MONTHLY HOUSE VIEw Documento di Marketing - Gennaio 2022 - Focus Francia: una ripresa stellare nell'area euro - Indosuez Wealth Management
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MONTHLY HOUSE VIEw Documento di Marketing - Gennaio 2022 Focus Francia: una ripresa stellare nell’area euro
Sommario
01 E d i to r i a le P3
C OSA C I R I SERVE R À IL 202 2 ?
02 Fo cu s P4
FR A NC I A : UNA RIPR E S A
ST ELL A R E NEL L’ARE A E U RO
03 Ma cro e co n o mi a P6
UN CONTESTO ECONOMICO OFFUSCATO
DALL A VARIANTE OMICRON
04 Re d d i to f i sso P8
È AT T ESA UNA BAT T U TA
D ’A R R ESTO D EL L’ INF L A Z IO NE
EUR O P EA E STAT U N IT E N S E
A M ETÀ 2 0 2 2
05 Azioni P10
UNO SG UA R DO AL 2 02 2
06 C a mb i P12
LO YUA N C I NES E S U L G R AD IN O
P I Ù A LTO D EL PO D IO NE L 2021
07 A sse t a l lo ca ti on P14
P R I NC I PA LI C ON V IN Z IO N I
P ER I L 2 0 2 2
08 Mo n i to r d e i me rc a t i P16
PA NO R A M I CA DE I PR IN CIPAL I
M ER CAT I FI NA N Z IARI
09 Glo ssa r i o P17
D i chi a r a z i o n e d i e s c lu s ione P18
d i resp o n sa b i l i t à
01 Editoriale
COSA CI RISERVER À IL 2022?
Cari Lettori,
Con il 2021, un anno di solide performance e ricco Un anno di diversificazione. Uno dei rischi che
di sorprese, in procinto di concludersi, è giunto il vengono spesso citati riguardo al mercato statu-
momento di riflettere su cosa ci aspetta nel 2022. nitense è l’alta concentrazione in un numero più
ristretto di titoli, trasposizione negli indici borsi-
Un anno di normalizzazione. In primo luogo dell’in-
stici dell’adagio “il vincitore si prende tutto”. Alcuni
flazione, che ritroverà in maniera graduale livelli
di questi operatori hanno raggiunto i rispettivi
V INCENT più ragionevoli, seppure meno rapidamente del
picchi diversi trimestri fa e, quest’anno, i mercati
MANUEL previsto. In secondo luogo delle catene di approv-
azionari cinesi ci hanno dimostrato che acquistare
Chief Investment Officer, vigionamento, che dovrebbero tornare ad un
ad occhi chiusi le maggiori capitalizzazioni dell’
Indosuez Wealth funzionamento più regolare. Infine della politica
Management indice non è necessariamente la migliore opzione
economica, che diverrà più neutrale, con il mantra
(soprattutto in presenza di fondamentali deterio-
del “fare tutto il necessario” ed il sostegno moneta-
rati). Gliinvestitori avveduti sapranno quindi distri-
rio che saranno messi da parte.
buire adeguatamente i rischi e gestirli in maniera
Un anno di moderazione. Perché le prospettive attiva.
sull’espansione si riveleranno più modeste e le
I nostri desideri per il nuovo anno possono atten-
attese relative alla crescita degli utili maggior-
dere, dopo dodici mesi segnati da ottime per-
mente in linea con le medie a lungo termine.
formance, ma speriamo soltanto che le banche
L’economia ed i mercati finanziari stanno cam-
centrali sappiano orientarsi in questo contesto
biando marcia, passando da una rapida ripresa
di transizione, senza commettere gravi errori di
(con pregevoli performance di tutte le classi di
comunicazione. Il 2022 appare, sotto molti punti
attivi) ad una traiettoria più tradizionale, in cui la
di vista, come un anno in cui dovremo restare in
decorrelazione tra titoli azionari ed obbligazionari
equilibrio tra rischi inflazionistici e minacce per la
è destinata ad aumentare, come già osservato
crescita. Nella speranza che non ci porti delusioni
all’inizio del 2021.
ed un brusco risveglio.
Un anno di differenziazione. Perché con prospet-
Oltre ad una piacevole lettura, le auguriamo di
tive sulla crescita degli utili più contenute è proba-
trascorrere in serenità le feste natalizie.
bile che il divario di performance a livello di settori
e titoli si ampli, favorendo sicuramente le società
con un maggiore pricing power, margini più resi-
lienti, come pure i pionieri della rivoluzione tecno-
logica, che sembra accelerare di giorno in giorno.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 3
02 Focus
FR ANCIA: UNA RIPRESA STELL ARE
N E L L ’A R E A E U R O
Nel 2020 la Francia ha registrato la contrazione più significativa dalla fine della Seconda
guerra mondiale. Tuttavia, il Paese si è risollevato grazie ad una risposta del governo
«rapida ed efficace» sulla scia della quale, al volgere del 2021, l’economia nazionale è
tornata al livello pre-crisi. Nel 2022, oltre alle elezioni, si dovrebbe assistere ad una
normalizzazione economica, in modo analogo ad altre nazioni sviluppate.
L’A L L EN TA MEN TO DEL L E MISURE trimestre). Come era prevedibile e diversamente
RES T RI T T I V E H A T R A IN ATO dai Paesi limitrofi, l’attività economica è stata
L’AT T I V I TÀ EC ONOMICA di recente sospinta dalla resilienza dei servizi
(Grafico 1). Inoltre, mentre nello scorso decennio la
Per quanto nel 2020 il blocco dell’economia globale fiducia delle imprese ha raggiunto valori record, gli
e le restrizioni sanitarie imposte siano costate investimenti di famiglie e società non finanziarie
Tra i Paesi core alla Francia 8 punti percentuali di crescita, l’enti- hanno offerto un reale sostegno: da marzo, infatti,
dell’Area Euro, la tà degli stimoli ed il processo di riapertura dal questa componente ha ritrovato il livello pre-
FRANCIA secondo trimestre del 2021 si sono tradotti in un
deciso rimbalzo dell’attività (+1,3% nel secondo
pandemia.
PRESENTA trimestre, +3% nel terzo). Pertanto, la crescita
LA RIPRESA stimata per l’intero 2021 è pari a circa il 6,5%, il D OP O UN 20 21 A L L’ INSEGN A DEL
ECONOMICA PIÙ che consente alla Francia di sopravanzare gli altri «FA RE T U T TO IL NECES S A RIO»,
Paesi core dell’Area Euro (nello specifico Germania, C O S A CI RISER V ER À IL 20 2 2 ?
SOSTENUTA
Italia e Spagna). Meglio ancora, la Francia è stata Negli ultimi 20 mesi il governo francese ha speso
la prima tra queste quattro nazioni ad annunciare il 134 miliardi di euro per contenere l’emergenza.
ritorno ai livelli pre-pandemici. Considerando che Oltre a preservare la capacità di consumo delle
il Paese è la meta turistica più ambita al mondo, famiglie, nel 2021 queste misure hanno anche
la cosa potrebbe sorprendere. contribuito a salvaguardare i posti di lavoro. Il
La strategia del governo, che ha deciso di allentare tasso di disoccupazione è tornato al dato pre-crisi
le restrizioni sanitarie da maggio 2021 ed accres- dell’8% e le assunzioni si sono rivelate particolar-
cere quindi la mobilità, tenendo al contempo mente robuste, senza però comportare significa-
sotto controllo il rischio di una forte accelerazione tivi aumenti degli stipendi (in media dal 2 al 3%
del virus, ha favorito i consumi (+5% nel terzo nel 2021).
GR AFICO 1: UN SETTORE DEI SERVIZI RESILIENTE IN FR ANCIA GR A ZIE
AD UN’EQUILIBR ATA STR ATEGIA DI ALLENTAMENTO DELLE RESTRIZIONI, %
Area Euro Germania Spagna Francia Italia
65%
60%
55%
50%
45%
40%
35%
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Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 4Focus
FRANCIA: UNA RIPRESA STELLARE NELL’AREA EURO
Il rovescio della medaglia di questa spesa fiscale • Sebbene l’inflazione non sia nemmeno paragona-
è il maggiore disavanzo pubblico (9,1% del PIL nel bile a quella statunitense (attualmente al 2,8% su
2020 e 8,4% atteso nel 2021) ed un aumento del base annua e stimata al 2,3% per l’intero 2022),
rapporto debito/PIL dal 97,6% prima della pande- è caratterizzata da una brusca accelerazione dei
mia a quasi il 115% quest’anno. prezzi energetici, compresa l’elettricità. Questo
potrebbe ampliare il divario tra l’incremento reale
Tuttavia, anche se nel 2022 sarà accantonato il
del potere di acquisto e la percezione delle fami-
mantra del “fare tutto il necessario”, il sostegno
glie, frenando i consumi;
fiscale è destinato a rimanere importante, con
il governo che il prossimo anno prevede un defi- • La preservazione del potere di acquisto a livello
cit del 4,8% ed un debito pubblico al 114% del macroeconomico cela disparità sul piano micro-
PIL. In particolare, i piani volti a contrastare la economico: le famiglie con i redditi più alti hanno
crisi lasceranno il posto a programmi di stimoli a accumulato la maggior parte dei risparmi, poiché
lungo termine: 30 dei 100 miliardi di euro stanziati la loro propensione al consumo è molto più limi-
nell’ambito del Piano di rilancio francese, tra i più tata;
imponenti in Europa (in percentuale del PIL) ed inte-
• Le ultime notizie sul fronte sanitario potrebbero
grato nel programma europeo NextGenerationEU,
minare la fiducia delle famiglie e, in definitiva,
devono ancora essere utilizzati nel 2022. A questi
indurre una stabilizzazione su un livello elevato
si aggiungono gli investimenti pubblici per 30
del tasso di risparmio (al momento di circa il 18%
miliardi di euro nel quadro del piano Francia 2030,
rispetto ad una media pre-crisi del 15%, si veda
approvato ad ottobre.
il Grafico 2). Una simile eventualità ritarderebbe
l’impatto positivo atteso dall’utilizzo dei risparmi
MOLT EP L ICI VA RI A BIL I delle famiglie francesi.
D A MONI TOR A RE NEL 20 2 2
In secondo luogo, per quanto le tensioni sulle
L’economia francese dovrebbe espandersi del 4% catene di approvvigionamento sembrino recedere,
nel 2022, un ritmo nettamente superiore alla ten- non siamo ancora fuori pericolo. Infatti, una ridu-
170
denza di lungo termine ed alla crescita potenziale, zione della mobilità sulla scia di ulteriori potenziali
ma
65% questa stima potrebbe essere rivista al rialzo restrizioni sanitarie potrebbe deprimere di nuovo
od al ribasso per diversi motivi. l’attività.
60%
MILIARDI In primo luogo, secondo la Banca di Francia l’ec- Infine, sulla politica economica e la fiducia degli
55%
DI EURO: cesso di risparmi delle famiglie transalpine investitori incombe il rischio legato alle presiden-
l’eccesso dovrebbe
50% superare i 170 miliardi di euro alla fine ziali. Sebbene riteniamo improbabile la vittoria di
di risparmi del 2021, prefigurandosi come un fattore di soste- un candidato estremista, con conseguenti rica-
45%
accumulato dalle gno per la crescita dato il probabile impulso ai dute negative sulle prospettive economiche del
famiglie francesi consumi.
40% Ad esempio, se nel 2022 fosse utilizzato Paese, alcune società potrebbero adottare nel
alla fine del 2021 il35%
20% di questi risparmi, il PIL potrebbe salire di primo trimestre del 2022 un approccio attendista
0,9 punti. Sono tuttavia presenti vari rischi: in relazione ai loro progetti di investimento.
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Torneremo su questo argomento nei prossimi mesi.
GR AFICO 2: L’UTILIZZO DELL’ECCESSO DI RISPARMI ACCUMUL ATO DALLE FAMIGLIE
È UN FATTORE DI SOSTEGNO PER L A CRESCITA FR ANCESE NEL 2022, %
30%
28%
26%
24%
22%
20%
18%
Media a lungo termine: 15%
16%
14%
12%
10%
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Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 503 Macroeconomia
U N C O N T E S T O E C O N O M I C O O F F U S C AT O
D A L L A VA R I A N T E O M I C R O N
Dopo un rallentamento nel terzo trimestre, l’economia statunitense dovrebbe riprendere
a risalire nel quarto. Per contro, l’ulteriore ondata di contagi in corso e la scoperta della
nuova variante Omicron rappresentano un rischio di ribasso per l’Europa, suscettibile
di persistere all’inizio del 2022. Inoltre, se l’Asia ne fosse interessata, questa situazione
65%
potrebbe pesare ancora una volta sulle catene di approvvigionamento.
60%
55%
S TAT I
50% UNI T I: UN RIMBA L ZO NEL Non abbiamo rivisto drasticamente il nostro sce-
Q UA R TO T RIMES T RE P RIM A DI UN A nario per il 2022; riteniamo ancora che l’inflazione
45%
NORMALIZZAZIONE IL PROSSIMO ANNO si stabilizzi ad un livello alto ed inizi a calare dal
40% secondo trimestre del 2022, pur restando notevol-
Dopo un terzo trimestre debole, penalizzato dagli mente più alta dell’obiettivo della banca centrale.
effetti
35% della pandemia e dalle limitazioni all’offerta, Tuttavia, il rischio risulta in rialzo; le interruzioni
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l’attività dovrebbe riprendersi e chiudere l’anno in delle catene di approvvigionamento potrebbero
bellezza. Gli indicatori previsionali del PIL calco- durare più a lungo, in seguito alla recrudescenza
lati dalla Fed di Atlanta stimano infatti una cres- della pandemia, nonostante i confortanti segnali
cita annualizzata negli Stati Uniti fino all’7,2% nel sui prezzi dei trasporti ed i minori ritardi dei
quarto trimestre. Tale dinamica potrebbe essere fornitori.
sostenuta da consumi stabilmente elevati, grazie
Tasso di all’eccesso di risparmi ed alla creazione di nuovi
30%
disoccupazione impieghi. Per quanto quest’ultimo dato abbia deluso
28%
EUR OPA: L A VA RI A N T E OMICR ON
USA in calo dal a novembre (+210.000 rispetto ai 550.000 attesi),
26%
È SINONIMO DI VOL AT IL I TÀ
4,6% l’indagine sulle famiglie ha delineato un quadro
24%
M ACR OEC ONOMICA SUL BRE V E
al diverso, con la disoccupazione che scende dal
22%
T ERMINE
4,2%
4,6% al 4,2%. Pertanto, nelle prossime pubblica-
20% Sebbene negli ultimi mesi l’attività si sia rivelata
zioni
18% è plausibile attendersi una revisione al rialzo piuttosto resiliente in Europa, la quinta ondata
dei
16%
posti di lavoro creati.
Media a lungo termine: 15%
della COVID-19 e la comparsa della più contagiosa
La
14%solidità del mercato del lavoro ha trainato verso variante Omicron hanno pesato sulle prospettive
l’12%
alto gli stipendi al 4,8%. Anche se questi sviluppi a breve termine della regione. Alla luce di tale
non hanno generato per ora effetti indiretti sull’infla-
10% situazione, si è interrotta la graduale riapertura
zione, l’aumento annuo dei prezzi ha continuato ad osservata negli scorsi sei mesi, con una traietto-
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accelerare (+6,8% a novembre) e si conferma sem- ria ribassista per gli indici della mobilità in alcuni
pre più generalizzato. Paesi (Grafico 3).
GR AFICO 3: L’INDICE DI SE VERITA’ DEL COVID-19
TORNA A CRESCERE IN ALCUNI PAESI EUROPEI, %
Germania Francia Italia Spagna Regno Unito Austria
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
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Fonti: Our World in Data, Indosuez Wealth Management.
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35%
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Macroeconomia
UN CONTESTO ECONOMICO OFFUSCATO DALLA VARIANTE OMICRON
A sua volta, questo potrebbe ritardare l’utilizzo dei CIN A: L’ OBIE T T I VO P RIM A RIO
risparmi da parte delle famiglie ed il riequilibrio dei È S TA BIL I Z Z A RE L A CRES CI TA
consumi
30% dai beni ai servizi. Inoltre, anche le pros-
La crescita cinese dovrebbe attestarsi al 6-7%
sime
28% pubblicazioni sulla fiducia delle imprese e le
su base annua nel quarto trimestre; sono infatti
indagini
26% sulle famiglie dovrebbero risentirne, met-
emersi segni di miglioramento nel settore mani-
tendo
24% potenzialmente a repentaglio le dinamiche
fatturiero, grazie al recente incremento della pro-
economiche
22% nei mesi a venire.
duzione energetica, ma anche nelle esportazioni,
Tuttavia,
20% questo rischio sembra essere limitato come dimostrano le ultime incoraggianti statisti-
dall’esperienza dei governi e dall’efficacia dei vac-
18%
che sul commercio mondiale. Il rallentamento nel
Media a lungo termine: 15%
cini:
16% confermiamo pertanto il nostro scenario di
settore immobiliare rappresenta sempre il prin-
crescita
14% sostenuta e superiore al potenziale nel cipale rischio per la crescita nel prossimo anno.
2022,
12% seppure in flessione rispetto al 2021. Ogni settimana giungono infatti notizie poco
10%
Al contempo, l’inflazione, che si attesta al 4,9% rassicuranti sui costruttori, con il fallimento di
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nell’Area Euro ed è principalmente sospinta da un Evergrande che ora è ufficiale. L’altro rischio, che
rincaro dei prezzi energetici, potrebbe raggiun- interessa l’intera regione asiatica, è associato all’
gere un picco nei prossimi mesi, prima di ritrovare epidemia, che potrebbe incidere nuovamente
livelli più normali ma sempre sopra il 2%. Infine, sulle linee di produzione e posticipare le strategie
anche se il mercato del lavoro permane dinamico, di convivenza con il virus, come accade in Corea
PBoC
la carenza di manodopera resta limitata ad alcuni del Sud.
LA settori e non determina un preoccupante aumento Viceversa, dal lato positivo, la Banca Popolare
sembra più incline degli stipendi. Il Regno Unito è in una certa misura Cinese (PBoC) sembra ora più incline a soste-
a sostenere l’100%
eccezione alla regola, con retribuzioni in ascesa di nere l’economia, dopo aver ridotto il coefficiente
90% il 4% su base annua che probabilmente riflet-
oltre
l’economia di riserva obbligatoria, e dovrebbe continuare ad
80% anche le implicazioni della Brexit.
tono
nazionale introdurre misure di sostegno monetario a favore
70%
di PMI ed investimenti green.
60%
50% Questo segnale accomodante, in contrasto con
40% quanto si osserva nel mondo sviluppato, trova con-
30% ferme nell’indice China Credit Impulse (Grafico 4),
20% che sembra risalire: uno sviluppo più favorevole in
10% vista del 2022.
0%
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GR AFICO 4: L’INDICE CHINA CREDIT IMPULSE POTREBBE
ESSERE IN FASE DI RISALITA: VARIA ZIONE SU 6 MESI, %
40%
30%
20%
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0%
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Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
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04 Reddito fisso
È ATTESA UNA BATTUTA D’ARRESTO DELL’INFL A ZIONE
EUROPEA E STATUNITENSE A METÀ 2022
100%
90%
Continuiamo
80%
a prevedere un marcato rallentamento nel prossimo anno ma, a nostro
parere,
70%
ci vorrà ancora qualche mese prima che si materializzi. Nel nostro scenario
centrale
60%
non intravediamo alcuna variazione del regime inflazionistico. Tuttavia, i TIPS
statunitensi
50%
continuano ad essere uno strumento interessante se dovesse emergere uno
scenario
40%
alternativo con un’inflazione strutturale più alta.
30%
20%
BA
10%
NCHE CEN T R A L I S TAT I UNI T I
Nell’
0% Area Euro, la Banca Centrale Europea (BCE) La curva dei rendimenti statunitense si è rivelata
intende continuare a stimolare in maniera aggres- più volatile di quelle europee. Con i rendimenti a
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03.2020
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siva l’economia. Le decisioni in merito al pro- lungo termine in flessione e gli omologhi a breve
BCE
gramma di QE (easing quantitativo) potrebbero termine che risalivano, in virtù di un tapering più
essere rinviate all’inizio del 2022, dato il deteriora- rapido e deciso, negli ultimi tempi la curva USA
LA mento del quadro sanitario in Europa. Anticipiamo si è notevolmente appiattita. La dinamica è stata
intende stimolare zero rialzi dei tassi nei prossimi anni ed una revi- amplificata dai crescenti timori sulla variante
ancora l’economia sione del programma per l’acquisto di attivi volta a Omicron, suscettibile di frenare il rimbalzo econo-
compensare la fine del PEPP (programma di acqui- mico ed influire sui tassi a lungo termine. Il recente
sto
40% per l’emergenza pandemica). appiattimento non stupisce più di tanto, poiché la
Fed sta optando per un approccio più aggressivo.
La
30%Fed si è finora dimostrata paziente dinanzi al
Tuttavia, è l’entità del movimento a sorprendere,
rialzo dell’inflazione generato dal lato dell’offerta,
20% con la parte 5s30s della curva USA (Grafico 5) che
convinta che si sarebbe esaurito. Tuttavia, gli
da marzo si è appiattita di 85 punti base, soprat-
ultimi
10% dati suggeriscono che, malgrado una ripresa
tutto allorquando la Fed non aveva nemmeno ini-
dell’
0%
offerta, la robusta domanda genera condizioni
ziato il ciclo di inasprimento. Sulla scia di questo
più restrittive. La solidità degli ultimi dati relativi
-10% importante appiattimento e con la Fed che ha
al mercato del lavoro ed all’inflazione ha indotto
bisogno di vedere gli effetti della sua stretta sulla
la Fed ad accelerare la riduzione degli acquisti di
-20%
parte più lunga della curva, anticipiamo un irripidi-
attivi annunciata in precedenza, con il processo
-30% mento molto contenuto nel segmento 5s30s.
che sarà concluso tra febbraio e metà marzo
2022. Inoltre, i dot plot indicano una Fed più unita
-40%
rispetto al passato, con 3 rialzi dei tassi previsti nel
02.2010
10.2011
06.2013
02.2015
10.2016
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02.2020
10.2021
2022, un numero pressoché conforme alle attese
del mercato ed uno in più di quanto da noi antici-
pato lo scorso mese.
GR AFICO 5: INCLINA ZIONE DELL A CURVA DEI RENDIMENTI
STATUNITENZE NEL SEGMENTO 5S30S, ANDAMENTO, %
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0%
-0,5%
12.2002
12.2003
12.2004
12.2005
12.2006
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12.2008
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12.2010
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12.2020
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 8
140,87Reddito fisso
È ATTESA UNA BATTUTA D’ARRESTO DELL’INFLAZIONE EUROPEA E STATUNITENSE A METÀ 2022
In merito ai breakeven dell’inflazione, il recente Abbiamo abbassato a neutrale il punteggio stra-
calo è imputabile ai toni più aggressivi utilizzati tegico per l’investment grade (IG) in euro e dollari,
dalla Fed ma anche al contesto di avversione al principalmente perché anticipiamo una maggiore
rischio. Continuiamo a prevedere una marcata volatilità degli spread nei prossimi anni. Per i seg-
discesa nel prossimo anno ma, a nostro parere, ci menti del credito a più alto rischio, come l’HY in
vorrà ancora qualche mese prima che si materia- euro/dollari ed i subordinati finanziari, abbiamo
lizzi. deciso di aumentare a neutrale il punteggio tattico
dopo il recente ampliamento degli spread creditizi.
Nel nostro scenario centrale non intravediamo
alcuna variazione del regime inflazionistico e pun-
tiamo su un lieve calo dei breakeven nel corso del MER CAT I EMER GEN T I
2022. A fini di copertura, i TIPS statunitensi con-
L’asset class credito emergente ha continuato a
tinuano ad essere uno strumento interessante se
sottoperformare. Almeno per una volta nel 2021, il
dovesse emergere uno scenario alternativo con
credito asiatico non è stato il fanalino di coda, con
un’inflazione strutturale più alta.
spread in lievissima contrazione. Infatti, è stata
l’America Latina a subire il contraccolpo più duro,
CREDI TO essendo maggiormente sensibile all’ascesa dei
rendimenti statunitensi ed alle pressioni inflazio-
L’asset class credito ha di recente sottoperfor-
nistiche. Pur in presenza di fattori tecnici meno
mato, penalizzata dalla nuova ondata di restrizioni
favorevoli e nonostante la recente correzione,
e dalla svolta risolutamente hawkish della Fed. Lo
le valutazioni permangono elevate. Per quanto
scorso mese tutte le contrazioni registrate nel
riguarda l’Asia, il segmento IG della regione ed in
2021 dagli spread del credito IG europeo e statuni-
particolare quello cinese offre un pick-up di ren-
tense sono state azzerate. A nostro avviso, è pro-
dimento rispetto all’IG in euro e dollari. Date le
babile che la volatilità degli spread si intensifichi il
ultime mosse della PBoC per sostenere la cre-
prossimo anno, date le incertezze che circondano
scita e la maggiore differenziazione del credito
l’inasprimento della politica monetaria. Tuttavia,
verso la qualità, abbiamo innalzato il punteggio
tale fenomeno non altererà il favorevole contesto
tattico a neutrale. Il segmento high yield asiatico
per il credito di alta qualità (crescita economica
è sempre molto dipendente dagli sviluppi nel set-
superiore alla tendenza, minore offerta di obbliga-
tore immobiliare cinese, che rimane sotto pres-
zioni e solida domanda). Nonostante la presenza di
sione. Per la grande maggioranza dei costruttori
spread contratti, non intravediamo neanche fat-
privati di immobili residenziali, l’accesso ai canali
tori in grado di determinare un forte ampliamento.
di finanziamento si conferma limitato oppure
Riguardo ai debiti subordinati, il segmento degli
assente. A nostro parere, la posizione delle auto-
ibridi corporate ha mostrato segni di debolezza
rità regolatorie, che chiedono una riduzione
ma, da un punto di vista di valutazioni, tornerà ad
dell’indebitamento, resterà pressoché inalterata.
essere interessante quando la volatilità dei tassi si
Le dichiarazioni più accomodanti sul settore rila-
sarà stabilizzata. La nuova offerta e l’affollamento
sciate dal Politburo ed il recente allentamento
sulle posizioni long restano i principali svantaggi.
della PBoC hanno consentito al sentiment generale
Lo scorso mese gli spread high yield di Europa e di risollevarsi lievemente, nonostante il crescente
Stati Uniti si sono sensibilmente ampliati (di circa numero di fallimenti.
50 punti base). In virtù di un ridotto numero di
insolvenze, deboli previsioni sulle stesse e fonda-
mentali in miglioramento, le strategie orientate al
carry restano molto appetibili.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 905 Azioni
UNO SGUARDO AL 2022
Confermiamo il nostro giudizio positivo sulle azioni per il 2022; il segmento è sostenuto
dalla crescita economica superiore al potenziale di lungo termine, da politiche delle
banche centrali generalmente accomodanti (eccetto il tapering della Fed) e bassi
rendimenti reali.
Crediamo sempre che, come nel 2021, gli utili Inoltre, la crescita degli EPS dovrebbe attestarsi
saranno il principale motore dei rendimenti; le a circa il 7% nel 2022, lasciando margini per una
attuali proiezioni del consenso per il prossimo potenziale revisione al rialzo.
anno, pari a circa il 6-7% per il MSCI World, potreb-
Pertanto, manteniamo la nostra visione costrut-
bero essere riviste lievemente al rialzo. Questo
tiva sugli Stati Uniti, il luogo ideale per puntare
scenario dipende ancora dall’evoluzione della crisi
LA CRESCITA sanitaria. Riteniamo che la nuova variante Omicron
sulle società growth con un forte pricing power.
Pur essendo elevate rispetto al resto del mondo, le
DEGLI EPS non sovvertirà il nostro scenario, anche se la vola-
valutazioni sono ampiamente giustificate da una
potrebbe essere tilità di breve periodo potrebbe confermarsi più
redditività superiore, dalla capacità di aumentare
rivista leggermente intensa.
i margini, dai riacquisti e dalla ripartizione setto-
al rialzo riale.
NEL 2022 S TAT I UNI T I
A metà dicembre l’indice S&P 500 è a soli 2 punti MER CAT I EMER GEN T I
percentuali di distanza dal suo massimo storico,
Le politiche zero-COVID e la carenza di energia in
nonostante la tensione risultante dalla scoperta
Cina pesano ancora sull’attività economica. L’im-
della nuova variante. In aggiunta al quadro sani-
pegno di Pechino a quotare le azioni delle società
tario, sono sempre le notizie sull’inflazione e la
localmente anziché negli Stati Uniti ha di recente
risposta della Fed alle pressioni inflazionistiche
esercitato ulteriori pressioni ed è probabile che
a turbare gli operatori del mercato.
l’incertezza normativa continui ad alimentare la
Tuttavia, le società statunitensi si dimostrano volatilità.
fiduciose, potendo contare su solidi bilanci ed una
Sul fronte opposto, il miglioramento dei fonda-
liquidità prossima ai 7.000 miliardi di dollari (che
mentali cinesi è incoraggiante e si prospetta una
potrebbe essere utilizzata sotto forma di dividendi,
politica più favorevole. Ultimamente, la PBoC ha
riacquisti, Capex od acquisizioni). Ad esempio, per
annunciato un dispositivo di politica monetaria
le società quotate sull’indice S&P 500, il Capex
volto a sostenere i prestiti per progetti green. Anti-
dovrebbe aumentare del 15% nel 2022, con oltre il
cipiamo nel prossimo anno una prosecuzione dei
40% di questi investimenti destinati alla tecnolo-
consumi interni ad un ritmo graduale e costante,
gia. Anche i riacquisti di azioni proprie dovrebbero
con la Central Economic Work Conferenze di
sospingere i mercati azionari, con le società tec-
dicembre che adotterà un orientamento per il
nologiche in prima linea, insieme a quelle finanzia-
2022 improntato alla “stabilità”.
rie e sanitarie.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1020%
10%
0%
01.2020
03.2020
05.2020
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09.2020
11.2020
01.2021
03.2021
05.2021
07.2021
09.2021
11.2021
Azioni
UNO SGUARDO AL 2022
Infine, il pregevole mix di crescita degli utili più Le aspettative sulla crescita degli EPS per il 2022
solida e valutazioni relative interessanti depone sono ragionevoli (+5%), mentre i trend di revisione
a favore di una maggiore esposizione alla Cina nel si confermano in territorio positivo malgrado le
2022. Restiamo però in attesa, come conferma, ben note difficoltà (costi dei fattori produttivi ed
40%
di una migliore dinamica degli utili, della quale vi inflazione salariale, interruzioni delle catene di
sono
30% ancora poche tracce (Grafico 6). approvvigionamento, nuovi lockdown in alcuni
Paesi, ecc.). Nei prossimi mesi il pricing power
Riguardo
20% all’Asia escluso il Giappone, gli utili hanno
resterà verosimilmente un tema di investimento
già recuperato pienamente e si attestano sopra
10% centrale. Infine, l’Europa si prefigura come una
i livelli pre-COVID-19. Gli utili di India, Singapore
buona copertura contro un eventuale rialzo dei
e 0%
Filippine per il 2022 sono stati di recente rivi-
rendimenti obbligazionari, alla luce di un peso
sti al rialzo. Corea del Sud e Taiwan continuano
-10% maggiore dei settori Value rispetto agli Stati Uniti.
ad offrire opportunità, legate principalmente alla
tecnologia
-20% ed alla ripresa ciclica globale.
-30%
T EM AT ICHE:
GI A P P ONE T ECNOLOGI A «DIR OMP EN T E»
-40%
La tecnologia è sempre uno dei migliori settori in
Prosegue il netto miglioramento del quadro sani-
02.2010
10.2011
06.2013
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10.2016
06.2018
02.2020
10.2021
cui investire, alla luce degli importanti vantaggi
LA tario, grazie ai progressi sul fronte della campagna
che lo caratterizzano. Può infatti contare su un mix
TECNOLOGIA vaccinale. Gli incentivi fiscali ed il funzionamento
più regolare delle catene di approvvigionamento
di fattori strutturali favorevoli, come un notevole
è sempre uno pricing power, ed un’espansione delle tematiche
atteso nel 2022 dovrebbero favorire i consumi
dei migliori settori secolari (digitalizzazione, intelligenza artificiale
interni nel primo trimestre. Le revisioni degli EPS
in cui investire (IA), cloud, veicoli elettrici, Internet, ecc.). Inoltre,
che accelerano e le valutazioni mai tanto conve-
i fondamentali della tecnologia sono eccellenti,
nienti dovrebbero sostenere il mercato azionario.
in ragione di bilanci sani, significativi riacquisti di
Inoltre,
3,0% il mercato giapponese rappresenta stori-
azioni proprie ed incremento del Capex. Ad esem-
camente un’adeguata copertura contro la poten-
2,5% pio, dopo il +8,2% nel 2021, il Capex statunitense
ziale ascesa dei rendimenti obbligazionari.
dovrebbe aumentare ad un ritmo record, con una
2,0%
crescita stimata di circa il 15% nel 2022. Una delle
EUR
1,5% OPA caratteristiche più interessanti della maggiore
Manteniamo la nostra visione positiva sulle azioni spesa in conto capitale riguarda la sua mutevole
1,0%
europee nei prossimi mesi. Infatti, le valutazioni natura, con la quota crescente del segmento
0,5%
europee sono interessanti sia in termini assoluti, IT trainata da una società sempre più orientata
sia0%relativi rispetto ai valori storici ed altre asset all’utilizzo delle informazioni.
class.
-0,5%
12.2002
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12.2019
12.2020
12.2004
GR AFICO 6: CRESCITA DEGLI EPS NEI PRINCIPALI
MERCATI SVILUPPATI, BASE 100, 31.12.2020
Giappone Europa USA Mercati emergenti China
140 140,87
135,90
134,18
130
120
115,76
110
100 100,19
90
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05.2021
06.2021
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09.2021
10.2021
11.2021
12.2021
Nota: la solida crescita degli EPS ha sostenuto i mercati in gran parte dei Paesi sviluppati, con massimi storici negli Stati Uniti ed in Giappone.
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 11
110-20%
-30%
06 Cambi
-40%
LO YUAN CINESE SUL GR ADINO
02.2010
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06.2013
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06.2018
02.2020
10.2021
P I Ù A LTO D E L P O D I O N E L 2 0 2 1
Le previsioni per il 2021 si sono rivelate del tutto sbagliate, con un dominio quasi
incontrastato del dollaro USA ed il solo yuan cinese che, tra le principali valute, è
3,0%
riuscita a fare meglio (dimostrando l’importanza dei rendimenti reali). La sterlina
potrebbe
2,5% essere in procinto di spiccare il volo se la propensione al rischio dovesse
restare positiva, mentre i fondamentali dell’euro, pur non essendo pessimi, non sono
2,0%
sufficientemente buoni.
1,5%
1,0%
D OL L A R O U S A: SEMP RE IL RE A nostro parere, gli investitori dovranno in via pri-
DEL
0,5% L E VA LU T E oritaria: 1) monitorare molto attentamente i dati
economici ed i messaggi della Fed, e 2) conside-
Le0%previsioni iniziali per il dollaro USA nel 2021
rare il vantaggio in termini di tassi del dollaro.
erano tutte ribassiste; tuttavia, non solo l’anno si
-0,5%
è chiuso con un biglietto verde molto robusto ma,
12.2002
12.2003
12.2005
12.2006
12.2007
12.2008
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12.2020
12.2004
per ora, non si intravede nemmeno la fine della EUR O: NON M A L E , M A NON BA S TA
stretta graduale decisa dalla Fed (Grafico 7). Lo Nonostante il lancio del programma NextGene-
slancio economico, la divergenza a livello di poli- rationEU e numerosi altri fattori citati in passato
tica monetaria ed i differenziali dei tassi a breve come potenziali driver dell’euro, la moneta unica si
termine tra le maggiori economie continuano ad accinge a chiudere il 2021 con una perdita di circa
alimentare la solidità del dollaro USA. Riteniamo il 5% su base annua (in termini trade weighted).
poco
140 verosimile un’inversione nei prossimi mesi, 140,87
Non che i fondamentali in Europa siano malvagi 135,90
soprattutto in vista delle elezioni francesi, salvo (ondata in corso della COVID-19 permettendo). 134,18
130caso di prospettive sulla crescita globale più
in Semplicemente, quelli delle altre valute del G10
deboli con una conseguente frenata del ciclo rial- sono migliori. Il Forex è sempre un gioco di “valore
120
zista negli Stati Uniti. Tuttavia, alla fine del 2022 le relativo” e l’euro è finito tra le valute di finanzia-
115,76
altre valute potrebbero guadagnare terreno, dopo mento preferite. Guardando al futuro, gli investi-
110
che l’inasprimento della Fed sarà stato adegua- tori dovranno seguire molto da vicino i commenti
tamente scontato. Pertanto, anticipiamo solo un della BCE e cercare di cogliere i primi segnali di
100 100,19
lieve indebolimento del dollaro su dodici mesi. una politica monetaria più aggressiva.
90
01.2021
02.2021
03.2021
04.2021
05.2021
06.2021
07.2021
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09.2021
10.2021
11.2021
12.2021
GR AFICO 7: INDICI TR ADE WEIGHTED DI USD, GBP, EUR E CNY NORMALIZZATI
PER L A PERFORMANCE REL ATIVA NEL 2021, BASE 100, 31.12.2020
CNY USD GBP EUR
110
108,47
108
106 106,11
104,36
104
102
100
98
96
95,62
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12.2021
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 12Cambi
LO YUAN CINESE SUL GRADINO PIÙ ALTO DEL PODIO NEL 2021
Le incertezze politiche potrebbero inoltre contri- YUAN CINESE: AL PRIMO
buire ad una certa volatilità e mettere l’euro sotto P OSTO ANCHE NEL 2021,
pressione nel primo trimestre. MA È IL MOMENTO DI UNA PAUSA
Le politiche monetarie prenderanno molto pro-
S T ERL IN A: UN A T R A IE T TORI A babilmente strade diverse, con la PBoC che pri-
RI A L ZIS TA GI À E V IDEN T E vilegia ora la stabilità della crescita interna. Dopo
Tra le principali valute di riserva, la sterlina britan- il repentino taglio di -50 punti base del coeffi-
LA STERLINA nica è stata la prima che ha visto un rialzo dei tassi ciente di riserva obbligatoria, la banca centrale
appare una nel 2021. Dopo aver confuso i mercati a novembre ha espresso la volontà di affrontare la crisi interna
degli sviluppatori immobiliari. Pertanto, non pos-
VALUTA a causa della COVID-19, la Banca d’Inghilterra (BoE)
è giunta alla conclusione che la variante Omicron siamo escludere un taglio del tasso primario sotto
INTERESSANTE era un ulteriore motivo per aumentare i tassi, dati il 3,85% come diretta conseguenza di questo
da detenere i relativi rischi inflazionistici (in modo analogo alla approccio. Dopo aver chiuso anche il 2021 in cima
nel 2022 alla classifica, la valuta cinese dovrebbe quindi fre-
banca centrale norvegese). La revisione intera-
mente hawkish formulata a dicembre si iscrive in nare nei confronti del dollaro USA, mentre il FOMC
tale ottica. I rischi visibili per gli investimenti nel ha accelerato l’attuale tapering del QE per limitare
Regno Unito stanno gradualmente svanendo e, un inflazione core fuori controllo. Tali decisioni
insieme agli sviluppi positivi sul fronte della Brexit, contrastanti potrebbero innescare le tanto attese
che in passato avevano innervosito gli investitori, prese di profitto sul renminbi verso 6,45/USD,
rendono la sterlina una valuta (a beta elevato) inte- nell’ambito di un costante trend di apprezzamento
ressante da detenere nel 2022. a lungo termine. In caso di ribassi, è probabile che
gli investitori internazionali puntino sul renminbi,
valuta che offre rendimenti reali positivi, ai fini
di un’ulteriore diversificazione, sfruttando vero-
similmente eventuali fasi di debolezza nel breve
periodo.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1307 Asset Allocation
PRINCIPALI CONVINZIONI
PER IL 2022
5 P IL A S T RI DEL LO S CEN A RIO
• Crescita economica: crescita globale attesa • Tassi a lungo termine: probabilmente sotto con-
al 4%, con alcuni rischi nel primo trimestre del trollo negli Stati Uniti finché le aspettative infla-
2022 in seguito alla diffusione di nuove varianti zionistiche permangono contenute;
COVID-19, ma sempre favorita da una politica
Crescita • Banche centrali: diverse velocità di normaliz-
monetaria accomodante ed una politica fiscale zazione, con una BCE accomodante ed una Fed
economica
generosa, con la prima che assicura la sostenibi- aggressiva, che dovrebbe concludere il tapering
globale:
4%
lità della seconda; a marzo e, stando agli ultimi dot plot, procedere a
• Trend inflazionistico: superiore all’obiettivo delle tre innalzamenti nel 2022;
banche centrali, intorno al 3,5% negli Stati Uniti
atteso nel 2022 • La crescita degli utili ritroverà livelli più ragione-
ed al 2,5% in Europa, con un ritmo sostenuto ad voli, con tassi di crescita ad una cifra e con un’
inizio anno come nel quarto trimestre del 2021 espansione a due cifre in Asia.
ed una progressiva diminuzione entro la prima-
vera del 2022;
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 14Asset Allocation
PRINCIPALI CONVINZIONI PER IL 2022
6 IMP L ICA ZIONI P ER L A S T R AT EGI A CONVINZIONI CHIAVE
DI IN V ES T IMEN TO GIUDIZIO GIUDIZIO
TATTICO STRATEGICO
(CT) (LT)
• Asset allocation: portafogli multi-asset sempre
orientati alla propensione al rischio, con una pre- REDDITO FISSO
ferenza per le azioni, pur conservando un’esposi- TITOLI DI STATO
zione a high yield e debito emergente; Decennale Core EUR (Bund) =/- =
• Regioni geografiche: un inizio anno con i riflet- Periferici EUR = =/-
tori sempre puntati sui mercati sviluppati, ma Decennale USD =/- =
con un’esposizione agli attivi emergenti (azioni, EUR breakeven inflazione = =
debito e valute) che potrebbe gradualmente USD breakeven inflazione =/- =
aumentare; CREDITO
• Stile: conferma di una visione equilibrata tra cres- Investment grade EUR = =
cita secolare e titoli Value, con una preferenza High yield EUR/BB- e > = =/+
per le società con il maggiore pricing power. Gli High yield EUR/B+ e < = =
investitori dovrebbero continuare a concentrarsi Obbl. finanziarie EUR = =/+
sulle tematiche di lungo termine, come la tecno-
Investment grade USD = =
logia, l’ambiente, l’emergente classe media e le
tendenze sociali sui mercati maturi, ad esempio
High yield USD/BB- e > = =/+
millennial; High yield USD/B+ e < = =
DEBITO EMERGENTE
• Carry: non anticipando sostanziali variazioni sulle
Debito sovrano
curve dei rendimenti, riteniamo che gli investitori in valuta forte = =/+
possano restare esposti alle obbligazioni corpo- Debito sovrano
rate, tenendo presente che la parte da 2 a 5 anni in valuta locale =/- =
delle curve sarà la più sensibile alla politica della Credito Am. Latina USD =/- =/-
Fed, mentre le obbligazioni a più lunga scadenza Credito Asia USD =/+ =/+
rifletteranno maggiormente le sorprese inflazio-
Obbl. cinesi CNY = +
nistiche;
A ZIONI
• Valute: riteniamo che sia troppo presto per REGIONI GEOGRAFICHE
una correzione del dollaro USA nel 1° semestre
Europa + =
del 2022, in particolare rispetto all’euro, fino a
Stati Uniti =/+ =/+
quando le valute rispecchieranno ampiamente
le divergenze di politica monetaria e le relative Giappone =/+ -/=
incertezze macro e politiche. Detto questo, le America Latina -/= =
valute emergenti potrebbero risalire dalle basse Asia escluso Giappone -/= =
valutazioni se la Fed non dovesse sorprendere Cina = +
con più innalzamenti del previsto; STILI
• Coperture macro: date le persistenti incertezze Growth + +
sul fronte dell’inflazione e gli imminenti eventi Value =/+ =
politici del 2022, potrebbe rivelarsi utile conser- Qualità -/= =/+
vare nei portafogli un’esposizione all’oro oppure Ciclici = =
ai beni rifugio come lo yen ma, nel complesso, le
Difensivi -/= -/=
riserve di liquidità dovrebbero restare la migliore
CAMBI
copertura ed una fonte per finanziare le opportu-
nità che si presenteranno. Stati Uniti (USD) = =/-
Area Euro (EUR) = =/+
Regno Unito (GBP) = =
Svizzera (CHF) =/- =
Giappone (JPY) = =
Brasile (BRL) =/- =/-
Cina (CNY) =/- +
Oro (XAU) = =/+
Fonte: Indosuez Wealth Management.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1508 Monitor dei mercati (valuta locale)
P A N O R A M I C A D E I P R I N C I P A L I M E R C AT I F I N A N Z I A R I
D AT I A G G I O R N AT I A L 1 5 D I C E M B R E 2 0 2 1
VARIA- VARIA-
VARIAZIONE ULTIMO VARIAZIONE
RENDI- ZIONE INDICI AZIONARI ZIONE
TITOLI DI STATO 4 SETTIMANE PREZZO 4 SETTIMANE
MENTO YTD YTD
(PB)
(PB)
S&P 500 (Stati Uniti) 4.709,85 0,45% 25,39%
US Treasury 10A 1,46% -13,24 54,33
FTSE 100 (Regno Unito) 7.170,75 -1,65% 10,99%
Francia 10A -0,02% -12,50 32,70
Stoxx Europe 600 470,76 -3,92% 17,98%
Germania 10A -0,36% -11,60 20,80
Topix 1.984,10 -2,66% 9,94%
Spagna 10A 0,35% -13,80 30,40
MSCI World 3.175,11 -1,43% 18,03%
Svizzera 10A -0,28% -16,00 26,80
Shanghai SE Composite 5.005,90 2,46% -3,94%
Giappone 10A 0,05% -2,60 3,10
MSCI Emerging Markets 1.214,50 -5,62% -5,94%
VARIA- MSCI Latam
VARIAZIONE 2.078,93 -1,64% -15,21%
OBBLIGAZIONI ULTIMO ZIONE (America Latina)
4 SETTIMANE
YTD
MSCI EMEA (Europa,
269,37 -7,58% 11,65%
Titoli di Stato Medio Oriente, Africa)
40,36 -2,65% -10,81%
dei Mercati Emergenti
MSCI Asia Ex Japan 780,45 -5,62% -7,41%
Titoli di Stato
220,33 0,25% -0,83% CAC 40 (Francia) 6.927,63 -3,20% 24,79%
in EUR
Obbligazioni Corporate DAX (Germania) 15.476,35 -4,77% 12,81%
213,44 -0,09% 3,09%
High yield in EUR MIB (Italia) 26.666,08 -4,16% 19,94%
Obbligazioni Corporate IBEX (Spagna) 8.275,00 -7,99% 2,49%
329,12 0,06% 3,44%
High yield in USD
SMI (Svizzera) 12.530,95 -0,55% 17,07%
Titoli di Stato USA 320,25 0,04% -1,73%
Obbligazioni Corporate
51,06 -0,31% -3,84% VARIA-
dei Mercati Emergenti ULTIMO VARIAZIONE
MATERIE PRIME ZIONE
PREZZO 4 SETTIMANE
YTD
VARIA-
ULTIMO VARIAZIONE Barre di Acciaio
VALUTA ZIONE 4.303,00 -1,35% 1,97%
SPOT 4 SETTIMANE (CNY/Tm)
YTD
EUR/CHF 1,0440 -0,64% -3,44% Oro (USD/Oncia) 1.776,92 -4,85% -6,40%
GBP/USD 1,3262 -1,67% -2,98% Greggio WTI
70,87 -9,56% 46,06%
(USD/Barile)
USD/CHF 0,9251 -0,38% 4,51%
Argento (USD/Oncia) 21,51 -14,54% -18,57%
EUR/USD 1,1289 -0,27% -7,59%
Rame (USD/Tm) 9.199,50 -2,20% 18,46%
USD/JPY 114,04 -0,04% 10,45%
Gas Naturale
3,80 -21,05% 49,74%
(USD/MMBtu)
VARIAZIONE VARIA-
INDICE
ULTIMO 4 SETTIMANE ZIONE Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
DI VOLATILITÀ
(PUNTI) (PUNTI) La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
VIX 19,29 2,18 -3,46
RENDIMENTI MENSILI DEGLI INVESTIMENTI, ESCLUSI I DIVIDENDI
FTSE 100 Topix MSCI World MSCI EMEA MSCI Emerging Markets
Stoxx Europe 600 S&P 500 Shanghai SE Composite MSCI Latam MSCI Asia Ex Japan
VARIA ZIONE DA INIZIO ANNO (Y TD)
SETTEMBRE 2021 OTTOBRE 2021 NOVEMBRE 2021
4 SETTIMANE (15 DICEMBRE 2021)
MIGLIORI 3,54% 6,91% -0,83% 2,46% 25,39%
1,26% 5,59% -1,56% 0,45% 18,03%
0,30% 4,55% -2,30% -1,43% 17,98%
-0,47% 2,43% -2,46% -1,64% 11,65%
-3,41% 2,13% -2,64% -1,65% 10,99%
-4,25% 1,32% -3,40% -2,66% 9,94%
-4,29% 0,93% -3,64% -3,92% -3,94%
-4,36% 0,87% -3,92% -5,62% -5,94%
-4,76% -1,43% -4,14% -5,62% -7,41%
PEGGIORI -11,39% -5,38% -7,05% -7,58% -15,21%
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1609 Glossario
AIE: Agenzia internazionale dell’energia. IPCC: Gruppo intergovernativo sul cambiamento climatico.
BCE: La Banca centrale europea che governa la politica monetaria IRENA: Agenzia internazionale per le energie rinnovabili.
dell’euro e degli Stati membri dell’euro.
ISM: Insitute for Supply Management
Blockchain: Tecnologia per l’archiviazione ed il trasferimento di
informazioni. Assume la forma di una banca dati che può essere Metaverso: Un metaverso (dall’inglese metaverse, contrazione di
condivisa simultaneamente con tutti i suoi utenti e che, in generale, meta universe, ossia meta-universo) è un mondo virtuale fittizio.
non dipende da alcun organo centrale. Il termine viene comunemente utilizzato per descrivere una
futura versione di Internet dove degli spazi virtuali, permanenti e
BLS: Bureau of Labor Statistics. condivisi, sono accessibili tramite interazione 3D.
BNEF: Bloomberg New Energy Finance. Mix di politica: Strategia economica che uno Stato adotta a seconda
del contesto e dei propri obiettivi, e che consiste essenzialmente
Brent: Petrolio greggio estratto nella parte britannica del Mare del nel combinare politica monetaria e politica fiscale.
nord, spesso utilizzato come prezzo di riferimento per il petrolio
in Europa. OCSE: Organiz zazione per la Cooperazione e lo S viluppo
Economico.
CPI (indice dei prezzi al consumo): Il CPI stima il livello generale
medio dei prezzi sostenuto da una famiglia tipo per l’acquisto di Oligopolio: Una situazione che si verifica quando sono presenti
un paniere di beni e servizi. Il CPI è lo strumento più comunemente pochi offerenti (venditori) che producono un bene omogeneo, e un
utilizzato per misurare il livello dell’inflazione. numero elevato di richiedenti (acquirenti).
Deflazione: Opposto dell’inflazione. Diversamente da quest’ultima, OMC: Organizzazione Mondiale del Commercio.
si distingue per un calo duraturo ed autosostenuto del livello
generale dei prezzi. OPEC: Organizzazione dei paesi produttori di petrolio.
Duration: Misura la sensibilità di un’obbligazione o di un fondo OPEC+: È costituito da paesi dell’OPEC e da 10 altri paesi tra cui
obbligazionario alle variazioni dei tassi di interesse. Più la duration Russia, Messico e Kazakistan.
di un’obbligazione è lunga, più il prezzo di tale obbligazione è PIL (prodotto interno lordo): Il PIL misura la produzione annua
sensibile alle variazioni dei tassi di interesse. di beni e servizi di un paese da parte degli operatori residenti nel
EBIT (Earnings Before Interets and Taxes): Sigla anglosassone territorio nazionale.
che indica l’utile risultato prima dell’applicazione delle imposte e PMI: Indice dei direttori agli acquisti (Purchasing Manager Index in
degli oneri finanziari. Dall’utile sottrae le spese operative, pertanto inglese).
corrisponde al risultato operativo.
Pricing power: Espressione della lingua inglese che designa la
EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and capacità di un’impresa o di un marchio di aumentare i prezzi, senza
Amortisation): All’utile netto aggiunge gli interessi, le imposte, che tale incremento influisca sulla domanda per i suoi prodotti.
la svalutazione e le quote di ammortamento. Viene utilizzato per
misurare la redditività operativa di un’azienda prima delle spese Punti base (pb): 1 punto base = 0,01%.
non operative e degli oneri non monetari.
Quantitative easing (QE): Termine inglese che indica lo strumento
Economia di scala: Riduzione del costo unitario di un prodotto che di politica monetaria che consiste nell’acquisto di titoli da parte
ottiene un’impresa aumentando i volumi di produzione. della Banca centrale europea allo scopo di iniettare liquidità
nell’economia.
EPS (Earnings Per Share): Sigla anglosassone che indica l’utile utile
per azione. SEC (Securities and Exchange Commission): Il SEC è un organismo
federale statunitense responsabile del corretto funzionamento dei
ESG: Sistema di rating extra-finanziario delle imprese incentrato mercati mobiliari statunitensi.
sulle sfere Ambientale, Sociale e di Governance, che consente di
valutare la sostenibilità e l’impatto etico di un investimento in una Spread (per Spread di credito): È la differenza tra due attivi,
società. generalmente i tassi di interesse, ad esempio quelli delle obbli-
gazioni corporate e del titolo di Stato.
Fed: Riserva federale americana, vale a dire la banca centrale degli
Stati Uniti. SRI: Investimenti sostenibili e responsabili.
FMI: Fondo monetario internazionale. Stagnazione secolare: La stagnazione secolare designa un periodo
prolungato di crescita economica debole o assente.
FOMC (Federal Open Market Commitee): È il comitato di politica
monetaria della Riserva federale americana. Tasso swap d’inflazione 5 anni tra 5 anni: Indica dove si attesteranno
tra cinque anni le previsioni inflazionistiche a cinque anni. Mostra
Gig economy: Sistema caratterizzato da posti di lavoro flessibili, quindi come possono evolvere in futuro tali previsioni.
temporanei od autonomi.
Uberizzazione: Termine ispirato al nome della società americana
Giapponesizzazione dell’economia: Fase di stagnazione che Uber, che sviluppa e gestisce piattaforme digitali volte a mettere in
ha segnato l ’economia giapponese negli ultimi trent ’anni. contatto gli autisti e gli utenti. Indica un nuovo modello di business
L’espressione viene in genere utilizzata con riferimento al timore che utilizza le nuove digitali e si iscrive nel quadro dell’economia
degli economisti che altri paesi sviluppati seguano la medesima collaborativa, ponendo in relazione diretta clienti e fornitori, con
tendenza. un costo di produzione ridotto e prezzi più bassi.
Inflazione di pareggio (o «inflation breakeven» in inglese): Livello VIX: Indice di volatilità implicita dell’indice S&P 500. Misura le
di inflazione al quale i rendimenti delle obbligazioni nominali e di stime degli operatori sulla volatilità a 30 giorni in base alle opzioni
quelle indicizzate all’inflazione (di scadenza e qualità identiche) indicizzate.
sono in equilibrio. In altre parole, è il livello di inflazione al quale
un investitore può indifferentemente scegliere di detenere WTI (West Texas Intermediate): Insieme al Brent, il WTI è un
un ’obbliga zione nominale od un ’obbliga zione indiciz z ata parametro di riferimento per i prezzi del greggio. Il petrolio è
all’inflazione. Rappresenta pertanto le previsioni inflazionistiche prodotto in America ed è una miscela di diversi greggi dolci.
in una regione geografica per una determinata scadenza.
01.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 17DICHIAR AZIONE DI ESCLUSIONE DI RESPONSABILITÀ
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