MONTHLY HOUSE VIEw Documento di Marketing - Luglio 2021 - Focus Potere di determinazione dei prezzi: un modo per gestire l'aumento dell'inflazione ...
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MONTHLY HOUSE VIEw Documento di Marketing - Luglio 2021 Focus Potere di determinazione dei prezzi: un modo per gestire l’aumento dell’inflazione
Sommario
01 E d i to r i a le P3
FESTA A SOR P R E S A!
02 Fo cu s P4
P OT ER E D I D ETE RM IN A Z IO NE
D EI P R EZ Z I : UN MO DO PE R G E ST IR E
L’AUM ENTO D EL L’ INF L A Z IO NE
03 Ma cro e co n o mi a P6
L’ I NFL A Z I O NE STAT U N IT E N S E
È I N AUM ENTO, M E N T RE L’ E U R O PA
R EC UP ER A T ERRE N O
04 Re d d i to f i sso P8
L’A M BI ENT E D I BAS S I S PR E AD
C R ED I T I Z I P OT R E B B E D U R AR E
P ER UN C ERTO T E M PO
05 Azioni P10
M ER CAT I A Z I O N ARI AI MAS S IMI
06 C a mb i P12
I L DO LL A R O STAT U N IT E N S E
È SO ST ENUTO DAL L A T R AN Q U IL L ITÀ
D EI M ER CAT I EST IV I
07 A sse t a l lo ca ti on P14
SC ENA R I O D ’ I NVE ST IME N TO
ED A LLOCA Z I ONE
08 Mo n i to r d e i me rc a t i P16
PA NO R A M I CA DE I PR IN CIPAL I
M ER CAT I FI NA N Z IARI
09 Glo ssa r i o P17
D i chi a r a z i o n e d i e s c lu s ione P18
d i resp o n sa b i l i t à
02 Editoriale
F E S TA A S O R P R E S A !
Cara Lettrice, caro Lettore,
Lo scenario per i prossimi trimestri, ormai Tuttavia, è legittimo chiedersi se i mercati non
chiaramente delineatosi, è è caratterizzato da siano troppo ottimisti e se questa combinazione
una forte ripresa economica, accompagnato di fattori molto favorevoli durerà. Se la spinta in
da un contemporaneo aumento dell’inflazione. avanti dovesse in qualche modo diminuire – e
Fortunatamente, per tenere sveglia la nostra sarebbe comprensibile - le prospettive per la
attenzione, la primavera ci ha riservato alcune seconda metà dell’anno dipenderebbero allora
V INCENT sorprese. dalle banche centrali, che occuperebbero quindi
MANUEL un ruolo ancora più centrale. Di fronte al rapido
La principale sorpresa è il cambiamento dei ren-
Chief Investment Officer, rimbalzo della crescita e dell’inflazione, che po-
Indosuez Wealth dimenti lunghi negli Stati Uniti. Con un’economia
Management trebbe protrarsi oltre questo trimestre, sarebbe
in piena accelerazione e il sorprendente rialzo
logico che le banche centrali suggerissero
dell’inflazione, anche solo temporaneo, sarebbe
l’imminente fine della loro politica di bilancio.
stato ragionevole aspettarsi una ripresa
dell’aumento dei rendimenti lunghi. In realtà, È la domanda centrale di questa estate: la Fed
nel secondo trimestre, la curva dei rendimenti sarà in grado di mantenere a lungo la sua politica
statunitensi si è appiattita - nonostante il rimbalzo ultra-accomodante? Se l’inversione avverrà presto
dei rendimenti a lunga scadenza osservato e progressivamente, contribuendo a mantenere
dopo la riunione della Fed - come dimostrato dal bassi i tassi reali per garantire che le valutazioni
buon livello di sottoscrizione delle emissioni di siano mantenute e il debito sia sostenibile, gli
Treasury USA. Non sono mancati i tentativi di investitori potranno rimanere fiduciosi. Ma la Fed
interpretazione: dall’idea che i mercati stiano si muove in un contesto dall’equilibrio sempre più
già guardando oltre l’aumento dell’inflazione, a delicato.
quella che i dati deludenti sulla creazione di posti
Mentre la Fed resta cauta sulla possibilità di una
di lavoro stiano permettendo alla Fed, e quindi ai
stretta della sua politica monetaria nei prossimi
mercati obbligazionari, di guadagnare tempo.
mesi, il punto essenziale dell’ultima riunione dei
Per questo la reazione dei mercati alla conferenza membri del FOMC è stata la sorpresa del dot plot,
stampa di Jerome Powell del 16 giugno è stata con due rialzi dei tassi ora previsti nel 2023, contro
così rilevante, con una previsione a sorpresa nessuno in precedenza. Un’eventuale riduzione
d’incremento dei tassi per il 2023, che ha spinto dell’intervallo tra il tapering degli acquisti della
verso l’alto il rendimento del decennale statunitense Fed e il rialzo dei tassi potrebbe causare più
e ha provocato una ripresa dei cosiddetti titoli perturbazioni del mercato.
Value (e dei finanziari in particolare), che hanno
In altri termini, il continuo rialzo dei mercati si
sottoperformato per un mese. In questo contesto,
basa su un’equazione delicata, che potrebbe
l’oro ha subito il maggiore calo, ricordandoci che
essere rapidamente sovvertita da un errore di
non esiste un bene rifugio efficace in ogni regime
comunicazione della banca centrale.
di mercato.
Ancora una volta, è probabile che tutto dipenda
Mai perdere la speranza nell’Europa: questa è forse
dalle prospettive di inflazione; se l’aumento è
l’altra piacevole sorpresa di questa primavera,
temporaneo, le banche centrali - e quindi gli
caratterizzata da una netta accelerazione nelle
investitori - avranno ancora un certo tempo a
campagne vaccinali, finora in ritardo rispetto
disposizione. Se l’inflazione continua a sorpren-
agli Stati Uniti. A fronte del travolgente slancio
dere e si stabilizza a un livello molto più alto,
degli Stati Uniti di Biden, i media avevano dipinto
sollevando preoccupazioni su una politica mo-
l’Europa come impantanata dalla tecnocrazia di
netaria erroneamente troppo accomodante, è
Bruxelles. Pochi mesi dopo, la Francia vantava
prevedibile che gli investitori adeguino sempre più
già 30 milioni di persone parzialmente vaccinate
il loro posizionamento in azioni, mentre potrebbe
e, alla fine, sembra che tra il ciclo statunitense e
porsi di nuovo la questione della sostenibilità del
quello europeo ci sia solo un trimestre di ritardo.
debito sovrano. Stiamo davvero passando molto
Se consideriamo insieme la ripresa storica, la rapidamente da un circolo virtuoso all’inferno
stagione di utili record e le politiche economiche dantesco.
di sostegno, aggiungendovi i tassi reali negativi
Vi diamo appuntamento alla fine di agosto, a
che spingono verso l’alto le valutazioni dei mercati
Jackson Hole. Nel frattempo, vi auguriamo una
azionari, gli investitori hanno goduto in primavera
splendida estate!
di condizioni eccezionali, che raramente si veri-
ficano nella realtà.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 3
02 Focus
POTERE DI DETERMINA ZIONE DEI PREZZI:
U N M O D O P E R G E ST I R E L’A U M E N TO D E L L’ I N F L A Z I O N E
Sommandosi all’aumento della domanda dovuto alla riapertura delle economie,
le difficoltà di fornitura legate all’aumento dei prezzi dei trasporti, l’incremento dei
prezzi delle materie prime e le strozzature stanno spingendo verso l’alto i costi dei
fattori di produzione. Anche se tali fattori metteranno probabilmente sotto pressione
i margini delle aziende, le imprese con un alto potere di determinazione dei prezzi
dovrebbero poter sopportare un’inflazione più alta e attirare quindi l’interesse degli
investitori.
Per il terzo mese consecutivo, l’aumento dei prezzi DI V ER SI FAT TORI P OT REBBER O
al consumo negli Stati Uniti è stato superiore al ME T T ERE S OT TO P RES SIONE
previsto, con il tasso d’inflazione annuale che ha IL M A R GINE DI P R OF I T TO
accelerato al 5% in maggio (0,3% al di sopra delle DEL L E A ZIENDE
previsioni). Oltre a limitati effetti di base, sono
stati rilevati enormi aumenti di prezzo nell’energia Come evidenziato nella Monthly House View
e anche nel settore automobilistico, con un di giugno, i prezzi delle materie prime stanno
aumento del 30% su base annua dei prezzi delle aumentando, con livelli record registrati per il
auto e degli autocarri usati. Le aste del mercato rame, i minerali di ferro e altre materie prime,
dell’usato registrano infatti acquisti massicci da sotto la spinta della riapertura delle economie, dei
parte degli operatori del noleggio, che cercano piani del governo statunitense per la ricostruzione
di ricostituire le proprie flotte in un momento di delle infrastrutture e dei nuovi investimenti verso
carenza di veicoli nuovi. Infine, anche il mercato la transizione verde.
immobiliare ha giocato un ruolo importante, a Di conseguenza, i costi dei fattori di produzione
causa del costante aumento degli affitti legato delle aziende stanno registrando aumenti signi-
principalmente al rialzo dei prezzi dei materiali da ficativi. L’indice dei prezzi alla produzione in
costruzione. Cina è aumentato a maggio del 9%, rispetto a un
Tuttavia, anche se i dati sull’inflazione al consumo, anno fa, superando l’aumento previsto dell’8,5%.
sia primaria che core, attirano tutta l’attenzione Questo ritmo di crescita, il più veloce degli ultimi
degli operatori del mercato, rimanendo con i dati dodici anni, ha spinto alcune aziende a smettere
del mercato del lavoro uno dei parametri monitorati di accettare nuovi ordini e ha provocato un crollo
dalla Federal Reserve per pilotare la sua politica del sentiment, al minimo sugli ultimi quattro mesi.
monetaria, la stessa tendenza all’aumento dei La stessa situazione è osservabile negli Stati Uniti,
prezzi è rilevabile osservando i costi dei fattori di dove i prezzi alla produzione sono cresciuti del
produzione registrati dalle aziende statunitensi. 6,2%, contro il 5,9% di un mese fa (Grafico 1).
Questo fenomeno potrebbe provocare alcune
turbolenze a un livello bottom-up.
GR AFICO 1: I PREZZI ALL A PRODUZIONE STANNO AUMENTANDO
AL RITMO PIÙ ELE VATO DEL DECENNIO, %, A /A
PPI Cina PPI USA beni lavorati NSA
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
02.2015
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04.2019
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12.2010
01.2013
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
115 90
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 4
105
85
Focus
POTERE DI DETERMINAZIONE DEI PREZZI: UN MODO PER GESTIRE L’AUMENTO DELL’INFLAZIONE
Oltre ai prezzi delle materie prime, anche i costi Di conseguenza, in un ambiente inflazionistico e
dei magazzini, delle rimanenze e dei trasporti sono competitivo che può rappresentare una minaccia
saliti alle stelle (Grafico 2). Il blocco del canale di per gli utili societari, le imprese con un alto potere
Suez verificatosi a fine marzo, che ha messo sotto di determinazione dei prezzi potrebbero avere la
pressione il traffico marittimo, si è verificato in capacità di resistere a un’inflazione più elevata.
un momento in cui i grandi porti europei, come A grandi linee, possiamo distinguere due tipi di
quello di Rotterdam, erano già sull’orlo dell’asfissia aziende in grado di difendere i propri margini in
a causa degli ostacoli causati dalla pandemia un contesto di prezzi in crescita. Da un lato, quelle
COVID-19. I tempi d’attesa per l’attracco delle in grado di imporre i prezzi ai propri clienti e che
navi al porto di Shenzhen sono passati da mezza hanno la capacità di trasferire l’aumento dei costi
giornata a 16 giorni, causando per effetto domino ai clienti finali, senza erodere margini e volumi.
un aumento della domanda di trasporti su strada. Dall’altro lato, le aziende in grado di imporre i
prezzi ai propri fornitori, evitando così gli aumenti
Il costo di spedizione di un container da Shanghai
LE SPESE a un porto europeo è aumentato di otto volte
tra agosto 2020 e aprile 2021, mentre il Baltic
dei prezzi dei fattori di produzione.
Inoltre, alcune caratteristiche del modello di
DI SPEDIZIONE Dry Index, che dà un’indicazione del costo del business possono aiutare a valutare il livello di
da Shanghai
trasporto delle materie prime su una ventina di potere di determinazione dei prezzi di un’azienda.
all’Europa sono rotte marittime nel mondo, è salito al suo livello Tra l’altro, possedere un marchio forte, operare
aumentate più alto dal 2010. in posizione di monopolio o all’interno di un
di otto volte oligopolio, detenere numerosi brevetti, essere
su base annua In futuro ulteriori pressioni potrebbero provenire
titolare di una tecnologia all’avanguardia, offrire
anche dai mercati del lavoro. Come evidenziato
beni di prima qualità o avere la capacità di gestire
dagli ultimi dati sul mercato del lavoro statunitense,
di conseguenza la scarsità dei beni, sono alcuni
le aziende hanno ancora difficoltà ad assumere
dei fattori che possono fornire un elevato potere di
manodopera, specialmente quelli qualificata.
determinazione dei prezzi.
A loro volta, alcune imprese stanno iniziando ad
aumentare gli stipendi, provocando un incremento Quindi, anche se la questione dell’aspetto
dello 0,5% del salario orario medio negli Stati Uniti transitorio dell’inflazione è tuttora oggetto di
a maggio. discussione, la realtà è che alcune aziende hanno
10%
iniziato ad aumentare i loro prezzi. Se i volumi non
crollano - e non è attualmente il caso - tali aziende
L8%
E A ZIENDE C ON UN P OT ERE
6% potrebbero probabilmente beneficiare di questo
DI DE T ERMIN A ZIONE DEI P RE Z ZI
4% contesto e attirare gli investitori nei prossimi mesi.
P2%OT REBBER O AC CEL ER A RE
IL
0% PA S S O
-2%
In
-4%
questo contesto, una quota maggiore di aziende
statunitensi
-6% ha segnalato un aumento dei costi dei
fattori
-8% di produzione.
02.2015
05.2021
04.2019
03.2017
12.2010
01.2013
GR AFICO 2: NEGLI ULTIMI 12 MESI, I COSTI DI MAGA ZZINO,
DELLE RIMANENZE E DI TR ASPORTO SONO SALITI ALLE STELLE
115Costo del trasporto Costo di magazzino (a destra) Costo delle rimanenze (a destra) 90
105
85
95
80
85
75 75
65 70
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06.2019
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Fonti: LMI, stime Exane BNP Paribas, Indosuez Wealth Management.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 503 Macroeconomia
L ’ I N F L A Z I O N E S TAT U N I T E N S E È I N A U M E N TO ,
MENTRE L’EUROPA RECUPER A TERRENO
A giugno, i prezzi al consumo statunitensi sono aumentati al ritmo più veloce dal 2008,
mentre la crescita è sostenuta da un settore dei servizi in forte ripresa. Nel frattempo,
con l’accelerazione delle campagne vaccinali e la riapertura delle economie, l’Europa
sta recuperando.
S TAT I UNI T I Allo stesso tempo, l’inflazione core è al 3,8%, ben
al di sopra dell’obiettivo della Fed. Al di là degli
La
10%dinamica economica è rimasta forte negli Stati
effetti di base contenuti, tra i fattori che spiegano
Uniti:
8% gli indici PMI dell’ISM erano a livelli molto
6%
l’accelerazione dell’inflazione - che dovrebbe rag-
elevati in maggio, con il PMI manifatturiero in
4% giungere il picco nel secondo trimestre del 2021 -
aumento da 60,7 in aprile a 61,2 in maggio e il PMI
2% possiamo trovare l’aumento della domanda dei
dei servizi attestatosi a 64, un livello record dalla
0% consumatori legato alla riapertura dell’economia,
sua
-2% creazione nel 1997. il rialzo dei prezzi delle materie prime, la pressione
-4%
A maggio, l’economia statunitense ha creato sulle forniture e i salari più alti concessi per ovviare
-6%
559.000
-8%
nuovi posti di lavoro: un dato inferiore alla alla carenza di manodopera. Inoltre, l’indice che
previsione di 650.000 dei mercati, ma superiore misura i prezzi delle auto e degli autocarri usati è
02.2015
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01.2013
alla deludente cifra di 278.000 di aprile. Il tasso aumentato del 7,3% a maggio (Grafico 3). In questo
di disoccupazione è quindi sceso dal 6,1% di contesto di inflazione temporaneamente elevata,
aprile al 5,8%. Più in particolare, i posti di lavoro il FOMC ha lasciato i tassi e il ritmo del quantitative
sono aumentati in misura significativa nei servizi, easing (QE) invariati a giugno. Tuttavia, i responsabili
con
115 489.000 nuovi posti di lavoro (292.000 per il della Fed hanno indicato che gli aumenti dei 90
tempo
105 libero e l’ospitalità). Tuttavia, le aziende (in tassi potrebbero arrivare già nel 2023, mentre
85
particolare
95 nei settori industriali) fanno ancora nella precedente riunione di marzo non era stato
fatica ad attrarre i lavoratori e ciò si è tradotto in previsto alcun aumento almeno fino al 2024. La 80
85
un75 aumento dello 0,5% del salario orario medio Fed ha anche rivisto al rialzo la sua previsione 75 di
L’ inflazione in65 maggio. Questa tendenza potrebbe essere crescita del PIL per il 2021, portandola al 7%, con
70
primaria è temporanea, in quanto l’erogazione alle famiglie l’inflazione primaria che dovrebbe raggiungere il
55
aumentata degli attuali assegni governativi di sussidio finirà 3,4% quest’anno (contro il 2,4% previsto a marzo) 65
45
al ritmo più veloce all’inizio di settembre. prima di scendere al 2,1% nel 2022. Il tasso 60 di
35
dal 2008: disoccupazione dovrebbe scendere al 4,5% nel
5%
L’inflazione
25 continua da parte sua ad agitare i 55
2021 e al 3,8% nel 2022.
mercati: ha infatti accelerato di nuovo in maggio,
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01.2017
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06.2019
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06.2020
03.2021
passando al 5% dal 4,2% di aprile, e ha superato il
4,7% previsto dal mercato.
GR AFICO 3: L’INDICE DEI PREZZI DELLE AUTO
E DEGLI AUTOCARRI USATI* È AUMENTATO DEL 7,3% A MAGGIO
IPC USA: Indice dei prezzi delle auto e degli autocarri usati
190
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03.2021
05.2021
* Le auto e gli autocarri usati rappresentano circa un terzo dell’aumento dell’IPC a maggio.
Fonti: Federal Reserve Bank of St. Louis, Indosuez Wealth Management.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 6Macroeconomia
L’INFLAZIONE STATUNITENSE È IN AUMENTO, MENTRE L’EUROPA RECUPERA TERRENO
EUR OPA abbia superato il suo obiettivo del 2%, la Banca
Centrale Europea (BCE) ha mantenuto invariati
Il sentiment economico dell’Area Euro è in
i suoi acquisti di titoli dopo la riunione di giugno.
costante miglioramento, mentre la campagna di
La BCE ha inoltre aggiornato le sue previsioni di
vaccinazione continua ad accelerare (a giugno,
crescita del PIL e dell’inflazione, rispettivamente
più del 40% della popolazione aveva ricevuto
al 4,6% e all’1,9% per il 2021 e al 4,7% e all’1,5% per
almeno una dose di vaccino, rispetto a meno
il 2022, mentre l’inflazione core era ancora molto al
del 10% a metà marzo) e alcuni paesi iniziano a
di sotto del target a maggio, con un aumento dallo
riaprire la propria economia, come nel caso della
0,7% allo 0,9%.
Germania, in cui diverse città contano un numero
di casi settimanali al di sotto della soglia di 100 per
100.000 abitanti, che aveva fatto scattare severe CIN A
misure di lockdown. L’indice del sentiment nell’Area L’indice d’impulso creditizio della Cina è sceso
Euro testimonia il miglioramento della fiducia, che di nuovo, a maggio, toccando il livello più basso
si traduce anche in cifre migliori per l’indice PMI da marzo 2020, a seguito del tentativo della
Composite che è balzato da 53,8 in aprile a 57,1 in People’s Bank of China (PBoC) di normalizzare
maggio, battendo di nuovo le aspettative. I dati progressivamente la propria politica, riducendo
relativi alle vendite al dettaglio di aprile indicano lo stimolo legato alla pandemia, e di contenere il
un calo del 3,3%, imputabile alle restrizioni livello del debito. Pechino ha anche annunciato
imposte per i negozi non essenziali, ma si prevede che rafforzerà i controlli sui prezzi del minerale
una ripresa, alla luce dei tassi di risparmio nell’Area di ferro, del rame, del mais e di altre importanti
Euro alla fine del primo trimestre 2021, superiore materie prime, per garantire che l’aumento dei
del 9,2% al livello pre-pandemico. prezzi non danneggi la ripresa del paese, mentre il
Il tasso d’inflazione annuale ha accelerato dall’1,6% divario tra PPI e IPC è aumentato a maggio del 7,7%,
di aprile al 2% a maggio - il dato più alto da ottobre valore più alto mai registrato. Tra i componenti
2018 - superando la previsione dell’1,9% del che trascinano l’IPC verso il basso, i prezzi della
mercato, spinto soprattutto dall’aumento dei costi carne di maiale sono scesi del 23,8% a maggio in
energetici (13,1% contro il 10,4% di aprile). Tale un contesto in cui gli allevatori cercano di vendere
picco era già previsto, a causa degli effetti di base i propri animali durante una nuova epidemia di
e di fattori temporanei e, nonostante l’inflazione influenza suina.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 7190
04 R
180
eddito fisso
L
170’A M B I E N T E D I B A S S I S P R E A D C R E D I T I Z I
P
160 O T R E B B E D U R A R E P E R U N C E R T O T E M P O
150
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Il
120forte consenso sull’orientamento positivo della crescita economica, la stabilità delle
politiche fiscali e monetarie di sostegno e l’enorme quantità di liquidità nel sistema
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stanno mantenendo alta la domanda di credito, anche in presenza di aspettative di
rendimento modeste.
BA NCHE CEN T R A L I Quest’anno, la curva statunitense ha esibito un
netto “irripidimento ribassista”. I tassi europei
Nonostante l’accelerazione della crescita e l’infla-
hanno dimostrato di non essere immuni a un
zione al rialzo, le banche centrali mantengono la
aumento del premio trimestrale nelle curve di
loro
70 politica ultra-accomodante. La BCE ha ancora
rendimento globali. Negli ultimi due mesi,64,0 la
una
60 volta dichiarato di voler offrire condizioni di 55,2
pressione si è attenuata e i rendimenti sono scesi,
finanziamento
50 molto economiche, rinnovando
nonostante la pubblicazione di dati sull’inflazione
il40suo impegno a mantenere un programma di
al rialzo. La recente diminuzione dei rendimenti
emergenza di acquisto di obbligazioni più veloce.
30 dei Treasury USA sta infatti sostenendo il discorso
Viceversa, la Fed ha iniziato a parlare di tapering.
20 della Fed sull’inflazione e la tesi che qualsiasi
Tuttavia, alla luce della convinzione della banca
cambiamento nella politica ultra-accomodante
centrale
10 che il recente aumento dell’inflazione
avverrà probabilmente in modo molto graduale.
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12.2020
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sia per lo più temporaneo e dell’attuale tasso di
Ci aspettiamo tuttavia, confortati in questo
disoccupazione ancora lontano dal livello pre-
dall’ultima riunione del FOMC, una maggiore
pandemico, non prevediamo alcun cambiamento
volatilità (Grafico 4) e una pressione crescente sui
prima dell’inizio del 2022. I membri del Federal
tassi di interesse statunitensi nei prossimi mesi.
Open Market Committee hanno tuttavia anticipato
anche la data prevista per l’aumento dei tassi di
Stress
interesse,
1,3 con la proiezione mediana mostrata
dai
1,2 dot plot che ora punta a due aumenti nel 2023.
Questa è stata una sorpresa “aggressiva”, in quanto
1,1
gli operatori del mercato si stavano concentrando
1,0
più su un cambiamento di tono/guidance sulla
riduzione
0,9 degli acquisti.
0,8
0,7
Euforia 0,70
0,6
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03.2016
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GR AFICO 4: ANDAMENTO DELL A VOL ATILITÀ IMPLICITA DEI TASSI USA - 2021
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60
50
40
30
20
02.2021
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05.2021
03.2021
01.2021
Fonti: Indice ICE BofA MOVE, Indosuez Wealth Management.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 8Reddito fisso
L’AMBIENTE DI BASSI SPREAD CREDITIZI POTREBBE DURARE PER UN CERTO TEMPO
OBBL IGA ZIONI C OR P OR AT E DEBI TO EMER GEN T E
Il mese scorso, dopo l’impressionante rally dall’ Nel secondo trimestre 2021, il differenziale tra la
inizio del 2021, gli spread creditizi hanno registrato crescita dei paesi emergenti e quella dei mercati
una battuta d’arresto. Le valutazioni del credito sviluppati sta diventando negativo. Tuttavia,
investment grade (IG) sono eccessive, ma il con- dal miglioramento dei parametri del credito
testo di ripresa della crescita do-vrebbe continuare emergente emergono buone notizie, soprattutto
ad aiutare la classe di titoli a sovraperformare se consideriamo il contesto macroeconomico.
le obbligazioni sovrane. Nell’universo IG, le Vediamo un margine per una lieve compressione
opportunità di investimento rimangono sempre degli spread emergenti, fra sacche di convenienza.
più scarse. Privilegiamo ancora le obbligazioni Continuiamo a preferire una duration più corta,
con rating BBB e le subordinate finanziarie, data la piattezza delle curve del credito emergente
aspettandoci, nel migliore dei casi, un rendimento e del segmento high yield, che forniscono una
simile al carry. È probabile che il contesto di spread maggiore protezione contro la potenziale crescita
contenuti possa durare ancora per molti mesi. In della pressione sui rendimenti. Strategicamente,
effetti, il forte consenso sull’orientamento positivo le preferenze vanno al credito asiatico, ma dob-
della crescita economica, la stabilità delle politiche biamo riconoscere che il sentiment globale del
fiscali e monetarie di sostegno e l’enorme quantità mercato è attualmente più debole a causa del
di liquidità nel sistema stanno mantenendo alta contesto di stretta sul credito, dei flussi di notizie
la domanda di credito IG, anche in presenza di negative e dei crescenti rischi idiosincratici in
aspettative di rendimento modeste. Con tassi Cina.
privi di rischio bassi/negativi, è improbabile che
gli investitori rinuncino allo spread carry anche se
credono in un calo dell’economia fra 16-24 mesi.
Per quanto riguarda il credito high yield (HY),
I tassi di default
i fondamentali stanno migliorando e prevediamo
potrebbero
che i tassi di default restino su livelli contenuti.
diminuire
Con un volume molto ridotto di scambi a livelli di
intorno al
2%
sofferenza, mercati dei capitali aperti, utili solidi
e un forte contesto economico, è molto probabile
che il tasso di insolvenza degli Stati Uniti scenda
alla fine del 2021 intorno al 2% alla fine del 2021, ben al di sotto della
media storica.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 910%
8%
6%
05 A4%z i o n i
2%
M
0%E R C AT I A Z I O N A R I A I M A S S I M I
-2%
-4%
-6%
-8%
Il picco del ciclo si sta avvicinando, ma è prematuro porsi in posizione difensiva:
02.2015
05.2021
04.2019
03.2017
12.2010
01.2013
se l’indice PMI degli Stati Uniti ha toccato un massimo storico, che può essere
ragionevolmente considerato vicino a un picco, il PMI dell’Area Euro è destinato a
continuare a crescere nei prossimi mesi, soprattutto nel comparto dei servizi.
115 90
La
105 fase di espansione è sostenuta dalla diffusione Su base mensile, il mercato azionario statunitense 85
dei
95 vaccini, dal graduale allentamento delle è stato ancora una volta dominato dai titoli
80
restrizioni
85 ancora in vigore in molte aree e dagli dell’informatica e dei servizi di comunicazione,
ovvi
75 effetti di base in una serie di indicatori mentre i materiali e i titoli finanziari registrano 75
la
di65 consumo. Un ulteriore sostegno giungerà performance peggiore. 70
Per il 2021, dall’imminente
55 implementazione del pacchetto
Infine, gli investitori rimangono molto attenti65
le previsioni fiscale
45 statunitense e del fondo europeo per la
a qualsiasi dato che evidenzi pressioni inflazio-
60
dell’EPS sono ripresa.
35
nistiche, poiché ogni slittamento potrebbe avere
state riviste 25
I timori d’inflazione sono stati rafforzati dall’impen-
55
conseguenze negative sui mercati azionari statu-
al rialzo del
09.2016
01.2017
07.2017
03.2018
12.2019
09.2018
12.2018
03.2019
06.2019
09.2019
03.2020
06.2020
09.2020
12.2020
03.2021
nata dei prezzi delle materie prime, ma si sono nitensi.
35%
a livello globale,
recentemente attenuati con la loro stabilizzazione.
Ciò consentirà alla Fed di restare fedele alla
visione di un’inflazione davvero “transitoria”, con
EUR OPA
mentre per il 2022 un “precipizio fiscale” che dovrebbe continuare ad Confermiamo la nostra visione positiva sui mercati
ci si aspetta un essere rimandato. azionari europei nei prossimi mesi. La ripresa
+11%
economica è in effetti pienamente avviata: il rit-
mo di vaccinazione raggiungerà probabilmente
S TAT I UNI T I
190 quello del Regno Unito e degli Stati Uniti, l’indice
L’indice
180 S&P 500 continua a crescere e a PMI Composite dovrebbe continuare a migliorare
stabilire nuovi massimi storici, mentre l’indica- (Grafico 5) e il Fondo europeo per la ripresa inizierà
170
tore di volatilità implicita, il VIX, scende contem- ad essere implementato in estate. Inoltre, il
poraneamente
160 ai minimi su un anno, anche se un mercato europeo è più orientato ai settori Value
rimbalzo
150 è stato osservato dopo il comitato della rispetto al resto del mondo, una condizione che
Fed. Il mercato è trainato dal clima di serenità
140
dovrebbe costituire un vantaggio quando l’attività
legato alla riapertura dell’economia, ai programmi economica accelererà. In secondo luogo, le
130
di vaccinazione e ai piani di spesa dei governi. aspettative in termini di EPS continueranno ad
Causata
120 dai tassi lunghi statunitensi, la forte essere riviste al rialzo.
rotazione di stile tra Growth e Value in corso
01.2019
03.2019
05.2019
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11.2019
01.2020
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07.2020
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11.2020
01.2021
03.2021
05.2021
dall’inizio dell’anno si è interrotta, in un contesto
che registra dalla fine di marzo una diminuzione
dei tassi.
GR AFICO 5: SERVIZI PMI USA VS EUROPA
USA Europa
70
64,0
60 55,2
50
40
30
20
10
09.2018
12.2018
03.2019
06.2019
09.2019
12.2019
03.2020
06.2020
09.2020
12.2020
03.2021
L’indice PMI manifatturiero è salito ai massimi storici e dovrebbe raggiungere presto il picco. Il settore dei servizi sarà tuttavia probabilmente in
grado di recuperare il ritardo, in particolare in Europa, dove la riapertura dell’economia è appena iniziata.
Fonti: Bloomberg Finance L.P., Indosuez Wealth Management.
Stress
1,3
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 10
1,295
80
85
75 75
65 A z i o 70
ni
55 MERCATI AZIONARI AI MASSIMI
65
45
60
35
In25 terzo luogo, gli attuali livelli assoluti di valuta- Fra le azioni asiatiche, abbiamo recentemente 55
zione possono essere mantenuti, dato l’ambiente aumentato la nostra esposizione alla Corea, por-
09.2016
01.2017
07.2017
03.2018
06.2020
09.2020
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12.2018
03.2019
06.2019
09.2019
12.2019
03.2020
03.2021
di tassi d’interesse reali negativi in cui dovremmo tandola in sovrappeso. Siamo quindi sovrappesati
rimanere. Infine, il basso posizionamento storico in Cina, Corea del Sud e Singapore, neutrali in
sull’area e i recenti afflussi potrebbero costituire Indonesia e Filippine e sottopesati in India, Taiwan,
un ulteriore fattore positivo. È tuttavia importante Malesia e Thailandia.
ricordare che gli indicatori tecnici e del sentiment
sono eccessivi, e richiedono una certa cautela
S T IL E E SE T TORI
(Grafico 6).
190
Un certo numero di settori difensivi come la
sanità e i beni di consumo primari ha ottenuto
MER CAT I
180 EMER GEN T I
una migliore performance recente nelle ultime
Attualmente,
170 i mercati azionari asiatici non evi- settimane, coerente con la pausa nei rendimenti
denziano
160 alcun reale orientamento. Sul breve delle obbligazioni USA e con le aspettative di
termine, il nervosismo che incombe sulle tendenze inflazione. Un ulteriore aumento dei rendimenti
150
della pandemia e l’inflazione/l’aumento dei tassi obbligazionari dovrebbe pesare di nuovo su questi
140
negli Stati Uniti dovrebbero spingere gli investitori settori. Il minore slancio sulle revisioni degli utili
globali
130 a diffidare delle azioni emergenti. e il basso potere di determinazione dei prezzi
120 dovrebbero costituire altri freni alla performance
Eppure, l’economia cinese è ora in via di norma-
relativa.
01.2019
03.2019
05.2019
07.2019
09.2019
11.2019
01.2020
03.2020
05.2020
07.2020
09.2020
11.2020
01.2021
03.2021
05.2021
lizzazione. I dati economici diffusi rimangono
ampiamente positivi in termini assoluti, anche Le condizioni che favoriscono i settori Value
se evidenziano un ritmo più lento rispetto agli sono ancora d’attualità, anche se il mese scorso
ultimi mesi. Riteniamo che la prossima tappa della abbiamo visto una stabilizzazione dei prezzi delle
crescita cinese saranno i settori dei consumi/ materie prime e delle aspettative di inflazione.
riaperture. Manteniamo una visione positiva delle
D’altra parte, dopo la debolezza degli ultimi mesi,
azioni cinesi su base fondamentale e sul settore
il dinamismo dei titoli Growth sta lentamente
dei semiconduttori in Asia.
migliorando ma sappiamo anche, poiché le
70
Siamo convinti che il mercato non abbia ancora aziende stanno affrontando l’aumento dei costi 64,0
dei
60
scontato la gravità dell’ondata epidemica che sta fattori di produzione, che il mercato si concentrerà
55,2
investendo
50 il sud-est asiatico e l’India. Questo maggiormente sul potere di determinazione dei
fattore
40 potrebbe rivelarsi nel tempo sfavorevole prezzi e sulla leva operativa, piuttosto che sull’
per
30 questi mercati azionari. impatto della valutazione. Da questo punto di
vista, il segmento della tecnologia costituisce una
In
20 qualità di investitori fondamentali, rimaniamo
buona alternativa.
concentrati
10 su visibilità, sostenibilità e genera-
zione effettiva degli utili.
09.2018
12.2018
03.2019
06.2019
09.2019
12.2019
03.2020
06.2020
09.2020
12.2020
03.2021
GR AFICO 6: R APPORTO PUT/CALL, IL MERCATO MOSTR A SEGNI DI EUFORIA
Stress
1,3
1,2
1,1
1,0
0,9
0,8
0,7
Euforia 0,70
0,6
06.2018
03.2015
06.2015
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03.2021
06.2021
09.2015
12.2015
03.2016
06.2016
09.2016
12.2016
03.2017
06.2017
09.2017
12.2017
03.2018
Il rapporto put/call è tornato al suo livello più basso, confermando che il mercato è principalmente posizionato al rialzo con forti posizioni aperte
sul versante call. Consideriamo questo aspetto da un punto di vista contrarian. Quando mercati sono troppo ottimisti, diventano più vulnerabili a un
potenziale catalizzatore negativo, poiché gli investitori rischiano di invertire le loro posizioni.
Fonti: Bloomberg Finance L.P., Indosuez Wealth Management.
80
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 11
7006 Cambi
I L D O L L A R O S TAT U N I T E N S E È S O S T E N U T O
D A L L A T R A N Q U I L L I TÀ D E I M E R C AT I E S T I V I
La debolezza del dollaro statunitense ha finalmente segnato una pausa a giugno tra
un’attività inizialmente sottotono e poi una svolta “aggressiva” della Fed. I mercati
valutari sembrano aver adottato un atteggiamento di attesa e sono alla ricerca di nuovi
temi di negoziazione mentre inizia il periodo estivo, solitamente più tranquillo e
ideale per ripulire le posizioni e considerare nuove direzioni, ma la svolta “aggressiva”
della Fed potrebbe offrire l’opportunità ad altre banche centrali di modificare le loro
politiche.
GBP - C ’ È BIS OGNO DI P IÙ ENER GI A BRL – A D A LT I L I V EL L I
Finora la sterlina aveva cavalcato l’onda alimen- A giugno, il real brasiliano ha raggiunto livelli post-
tata dagli accordi sulla Brexit dello scorso anno, pandemici molto elevati, vicini a 5,00 USD/BRL,
dal buon avanzamento del programma vaccinale grazie a tassi d’interesse più alti, alla scomparsa
britannico e da indicatori economici molto positivi (a breve termine) delle incertezze politiche e
Forti livelli per il futuro. L’influsso positivo di questi fattori al rally delle materie prime: tutti fattori che
post-pandemici, sembra essersi esaurito e la sterlina ha avuto alimentano il venir meno delle coperture in dollari
con un cambio difficoltà a mettere a segno ulteriori progressi statunitensi. Siamo convinti che il real brasiliano
vicino a da metà maggio. Il pacchetto di sostegno gover- abbia un margine per apprezzarsi fino a 4,80
5,00 nativo doveva scadere questo mese, rivelando
il vero stato del mercato del lavoro, e il ritardo
forzato di quattro settimane della riapertura
rispetto al dollaro statunitense (il livello più forte
in assoluto visto dopo la pandemia, nel giugno
2020), soprattutto se quest’ultimo dovesse calare
USD/BRL influirà probabilmente sul sentiment a breve ulteriormente durante l’estate. Dobbiamo tuttavia
termine. La nota positiva è comunque costituita riconoscere che l’orizzonte più lontano è ingombro
dalla prospettiva dei tassi d’interesse: la Banca di nuvole minacciose: le elezioni presidenziali
d’Inghilterra (BoE) ha iniziato ad esprimersi del 2022 saranno accompagnate dal clamore e
in maniera un po’ meno accomodante e, se la dalla volatilità associate alla candidatura dell’ex
riapertura si dimostrerà vigorosa come sperato, presidente Lula. Anche se per il real brasiliano
la sterlina potrebbe ricominciare a correre. esistono ampi rischi al rialzo, non pensiamo che
essi superino ancora i rischi al ribasso.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1270
64,0
60 55,2
50 Cambi
40 IL DOLLARO STATUNITENSE È SOSTENUTO DALLA TRANQUILLITÀ DEI MERCATI ESTIVI
30
20
CN
10
Y - RES T I A MO NEU T R A L I Dopo la recente svolta nel discorso della Fed, il
mercato sarà più concentrato sui dati statunitensi
Dopo aver toccato il minimo di 7,19 a maggio 2020,
09.2018
12.2018
03.2019
06.2019
09.2019
12.2019
03.2020
06.2020
09.2020
12.2020
03.2021
e sulle dichiarazioni della banca centrale USA.
lo yuan cinese ha subito un apprezzamento del 12%
Dopo il ripiego sotto la soglia di 1,20, è probabile
nel cambio con il dollaro USA (Grafico 7). Mentre le
che il cambio EUR/USD si muova durante l’estate
autorità cinesi si sono limitate finora a interventi
in un intervallo con supporto a 1,18.
soprattutto verbali, la PBoC ha annunciato un
aumento del rapporto di riserve in valuta estera,
per
1,3 la prima volta in un decennio. Questa misura
U SD - NE T TO S TOP
Stress
indica che la banca non sembra propensa a A L L A DEBOL E Z Z A
1,2
consentire un apprezzamento a senso unico dello La riunione della Fed di giugno ha decretato
1,1
yuan. Sebbene i fondamentali della Cina restino una netta battuta di arresto alla debolezza del
1,0
favorevoli alla valuta sul lungo periodo, diventiamo dollaro nel prossimo futuro: mentre i mercati
più
0,9 neutrali sul breve termine. A lungo termine,
dei tassi dubitavano ancora del messaggio ultra-
rimaniamo
0,8 acquirenti di yuan cinesi nelle fasi di accomodante della Fed, i mercati dei cambi
ribasso
0,7 del mercato, mentre restiamo in attesa si erano lasciati trasportare da una visione
Euforia 0,70
di una correzione intorno a 6,50 nel cambio con il ribassista del dollaro e sono stati prontamente
0,6
dollaro USA per aprire una posizione lunga. corretti, tornando al centro dei range del 2021.
03.2015
06.2015
03.2018
06.2018
09.2018
12.2018
03.2019
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03.2016
12.2017
06.2016
09.2016
12.2016
03.2017
06.2017
09.2017
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12.2019
03.2020
06.2020
12.2020
03.2021
06.2021
Detto questo, la svolta aggressiva della Fed non
EUR - P UN TO DI RESIS T EN Z A costituisce ancora un motivo per ipotizzare un
dollaro statunitense rialzista: l’istituto continua
La settimana scorsa, ampiamente in linea con
a promettere una politica molto accomodante
previsioni, la BCE ha lasciato i suoi tassi d’interesse
di lungo periodo e, una volta superata supera
invariati allo 0% (tasso di rifinanziamento) e al
l’eccitazione iniziale, è probabile che il mercato si
-0,5% (tasso di deposito). Si prevede che gli
80 attesti per l’estate su una modalità “dollaro neutro”.
Il rialzo acquisti del programma PEPP procedano a un
Nel frattempo, l’inflazione e il deficit degli Stati
EUR/USD ritmo
70 significativamente più elevato durante
l’estate. La crescita del PIL e l’inflazione dell’Area
60
Uniti restano molto alti e le prospettive rimangono
più che mai poco chiare, ma i dati economici
dovrebbe essere Euro sono state riviste al rialzo per i prossimi due
limitato 50
porteranno sicuramente più volatilità, poiché i dati
anni. Christine Lagarde ha tuttavia sottolineato
positivi incoraggeranno ulteriormente la revisione
che
40 qualsiasi discussione sul tapering è del tutto
dei tassi di interesse del dollaro.
prematura e ha ribadito che l’Unione europea (UE)
30
e gli Stati Uniti sono in fasi diverse in termini di
cicli
20 economici. Di conseguenza, il rialzo EUR/USD
02.2021
04.2021
12.2020
05.2021
03.2021
dovrebbe essere limitato.
01.2021
GR AFICO 7: IL CAMBIO USD/CNH COMPLETA IL DOUBLE TOP
7,20
7,00
6,80
6,60
6,40
6,39705
6,20
2018
2019
2021
2020
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1307 Asset Allocation
S C E N A R I O D ’ I N V E ST I M E N TO E D A L L O C A Z I O N E
S CEN A RIO GLOBA L E • Allo stesso tempo, esso solleva la questione
del calendario di normalizzazione delle banche
• Lo scenario d’investimento centrale rimane sal- centrali, che sarà il principale oggetto di atten-
damente ancorato, essendo basato sull’ipotesi di
zione degli investitori nei prossimi mesi e potrà
una forte ripresa stimolata da un mix di politiche
influenzare la direzione degli attivi rischiosi.
di sostegno e dall’accelerazione delle campagne
vaccinali.
OBBL IGA ZIONI
• La ripresa si sta avvicinando al picco di
accelerazione negli Stati Uniti e l’Area Euro sta • Prevediamo un limitato irripidimento dei tassi di
recuperando terreno. interesse, dopo un moderato appiattimento delle
curve nel secondo trimestre 2021.
• Questa inflessione dello scenario è confermata
dai risultati più elevati dei sondaggi di • Il fatto che non prevediamo un’ulteriore
attività di maggio nell’Area Euro, un riflesso contrazione degli spread creditizi, dati i livelli
dell’allentamento delle misure di lockdown, che storicamente bassi, potrebbe giustificare una
lascia presagire una forte ripresa del PIL nel visione più neutrale su asset come i finanziari
secondo semestre 2021. subordinati.
• I dati macroeconomici rimangono volatili, con • Tuttavia, le strategie orientate al carry dovreb-
la creazione di posti di lavoro negli Stati Uniti bero offrire rendimenti positivi nel medio termine
influenzata dagli assegni di stimolo distribuiti sulle high yield.
alle famiglie, che dovrebbero probabilmente • I titoli indicizzati all’inflazione offrono un’inte-
esaurirsi nei prossimi mesi. ressante copertura a medio termine rispetto
• I dati di maggio sull’inflazione statunitense hanno all’aumento dell’inflazione, ma i breakeven hanno
sorpreso al rialzo, con un aumento dei prezzi registrato una performance sostenuta in aprile e
del 5% a/a e un’inflazione core al 3,8% a/a, che hanno iniziato a consolidarsi in maggio, in linea
riflette gli effetti di base e un numero crescente con le attese.
di strozzature; l’inflazione dovrebbe raggiungere • Abbiamo mantenuto una visione neutrale/
il picco nel secondo trimestre 2021, ma potrebbe ottimista sul debito emergente in dollari
stabilizzarsi a un livello elevato nel secondo statunitensi, che potrebbe risentire dei rialzi dei
semestre 2021 con effetti di base residui a fine tassi di interesse, ma il rapporto carry relativo e
2021 (rispetto al ritorno globale al lockdown nel volatilità/rating rimane interessante nel debito
quarto trimestre 2020). corporate asiatico; altrove, i fondamentali delle
• Questo continuo miglioramento del contesto si corporate in America latina stanno iniziando a
traduce in una maggiore crescita degli utili (in migliorare.
particolare nei settori ciclici e di riapertura) e da • Il debito emergente in valuta locale ha beneficiato
tassi di default più contenuti. del ritorno del carry e della ripresa di diverse
valute emergenti, come avevamo previsto negli
ultimi due mesi.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 14Asset Allocation
SCENARIO D ’INVESTIMENTO ED ALLOCAZIONE
A ZIONI CONVINZIONI CHIAVE
GIUDIZIO GIUDIZIO
• Abbiamo mantenuto una visione ottimista sulle TATTICO STRATEGICO
azioni a livello globale, dopo un’eccezionale (CT) (LT)
stagione degli utili che ha portato a una forte REDDITO FISSO
revisione al rialzo delle aspettative di EPS TITOLI DI STATO
per l’esercizio 2021, su entrambe le sponde
Decennale Core EUR (Bund) = =
dell’Atlantico.
Periferici EUR = =/-
• Abbiamo una predilezione per le azioni europee Decennale USD =/- =
che offrono una buona esposizione ai temi ciclici CREDITO
e Value, e una visione neutrale sulle azioni USA.
Investment grade EUR =/- =/+
• Le valutazioni azionarie sono eccessive e High yield EUR/BB- e > = =/+
probabilmente vulnerabili ai tassi più alti, a High yield EUR/B+ e < = =
un’eccessiva euforia e alla volatilità stagionale,
Obbl. finanziarie EUR = =/+
ma non individuiamo alcun catalizzatore che
potrebbe innescare una massiccia correzione
Investment grade USD = =/+
estiva. High yield USD/BB- e > = =/+
High yield USD/B+ e < = =
• Il posizionamento dovrebbe favorire le posizioni
DEBITO EMERGENTE
cicliche e orientate al Value rispetto a quelle
Debito sovrano
difensive e orientate alla qualità che sono più in valuta forte = =/+
vulnerabili all’incremento dei tassi; si registra Debito sovrano
= =
comunque un buon equilibrio tra temi Value e in valuta locale
crescita secolare. Credito Am. Latina USD =/- =/-
Credito Asia USD = +
• Una forte allocazione allo stile Value rappresenta
di per sé una buona copertura rispetto all’infla- Obbl. cinesi CNY =/+ +
zione e all’aumento dei tassi. A ZIONI
REGIONI GEOGRAFICHE
• Manteniamo una convinzione strategica sulla
Cina, con una ripresa del mercato iniziata a metà
Europa = =/+
maggio. Stati Uniti = =/+
Giappone - -/=
CA MBI E ME TA L L I P RE ZIO SI ME Globali = =/+
America Latina -/= =
• EUR/USD: La riunione della Fed di giugno ha Asia escluso Giappone -/= =
imposto una battuta d’arresto all’indebolimento
del dollaro; in futuro, il cambio EUR/USD po-
Cina = +
STILI
trebbe essere più influenzato dalla discussione
sul tapering che dalla ripresa macroeconomica Growth =/+ +
dell’Area Euro, e questo potrebbe limitare la forza Value + -/=
della divisa europea. Qualità -/= =
• Yuan cinese: tatticamente più neutrale da fine Ciclici =/+ =
maggio con un indebolimento verso 6,50/6,60 Difensivi -/= -/=
rispetto al dollaro statunitense. CAMBI
• Yen: un punto di ingresso interessante, con un Stati Uniti (USD) = -
minimo pluriennale rispetto all’euro. Area Euro (EUR) =/+ +
Regno Unito (GBP) = =/+
• Valute emergenti: dopo un previsto recupero del
BRL, maggiore neutralità a questo livello rispetto Svizzera (CHF) =/- =
al dollaro statunitense. Giappone (JPY) =/+ =
Brasile (BRL) =/- =/+
• Oro: dopo un recente recupero dovuto ai tassi
d’interesse reali più bassi, l’oro ha sofferto del Cina (CNY) =/- +
rialzo dei tassi che ha seguito la riunione della Oro (XAU) =/- =/+
Fed ed è vulnerabile a breve termine, ma rimane Fonte: Indosuez Wealth Management.
una buona copertura a lungo termine contro
l’inflazione, il deprezzamento delle valute e l’inde-
bolimento del dollaro statunitense.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1508 Monitor dei mercati (valuta locale)
P A N O R A M I C A D E I P R I N C I P A L I M E R C AT I F I N A N Z I A R I
D AT I A G G I O R N AT I A L 1 6 G I U G N O 2 0 2 1
VARIA- VARIA-
VARIAZIONE ULTIMO VARIAZIONE
RENDI- ZIONE INDICI AZIONARI ZIONE
TITOLI DI STATO 4 SETTIMANE PREZZO 4 SETTIMANE
MENTO YTD YTD
(PB)
(PB)
S&P 500 (Stati Uniti) 4.223,70 2,62% 12,45%
US Treasury 10A 1,58% -9,56 66,22
FTSE 100 (Regno Unito) 7.184,95 3,38% 11,21%
Francia 10A 0,13% -15,00 47,60
Stoxx Europe 600 459,86 5,39% 15,24%
Germania 10A -0,25% -13,90 32,20
Topix 1.975,86 4,25% 9,49%
Spagna 10A 0,40% -21,10 35,30
MSCI World 3.008,48 3,35% 11,84%
Svizzera 10A -0,21% -8,70 33,80
Shanghai SE Composite 5.080,49 -1,77% -2,51%
Giappone 10A 0,05% -3,20 2,80
MSCI Emerging Markets 1.370,00 3,20% 6,10%
VARIA- MSCI Latam
VARIAZIONE 2.650,39 6,90% 8,10%
OBBLIGAZIONI ULTIMO ZIONE (America Latina)
4 SETTIMANE
YTD
MSCI EMEA (Europa,
281,56 4,39% 16,70%
Titoli di Stato Medio Oriente, Africa)
43,72 -0,16% -3,38%
dei Mercati Emergenti
MSCI Asia Ex Japan 882,57 2,25% 4,70%
Titoli di Stato
220,07 0,79% -0,94% CAC 40 (Francia) 6.652,65 6,23% 19,84%
in EUR
Obbligazioni Corporate DAX (Germania) 15.710,57 3,95% 14,52%
213,05 1,03% 2,90%
High yield in EUR MIB (Italia) 25.767,54 5,23% 15,90%
Obbligazioni Corporate IBEX (Spagna) 9.202,20 1,45% 13,98%
326,13 1,16% 2,50%
High yield in USD
SMI (Svizzera) 11.982,03 8,48% 11,94%
Titoli di Stato USA 321,58 0,07% -1,32%
Obbligazioni Corporate
52,11 0,15% -1,86% VARIA-
dei Mercati Emergenti ULTIMO VARIAZIONE
MATERIE PRIME ZIONE
PREZZO 4 SETTIMANE
YTD
VARIA-
ULTIMO VARIAZIONE Barre di Acciaio
VALUTA ZIONE 4.966,00 -7,68% 17,68%
SPOT 4 SETTIMANE (CNY/Tm)
YTD
EUR/CHF 1,09 -0,94% 0,80% Oro (USD/Oncia) 1.811,47 -3,11% -4,58%
GBP/USD 1,40 -0,90% 2,33% Greggio WTI
72,15 13,87% 48,70%
(USD/Barile)
USD/CHF 0,91 0,50% 2,65%
Argento (USD/Oncia) 27,81 -0,70% 5,30%
EUR/USD 1,20 -1,48% -1,81%
Rame (USD/Tm) 9.667,00 -3,34% 24,48%
USD/JPY 110,71 1,36% 7,23%
Gas Naturale
3,25 9,68% 28,04%
(USD/MMBtu)
VARIAZIONE VARIA-
INDICE
ULTIMO 4 SETTIMANE ZIONE Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
DI VOLATILITÀ
(PUNTI) (PUNTI) La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
VIX 18,15 -4,03 -4,60
RENDIMENTI MENSILI DEGLI INVESTIMENTI, ESCLUSI I DIVIDENDI
FTSE 100 Topix MSCI World MSCI EMEA MSCI Emerging Markets
Stoxx Europe 600 S&P 500 Shanghai SE Composite MSCI Latam MSCI Asia Ex Japan
VARIA ZIONE DA INIZIO ANNO (Y TD)
MARZO 2021 APRILE 2021 MAGGIO 2021
4 SETTIMANE (16 GIUGNO 2021)
MIGLIORI 6,08% 5,24% 7,75% 6,90% 16,70%
4,80% 4,52% 5,29% 5,39% 15,24%
4,25% 3,82% 4,06% 4,39% 12,45%
4,24% 3,19% 2,14% 4,25% 11,84%
3,98% 2,41% 2,12% 3,38% 11,21%
3,55% 2,37% 1,30% 3,35% 9,49%
3,11% 2,02% 1,26% 3,20% 8,10%
-1,70% 1,81% 1,01% 2,62% 6,10%
-2,66% 1,49% 0,76% 2,25% 4,70%
PEGGIORI -5,40% -2,85% 0,55% -1,77% -2,51%
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
07.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1609 Glossario
Backwardation: si dice di una situazione in cui il prezzo dei contratti a Indici investment grade/high yield iBoxx: indici di riferimento che
termine è inferiore al prezzo «spot» del sottostante. La situazione inversa misurano il rendimento delle obbligazioni corporate investment grade/
è detta Contango. high yield, sulla base di prezzi e multipli.
Barbell: si tratta di una strategia di investimento che sfrutta due estremità Investment grade: categoria di obbligazioni di «alta qualità» con rating
opposte di uno spettro e che prevede, ad esempio, di investire in titoli compreso tra AAA e BBB- secondo la classificazione dell’agenzia di rating
obbligazionari a breve e lungo termine. Standard & Poor’s.
BCE: la Banca centrale europea che governa la politica monetaria dell’euro LIBOR (London Interbank Offered Rate): tasso di interesse interbancario
e degli Stati membri dell’euro. medio a cui una serie di banche decide di concedersi i prestiti sul mercato
finanziario londinese. I tassi LIBOR cesseranno di esistere nel 2020.
Bottom-up (letteralmente «dal basso verso l’alto»): analisi o strategie di
investimento che si concentrano su determinate caratteristiche e singole LME (London Metal Exchange): borsa del Regno Unito delle materie prime
società, in opposizione all’analisi top-down che si focalizza su aggregati come il rame, il piombo o lo zinco.
macroeconomici.
Loonie: nome colloquiale della moneta canadese da 1 dollaro.
Brent: petrolio greggio estratto nella parte britannica del Mare del nord,
spesso utilizzato come prezzo di riferimento per il petrolio in Europa. LVT (Loan-to-Value): indica il rapporto tra l’importo di un finanziamento
e il bene acquistato. Questo rapporto viene comunemente utilizzato
Bund: titolo di Stato tedesco. nell’ambito dei mutui e le autorità di vigilanza spesso prevedono un tetto
massimo per proteggere sia mutuanti sia mutuatari da repentini cali dei
Call: termine inglese che indica un’opzione di acquisto su uno strumento prezzi degli immobili.
finanziario, ossia il diritto di acquistare un titolo azionario a un determinato
prezzo in un momento futuro. Mark-to-market: valutare gli attivi al prezzo di mercato prevalente.
CFTC (Commodity Futures Trading Commission): agenzia federale Mix di politica: strategia economica che uno Stato adotta a seconda
statunitense indipendente responsabile della regolamentazione dei del contesto e dei propri obiettivi, e che consiste essenzialmente nel
mercati statunitensi di future e opzioni sulle materie prime. combinare politica monetaria e politica fiscale.
COMEX (Commodity exchange): nel 1994 COMEX è stata fusa con NYMEX Obbligazione sotto la pari: è un’obbligazione che scambia a un prezzo
negli Stati Uniti, diventando la divisione responsabile del trading di future inferiore al suo valore nominale, ossia sotto a 100.
e opzioni sui metalli.
OCSE: Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico.
Consiglio di Cooperazione dei Paesi del Golfo (CCG): gruppo destinato
a favorire la cooperazione regionale tra Arabia Saudita, Oman, Kuwait, OMC: Organizzazione Mondiale del Commercio.
Bahrein, Emirati Arabi Uniti e Qatar.
OPEC: organizzazione dei paesi produttori di petrolio.
Contango: si dice di un mercato in cui il prezzo dei contratti a termine è
superiore al prezzo «spot» dell’attivo sottostante. La situazione inversa OPEC+: è costituito da paesi dell’OPEC e da 10 altri paesi tra cui Russia,
ha il nome di Backwardation. Messico e Kazakistan.
CPI (indice dei prezzi al consumo): il CPI stima il livello generale medio dei PIL (prodotto interno lordo): il PIL misura la produzione annua di beni
prezzi sostenuto da una famiglia tipo per l’acquisto di un paniere di beni e e servizi di un paese da parte degli operatori residenti nel territorio
servizi. Il CPI è lo strumento più comunemente utilizzato per misurare il nazionale.
livello dell’inflazione.
PMI: Indice dei direttori agli acquisti (Purchasing Manager Index in inglese).
Debito subordinato: un debito viene detto subordinato quando il suo
rimborso avviene dopo quello del debito non subordinato. In contropartita Punti base (pb): 1 punto base = 0,01%.
del rischio aggiuntivo accettato, il debito subordinato tende ad offrire
Put: un contratto di opzioni che conferisce al titolare il diritto, ma non
rendimenti più alti.
l’obbligo, di vendere una determinata quantità dell’attivo sottostante
Duration: misura la sensibilità di un ’obbligazione o di un fondo a un prezzo prefissato ed entro un certo periodo di tempo. L’acquirente
obbligazionario alle variazioni dei tassi di interesse. Più la duration di di un’opzione put ritiene che, prima della scadenza, il prezzo del titolo
un’obbligazione è lunga, più il prezzo di tale obbligazione è sensibile alle sottostante scenda sotto quello dell’opzione. Il valore di un’opzione put
variazioni dei tassi di interesse. aumenta al diminuire di quello dell’attivo sottostante e viceversa.
EBIT (Earnings Before Interets and Taxes): sigla anglosassone che Quantitative easing (QE): termine inglese che indica lo strumento di
indica l’utile risultato prima dell’applicazione delle imposte e degli oneri politica monetaria che consiste nell’acquisto di titoli da parte della Banca
finanziari. Dall’utile sottrae le spese operative, pertanto corrisponde al centrale europea allo scopo di iniettare liquidità nell’economia.
risultato operativo.
Renminbi: in cinese si traduce letteralmente «moneta del popolo». È il
EBI T DA (E a r nin g s Before Inte res ts , Ta xes , D epreciation a nd nome ufficiale della divisa della Cina (ad eccezione di Hong Kong e Macao).
Amortisation): all ’utile netto aggiunge gli interessi, le imposte, la È anche spesso indicato come yuan.
svalutazione e le quote di ammortamento. Viene utilizzato per misurare la
SEC (Securities and Exchange Commission): il SEC è un organismo
redditività operativa di un’azienda prima delle spese non operative e degli
federale statunitense responsabile del corretto funzionamento dei
oneri non monetari.
mercati mobiliari statunitensi.
EPS (Earnings Per Share): sigla anglosassone che indica l’utile utile per
Spread (per Spread di credito): è la differenza tra due attivi, generalmente
azione.
i tassi di interesse, ad esempio quelli delle obbligazioni corporate e del
ESG: criteri ambientali, sociali e di governance. titolo di Stato.
ESMA: Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati. SRI: investimenti sostenibili e responsabili.
Fed: Riserva federale americana, vale a dire la banca centrale degli Stati Swap: strumento finanziario, detto anche contratto di scambio, spesso
Uniti. over-the-counter, che permette di scambiare due flussi di cassa. I principali
sottostanti utilizzati per definire gli swap sono i tassi d’interesse, le valute,
FMI: Fondo monetario internazionale. le azioni, il rischio di credito e le materie prime. Consente, ad esempio,
di scambiare in date stabilite flussi di denaro determinati applicando
FOMC (Federal Open Market Commitee): è il comitato di politica monetaria a uno stesso capitale due tassi diversi, uno variabile e uno fisso. Gli
della Riserva federale americana. swap possono essere utilizzati per adottare posizioni speculative o per
proteggersi dai rischi finanziari.
Future: si tratta di strumenti finanziari negoziabili in borsa che permettono
di negoziare il prezzo a termine dell’attivo sottostante. Titoli ibridi: titoli con caratteristiche sia delle obbligazioni (versamento di
una cedola), sia delle azioni (nessuna data di scadenza oppure scadenze
G10 («Gruppo dei dieci»): uno dei cinque gruppi, tra cui il Gruppo dei 7, 8, 20 molto lunghe): una cedola che può non essere versata, come per un
e 24, che si prefigge di promuovere il dialogo e la cooperazione tra i paesi dividendo.
aventi interessi (economici) simili. I membri del G10 sono Belgio, Canada,
Francia, Germania, Italia, Giappone, Paesi Bassi, Svezia, Svizzera, Regno USMCA: Accordo Stati Uniti – Messico – Canada; accordo di libero scambio
Unito e Stati Uniti, con la Svizzera come undicesimo membro. firmato il 30 settembre 2018 dai responsabili politici dei tre paesi e che
sostituisce il Nafta, risalente al 1994.
GHG: gas serra.
VIX: indice di volatilità implicita dell’indice S&P 500. Misura le stime degli
High yield o alto rendimento: categoria di obbligazioni,definite anche operatori sulla volatilità a 30 giorni in base alle opzioni indicizzate.
«spazzatura», i cui rating sono inferiori alle obbligazioni «investment
grade» (tutti i rating inferiori a BBB- secondo Standard & Poor ’s). Più Wedge (termine inglese che si traduce con «cuneo»): in analisi tecnica si
basso è il rating, più alto sarà il rendimento, poiché il rischio di rimborso verifica un cuneo quando le trendline tracciate sopra e sotto un grafico dei
è maggiore. prezzi convergono a formare una freccia.
Indice di sorpresa economica: misura il grado di variazione dei dati WTI (West Texas Intermediate): insieme al Brent, il WTI è un parametro di
macroeconomici pubblicati rispetto alle anticipazioni degli analisti. riferimento per i prezzi del greggio. Il petrolio è prodotto in America ed è
una miscela di diversi greggi dolci.
Indice Russell 2000: indice di riferimento che misura la performance del
segmento delle small cap statunitensi. È composto dalle 2000 società a
capitalizzazione più bassa dell’indice Russell 3000.
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