MONTHLY HOUSE VIEw Documento di Marketing - Dicembre 2021 - Focus Brasile: stagflazione o grandi opportunità in vista nel 2022? - CFM Indosuez
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MONTHLY HOUSE VIEw Documento di Marketing - Dicembre 2021 Focus Brasile: stagflazione o grandi opportunità in vista nel 2022?
Sommario
01 E d i to r i a le P3
DA LL A PAUR A DE L L’ INF L A Z IO NE
A LL A PAUR A D I U N R AL L E N TAME N TO
02 Fo cu s P4
BR ASI LE: STAGF L A Z IO NE O G R AND I
O P P ORT UNI TÀ I N V ISTA NE L 202 2 ?
03 Ma cro e co n o mi a P6
PASSAGGIO DA UN’ECONOMIA
BASATA SULL A DOMANDA
AD UNA BASATA SULL’OFFERTA
04 Re d d i to f i sso P8
R END I M ENT I A L U N G O T E RM INE
R I DOT T I : C OM PRE ND E RE
LE D I NA M I C HE D I Q U E STO
M ER CATO R I BAS S ISTA
05 Azioni P10
R A LLY D I FI NE ANN O !
06 C a mb i P12
I L P O SSENT E DO L L AR O U S A
C HI UD E L’A NNO S U I MAS S IMI
07 A sse t a l lo ca ti on P14
SC ENA R I O D ’ I NVE ST IME N TO
ED A LLOCA Z I ONE
08 Mo n i to r d e i me rc a t i P16
PA NO R A M I CA DE I PR IN CIPAL I
M ER CAT I FI NA N Z IARI
09 Glo ssa r i o P17
D i chi a r a z i o n e d i e s c lu s ione P18
d i resp o n sa b i l i t à
01 Editoriale
DALL A PAUR A DELL’INFL A ZIONE
A L L A P A U R A D I U N R A L L E N TA M E N T O
Cari Lettori,
Mentre ci avviciniamo alla fine dell’anno con gli Il terzo rischio riguarda il riacutizzarsi della pan-
investitori desiderosi di conoscere le prospet- demia in Europa e le reazioni dei diversi Paesi che
tive d’investimento per il 2022, è opportuno dare potrebbero divergere ancora di più tra i Paesi, a
un’occhiata ai principali rischi che interessano conferma non solo delle strategie sanitarie diffe-
lo scenario di crescita. In questa fase di ripresa renti ma anche dei contesti politici specifici, che
davvero insolita e caratterizzata da forti squilibri, potrebbero ritardare il ritorno al lavoro a distanza
V INCENT il rischio di previsione resta elevato e potrebbe che sta già emergendo in in Germania. Data questa
MANUEL
essere amplificato da una frenesia nell’ambito tendenza alla riacutizzazione della pandemia,
Chief Investment Officer,
Indosuez Wealth
delle previsioni economiche che, dall’inizio della anche le previsioni di crescita per il 2022 al 4-4,5%
Management pandemia, fanno maggiore affidamento sugli indi- potrebbero essere riviste al ribasso.
catori di attività ad alta frequenza.
L’ultimo rischio è globale e fa riferimento ai pro-
Il primo rischio di incertezza riguarda le tendenze blemi delle supply chain, i cui effetti potrebbero
di crescita negli Stati Uniti, rispetto alle quali i farsi sentire per tutto il 2022. Nel terzo trimestre,
modelli previsionali delle banche centrali regionali questo fattore è costato probabilmente 1-2 punti
forniscono segnali contrastanti. Tra gli indica- di crescita, come dimostrato dal deludente indi-
tori meno ottimistici figura ad esempio il modello catore della crescita USA (2%) o dalla produzione
della Fed di New York, che prevede una crescita industriale in Cina, in stagnazione a settembre
dell’1,7% per il quarto trimestre 2022, in forte rispetto al mese precedente. Senza dubbio questi
rallentamento rispetto alla tendenza attesa per il problemi alla fine saranno risolti, ma è difficile pre-
quarto trimestre 2021. Considerando le principali vedere quanto tempo sarà necessario e gli scenari
istituzioni, le previsioni relative agli USA risultano per il 2022 ne tengono conto solo in parte.
più eterogenee rispetto a quelle sull’Europa, con
Considerando tutti questi rischi nel loro com-
l’OCSE che si aspetta per il 2022 una crescita del
plesso, potremmo assistere al passaggio da uno
3,9% negli Stati Uniti mentre la previsione del FMI
scenario di crescita globale ben superiore al 4%
è al 5,2%. Sono molteplici i fattori responsabili di
a uno scenario solo lievemente oltre la soglia del
questa decelerazione, tra cui il venir meno degli
3%, un livello che per gli investitori rappresenta il
effetti base, le pressioni sulle forniture, le supply
punto al di sotto del quale è generalmente oppor-
chains e la riduzione del piano di Biden. Anche se
tuno ridurre gli investimenti negli asset rischiosi.
al momento il dibattito economico è concentrato
sull’inflazione, l’andamento della crescita sarà Al momento non ci aspettiamo questo scena-
determinante per le decisioni di politica monetaria rio ma, dopo aver rivisto al rialzo le probabilità di
del prossimo anno. un’accelerazione reflazionistica, dovremmo consi-
derare il rischio di delusioni sul fronte della cres-
Il secondo rischio macroeconomico riguarda la
cita.
velocità del crollo del settore immobiliare cinese
e la gestione macroeconomica. Date le forti riper- L’altra implicazione fondamentale riguarda le
cussioni sulla crescita cinese che potrebbero banche centrali. In un contesto di forte crescita e
derivare dalla bolla del settore immobiliare, sareb- inflazione superiore al target, di solito la normaliz-
be stato logico aspettarsi una risposta econo- zazione dei tassi di interesse della Fed non sareb-
mica più decisa dalle autorità cinesi in modo da be neppure in discussione.
cercare di controbilanciare la ristrutturazione del Tuttavia, con l’inflazione ancora elevata e il tasso
settore con il sostegno monetario e fiscale al resto di crescita che potrebbe deludere, l’intervento dei
dell’economia. Attualmente le autorità mostrano policymaker non è tanto scontato. Forse questo
una certa moderazione a livello di risposta, in netta giustifica l’approccio prudente di Jerome Powell,
contrapposizione con la solidità osservata nel il cui futuro presso la Fed resta in bilico.
2009 e nel 2015. Con il FMI e l’OCSE che prevedono
una crescita fra il 5,6% e il 5,8% nel 2022, non è da
escludere che il settore immobiliare cinese possa
costare all’economia cinese 1-2 punti di crescita.
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 3
02 Focus
B R A S I L E : S TA G F L A Z I O N E O G R A N D I O P P O R T U N I TÀ
I N V I S TA N E L 2 0 2 2 ?
Mentre la stagflazione al momento sembra solo uno scenario alternativo negli USA e
in Europa, il rischio sembra più concreto in Brasile dove l’inflazione a doppia cifra
è affiancata da prospettive di crescita deboli. Inoltre, ad un anno dalle elezioni, in
Brasile regna l’incertezza, mentre la sostenibilità fiscale è motivo di preoccupazione
per gli investitori e la politica monetaria è tuttora restrittiva.
UN A RIP RES A INCER TA pazione ancora nettamente superiore al livello
pre-pandemico (13,2% ad agosto 2021 rispetto
La crescita brasiliana è diminuita meno rispetto a
all’11,9% del 2019), una politica monetaria gradual-
quella dei suoi vicini sudamericani nel 2020 (-4,1%
mente restrittiva, un clima di incertezza rispetto
rispetto al -6,6%, secondo il FMI), ma si prevede
alle elezioni in programma nel quarto trimestre
anche una ripresa più debole nel 2021 (5,3% ris-
del 2022 e il rallentamento della crescita cinese
petto al 6,3%, secondo il FMI). Nel report di ottobre
che dovrebbe pesare sulle esportazioni brasiliane.
2021, il FMI ha rivisto nuovamente al ribasso le pre-
Nel caso tutti questi fattori dovessero persistere
visioni di crescita del Brasile per il 2022, dall’1,9%
potrebbero nel loro insieme spingere l’economia
di luglio e dal 2,6% di aprile all’1,5% (Grafico 1). Tut-
brasiliana in stagflazione? Il nostro scenario pre-
tavia, anche sulla crescita brasiliana il consenso
vede una crescita moderata dell’1,2% nel 2022 e
non è unanime, con alcuni economisti che preve-
dell’1,6% nel 2023, mentre l’inflazione dovrebbe
dono una crescita stabile o negativa nel 2022.
rimanere elevata nel 2022 al 6,2% prima di scen-
L’attività economica è migliorata nel secondo tri- dere al 3,5% (poco al di sopra del target d’infla-
mestre 2021 sulla scia di una notevole ripresa nel zione della banca centrale pari al 3%).
L’annuncio settore dei servizi, trainata dal miglioramento
dell’Auxilio Brasil della domanda, dalla riapertura delle attività e RIS CHI P ER L A S O S T ENIBIL I TÀ
segnala il rischio dall’accelerazione della campagna vaccinale, con DEL DEBI TO
la percentuale di brasiliani che hanno completato
di uno sgan- Visto il deterioramento delle prospettive di cres-
il ciclo vaccinale salita dal 10% di giugno all’attuale
ciamento della cita e le intenzioni di voto per il 2022 sempre meno
58%.
POLITICA Ciononostante, non mancheranno le difficoltà per
orientate verso il Presidente Jair Bolsonaro, l’at-
tuale governo ha annunciato la propria intenzione
FISCALE l’economia brasiliana alle prese con un’inflazione
alle stelle (10,7% a ottobre) sostenuta dall’impen-
di creare un nuovo programma di spesa sociale
(estensione dell’attuale piano Bolsa Familia) desti-
brasiliana
nata dei prezzi dell’energia, un tasso di disoccu- nato ai cittadini a basso reddito: Auxilio Brasil.
GR AFICO 1: LE DIFFICOLTÀ METTONO A RISCHIO LE PROSPETTIVE
DI CRESCITA BR ASILIANE, IN %
Argentina Brasile Cile Colombia Messico Perù
Previsioni
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Fonti: IMF, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 4
4%
Focus
BRASILE: STAGFLAZIONE O GRANDI OPPORTUNITÀ IN VISTA NEL 2022?
Il piano prevede un ampliamento della platea di Attualmente l’ex Presidente Lula è in testa ai son-
destinatari da 14,7 a 17 milioni e un incremento daggi, grazie a un nutrito bacino di sostenitori tra
degli assegni mensili da 190 a 400 real brasiliani. i lavoratori a basso reddito. Lula beneficia inoltre
Il problema è che questo piano richiede il supera- della scarsa popolarità di Jair Bolsonaro, che è
mento del tetto di spesa che garantisce la soste- stato penalizzato dalla cattiva gestione della crisi
nibilità del debito brasiliano, attualmente al 92% del COVID-19, dall’erosione dei salari reali dovuta
del PIL (FMI). Questo annuncio evidenzia il rischio all’inflazione elevata, da un tasso di disoccupa-
di uno sganciamento della politica fiscale che zione alle stelle e dalla debolezza delle prospettive
potrebbe far salire le aspettative inflazionistiche di crescita. Anche dai recenti sondaggi emerge che
brasiliane, mentre l’attuale favorito alle elezioni le problematiche economiche stanno assumendo
presidenziali, Lula, ha in programma di sostituire un ruolo fondamentale nelle decisioni di voto.
il tetto di spesa con un obiettivo di spesa che, in Il piano Auxilio Brasil è la risposta di Bolsonaro
pratica, dovrebbe far accelerare la dinamica del al suo calo di popolarità e mira ad attrarre i lavora-
debito in Brasile. tori con bassi salari, attualmente più legati a Lula.
Per ottenere l’approvazione per Auxilio Brasil, il Ciò premesso, a meno di un anno dalle elezioni,
Presidente Bolsonaro ha in programma di uti- l’ipotesi che nel 2022 si presenti un terzo candi-
lizzare alcuni stratagemmi contabili mediante il dato non è da escludere, dati gli elevati tassi di
cambiamento del tasso di inflazione a cui è indiciz- rifiuto di Lula e soprattutto di Bolsonaro da parte
zato il tetto di spesa. La misura è stata autorizzata degli elettori. A inizio novembre l’ex Ministro della
dalla Camera dei Deputati a inizio novembre, ma Giustizia Sérgio Moro, che stando agli ultimi son-
deve ancora essere votata in Senato. daggi avrebbe un consenso dell’8%, ha annunciato
l’intenzione di tornare in politica.
UN A BA NCA CEN T R A L E SEMP RE In questo contesto di peggioramento delle pros-
P IÙ RES T RI T T I VA pettive di crescita e di rischio di squilibrio fiscale,
i mercati brasiliani hanno subito una brusca cor-
Il rischio implicito rispetto al contesto fiscale ha
rezione, con l’indice Bovespa che ha ceduto quasi
indotto la banca centrale brasiliana a diventare
il 18% tra inizio giugno e fine ottobre, mentre il
ancora più restrittiva mediante l’incremento del
cambio USD/BRL è salito all’8,5% nello stesso
tasso di riferimento di 150 punti base a fine ottobre
periodo, a conferma del peggioramento del senti-
– il sesto incremento consecutivo dato che il tasso
ment degli investitori in un contesto di turbolenze
Il tasso Selic Selic è passato dal 2% al 7,75% nel 2021. Il comi-
politiche e incertezze rispetto al contesto fiscale.
dovrebbe toccare tato ha dichiarato che l’incertezza sulla politica
11%
Al contempo, la politica restrittiva della banca
fiscale comporta un aumento del premio al rischio
centrale ha determinato un’inversione della curva
e ha incrementato il rischio che le aspettative di
L’ inflazione non siano ancorate. Le prospettive di
brasiliana dei rendimenti, con il rischio di una
recessione in Brasile che diventa impellente.
nel 2022 consenso riferite al tasso Selic dovrebbero rag-
giungere l’11% nel 2022.
C ONCLU SIONE
La politica restrittiva della banca centrale brasi-
liana dovrebbe permettere di allentare la dinamica Con il proseguimento del repricing del rischio bra-
inflazionistica a partire dal 2022 (l’inflazione dovreb- siliano, potrebbe essere opportuno tenere sotto
be attestarsi intorno al 3,8% a fine 2022), ma il osservazione il Brasile il prossimo anno. Mentre il
problema sarà trovare il giusto equilibrio dato che carry elevato non giustifica da solo l’esposizione
ciò comporta anche una riduzione significativa al debito brasiliano in valuta locale, in presenza di
delle prospettive di crescita del Paese. un’inflazione in rallentamento a partire dal 2022, il
real brasiliano dovrebbe essere molto volatile nel
2022 e gli sviluppi elettorali saranno un tema fon-
A NNO EL E T TOR A L E , UN P ERIOD O
damentale da tenere monitorato il prossimo anno,
DI M AGGIORE INCER T E Z Z A
mentre l’eventuale candidatura di un «salvatore
Mentre gli investitori sono preoccupati per il della patria» potrebbe rappresentare un’opportu-
contesto fiscale e la stretta delle condizioni di nità interessante in questo segmento dei mercati
finanziamento, nel 2022 il problema principale brasiliani.
sarà rappresentato dalle elezioni presidenziali in
programma a ottobre 2022.
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 503 Macroeconomia
P A S S A G G I O D A U N ’ E C O N O M I A B A S ATA S U L L A
D O M A N D A A D U N A B A S ATA S U L L ’ O F F E R TA
Nel 2021 abbiamo attraversato diverse fasi dell’economia: dalla ripresa all’accelerazione
fino all’attuale normalizzazione delle attività. Ma al di là di questa transizione, è il
motore della crescita ad essere cambiato: se per lungo tempo è stata la domanda a
sostenere la crescita, all’ inizio del 2022 la capacità delle economie di adattarsi e
assorbire le carenze di offerta sarà cruciale per consentire la crescita delle attività.
S TAT I UNI T I Di conseguenza, se gli ultimi indicatori macroeco-
nomici segnalano un rimbalzo nel quarto trimestre
Sull’altra sponda dell’Atlantico, l’economia conti-
(+4,8% secondo il consenso), strozzature e pro-
nua a fare progressi ma resta penalizzata da pro-
blemi di fornitura dovrebbero continuare a pena-
blematiche sul fronte dell’offerta, come dimostrato
lizzare l’attività economica, come dimostrato dalle
LE PROBLEMA- dai sondaggi relativi all’attività: il PMI statunitense
revisioni al ribasso delle previsioni sul PIL del 2022
TICHE SUL FRONTE relativo al settore manifatturiero ha continuato
a opera degli analisti dal 4,3% di inizio settembre
DELL’OFFERTA a scendere fino a toccare il minimo da 10 mesi
al 3,8% di metà novembre. La ricostituzione delle
dovrebbero a ottobre (58,4). La crescita dell’economia sta-
scorte, i consumi delle famiglie e la spesa pub-
continuare a tunitense ha rallentato a un tasso trimestrale
blica, con la recente approvazione del disegno di
penalizzare annualizzato del 2% nel terzo trimestre (rispetto
legge sulle infrastrutture da 1.200 miliardi di dollari
la crescita al 6,7% del secondo trimestre). Inoltre, a dispetto
USA (anche se inferiore all’importo inizialmente
del miglioramento del mercato del lavoro e di dati
il prossimo anno stanziato), dovrebbero tuttavia aiutare la crescita
sull’occupazione del settore non agricolo superiori
a restare al di sopra della media di lungo periodo.
alle attese (+550 migliaia rispetto alle +450 migliaia
previste), i dati sottostanti indicano ancora una Inoltre, le limitazioni alla produzione petrolifera
carenza di lavoratori, con un livello record di posti in atto e la domanda energetica sempre elevata
di lavoro non occupati e un tasso di partecipazione hanno spinto l’inflazione al di sopra delle stime
ai minimi (61,6% rispetto al 63% di un anno e mezzo a ottobre (6,2% rispetto al 5,8% atteso su base
fa). Nonostante l’incertezza diffusa in merito alle annua, +0,9% su base mensile). Nel 2022 l’infla-
prospettive salariali, è in discussione soprattutto zione dovrebbe comunque essere sostenuta da
la capacità delle società di attrarre i lavoratori fattori diversi a fronte di una sua diffusione in vari
necessari a soddisfare la domanda, alimentando settori dell’economia (alloggi, servizi, trasporti),
ulteriormente le preoccupazioni per le prospettive come abbiamo già osservato nell’ultima rilevazione
di crescita per il 2022. dell’inflazione di base.
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 6Macroeconomia
PASSAGGIO DA UN’ECONOMIA BASATA SULLA DOMANDA AD UNA BASATA SULL’OFFERTA
Di conseguenza, se l’inflazione dovesse persistere A SI A
più a lungo del previsto – come abbiamo sottoli-
Come osservato in Giappone, dove nel terzo
neato nel precedente Monthly House View – e se
trimestre l’economia ha deluso le aspettative
gli effetti secondari restano sotto controllo come
subendo una contrazione dello 0,8% su base tri-
accaduto finora, l’inflazione dovrebbe invertire la
mestrale, anche il continente asiatico è stato
rotta a partire dalla metà del 2022 per poi tornare
caratterizzato da problemi di approvvigionamento
gradualmente vicino agli obiettivi delle banche
negli ultimi mesi. Inoltre, mentre gli ultimi indica-
centrali entro il 2023.
tori in Cina, come le vendite al dettaglio e la bilan-
cia commerciale hanno sorpreso in positivo, nei
A RE A EUR O prossimi trimestri potrebbero entrare in gioco
In Europa, il quadro è sostanzialmente simile ma diversi fattori di rischio per la crescita. Le res-
con un relativo ritardo: l’inflazione ha accelerato trizioni autoimposte, come la politica della «tol-
al 4,1% e dovrebbe continuare a crescere mentre leranza zero» nei confronti del COVID-19, i tagli
rallenta il ritmo dell’attività economica. Ciononos- alla produzione per il razionamento dell’elettricità
LA RIPRESA tante, l’economia europea è in buona salute ed è a scopi ambientali e la riduzione dell’indebita-
mento del settore immobiliare hanno già indotto
EUROPEA quasi tornata sui livelli precedenti alla pandemia,
anche se la ripresa appare piuttosto disomogenea gli analisti a rivedere al ribasso le stime di crescita
appare piuttosto (Grafico 2). Francia e Italia avanzano a un ritmo del PIL per il 2022 (al momento intorno al 5%). Di
disomogenea più sostenuto del previsto, mentre il PIL spagnolo conseguenza, l’attività economica globale dovreb-
resta del 6,6% al di sotto del livello del quarto tri- be normalizzarsi più rapidamente del previsto,
mestre 2019. favorendo una riduzione delle pressioni inflazio-
nistiche sulle materie prime e incidendo sui Paesi
A livello globale, i minori risparmi delle famiglie sensibili all’andamento della Cina. Più in generale,
europee e il sostegno delle politiche fiscali dovreb- tuttavia, il miglioramento della situazione sanitaria
bero
15% consentire ai consumi di essere ancora un
Previsioni
dovrebbe sostenere i Paesi del sud-est asiatico,
forte volano della crescita nei prossimi trimestri. Ci contribuendo al contempo a un allentamento delle
aspettiamo
10% una crescita del 3,9% nel 2022, ancora strozzature nella regione.
nettamente superiore al tasso potenziale. Tut-
tavia,
5% gli sviluppi in termini di pressioni sulle for-
niture e il riacutizzarsi dell’epidemia di COVID-19,
come
0% si osserva già in questi giorni in Germania o
in Austria dove il governo ha iniziato ad introdurre
misure
-5% restrittive sulle persone non vaccinate,
potrebbero incidere sulla domanda e dovrebbero
essere
-10% monitorati attentamente.
-15%
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
GR AFICO 2: UNA RIPRESA PIUTTOSTO DISOMOGENEA
ALL’INTERNO DELL’AREA EURO, VARIA ZIONI DEL PIL, %
Terzo trimestre 2021 vs. quarto trimestre 2019 Crescita cumulativa nel 2021
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
Area Euro Germania Francia Italia Spagna
Fonti: Refinitiv, Eurostat, Indosuez Wealth Management.
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 7
8%04 Reddito fisso
RENDIMENTI A LUNGO TERMINE RIDOTTI: COMPRENDERE
LE DINAMICHE DI QUESTO MERCATO RIBASSISTA
In una fase in cui un numero sempre maggiore di banche centrali aumenta i principali
tassi di riferimento, l’inflazione e i dati sulla crescita sono ancora elevati e duraturi,
i 15%
rendimenti a lungo termine (trent’anni) dei Paesi sviluppati non sono saliti al ritmo
Previsioni
previsto da molti operatori del mercato.
10%
BA
5% NCHE CEN T R A L I Il mercato dei cambi e alcuni mercati dei tassi a
breve scontano invece due rialzi nel 2022. Questo
Recentemente, alcune banche centrali hanno
0% potrebbe far scivolare la performance dei tassi a
deciso di ridurre, in alcuni casi anche brusca-
lungo termine? Quali sono i fattori trainanti delle
mente, le misure di sostegno monetario intro-
-5% performance dei tassi a lungo termine?
dotte all’apice della crisi economica nei rispettivi
Paesi. Ad esempio, la Bank of Canada ha deciso di La domanda di asset a duration lunga continua a
-10%
interrompere il proprio programma di quantitative crescere vista la necessità di investire i sempre
easing (QE), la Bank of Australia ha abbandonato le maggiori risparmi. Gli investitori istituzionali e le
-15%
misure di2017
controllo2018
della curva banche hanno invece bisogno di detenere asset
2019dei rendimenti
2020 fino
2021 2022 2023 2024 2025 2026
alle scadenze a tre anni, mentre la Bank of England liquidi nei propri bilanci per soddisfare i requi-
non è intervenuta al rialzo sui tassi nell’ultima siti normativi. Le banche centrali di tutti i Paesi
riunione. detengono anche titoli di Stato quale investimento
per le proprie riserve valutarie in euro o per fina-
Rendimenti a In un contesto di crescita sostenuta in diversi
lità di QE. Infine, stando agli studi condotti su un
lungo termine Paesi
4% e di elevati livelli d’inflazione che non si toc-
orizzonte di lungo periodo, l’indebitamento globale
NEGATIVI
cavano da 30 anni, i rendimenti a lungo termine
tende ad incidere sui rendimenti a lungo termine,
faticano
2% a salire. Questo sorprende molti inves-
mantenendo i rendimenti reali stabilmente in ter-
per un periodo titori obbligazionari, a partire dai veterani degli
ritorio negativo. In questo ambito, passiamo dai
di tempo 0%
hedge fund che, a ottobre, hanno archiviato la per-
rendimenti nominali a quelli reali per segnalare
indefinito formance peggiore dall’inizio degli anni Duemila.
-2% lo sbalorditivo -0,5% su base spot dei rendimenti
Al momento della redazione di questo report, i reali dei trentennali (derivati dal mercato dei TIPS)
trentennali
-4% USA si trovano nettamente al di sotto (Grafico 3).
della soglia psicologica del 2%, lontanissimi da un
semplice
-6% tasso a lungo termine implicito basato
sulla regola di Taylor.
-8%
Area Euro Germania Francia Italia Spagna
GR AFICO 3: RENDIMENTI NOMINALI E REALI DEI TRENTENNALI USA, %
Trentennale generico USA Rendimento reale dei trentennali USA
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
07.1998
07.2003
07.2008
07.2013
07.2018
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
25%
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 8
20%5%
0%
Reddito fisso
RENDIMENTI A LUNGO TERMINE RIDOTTI: COMPRENDERE LE DINAMICHE DI QUESTO MERCATO RIBASSISTA
-5%
-10%
Tornando alla situazione attuale, i mercati estre- CREDI TO
mamente
-15% rialzisti hanno subito un appiattimento a
Sul2022
fronte del2023
credito, le2024
performance hanno2026
risen-
seguito della
2017 decisione
2018 della Bank
2019 of England
2020 (BoE)
2021 2025
tito della volatilità sui tassi. I premi al rischio del
di mantenere invariati i tassi, aprendo invece a un
segmento investment grade restano molto ridotti
rialzo nella riunione di dicembre. La Fed avvia il
nei Paesi sviluppati, mentre l’high yield realizza
La Fed avvia tapering con un taglio degli acquisti di 15 miliardi
sempre buone performance in Europa e negli Stati
il tapering con di dollari al mese, mentre il mercato sconta più di
Uniti. Il debito subordinato in euro offre ancora
un taglio degli due
4% rialzi dei tassi entro la fine del 2022.
valore nell’Area Euro in quanto il prossimo anno
acquisti di La Fed dovrebbe avviare un ciclo rialzista dei tassi le obbligazioni dovrebbero essere richiamate e vi
2%
15 MILIARDI nel secondo semestre 2022 ma non è sicuramente
atteso un ritmo tanto sostenuto come quello di
sarà un pari ammontare di nuove emissioni.
DI DOLLARI 0%
questa impennata dell’inflazione. Di conseguenza,
Il mercato high yield cinese resta estremamente
al mese volatile (Grafico 4) in quanto risente degli annunci
indipendentemente
-2% dall’andamento dei tassi a
dei pagamenti in extremis delle cedole da parte
breve negli USA, i tassi reali resteranno in territo-
di Evergrande o degli annunci delle misure di
rio
-4%molto negativo.
sostegno statale al settore immobiliare tramite
In Europa la BCE dovrebbe alzare i tassi una sola le aziende pubbliche (SOE, State-Owned Enter-
-6%
volta nel 2022. Con la fine dell’anno sempre più prise). Diverse società immobiliari sono andate in
vicina,
-8%
l’aumento dei tassi non dovrebbe essere default nelle ultime due settimane, mentre Sunac
fonte di rischi per i mercati globali.
Area Euro Ciononostante,
Germania ha raccolto oltre 950
Francia Italiamilioni di dollariSpagna
USA con la
teniamo sotto controllo l’aumento della volatilità vendita delle proprie azioni. La maggiore volatilità
nei segmenti obbligazionari e le dislocazioni dei in questo segmento è una conseguenza della scar-
mercati degli swap visto che i mercati entrano sità di liquidità e dei rischi di natura fondamentale.
(molto precocemente per la stagione!) nella fase Ciononostante, con il mercato che non discrimina
finale
8% dell’anno caratterizzata da un andamento le società e il governo che adotta misure di soste-
più
7% regolare. gno al settore, gli investitori di medio periodo
6% dovrebbero beneficiare dei rendimenti elevati e
5% dei potenziali ritorni elevati derivanti dalla deten-
zione di posizioni.
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
07.1998
07.2003
07.2008
07.2013
07.2018
GR
25% AFICO 4: RENDIMENTO DEL MERCATO HIGH YIELD CINESE,
DENOMINATO IN DOLL ARI USA, %
20%
15%
10%
5%
0%
11.2010
04.2012
08.2013
12.2014
05.2016
09.2017
02.2019
06.2020
10.2021
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 9
972%
1%
0%
05 Azioni
-1%
R ALLY DI FINE ANNO!
07.1998
07.2003
07.2008
07.2013
07.2018
Confermiamo
25%
il giudizio positivo sulle Azioni nella convinzione che l’avvio della
stagione degli utili potrebbe essere un catalizzatore positivo per il mercato. Agli inizi
della parte migliore dell’anno a livello di stagionalità, gli indicatori del sentiment
20%
hanno segnalato per la maggior parte un orientamento di prudenza che è stato un buon
indicatore contrarian. Dopo il recente rimbalzo, il potenziale di rialzo è più limitato
ma
15% l’attuale momentum dovrebbe continuare fino a fine anno, ancora trainato dalle
revisioni al rialzo degli utili, dai flussi e dalla.
10%
L’ultimo sviluppo positivo è legato alla buona soprattutto in riferimento alle aspettative di una
5%
comunicazione della Fed in merito all’avvio crescita economica globale ancora al di sopra
del tapering. La reazione positiva del mercato del tasso potenziale di lungo periodo nei prossimi
conferma
0% che i principali indici azionari sono in mesi.
11.2010
04.2012
08.2013
12.2014
05.2016
09.2017
02.2019
06.2020
10.2021
grado di sopportare il tapering, in quanto la liqui-
dità in eccesso è ai massimi, ma non si esaurirà.
S TAT I UNI T I
A dispetto delle preoccupazioni circa la capacità
S TAGIONE DEGL I U T IL I
di tenuta delle società rispetto all’inflazione delle
La stagione degli utili del terzo trimestre è apparsa materie prime e ai costi della manodopera, la sta-
positiva e rassicurante, soprattutto rispetto alle gione di pubblicazione dei risultati del terzo tri-
preoccupazioni
97 per i margini. mestre è stata in gran parte rassicurante.
81%
Dollaro USA in testa
Abbiamo
96 la conferma che i margini dipendono Ormai a chiusura della stagione degli utili, l’81%
L’
soprattutto dall’andamento delle vendite e dall’in- di queste società ha registrato un EPS effettivo
cremento
95 della domanda piuttosto che dai salari superiore alle stime. L’EPS dell’indice S&P 500 nel
delle società e dai costi dei fattori produttivi. Infatti i margini terzo trimestre1 è cresciuto (Grafico 5) del +41%
ha registrato EPS 94
sono cresciuti ancora dall’inizio della stagione e su base annua, superando le aspettative del 10%.
superiori alle stime sono
93 stati rivisti al rialzo per il periodo 2022-2023. Nel frattempo, la percentuale di società incluse
nell’indice S&P 500 che hanno rivisto al rialzo le
Ora per gli investitori è tempo di pensare alle pros-
92 stime dell’EPS è vicina ai massimi del decennio.
pettive per gli utili 2022. Le aspettative per l’EPS
del
91 2022 restano abbastanza ragionevoli (+7/8%),
06.2021
07.2021
08.2021
09.2021
10.2021
11.2021
GR AFICO 5: S&P 500 RISPETTO ALL’EPS
Ultima quotazione (a sinistra) EPS migliore (a destra)
5.000 260
240
4.500
220
4.000
200
3.500 180
160
3.000
140
2.500
120
2.000
12.2018
03.2019
06.2019
09.2019
12.2019
03.2020
06.2020
09.2020
12.2020
03.2021
06.2021
09.2021
Nota: La forte crescita dell’EPS ha spinto al rialzo i mercati, con l’indice S&P 500 che ha toccato il massimo storico.
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
1 - Stime
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 10Azioni
RALLY DI FINE ANNO!
Infine, la conclusione più obiettiva di questa fase EUR OPA
di pubblicazione dei risultati è senza dubbio la
L’Europa continua a offrire una valutazione inte-
reazione degli indici americani dall’inizio della sta-
ressante (in termini assoluti e relativi), una buona
gione a metà ottobre. Dal 12 ottobre, gli indici MSCI
crescita dell’EPS (secondo il consenso è ragione-
USA e Russell 2000 sono saliti del 9%, il Nasdaq
L’Europa offre una vole presumere un +8% per il 2022e2) e tendenze
100 e il FANG del 12%, mentre il SOX (l’indice dei
VALUTAZIONE positive sul fronte delle revisioni dell’EPS (migliori
semiconduttori) ha addirittura registrato un rialzo
rispetto agli USA). La stagione degli utili del terzo
INTERESSANTE del 21%!
trimestre è stata molto rassicurante su questo
fronte a dispetto delle note problematiche (infla-
MER CAT I EMER GEN T I zione dei costi dei fattori produttivi, interruzioni
Crediamo che una parte sostanziale dell’attuale alle filiere, nuova tornata di lockdown in alcune
contesto normativo cinese sia stata scontata e sia aree geografiche, ecc.), con la maggior parte
riflessa nelle attuali valutazioni di alcune speci- delle imprese che è stata in grado di dimostrare
fiche società asiatiche orientate alla crescita. la propria capacità di far fronte a questo contesto
difficile. Inoltre, la forza del dollaro ha sostenuto
Infine le autorità cinesi potrebbero annunciare ulteriormente i mercati azionari, soprattutto nel
misure di allentamento mirate e un riequilibrio caso di esportatori e società internazionali.
della politica nei prossimi mesi. Ciò potrebbe in
qualche modo smorzare alcune delle preoccupa-
zioni che affliggono gli investitori e migliorare il SE T TORI
sentiment nei confronti delle azioni cinesi. L’aumento dei rendimenti dei decennali tende a
La campagna vaccinale anti-COVID-19 prosegue favorire i settori Value e a penalizzare i Difensivi,
in tutta l’Asia (con la popolazione cinese vaccinata ma lo stesso si può dire in merito alle aspettative
con ciclo completo ormai vicina all’80%). Tutta- inflazionistiche. Titoli bancari, Value e Ciclici sono
via, l’attuale politica della «tolleranza zero» della favoriti in uno scenario segnato dai timori inflazio-
Cina nei confronti del COVID-19 e i conseguenti nistici, che invece potrebbe essere penalizzante
lockdown temporanei circoscritti ad alcune zone per Difensivi, Alimentari e Bevande, e Sanità.
sembrerebbero ritardare per il momento una Il segmento tecnologico è immune dalle previ-
ripresa economica completa del Paese, incidendo sioni su rendimenti obbligazionari e inflazione, in
negativamente sul momentum degli utili. quanto il forte potere di determinazione dei prezzi
potrebbe superare l’impatto negativo sulla valuta-
zione.
2 - Stime
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 110%
-2%
06 C
-4%a m b i
I-6%
L POSSENTE DOLL ARO USA
C H I U D E L ’A N N O S U I M AS S I M I
-8%
Area Euro Germania Francia Italia Spagna
Mentre ci Avviciniamo alla fine dell’anno, il dollaro USA sta beneficiando della liquidità
in circolazione e dell’assenza di buone notizie relative alle altre valute, anche se la
sterlina
8% inglese ha inaspettatamente registrato una performance sorprendente.
Confermandosi
7% valuta rifugio dall’inflazione, il franco svizzero mostra sempre una
tenuta
6% degna di nota, mentre l’oro ha ripreso a salire a novembre.
5%
4%
U SD - IL BIGL IE T TO V ERDE S A L E X AU - L’ OR O TORN A A BRIL L A RE
3%
A DISP E T TO DI RENDIMEN T I SUL L A S CI A DEI T IMORI DI
2%
«RE A L I» SEMP RE P IÙ NEGAT I V I UN ’ INF L A ZIONE F UORI C ON T R OL LO
1%
In maniera del tutto inattesa, l’appiattimento della Il metallo giallo torna sotto i riflettori per la sua
0%
LE DELUDENTI curva dei rendimenti USA, sulla scia della pubbli- capacità di fungere da strumento di copertura
SORPRESE SUL -1%
cazione di un CPI (indice dei prezzi al consumo) dalle pressioni inflazionistiche sempre meno
07.1998
07.2003
07.2008
07.2013
07.2018
FRONTE inerziale ai massimi da 30 anni, non è riuscito «transitorie» all’interno dei portafogli. Il dato
DELLA CRESCITA a intaccare l’appetito di fine anno per il dollaro estremamente elevato relativo al CPI USA ha
e l’orientamento (Grafico 6). Nemmeno il tanto atteso annuncio del spinto gli operatori del mercato ad andare alla
ACCOMODANTE FOMC relativo ad un tapering accomodante è rius- ricerca della protezione degli hard asset «reali».
in altre aree cito ad incidere sulla forza del biglietto verde ris- Dato che è improbabile «trovare rifugio» per tutti
hanno sostenuto 25%
petto ai rendimenti negativi di euro, yen e franco nel mondo delle cripto, l’oro potrebbe iniziare a
il dollaro svizzero. Le deludenti sorprese sul fronte della recuperare il suo ruolo tradizionale all’interno dei
crescita
20% e l’orientamento accomodante in altre portafogli esposti alle azioni. Dato che il posiziona-
aree hanno effettivamente sostenuto il dollaro in mento speculativo sull’oro è piuttosto ridotto dopo
mancanza
15% di alternative. Inoltre, il peggioramento mesi di infiniti movimenti laterali, la formazione
della congiuntura legata al COVID-19, in Europa di un breakout tecnico del tipo spalle-testa-spalle
in primis, ha acuito la debolezza dell’euro. Da un sopra i 1.835 dollari USA l’oncia non passerà inos-
10%
punto di vista tecnico, il momentum rialzista del servata. Le tensioni geopolitiche legate ai migranti
dollaro potrebbe continuare ancora per qualche sulle frontiere dell’Europa orientale potrebbero
5%
tempo, soprattutto in caso di tempestiva risolu- rafforzare l’attrattività del metallo giallo come
zione dell’impasse circa l’imminente scadenza del «porto sicuro» a breve termine, aprendo a un
tetto
0% del debito. Tuttavia, a lungo termine rima- possibile nuovo test del massimo iniziale di 1.917
niamo scettici rispetto alla sostenibilità dell’at- dollari USA l’oncia dello scorso giugno.
11.2010
04.2012
08.2013
12.2014
05.2016
09.2017
02.2019
06.2020
10.2021
tuale corsa del dollaro oltre il primo trimestre del
2022,poichè i mercati valutari prezzano più rialzi
rispetto ai mercati obbligazionari e poichè vi sono
crescenti necessità di finanziamento legate al piano
Build Back Better che è ancora in discussione.
97
GR AFICO 6: GR AFICO GIORNALIERO DELL’INDICE USD
Dollaro USA in testa
96
95
94
93
92
91
06.2021
07.2021
08.2021
09.2021
10.2021
11.2021
Fomti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
5.000 260
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 12
240Cambi
IL POSSENTE DOLLARO USA CHIUDE L’ANNO SUI MASSIMI
CHF – L A FOR Z A che potrebbe restare sotto pressione a causa delle
DEL F R A NC O S V I Z ZER O aspettative inflazionistiche sempre elevate; i rialzi
dei tassi dovrebbero invece essere più graduali.
Dopo aver ceduto quasi il 2,5% a ottobre e aver
Oggi la Bank of England pare divisa tra la gestione
violato la soglia di 1,06, il cambio EUR/CHF si
dell’inflazione e il sostegno all’economia in una
è avvicinato a quota 1,05 a inizio novembre, un
fase di persistente incertezza. In questo contesto,
livello che non si raggiungeva da marzo 2020.
preferiamo restare prudenti su tale cambio.
A quei tempi la Banca Nazionale Svizzera (BNS)
ammetteva di essere intervenuta per stabilizzare
la coppia valutaria durante la crisi pandemica. Oggi CN Y – IN C O S TA N T E A S CES A
potremmo aspettarci lo stesso comportamento Inaspettatamente il renminbi ha proseguito senza
dalla Banca Nazionale Svizzera nel caso in cui gli sosta il suo trend rialzista, incurante del rafforza-
investitori decidessero di testare di nuovo questo mento del dollaro USA nei confronti delle contro-
livello. Il dato complessivo sui depositi a vista è parti del G3 con rendimenti negativi. Quanto più i
salito lievemente a novembre ma nulla induce a tassi «reali» statunitensi scendono in territorio
ipotizzare un intervento della banca centrale. Il negativo, tanto più il capitale viene investito senza
fatto che in Svizzera l’inflazione sia ancora molto copertura nei rendimenti «reali» relativamente
più contenuta rispetto al livello raggiunto nell’Area elevati offerti in Cina, a dispetto del rallentamento
Euro, rispettivamente 1,2% e 4,1% a fine ottobre, della crescita interna. Lo conferma il fatto che il
è tra le motivazioni alla base della forza del franco renminbi abbia appena toccato un massimo da
svizzero. cinque anni nel cambio con un euro traballante.
Tuttavia, a seguito di tale apprezzamento seppur
GBP – L A BA NK utile a ridurre i prezzi delle materie prime impor-
OF ENGL A ND DELUDE tate, la People’s Bank of China (PBoC) sembra ora
alle prese con l’attuale overshoot, richiedendo alle
Conclusasi con un nulla di fatto sul fronte dei tassi, banche di contenere volumi e limiti del trading
la riunione di novembre della Bank of England ha proprietario speculativo per porre un freno agli
sorpreso i mercati poichè gli investitori si aspet- afflussi.
tavano un primo rialzo dei tassi. La delusione ha
spinto al ribasso il cambio GBP/USD (da 1,38 a 1,34),
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1307 Asset Allocation
S C E N A R I O D ’ I N V E ST I M E N TO
ED ALLOCAZIONE
S CEN A RIO DI IN V ES T IMEN TO • Il processo di ristrutturazione del settore immo-
biliare cinese e le revisioni al ribasso dei rating
TENDENZE MACROECONOMICHE hanno determinato un forte ampliamento degli
• Nel 2022 la crescita del PIL dovrebbe tornare a spread creditizi; il contesto resterà volatile e
livelli più consoni rispetto al 2021, ancora al di la liquidità quasi assente verso fine anno ma le
sopra del tasso potenziale ma limitata dal rincaro valutazioni sono interessanti.
dei prezzi energetici e dagli squilibri sul fronte
FATTORI DI RISCHIO
dell’offerta.
• Ulteriore rallentamento e ristrutturazione del
• La flessione della crescita del PIL statunitense settore immobiliare in Cina.
nel terzo trimestre 2021 è stata confermata, con
simultanee limitazioni dell’offerta ed un recupero • Un’inflazione meno temporanea del previsto tale
incompleto della domanda a causa delle misure da mettere sotto pressione le banche centrali.
restrittive residue.
• Rallentamento della crescita del PIL a causa delle
• Anche il pronunciato rallentamento della Cina è limitazioni sul fronte dell’offerta.
stato confermato nel terzo trimestre, ma la bilan-
• Riacutizzazione dei rischi geopolitici nell’Europa
cia esterna e le vendite al dettaglio mostrano una orientale e incertezze legate alle elezioni francesi
buona tenuta; le preoccupazioni si sono spostate del 2022.
dalle pressioni normative al settore immobiliare.
INFLAZIONE E BANCHE CENTRALI C ON V IN ZIONI SUL L’A L LOCAT ION
• Negli ultimi mesi ci aspettavamo che l’inflazione AZIONI
accelerasse a ritmi elevati nel secondo semestre
2021 verso il 5%. Le notizie recenti hanno conva- • Restiamo ottimisti sulle azioni in questa fase
lidato questa visione che manteniamo per tutto rialzista del mercato in chiusura d’anno ma meno
il primo trimestre 2022 sulla scorta delle limi- positivi per l’inizio del 2022, data l’euforia attual-
tazioni sul fronte dell’offerta e dei prezzi dell’ mente espressa dagli indicatori ed il rallenta-
energia. Successivamente l’inflazione dovrebbe mento della crescita degli utili il prossimo anno.
scendere, pur restando al di sopra del target delle • Abbiamo una predilezione per i mercati svilup-
Predilezione
banche centrali per tutto il 2022. pati, in particolare per l’Area Euro nei portafogli
per i
in euro. Restiamo relativamente costruttivi in un
MERCATI • Ciononostante, siamo convinti che le banche
centrali resteranno fedeli al proprio piano di pro- orizzonte di lungo periodo sulla Cina ma ravvi-
SVILUPPATI gressivo tapering o ricalibrazione delle politiche, siamo pochi catalizzatori per una rapida ripresa
nel comparto con una riduzione degli acquisti di asset a par- data la debolezza delle revisioni sugli utili, le
azionario tire da fine anno negli Stati Uniti e da marzo in incertezze normative e la ristrutturazione del
Europa, nonché probabilmente due rialzi dei tassi settore immobiliare.
USA da settembre a dicembre 2022. • Manteniamo un giudizio positivo sui segmenti
Value e Growth, in quanto i titoli orientati alla
CICLO DEGLI UTILI E FONDAMENTALI AZIENDALI
crescita secolare proteggono ancora in maniera
• Il momentum degli utili continua a sorprendere efficace dall’impatto dell’inflazione sui margini.
al rialzo a dispetto dei problemi legati ai mar- Inoltre, lo stile Value dovrebbe continuare a
gini in vari settori. La stagione degli utili del sfruttare le forti revisioni al rialzo degli utili ed
terzo trimestre ha prodotto revisioni positive e offrire valutazioni attraenti. Nel segmento Value,
conferma il potere di determinazione dei prezzi abbiamo una predilezione per i settori energe-
delle società. tico, bancario e automobilistico. Restiamo in
• I tassi di default resteranno limitati nei mercati
sottopeso sui settori difensivi.
sviluppati e rappresentano un supporto per gli
spread.
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 14Asset Allocation
SCENARIO D ’INVESTIMENTO ED ALLOCAZIONE
REDDITO FISSO CONVINZIONI CHIAVE
GIUDIZIO GIUDIZIO
• Abbiamo mantenuto una posizione di sottopeso TATTICO STRATEGICO
sui titoli di Stato; l’atteso aumento dei tassi a (CT) (LT)
lungo termine si è concretizzato ed è probabile REDDITO FISSO
che proseguirà, ma il ritmo sta rallentando e cede TITOLI DI STATO
il testimone ad ulteriori pressioni rialziste sul Decennale Core EUR (Bund) =/- =
segmento a breve termine della curva. Periferici EUR = =/-
• Siamo più prudenti sugli inflation breakeven che Decennale USD =/- =
hanno guadagnato parecchio terreno negli ultimi EUR breakeven inflazione = =
due mesi e ora scontano il rimbalzo dell’inflazione USD breakeven inflazione =/- =
realizzata e l’incremento delle aspettative infla-
CREDITO
zionistiche.
Investment grade EUR = =/+
• È stato confermato un giudizio positivo sul cre- High yield EUR/BB- e > =/- =/+
dito dei mercati maturi e soprattutto sul debito High yield EUR/B+ e < =/- =
subordinato e l’high yield corporate.
Obbl. finanziarie EUR = =/+
• Debito emergente: la selettività è fondamentale, Investment grade USD = =/+
in quanto le interessanti valutazioni sono com- High yield USD/BB- e > =/- =/+
pensate da un sentiment molto debole e dall’in-
High yield USD/B+ e < =/- =
certezza normativa. La dislocazione del credito
DEBITO EMERGENTE
cinese è una fonte di opportunità.
Debito sovrano
= =/+
VALUTE E METALLI PREZIOSI in valuta forte
Debito sovrano
• L’atteso rafforzamento del dollaro USA è stato in valuta locale =/- =
confermato sotto quota 1,15; il biglietto verde Credito Am. Latina USD =/- =/-
potrebbe essere ancora sostenuto a breve ter-
Credito Asia USD =/+ =/+
mine, date le politiche monetarie divergenti e le
incertezze politiche in essere nell’Area Euro.
Obbl. cinesi CNY = +
A ZIONI
• Lo yen giapponese è ritenuto ancora una buona REGIONI GEOGRAFICHE
copertura per la volatilità e il contesto macro-
Europa + =
economico, soprattutto nei portafogli in Euro.
Stati Uniti =/+ =/+
• Inoltre, restiamo ottimisti sul renminbi nel lungo Giappone = -/=
periodo, ma il recente apprezzamento (soprat-
America Latina -/= =
tutto rispetto all’Euro) offre meno potenziale e
potrebbe esporlo a breve termine nel cambio con Asia escluso Giappone -/= =
l’Euro. Cina = +
STILI
• Le altre valute dei mercati emergenti resteranno
volatili in questa congiuntura temporanea carat-
Growth + +
terizzata da un’elevata volatilità, ma potrebbero Value =/+ =
iniziare a offrire opportunità nel 2022 con il pro- Qualità -/= =
gressivo chiarimento della situazione. Ciclici = =
• Di recente, l’oro ha beneficiato delle inattese
Difensivi -/= -/=
dinamiche inflazionistiche, ma il suo andamento CAMBI
potrebbe risentire del processo di normalizza- Stati Uniti (USD) = =/-
zione della Fed. Area Euro (EUR) =/+ +
Regno Unito (GBP) =/- =
Svizzera (CHF) =/- =
Giappone (JPY) = =
Brasile (BRL) =/- =/-
Cina (CNY) =/- +
Oro (XAU) = =/+
Fonte: Indosuez Wealth Management.
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1508 Monitor dei mercati (valuta locale)
P A N O R A M I C A D E I P R I N C I P A L I M E R C AT I F I N A N Z I A R I
D AT I A G G I O R N AT I A L 1 7 N O V E M B R E 2 0 2 1
VARIA- VARIA-
VARIAZIONE ULTIMO VARIAZIONE
RENDI- ZIONE INDICI AZIONARI ZIONE
TITOLI DI STATO 4 SETTIMANE PREZZO 4 SETTIMANE
MENTO YTD YTD
(PB)
(PB)
S&P 500 (Stati Uniti) 4.688,67 3,36% 24,83%
US Treasury 10A 1,59% -6,78 67,57
FTSE 100 (Regno Unito) 7.291,20 0,94% 12,86%
Francia 10A 0,11% -10,20 45,20
Stoxx Europe 600 489,95 4,23% 22,79%
Germania 10A -0,25% -12,10 32,40
Topix 2.038,34 0,53% 12,95%
Spagna 10A 0,49% -1,80 44,20
MSCI World 3.221,03 2,33% 19,74%
Svizzera 10A -0,12% -4,50 42,80
Shanghai SE Composite 4.885,75 -0,50% -6,25%
Giappone 10A 0,07% -1,50 5,70
MSCI Emerging Markets 1.286,87 -1,10% -0,34%
VARIA- MSCI Latam
VARIAZIONE 2.113,63 -5,17% -13,79%
OBBLIGAZIONI ULTIMO ZIONE (America Latina)
4 SETTIMANE
YTD
MSCI EMEA (Europa,
291,47 -2,59% 20,81%
Titoli di Stato Medio Oriente, Africa)
41,46 -2,06% -8,38%
dei Mercati Emergenti
MSCI Asia Ex Japan 826,90 -0,59% -1,90%
Titoli di Stato
219,79 0,33% -1,07% CAC 40 (Francia) 7.156,85 6,73% 28,92%
in EUR
Obbligazioni Corporate DAX (Germania) 16.251,13 4,69% 18,46%
213,64 0,42% 3,18%
High yield in EUR MIB (Italia) 27.824,94 4,68% 25,15%
Obbligazioni Corporate IBEX (Spagna) 8.993,40 -0,27% 11,39%
328,93 -0,15% 3,38%
High yield in USD
SMI (Svizzera) 12.600,15 4,89% 17,72%
Titoli di Stato USA 320,12 -0,09% -1,77%
Obbligazioni Corporate
51,22 -0,70% -3,54% VARIA-
dei Mercati Emergenti ULTIMO VARIAZIONE
MATERIE PRIME ZIONE
PREZZO 4 SETTIMANE
YTD
VARIA-
ULTIMO VARIAZIONE Barre di Acciaio
VALUTA ZIONE 4.362,00 -21,73% 3,36%
SPOT 4 SETTIMANE (CNY/Tm)
YTD
EUR/CHF 1,0508 -1,86% -2,82% Oro (USD/Oncia) 1.867,48 4,79% -1,63%
GBP/USD 1,3487 -2,44% -1,34% Greggio WTI
78,36 -6,57% 61,50%
(USD/Barile)
USD/CHF 0,9286 1,06% 4,90%
Argento (USD/Oncia) 25,17 2,95% -4,71%
EUR/USD 1,1319 -2,85% -7,34%
Rame (USD/Tm) 9.406,50 -7,65% 21,12%
USD/JPY 114,08 -0,20% 10,49%
Gas Naturale
4,82 -6,85% 89,68%
(USD/MMBtu)
VARIAZIONE VARIA-
INDICE
ULTIMO 4 SETTIMANE ZIONE Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
DI VOLATILITÀ
(PUNTI) (PUNTI) La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
VIX 17,11 1,62 -5,64
RENDIMENTI MENSILI DEGLI INVESTIMENTI, ESCLUSI I DIVIDENDI
FTSE 100 Topix MSCI World MSCI EMEA MSCI Emerging Markets
Stoxx Europe 600 S&P 500 Shanghai SE Composite MSCI Latam MSCI Asia Ex Japan
VARIA ZIONE DA INIZIO ANNO (Y TD)
AGOSTO 2021 SETTEMBRE 2021 OTTOBRE 2021
4 SETTIMANE (17 NOVEMBRE 2021)
MIGLIORI 3,26% 3,54% 6,91% 4,23% 24,83%
3,14% 1,26% 5,59% 3,36% 22,79%
2,90% 0,30% 4,55% 2,33% 20,81%
2,42% -0,47% 2,43% 0,94% 19,74%
2,35% -3,41% 2,13% 0,53% 12,95%
2,08% -4,25% 1,32% -0,50% 12,86%
1,98% -4,29% 0,93% -0,59% -0,34%
1,24% -4,36% 0,87% -1,10% -1,90%
0,21% -4,76% -1,43% -2,59% -6,25%
PEGGIORI -0,12% -11,39% -5,38% -5,17% -13,79%
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
12.2021 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1609 Glossario
AIE: Agenzia internazionale dell’energia. IPCC: Gruppo intergovernativo sul cambiamento climatico.
BCE: La Banca centrale europea che governa la politica monetaria IRENA: Agenzia internazionale per le energie rinnovabili.
dell’euro e degli Stati membri dell’euro.
ISM: Insitute for Supply Management
Blockchain: Tecnologia per l’archiviazione ed il trasferimento di
informazioni. Assume la forma di una banca dati che può essere Metaverso: Un metaverso (dall’inglese metaverse, contrazione di
condivisa simultaneamente con tutti i suoi utenti e che, in generale, meta universe, ossia meta-universo) è un mondo virtuale fittizio.
non dipende da alcun organo centrale. Il termine viene comunemente utilizzato per descrivere una
futura versione di Internet dove degli spazi virtuali, permanenti e
BLS: Bureau of Labor Statistics. condivisi, sono accessibili tramite interazione 3D.
BNEF: Bloomberg New Energy Finance. Mix di politica: Strategia economica che uno Stato adotta a seconda
del contesto e dei propri obiettivi, e che consiste essenzialmente
Brent: Petrolio greggio estratto nella parte britannica del Mare del nel combinare politica monetaria e politica fiscale.
nord, spesso utilizzato come prezzo di riferimento per il petrolio
in Europa. OCSE: Organiz zazione per la Cooperazione e lo S viluppo
Economico.
CPI (indice dei prezzi al consumo): Il CPI stima il livello generale
medio dei prezzi sostenuto da una famiglia tipo per l’acquisto di Oligopolio: Una situazione che si verifica quando sono presenti
un paniere di beni e servizi. Il CPI è lo strumento più comunemente pochi offerenti (venditori) che producono un bene omogeneo, e un
utilizzato per misurare il livello dell’inflazione. numero elevato di richiedenti (acquirenti).
Deflazione: Opposto dell’inflazione. Diversamente da quest’ultima, OMC: Organizzazione Mondiale del Commercio.
si distingue per un calo duraturo ed autosostenuto del livello
generale dei prezzi. OPEC: Organizzazione dei paesi produttori di petrolio.
Duration: Misura la sensibilità di un’obbligazione o di un fondo OPEC+: È costituito da paesi dell’OPEC e da 10 altri paesi tra cui
obbligazionario alle variazioni dei tassi di interesse. Più la duration Russia, Messico e Kazakistan.
di un’obbligazione è lunga, più il prezzo di tale obbligazione è PIL (prodotto interno lordo): Il PIL misura la produzione annua
sensibile alle variazioni dei tassi di interesse. di beni e servizi di un paese da parte degli operatori residenti nel
EBIT (Earnings Before Interets and Taxes): Sigla anglosassone territorio nazionale.
che indica l’utile risultato prima dell’applicazione delle imposte e PMI: Indice dei direttori agli acquisti (Purchasing Manager Index in
degli oneri finanziari. Dall’utile sottrae le spese operative, pertanto inglese).
corrisponde al risultato operativo.
Pricing power: Espressione della lingua inglese che designa la
EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and capacità di un’impresa o di un marchio di aumentare i prezzi, senza
Amortisation): All’utile netto aggiunge gli interessi, le imposte, che tale incremento influisca sulla domanda per i suoi prodotti.
la svalutazione e le quote di ammortamento. Viene utilizzato per
misurare la redditività operativa di un’azienda prima delle spese Punti base (pb): 1 punto base = 0,01%.
non operative e degli oneri non monetari.
Quantitative easing (QE): Termine inglese che indica lo strumento
Economia di scala: Riduzione del costo unitario di un prodotto che di politica monetaria che consiste nell’acquisto di titoli da parte
ottiene un’impresa aumentando i volumi di produzione. della Banca centrale europea allo scopo di iniettare liquidità
nell’economia.
EPS (Earnings Per Share): Sigla anglosassone che indica l’utile utile
per azione. SEC (Securities and Exchange Commission): Il SEC è un organismo
federale statunitense responsabile del corretto funzionamento dei
ESG: Sistema di rating extra-finanziario delle imprese incentrato mercati mobiliari statunitensi.
sulle sfere Ambientale, Sociale e di Governance, che consente di
valutare la sostenibilità e l’impatto etico di un investimento in una Spread (per Spread di credito): È la differenza tra due attivi,
società. generalmente i tassi di interesse, ad esempio quelli delle obbli-
gazioni corporate e del titolo di Stato.
Fed: Riserva federale americana, vale a dire la banca centrale degli
Stati Uniti. SRI: Investimenti sostenibili e responsabili.
FMI: Fondo monetario internazionale. Stagnazione secolare: La stagnazione secolare designa un periodo
prolungato di crescita economica debole o assente.
FOMC (Federal Open Market Commitee): È il comitato di politica
monetaria della Riserva federale americana. Tasso swap d’inflazione 5 anni tra 5 anni: Indica dove si attesteranno
tra cinque anni le previsioni inflazionistiche a cinque anni. Mostra
Gig economy: Sistema caratterizzato da posti di lavoro flessibili, quindi come possono evolvere in futuro tali previsioni.
temporanei od autonomi.
Uberizzazione: Termine ispirato al nome della società americana
Giapponesizzazione dell’economia: Fase di stagnazione che Uber, che sviluppa e gestisce piattaforme digitali volte a mettere in
ha segnato l ’economia giapponese negli ultimi trent ’anni. contatto gli autisti e gli utenti. Indica un nuovo modello di business
L’espressione viene in genere utilizzata con riferimento al timore che utilizza le nuove digitali e si iscrive nel quadro dell’economia
degli economisti che altri paesi sviluppati seguano la medesima collaborativa, ponendo in relazione diretta clienti e fornitori, con
tendenza. un costo di produzione ridotto e prezzi più bassi.
Inflazione di pareggio (o «inflation breakeven» in inglese): Livello VIX: Indice di volatilità implicita dell’indice S&P 500. Misura le
di inflazione al quale i rendimenti delle obbligazioni nominali e di stime degli operatori sulla volatilità a 30 giorni in base alle opzioni
quelle indicizzate all’inflazione (di scadenza e qualità identiche) indicizzate.
sono in equilibrio. In altre parole, è il livello di inflazione al quale
un investitore può indifferentemente scegliere di detenere WTI (West Texas Intermediate): Insieme al Brent, il WTI è un
un ’obbliga zione nominale od un ’obbliga zione indiciz z ata parametro di riferimento per i prezzi del greggio. Il petrolio è
all’inflazione. Rappresenta pertanto le previsioni inflazionistiche prodotto in America ed è una miscela di diversi greggi dolci.
in una regione geografica per una determinata scadenza.
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