Riunione trimestrale Terzo trimestre 2018 - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac
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P R O F E S S I O N A L S O N LY Riunione trimestrale Terzo trimestre 2018
Didier Saint-Georges
Managing Director,
Membro del Comitato Investimenti
PROFESSIONALS ONLY 2
Mercato azionario USA:
performance settoriali da inizio anno
Indice S&P 500 9.0%
Tecnologia 19.5%
Beni di cons. voluttuari 19.5%
Healthcare 15.2%
Energia 5.2%
Industria 3.3%
Utilities 0.0%
Immobiliare -1.0%
Finanza -1.2%
Comunicazione -3.3%
Materiali -4.2%
Consumi di base -5.5%
Fonte: Carmignac, Bloomberg, 28/09/2018
PROFESSIONALS ONLY 3
Mercato azionario cinese:
performance settoriali da inizio anno
-14.7% Indice Shanghai Shenzhen CSI 300
1.0% Healthcare
-2.9% Energia
-4.7% Utilities
-7.4% Consumi di base
-11.6% Finanza
-18.8% Beni di cons. voluttuari
-20.4% Materiali
-20.9% Industria
-26.6% Tecnologia
-31.5% Telecomunicazioni
Fonte: Carmignac, Bloomberg, 28/09/2018
PROFESSIONALS ONLY 4
Carmignac Patrimoine:
ripartizione della performance da inizio anno (%)
Performance netta: -4,01%
4,1% CONVINZIONI DI LUNGO TERMINE
MERCATO AZIONARIO USA, TITOLI A FORTE VISIBILITÀ
0,2% CREDITO
RAMIFICAZIONI DELL’EFFETTO TRUMP
-5,5% (DOLLARO, EMERGENTI, MATERIE PRIME,
ORO, TITOLI TECNOLOGICI CINESI)
-1,7% ALTRO
Fonte: Carmignac, 28/09/2018
Le performance riportate nel grafico sono lorde.
PROFESSIONALS ONLY 5 Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future.
Performance della gamma nel terzo trimestre
Gamma AZIONARIA Gamma PATRIMOINE Gamma OBBLIGAZIONARIA
C. Investissement C. Patrimoine C. Portfolio Unconstrained
-2,61% -2,79% Global Bond
Globali -0,51%
C. Investissement Latitude C. Portfolio Capital Plus
-2,66% +0,02%
C. Portfolio Grande Europe C. Long-Short C. Sécurité
-0,44% European Equities -0,41%
Europei -0,50%
C. Euro-Entrepreneurs
+0,37%
C. Emergents C. Portfolio Emerging Patrimoine
-3,72% -3,28%
Emergenti
C. Portfolio
Emerging Discovery
+0,76%
C. Portfolio
Tematici Commodities
-3,33%
Fonte: Carmignac, 28/09/2018
Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future.
Le performance sono calcolate al netto delle spese di gestione (fatte salve eventuali commissioni di ingresso
spettanti al distributore). Le performance presentate per tutti i Fondi corrispondono a quelle delle quote A
EUR acc. L’icona verde rappresenta una performance relativa del Fondo positiva rispetto all’indice di
riferimento; l’icona arancione una performance relativa del Fondo negativa rispetto all’indice di riferimento.
PROFESSIONALS ONLY 6 La composizione del portafoglio può variare in qualsiasi momento.
Frédéric Leroux
Responsabile team Cross Asset,
Gestore globale
PROFESSIONALS ONLY 7
America First! Ma a che prezzo?
PROFESSIONALS ONLY 8
Stati Uniti: il «miracolo» della politica economica
Stati Uniti: consumi Stati Uniti: investimenti
9% Outlook degli investimenti a 6 mesi
(indagini Fed), anticipo 4 mesi
Aspettative di aumento del
7% reddito delle famiglie
5%
3%
1%
-1% Tasso reale Libor
a 3 mesi Investimenti
-3% non residenziali
(variazione % annua)
-5%
Fonte: Carmignac, Datastream, 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 9
Stati Uniti: scelta dei tempi insolita in un ciclo economico
per varare misure di stimolo fiscale
Stimoli fiscali e output gap
4.0
Legge sulla ripresa Output Gap Piano fiscale Trump
2.0 economica 1981
0.0
-2.0
Legge di Tagli fiscali Tagli
-4.0 riforma Bush 2001 fiscali
fiscale 1986 Bush
-6.0 2003 Legge “American
recovery” 2009
Periodi di recessione
-8.0
Fonte: Carmignac, 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 10Stati Uniti: la solidità della crescita produce
i primi effetti sull’inflazione
Stati Uniti: inflazione Stati Uniti: pressione salariale
Inflazione di fondo
(PCE core*, variazione % annua)
Crescita dei salari
(Federal Reserve Bank
of Atlanta)
Tasso di occupazione della
Indice anticipatore dell’inflazione popolazione attiva
(Federal Reserve Bank of New York) (anticipato 4 mesi)
Fonte: Carmignac, Datastream, 09/2018
*L’indice PCE (price consumer expenditure) core è un indice dei prezzi al consumo che esclude i prodotti
PROFESSIONALS ONLY 11 alimentari e l’energiaStati Uniti: il rischio di surriscaldamento minaccia
l’effetto ricchezza
Stati Uniti: redditività delle aziende Stati Uniti: mercato immobiliare residenziale
Vendita di abitazioni
21% esistenti (variazione
19% % annua)
Margini lordi
17%
15%
13%
11%
9%
Sentiment delle
7%
Margini netti famiglie sul mercato
5% immobiliare
3%
Fonte: Carmignac, 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 12Si sta facendo tardi signor Powell
Regola di Taylor Stati Uniti: espansione del credito
8% Crescita del debito delle
società non finanziarie
6% (variazione % su base annua)
Regola di Taylor*
4%
2%
0%
-2%
Tasso ufficiale della
-4% Fed corretto per il Condizioni del
bilancio credito bancario
-6%
*Regola che lega il tasso di interesse deciso dalla banca centrale al tasso di inflazione dell’economia e alla
differenza tra il livello del PIL e il suo livello potenziale.
PROFESSIONALS ONLY 13 Fonte: Carmignac, Bloomberg, 09/2018Gli Stati Uniti e il resto del mondo
PROFESSIONALS ONLY 14La normalizzazione prosegue
Variazione annua del bilancio delle principali Banche Centrali
Mld $
Proiezioni
2,300
2,000
1,700
1,400
1,100
800
500
200
-100
-400
-700
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
FED ECB
BCE BOJ Total
Fonte: Carmignac, Bloomberg, 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 15La stretta monetaria e il rimpatrio di capitali creano
una situazione distorta a favore degli Stati Uniti
Mld $ Mld $ Mld $
400
Buyback azionari
negli USA
0
-400
Rimpatrio di capitali
(1 anno rolling)
-800
Fonte: Carmignac, 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 16Emergenti
PROFESSIONALS ONLY 17Cina: la minaccia protezionistica grava su un’economia
con una domanda interna già debole
Cina: crescita dei consumi e degli investimenti
Vendite al dettaglio
(variaz. % annua)
Investimenti fissi in aree
urbane (variaz. % annua)
Fonte: Carmignac, Datastream, 08/2018
PROFESSIONALS ONLY 18Cina: un rilancio tramite la riduzione dei tassi
aumenterebbe la fuga di capitali
Ma esistono altre strade
Cina: dinamica internazionale Mld $ Cina: movimenti di capitale
5%
Differenziale tassi a 5 anni Cina-USA
4%
3% Bilancia delle partite
correnti, in % del PIL
2%
1%
0% Deflussi di capitale
Investimenti esteri diretti netti,
-1% in % del PIL
Fonte: Carmignac, Bloomberg, 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 19Eurozona
PROFESSIONALS ONLY 20Eurozona: BCE intrappolata tra inflazione e
decelerazione della crescita
Eurozona: crescita del PIL (su base trimestrale) Eurozona: pressione su prezzi
PIL reale (%) 5%
1% Indice del costo del
lavoro
4%
0%
3%
-1% Indice anticipatore
del PIL (modello Regredito su
proprietario) 2% disoccupazione e
intenzione di nuove
assunzioni
-2% (modello proprietario)
1%
Fonte: Carmignac, 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 21Europa: un rallentamento economico nel 2019
aumenterebbe i rischi politici per i mercati
Crescita dei nazionalismi in Europa
Fonte: BBC, 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 22Strategia di investimento PROFESSIONALS ONLY 23
Strategia di investimento:
le stesse cause producono gli stessi effetti
Performance relativa degli Stati Uniti
Titoli di Stato USA a 10 anni rispetto al resto del mondo
3.5% 150
MSCI USA
140
3.0%
130
2.5%
120
2.0% 110
100
1.5% MSCI World escl. USA
90
1.0% 80
01.16 10.16 07.17 04.18
Fonte: Carmignac, Bloomberg
Sinistra: 12/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 24 Destra: 28/09/2018Strategia di investimento:
verso un cambiamento di regime dei tassi di interesse
Titoli di Stato USA a 10 anni
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Fonte: Carmignac, Bloomberg, 12/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 25I grandi perdenti: i titoli ciclici indebitati
Il sentiment sugli utili globali Ciclici e indebitati:
ha raggiunto un picco a gennaio i grandi perdenti in questo ciclo
110
Indice settimanale di revisione degli utili (ERR)
ERR medio su 3 settimane MSCI World
rolling 105
Numero di revisioni al rialzo /
numero di revisioni al ribasso
100
95
Indice medio di
revisione degli utili 90
Paniere di titoli ciclici indebitati
85
80
Fonte: Carmignac,
Sinistra: 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 26 Destra: 19/10/2018Similitudini tra il contesto attuale e gli anni ‘60
Verso un periodo «Nifty Fifty» 2.0?
Stati Uniti: anni ‘60 Anni ‘60: S&P500 – crescita degli EPS*
110 9% 29%
S&P 500 (scala di sinistra) 8% 18%
13% 15% 11% 11%
100 8% 9% 7%
7% 2% 1% 5% 1%
6%
90
Tassi USA a 10 anni 5% -9% -10%
-18%
80 4% 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75
3%
70 Attuale: utili delle imprese USA e «output gap»
2%
1%
60
Inflazione (CPI) 0%
50 -1%
Utili delle società non finanziarie Fonte:
«Output gap» anticipato 12 mesi Alto: Bloomberg, 31/03/1969
Basso: Carmignac, 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 27 *EPS: Earning per Share, Utile per azione“Nifty Fifty”: una bolla?
Gen. 1973 Ott. 2018 «Nifty Fifty 2.0»
P/E* medio dei
titoli «Nifty 42 21,5 "Nifty fifty“
S&P 500 Nasdaq
Fifty» di oggi
P/E dello S&P500 19 16,8
Anticipazioni di crescita (%)
Tassi 10 anni USA 6,9% 3,19% Crescita degli EPS 2019 10,5% 10,1% 16,0%
Gen. 1973: «Nifty Fifty» - indice prezzo / utili
Redditività/Indebitamento
Walt Disney 82 ROE 31,4% 19,2% 20,4%
Intel. Flavors & Frag 78,2 Indebitamento netto / EBITDA 0,2 1,1 0,3
McDonald’s 72,5
Baxter Intl. 71,8
Avon Products 68,3 Esempi di “Nifty Fifty 2.0”
Johnson & Johnson 65,2 Mastercard
Xerox 51,7 Alphabet
Coca Cola 50,2 Celgene
Eli Lilly 49,8 Booking
Merck & Co. 48,4 Tencent
Procter & Gamble 43,5 Costco
American Express 39,5 Becton-Dickinson
Fonte: Carmignac, Bloomberg, 10/2018
*P/E: price / earnings ratio, indice prezzo / utili
PROFESSIONALS ONLY 28Strategia di investimento
DR I V ER GEST I O NE
DI PERFORMANCE DEI RISCHI
Azioni statunitensi Evitare i titoli ciclici indebitati
Titoli growth, non ciclici, poco indebitati Attuazione di coperture specifiche
Duration modificata negativa ai tassi core
Strategia opportunistica sugli emergenti
Fonte: Carmignac, 28/09/2018
La composizione dei portafogli può variare in qualsiasi momento.
PROFESSIONALS ONLY 29Carmignac Patrimoine:
forte selettività dei driver di performance
Struttura del portafoglio
CREDITO 17%
NORDAMERICA
22% (escl. energia e oro) TITOLI DI STATO
PERIFERICI 9%
4% ENERGIA
TITOLI DI STATO 4%
CORE
10% EMERGENTI
DEBITO
EMERGENTE 3%
9% EUROPA
2% ORO LIQUIDITÀ 20%
Esposizione valutaria
Azioni Duration modificata ai tassi di interesse*
USD 0% 100%
Esposizione 0% 50%
EUR 0% 100%
Investimento 0% 50% YEN 0% 100%
Fonte: Carmignac
Alto: 28/09/2018
Basso: 19/10/2018
* La duration modificata è calcolata a livello della componente obbligazionaria e non a livello del Fondo.
PROFESSIONALS ONLY 30 La composizione dei portafogli può variare in qualsiasi momento.Rose Ouahba
Responsabile team obbligazionario
Keith Ney
Gestore obbligazionario
PROFESSIONALS ONLY 311) La Federal Reserve è determinata a proseguire
l’inasprimento della politica monetaria
PROFESSIONALS ONLY 32La crescita solida fa presagire un aumento dell’inflazione
Stati Uniti: inflazione e output gap
2% 2.5%
Output gap 1.5%
1.5%
0.5%
1%
-0.5%
0.5% -1.5%
0% -2.5%
-0.5% -3.5%
-4.5%
-1%
-5.5%
-1.5% Inflazione USA* in variazione
annua su 3 anni rolling -6.5%
-2% -7.5%
Fonte: Bloomberg, Carmignac, 31/08/2018
*US PCE: US Personal Consumption Expenditure, è un indice dei prezzi al
PROFESSIONALS ONLY 33 consumo delle famiglie statunitensi.Correzione dei tassi reali
Tassi reali USA a 30 anni e inflazione di breakeven
2.5% 5%
Tassi reali USA a 30 anni (sinistra) 4.5%
2%
4%
Tassi nominali USA a 30 anni (destra)
1.5% 3.5%
3%
1% 2.5%
2%
0.5%
1.5%
Inflazione di breakeven a 30 anni USA (destra)
0% 1%
Fonte: Bloomberg, 18/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 34Le proiezioni della Fed non sono ancora scontate dai mercati
Proiezioni dei Fed Fund da parte della Fed e del mercato
3.6%
3.4% 3.375
3.2%
3.125 2.96
3% 2.92
2.8% 2.92
2.875
2.6%
2.4% 2.38
2.375 Mercati Mediana Fed
2.2%
2%
1.8%
2018 2019 2020 Finale
Fonte: Carmignac, 18/10/2019
PROFESSIONALS ONLY 35La Fed riduce la dimensione del suo bilancio
Fed - Variazione annua dei flussi di acquisti Chi acquista il debito statunitense?
(in miliardi di dollari) (in millardi di dollari)
0 2000
Emissioni nette di obblig. USA escl. Buoni del Tesoro
-50 -3
Fed
-100 1500 Resto del mondo
-150
-200 1000
-250
-300 500
-350
-400 -357 0
-391
-450
-500 -467 -500
2017 2018 2019 2020
Fonti:
Sinistra: FED, ottobre 2018
PROFESSIONALS ONLY 36 Destra: Bloomberg, 15/10/2018I tassi USA a lungo termine, corretti per il rischio di cambio,
sono poco interessanti
Rendimenti decennali dei paesi core al netto delle Investimenti giapponesi in obbligazioni estere
coperture valutarie per un investitore giapponese (Titoli di Stato e credito corporate)
0.95%
0.9%
Francia
0.6% 0.55%
Stati Uniti (destra)
0.3% Germania
0.15%
0.08%
0.0%
10 a. USA 10 a. GIAPP 10 a. GER 10 a. FR
Fonti:
Sinistra: Carmignac 18/10/2018
Destra: Natwest, 18/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 37I mercati azionari possono adeguarsi all’aumento dei
rendimenti obbligazionari?
Stati Uniti: Tassi reali e correlazione azioni / obbligazioni
2.0% 100%
Tassi reali USA a 10 anni – Correlazione settimanale azioni/
1.6% 80%
Tasso neutro obbligazioni (52 settimane rolling)
1.2% 60%
0.8% 40%
0.4% 20%
0.0% 0%
-0.4% -20%
-0.8% -40%
-1.2% -60%
-1.6% -80%
-2.0% -100%
Correlazione calcolata sulla performance settimanale degli asset
Fonte: Carmignac, 30/09/2018
PROFESSIONALS ONLY 38La crescita statunitense contrasta con il resto del mondo
Indice dei direttori degli acquisti del settore manifatturiero
65
60 Stati Uniti
55
Eurozona
50 Mercati emergenti
45
40
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Fonti: Bloomberg, 30/09/2018
PROFESSIONALS ONLY 39È tempo di tornare a rivolgersi al debito emergente?
Mercati emergenti – Mercati emergenti - Mercati emergenti –
Valute Debito locale Debito estero
95 7.5% +143 bp
+57 bp nel 2018
90 nel 2018
6.5%
7.0%
85
80 -11%
nel 2018 6.5%
75 5.5%
70
6.0%
65
60 5.5% 4.5%
08.13 08.15 08.17 09.13 09.15 09.17 09.13 09.15 09.17
Fonte : Bloomberg, 19/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 40Carmignac Patrimoine:
posizionamento sul mercato statunitense
DURATION MODIFICATA
AI TASSI DI INTERESSE
-174 pb
ESPOSIZIONE VALUTARIA
EUR 45,4%
USD 39,4%
La duration modificata globale è ribasata sulla componente obbligazionaria e non a livello del Fondo.
La composizione dei portafogli può variare in qualsiasi momento.
PROFESSIONALS ONLY 41 Fonte: Carmignac, 19/10/20182) Europa: sopravvivere alla repressione
finanziaria
PROFESSIONALS ONLY 42Repressione finanziaria in Europa: non si salva nessuno
Ottobre 2018
4
7-10a IT
5-7a. IT
3
3-5a IT
Rendimento
2 1-3a. IT
7-10a SP
1 5-7a SP
3-5a SP 7-10a. FR 7-10a. GER
5-7a. FR
0 6m IT 1-3a. SP 3-5a FR 5-7a. GER
Tasso di 3-5a. GER
6m SP
deposito 1-3a. FR
6m FR 1-3a. GER
-1 6m GER
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Duration effettiva
Fonte: Bloomberg, 15/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 43La stabilizzazione della crescita dell’Eurozona oltre il suo
potenziale sostiene l’inflazione salariale
Crescita dell’Eurozona Inflazione salariale nell’Eurozona
5%
Modello (uer-Nairu, Indice del costo
1% intenzioni di assunzione) orario del lavoro
4%
0% 3%
PIL reale (variazione
trimestrale in %) 2%
-1% Modèle (uer-Nairu,
Modello 1% intenzioni di assunzione,
part-time)
-2% 0%
Fonte: Carmignac, 09/2018
PROFESSIONALS ONLY 44L’offerta di obbligazioni post-QE dovrebbe determinare un
rialzo dei tassi
70 1.2%
60 Offerta di obbligazioni UEM (escl. BCE) 1%
di titoli decennali equivalenti
50 0.8%
40 0.6%
Mld €
30 0.4%
20 0.2%
Rendimenti tedeschi 10 anni
10 0%
0 -0.2%
Fonte: Citi Research, 18/10/2018
QE: Quantitative easing, politica di espansione monetaria
PROFESSIONALS ONLY 45 UEM: Unione economica e monetariaUna normalizzazione non sufficientemente scontata dai
mercati
Curva EONIA (in basis point)
20
10
0
-10 Rialzo di 20 bp scontato per feb ‘20
-20 Rialzo di 10 bp scontato per sett. ‘19
-30
-40
Fonte: Bloomberg, 18/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 46Il premio del Bund in qualità di asset rifugio
dovrebbe diminuire
0.2% Eonia 2a1m 0.8%
0.1% 0.7%
0.6%
0%
0.5%
-0.1%
0.4%
-0.2%
0.3%
-0.3%
0.2%
Rendimento Bund 10 anni
-0.4% 0.1%
-0.5% 0%
Fonte: Bloomberg, 18/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 47I tassi reali hanno toccato i minimi a maggio
Tassi tedeschi a 10 anni vs inflazione dell’Eurozona a 10 anni
4%
Taux
Tassiréels
reali allemands
tedeschi a à5 5anni
ans Taux
Tassiallemands
tedeschi aà10
10anni
ans
3% Inflation zone
Inflazione euro à a1010ans
Eurozona anni
2%
1%
0%
-1%
-2%
Fonte: Bloomberg, 18/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 48Il rischio di duration ai massimi storici
Duration – Indice sovrano Eurozona*
7.5
7
6.5 YTM: 0,97%
6
5.5 YTM: 4,89%
5
4.5
4
Fonte: *Indice BAML All Maturity All Euro Government (ECAS), 18/10/2018
YTM: Yield-to-maturity, tasso implicito di rendimento
PROFESSIONALS ONLY 49La manovra di bilancio italiana sarà probabilmente
respinta dalla Commissione
Deficit di bilancio (in % del PIL) Debito pubblico / PIL
1% 134%
Proiezioni del governo – aprile 2018 Ufficio parlamentare di bilancio
0.5%
132%
0%
Proiezioni
-0.5% 130% del governo -
-1% ottobre 2018
128%
-1.5%
-2% 126%
-2.5% 124%
-3% Proiezioni del governo – Proiezioni del governo – aprile 2018
ottobre 2018 122%
-3.5%
Primo progetto di legge
-4% 120%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Fonte: Bloomberg, Commissione europea, Governo della Repubblica italiana, Ufficio parlamentare di
bilancio, 18/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 50Il downgrade dell’Italia a high yield è stato
ampiamente scontato
Rendimenti decennali vs rating (rating medio)
4.5%
Grecia
4%
Italia
3.5%
3%
2.5%
2% Spagna Portogallo
1.5%
1%
0.5% Francia
Germania
0%
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB-
BBB- BB+
BB+ BB BB- B+
Fonte: Bloomberg, 22/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 51Grecia: gli squilibri sono stati corretti
Grecia: bilancia delle partite correnti
e deficit di bilancio
4%
Bilancia delle partite Le riforme hanno riportato competitività
0% correnti (in %)
La crescita e l’avanzo di bilancio sono stati
superiori alle stime della Commissione
-4%
Un’ampia riserva di liquidità riduce il rischio
-8% di rifinanziamento
-12% Rendimenti penalizzati dall’effetto contagio
dell’Italia e dei mercati emergenti
Deficit di bilancio (in %)
-16%
Fonti: FMI, BCE, Bloomberg, 30/09/2018
PROFESSIONALS ONLY 52Le CLO europee rimangono ancora non del tutto comprese
Spread CLO di categoria AAA % delle tranche che hanno registrato
vs iTraxx Main index (A-/BBB+) perdite negli ultimi 20 anni
180
CLO globali
160
Spread (basis point)
140 Baa
ABS,CMBS e RMBS USA
120 Aaa
100 CMBS USA
80
60 CDO globali (escl. CLO)
40
20 Finanza strutturata globale
0
Sub-prime RMBS USA
EUR CLO 2.0, AAA Markit iTraxx Europe Main 0% 20% 40% 60% 80% 100%
Fonti:
Sinistra: Bloomberg, Citi Global Markets, 18/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 53 Destra: Goldman Sachs, novembre 2015Struttura del portafoglio
PROFESSIONALS ONLY 54Keith Ney
Carmignac Sécurité Gestore
obbligazionario
DURATION MODIFICATA
AI TASSI DI INTERESSE DATI CHIAVE
-296 pb Liquidità, titoli monetari e
Globale -3 +4 obbligazioni con 33%
scadenza < 1 anno
Tassi core YTM 0,73%
Tassi non core
Scadenza media 3,61 anni
Credito
La composizione dei portafogli può variare in qualsiasi momento
Fonte: Carmignac, 19/10/2018
PROFESSIONALS ONLY 55Rose Ouahba
Responsabile
Carmignac Patrimoine team
obbligazionario
DURATION MODIFICATA
AI TASSI DI INTERESSE ESPOSIZIONE VALUTARIA
-384 pb EUR 45.4%
Globale -4 +10 USD 39.4%
JPY 5.4%
Tassi core GBP 4.6%
Asia (escl. Giappone) 3.1%
Tassi non core EMEA 1.6%
AUD e CAD 0.3%
Tassi emergenti
America Latina 0.2%
Credito
ESPOSIZIONE AZIONARIA
0% 50%
La duration modificata globale è ribasata sulla componente obbligazionaria e non a livello del Fondo.
La composizione dei portafogli può variare in qualsiasi momento
PROFESSIONALS ONLY 56 Fonte: Carmignac, 19/10/2018David Older
Responsabile team azionario
Haiyan Li
Analista
PROFESSIONALS ONLY 57La filosofia di investimento azionario
di Carmignac Patrimoine rimane invariata
GESTIONE ATTIVA CONVINZIONI FORTI GESTIONE DEI RISCHI
E allora che cosa cambierà?
PROCESSO CONVINZIONI BASATE SULLA SELEZIONE DI TITOLI
DI INVESTIMENTO
GESTIONE CONTRIBUTO MACROECONOMICO
DEI RISCHI APPROCCIO RENDIMENTO / RISCHIO DISCIPLINATO
PROFESSIONALS ONLY 58Strategia di investimento azionario
PROFESSIONALS ONLY 59Lo stock picking è fondamentale nel contesto attuale
Nel primo semestre 2018 le azioni tecnologiche hanno rappresentato il 98%
del rendimento totale dello S&P 500
Performance relativa degli indici MSCI Contributo per settore al rendimento Contributo delle FAANG al rendimento totale
USA e MSCI World esclusi USA¹ totale dello S&P 500 nel 1° semestre 2018 dello S&P 500 nel 1° semestre 2018
150 3.00% 4.00%
MSCI USA Rendimento totale S&P: 2.65% 3.38%
3.50%
140 2.50%
3.00% Rendimento totale S&P: 2.65%
2.00%
130 2.50%
1.50% 2.00%
120
1.00% 1.50%
110
0.50% 1.00%
100 0.50%
0.00%
MSCI World escl. USA 0.00%
90 -0.50%
-0.50%
80 -1.00% -1.00% -0.73%
Tecnologia
Healthcare
Utilities
Materiali
Real Estate
Industriali
Beni volutt.
Energia
Telecom
Finanziari
Beni di base
01.16 10.16 07.17 04.18 FAANG Resto dell'indice
¹Base 100 al 01/01/2016
Sinistra: Datastream, Kepler Chevreux,settembre 2018
Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future.
Centro e destra: S&P, BofA Merrill Lynch US Equities & US Quant Strategy, 1° sem. 2018
PROFESSIONALS ONLY 60 FAANG: Facebook, Apple, Amazon, Netflix, GoogleAnche se nel complesso non riteniamo sopravalutati i titoli
tecnologici, una gestione rigorosa dei rischi è fondamentale
Indice PEG (P/E corretto per la crescita)
3.0
Titoli
2.5 tecnologici
2.0 USA Prese di profitto su titoli
1.5 S&P 500 growth con multipli elevati
1.0 (Amazon, aziende software)
0.5
0
Indice enterprise value/fatturato¹
12.0x
10.0x
Servicenow Aumento dell’esposizione ai titoli
8.0x PTC growth con multipli più bassi
Splunk (Booking.com, Electronic Arts, Google)
6.0x
4.0x
12.16 03.17 06.17 09.17 12.17 03.18 06.18 09.18
*12 mesi combinati
Fonti:
Sinistra: Datastream, IBES, Goldman Sachs Global Investment Research, 28/09/2018
PROFESSIONALS ONLY 61 La composizione del portafoglio può variare nel tempo.Carmignac Patrimoine: aumentare la flessibilità del portafoglio
Ridurre l’esposizione Rimanere sottopesati Aumentare la liquidità
ai mercati emergenti sui titoli ciclici indebitati Dati per Carmignac Investissement²
Finanziari USA ed europei
Vendita di titoli Fine T1 2018:
8.9% vs 10.9%
argentini domestici 3.1%
dell'indice di riferimento¹
Industriali
1.0% vs 5.4%
Riduzione dell'indice di riferimento¹
dell’esposizione al Fine T3 2018:
Materiali escl. oro
settore bancario indiano 6.7%
1.6% vs 2.5%
dell'indice di riferimento¹
¹50% MSCI ACWI (EUR) (dividendi netti reinvestiti) + 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR)
²Indice di riferimento di Carmignac Investissement: MSCI ACWI (EUR) (dividendi netti reinvestiti)
Fonte: Carmignac, 28/09/2018
PROFESSIONALS ONLY 62 La composizione del portafoglio può variare nel tempo.Alla ricerca di titoli di qualità al di là del settore tecnologico
Carmignac Patrimoine:
Concentrazione di stili di investimento per settore (%)
aumento dell’esposizione al settore healthcare
Dove troviamo titoli di qualità?
6.1%
3.4%
Q2 2018 Q3 2018
La composizione del portafoglio può variare nel tempo
Fonte: Carmignac, 28/09/2018
PROFESSIONALS ONLY 63Perché il settore della consegna di piatti a domicilio
è così interessante?
Investire in tutte le aree geografiche
Settore della ristorazione USA -
Mercato potenziale USA % di reddito generata dagli
Mld $ ordini online e dai piatti da asporto¹ Barriere elevate all’ingresso
11% Forti effetti di rete
Consegna online di
$520
Opportunità Mld piatti a domicilio negli Focus sui leader di settore
USA – mercato attuale
del mercato $220 6%
potenziale $13 Mld Mercato potenziale
sottostimate Mld della ristorazione da
asporto USA¹
Settore totale della
ristorazione USA
2016 2022E Business a rendimento elevato
con una redditività interessante
Modifica delle abitudini di consumo nel lungo termine
Piattaforma a basso
assorbimento di asset
Sfruttare
le tendenze Cibo preparato a casa Profitto altamente ricorrente
Tasso di abbandono basso
Fonti:
Sinistra in alto: Wall Street research, Waitr & Landcadia 2018
¹ Inclusi drive in
PROFESSIONALS ONLY 64 Sinistra in basso: BofA Merrill Lynch, 2015
Destra: Carmignac, 28/09/2018Meituan Dianping:
leader cinese della consegna di piatti a domicilio
Tendenze favorevoli
nell’industria dei servizi ai consumatori
650
mln
82%
20 milioni di piatti consegnati al giorno 156
2,9 mld di piatti consegnati nel 2017
Un mercato potenziale di grande portata 57%
(+20% di crescita*) con basso tasso di 60%
penetrazione (12%)
Leader incontrastato della consegna di
piatti a domicilio ordinati online in Cina
con il 59% di quota di mercato
10
Diversificazione nelle prenotazioni di hotel
online, con già il 31% di quota di mercato Tasso di N. di città con
Smartphone urbanizzazione più di 1 milione
Tasso di penetrazione di abitanti
N. di utenti mensili attivi
La composizione del portafoglio può variare in qualsiasi momento.
su Alipay** *Previsioni sulla crescita delle dimensioni del mercato
locale cinese tra il 2017 e il 2023
PROFESSIONALS ONLY 65 **servizi di pagamento online di Alibaba
Fonte: Bloomberg, JP Morgan Research, dati societari, 28/09/2018È tempo di ritornare sui mercati emergenti?
Crescita degli utili 2018, YoY¹ P/E Ratio (destagionalizzato)
40
35
30
25 MSCI USA
20 Paesi
sviluppati
15 (escl. USA)²
10 MSCI EM
5
S&P 500 MSCI EM EuroStoxx 50 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Crescita emergente in rallentamento
Contrazione della liquidità in USD (dollaro forte + contesto di rialzo dei tassi)
Tensioni commerciali
Fonti:
Sinistra: Morgan Stanley, settembre 2018
¹USD per lo S&P 500 e il MSCI EM, € per l’EuroStoxx 50
Destra: Gerard Minack, 31/08/2018
PROFESSIONALS ONLY 66 ²Indice dei prezzi in USD; Indice e utili per azione deflazionati in base all’indice dell’inflazione CPI USA
Basato sugli utili degli ultimi 12 mesi in USDOpportunità selettive tra le “vittime collaterali”
della guerra dei dazi
L’esempio dei titoli tecnologici cinesi di qualità
Performance degli indici Principali posizioni cinesi
del settore tecnologico USA vs Cina di Carmignac Patrimoine¹
200 2017 MSCI China
Tech + 92% Titoli di qualità:
forte crescita e generazione di cash flow
150 Focus domestico
Nasdaq
+30%
100
12.16 02.17 04.17 06.17 08.17 10.17 Rendimento del FCF* Crsecita degli EPS**
(2018e) (2018-2019e)
120 2018 Nasdaq
6% 29%
110
+9%
100 5% 68%
90
80
MSCI China 4% 25%
Tech -25%
70
12.17 02.18 04.18 06.18 08.18 *FCF: Free Cash Flow, flusso di cassa disponibile
**EPS: Earnings Per Share, utile per azione
La composizione del portafoglio può variare nel tempo.
Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future.
¹Al 30/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 67 Fonte: Carmignac, Bloomberg, 12/10/2018Carmignac Patrimoine: ripartizione della componente azionaria
Ripartizione per settore¹ Ripartizione geografica²
TITOLI
TECNOLOGIA INDUSTRIALI E
MATERIALI
STATI UNITI
4.2%
17.2% 25.6%
BENI DI CONSUMO ENERGIA MERCATI EUROPA
9.3% 4.3% EMERGENTI³
8.8% 8.9%
TITOLI FINANZIARI HEALTHCARE
Driver di performance
6.1% 6.1% • Titoli di qualità
• Minore esposizione ai mercati emergenti
• Preferenza per le azioni USA
Fonte: Carmignac, 28/09/2018
La composizione del portafoglio può variare nel tempo.
¹Escluse telecomunicazioni 1,6% e utilities 0%
PROFESSIONALS ONLY 68 ²escluso Canada: 3,1%
³esclusa Russia: 0,70%Principali rischi di Carmignac Patrimoine
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono
incidere sulla performance del Fondo.
Tasso d'interesse
Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso di
variazione dei tassi.
Credito
Il rischio di credito consiste nel rischio d'insolvibilità da parte dell'emittente.
Cambio
Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando
strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 69Principali rischi di
Carmignac Investissement Latitude
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono
incidere sulla performance del Fondo.
Tasso d'interesse
Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso di
variazione dei tassi.
Cambio
Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando
strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.
Gestione discrezionale
Le previsioni sull'andamento dei mercati finanziari formulate dalla società di gestione
esercitano un impatto diretto sulla performance del Fondo, che dipende dai titoli selezionati
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 70Principali rischi di
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono
incidere sulla performance del Fondo.
Tasso d'interesse
Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso di
variazione dei tassi.
Credito
Il rischio di credito consiste nel rischio d'insolvibilità da parte dell'emittente.
Gestione discrezionale
Le previsioni sull'andamento dei mercati finanziari formulate dalla società di gestione
esercitano un impatto diretto sulla performance del Fondo, che dipende dai titoli selezionati
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 71Principali rischi di Carmignac Euro-Patrimoine
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono
incidere sulla performance del Fondo.
Credito
Il rischio di credito consiste nel rischio d'insolvibilità da parte dell'emittente.
Cambio
Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando
strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.
Gestione discrezionale
Le previsioni sull'andamento dei mercati finanziari formulate dalla società di gestione
esercitano un impatto diretto sulla performance del Fondo, che dipende dai titoli selezionati
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 72Principali rischi di Carmignac Sécurité
Tasso d'interesse
Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso
di variazione dei tassi.
Credito
Il rischio di credito consiste nel rischio d'insolvibilità da parte dell'emittente.
Perdita in conto capitale
Il portafoglio non gode di alcuna garanzia o protezione del capitale investito. La perdita in
conto capitale si produce al momento della vendita di una quota a un prezzo inferiore
rispetto al prezzo di carico.
Cambio
Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando
strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 73Principali rischi di Carmignac Portfolio
Unconstrained Global Bond
Tasso d'interesse
Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso
di variazione dei tassi.
Credito
Il rischio di credito consiste nel rischio d'insolvibilità da parte dell'emittente.
Cambio
Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando
strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.
Gestione discrezionale
Le previsioni sull'andamento dei mercati finanziari formulate dalla società di gestione
esercitano un impatto diretto sulla performance del Fondo, che dipende dai titoli selezionati
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 74Principali rischi di Carmignac Portfolio Capital Plus
Tasso d'interesse
Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso
di variazione dei tassi.
Credito
Il rischio di credito consiste nel rischio d'insolvibilità da parte dell'emittente.
Cambio
Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando
strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono incidere
sulla performance del Fondo.
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 75Principali rischi di Carmignac Investissement
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono
incidere sulla performance del Fondo.
Cambio
Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando
strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.
Tasso d'interesse
Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso
di variazione dei tassi.
Gestione discrezionale
Le previsioni sull'andamento dei mercati finanziari formulate dalla società di gestione
esercitano un impatto diretto sulla performance del Fondo, che dipende dai titoli selezionati
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 76Principali rischi di Carmignac Emergents
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono
incidere sulla performance del Fondo.
Mercati emergenti
Le condizioni di funzionamento e di controllo dei mercati "emergenti" possono divergere dagli
standard prevalenti nelle grandi borse internazionali e avere implicazioni sulle quotazioni degli
strumenti quotati nei quali il Fondo può investire.
Cambio
Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando
strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.
Gestione discrezionale
Le previsioni sull'andamento dei mercati finanziari formulate dalla società di gestione
esercitano un impatto diretto sulla performance del Fondo, che dipende dai titoli selezionati
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 77Principali rischi di
Carmignac Portfolio Emerging Discovery
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono
incidere sulla performance del Fondo.
Mercati emergenti
Le condizioni di funzionamento e di controllo dei mercati "emergenti" possono divergere dagli
standard prevalenti nelle grandi borse internazionali e avere implicazioni sulle quotazioni degli
strumenti quotati nei quali il Fondo può investire.
Cambio
Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando
strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.
Liquidità
Le puntuali irregolarità del mercato possono ripercuotersi sulle condizioni di prezzo che
inducono il Fondo a liquidare, aprire o modificare le posizioni.
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 78Principali rischi di
Carmignac Portfolio Commodities
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono
incidere sulla performance del Fondo.
Materie prime
La variazione dei prezzi delle materie prime e la volatilità di questo settore possono provocare
una diminuzione del valore patrimoniale netto.
Cambio
La variazione dei prezzi delle materie prime e la volatilità di questo settore possono provocare
una diminuzione del valore patrimoniale netto.
Gestione discrezionale
Le previsioni sull'andamento dei mercati finanziari formulate dalla società di gestione
esercitano un impatto diretto sulla performance del Fondo, che dipende dai titoli selezionati
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 79Principali rischi di
Carmignac Portfolio Grande Europe
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono
incidere sulla performance del Fondo.
Cambio
La variazione dei prezzi delle materie prime e la volatilità di questo settore possono provocare
una diminuzione del valore patrimoniale netto.
Gestione discrezionale
Le previsioni sull'andamento dei mercati finanziari formulate dalla società di gestione
esercitano un impatto diretto sulla performance del Fondo, che dipende dai titoli selezionati
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 80Principali rischi di
Carmignac Euro-Entrepreneurs
Azionario
Le variazioni del prezzo delle azioni, la cui portata dipende da fattori economici esterni,
dal volume dei titoli scambiati e dal livello di capitalizzazione delle società, possono
incidere sulla performance del Fondo.
Cambio
La variazione dei prezzi delle materie prime e la volatilità di questo settore possono provocare
una diminuzione del valore patrimoniale netto.
Liquidità
Le puntuali irregolarità del mercato possono ripercuotersi sulle condizioni di prezzo che
inducono il Fondo a liquidare, aprire o modificare le posizioni.
Gestione discrezionale
Le previsioni sull'andamento dei mercati finanziari formulate dalla società di gestione
esercitano un impatto diretto sulla performance del Fondo, che dipende dai titoli selezionati
L’OICR non è capitale garantito.
PROFESSIONALS ONLY 81DISCLAIMER
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Alcuni soggetti o paesi potrebbero subire restrizioni di accesso ai Fondi. I Fondi non possono essere offerti o venduti, in maniera diretta o indiretta, a beneficio o per conto di una "U.S. Person"
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