KAG secondo la metodologia implementata da OeKB (Österreichische Kontrollbank AG) sulla base dei dati forniti dalla
banca depositaria (qualora i prezzi dei rimborsi fossero sospesi, sará applicato un prezzo indicativo). I rendimenti passati del fondo comune di investimento non
costituiscono garanzia per le perfomance future.
Rendimenti netti, Total Return indicizzato in EUR
Fonte. Raiffeisen Kapitalanlage-Geslellschaft m.b.H., Datawarehouse, 30.12.2009– 30.12.2010
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 30Performance 2011
114
Strategia di Rischio bilanciato 8,14 %
Merrill Lynch German Government Bill Index 1,04 %
Euribor 3 Monate Index 1,39 %
60% MSCI World / 40% JPM EMU -3,52 %
109
104
099
094
089
40542
40554
40566
40578
40590
40602
40614
40626
40638
40650
40662
40674
40686
40698
40710
40722
40734
40746
40758
40770
40782
40794
40806
40818
40830
40842
40854
40866
40878
40890
40902
La performance é stata calcolata da Raiffeisen KAG secondo la metodologia implementata da OeKB (Österreichische Kontrollbank AG) sulla base dei dati forniti dalla
banca depositaria (qualora i prezzi dei rimborsi fossero sospesi, sará applicato un prezzo indicativo). I rendimenti passati del fondo comune di investimento non
costituiscono garanzia per le perfomance future.
Rendimenti netti, Total Return indicizzato in EUR
Fonte. Raiffeisen Kapitalanlage-Geslellschaft m.b.H., Datawarehouse, 30.12.2010– 29.12.2011
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 31Performance da inizio anno
114
R 337 - Strat. Allocation Master I (I) T 10,47 % 12,74 % p.a.
112
GlobalAllocation-StrategiesPlus (S) T 5,76 % 6,98 % p.a.
110
108
106
104
102
100
40910
40920
40930
40940
40950
40960
40970
40980
40990
41000
41010
41020
41030
41040
41050
41060
41070
41080
41090
41100
41110
41120
41130
41140
41150
41160
41170
41180
41190
41200
41210
As a part of the investment strategy of Raiffeisen 337 – Strategic Allocation Master As a part of the investment strategy of Raiffeisen-
I, it is possible to invest to a significant degree in derivatives. Due to the GlobalAllocation-StrategiesPlus it is possible to invest to a
composition of the fund and the management techniques which are employed, the significant degree in derivatives. Due to the composition of the
fund exhibits elevated volatility, meaning that unit prices can move significantly fund and the management techniques which are employed, the
higher or lower in short periods of time, whereby it is not possible to rule out loss fund exhibits elevated volatility, meaning that unit prices can
of capital. According to its investment strategy the fund mainly invest in other move significantly higher or lower in short periods of time,
investmentfunds. As its investment goal, the fund targets moderate capital growth whereby it is not possible to rule out loss of capital. The Fund
and better performance than a money market investment. In this regard, we point Regulations of the GASP have been approved by the FMA. The
out that the risk/return profile of the fund is not comperable with a money market GASP may invest more than 35 % of the fund’s volume in
investment and that investment and that investment in the fund involves a higher securities/money market instruments of the following issuers:
risk.
La performance é stata calcolata da Raiffeisen KAG secondo la metodologia France, Netherlands, Austria, Belgium, Finland, Germany. As its
implementata da OeKB (Österreichische Kontrollbank AG) sulla base dei dati forniti dalla investment goal, the fund targets moderate capital growth and
banca depositaria (qualora i prezzi dei rimborsi fossero sospesi, sará applicato un better performance than a money market investment. In this
prezzo indicativo). I rendimenti passati del fondo comune di investimento non regard, we point out that the risk/return profile of the fund is not
costituiscono garanzia per le perfomance future. comparable with a money market investment and that investment
Rendimenti netti, Total Return indicizzato in EUR in the fund involves a higher risk.
Fonte. Raiffeisen Kapitalanlage-Geslellschaft m.b.H., Datawarehouse, 29.12.2011– 31.10.2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 32Raiffeisen GlobalAllocation-StrategiesPlus
Track Record: Raiffeisen 337 (SAA) versus
GASP
R 337: Core SAA portfolio - Absolute return contribution since
inception
30%
20%
10% Real Assets (inkl. FX + Cash)
0% Spread Assets
-10% Gov. Bonds
-20% Equities
-18 % 28% 26% 10% 11%
-30%
Apr-Dec 2008 2009 2010 2011 Jan-Aug 2012
GASP: Absolute return contribution since inception
30%
20% Bond Overlay
10% Equities Overlay
0% Real Assets (inkl. FX + Cash)
-10% Spread Assets
-20% Gov. Bonds
-11 % 23% 20% 12% 6% Equities
-30%
Apr-Dec 2008 2009 2010 2011 Jan-Aug 2012
Source: Datastream, Raiffeisen KAG; data from 4 Apr 2008 to 31 Dec 2011,
gross fund performance data, indicative return attribution gross of fees.
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 33Stress Testing – GASP
130308-280308-
120908-250908- 031008-271008- 080110-050210- 260410-070510- 08112010-16112010 Sovereign Crisis
Bear Stearns-
Lehman Recession Drawdown Greece I Possible End of QE - Discretionary
Financials
RGASP -2,27% -0,25% -15,53% -2,97% -1,37% -2,94% -9,30%
Equity -0,20% -0,16% -10,62% -3,64% -3,32% -1,03% -9,05%
Commodities -0,65% 1,59% -2,70% -1,56% -0,10% -0,77% -3,65%
Duration -1,05% -0,40% -0,66% 1,10% 1,68% -0,89% 3,54%
Spread Gov -0,18% -0,25% -1,09% 0,27% -0,12% 0,00% 0,19%
Spread Corp -0,15% -0,46% -1,08% 0,16% -0,07% -0,19% -0,30%
Inflation -0,36% -0,52% -0,36% 0,64% 0,63% -0,09% 0,73%
Cash 0,05% 0,08% 0,03% 0,02% -0,01% -0,02% -0,02%
FX 0,28% -0,12% 0,95% 0,04% -0,08% 0,05% -0,74%
Source: Raiffeisen KAG; positions as of March 2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 343y Performance Comparison of Raiffeisen
337 with Aquila Capital & Invesco
Source: Bloomberg. daily data from 10/30/2009 until 10/31/2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 353y Performance Comparison of GASP
with Aquila Capital & Invesco
Source: Bloomberg. daily data from 10/30/2009 until 10/31/2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 36Bibliografia
Peters, Ed, "Balancing Betas: Essential Risk Diversification", First Quadrant Perspective, February 2009, v. 6 no. 2
Top 100 Funds Risk Parity Becomes Bittersweet Flavour, Amanda White, March 9 2010, retrieved Oct 2011
[1] Maillard, Sebastien, Thierry Roncalli, Jerome Teiletche, On the properties of equally-weighted risk contributions portfolios,
Working Paper, May 2009
[2] Ai-CIO, Risk Parity is About Balance, Bob Prince, October 2010, page 10
Peters, Ed, Does Your Portfolio Have “Bad Breath?”: Choosing Essential Betas, First Quadrant Perspective, December 2008,
v. 5 no. 4
[3] Allen, Gregory C., The Risk Parity Approach to Asset Allocation, Callan Investments Institute Research, February 2010
ai-CIO, Defining Risk Parity, Justin Mundt, October 2010, page 9
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2011
5] Dalio, Ray, Engineering Targeted Returns & Risks, Bridgewater Thought Leadership
6] Levell, Christopher A., Risk Parity: In the Spotlight After 50 Years,” NEPC March 2010
7] Jensen, Greg, Jason Rotenberg, The Biggest Mistake in Investing, Bridgewater Daily Observations, August 18, 2004
[8] Goldwhite, Paul, Diversification and Risk Management: What Volatility Tells Us, First Quadrant Perspective, October 2008,
v. 5 no. 3
[9] NEPC, Risk Parity: In the Spotlight After 50 Years, Christopher A. Levell, March 2010, page 1
[10] The Risk Parity Approach to Asset Allocation, Gregory C. Callan, Feb 2010, Callan Investments Institute Research,
Page 2, Retrieved June 2011
[11] I&PE, Risk Parity: Taking the Long View, Stephanie Schwartz, April 2011, retrieved June2011
[12] Financial Times, Following the herd risks capital loss, John Plender, January 30 2011, Retrieved June 2011
Investments and Pensions Europe, The Truly Balance Portfolio, Martin Steward, October 2010
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 37Quali vantaggi ?
Rischio come contributore di performance.
Diversificazione di costruzione rispetto ad un portafoglio di frontiera efficiente.
Bassi costi di transazione essendo una gestione fisica prettamente passiva
Estrema diversificazione dei rischi e di conseguenza delle classi di attivo.
Track record reale molto interessante in termini di rischio / rendimento.
Possibilita´di affiancamento con strategie di rischio asimmetrico.
Implementazione semplice in diversi veicoli.
Decorrelazione rispetto alle strategie tradizionali.
Adatto in ogni scenario economico (inflazione, deflazione, ecc….).
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 38Report mensile: performance e commenti
Fonte: Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Datawarehouse – Reporting mensile a fine Settembre 2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 39Report mensile: performance vs mercati
Fonte: Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Datawarehouse – Reporting mensile a fine Settembre 2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 40Report mensile: posizioni e attribuzione
Fonte: Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Datawarehouse – Reporting mensile a fine Settembre 2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 41Report mensile: attribuzione del rischio
Fonte: Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Datawarehouse – Reporting mensile a fine Settembre 2012
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 42La divisione Strategie Multi Asset
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 43Il Team: 12 anni in media di esperienza per
gestore
Mag. (FH) Kurt Schappelwein
Leitung Multi Asset Strategien (13)
Mag. (FH) Thomas Bichler, DI Georg Linzer Mag. Alexander Toth
CFA Quant (16) AI (9)
GTAA, Quant (9)
DI Dr. Peter Fischer MMag. Harald Methlagl, CFA Mag. Burkhard Weiss
Quant, GTAA (6) Quant (11) Quant, AI (15)
Alexandra Frania, BA Eva Polly Mag. Mark Valek, CAIA
Drittfondsauswahl, Assistenz (12) Drittfondsauswahl, SAA (21) Inflationsstrategien, AI (12)
Mag. Dr. Rainer Mag. Peter Schlagbauer,
Klimesch CFA
Quant, GTAA (16) SAA (12)
SAA = Strategische Asset Allocation, TAA = Taktische Asset Allocation, Quant = Quantitative Strategien, AI =Alternative Investments; Berufserfahrung in
Klammer
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Raiffeisen International Fund Advisory GmbH 44Disclaimer
This document was prepared and designed by Raiffeisen International Fund Advisory GmbH, Vienna, Austria (“Raiffeisen Capital
Management” or “RIFA”). Although all information contained therein has been carefully researched, it is for information purposes only,
non-binding, based on the current state of knowledge of the persons responsible for its preparation at the time of its completion and
subject to change by RIFA at any time without further notice. RIFA is exempted from all liability in connection with this document and the
associated oral presentation, in particular with regard to the updated status, correctness and completeness of the included
information/sources of information and the actual occurrence of the forecasts contained therein. Furthermore, no forecasts or simulations
of an historical performance in this document constitute a reliable indicator of future performance. In addition, investors whose domestic
currency differs from the fund’s currency should bear in mind that the yield may also rise or fall due to currency fluctuations.
The contents of this document constitute neither an offer nor a buying or selling recommendation nor an investment analysis. In particular,
it shall not serve as a replacement for individual investment advisory services or other types of advisory services. If you are interested in a
specific product, together with your account manager we shall be pleased to provide you with the prospectus for this product prior to any
purchase. Concrete investments should not be made until after a meeting has taken place and subject to discussion and inspection of the
prospectus. We should like to point out in particular that securities transactions are sometimes subject to a high degree of risk and that
the tax treatment depends on the investor’s personal situation and may be subject to future changes.
Raiffeisen Kapitalanlage GmbH – or, for real estate funds, Raiffeisen Immobilien Kapitalanlage GmbH – calculates investment fund
performances using the method developed by OeKB (Österreichische Kontrollbank AG), on the basis of data provided by the custodian
bank (in case of a suspension of payment of the redemption price, available indicative values are used). Individual costs – such as the
subscription fee and any redemption fee in particular – will not be taken into consideration in the performance calculation. Depending on
their concrete value, they will reduce a performance accordingly. Please refer to the key investor information (key investor document) or
the simplified prospectus (real estate funds) for the maximum subscription fee or any redemption fee. Past performance results do not
permit any inferences as to the future performance of a fund or portfolio. Performance is shown as a percentage (excl. charges) while
considering reinvestment of dividends. The published prospectus and the key investor information (key investor document) for one of the
investment funds outlined in this document may be obtained from www.rcm.at in German language or from www.rcm-international.com in
English or in your national language. The current versions of the published prospectus and the simplified prospectus for the real estate
investment funds described in this document (including all changes since their initial publication) are available in German from
www.rcm.at.
The information and data contained in this document, in particular texts, parts of texts and picture material, may not be reproduced
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