CIO Insights - Individuare una nuova altitudine Investire al di là dei livelli massimi - DB Financial Advisors
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Deutsche Bank 2° trimestre 2019 PCC International Europa CIO Insights Individuare una nuova altitudine Investire al di là dei livelli massimi
CIO Insights
Lettera agli investitori
2
Lettera agli investitori
Individuare una
nuova altitudine
I mercati finanziari sembrano avere ritrovato nuovo slancio rispetto
Christian Nolting
alle ultime settimane del 2018. L'elevata volatilità espressa dai
Global CIO
mercati è stata domata dall’atteggiamento moderato assunto
dalle principali banche centrali e gli indici azionari hanno iniziato
l’anno con grande energia. Tuttavia, guardando oltre il sentimento
immediato dei mercati finanziari, in quale misura le cose sono
davvero cambiate?
Penso che le nostre sei principali tematiche di investimento,
pubblicate all’inizio dell’anno, offrano una buona base per rispondere
a questa domanda e possano anche suggerire fino a quale punto si
spingeranno i mercati in futuro o, in altre parole, come individuare
nuovi massimi.
1 La crescita economica, in effetti, è rallentata, come descrive
la nostra prima tematica: “Economia – Rallentamento della
crescita”. Da qualche tempo i governi e le autorità monetarie
mostrano di aver riconosciuto questo stato di cose: il governo
cinese, ad esempio, ha ridotto le sue previsioni sul PIL per il 2019
al 6-6,5% e così ha fatto la Banca Centrale Europea, prevedendo
ora, per il 2019, una crescita dell’1,1%. Di recente anche la
Federal Reserve ha limato le sue previsioni, portandole al 2,1%.
2 A questa contrazione delle stime sono seguite misure di politica
monetaria. La Fed, che ha escluso un altro aumento dei tassi per
quest’anno, è l'esempio più significativo a questo proposito. Altre
banche centrali hanno dovuto impegnarsi a garantire un ulteriore
allentamento della politica monetario. Prevedendo un futuro
incerto, seguono la nostra seconda tematica per il 2019: “Mercati
dei capitali - Attenzione alla volatilità”.
3 Le preoccupazioni relative alla crescita economica e l’atteso
cambio di rotta nella politica attuata dalle banche centrali hanno
attenuato i rendimenti dei principali titoli di Stato; i Treasury
decennali statunitensi sono scesi al 2,4% alla fine di marzo
prima di rimontare al 2,5% all'inizio di aprile, mentre i Bund
tedeschi sono scivolati in territorio negativo per poi rimontare
leggermente. Prevediamo una ripresa di questi rendimenti
più avanti, nel corso del 2019 e attualmente i ritorni ponderati
per il rischio in alcune aree sembrano interessanti, come
evidenziamo a pag. 10. Anche la nostra terza tematica “Reddito
fisso - Il ritorno dei rendimenti statunitensi” resta rilevante per la
costruzione del portafoglio.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la
performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di
questo documento. Realizzato a aprile 2019.
CIO Insights
Lettera agli investitori
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4 Sono gli eventi a far emergere la nostra quarta tematica:
“Azioni - Flessione degli utili”. Le stime relative agli utili
aziendali sono state riviste al ribasso in tutto il mondo e
I mercati finanziari sono stati
prevediamo che questa tendenza sia destinata a proseguire.
Esistono varie fonti di vulnerabilità, oltre a un rallentamento
sostenuti dall'alleggerimento della
economico generale. Negli Stati Uniti, gli utili potrebbero
diminuire in seguito all’aumento delle retribuzioni a livello
politica monetaria, ma i recenti
nazionale, mentre, in Europa e in Giappone, potrebbero
risentire delle preoccupazioni relative alle previsioni
rialzi delle Borse mal si conciliano
sull'export. Ovviamente, come è apparso evidente negli
ultimi mesi, il sentimento può spingere al rialzo i mercati
con il rallentamento dell'economia
azionari anche quando gli indicatori fondamentali, come
gli utili, si mostrano deboli. Ma non è possibile sfidare i
e il calo degli utili delle imprese.
fondamentali per sempre: per questa ragione le nostre
previsioni relative ai mercati azionari su un orizzonte di
12 mesi indicano una crescita molto modesta rispetto ai e la transizione continuano speditamente. Il lancio del
livelli attuali e stimiamo che nella seconda metà del 2019 servizio di telecomunicazione 5G, ad esempio, è importante
l’andamento potrebbe risultare accidentato. sia economicamente sia a livello di dibattito politico. La
tecnologia medica (sulla quale abbiamo pubblicato un
5 Anche la nostra quinta tematica “Cambi e Materie prime – report scritto di recente) potrebbe trasformare in meglio la
Dollaro e petrolio sotto i riflettori” rimane attuale, sebbene somministrazione dei trattamenti sanitari.
in modo più pacato. Diversamente da quanto è accaduto nel
2018, la moneta americana non è al centro dell’attenzione; In conclusione, i nostri 6 temi per il 2019 restano pertinenti,
in particolare i mercati emergenti hanno accolto con sollievo che sia per anticipare sviluppi attuali o per analizzare possibili
il mancato apprezzamento del dollaro statunitense (ancora sviluppi futuri. Ritengo inoltre d'interesse le tensioni implicite
una volta, a differenza del 2018). Hanno potuto, così, tra alcune delle nostre tematiche e la realtà concreta del
alleggerire la pressione sui loro conti con l’estero. Anche mercato. I rapidi guadagni effettuati con molti asset a rischio,
il mercato petrolifero appare relativamente tranquillo; a inizio 2019, mal si conciliano con le previsioni che indicano
il taglio alla produzione dell’OPEC (almeno per ora) ha un rallentamento della crescita, un aumento della volatilità
controbilanciato l’aumento dell'estrazione; di conseguenza e una contrazione degli utili. La promessa di una politica
per i prossimi dodici mesi non prevediamo un incremento monetaria molto accomodante è un elemento incoraggiante,
ulteriore del prezzo del greggio. ma la sua credibilità potrebbe esaurirsi prima o poi. Di
conseguenza, per i prossimi 12 mesi prevediamo guadagni
6 La nostra tematica “Investimenti a lungo termine – modesti in molte classi di investimento, accompagnati da
Transizione tecnologica” continua ad essere sotto la luce periodi di volatilità. Potrebbe essere necessario riallineare
dei riflettori e non solo per il ruolo importante che svolge i portafogli, se appropriato, per riflettere i problemi che
nello scontro commerciale tra Cina e Stati Uniti. Oltre ad si manifesteranno in futuro: il nostro consiglio è “usate le
occupare le prime pagine dei giornali, l’evoluzione settoriale impennate dei mercati per rimodulare il portafoglio”.
Instant Insights: 2019 Themes
oo Di fronte al rallentamento dell'economia le banche Christian Nolting
centrali hanno rassicurato i mercati finanziari sulla Global CIO
politica monetaria
oo Il declino degli utili delle imprese pero' dovrà frenare i
mercati azionari
oo Occorrerà riallineare i portafogli d'investimento in vista
di rischi futuri
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
Indice
Tema 1 Tema 2
Economia – Mercati dei capitali –
Rallentamento Attenzione alla
della crescita volatilità
p5 p8
Tema 3 Tema 4
Reddito fisso -
Il ritorno dei Azioni –
rendimenti Flessione degli
statunitensi utili
p10 p13
Tema 5 Tema 6
Cambi e Investimenti a
Materie prime – lungo termine –
Dollaro e petrolio Transizione
sotto i riflettori tecnologica
p16 p19
Dentro la copertina Altri temi d’investimento
I mercati finanziari hanno iniziato bene Multi Asset Alternativi
l'anno, ma per quanto tempo potranno
Rivalutare i rischi Outlook sulle
continuare a salire? Il rallentamento della
senza escluderli strategie Hedge
crescita economica potrebbe essere una
interamente Fund
causa di turbulenza futura.
p21 p22
Glossario Disclaimer
p24 p25
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
CIO Insights Temi 2019 5 Tema 1 Economia - Rallentamento della crescita Anticipare il rallentamento Il primo dei nostri sei temi di investimento per il 2019, Economia - Rallentamento della crescita, afferma che la crescita globale nel 2019 sarà moderata, ma non in modo uniforme. Questo sembra sempre di più essere il caso. I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
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Temi 2019
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Gli ultimi dati economici negli Stati Uniti sono contrastanti,
Figura 1: Crescita potenziale dell'Eurozona: composizione nel 2019 e l'interruzione della pubblicazione dei risultati a causa della
Fonte: Haver Analytics, DWS Macro Research. Dati del 21 febbraio chiusura del governo USA a inizio anno complica ulteriormente
2019. La crescita economica è determinata in parte da fattori l'analisi. Potrebbe essere difficile ricomporre le cause di un
demografici e dalla produttività. rallentamento nella crescita del primo trimestre del 2019 - fattori
stagionali potrebbero rafforzarle o dimostrarsi più importanti
%Y/Y delle condizioni recessive di lungo periodo. Ma, guardando oltre,
1.50 la Fed ha recentemente rivisto al ribasso la sua previsione di
crescita per il 2019 dal 2,3% al 2,1%.
1.25
La reazione dei responsabili politici
Una crescita rallentata è più probabile in altre parti del mondo e
1.00 ha già suscitato una serie di risposte politiche.
In Cina, un ampio ventaglio di dati economici si sono rivelati
deludenti a inizio anno - che siano basati sul sentimento, interni
0.75
(ad esempio, la vendita di terreni costruttibili) o focalizzati verso
l'esterno (ad esempio, il commercio estero). Il Governo cinese ha
risposto cogliendo l'occasione del suo "work report" di marzo per
0.50 annunciare una riduzione della previsione di crescita del PIL 2019
al 6,0-6,5%. Per contrastare ciò, la Cina ha preso ulteriori impegni,
annunciando (tra l'altro) una riduzione dell'IVA, che secondo le
stime farà aumentare il Prodotto Interno Lordo del 2,2%.
0.25
La BCE ha presto seguito l'esempio, annunciando il 7 marzo di
aver decisamente ribassato la previsione di crescita del PIL del
0.00 2019 dall’1,7% all’1,1%, rispondendo alle sue stesse proiezioni
con l'esclusione di qualsiasi crescita dei tassi di interesse nel
prossimo anno e oltre, e rilanciando i suoi TLTRO (Targeted
Long-Term Refinancing operations ), studiati per incoraggiare
-0.25
EMU DE FR IT ES
le banche a concedere prestiti all'economia reale. Il problema
di fondo è che la crescita potenziale dell'Eurozona è bassa -
Popolazione in età lavorativa Produttività ostacolata dalla demografia e ampiamente dipendente dagli
aumenti della produttività, come mostrato nella figura 1. Ma è
possibile che qualche economia europea, quest'anno, possa
ricevere un sostegno fiscale: in generale, la politica fiscale è
destinata di nuovo a diventare meno restrittiva.
Sicuramente, stiamo parlando di un rallentamento nella crescita,
non di un collasso - sebbene brevi recessioni tecniche non siano
da escludere in alcune economie. Ma la questione di fondo
rimane se si tratta di una decelerazione ciclica o strutturale.
Per il momento, i mercati sembrano credere che questa sia una
decelerazione ciclica che può essere gestita attraverso l'aiuto
della banca centrale. Quindi, un impegno continuo della Fed
a pazientare sui futuri aumenti dei tassi è stata sufficiente per
sostenere il mercato azionario nei primi mesi del 2019, dopo la
volatilità della fine dell'anno precedente.
Spazio di manovra?
Le banche centrali possono mantenere i tassi d’interesse bassi
grazie alla persistente debolezza dell’inflazione. L'inflazione USA
è (a seconda delle misure adottate) vicina al limite superiore della
Fed e la crescita dei salari significa che questo è un problema che
la Fed deve tenere d'occhio - anche se non è una delle priorità.
L'Europa e il Giappone sembrano accettare che l’inflazione
resterà bassa ancora per molto tempo, con la BCE che rivede al
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
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Temi 2019
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ribasso le previsioni dell'Eurozona. La debolezza della domanda
interna frena l’inflazione dei prezzi al consumo e alla produzione
in Cina, e modesti rialzi dei prezzo altrove in Asia, combinati
Focus regionale
con un dollaro USA poco esuberante, stanno incoraggiando il
dibattito su un futuro allentamento della politica monetaria.
USA
Un leggero rallentamento economico potrebbe diventare uno
La Fed mantiene un approccio "cauto" con un solo rialzo del
scivolo? Molto dipenderà dalla fiducia continua sull'abilità dei
tasso nel 2019; l’inflazione bassa dovrebbe aiutare ad allentare la
responsabili politici di stabilizzare la crescita. Nell'Eurozona, il
tensione nonostante la crescita dei salari. La disputa commerciale
focus è di risolvere la questione della Brexit e le preoccupazioni
USA/Cina avrà probabilmente un impatto modesto.
italiane, con un leggero rialzo nella crescita previsto per il 2020;
la BCE ha scarse possibilità di allentare ulteriormente la politica
monetaria per aumentare la crescita economica. In Cina il tempo
stringe: i mercati si aspettano che l'ampio ventaglio di politiche
in corso (monetarie e fiscali) debbano iniziare a mostrare dei
Europa
risultati già dalla seconda metà di quest'anno in poi. Se non sarà
La BCE cambia politica monetaria per sostenere l’economia, ma la
così, la fiducia nella capacità delle autorità cinesi di gestire la loro
fiducia dei consumatori resta relativamente elevata. La Brexit resta
economia comincerà a diminuire.
un fattore di rischio e i problemi italiani potrebbero riemergere.
Lontana da queste posizioni sulla politica di medio termine,
l'economia mondiale continuerà a evolvere, in parte secondo
cosa succederà sul fronte del commercio estero. Questioni
commerciali complesse probabilmente continueranno ad avere
Cina
un impatto sulla crescita economica nei prossimi anni, con
La politica di stimolo continua su diversi fronti anche se
ricadute anche per le relazioni commerciali di altri Paesi.
le previsioni ufficiali di crescita ammettono un leggero
rallentamento. I precedenti sforzi di ridurre l’indebitamento
restano fermi per ora. Le dispute commerciali con gli USA
danneggiano a diversi livelli; una risoluzione completa avrà
bisogno di tempo. Da notare, inoltre, gli attuali cambi strutturali
nell'economia cinese, con la bilancia dei pagamenti destinata a
Figura 2: Le nostre previsioni di crescita e inflazione per il 2019 passare da un surplus a un deficit.
e 2020
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati del 12 marzo 2019
Crescita del PIL (%) DB Previsioni 2019 DB Previsioni 2020 India
USA* 2,6 2,1
Eurozona di cui: 1,3 1,4 La crescita del PIL è frenata dalla preparazione per le elezioni
Germania 1,0 1,4 generali di quest'anno, che si terranno tra aprile e maggio, con
Francia 1,3 1,3 i risultati attesi per il 23 maggio. L'inflazione più bassa delle
Italia 0,4 0,8 aspettative incrementa la possibilità di un taglio dei tassi. Bilancio
UK 1,5 1,6 positivo per le dinamiche dei pagamenti.
Giappone 0,7 0,6
Cina 6,0 6,0
India
Russia
7,8
1,5
8,0
1,5
Giappone
Brasile 2,0 2,2
L'incertezza globale sta pesando sulla crescita economica e
Mondo 3,5 3,5 l'obiettivo di un'inflazione al 2% sembra fuori portata anche nel
Inflazione al consumo (%) DB Previsioni 2019 DB Previsioni 2020 medio termine. La politica monetaria rimarrà accomodante, con il
USA* 2,1 2,1 focus sul controllo della curva dei tassi.
Eurozona 1,4 1,7
UK 1,8 2,0
Giappone 0,9 1,7
Instant Insights:
Cina 1,5 1,8
oo Cina ed Eurozona affrontano una crescita più lenta
Riferiamo alle avvertenze sui rischi per maggiori informazioni. Le previsioni si basano su oo I mercati credono che la politica monetaria possa
supposizioni, stime, opinioni e modelli o analisi ipotetici e che potrebbero rivelarsi non corretti. attutire la caduta
Non si può fornire nessuna assicurazione che previsioni o obiettivi possano essere raggiunti. Le
performance del passato non sono indicative dei rendimenti futuri. oo Cambi strutturali avranno impatto sull'export e sulla
Per gli USA, la misurazione di crescita si basa sul calendario annuale e la misurazione
dell'inflazione si basa sul PCE core, da dicembre a dicembre. La crescita del PIL, da Q4 a Q4, è crescita
prevista al 2,3% nel 2019 e all'1,9% nel 2020. PCE headline, da dicembre a dicembre, previsto al
2,0% nel 2019 e al 2,1% nel 2020.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
CIO Insights Temi 2019 8 Tema 2 Mercati finanziari - Attenti alla volatilità Mare mosso in vista? Nel nostro second tema per il 2019, Mercati dei capitali – Attenzione alla volatilità, abbiamo argomentato che la volatilità rimarrà elevata, provocando una riduzione del rendimento per un determinato livello di rischio. Le rassicurazioni delle banche centrali sui tassi d'interesse aiutano, ma il rallentamento dell'economia e e il declino degli utili societari promettono un inasprimento del contesto di mercato. I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
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Temi 2019
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Alti livelli di volatilità alla fine del 2018 sono stati seguiti da Come si può notare dalla matrice di rischio, riteniamo che il
mercati più tranquilli all'inizio del 2019. Nonostante ciò, a causa rischio di un rallentamento globale prolungato sia aumentato sin
di un rallentamento nel PIL e negli utili societari, insieme a rischi dall’ultimo trimestre. Altre preoccupazioni di rilievo includono
politici e geopolitici, la volatilità resta presente. Mentre rimaniamo le valutazioni azionarie, in particolare nel contesto di un leggero
positivi su molte classi di attivi, bisogna accettare rendimenti più rallentamento nella crescita degli utili, dal momento che non
bassi per un dato livello di rischio. riteniamo che un forte calo sia probabile.
Le misure sulla volatilità sono diminuite nei mesi recenti, ma Una ripresa della volatilità futura però a nostro avviso non deve
questa diminuzione non va esagerata - e potrà facilmente essere necessariamente avere un effetto negativo sui mercati azionari.
rovesciata. È semplice identificare molte delle potenziali cause Come abbiamo detto la scorsa volta, consigliamo di restare
dell'alta volatilità, come puntualizzato dalla nostra matrice di presenti nei mercati azionari, ma con le dovute precauzioni in
rischio per il 2019 - mostrata sotto alla figura 3. termini di gestione del rischio. In questo contesto, l'indice Sharpe
(ricompensa contro rischio) rivela la realtà in cui ci troviamo: in
altre parole, ci si devono attendere rendimenti più bassi per un
dato livello di rischio.
Figura 3: La nostra matrice dei rischi nel 2019
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati aggiornati al 29 marzo 2019.
1 Politica monetaria meno rigida 5 Valutazioni azionarie 9 Rischi politici europei
2 Stretta più aggressiva della Banca 6 Redditi Fissi/Valutazioni credito 10 Rischi liquidità
Centrale
7 Rischi Geopolitici 11 Rallentamento globale degli utili
3 Rallentamento globale prolungato
8 USA Rischi politici
4 Marcata accelerazione globale
Livello precedente del 2018 Positivo
Valutazioni & Politiche USA
Classifica attuale Negativo una grossa preoccupazione
1 2 4 9 11 10 3 5 6 7 8
GAME CHANGER
8
11 3
11 3
2 5
1 4 2 7
SIGNIFICATIVA
IMPATTO SUL NOSTRO SCENARIO
6
9 5
ZON
A ALT
A
10 6
ZON
AB
ASS
MODERATA
A
BASSA
BASSA MEDIA ALTA
PROBABILITÀ
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
CIO Insights Temi 2019 10 Tema 3 Reddito fisso – Il ritorno dei rendimenti statunitensi Rendimenti in salita nonostante l'immobilità dei tassi Nonostante il periodo di stasi dei tassi d’interesse, potrebbe verificarsi un lieve aumento dei rendimenti dei titoli sovrani sui principali mercati sviluppati come evidenziato nel nostro terzo tema per il 2019, Reddito fisso - il ritorno dei rendimenti statunitensi. Per quanto riguarda il settore corporate, occorre valutare i rendimenti potenziali in vista dei rischi. I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
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Temi 2019
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Figura 4: Dal punto di vista storico, i tassi di default HY rimangono I tassi ufficiali rimangono fermi
contenuti
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati del 21 febbraio 2019. Nel primo trimestre dell’anno le stime sui tassi d‘interesse hanno
mostrato notevoli variazioni rispetto ai mesi finali del 2018.
30.00
Abbandonate le previsioni che indicavano tre rialzi dei tassi
nel corso dell'anno da parte della Federal Reserve, gli analisti
si attendono ora un solo aumento nel corso dei prossimi dodici
mesi, e attualmente i mercati finanziari ritengono improbabile
anche quest'ultima previsione. Questi cambiamenti nelle previsioni
25.00 sono dovuti oltre alla “pazienza“ sui tassi, evidenziata dalla
Federal Reserve, anche alle preoccupazioni della banca centrale
statunitense in merito alla crescita globale. In Europa, la BCE ha
rinunciato al rialzo dei tassi d‘interesse programmato per la fine di
quest'anno, rinviando il suo intervento ai primi mesi del 2020.
20.00
Debito sovrano e societario
statunitense
15.00 Nonostante il riallineamento delle stime sui tassi ufficiali,
prevediamo ancora un aumento dei rendimenti obbligazionari
statunitensi, grazie a una crescita economica continua, al basso
rischio percepito di recessione, all’ inflazione moderata e a
un'elevata offerta di obbligazioni governative in seguito a un
10.00
più ampio stimolo fiscale. Per quanto riguarda i Treasuries a 2
anni il nostro target di rendimento su un orizzonte di 12 mesi, è
pari al 2,75%, mentre raggiunge il 3% per la scadenza a 10 anni
e il 3,20% per i titoli trentennali. Tuttavia, un aumento dei rischi
geopolitici o un'escalation delle tensioni commerciali potrebbero
condurre a una "fuga verso porti sicuri“. In questo caso i
5.00
rendimenti finirebbero nuovamente sotto pressione.
Per quanto riguarda il settore corporate statunitense, preferiamo
i titoli investment grade (IG) agli high yield (HY), anche se i tassi
di insolvenza rimangono bassi (al 2,7%, nel 2018). A nostro
0.00 avviso, i differenziali HY non giustificano l'esposizione a un rischio
Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Dec 16 Dec 18 maggiore. Prevediamo che i differenziali IG siano sostenuti
dall‘ingresso di un solido flusso di investimenti abbinati a un
USD High Yield EUR High Yield
numero ridotto di emissioni: secondo le nostre stime, per quanto
riguarda i mercati statunitensi e considerando un orizzonte di 12
mesi, il differenziale IG si dovrebbe attestare su 115 punti base,
mentre il differenziale HY dovrebbe raggiungere i 440 punti base.
Tendenze in Europa
Riteniamo che anche i rendimenti dei Bund tedeschi siano
destinati a salire, partendo però da un livello molto più basso.
Per i titoli biennali prevediamo il -0,40%, per i decennali lo
0,30% e per i trentennali lo 0,80%. Il differenziale nei rendimenti
rispetto agli Stati Uniti è dovuto al rallentamento economico
nell'Eurozona e in Germania in particolare, che ha causato
la caduta dell‘inflazione. Pensiamo che, nell'Eurozona, il
differenziale di credito IG potrebbe restringersi leggermente, in
seguito alla forte domanda trainata dalla mancanza di alternative
e dai bilanci societari caratterizzati da una buona solidità. Il nostro
target IG per l‘euro su 12 mesi è di 135 punti base. Per quanto
riguarda i titoli high yield in euro, i bassi tassi di insolvenza e i
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.CIO Insights
Temi 2019
12
forti flussi in entrata dovrebbero mantenere i differenziali vicini Opportunità sui mercati
ai livelli attuali. La nostra previsione per i titoli HY in euro è di
430 punti base. In questa fase tardiva del ciclo economico, il
emergenti
settore potrebbe rivelarsi una buona opportunità per “salire la
Per quanto riguarda gli spread sui mercati emergenti,
scala qualitativa“ con le emissioni crossover (al confine tra HY
ora che l’outlook più cauto della Federal Reserve ha
e IG), che offrono potenzialmente una combinazione di rischio
mitigato i timori in merito a un ulteriore apprezzamento
rendimento interessante. Sia negli Stati Uniti sia nell’Eurozona
del dollaro, il nostro target è di 350 punti base. Nel
rimaniamo cauti sui prestiti obbligazionari con covenant deboli.
complesso confermiamo la nostra fiducia sui titoli sovrani
I crediti provenienti da settori strutturalmente deboli potrebbero
e sul credito dei mercati emergenti, in valuta forte. È
innescare il prossimo ciclo di insolvenze.
una classe di investimento che, a nostro avviso, fornisce
solide opportunità di guadagno. Non prevediamo un
Per quanto riguarda i titoli di Stato dell’Eurozona, preferiamo la
allargamento dello spread, ma alcuni elementi di questa
Spagna e il Portogallo all’Italia.
classe sono chiaramente dipendenti dall’andamento
dei colloqui commerciali in corso tra la Cina e gli Stati
Anche in Giappone osserviamo un modesto rialzo dei rendimenti
Uniti. Attualmente, la Cina implementa misure di stimolo
dei titoli governativi. Per quanto riguarda i rendimenti dei titoli
monetario e fiscale, per imprimere nuovo slancio alla sua
JGB a 2 anni, il nostro target su un orizzonte di 12 mesi è pari al
economia. A parte alcune eccezioni, nei Paesi emergenti
-0.05%, mentre raggiunge lo 0,20% per la scadenza a 10 anni.
l’inflazione rimane su livelli tollerabili e, in alcuni casi, si
osserva un calo. I tassi di insolvenza rimangono contenuti.
Di fatto, la liquidità a bilancio degli emittenti HY dei
mercati emergenti di recente è addirittura migliorata. Per
quanto riguarda gli strumenti del reddito fisso, preferiamo
i mercati emergenti dell’Asia a quelli dell’America
Figura 5: Previsioni rendimenti/spread per fine marzo 2020
Latina. Siamo ottimisti in merito all’India e alla Malesia
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati del 21 febbraio 2019.
e assumiamo un atteggiamento neutrale verso la Cina,
l’Indonesia, la Thailandia e le Filippine. Valutiamo in
modo positivo l’Europa dell’Est, in particolare l’Ungheria,
USA e osserviamo in modo neutrale la Polonia e la Russia.
Dopo la crisi valutaria che ha interessato la Turchia, lo
UST 2 anni Rendimento USA a 2 anni 2,75%
scorso anno, confermiamo la nostra valutazione negativa,
UST 10 anni Rendimento USA a 10 anni 3,00% dovuta alla debolezza dei fondamentali macroeconomici.
Nonostante la nostra neutralità sull’America Latina,
UST 30 anni Rendimento USA a 30 anni 3,20%
abbiamo un’opinione positiva su Cile e Perù, che
U.S. IG CORP BarCap U.S. Credit 115 beneficiano di fondamentali economici relativamente
robusti.
U.S. HY Barclays U.S. HY 440
Europa
Schatz 2 anni GER Rendimento a 2 anni -0,40%
Bund 10 anni GER Rendimento a 10 anni 0,30%
Bund 30 anni GER Rendimento a 30 anni 0,80%
Gilt 10 anni Regno Unito rendim. a 10 anni 1,50%
EUR IG Corp iBoxx Eur Corp all 135
EUR HY ML Eur Non-Fin HY Constr. Index 430
Asia Pacifico
JGB 2yr Rendimento Giappone a 2 anni -0,05% Instant Insights:
JGB 10yr Rendimento Giappone a 10 anni 0,20%
oo Previsioni più contenute sul futuro rialzo dei
Asia Credit JACI Index 265 tassi della Fed e della BCE
oo Negli Stati Uniti preferiamo l’investment grade
Global all’high yield
EM Sovereign EMBIG Div 350 oo Siamo ancora ottimisti sul debito dei mercati
emergenti in valuta forte
EM Credit CEMBI Broad 335
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un
indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.CIO Insights Temi 2019 13 Tema 4: Azioni - Rallentamento degli utili Gli utili in ribasso freneranno le plusvalenze sul mercato azionario Per il resto dell’anno si prevedono guadagni più modesti sul mercato azionario, a causa del ridimensionamento delle stime sugli utili delle imprese. Il nostro quarto tema per il 2019, Azioni – Flessione degli utili, resta d'attualità. I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
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Temi 2019
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Le plusvalenze del primo trimestre infiammare l’inflazione. Ciò potrebbe indicare che le aziende
non inaugurano una nuova tendenza hanno perso parte del loro potere di stabilire i prezzi e quindi non
possono alzare i prezzi al consumo, il che spiegherebbe anche la
recente riduzione delle stime sugli utili societari. Recentemente,
I mercati azionari dei Paesi sviluppati hanno messo a segno una
la tendenza delle aziende statunitensi va verso la pubblicazione di
notevole ripresa rispetto ai minimi toccati negli ultimi giorni del
utili per azione al ribasso.
2018. Tuttavia, a nostro avviso, questo momento positivo è da
interpretare come una reazione all’ondata di vendite osservata nel
quarto trimestre 2018 e non come l’inizio di una nuova tendenza.
Prevediamo, infatti, che i rendimenti azionari nei prossimi 12 mesi
Le azioni europee rimangono
saranno modesti. L’impatto positivo di una crescita economica vulnerabili
costante (anche se più lenta) e l'aspettativa di una politica
monetaria meno rigida del previsto da parte delle banche centrali Gli indici europei beneficiano di valutazioni relativamente
dovrebbero essere ampiamente neutralizzati da ulteriori revisioni interessanti, ma rimangono vulnerabili all’incertezza politica
al ribasso delle stime sugli utili delle imprese. Non prevediamo, che si osserva nel continente (ad esempio proveniente dalla
tuttavia, una recessione e il posizionamento degli investitori è Brexit e dall’Italia) e alla possibile escalation delle tensioni
incoraggiante. Impennate future sui mercati potrebbero essere commerciali a livello globale (soprattutto l’export tedesco).
utilizzate per rimodulare le posizioni detenute nel portafoglio. I guadagni sembrano, dunque, destinati a rimanere limitati.
Inoltre, nonostante i recenti ribassi, le stime sugli utili in Europa
continuano a essere troppo elevate e potrebbero essere soggette
Negli Stati Uniti la crescita dei salari a ulteriori ridimensionamenti. Il nostro obiettivo a 12 mesi per
potrebbe spingere gli utili verso il l’indice EuroStoxx 50 è di 3.250 punti e per l’indice STOXX
Europe 600 di 370 punti. La nostra previsione a 12 mesi per
basso l’indice FTSE100 è 7120; il focus internazionale che caratterizza
molti dei componenti di questo indice potrebbe renderlo meno
Il nostro obiettivo per l’indice S&P 500 a 12 mesi è di 2.850 punti, vulnerabile agli effetti della Brexit rispetto ad altri indici in
con un utile per azione (EPS) previsto di 173 USD. Stimiamo che generale, più orientati al mercato interno del Regno Unito.
quest’anno i titoli finanziari realizzeranno la migliore performance
in termini di utili per azione. Gli obiettivi stabiliti si basano su un Oltre alle preoccupazioni per il commercio globale e ai problemi
multiplo prezzo/utili di 16.50 che risulta leggermente superiore politici (come la Brexit), il rallentamento della congiuntura
alla media a lungo termine (figura 6). In generale, l’aumento e una politica inaspettatamente rigida della banca centrale
dei salari negli Stati Uniti fino ad ora non ha contribuito a far rappresentano i rischi principali relativi alle nostre previsioni
Figura 6: Qual'è il rapporto utili per azione equilibrato per i titoli dell'indice S&P 500?
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati del 21 febbraio 2019.
*Rapporto prezzo/utili per azione negli ultimi 12 mesi
Rapporto prezzo/utili per azione
30
25
20
15
Media dal 1960
10
5
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.CIO Insights
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sul mercato azionario globale. Rimaniamo inclini a una Una sintesi delle preferenze settoriali
sottoponderazione delle azioni europee, mentre manteniamo una
posizione neutrale in merito alle allocazioni in azioni statunitensi, Le ultime fasi del ciclo economico, solitamente, favoriscono il
giapponesi e dei mercati emergenti. mercato azionario. A livello settoriale, negli Stati Uniti preferiamo
i titoli finanziari, i beni voluttuari, i servizi di comunicazione, la
sanità e gli industriali, mentre sottoponderiamo i beni di prima
I fondamentali giapponesi rispetto necessità. Nell’ambito dei titoli finanziari, le banche statunitensi
allo yen dovrebbero continuare a restituire la liquidità in eccesso agli
azionisti e le transazioni assicurative asiatiche potrebbero
beneficiare di una continua espansione strutturale in mercati
Nei prossimi 12 mesi i solidi dati fondamentali delle aziende
che promettono ulteriore potenziale di crescita, come la sanità,
giapponesi (vale a dire i bilanci) e la fiducia dei consumatori
il settore immobiliare e le assicurazioni del ramo sinistri. D’altro
dovrebbero sostenere le azioni giapponesi. Il nostro obiettivo per
canto, la situazione continua a essere complessa per le banche
l’indice MSCI Japan per il periodo sopra indicato è di 980 punti.
dell’Eurozona, nel momento in cui i tassi d’interesse sui depositi
Tuttavia, il potenziale apprezzamento dello yen e il rallentamento
della BCE rimarranno negativi per il prossimo futuro. Mentre
della crescita globale giustificano un attento monitoraggio.
il riavvio delle operazioni mirate di rifinanziamento a più lungo
Nel complesso, riteniamo che il settore corporate giapponese
termine (TLTRO), annunciato di recente, contribuirà a migliorare
rimanga interessante dal punto di vista dei fondamentali, in
i bilanci delle banche in Italia e in Spagna, gli istituti finanziari
seguito alla solidità dei bilanci, alla bassa leva finanziaria e agli
dell’Eurozona costituiscono ora solo il 5% della capitalizzazione di
utili soddisfacenti. Tuttavia, il rallentamento del ciclo economico
mercato del settore a livello globale.
conferma il nostro atteggiamento attendista ancora per qualche
tempo.
In Europa preferiamo gli investimenti specificamente orientati
alla crescita strutturale, in particolare nel settore dei beni di prima
I mercati emergenti beneficiano necessità, degli industriali, delle aziende di pubblica utilità e dei
beni di lusso, mentre siamo più cauti sui servizi di comunicazione.
delle stime sul dollaro americano
Mentre nel 2018 il rafforzamento del dollaro statunitense
e le preoccupazioni a livello commerciali avevano messo
sotto pressione gli utili sui mercati azionari emergenti, un
solido contesto economico, che ha probabilmente contenuto
un’ulteriore salita del dollaro, e le valutazioni interessanti Figura 7: Previsioni mercati azionari per fine marzo 2020
dovrebbero costituire uno scenario favorevole per i prossimi 12 Fonte: Deutsche Bank AG. Dati del 21 febbraio 2019.
mesi. Il nostro target a 12 mesi per l’indice MSCI EM è di 1.110
punti.
USA S&P 500 2.850
I rischi che consideriamo nelle nostre previsioni sull’azionario Germania DAX 11.800
dei mercati emergenti includono un ulteriore rallentamento
del dinamismo economico, un rafforzamento inaspettato del Eurozona Eurostoxx 50 3.250
dollaro statunitense, maggior rigore nelle condizioni finanziarie, Europa Stoxx 600 370
una politica della Fed più rigida del previsto e un aumento
significativo delle tensioni commerciali globali. Anche una Giappone MSCI Japan 980
brusca frenata della Cina, che non consideriamo lo scenario più
Svizzera SMI 9.200
probabile, rappresenterebbe un fattore di rischio per le nostre
previsioni sui mercati emergenti. Regno Unito FTSE 100 7.120
Paesi emergenti MSCI EM 1.110
Nello stesso settore, confermiamo la nostra preferenza per
l’Asia rispetto all’America Latina grazie alle riforme economiche Asia Giappone escluso MSCI Asia Giappone escluso 1.210
in corso di attuazione, alla politica monetaria e di bilancio
accomodante della Cina, alle valutazioni relativamente più
interessanti e a un contesto economico in generale più
favorevole. Pertanto, in un portafoglio azionario, a livello regionale Instant Insights:
consigliamo la sovraponderazione dei mercati emergenti asiatici.
Per quanto riguarda l’allocazione per Paese, preferiamo la oo Per i prossimi 12 mesi prevediamo guadagni azionari
Cina e la Tailandia rispetto all’India e all’Indonesia. Valutiamo modesti.
negativamente Taiwan, Corea e il resto del Sud-est asiatico. Tra
oo Le stime sugli utili potrebbero venire riviste
i Paesi dell’America Latina, preferiamo il Brasile e nell’Europa
ulteriormente verso il basso.
orientale la Russia. Siamo pessimisti sulla Turchia.
oo Sottoponderazione dell’Europa, una posizione più
neutrale su altre aree geografiche.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.CIO Insights Temi 2019 16 Tema 5: Cambi e materie prime - dollaro e petrolio sotto i riflettori Dramma evitato (per ora) Qualsiasi rafforzamento del dollaro USA resterà temporaneo, nonostante la forte divergenza della crescita economica con il resto del mondo. Forti apprezzamenti del costo del petrolio sono improbabili. Ma il dollaro statunitense e il prezzo del petrolio resteranno al centro dell’attenzione, come messo in evidenza dal nostro quinto temo per il 2019. I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
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Temi 2019
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EUR/USD
1,30
1,25
1,20
1,15
1,10
1,05
Mar 2017 Jul 2017 Nov 2017 Mar 2018 Jul 2018 Nov 2018 Mar 2019
Figura 8: L’euro si è di nuovo indebolito
Fonte: FactSet, Deutsche Bank AG. Dati del 12 marzo 2019.
FX
Il dollaro USA alla fine rallenterà europea, le attuali incertezze politiche (come la Brexit), le latenti
tensioni di mercato e le elezioni del Parlamento Europeo a
In un contesto di lenta crescita economica globale, l’economia maggio, seguite dall'insediamento della nuova Commissione
statunitense resta solida. Le previsioni di crescita per gli Stati Europea a novembre. Quest'anno ci saranno anche le elezioni
Uniti del 2,6% nel 2019 sono il doppio rispetto a quelle che ci nazionali in Estonia, Slovacchia, Finlandia, Belgio, Spagna,
aspettiamo per l'Eurozona e quasi il quadruplo rispetto al tasso Slovenia, Portogallo e Grecia. Inoltre, c'è stato qualche
di crescita del Giappone (0,7%). Di conseguenza, riteniamo che cambiamento anche all'interno della Banca Centrale Europea:
il dollaro USA possa ancora rafforzarsi a breve termine. Tuttavia, quattro delle sette posizioni più importanti della BCE si
nell'arco di 12 mesi, stimiamo che il valore del dollaro USA libereranno nel corso dell'anno, inclusa quella del Presidente.
tornerà ai livelli di 1,15 contro l'Euro. Vale la pena di ricordare
che l'economia USA, sebbene ancora solida, stia comunque Nel complesso, a parte riconoscere al dollaro USA un picco
rallentando se paragonata allo scorso anno, e che le aspettative di breve durata, manteniamo una previsione neutrale rispetto
di mercato sulla crescita dei tassi d’interesse sono state al medio termine sulle maggiori coppie di valute per quanto
notevolmente ridotte. Resta ancora da trovare un accordo sulla riguarda le scelte del portafoglio. La sterlina inglese resta fuori
politica commerciale con Cina ed Unione Europea. perché strettamente legata al risultato delle negoziazioni sulla
Brexit; però, il suo destino potrebbe cambiare improvvisamente
in caso di un progresso inaspettato. Abbiamo abbassato le
L'Euro presenta incertezze, ma lo previsioni dollaro USA/JPY (a 107 dai 115 precedenti) dal
Yen mostra delle attrattive momento che la lenta crescita economica globale e l'incertezza
continua legata al commercio aumenteranno probabilmente
la richiesta dello Yen come bene rifugio. La valuta può fornire
Le cause che probabilmente manterranno elevata la volatilità
diversificazioni interessanti nei portafogli.
della valuta saranno il rallentamento della spinta economica
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.CIO Insights
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Le valute dei mercati emergenti (EM) Figura 9: Previsioni valutarie per fine marzo 2020
rimarranno relativamente stabili Fonte: Deutsche Bank AG. Dati del 21 febbraio 2019.
Le valute dei mercati emergenti, che si sono trovate sotto
EUR vs USD EUR/USD 1,15
pressione a causa del rafforzamento del dollaro USA lo scorso
anno, sono apparse più stabili da quando la Fed ha assunto USD vs JPY USD/JPY 107
un atteggiamento meno rigido all'inizio dell'anno. Con questi
presupposti ci aspettiamo che qualunque apprezzamento EUR vs JPY EUR/JPY 123
futuro del dollaro sarà temporaneo e pensiamo che questa EUR vs GBP EUR/GBP 0,90
stabilizzazione probabilmente durerà, con alcune eccezioni
dovute a circostanze interne. Infatti, grazie a un'assenza di GBP vs USD GBP/USD 1,28
uscite significative di capitali, ci aspettiamo che le valute dei
USD vs CNY USD/CNY 7,00
mercati emergenti siano meno volatili di quelle dei mercati
sviluppati. Tuttavia, le imminenti elezioni in Indonesia, Sud
Africa e Argentina potrebbero scuotere le loro rispettive valute.
Il nostro obiettivo a 12 mesi per il tasso di cambio USD/CNY è
7,00, leggermente più alto della nostra precedente previsione
di 6,80. Una delle richieste USA alla Cina durante le ultime
negoziazioni commerciali è stata l'astensione da qualsiasi
manipolazione valutaria. Di conseguenza, il tasso di cambio
USD/CNY probabilmente rimarrà stabile nel medio termine,
con un'aspettativa da parte nostra di un misurato rallentamento
della crescita (invece di una brusca frenata), che renderà
probabilmente più semplice la gestione della valuta.
Materie prime
Un po' di crescita per il petrolio
greggio; un leggero calo per l'oro
Prevediamo una modesta crescita potenziale per il petrolio
greggio nei prossimi 12 mesi, per arrivare a un prezzo di 60 dollari
USA al barile (WTI) entro la fine di marzo 2020. La domanda
globale dovrebbe rimanere elevata dal momento che vediamo
un rischio molto limitato di un'imminente recessione. Dal lato
produttivo, il rispetto dei limiti di produzione da parte dei Paese
dell'OPEC e dai non-membri come la Russia, così come i colli
di bottiglia nel trasporto del petrolio nell’America del Nord
bilanceranno l’impatto dell’aumento di produzione negli Stati
Uniti. Di conseguenza, ci aspettiamo un mercato petrolifero
bilanciato per i prossimi 12 mesi.
Ci aspettiamo, inoltre, che il prezzo dell'oro rallenti nei prossimi
12 mesi dopo la sua recente risalita. Il mercato sembra valorizzare Instant Insights: FX e commodities
in positivo gli sviluppi quali le ridotte aspettative sui rialzi dei
tassi della Fed e aspettative più deboli per i rendimenti sovrani. oo La forza del dollaro USA trattenuta dall'outlook Fed e
Dall'altra parte, il calo del prezzo dell'oro dovrebbe essere limitato altri fattori
dal momento che le rilevanti preoccupazioni e i rischi politici
oo Lo Yen giapponese potrebbe guadagnare dai flussi
riguardo la lenta crescita economica dovrebbero agire da soglia
verso i beni rifugio.
minima. L'oro rimane interessante nel contesto di un portafoglio
per le sue potenziali caratteristiche di copertura dai rischi di cui oo I prezzi del petrolio vengono trainati verso l’alto dalle
sopra. quote di produzione dell’OPEC.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.CIO Insights Temi 2019 19 Tema 6: Transizione tecnologica I dati sono ancora essenziali Anche se alcune azioni tecnologiche potrebbero non imporsi più all’attenzione dei media rispetto al passato, la transizione tecnologica continua a procedere rapidamente, con conseguenze significative. I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.
CIO Insights
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Quando abbiamo lanciato per la prima volta le nostre tematiche rapido aumento della spesa potrà beneficiare sia delle attrezzature
a lungo termine, nel 2017, abbiamo individuato quattro aree tecnologiche sia delle società di servizi di telecomunicazione. Nel
generali di particolare interesse: cibersicurezza, millennials, salute settore sanitario, le innovazioni potrebbero essere altrettanto
ed infrastrutture. Nel 2018 abbiamo aggiunto due altre tematiche, pervasive e centrate sulla trasmissione dei dati. La tecnologia
vale a dire la smart mobility e l’intelligenza artificiale. Nel 2019, medica (medtech) sembra essere alla vigilia di un periodo di
aggiungiamo gli investimenti basati su fattori ambientali, sociali e rapidi cambiamenti: si prevede che gli Stati Uniti manterranno
di governance (ESG) e il potenziamento delle infrastrutture. la loro posizione leader, per quanto riguarda la produzione, ma
dovranno affrontare sfide crescenti lanciate da poli di innovazione
Queste tematiche coprono numerose aree, ma l’innovazione nei mercati emergenti e anche da importanti operatori tecnologici,
tecnologica non è l’unico elemento trainante: è interessante notare potenzialmente interessati al settore. La sfida essenziale per la
come la tecnologia possa essere applicata, nell’ambito dell’ESG, medtech è come usare la spesa medica nel modo piu' efficiente per
con la crescente consapevolezza che le strategie sostenibili non ottimizzare i trattamenti medici.
incidono negativamente sulla performance di un investimento. La
crescita dell’interesse da parte degli investitori istituzionali e privati
negli investimenti ESG può essere incoraggiata dalle normative,
ma è sostenuta principalmente dalla domanda di chi investe.
Il progresso tecnologico non è l'unico
È possibile anche osservare un incremento delle attività nei settori
che riuniscono tutti queste tematiche, ad esempio il dibattito
aspetto importante: altrettanto
sull’implementazione dei servizi 5G, che, tra le altre cose, grazie a
una trasmissione dei dati molto più rapida, contribuirà a costruire
interessante è come le tecnologie
elementi chiave dell’intelligenza artificiale e della smart mobility.
I dibattiti politici sul controllo potenziale della 5G mostrano
esistenti vengono applicate.
l’importanza di questi nuovi sviluppi: a livello di investimenti, il
Figura 10: Dimensione del mercato dei dispositivi medici a livello globale (miliardi USD)
Fonte: KPMG, Medical Devices 2030. Dati di febbraio 2019.
900
800
795
5 .2%
ato
700
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500
Tass
400 371
300
200
100
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2015 2020e 2025e 2030e
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.CIO Insights
Multi Asset
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Multi Asset
Rivalutare i rischi senza
escluderli interamente
Marcel Hoffmann
I rapidi guadagni realizzati a inizio 2019, dopo un turbolento Responsabile Wealth
finale dell’anno precedente, hanno creato molte opportunità per Discretionary Europa
i portafogli bilanciati. D’altro canto, hanno evidenziato alcune
questioni in merito a quanto accadrà in futuro e su come anticipare
gli eventi. In questo contesto, dovremmo servirci delle impennate Azionari
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del mercato per rivalutare i portafogli e in alcuni casi trarre vantaggio 6,0 % ati
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dalle fluttuazioni laterali che beneficiano della volatilità. In ogni caso, ri ilu
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non è questo il momento di “ridurre i rischi” in modo aggressivo. er
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Per questa ragione negli ultimi mesi abbiamo progressivamente
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ridotto le allocazioni azionarie, prevedendo modesti guadagni fi
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Reddito
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futuri. Siamo molto prudenti per quanto riguarda le azioni europee,
Liquidità 4
che a nostro avviso potrebbero essere vulnerabili in seguito al
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rallentamento economico del continente, ai rischi a livello locale (ad
esempio, la Brexit) e all’escalation dei conflitti commerciali. Siamo
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più fiduciosi, invece, sulle azioni USA, grazie alla prosecuzione
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della congiuntura economica positiva negli Stati Uniti e al mercato
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azionario di alcuni Paesi emergenti.
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Per quanto riguarda il reddito fisso esiste una buona opportunità
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di “scalata nella capital structure del debito” in quanto prevediamo, dd dd
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in futuro, una certa volatilità. L’investment grade offre buone
Credito 15,0%
opportunità, particolarmente in Europa e nel segmento “crossover”
in cima alla scala, dove il settore confina con quello delle obbligazioni
Figura 11: Allocazione (portafoglio bilanciato, data di riferimento
ad alto rendimento. Il settore del debito dei mercati emergenti
27 marzo 2018).
in valuta forte continua ad essere interessante: rimane, infatti,
Nota: 1 Gli investimenti alternativi non sono adatti e potrebbero non
un’efficace opportunità di guadagno nel reddito fisso. essere disponibili a tutti gli investitori. Soggetti a restrizioni. Fonte: Europe
Regional Investment Committee, Deutsche Bank AG. Tale allocazione
Per quanto riguarda le materie prime, assumiamo una posizione potrebbe non essere adatta a tutti gli investitori. I risultati passati non
neutra. Il taglio alla produzione deciso dall’OPEC ha contribuito costituiscono garanzia per il futuro. Non può sussistere alcuna garanzia
a sostenere il prezzo del petrolio, ma la crescita continua che le previsioni, gli obiettivi di investimento e/o i rendimenti attesi
dell’estrazione da parte degli Stati Uniti consentirà un incremento saranno raggiunti. Le allocazioni sono suscettibili di modifiche senza
della quotazione, per quanto modesto. Le anticipazioni che preavviso. Le previsioni si basano su presupposti, stime, opinioni e modelli
indicano un eventuale rialzo dei tassi da parte della Fed, potrebbero ipotetici che potrebbero dimostrarsi inesatti. L'investimento comporta
rischi. Il valore di un investimento può diminuire così come aumentare,
spingere al ribasso il prezzo dell’oro. Tuttavia, è sempre il caso di
con conseguente rischio per il tuo capitale. Potresti non riaver indietro
considerare i vantaggi di questo metallo prezioso come elemento di
l'importo originariamente investito, in qualunque momento. Si invita
diversificazione del portafoglio. il lettore a consultare i disclaimer e gli avvertimenti in merito ai rischi
presenti alla fine di questo documento.
Per quando riguarda la nostra posizione sui mercati valutari, ci
sembra appropriata una posizione neutrale sul dollaro statunitense,
sull’euro e sullo yen, mancando, in questa fase, la necessaria
convinzione. Tuttavia, le preferenze valutarie potrebbero modificarsi
nel corso del 2019. Instant Insights: Multi Asset
Confermiamo la nostra posizione neutrale anche per gli investimenti oo I mercati al rialzo offrono l'opportunità di ribilanciare i
alternativi liquidi, in generale per qualsiasi allocazione in un portafogli d'investimento
portafoglio. Nell'ambito dell'allocazione valutiamo positivamente
oo Consigliamo di puntare sul segmento superiore della
l'Equity Market Neutral, abbiamo una posizione da neutrale a
scala della qualità nei titoli obbligazionari
positiva sul Macro, sull'Event Driven e sul Credit e neutrale su CTA,
Equity Long/Short e sul Distressed. oo Attualmente non abbiamo forti convinzioni sui cambi
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a aprile 2019.Puoi anche leggere
