Imparare dalle CRISI - OUTLOOK Cosa sta succedendo sui mercati globali - Asset Management
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Poste Italiane s.p.a. - Spedizione in Abbonamento Postale - 70% - LOM/MI/5193 -Prima immissione 03/07/2020 - Bimestrale | www.newassetmanagement.it | N°16 maggio - giugno | € 9.00 ITA
PAOLO PROLI (AMUNDI)
Imparare dalle CRISI
della scena
Sempre al centro
ETF
sui mercati globali
Cosa sta succedendo
OUTLOOK
CREATA DA INVESTITORI PER GLI INVESTITORI Siamo una società di gestione patrimoniale indipendente globale, creata da investitori per gli investitori. Il nostro punto di forza è una gestione realmente attiva di strategie d’investimento diversificate. GAM.com Importanti avvertenze legali: I dati esposti in questo documento hanno unicamente scopo informativo e non costituiscono una consulenza in materia di investimenti. Le opinioni e valutazioni contenute in questo documento possono cambiare e riflettono il punto di vista di GAM nell’attuale situazione congiunturale. Non si assume alcuna responsabilità in quanto all’esattezza e alla completezza dei dati. La performance passata non è un indicatore dell’andamento attuale o futuro. Copyright © 2020 GAM (Italia) SGR S.p.A.- tutti i diritti riservati.
SOMMARIO
L’Opinione Prodotti e Servizi Lifestyle
6 L’ultimo “colpo di stato” 54 Il tech da solo ha tenuto 66 È qui l’America
di Angela Merkel in piedi Wall Street
Scenari 56 Chi ha superato indenne 68 Non chiamatelo gommone
la quarantena (e chi no)
10 Che cosa succede
sui mercati internazionali? Consulenza Finanziaria 70 Luxury gadget
16 La grande instabilità 60 La voce di Fineco
e le 5 lezioni imparate 72 Ritorno alla villeggiatura
Protagonisti Digital e Innovazione
18 Paolo Proli: Accelerare 62 Chatbot, la nuova
su digital e sostenibilità frontiera della consulenza
Mercati e Business
26 Del perché gli etf restano
al centro della scena
RUBRICHE
40 È ora di sguinzagliare
il potenziale a 4 zampe 4 News 36 Market Star
42 Il valore della resilienza 9 Carriere 44 The Next Unicorns
nel mezzo dell’incertezza
24 Il Punto 52 Il Lato Oscuro
50 La cassa degli avvocati
punta sull’economia green
La rivista del Risparmio Gestito | Maggio - Giugno 2020
DIRETTORE RESPONSABILE REDAZIONE E STUDI TELEVISIVI CAMBIO INDIRIZZO
Guido Giommi | guido.giommi@lefonti.it Via Dante 4, 20121 Milano - tel. 02 87386306 Si prega di comunicarci entro il 20 del mese precedente il nuovo indirizzo via
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Giulia Andreoli | giulia.andreoli@lefonti.it sensi dell’art. 7 del D. leg. 196/2003 scrivendo ad abbonamenti@lefonti.it
Pubblicazione bimestrale registrata presso il Tribunale di Milano il 09
COLLABORATORI TIPOGRAFIA Giugno 2017, numero 183. La testata Asset Management è di proprietà di Le
Margherita Abbate Daga, Leopoldo Fiore, Nino Gavioli, Pasquale Orlando, Arti Grafiche Fiorin AGF. S.p.A. Fonti. Direttore Responsabile Guido Giommi.
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2020 Maggio / Giugno 3
RUBRICHE | NEWS
MEDIOBANCA
Gli effetti del Covid-19 sul primo trimestre sulle società del Ftse Mib
L’Area studi di Mediobanca, diretta da Gabriele Barbaresco, liardi; -34,8%), seguito dai servizi (18 miliardi; -28,1%) e dalla
ha analizzato l’impatto della pandemia del Covid-19 nel pri- manifattura (34 miliardi; -25,8%). In generale i primi tre mesi
mo trimestre 2020 su 25 società industriali e di servizi con- del 2020 hanno segnato una diminuzione del valore di Borsa
correnti all’indice di Ftse Mib. Si tratta di 13 società a per tutte le società, a eccezione delle sole Recordati (8,1
controllo privato e 12 a controllo pubblico, 16 ma- miliardi; +2,1%) e DiaSorin (6,6 miliardi; +1,9%).
nifatturiere, 6 energetiche/utilities, 2 di servizi Fiat Chrysler Automobiles N.V. (13 miliardi;
e una petrolifera. Le 25 società rappresenta- -50,2%), Cnh Industrial N.V. (7,6 miliardi;
vano, a fine marzo, il 76% della capitalizza- -49%) e Saipem (2,3 miliardi; -48%) sono in-
zione complessiva (sono escluse banche e as- vece i titoli con la maggior flessione.
sicurazioni), per un valore di Borsa totale di Rispetto al primo trimestre del 2019, le so-
288 miliardi di euro. Nel primo trimestre del cietà analizzate hanno perso complessiva-
2020 la loro capitalizzazione si è ridotta del mente ricavi per quasi 14 miliardi (-13,7%).
-22,4%, con una perdita di 83 miliardi rispetto Tra i settori, i servizi hanno registrato il mino-
allo stesso periodo del 2019. re calo (-8,8%), seguiti dalle energetiche/utilities
Per quanto riguarda i settori, le società del comparto (-10,5%), mentre il petrolifero con Eni (-25,2%) e la
energia/utilities hanno registrato il calo inferiore (103,3 mi- manifattura (-11,8%) riportano le maggiori perdite di fattu-
liardi; -10,6% sul primo trimestre 2019), mentre il petrolifero, rato. Tra le società brillano Recordati (+12%), Snam (+8,1%)
rappresentato da Eni, ha subito la frenata più netta (33 mi- e Stm (+7,4%).
FINECO ASSET MANAGEMENT ETICA SGR
Un fondo che protegge il capitale investito Nel 2019 raccolta netta +738,88 milioni
In una fase di mercato contraddistinta da volatilità e incer- Etica Sgr ha approvato il bilancio integrato 2019
tezza, Fineco Asset Management, società irlandese di gestio- che, accanto alle metriche puramente finanziarie,
ne del risparmio interamente partecipata da FinecoBank, ha presenta i risultati in termini di sostenibilità degli
annunciato il lancio di Fam Global Defence Fund 2023, un investimenti, nel corso dell’assemblea dei soci riuni-
fondo a capitale interamente protetto. Sottoscrivibile fino a tasi sotto la guida di Ugo Biggeri. Le cifre del 2019
metà luglio, ha un orizzonte temporale consigliato di tre anni sono notevoli: l’utile netto è di 5,57 milioni di euro,
e protegge il proprio investimento, prevedendo al contempo la raccolta netta dei fondi è stata di 738,88 milioni e
una cedola annua attesa dell’1% al netto delle commissioni. Il il patrimonio in gestione è cresciuto del 31%, a 4,59
team di gestori e analisti di Fam ha selezionato a questo sco- miliardi. Anche i clienti sono aumentati del 28%,
po un portafoglio obbligazionario composto da titoli gover- arrivando ad oltre 262.000.
nativi italiani. «Le crisi di mercato come quella che stiamo
attraversando da inizio d’anno mettono alla prova le certez-
ze dei risparmiatori, ma non fanno venire meno la necessi- HANETF
tà di difendere e valorizzare i propri risparmi». Con questo Quotati in Svizzera 5 nuovi etf
nuovo prodotto, «anche
gli investitori intenzionati HANetf, ha quotato 5 etf sulla borsa svizzera Six,
a mantenere un approccio in un’ulteriore espansione delle capacità di distribu-
cauto o che si avvicinano ai zione europee della società. Offrono agli investitori
mercati per la prima volta un’esposizione trasparente e liquida a megatrend
possono mettere a frutto i sociali, medici e tecnologici di lungo termine: dal-
propri risparmi», ha com- la robotica al blockchain, dal cloud computing alla
mentato Fabio Melisso, ceo cannabis terapeutica, all’healthcare innovation con
di Fineco Asset Manage- molte aziende in prima linea nello sviluppo di solu-
ment. zioni per sconfiggere il coronavirus.
4 Maggio / Giugno 2020
BG SAXO FENERA & PARTNERS
Trading in rosa Lanciati tre nuovi fondi alternativi
Le donne che investono in Borsa spesso fanno scelte di- Fenera & Partners Sgr, gestore indipendente di fondi alter-
verse rispetto agli investitori maschi. È quanto dimostra nativi globali, fondato da Pietro Mazza Midana (a sinistra) e
uno studio condotto sui brand del Gruppo Saxo basato Giacomo Stratta (a destra), forti di oltre 15 anni di esperienza
sull’analisi di circa 200mila portafogli di investimento. nella selezione di investimenti nei private market, ha lanciato
In confronto, le donne agiscono in modo più cauto e tre nuovi prodotti alternativi.
consapevole optando per determinati fondi. I dati rac- Con Fenera Private Equity II e Fenera Private Debt II prosegue
contano che gli investitori femminili sono meno attivi il percorso iniziato nel 2018 con i fondi focalizzati nell’investi-
sul mercato azionario rispetto alla loro controparte ma- mento nei private market, esclusivamente attraverso la sele-
schile e negoziano meno regolarmente. In media, gli uo- zione dei migliori gestori internazionali e delle più interessanti
mini effettuano di un quarto di ordini in più ogni anno. opportunità di co-investimento offerte dalle oltre sessanta
Inoltre, le preferenze della maggior parte degli investi- controparti con cui il team di investimenti dialoga nel conti-
tori femminili mostrano che sono meno disposti a cor- nuo. Con Fenera Asian Opportunity I, la sgr invece apre alla
rere rischi. Gli investitori maschi, d’altra parte, hanno propria clientela le porte al private equity asiatico. L’obiettivo
maggiori probabilità di avere un profilo di investimento è una raccolta sui nuovi fondi tra 150 e 200 milioni di euro.
speculativo.
Ci sono anche differenze nelle aziende in cui le donne
investono più denaro degli uomini. Le donne preferi-
scono investire in fondi quotati che sono coinvolti nello
sviluppo di medicinali come Novartis e AstraZeneca.
Inoltre, il gigante dei consumi Mondelez, che compren-
de biscotti al cioccolato Toblerone e Oreo, e la società di
cosmetici L’Oreal fanno spesso parte di un portafoglio di
investitori femminili. Gli uomini che investono scelgono
fondi come l’Ajax, il gruppo di birra Ab InBev e le case
automobilistiche come la Volkswagen.
GENERALI ITALIA
Il Leone si aggiudica il mandato per la gestione dei comparti garantiti del fondo Cometa
Generali Italia si è aggiudicata il mandato di gestione dei due comparti di investimento Tfr
Silente e Sicurezza 2020 di Cometa, il fondo nazionale pensione complementare per i lavo-
ratori dell’industria metalmeccanica, della installazione di impianti e dei settori affini e per i
lavoratori dipendenti del settore orafo e argentiero, per i prossimi dieci anni.
La soluzione elaborata da Generali Italia e Generali Investments per Cometa ha permesso di
trovare un punto di sintesi tra l’esigenza di tutelare il futuro degli aderenti al fondo nel lun-
go-medio periodo, e le vigenti condizioni di mercato e normative. In un contesto come quello
attuale, infatti, è importante che i leader del settore ridefiniscano insieme la gestione dei man-
dati pensionistici attraverso soluzioni innovative sostenibili non solo per gli iscritti ai fondi,
ma anche per i gestori e per il sistema Italia nel suo complesso. Con questo obiettivo è stata
definita una nuova gestione dinamica multi-asset, che integra le dinamiche previdenziali dei
singoli aderenti all’interno di un modello completamente flessibile, con un’attenta gestione
dei rischi e solide garanzie finanziarie.
Giancarlo Bosser, chief life & employee benefits officer di Generali Italia ha dichiarato: «Que-
sta partnership diverrà un vero e proprio punto di riferimento per tutto il panorama nazio-
nale della previdenza integrativa».
2020 Maggio / Giugno 5
L’OPINIONE | UNIONE EUROPEA
L’ultimo “colpo di stato”
di ANGELA MERKEL
La cancelliera tedesco sembra sul punto di riscrivere la storia. La sua regia nella creazione
del recovery fund da 750 miliardi di euro suggerisce che la pandemia da Covid-19 ha fatto ciò
che le recenti crisi del debito, dei rifugiati e della politica estera non hanno potuto: inaugurare
una nuova fase del progetto europeo
Harold James
professore di Storia e Affari internazionali all’Università di Princeton
D
urante il suo lungo cancel- Ognuna di queste decisioni
lierato in Germania, Angela politiche ha provocato urla
Merkel ha ripetutamente di indignazione in Germa-
dimostrato di essere brava a nia, così come le lamentele di
sorprendere. Ora, ha supe- altri paesi europei riluttanti
rato sé stessa. Nel 2010, la a consegnare alla Germania
Merkel ha resistito alle pres- un ruolo di leadership fuo-
sioni, insistendo sul fatto che ri misura. Ma ogni volta, la
il Fondo monetario interna- Merkel ha insistito sul fatto
zionale fosse incluso nello che non c’erano alternative.
sforzo di salvare la Grecia. Tuttavia, quest’ultima sor-
Dopo il 2011, ha chiuso le presa è di gran lunga la più
centrali nucleari tedesche, a audace. «Lo stato-nazione da
seguito del disastro di Fuku- solo non ha futuro», ha di-
shima in Giappone. Quindi, chiarato durante una recen-
nel 2015, ha aperto i confini te conferenza stampa con il
della Germania a oltre un presidente francese Emma-
milione di rifugiati siriani. nuel Macron.
E ora, ha accettato la pro- La prospettiva di un reco-
posta per un recovery fund very fund ha portato molti
congiunto per aiutare le eco- osservatori a chiedersi se
nomie più colpite la crisi Co- l’Ue si stia finalmente avvi-
vid-19 dell’Unione europea. cinando al suo «momento
6 Maggio / Giugno 2020
hamiltoniano». Nei primi
anni della repubblica ame-
ricana, il primo segretario
al tesoro degli Stati Uniti,
Alexander Hamilton, so-
stenne che il governo federa-
le avrebbe dovuto accollarsi
i debiti contratti dagli Stati
durante la guerra di indipen-
denza. E vinse il dibattito,
perché la mutualizzazione
del debito sembrava necessa-
ria per risolvere l’emergenza.
Ma sarebbe un errore pen-
sare che qualsiasi crisi possa
rimuovere gli ostacoli a una
più profonda integrazione.
Quando la crisi dell’euro è
scoppiata un decennio fa,
i federalisti speravano che
avrebbe dato slancio al pro-
getto europeo. Invece, gli
stati del nord e quelli del sud
si sono divisi più profonda-
mente sul debito. Negli anni
seguenti, sia la Russia che la Angela Merkel, cancelliere federale della Germania
Cina hanno attirato i singo-
li stati membri dell’Ue nelle
loro orbite, il Regno Unito
si è formalmente ritirato dal
blocco e il presidente degli
Stati Uniti Donald Trump ha sare che l’attuale crisi sia
quasi abbandonato l’alleanza davvero diversa. Per comin-
transatlantica. ciare, la pandemia è fonda-
Come le crisi del debito e mentalmente una crisi nata
dei rifugiati, questi svilup- dalla globalizzazione, che
pi geopolitici hanno acuito richiede una risposta globa-
tutte le divisioni nord-sud ed le cooperativa. In secondo
est-ovest dell’Europa. Man- luogo, il confronto dei tassi
cavano sempre le condizioni di mortalità e di infezione
storiche chiave che avrebbe- tra paesi e regioni e la terri-
ro consentito una spinta au- ficante profondità e ampiez-
dace oltre lo stato-nazione. za della ricaduta economica
La domanda, quindi, è per- della pandemia hanno por-
ché ci si dovrebbe aspettare tato gran parte della pub-
che il Covid-19 possa fare ciò blica opinione a riconoscere
che il presidente russo Vla- l’importanza di una gover-
dimir Putin, Trump, Brexit e nance competente. Non è un
le precedenti faide sul debito segreto il motivo per cui gli
non sono riusciti a fare? Stati Uniti, il Regno Unito
Ci sono due ragioni per pen- e il Brasile hanno un nume-
2020 Maggio / Giugno 7
ro di casi e un bilancio delle vittime così elevati. Ognuno ha un governo incompetente, ideologico e non coordinato. A differenza di Trump o del È CHIARO CHE GLI presidente brasiliano Jair Bolsonaro, Merkel e Macron STATI-NAZIONE non sono propensi a puntare sulla politica delle emozioni. VECCHIO STILE, SONO Al contrario, entrambi sono orgogliosi di essere manager COSTRETTI A RICONSIDERARE abili che prendono decisio- ni basate sull’evidenza. E le LA LORO POSIZIONE NEL MONDO evidenze della pandemia di Covid-19 suggeriscono che lo stato-nazione è davvero mal equipaggiato per la crisi attuale; i bisogni più imme- lia nel 1648, c’erano da 3 a 4mila unità territoriali indipen- diati sono o specificamente denti da contabilizzare, la maggior parte soggetta solo a locali o sovranazionali. una giurisdizione imperiale lasca. Nel diciottesimo secolo, La questione delle «risposte quel numero era stato ridotto a 3-400; e dopo il 1815 era- necessarie» è particolarmen- no tutti membri della Confederazione tedesca. Alla fine te sentita in Germania, che, del diciannovesimo secolo c’erano solo tre stati con grandi come l’Italia, è una creazione popolazioni di lingua tedesca: l’impero tedesco, l’impero del nazionalismo del dician- austro-ungarico e la Confederazione svizzera. In altre pa- novesimo secolo. Prima di role, il numero di stati dell’Europa centrale è diminuito di Otto von Bismarck (e del suo un fattore dieci ogni secolo circa. Questo non significa che equivalente italiano, Camil- presto ci saranno solo 0,3 stati nell’Europa centrale: la sto- lo Benso, conte di Cavour), ria non segue le leggi matematiche. Tuttavia, è chiaro che gli quella che oggi chiamiamo stati-nazione vecchio stile sono costretti a riconsiderare la Germania era composta da loro posizione nel mondo. piccoli stati. Ognuno ave- In effetti, la recente sentenza contro la Banca centrale eu- va il suo profondo senso di ropea da parte della Corte costituzionale federale tedesca identità locale, ma nessuno rappresenta la spinta finale verso un livello più profondo di era particolarmente bravo ad integrazione nell’Ue. Sebbene imponga nominalmente un affrontare le sfide tecniche limite alla partecipazione della Bundesbank ai programmi ed economiche poste da un di acquisto di titoli di stato della Bce, il suo effetto non sarà mondo di mercati in crescita, quello di arrestare il progetto europeo, ma piuttosto di for- commercio e nuove forme di zare la creazione di una base giuridica e politica su cui tale comunicazione e trasporto. progetto possa essere sostenuto. Quando queste entità minori Inoltre, nessuna costituzione degli altri paesi europei pone si unificarono, il giornalista una maggiore enfasi sull’idea dell’Europa di quella tedesca. liberale Ludwig August von La Legge fondamentale del 1949 afferma che il popolo te- Rochau osservò che non lo desco è «ispirato» dalla «determinazione a promuovere la fecero per «affinità elettive», pace nel mondo come partner paritario in un’Europa uni- ma «puramente» per «que- ta». Ancor più preciso, l’articolo 24, che prevede esplicita- stione di affari». mente l’abdicazione dei diritti sovrani nell’interesse di «un In altre parole, lo stato-na- ordine pacifico e permanente» in Europa. zione è stato portato avanti Nel diciannovesimo secolo, gli stati-nazione furono forgiati per una questione pratica. dal sangue e dal ferro. Oggi, qualcosa di nuovo viene creato Prima della Pace di Vestfa- dalla medicina e dalla politica economica. 8 Maggio / Giugno 2020
RUBRICHE | CARRIERE
ALLIANCEBERNSTEIN
Si rafforza
la squadra italiana
AllianceBernstein ha scelto Gio-
vanni De Mare (foto) come head
of Italy. La squadra italiana si
arricchisce inoltre di Elisa Bru-
NN INVESTMENT PARTNERS scagin, che rivestirà il ruolo di retail sales adviser. De Mare
Un ritorno in grande stile è entrato in AB nel 2018 come director financial nstitutions,
«dimostrandosi una figura essenziale nell’espansione della rete
Dal primo luglio Marcin Adamczyk sarà il nuovo re- di distribuzione della società nel territorio italiano», si legge in
sponsabile del team del debito dei mercati emergenti di una nota della società. Bruscagin, invece, ha accumulato oltre
Nn Investment Partners. Torna nella società dove aveva cinque anni di esperienza all’interno dell’industria, più recente-
lavorato tra il 2013 e il 2017 nel ruolo di lead portfo- mente presso Raiffeisen Capital Management, dove rivestiva la
lio manager Emd local currency, arrivando dal Gruppo carica di client relationship and support manager.
Pzu, dove ha ricoperto il ruolo di ceo della unit asset ma- Jamie Hammond, ceo di AllianceBernstein nell’area Emea, ha
nagement Tfi Pzu, e successivamente è stato consulente aggiunto: «L’Italia è un mercato molto importante per noi e
del consiglio di amministrazione del gruppo. Sarà basa- la nomina di Giovanni a head of Italy, insieme all’aggiunta di
to nella sede centrale di Nn Ip all’Aia. Elisa alla nostra squadra di vendita, ci permetterà di seguire al
meglio i nostri clienti e di espandere ulteriormente il business».
HANETF
Due ingressi di peso nella distribuzione e nel marketing
HANetf ha rafforzato i team di distribuzione e marketing: Robert Dickson, veterano della
distribuzione di etf e con un’esperienza trentennale del mercato degli investiment, sarà il di-
rector of sales per Regno Unito e Irlanda, mentre Gail Greenwood (foto), oltre 15 anni nel
marketing nel settore del fintech e del brokerage, assume il ruolo director of marketing. Sui
nuovi ingressi, Hector McNeil, co-fondatore e co-ceo di HANetf ha dichiarato: «L’esperienza
e capacità di Rob e Gail saranno preziose per espanderci geograficamente in Europa. HANetf
sta osservando una rapida crescita della gamma prodotti come anche delle masse in gestione».
GRUPPO CREDEM
A Zanon di Valgiurata anche la presidenza di Banca Euromobiliare
Il consiglio d’amministrazione di Banca Euromobiliare, istituto del gruppo Credem specia-
lizzato nel private banking, ha eletto presidente Lucio Igino Zanon di Valgiurata (foto) e con-
fermato vicepresidente Stefano Pilastri. Zanon di Valgiurata è presidente della capogruppo
Credem ed è nel cda dal 1985, mentre è consigliere di Banca Euromobiliare dal 2002. Ricopre
diversi già diversi incarichi nel gruppo, tra cui presidente di Euromobiliare Advisory Sim e di
Credemassicurazioni, vicepresidente di Credemholding e di Credem Private Equity. «Sono
davvero onorato dell’incarico che mi è stato affidato», ha dichiarato il neo presidente, «poi-
ché Banca Euromobiliare è una realtà prestigiosa e ha una storica e radicata presenza nel
mondo della finanza italiana con un ruolo molto importante all’interno del nostro gruppo».
2020 Maggio / Giugno 9
SCENARI | POST COVID
Che cosa SUCCEDE
sui MERCATI internazionali?
Dopo il crollo repentino di marzo e aprile, i listini globali hanno invertito rapidamente la
tendenza. Forse con troppo ottimismo. Intanto le previsioni sul pil mondiale per il 2020 si
fanno sempre più fosche. Ecco come affrontare questa fase di grande incertezza
L
Margherita Abbate Daga
a recessione ormai è con-
clamata. Globale. E grave.
Basta dare un occhio alla
cartina qua a fianco: il ros-
so - che significa un calo del
pil reale di oltre il 3% - do-
mina, non solo in Occidente,
ma in gran parte del mon-
do. Eppure le Borse, dopo il
crollo in picchiata di marzo
hanno iniziato a risollevar-
si velocemente. Tornando,
in qualche caso, ai livelli di
inizio anno, quando la pan-
demia del Covid-19 non era
neanche lontanamente im-
maginabile.
Per capire come affrontare
questa fase di grande in-
certezza, abbiamo chiesto
a due tra le più importanti
società del risparmio gestito
qual è la loro visione e cosa
si aspettano per i prossimi
mesi.
Alla fine dello scorso anno
tanti asset manager aveva-
no previsto il 2020 un anno
complicato, a due velocità,
con un rallentamento a par-
10 Maggio / Giugno 2020tire dai mesi estivi. Vi sareste mai aspettati o vi aspettava- LUCA TOBAGI, investment
te un evento di tale portata? strategist di Invesco
ALESSANDRO GANDOLFI, country head di Pimco per l’I- Ovviamente no. Un “norma-
talia le” rallentamento economi-
La pandemia di Coronavirus era imprevedibile a quel tem- co è una cosa, ma l’impatto
po. Tuttavia, siamo entrati nel 2020 con un posizionamento della pandemia di Covid-19,
molto cauto nelle nostre strategie di investimento. Questo soprattutto fra marzo e apri-
approccio cauto si basava su valutazioni ambiziose in mol- le, è stato una paralisi quasi
ti settori come il credito, dove gli spread si erano ridotti completa di molte attività e
ai minimi storici e con i livelli complessivi dei rendimenti l’interruzione di alcune im-
che erano bassi o negativi. Inoltre, avevamo già identificato portanti catene produttive
molti potenziali fattori di rischio per l’economia globale, globali. Questa conseguenza
comprese le tensioni commerciali. Riassumendo, mentre delle misure di contenimen-
ovviamente non avevamo previsto lo scoppio della pande- to della pandemia è stata un
mia di Covid-19 e l’improvviso stop che avrebbe subito l’e- evento completamente inat-
conomia globale, il nostro approccio globale cauto e la ge- teso.
stione prudente della liquidità entrando nel periodo di crisi
ci hanno aiutato a navigare in questo ambiente eccezionale. La recessione globale ormai
Per proteggere il capitale dei nostri investitori abbiamo co- è certificata, ma che dimen-
stantemente esaminato le nostre posizioni e ci siamo con- sioni avrà alla fine? E quan-
centrati su emittenti solidi con fondamentali forti. to durerà davvero?
2020 Maggio / Giugno 11GANDOLFI È chiaro che, al di là della crisi umanitaria,
questa è la più grande crisi economica che abbiamo vis-
suto dalla Seconda Guerra Mondiale. Questa crisi ha tre MEGLIO EVITARE
principali implicazioni: l’impatto finanziario, l’impatto
economico e, soprattutto, la crisi sanitaria che sta alla base LE OBBLIGAZIONI
di tutto. La risposta globale delle banche centrali e dei go-
verni è stata massiccia e determinata e riteniamo che ciò
GOVERNATIVE DI ALTA
contribuirà a realizzare un recupero a forma di U dell’e- QUALITÀ COME I BUND
conomia globale una volta che gli aspetti sanitari legati al
virus saranno sotto controllo. Riteniamo che gli interventi TEDESCHI, DATI I LIVELLI
abbiano già contribuito a stabilizzare i mercati, almeno per DI RENDIMENTO, ED ESSERE
ora. Ciò ovviamente non significa che non vedremo più vo-
latilità finché non vedremo risolte tutte e tre le fasi della MOLTO SELETTIVI
crisi. Il fattore determinante sarà ovviamente capire quan-
do avremo un vaccino o una cura per tenere davvero sotto
SU SEGMENTI DI MERCATO
controllo la pandemia. A PIÙ ALTO RISCHIO COME
TOBAGI È difficile dirlo, essenzialmente per tre motivi.
Non sappiamo fino a che punto le misure di contenimento L’HIGH YIELD
della pandemia potranno essere allentate o rimosse. Non
sappiamo in quanto tempo potranno esserlo, quindi per
quanto tempo le economie di molti paesi e quella globale
funzioneranno a regime ridotto rispetto a prima del Co-
vid-19. E infine non sappiamo quale sarà la reazione delle
persone comuni, che sono importantissimi attori economi-
ci, anche dopo che si riguadagnerà una larga parte della li- TOBAGI L’Italia è entrata
bertà persa nei mesi scorsi. Tutto questo senza considerare nella pandemia con un’eco-
l’incertezza legata a possibili nuove ondate di diffusione nomia più vulnerabile di al-
del virus e al fatto che il cambiamento di alcuni compor- tri paesi. Inoltre consideran-
tamenti dopo la pandemia potrebbe portare con sé alcuni do il grande peso che attività
“costi” destinati a durare, un po’ come i controlli di sicu- come il turismo, l’accoglien-
rezza prima dei viaggi introdotti dopo l’11 settembre. Sono za e la ristorazione hanno da
tutte voci molto difficili da quantificare, ma è probabile noi, è comprensibile che sia
che il loro effetto netto sull’economia sia negativo e desti- stata colpita più duramen-
nato a rallentare e diluire nel tempo la ripresa. te di altri paesi. Nel 2020 è
possibile che, almeno per
In questi giorni si sentono tanti numeri, forse troppi. Par- alcuni trimestri, il danno sia
lando di pil globale il Fmi ha stimato una riduzione del 3%, più significativo del 4,9%.
è un dato in linea con le vostre analisi? Potrebbe aggravar-
si ulteriormente? In che misura? Politiche monetarie e misu-
TOBAGI Le cifre cambiano mese per mese a seconda delle re fiscali: basteranno quelle
nuove informazioni. Più che il 2020, crediamo possa esse- messe in campo o serve di
re utile cercare di capire quale possa essere la traiettoria più? Cosa esattamente?
di crescita probabile nel 2021, la sua intensità. In un certo GANDOLFI Riteniamo che
senso, più debole sarà il 2020, più forte aritmeticamente l’onere della crisi economica
potrà essere il recupero, ma come dicevamo prima, le in- conseguente alla pandemia
cognite sono ancora tante, e troppe per sbilanciarsi in pre- probabilmente resterà sulle
visioni precise. spalle dei governi nazionali
e della Banca centrale euro-
Guardando in Italia invece sono numeri molto diversi. C’è pea. Secondo noi è impor-
chi parla di una riduzione del 4,9% altri di oltre il 10%. tante che ci sia una solida
Quali sono gli scenari da voi ipotizzati? collaborazione fiscale e mo-
12 Maggio / Giugno 2020netaria e riteniamo che le questa situazione potrebbe-
autorità in Europa alla fine ro esserci ripercussioni sul
faranno ciò che è necessa- sentiment degli investitori
rio, anche se occorre agire globali?
in fretta: quanto più tempo TOBAGI Le divisioni all’in-
ci vorrà per giungere a una terno dell’Europa sono un
convincente risposta poli- tema importante e oggetti-
tica tanto maggiore sarà il vamente sotto gli occhi di
rischio di danni economici tutto il mondo. Tali divisioni
e sociali e tanto maggiore il potrebbero verosimilmente
rischio di perdere il control- aver rallentato l’azione e la
lo. L’Europa è all’ora della forza delle iniziative messe
verità e la proposta presen- in atto fino ad oggi. Supe-
tata da Francia e Germania rare alcune delle resistenze
relativa al recovery fund per a livello della condivisione
aiutare i settori colpiti dal- delle risorse e delle iniziati-
la crisi ci sembra vada nella ve potrebbe essere una chia-
giusta direzione. ve di sviluppo importante.
TOBAGI Lo sforzo messo Non si tratterebbe di una
in campo è stato notevole, politica fiscale comune a li-
sia per quanto riguarda la vello europeo, ma sarebbe
politica monetaria, sia, fi- un passo in quella direzione.
nalmente, dopo essere stata
lungamente invocata da im- Diamo uno sguardo alle
portanti banchieri centra- ultime settimane. Dopo il
li, per quanto riguarda la crollo iniziale si è comin-
politica fiscale. È possibile, ciato a vedere un rialzo dei
e probabilmente potrebbe mercati. Da cosa è dovuto
essere utile, vedere ulteriori questo effetto? Ottimismo
misure, sia a livello di sin- ingiustificato o reali oppor-
golo paese, sia a livello di tunità sul mercato per chi
intere aree, come l’Unione Luca Tobagi, investe?
europea. La proposta Next investment strategist di Invesco GANDOLFI Mentre credia-
Generation Eu, avanzata mo che la reazione iniziale
dalla Commissione europea, del mercato sia stata effetti-
è un primo passo impor- vamente molto negativa, ve-
tante nella direzione di af- diamo anche che il recupero
frontare i problemi in modo delle valutazioni in alcune
comune, o almeno con una aree sia stato guidato da un
dotazione significativa di enorme grado di ottimismo.
risorse comuni. Almeno per Considerata la nostra aspet-
quanto riguarda l’area eu- tativa di una ripresa a forma
ropea, questa è la direzione di U con molte incertezze,
lungo la quale probabilmen- riteniamo che sia giunto il
te potrebbe essere opportu- momento di aggiungere con
no avanzare cautela e selettività il rischio
nei portafogli. Vediamo op-
L’Unione Europea è un’altra portunità in segmenti di qua-
volta messa alla prova. In lità più elevata come il credi-
molti sostengono ci sia poca to investment grade e alcuni
coesione e solidarietà. In mercati emergenti. Evitiamo
2020 Maggio / Giugno 13LA RIPRESA FORZATA DELLE ECONOMIE
Le previsioni macroeconomiche per il 2020 e 2021 di Mathilde Lemoine,
chief economist del gruppo Edmond de Rothschild
La crescita mondiale dovrebbe registrare stro parere, le elezioni americane per utiliz-
una graduale ripresa del 4,4% nel 2021 zare il bazooka.
dopo un calo del 3,5% nel 2020 ma, se-
condo le nostre previsioni, tale incre- Il 2021 potrebbe segnare il ritorno della
mento non sarà sufficiente a cancellare Germania nella lotta per la leadership
i segni della crisi. I paesi emergenti po- mondiale guidata da Cina e Stati Uniti,
trebbero continuare a patire la debolez- grazie a una capacità di cancellare i segni
za dei prezzi delle materie prime e l’ascesa lasciati dalla crisi superiore a quella degli
cinese nell’attesa delle elezioni statunitensi altri paesi europei.
e della timida ripresa del turismo. Gli Stati Uniti
potrebbero beneficiare del piano di rilancio, pari al Secondo la nostra analisi, il rischio di deflazione resta
14,3% del pil, e da uno stock di capitale rinvigorito dalle più elevato rispetto a quello di inflazione. Inoltre, i pia-
recenti misure fiscali ma le elezioni e le tensioni tra Cina ni di sostegno come gli interventi delle banche centrali
e Stati Uniti potrebbero pesare sugli investimenti pub- sono fonte di nuovi squilibri, tra cui:
blici e privati. › Il rischio di una crisi bancaria, soprattutto nell’eurozo-
na.
Il Fondo di rilancio europeo Next generation Eu stravol- › Un crollo degli investimenti con conseguente deflazione
ge la situazione. Decidendo di investire, anziché limitarsi a medio termine, tranne in Germania e negli Stati Uniti,
a gestire i debiti del passato, i capi di Stato e di governo alla luce delle imponenti misure per accelerare il rimbal-
europei evitano un nuovo declassamento dell’Eurozona zo della domanda aggregata introdotte in questi paesi.
e il rischio che vada in frantumi. Tuttavia, l’aumento del- › Distorsioni della concorrenza, senza valutare le conse-
la disoccupazione, la pressione al ribasso sugli stipendi guenze sull’inflazione.
e il crollo degli investimenti penalizzeranno la ripresa in › Crescenti disuguaglianze tra i paesi emergenti asiatici
Francia, Italia e Spagna. e le altre economie emergenti, tra la Germania e gli altri
paesi dell’eurozona, tra i lavoratori che beneficiano di
La Germania fa storia a sé in quanto, dopo le misure di infrastrutture tecnologiche e gli altri.
sostegno, ha già intrapreso il suo piano di rilancio, di-
versamente dalla Francia che ha preferito attendere. Si Ecco perché prevediamo una ripresa forzata e più o
tratta di un piano massiccio che mira a rilanciare i con- meno sostenuta della crescita nel 2021 in funzione delle
sumi e gli investimenti al di là degli stimoli settoriali. La regioni e dei paesi: +2,2% negli Stati Uniti nel 2021 dopo
cancelliera Merkel ritorna nella competizione mondiale un calo limitato al -3,7% nel 2020; 4,5% nell’eurozona
sfidando Trump, il cui piano di sostegno è stato votato dopo un -7% nel 2020; 11,2% in Cina dal 2%; 2,8% in Bra-
da entrambe le camere, e Xi Jinping, che attende, a no- sile dopo un -7,2% nel 2020.
14 Maggio / Giugno 2020piuttosto le obbligazioni go- Quali sono invece le aree
vernative di alta qualità come geografiche e i paesi che
i Bund tedeschi, dati i livel- porteranno più a lungo il
li di rendimento, e siamo segno di questa emergenza
molto selettivi su segmenti e che faticheranno a ripren-
di mercato a più alto rischio dersi? È il caso di puntare il
come l’high yield. Comples- proprio portafoglio verso
sivamente, riteniamo che gli Est?
investitori dovrebbero consi- TOBAGI Alcuni temi strut-
derare le opportunità globali. turali che hanno avuto ori-
I recenti tagli dei tassi da par- gine a Est, come la Nuova
te della Fed hanno portato a Via della Seta, potrebbero
costi di hedging inferiori per utilmente trovare posto in
gli investitori europei e que- un portafoglio ben diversi-
sto rende quindi ancora più ficato.
interessanti i titoli in dollari.
TOBAGI I mercati potreb- Quali sono le prospettive
bero avere riflesso, in questa per l’obbligazionario?
fase, un maggiore ottimismo GANDOLFI L’offerta globa-
sulle prospettive di ripresa le sul mercato obbligaziona-
economica e degli utili azien- rio aumenterà dato il debito
dali a partire dalla seconda aggiuntivo che i governi si
parte del 2020. È una possi- accolleranno per supporta-
bilità concreta, ma anche una re l’economia. Mentre que-
previsione che secondo me ha sto eserciterà una pressione
ancora numerosi elementi di al rialzo sui rendimenti, le
incertezza. banche centrali cercheran-
no di mantenere bassi i li-
Usa, Cina, Europa e paesi velli di interesse per soste-
emergenti. Chi ha i fonda- nere la ripresa. Prevediamo
mentali più in linea con una che i livelli di rendimento
più rapida ripresa? Su chi sui Bund tedeschi o sui Tre-
puntare per i propri investi- asury statunitensi rimar-
menti? ranno bassi per il prossimo
TOBAGI In una fase di gran- Alessandro Gandolfi, futuro. Allo stesso tempo,
de incertezza come quella at- country head di Pimco per l’Italia riteniamo che gli spread su
tuale, la regola chiave rimane vari segmenti del mercato
una buona diversificazione e del reddito fisso come il
di portafoglio, a seconda credito investment grade e
dell’orizzonte temporale e i mercati emergenti tende-
della capacità di tollerare il ranno a ridursi nei prossimi
rischio degli investitori. Le anni creando opportunità
valutazioni nelle ultime set- per gli investitori. Natural-
timane si sono espanse, dato mente, forti analisi sia a li-
che i mercati sono saliti a vello macroeconomico che
fronte di fondamentali in de- a livello del credito saranno
terioramento. Ma fra i settori essenziali per generare ren-
«value» ne troviamo anche dimenti ed evitare default
alcuni che hanno subito l’on- nei portafogli nelle condi-
da d’urto maggiore dal lato zioni che ci attendiamo nei
fondamentale. prossimi mesi.
2020 Maggio / Giugno 15SCENARI | WHITE PAPER
La grande INSTABILITÀ
e le 5 LEZIONI imparate
Alla fine il virus verrà sconfitto, ma il sistema rimarrà fondamentalmente fragile. Il mondo
era già, e continuerà a rimanere, un luogo volatile. Comprendere le ragioni e ciò che questo
significa per le società, le economie e i mercati è di fondamentale importanza per gli investitori
Richard Barwell
Head of macro research and investment strategy di Bnp Paribas Asset Management
L
a Grande Instabilità: questo è il marchio che abbiamo scelto
l’anno scorso per descrivere la natura fragile dell’economia
globale e della società in senso più ampio, considerando il 2020.
Si tratta di un marchio ispirato al contrasto con un periodo
molto diverso noto come Grande Stabilità, un passato sbiadito
ma non così distante, risalente agli anni che precedono la gran-
de crisi finanziaria, quando sembrava che l’economia avesse
raggiunto il suo stato di “nirvana”.
Chiaramente la pandemia non era all’ordine del giorno. Tutta-
via riteniamo che la crisi Covid-19 si inserisca perfettamente in
questo quadro, e permetta anche di allargarlo. Per qualche tem-
po la nostra attenzione sarà focalizzata sul virus, monitorere-
mo la sua evoluzione, cercando di comprendere la risposta del-
le politiche pubbliche e analizzando l’impatto sui mercati. Ma
non possiamo perdere di vista il medio termine. La società alla
fine vincerà la guerra contro il virus, anche se la vita non sarà
esattamente come era prima e il sistema rimarrà fondamental-
mente fragile. Comprendere le fonti della Grande Instabilità e
ciò che questo significa per la società, l’economia e i mercati
rimarrà di fondamentale importanza per gli investitori nel
medio e lungo termine. Riteniamo che il mondo fosse, e con-
tinuerà a essere, volatile. Ma abbiamo imparato alcune lezioni.
1. I RISCHI SI ANNIDANO NELLA CODA SINISTRA
È diventato sempre più chiaro che la Grande Stabilità era l’ec-
cezione alla regola storica. La portata della crisi finanziaria
è stata chiaramente un campanello di allarme sul potenzia-
le degli shock di destabilizzare il sistema. Da allora abbiamo
16 Maggio / Giugno 2020subito diversi shock sistemici. pensiamo a scenari plausibili alternativi, ma come industria,
Abbiamo vissuto una crisi del tendiamo a dedicare relativamente poco tempo a pensare ai
debito sovrano nell’Eurozona peggiori risultati della coda sinistra di questa distribuzione.
con annesse preoccupazioni Potrebbe essere un approccio ragionevole se si sapesse che la
esistenziali sulla sopravvi- probabilità del verificarsi di tali eventi fosse davvero molto
venza dell’unione monetaria. bassa.
Continuano a verificarsi gravi L’importante salto intellettuale che abbiamo invece dovuto fare
attacchi terroristici e flussi di entrando nella Grande Instabilità, o forse, più precisamente, la
migranti di massa soprattutto vecchia lezione che dovevamo imparare, è che questo assunto
a causa di conflitti. Il consenso di semplificazione non è più ragionevole. Eventi estremamente
a favore della globalizzazione negativi si verificano troppo spesso per essere ignorati. Il pro-
è stato gravemente minato da blema non è necessariamente la loro esistenza. Il problema è la
una guerra commerciale (o gravità del loro impatto sul sistema quando si consolidano e la
forse più precisamente una capacità delle autorità di gestire la situazione.
guerra tecnologica) che si è
sviluppata tra le due superpo- 2. L’ECOSISTEMA È FRAGILE
tenze economiche del mondo. Oggi, una rete altamente interconnessa di aziende snelle ha
Abbiamo avuto anche una esternalizzato molteplici aspetti del processo di produzione,
serie di malattie infettive, c’è minimizza le scorte in magazzino e dipende fortemente dalla
la minaccia posta dal cambia- tecnologia. La globalizzazione, il cambiamento tecnologico e
mento climatico che porterà la concorrenza hanno contribuito a promuovere un’economia
inevitabilmente a un crescente globale efficiente ma vulnerabile a shock di grande entità.
sconvolgimento dell’econo-
mia e della società in senso 3. IL RUOLO DELLO STATO
più ampio. Senza minimiz- Lo Stato è l’unico attore in grado di mobilitare risorse per co-
zarne per un istante la gravità, struire capacità di ripresa contro i rischi di coda sinistra prima
l’epidemia di Covid-19 deve che questi si manifestino, e per gestire la crisi nel periodo suc-
pertanto essere considerata il cessivo. La risposta forte alla pandemia lo dimostra: dove c’è la
proseguimento di una tenden- volontà, si trova un modo. Tuttavia, ciò richiede competenza
za. L’ultimo di una lunga serie tecnica, un sistema politico funzionante e la fiducia dell’elet-
di shock destabilizzanti che si torato.
annidano nella coda a sinistra.
Il futuro è sempre incerto. 4. LA PANACEA MONETARIA NON FUNZIONA PIÙ
Non è noto il valore di una Sia gli investitori che i politici si erano assuefatti a banche
particolare variabile d’inte- centrali che avrebbero fatto “whatever it takes” per affrontare
resse in un determinato oriz- qualsiasi shock e proteggere l’economia e i mercati dai rischi
zonte temporale, che si tratti di coda. Sfortunatamente, la capacità delle banche centrali di
degli utili di una determinata sostenere l’economia si è progressivamente ridotta, rendendo il
società o dei risultati di una sistema più vulnerabile. Qualunque fosse lo spazio rimasto alla
particolare economia. Pos- politica monetaria prima della comparsa del virus, questo si è
siamo pensare all’esistenza di in gran parte esaurito nelle ultime settimane.
una funzione di distribuzio-
ne che descriva la probabilità 5. THE DAY AFTER TOMORROW
che i risultati si trovino in un Lo scoppio dell’epidemia può cambiare la società in modo pro-
range particolare. Come set- fondo e agire come una grande lezione - in particolare riguar-
tore spendiamo insieme molto do alla necessità di affrontare seriamente il rischio di coda di
tempo per riflettere sul risul- sinistra, sollecitare una risposta più incisiva alla crisi climatica,
tato più probabile, o su quello e ripensare il ruolo dello stato nella società. Le nuove abitudi-
che gli economisti preferisco- ni apprese durante la separazione sociale potrebbero portare a
no definire il «valore modale» modifiche permanenti nei comportamenti, compreso il modo
di tale distribuzione. A volte in cui lavoriamo e consumiamo.
2020 Maggio / Giugno 17PROTAGONISTI | GESTORI
È ora di accelerare
su digital e SOSTENIBILITÀ
La “nuova normalità” non può prescindere dall’inclusione dei criteri Esg in tutti i portafogli.
E dalla digitalizzazione, non solo dei consumi, ma anche del modo di lavorare e degli stili di vita,
non si torna più indietro. Ne è convinto Paolo Proli, capo della divisione retail di Amundi in Italia,
che spiega come trovare valore nei mercati turbolenti di oggi. E in quelli di domani
Paolo Tomasini
È
il punto di vista di un osservatore privilegiato quello di
Amundi, la più grande casa di gestione in Europa. Ed è il
punto di vista di chi è abituato a guardare lontano, senza
farsi distrarre dalla contingenza del momento, per quanto
grave e preoccupante possa apparire. Certo, «il Covid-19 è
arrivato come uno tsunami», dice Paolo Proli, head of re-
tail division in Italia e membro dell’executive board della
società, «ma non farà altro che da acceleratore a dinami-
che che erano già in atto e continueranno a essere centrali.
Ecco, durante la pandemia sono diventate più evidenti». Tre
grandi tematiche che Proli identifica in: «Sostenibilità dei
modelli di business, digitalizzazione dell’industria, gap co-
municativo».
Iniziamo dal tema della sostenibilità...
È quella che chiamo «Esgonomia», perché ormai economia
e Esg vanno di pari passo. L’analisi fondamentale non può
più prescindere dalla valutazione dei parametri di sosteni-
bilità. Chi fa stock e bond picking non può più accontentar-
si del classico Roi, l’indicatore più utilizzato nella finanza
anni Ottanta, quella degli investitori alla Gordon Gekko,
che badavano solo al profitto personale. Vanno selezionate
(e dunque finanziate) le aziende che sono più virtuose anche
in un’ottica di social return of investment (SROI). Ecco il
tema della sostenibilità era già presente prima dell’esplosio-
ne della pandemia, è partito in maniera significativa negli
ultimi 5 anni, concentrandosi soprattutto sulla transizio-
18 Maggio / Giugno 2020ne energetica, il global war-
ming, l’impatto ambientale.
In questa fase l’accento si sta
spostando dalla E (environ-
mental) alla S (social), perché
la crisi da Covid-19 ha im-
pattato (e continuerà a farlo)
enormemente sulla vita delle
persone. Il tema sarà al cen-
tro di tutta la catena del va-
lore, coinvolgendo individui,
collettività, governi ed entità
Paolo Proli
sovranazionali. head of retail division
in Italia di Amundi
Anche la digitalizzazione e membro
dei processi produttivi è dell’executive board
partita da tempo...
Si tratta senza dubbio della
più grande rivoluzione indu-
striale degli anni Duemila.
L’innovazione tecnologica
aumenta costantemente la
sua capacità e rapidità di di-
sruption. Prendiamo il 5G:
la possibilità di aumentare
di mille volte la velocità di
connessione rappresenta un
cambio epocale. Farà nasce-
re nuovi prodotti e servizi,
modificherà radicalmente il
modo di vivere e di lavora-
re. Il 5G è solo l’ultima tec-
nologia in arrivo, ma basta
voltarsi indietro per rendersi
conto di come nello scorso
ventennio, le innovazioni
tecnologiche siano state si-
gnificative, ripetute e rapide,
e abbiano innescato cambia-
menti che non avevamo mai
sperimentato nel secolo pre-
cedente.
La digitalizzazione dei
consumi, con l’esplosione
dell’e-commerce durante il
lockdown, è un’evidenza em-
pirica. Si pensi che nei primi
due mesi il 75% degli acquisti
online sono stati fatti da per-
sone che non ne avevano mai
fatto uno in vita loro. Ed è un
2020 Maggio / Giugno 19fatto anche la digitalizzazione delle abitazioni, che si sono
rapidamente trasformate in uffici, cinema, social network...
Non si tornerà indietro. Naturalmente tornerà, sta già tor-
nando, la voglia e il bisogno di “fisicità”, ma l’innovazione
sta fornendo alternative che resteranno nel tempo, anzi ren-
derà alcune attività fisiche obsolescenti. I millennial sono
milioni, negli Usa, per dire, entro breve rappresenteranno
il 30% di tutta la forza lavoro. Nei prossimi 5-10 anni sa-
ranno loro (ma anche la generazione Z, quella di chi è nato
tra la seconda metà degli anni ‘90 e la fine degli anni 2000)
a indirizzare sia la produzione che la domanda. E le loro
scelte saranno estremamente orientate al modello digitale,
che sarà semplicemente un rafforzamento del «come», non
del «cosa».
Lei ha parlato anche di un gap di comunicazione che va col-
mato. Come?
Prima del Covid-19 c’era (e a ben vedere c’è ancora) una for-
te tendenza a comunicare in modo tradizionale, vecchio. Ma
4.500 professionisti
la comunicazione diventa sempre più globale, e la customer
experience non dovrà mai più essere la stessa per tutti. In in 40 paesi
un mondo che corre più velocemente, con una popolazione
che cresce altrettanto velocemente, il gap va colmato con un
nuovo tipo di esperienza, con un messaggio che sia perso- apparso ancora più chiaro
nale e personalizzato per ciascuno. Nel mondo della consu- che gli investitori spesso si
lenza finanziaria, per esempio, un modello unico basato su fanno guidare dalle emozio-
un profilo di rischio che vada bene per tutti non è la solu- ni più che dalla razionalità.
zione. Non basta vendere prodotti e la propria conoscenza Non si impara mai?
dei mercati. Per rimettere al centro la persona, come tutti L’emozione gioca un ruo-
dicono di voler fare, bisogna conoscerla davvero e basare lo spesso decisivo. Daniel
la consulenza sulle sue caratteristiche e sulla sua persona- Kahneman, premio Nobel
lità finanziaria, che non è semplicemente il suo profilo di nel 2002 e pioniere dell’e-
rischio (come prevede la Mifid). Ciascuno ha un modo di- conomia comportamentale,
verso di prendere decisioni finanziarie. La finanza compor- è stato il primo, insieme al
tamentale ce lo ha spiegato bene, indicando i quattro tratti collega Amos Tversky, a do-
della personalità che restano costanti nel tempo: guardiano, cumentare come la maggior
idealista, razionale e intraprendente. C’è chi è avverso al parte delle persone tenda
rischio e cerca la protezione del proprio risparmio (e ma- a percepire le perdite con
gari interpreta male gli strumenti con cui ottenerla) e chi è maggiore intensità rispetto
troppo sicuro delle proprie capacità. Ecco, penso che le Sgr, ai guadagni. È quello che si
oltre a fare il loro mestiere principale, quello della gestione definisce «avversione alle
del capitale, della progettazione di soluzioni d’investimen- perdite». Kahneman e Tver-
to, dell’analisi del mercato e di quella macroeconomica, si sky, assieme ad altri, han-
dovranno occupare anche di un modello comunicativo più no scoperto che dobbiamo
efficace, che permetta di colmare il gap tra il consulente fi- guadagnare più del doppio
nanziario e il suo cliente investitore, aumentare l’empatia di quanto perdiamo affin-
nel dialogo e migliorare la costruzione di un financial plan- ché l’assunzione di rischio ci
ning. Serve un approccio olistico. sia indifferente. Insomma, si
vende quando gli indici scen-
A proposto di finanza comportamentale, all’inizio del- dono e si rientra troppo tar-
la pandemia, quando si è diffuso il panico sui mercati, è di. Lo abbiamo visto in que-
20 Maggio / Giugno 2020sto periodo, il crollo del 30% In Amundi invece come avete reagito all’esplosione del Co-
degli indici azionari in tre vid-19? Come vi siete riorganizzati?
settimane, fino al 20 di mar- Il Covid-19, come ho detto, è stato un tsunami inatteso, che
zo, è stata la perdita lineare ha messo tutti in estrema difficoltà. Abbiamo dovuto lavo-
continuativa più forte nella rare in urgenza ed emergenza. In poco tempo ci siamo messi
storia. Cosa che ha diffuso in lockdown, ben prima che lo imponesse il governo. Ci sia-
incertezza e paura e non ha mo subito concentrati sulla salute dei dipendenti, ma anche
permesso, poi, per mancan- sulla “salute” del capitale dei nostri investitori, garantendo
za di coraggio e visione, di la business continuty. Ci siamo riusciti in meno di due gior-
partecipare al recupero. Non ni, permettendo a tutta la popolazione della Sgr (quindi non
solo, abbiamo assistito anche solo alla parte commerciale, ma anche a quella investimenti)
a errori tragicomici: c’è stato di avere la piena operatività da remoto. In questo ci ha fa-
per esempio un acquisto sen- vorito il fatto di essere una grande società internazionale
za senso di azioni di Zoom con una forte delocalizzazione. Devo dire che sono rimasto
Technologies che ha fatto il sorpreso del livello di digitalizzazione che era già presente
1800% in borsa, peccato che in azienda, altri probabilmente hanno fatto più fatica.
non fosse Zoom Video Com-
munications, la società che Quali saranno le conseguenze per l’industria dell’asset
ha sviluppato la piattaforma management?
per videoconferenze diven- Non si può che proseguire sulla strada dell’integrazione e
tata famosissima durante la dell’armonizzazione anche nel nostro settore. La nostra in-
quarantena. Ancora una vol- dustria si deve digitalizzare, deve diventare sempre più pro-
ta: si tratta di colmare il gap fessionale e cambiare la comunicazione, cosa che si traduce
di comunicazione. nel fare investimenti, allargare la market share, diventare
competitivi. E ritengo che le realtà più grandi siano le più
attrezzate, non solo per sopravvivere, ma per evolvere. Pen-
so poi che il modello delle Sgr cambierà: saranno sempre
più società di servizi, mentre i prodotti diventeranno com-
modity. Non tutte saranno in grado di adattarsi.
Secondo le ultime previsioni, il Pil globale dovrebbe con-
trarsi di oltre il 3%, quello dell’Eurozona dell’8-9%, e quel-
lo dell’Italia del 12-13%. Le borse invece dopo un crollo
iniziale hanno ripreso a correre tornando verso i valori di
inizio anno. Come mai? È d’accordo con chi sottolinea lo
scollamento tra finanza ed economia reale?
La recente euforia dei corsi borsistici mostra sicuramente
uno scollamento tra economia reale e mercati finanziari. Il
recupero così significativo non è certamente coerente con i
dati macro. Ma è anche vero che ci sono dati congiunturali
in miglioramento. Ad esempio, gli indici Pmi dei direttori
acquisti sono tornati positivi, quelli della Cina sono addi-
rittura in fase di espansione. Anche a livello emotivo, la fine
del lockdown in molti paesi, o il dato sulla disoccupazio-
ne a maggio negli Usa che non hanno ancora concluso il
Aum: € 1.500 mld
lockdown ma dove a sorpresa gli occupati sono aumentati,
hanno portato ottimismo. E poi ci sono le imponenti misu-
re messe in campo dalla Bce e dalla Commissione europea.
(al 31/03/2020) Bisogna ricordarsi che le borse si muovono sempre in an-
ticipo rispetto all’andamento dell’economia reale. Il crollo
dei mercati è stato repentino ed è arrivato prima della cer-
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