MONTHLY HOUSE VIEw Focus In cerca di nuove energie - Aprile 2022 - CFM Indosuez
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Documento di Marketing MONTHLY HOUSE VIEw Aprile 2022 Focus In cerca di nuove energie
Sommario
01 E d i to r i a le P3
UN P OSI Z I O NA M E N TO ST R AT E G ICO
P ER T EM P I I NC E RT I
02 Fo cu s P4
I N C ER CA D I NUOVE E NE R G IE
03 Ma cro e co n o mi a P6
L A FINE DI UN CICLO?
04 Re d d i to f i sso P8
D I SI NVEST I M EN T I
SULL’ HI G H YI EL D IN E U RO
05 Azioni P10
CA M BI A M ENTO D I PAR AD IG MA
06 C a mb i P12
NESSUNA C ERTE Z Z A
07 A sse t a l lo ca ti on P14
SC ENA R I O D ’ I NVE ST IME N TO
ED A LLOCA Z I ONE
08 Mo n i to r d e i me rc a t i P16
PA NO R A M I CA DE I PR IN CIPAL I
M ER CAT I FI NA N Z IARI
09 Glo ssa r i o P17
D i chi a r a z i o n e d i e s c lu s ione P18
d i resp o n sa b i l i t à
01 Editoriale
U N P O S I Z I O N A M E N TO ST R AT E G I C O P E R T E M P I I N C E R T I
Cari Lettori,
Il conflitto in Ucraina, di cui è impossibile prevedere A questo proposito, non c’è dubbio che lo shock eco-
la durata, i rischi di estensione e gli scenari di riso- nomico colpirà soprattutto l’Europa, la cui crescita
luzione, fa da sfondo all’attuale cambio di regime dei registra una flessione più marcata rispetto agli Stati
mercati, il cui contenuto macroeconomico è rias- Uniti ed è più esposta al rischio di carenze di energia.
sunto dal termine “stagflazione1”. L’inflazione più ele- L’altra ragione per essere più cauti sull’Europa è che
vata e i maggiori rischi di stagnazione sono i due poli, gli stipendi stanno crescendo ad un ritmo più lento
V INCENT i due lati della stessa medaglia, che il conflitto contri- dell’inflazione e ciò si tradurrà logicamente in minori
MANUEL buisce ad accelerare. consumi.
Chief Investment Officer,
Indosuez Wealth Nelle ultime settimane, i mercati sono passati rapi- Questa situazione si riflette nella correzione delle
Management
damente dalla classica avversione al rischio, carat- azioni europee, che di fatto incorpora un rallenta-
terizzata da un brusco calo delle azioni e da una mento della ripresa economica dell’area euro e dubbi
significativa performance dei safe haven - molto sulla crescita degli utili.
simile alle correzioni passate alimentate da timori
Sarebbe tuttavia illusorio pensare che l’economia
recessivi - a fasi più paragonabili a quelle di ini-
statunitense rimarrà immune all’attuale shock se
zio anno, con rotazione delle azioni, volatilità e un
l’aumento dei prezzi dell’energia dovesse persi-
aumento dei tassi a lungo termine.
stere. Anche in questo caso il giudice sarà la Federal
In tempi incerti, c’è una forte tentazione di aggrap- Reserve, che dovrà dare prova di flessibilità di fronte
parsi agli schemi del passato. I paragoni con gli shock ad un’eventuale contrazione dei consumi statuni-
petroliferi del 1973, 1979 e 1990 abbondano, ma molti tensi. Alcuni segnali d’allarme sono già visibili, come
elementi dimostrano che il mondo, nel frattempo, i recenti indici di fiducia dei consumatori, anche se la
è cambiato. Tuttavia, varie lezioni restano valide. In forza dell’occupazione, degli stipendi e degli investi-
primo luogo, l’idea che l’aumento dei prezzi dell’ener- menti suggerisce che l’economia statunitense con-
gia porti quasi sempre a un rallentamento della cre- serverà la propria dinamica di crescita. Un quadro,
scita. In secondo luogo, che le banche centrali siano quest’ultimo, che rende la Fed fiduciosa sulla capacità
prese tra due fuochi, tra il rischio di un rallentamento dell’economia statunitense e dei mercati finanziari di
e l’aumento dell’inflazione. sopportare la normalizzazione monetaria.
In questo contesto volatile e mutevole, gli investitori
sono costretti ad adottare una posizione complessa,
che implica probabilmente la capacità di guardare
oltre il conflitto, per valutarne gli effetti in termini di
crescita, inflazione, politica monetaria ed evoluzione
dei risultati aziendali.
1 - Si parla di stagflazione quando un’economia sperimenta simultaneamente un aumento dell’inflazione e una stagnazione della produzione economica.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 3
02 Focus
IN CERCA DI NUOVE ENERGIE
Il nuovo piano REPowerEU è per necessità ambizioso. Contrariamente alla sostituzione
dei fornitori di petrolio, la ricerca di nuove fonti di gas richiede tempo. Qualsiasi necessità
improvvisa di ridurre le importazioni di gas passerà molto probabilmente attraverso i
tagli al consumo individuale di energia provocati dall’impatto dei prezzi più alti.
UN A D OP P I A CRISI ENER GE T ICA Ridurre la dipendenza dai combustibili fossili era
già un obiettivo del pacchetto “Fit for 55” del 2021.
L’Unione europea (UE) produce energia nucleare
A inizio marzo, la Commissione europea ha pre-
e rinnovabile sul proprio territorio, ma il 60% del
sentato un nuovo piano accelerato denominato
proprio fabbisogno energetico è soddisfatto dalle
“RePowerEu” con l’obiettivo di ridurre: l’eccessiva
importazioni e ciò la pone in reale svantaggio
dipendenza dell’Europa dall’energia russa impor-
rispetto agli Stati Uniti, che sono esportatori netti.
tata di due terzi (circa 100 miliardi di metri cubi -
La Russia è il principale fornitore di petrolio (circa
BCM); l’impatto dei prezzi più alti dell’energia sui
il 25%), gas (grafico 1) e combustibili fossili solidi
consumatori.
(55%).
Questa dipendenza costituisce una notevole RIDURRE L A DIP ENDEN Z A
minaccia per la stabilità dei prezzi oggi che la loro
volatilità è straordinariamente alta. I prezzi dell’ La parte più impegnativa del piano mira a ridurre
energia, che rappresentano il 10% del paniere di le importazioni di gas russo, cambiando i forni-
calcolo dell’inflazione dell’area euro, sono cresciuti tori di gas e, in misura minore, aumentando la
in febbraio del 31,7% e, alla luce dell’incremento produzione di biometano (grafico 2). L’UE intende
dei prezzi del greggio e del gas, continueranno a rivolgersi a produttori alternativi di gas naturale
salire. liquefatto (GNL) in Qatar, Egitto e Africa occiden-
Un taglio del tale e diversificare al tempo stesso l’approvvigio-
10%
In caso di un blocco parziale provocato da un’esca- namento con gasdotti provenienti dall’Algeria o
lation delle sanzioni, la dipendenza dell’industria dalla Norvegia. Il piano si basa molto anche sulla
europea dal gas russo potrebbe creare carenze e capacità di anticipare i progetti di energia rinno-
alle forniture interruzioni della produzione. La BCE ha analizzato vabile nel solare, nell’eolico e nell’idrogeno verde,
di gas russo la dipendenza di ogni settore dal gas e ha stimato nonché nell’ accelerare l’uso delle pompe di calore.
equivale ad un calo che una riduzione del 10% della fornitura di gas Un altro asse d’azione è la riduzione della domanda
dello 0,7% del PIL potrebbe penalizzare la crescita del PIL dell’area di energia, rendendo più efficienti i consumi e
dell’area euro euro dello 0,7%. inducendo cambiamenti nel comportamento dei
consumatori.
GR AFICO 1: FORNITURE DI GAS 17%
NATUR ALE ALL’EUROPA PER FONTE,
33%
% DEL TOTALE, 2020
Importazioni di gasdotti e GNL dalla Russia
Nord Africa e altri gasdotti non europei
Gasdotto Norvegia
Gasdotto olandese 18%
Altri gasdotti europei
Altre importazioni di GNL
Fonti: BP Statistical Review, Indosuez Wealth Management.
5% 8%
19%
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 4Focus
IN CERCA DI NUOVE ENERGIE
I dettagli devono essere ancora definiti, ma pos- A IU TA RE I C ONSUM ATORI
siamo già trarne due grandi conclusioni sul piano
Il secondo asse di RePowerEU mira a limitare l’im-
macroeconomico:
patto della crisi sulle fasce più vulnerabili della
• Il piano richiede importanti investimenti in infra- popolazione, consentendo agli Stati membri di
strutture. Contrariamente ai barili di petrolio, il GNL imporre una regolamentazione temporanea dei
richiede specifiche infrastrutture per liquefare il gas prezzi e dei meccanismi di trasferimento e di pro-
alla partenza e rigassificarlo all’arrivo. Le capacità lungare quelle esistenti (comprese le misure fiscali
europee sono adatte alla domanda attuale, ma non sui profitti eccezionali e l’uso dei proventi dello
ad una domanda supplementare di 50 BCM. Inoltre, scambio di emissioni). Queste misure dovrebbero
le infrastrutture per l’instradamento dalla Spagna essere finanziate in parte da prelievi sulle aziende
(dove potrebbe arrivare una buona parte del GNL che si ritiene abbiano tratto profitto dai prezzi
consegnato) all’Europa orientale sono molto probabil- più alti dell’energia: un’operazione perequativa di
mente insufficienti. Infine, l’attuazione anticipata del difficile attuazione, se ci si aspetta che le stesse
piano di incremento delle rinnovabili implica anche aziende sostengano parte delle nuove esigenze di
l’anticipazione di massicci investimenti nel settore. investimento. Questi prelievi non hanno l’ampiezza
Esiste inoltre un problema sul fronte della domanda: che i mercati finanziari avevano temuto, in quanto
l’aumento della domanda europea di 50 BCM, equi- sono per ora limitati alla fine di giugno.
valente a un aumento di poco più del 10% del totale
globale, combinato con l’aumento degli obiettivi di M A I SP RECA RE UN A CRISI
capacità 17%
di stoccaggio in Europa, provocherà uno
shock della domanda sul mercato del GNL. Il piano è consapevolmente molto ambizioso ed
33% è più una roadmap che un obiettivo definito. Può
• Il mix di energie è necessario, ma anche inflazio- anche essere visto come un piano di emergenza,
nistico. Oltre alle pressioni sui prezzi dovute alla in quanto richiede agli Stati membri di aumentare
domanda, l’Europa dovrà inevitabilmente offrire un le scorte di gas al 90% della capacità (rispetto a
premio supplementare per il trasporto del gas natu- circa il 30% di oggi). L’Europa non ha scelta, per-
18%
rale liquefatto nel vecchio continente, attraverso ché la posta in gioco è alta. Questa crisi rappre-
l’Asia. Inoltre, la transizione verso le energie rinnovabili senta tuttavia per l’Europa anche un’opportunità
è anche considerata inflazionistica a breve termine, di diversificare i produttori di energia, di dare il via
dato il maggior costo di produzione e la necessità di alla propria transizione energetica verso le energie
materie 5%prime attualmente ad alto prezzo.8% rinnovabili e di trovare l’indipendenza energetica.
La crisi contribuisce inoltre a rafforzare l’unione
19% fra gli Stati membri, poiché le infrastrutture di
domani dovranno essere finanziate dalle emissioni
in euro di oggi.
GR AFICO 2: RIDUZIONE DI 2/3 DELL A DIPENDENZA
DALLE IMPORTA ZIONI DI GAS RUSSO PER IL 2022, BCM
Diversificazione nel GNL (Qatar, Egitto, Africa occidentale) Biometano
Diversificazione dei gasdotti (Norvegia, Algeria, Azerbaijan) Misure di efficienza energetica
Adozione anticipata pompe di calore
Energia rinnovabile e importazioni e produzioni di idrogeno
180
160 155 BCM
140
120
100 BCM
100
22,5
80 1,5
14
60 3,5
10
40
50
20
0
Importazioni europee Misure sostitutive
di gas russo per il 2022
Fonti: Commissione europea, Indosuez Wealth Management.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 517%
03 Macroeconomia 33%
L A FINE DI UN CICLO?
18%
La ripresa post COVID-19 sarà stata molto breve. Gli indici di fiducia delle imprese
e dei consumatori stanno subendo il doppio impatto dell’inflazione e dell’incertezza
generata dalla guerra in Ucraina.
8% Anche se alcune aree sono più esposte di altre, il
5%
conflitto penalizzerà ogni continente.
19%
Il conflitto in Ucraina sta colpendo duramente il I prezzi degli alloggi hanno continuato a contri-
continente europeo. Anche se i sondaggi nel set- buire all’aumento dell’indice generale dei prezzi al
tore manifatturiero hanno registrato una ripresa consumo a febbraio (4,7% e 7,9% rispettivamente
nei primi due mesi del 2022, in linea con l’aumento in termini annui), insieme ai prezzi dell’energia
della produzione industriale nel primo trimestre, (26%) e dei prodotti alimentari (7,9%). Anche i
l’indice ZEW Economic Sentiment dell’area euro prezzi alla produzione sono aumentati a febbraio
è crollato ai minimi dei due anni a marzo, dopo (10%), poiché le interruzioni delle catene di approv-
quattro mesi di solido recupero (-38,7 a marzo da vigionamento sono state prolungate dalla guerra in
Un chiaro +48,6 a febbraio). Questo indicatore del sentiment Ucraina. Insieme ai limiti di capacità e alle carenze
avvertimento degli investitori può essere molto volatile, ma l’am- di manodopera, ciò ha fatto sì che l’indice dei ser-
che la ripresa in 180
piezza dell’inversione dà un chiaro avvertimento: la vizi ISM degli Stati Uniti sia sceso di quattro punti
EUROPA È ripresa
160
euro
155 BCM
in Europa è a rischio. L’inflazione nell’area
140 è al 5,8% su base annua, con tutte le compo-
a febbraio. L’ultimo rapporto sull’occupazione
statunitense ha offerto tuttavia qualche spiraglio
A RISCHIO nenti
120 in aumento, in particolare i prezzi dell’energia alle imprese, poiché il tasso di partecipazione al
(+32%)
100 e dei prodotti alimentari (+4,1%). I consu- mercato del lavoro, 100 BCM
sceso durante la pandemia,
matori europei possono comunque contare su una 22,5
è ora a solo un punto percentuale dal livello pre-
80 1,5
rinnovata
60
politica di espansione fiscale e su una pandemia.14 Un cambiamento forse3,5dovuto alla
politica monetaria ancora relativamente accomo- 10
diminuzione dei risparmi e alle maggiori preoc-
40
dante (rispetto agli Stati Uniti). cupazioni dei consumatori nell’attuale 50 contesto.
20
A marzo, la fiducia dei consumatori statunitensi
0
(sondaggio dell’Università del Michigan) ha eviden-
IL C ONSUM ATORE Seuropee
Importazioni TAT UNI T ENSE Misure sostitutive
di gas russo ziato i dati più bassiperda novembre 2011 (grafico 3),
il 2022
I consumatori statunitensi beneficiano di aumenti mentre le aspettative di inflazione sono aumen-
salariali più elevati che in Europa, nonché di effetti tate nettamente (5,4%, il livello più alto dal 1981).
ricchezza positivi derivanti dal mercato immobi-
liare che non ha mostrato segni di rallentamento.
GR AFICO 3: SENTIMENT DEI CONSUMATORI DEL MICHIGAN, PUNTI
Aspettative di inflazione a 12 mesi (sinistra) Sentiment dei consumatori (destra)
6 120
5 100
4 80
3 60
2 40
1 20
03.2011
03.2013
03.2015
03.2017
03.2019
03.2021
Fonti: Università del Michigan, Indosuez Wealth Management.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 6Macroeconomia
180 LA FINE DI UN CICLO?
160 155 BCM
140
Di
120
fronte a questi aumenti di prezzo e alla prospet- L’inflazione che rimane significativamente più
tiva di ulteriori rialzi della Fed, in un contesto di bassa (0,9% su base100 annuaBCM a febbraio), ha salvato
100
tassi prevalentemente variabili, nutriamo davvero la Banca
22,5 Popolare della Cina (PBoC) dal dilemma di
80 1,5
forti dubbi sulla resistenza del consumatore statu- dover scegliere
14 tra crescita e inflazione. L’attività
60 3,5
nitense nei prossimi mesi, soprattutto in presenza economica10 ha subito un rallentamento all’inizio del
40
di una politica fiscale meno favorevole. 2022, anche se rispetto a una base di raffronto ele-
50
20 vata e in misura molto inferiore rispetto alle attese
Tutto sommato, anche se è difficile fare previ-
0 del consensus (7,5% anno dopo anno per la produ-
sioni in questo scenario eccezionalmente
Importazioni europee incerto, Misure sostitutive
zione industriale, contro il 9,6% di dicembre; 6,7%
abbiamo rivisto al ribasso le nostre previsioni di
di gas russo per il 2022
per le vendite al dettaglio, dal 12,5%; e 16% per le
crescita del PIL dell’area euro, al 2,5% nel 2022,
esportazioni, dal 21%). Guardando al futuro, la Cina
e anche degli Stati Uniti al 2,7%. La nostra ipo-
fa affidamento sui propri punti di forza del passato
tesi riflette un effetto negativo strutturalmente
per stimolare la crescita attraverso il lato dell’of-
più elevato sulla crescita dell’area euro, dovuto
ferta, in particolare tramite un massiccio accordo
agli aumenti dei prezzi dell’energia, nonché un
sulle infrastrutture (grafico 4). La recrudescenza
impatto più forte del previsto sui consumi, dato
dei lockdown ed il previsto rallentamento della
che gli stipendi stanno aumentando molto più len-
domanda da parte dei principali partner commer-
tamente che negli Stati Uniti. La crescita dell’area
ciali ostacoleranno seriamente la capacità della
euro sembra esposta a rischi di contrazione, in
Cina di raggiungere il proprio obiettivo - peraltro
particolare se le incertezze dovessero ridurre gli
invidiabile - di crescita del 5,5% nel 2022. Gli inve-
investimenti
6 in conto capitale, mentre la crescita 120
stitori stranieri sono sempre più preoccupati di un
e gli investimenti nel settore energetico statuni-
rischio di estensione delle sanzioni statunitensi
tense
5 potrebbero essere ulteriormente rafforzati 100
alla Cina se Pechino dovesse fornire sostegno a
dai prezzi del petrolio, che restano superiori alla
Mosca. La forte correzione azionaria verificatasi a
soglia dei 100 dollari, e dall’aumento della domanda
4 metà marzo ha spinto le autorità a rassicurare 80 ea
estera di petrolio e gas.
fornire ampio sostegno ai mercati, con una posi-
3
zione più costruttiva che segnala potenzialmente 60
L A CIN A NON È DEL T U T TO IMMUNE la fine del giro di vite normativo iniziato nel 2021.
Infine, anche l’economia cinese è stata trascinata
2 40
nella crisi ucraina non solo politicamente, ma
anche economicamente, poiché il petrolio e il gas
1
rappresentano il 17% delle importazioni totali del 20
03.2011
03.2013
03.2015
03.2017
03.2019
03.2021
paese.
GR AFICO 4: INVESTIMENTI IN IMMOBILIZZA ZIONI (FAI) CINESI, A /A, %
FAI infrastrutture FAI manifattura FAI immobiliare
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
08.2021
02.2022
02.2018
08.2018
02.2019
08.2019
02.2020
08.2020
02.2021
Fonti: Ufficio nazionale di statistica cinese, Indosuez Wealth Management.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 704 Reddito fisso
DISINVESTIMENTI SULL’HIGH YIELD IN EURO
L’allargamento degli spread di credito è stato brutale e l’approccio di “vendita a qualsiasi
prezzo” ha creato distorsioni di valutazione ingiustificate. Le valutazioni sono ora molto
più interessanti, specialmente dato il livello limitato di default.
BA NCHE CEN T R A L I Su un orizzonte di breve termine, la volatilità
rimane elevata e il mercato reagisce a varie forze
Nella sua riunione di marzo, la Banca Centrale
contraddittorie (fuga verso la sicurezza, aumento
Europea (BCE) ha confermato la recente posizione
delle aspettative di inflazione, aggressività delle
più aggressiva, mettendo l’accento sul proprio
banche centrali...). Di conseguenza, abbiamo
mandato di controllo dell’inflazione. La banca cen-
deciso di ridurre la nostra positività sui titoli di
trale ha inaspettatamente accelerato la riduzione
Stato in euro.
del proprio stimolo monetario, sottolineando che
è più preoccupata per l’inflazione record che per Con una Fed che diventa più aggressiva e più
la crescita economica più debole. I funzionari della orientata verso la stretta quantitativa, il potere di
BCE si sono impegnati a rallentare gli acquisti di safe haven dei titoli del Tesoro statunitensi è molto
obbligazioni dall’ inizio di maggio e hanno dichia- diminuito. La parte più lunga della curva è stata
rato che potrebbero interrompere il programma più sensibile all’avversione al rischio e agli impatti
già nel terzo trimestre. Hanno tuttavia cercato di negativi sulla crescita. La curva statunitense si è
stemperare il proprio messaggio, rendendo meno già fortemente appiattita, ma le crescenti pres-
automatico un successivo aumento dei tassi sioni inflazionistiche potrebbero continuare a
d’interesse e tenendo aperte tutte le opzioni a penalizzare i rendimenti a breve termine. Il runoff
seconda delle prospettive macroeconomiche. del bilancio dovrebbe influenzare la sezione a
medio e lungo termine della curva, ma lo “Standing
Negli Stati Uniti, nella sua riunione di metà marzo,
Repo Facility” dovrebbe contribuire a contenere
la Federal Reserve (Fed) ha confermato l’atteso
il deflusso. In questa fase, prevediamo una svolta
aumento dei tassi di 25 pb. Nonostante i recenti
parallela ribassista per la curva dei rendimenti
sviluppi geopolitici e i dati più deboli sui consumi,
USA.
Jerome Powell sembra suggerire che il progetto
6 ULTERIORI di stretta monetaria del FOMC resterà invariato,
OBBL IGA ZIONI INDICI Z Z AT E
anche se il comitato “seguirà con precauzione
RIALZI le linee di tale piano”. La Fed dovrebbe iniziare la A L L’ INF L A ZIONE
DEI TASSI riduzione del proprio bilancio durante l’estate. Con Il breakeven dell’inflazione europea ha registrato
di 25 pb segnalati 6 ulteriori rialzi dei tassi di 25 pb segnalati dal dot una performance impressionante dall’inizio del
dal dot plot della plot della Fed per il 2022, e 3 o 4 ulteriori rialzi nel conflitto ucraino. Il breakeven a 5 anni tedesco ha
Fed per il 2022 2023, il piano d’azione sembra uno strumento cre- persino toccato il 5%. I mercati dell’inflazione in
dibile di lotta l’inflazione, ma potrebbe aumentare Europa stanno ancora scontando un’inflazione a
i rischi di rallentamento dell’economia che la Fed lungo termine più bassa rispetto al breve termine.
dovrà monitorare attentamente. Se la dinamica attuale rimane tuttavia in atto, c’è il
rischio che le aspettative di inflazione a lungo ter-
T I TOL I DI S TATO mine possano iniziare ad aumentare significativa-
mente, con la percezione che l’inflazione sia fuori
Il cambiamento della politica monetaria in Europa
controllo.
ha alimentato l’aumento dei rendimenti. Nono-
stante il peggioramento della situazione geopo-
litica nel Vecchio Continente, la prospettiva di un
ulteriore aumento dell’inflazione sta mettendo
sotto pressione la BCE.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 8Reddito fisso
DISINVESTIMENTI SULL’HIGH YIELD IN EURO
6 120
Negli Stati Uniti, la pubblicazione dell’IPC di feb- Sull’high yield in euro, il panic selling è stato sca-
braio ha evidenziato la forza persistente delle tenato dai deflussi. L’allargamento degli spread di
principali
5 componenti sottostanti. Alla luce dello credito è stato brutale (grafico 5) e l’approccio100 di
spostamento verso categorie di inflazione più “vendita a qualsiasi prezzo” ha creato distorsioni di
inerziali
4
e dell’escalation del conflitto in Ucraina, valutazione ingiustificate. Le valutazioni sono ora80
gli economisti ora prevedono un più rapido incre- molto più interessanti, specialmente dato il livello
mento dell’inflazione per tutto il 2022 e il 2023. limitato di default.
3 conseguenza, il breakeven dell’inflazione sta-
Di 60
Gli spread degli high yield (HY) statunitensi sono
tunitense a 2 anni ha raggiunto il picco del 4,7%,
stati relativamente resilienti (+35 pb il mese
con
2 una sovraperformance dei TIPS statunitensi a 40
scorso). Pur rimanendo vicini ai livelli storici, ten-
breve termine. In questa fase, il mercato prevede
gono conto dei previsti tassi di default molto bassi
un tasso d’inflazione strutturale più alto, con un
1 e del livello contenuto degli indicatori di soffe- 20
punto di pareggio decennale statunitense al 2,9%
03.2011
03.2013
03.2015
03.2017
03.2019
03.2021
renza. In questo segmento “rischioso” rimaniamo
al 9 marzo.
sulla difensiva, privilegiando i BB a bassa duration.
Abbiamo deciso di aumentare il nostro punteggio
CREDI TO
complessivo per il credito: IG in euro, IG statuni-
La classe di attivi del credito è stata pesante- tense, finanziario subordinato e HY in euro sono i
mente penalizzata dal contesto di risk-off creato mercati più favoriti.
dagli importanti sviluppi geopolitici. Gli investitori
cercano infatti di valutare l’impatto che l’aumento
MER CAT I EMER GEN T I
dei
50%prezzi delle materie prime e l’esposizione alla
Russia
40% potranno avere sugli utili delle aziende e Il credito emergente ha sofferto dell’elevata incer-
sull’affidabilità del credito. I titoli finanziari europei tezza dovuta ai default degli emittenti russi e delle
30%
con la maggiore esposizione diretta e indiretta alla potenziali ripercussioni sul resto delle aziende dei
Russia
20% hanno sofferto di più. mercati emergenti (EM). L’aumento dei prezzi delle
10% materie prime sostiene la crescita e i bilanci con
Gli spread di credito investment grade (IG) si sono
l’estero degli esportatori EM di materie prime, ma
allargati
0% eccessivamente e, dopo la correzione in
potrebbe pesare sugli esportatori manifatturieri.
corso, il comparto è diventato di nuovo interes-
-10% Abbiamo leggermente aumentato la valutazione
sante. Nell’attuale quadro congiunturale, il conte-
-20% attribuita all’America latina in considerazione del
sto resta favorevole al credito IG, con una crescita
grande peso delle società brasiliane.
economica
-30% superiore alla tendenza e un incre-
mento
-40% netto del rating. L’avversione al rischio ha
avuto inoltre un impatto molto negativo sui debiti
02.2020
08.2020
02.2021
08.2021
02.2022
02.2018
08.2018
02.2019
08.2019
subordinati, le cui valutazioni hanno subito un
netto calo.
GR AFICO 5: E VOLUZIONE DELL’INDICE HIGH YIELD PANEUROPEO, BPS
1.000
900
800
700
600
500
400
300
200
02.2020
02.2022
02.2021
02.2019
02.2018
02.2017
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 905 Azioni
C A M B I A M E N TO D I PA R A D I G M A
1.000
900
800
L’invasione russa costituisce chiaramente un cambiamento di paradigma rispetto alla
700
precedente visione sul comparto azionario. Il mercato è ora concentrato sulla guerra
in
600Ucraina, con due preoccupazioni principali: l’impatto diretto sugli utili delle aziende
delle
500
sanzioni alla Russia e l’impatto indiretto del forte aumento dei prezzi dell’energia
e delle materie prime - insieme a una stretta delle supply chain - sull’inflazione e la
crescita.
400
300
200
U T IL I E VA LU TA ZIONE Dall’inizio del conflitto ucraino, i mercati statuni-
02.2020
02.2022
02.2021
02.2019
02.2018
02.2017
tensi hanno di nuovo sovraperformato, anche se
Per quanto riguarda gli utili (grafico 6), l’ampiezza
la performance, su base annua, è vicina a quella
dei downgrade dipenderà dall’andamento dei
dell’Europa. Gli Stati Uniti sono in effetti geogra-
prezzi delle materie prime, così come dalla durata
ficamente lontani dal teatro del conflitto, l’eco-
LE VALUTAZIONI della crisi. Anche le strozzature della supply chain
nomia statunitense è essenzialmente domestica
sono tornate restano un fattore di preoccupazione. Questi ele-
e, soprattutto, beneficia di una quasi autonomia
a livelli che non menti hanno iniziato a pesare sulle stime degli
energetica.
vedevamo utili. Per la prima volta da gennaio 2021, alcuni
da molto tempo indicatori
40 di revisione delle previsioni degli utili Il mercato statunitense sembra essere meno
stanno diventando negativi. esposto al rischio del conflitto, dato che la mag-
gior parte delle grandi aziende statunitensi ha
Il35fatto positivo è che le valutazioni sono tornate a
bilanci solidi, margini elevati e un buon potere di
livelli che non vedevamo da molto tempo, con uno
determinazione dei prezzi. La valutazione di que-
sconto
30 rispetto alle medie storiche vicino al 15%
sto mercato è tuttavia particolarmente sensibile
per lo STOXX 600.
ai tassi di interesse a lungo termine e le iniziative
28,17
25
della Fed continueranno a giocare un ruolo deter-
S TAT I UNI T I minante nell’evoluzione dei prezzi delle azioni. Il
20 principale fattore di vulnerabilità risiede nei para-
Dal novembre 2021 il mercato statunitense era
metri di valutazione più elevati, sensibili ad un
stato ampiamente penalizzato dalla crescita dei
15 ulteriore aumento dei rendimenti obbligazionari,
tassi a lungo termine. Una crescita legata all’au-
che si traducono in un premio al rischio azionario
mento dei timori inflazionistici e ad una politica
più contenuto.
monetaria
10 che si prevede diventerà molto meno
06.2020
07.2020
08.2020
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09.2020
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11.2021
12.2021
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02.2022
03.2022
accomodante.
GR AFICO 6: RE VISIONI DEGLI UTILI DI S&P 500 DEL 1° TRIMESTRE 2022, %
Energia 14,5%
Immobiliare 2,9%
Tecnologia informatica 1,7%
Sanità -0,6%
Finanza -0,7%
Servizi -0,9%
S&P 500 -1,2%
Materiali -1,6%
Beni di consumo -4,3%
Servizi di comunicazione -5,4%
Beni di consumo discrezionali -7,6%
Industriali -11,3%
-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
Fonti: FactSet al 04.03.2022, Indosuez Wealth Management.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 10Azioni
CAMBIAMENTO DI PARADIGMA
EUR OPA Nonostante le difficili condizioni di mercato, con-
tinuiamo a concentrare la nostra attenzione sui
L’Europa sarà la regione più colpita dalla guerra in
fondamentali aziendali e manteniamo una visione
Ucraina, data la sua dipendenza dalle importazioni
positiva per il 2022. Dopo le revisioni al ribasso
di gas russo e le ripercussioni delle sanzioni eco-
degli utili degli ultimi mesi , l’Asia dovrebbe ancora
nomiche nei confronti della Russia (interruzioni
offrire una crescita a doppia cifra degli utili per
delle supply chain e aumento dei prezzi dell’ener-
azione. Il rimbalzo del 15% registrato il 16 marzo
gia e delle materie prime). Finché la geopolitica
dall’indice MSCI China rivela che il mercato aveva
dominerà i dibattiti, preferiamo restare relativa-
raggiunto livelli di pessimismo estremamente ele-
mente cauti sui mercati europei. Anche se si sono
vati.
già svalutati in misura sostanziale, e sono scam-
biati a buon mercato, l’impatto negativo sugli utili
è ancora imprecisato e la visibilità sull’ampiezza S T IL E: I T I TOL I GR OW T H E Q UA L I T Y
dei prossimi downgrade degli utili è limitata. Detto S A R A NNO DEC ORREL AT I ?
questo, gli investitori devono tenere a mente che Con una Fed in posizione aggressiva, abbinata
la recente correzione integra già le revisioni al ad un profilo Growth in rallentamento e a fattori
ribasso previste. tecnici deboli che richiedono un atteggiamento
difensivo, la volatilità nel nuovo regime di mercato
MER CAT I EMER GEN T I resterà elevata. Ciò rafforzerà la relativa attrat-
tiva di fondamentali di qualità, come la visibilità, la
L’attuale conflitto Ucraina/Russia esercita un’e-
stabilità, la resilienza e la bassa volatilità. Questo
norme pressione negativa sulle azioni asiatiche
scenario è favorevole alle azioni Quality, che rap-
e su quelle cinesi in particolare. A partire dalla
presentano ora il nostro stile preferito.
seconda settimana del conflitto, le azioni cinesi
sono state colpite da una violenta ondata di Lo stile Value ha un andamento schizofrenico con,
panico, diffusasi a tutti i settori, amplificata dai da un lato una rapida svalutazione delle Auto, delle
lockdown mirati legati all’attuale esplosione dei Banche e di altri titoli Ciclici come gli Industriali
casi di COVID-19 in Cina. In questo momento, non e, dall’altro lato una dinamica positiva nei settori
ci aspettiamo un vero e proprio lockdown a livello Energia e Materiali, trainati dal forte rimbalzo dei
nazionale. Il quadro politico è più favorevole, dato prezzi delle materie prime. È su questa seconda
che le autorità cinesi continuano ad essere orien- parte che vogliamo mantenere la nostra atten-
tate verso un allentamento monetario e fiscale, e zione. Questo stile resterà più volatile fin quando lo
sembrano aver deciso una pausa del giro di vite scenario sarà dominato dalla geopolitica, ma offre
normativo. Ci aspettiamo un ulteriore sostegno una certa attrattività, soprattutto se combinato
fiscale (tagli delle imposte) e ulteriori misure di con azioni Quality in una strategia Barbell.
monetary easing, così come una messa a punto
delle politiche nel settore immobiliare.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1106 Cambi
NESSUNA CERTEZZA
La crisi ucraina ha spinto i mercati Forex a rimettere in discussione alcuni assunti, come
la correlazione delle valute legate alle materie prime con la propensione al rischio,
rendendo confuse le prospettive dell’euro, del dollaro e di altre valute di riserva. I
maggiori effetti saranno avvertibili nel campo della gestione delle riserve, dove le
sanzioni senza precedenti sulle riserve di valuta estera russe avranno implicazioni a
lungo termine per tutte le scelte dei gestori di riserve.
EUR VA LU T E L EGAT E
I rischi sembrano orientati in maniera asimme-
A L L E M AT ERIE P RIME
trica in favore della ripresa dell’euro. Resilienti, fino a quando le cose non peggiorano.
Il calo dell’ euro registrato dall’inizio del conflitto in Gli investitori hanno notato la forza delle valute
Ucraina è una reazione naturale a un evento così legate alle materie prime nell’area G10 (AUD, CAD,
importante alle porte dell’area euro, ma la divisa è NOK, NZD) e fra gli EM (ZAR, BRL) nonostante
stata pesantemente colpita anche dalle prospet- l’atteggiamento significativamente risk-off dei
tive di una minore crescita del PIL e di un aumento mercati. In questa crisi, queste valute rappre-
dei prezzi dell’energia. Il momentum macroecono- sentano un rifugio o una copertura? La loro forza
mico relativo dovrebbe giocare contro l’euro, in è ben giustificata dagli alti prezzi delle materie
quanto l’economia statunitense dovrebbe resistere prime, ma se questi ultimi continuano a salire (ad
meglio al doppio shock geopolitico e delle materie esempio, il petrolio sopra i 160 dollari al barile), la
Cresce il rischio prime. Tuttavia, con un’inflazione già alta e in con- conseguente distruzione della domanda avrebbe
che la tinuo aumento e un euro così debole, c’è un rischio un impatto così forte sulla crescita globale che le
BCE
voglia contrastare
crescente che la BCE voglia contrastare la ten-
denza inflattiva con la fine del quantitative easing e
il ritorno in territorio positivo dei tassi d’interesse,
stesse valute tornerebbero a soffrire. È probabile
che rimangano sostenute sia durante il conflitto
che in caso di una sua risoluzione, ma in base alla
l’inflazione che potrebbero rilanciare l’euro. Si tratta tutta- forza già osservata, esse presentano solo opportu-
via soprattutto di una questione di tassi relativi, nità tattiche, piuttosto che benefici di copertura.
dato che la Fed dovrebbe aumentare i tassi molto
più velocemente (vedi sotto). Ci sono chiari venti
contrari a un forte apprezzamento dell’euro, ma
nel breve termine pensiamo che i rischi si oriente-
ranno in favore della valuta, a meno che il conflitto
ucraino non peggiori significativamente.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1240
35 Cambi
NESSUNA CERTEZZA
30
U SD D’altra parte, il prezzo di equilibrio a lungo termine
28,17
25 del metallo ha guadagnato un sottile ma significa-
L’aggressività della Fed non riesce a far crescere
tivo supporto, in quanto le pesanti sanzioni sulle
ulteriormente il dollaro.
20 riserve di valuta estera della Russia hanno dimo-
L’atteggiamento meno accomodante della Fed, strato che l’oro è l’unica valuta di riserva veramente
tale
15 da riuscire persino a superare le aspettative liquida, svincolata dal clima politico, e potremmo
del mercato, è stato inizialmente accolto da una anche assistere a un silenzioso aumento delle
performance poco brillante del dollaro, eviden-
10
offerte dei gestori di riserve che sosterranno l’oro
ziando quanto l’attenzione del mercato dei cambi nel lungo periodo.
06.2020
07.2020
08.2020
01.2021
02.2021
09.2020
05.2021
06.2021
07.2021
12.2021
01.2022
02.2022
10.2020
08.2021
11.2020
12.2020
03.2021
04.2021
09.2021
10.2021
11.2021
03.2022
sia stata deviata dai temi Fed/COVID-19 alla geo-
politica. E il miglioramento del mercato, a metà CN Y
marzo, ha supportato le altre valute rispetto al
biglietto verde, nel breve termine. Gli osservatori Primi passi come valuta di riserva globale, ma
più lucidi noteranno tuttavia che la Fed sta pro- siamo ancora agli inizi .
mettendo tassi vicini al 3% alla fine del 2023 e che Lo yuan cinese è finito sotto pressione per la
la curva dei rendimenti è piatta: una prospettiva prima volta da mesi, mentre i nuovi lockdown
allettante, se le Energia
correzioni dovute al rischio ini- 14,5%
legati a un’impennata dei casi di COVID-19 hanno
ziano a spingere gli investitori verso la liquidità.
Immobiliare 2,9%
spaventato gli investitori del mercato azionario.
Tecnologia informatica 1,7%
La debolezza è tuttavia durata quanto la corre-
OR O Sanità -0,6%zione azionaria, in quanto le autorità cinesi si sono
Finanza -0,7%impegnate a sostenere i mercati. Lo yuan ha peral-
Testare i massimi storici e trovare nuovi supporti
Servizi -0,9%tro recuperato leggermente. A quota 6,35 la forza
di lungo periodo.
S&P 500 -1,2% dello yuan comincia a mostrare i suoi limiti: l’allen-
Il massimo storico dell’oro, appena oltre i 2.070-1,6% tamento della politica monetaria cinese, rispetto
Materiali
dollari per oncia, è stato testato mentre la rottura alla stretta della politica monetaria negli Stati
Beni di consumo -4,3%
della soglia dei 2.000 dollari ha rapidamente por- Uniti, inizierà infatti a pesare sugli investitori rivol-
Servizi di comunicazione -5,4%
tato il mercato in un clima volatile (grafico 7). Una tisi allo yuan per il rendimento reale. Vale anche la
Beni di consumo discrezionali -7,6% pena notare che lo yuan sembra aver fatto i suoi
resistenza tecnica double-top a 2.070 dollari e i
tassi statunitensi in aumento creano venti contrari
Industriali -11,3% primi passi concreti come valuta di riserva globale,
per l’oro, che molto probabilmente
-15% si intensifiche-
-10% -5% attraverso
0% la crisi
5% dell’Ucraina,
10% anche se ha ancora
15% 20%
ranno se il conflitto sarà risolto. molta strada da fare.
GR AFICO 7: SUPER AMENTO DELLE SOGLIE, PREZZI DELL’ORO IN USD PER ONCIA
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
FontI: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1307 Asset Allocation
S C E N A R I O D ’ I N V E ST I M E N TO
ED ALLOCAZIONE
S CEN A RIO M ACR OEC ONOMIC O • Le banche centrali dovrebbero pertanto aumen-
E MER CAT I tare i tassi di interesse; la Fed ha deciso il primo
rialzo e continuerà su questa strada per tutto
• Il conflitto in Ucraina ha generato a una violenta
l’anno, come evidenziato dalle ultime proiezioni
impennata della volatilità e una correzione del
del FOMC, promuovendo l’idea che la stabilità
mercato, con molte implicazioni a breve e medio
dei prezzi sia una condizione necessaria per una
termine.
crescita sostenibile dell’economia statunitense.
Il conflitto genera • I prezzi delle materie prime, in significativo I mercati stanno finora comprando i dot plot del
una violenta aumento e con il petrolio che sta già correggendo FOMC, con i Federal fund che raggiungeranno il
impennata della dai recenti massimi intorno ai 140 dollari, dovreb- 2,8% entro la fine del 2023, e l’esito dipenderà
VOLATILITÀ bero rimanere altamente volatili e stanno orien- fortemente dalla capacità dell’economia statu-
nitense di resistere agli attuali venti contrari e a
E UNA tando al ribasso le aspettative macroeconomiche
rialzi dei tassi più rapidi.
e le prospettive sui margini.
CORREZIONE
• Lo scenario di crescita è rivisto al ribasso, ciò • Queste prospettive più deboli potrebbero poten-
DEL MERCATO penalizza l’Europa più degli Stati Uniti. Nell’area zialmente ridurre il periodo utile per gli aumenti
euro, la crescita del 2022 dovrebbe subire una dei tassi nel 2022, se la crescita dovesse perdere
flessione, passando dal 4% al 2,5% circa, mentre vigore a fine anno. In Europa, la BCE ha accele-
il calo negli Stati Uniti dovrebbe essere più limi- rato il tapering per accrescere la sua opzionalità,
tato, (ma da un’ipotesi iniziale più bassa) dal 3,5% e aumentare i tassi prima del previsto qualora
al 2,5 - 3%. l’inflazione dovesse continuare a salire e, anche
in questo caso, se la crescita resta positiva.
• Su base annua, dovremmo evitare una reces-
sione globale ma, tecnicamente, la crescita del • Ci si attende che gli analisti rivedano al ribasso
PIL trimestre su trimestre potrebbe ristagnare la crescita degli utili per il 2022: è infatti opi-
o diventare negativa nel secondo semestre, nione comune che una correzione dell’1% sul PIL
soprattutto in Europa. Questi numeri restano europeo porterà a un effetto negativo del 10%
altamente incerti e dipendono dallo scenario: sugli utili, con una conseguente crescita annua
nei prossimi mesi, la resilienza delle spese dei a una cifra singola bassa nei mercati sviluppati
consumatori e degli investimenti delle imprese (rispetto all’alta cifra singola prevista in prece-
saranno fondamentali per le prospettive di cre- denza). In termini settoriali, l’impatto sarà abba-
scita globale. stanza asimmetrico, in quanto i settori Value
come l’energia, i materiali, le banche, la sanità e
• Le aspettative di inflazione su base annua sono
la tecnologia dovrebbero resistere meglio degli
state riviste al rialzo, a circa il 5-6% in Europa e
industriali e dei beni di consumo, più inclini ad
negli Stati Uniti, con un’elevata incertezza per i
essere colpiti dalle pressioni sui margini.
mesi che verranno, a seconda della ricaduta dei
prezzi dell’energia sull’inflazione core.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 14Asset Allocation
SCENARIO D ’INVESTIMENTO ED ALLOCAZIONE
• Gli spread delle aziende si sono ampliati in misura CONVINZIONI CHIAVE
significativa in questa fase di esplosiva volatilità, GIUDIZIO GIUDIZIO
TATTICO STRATEGICO
senza aspettative di aumento dei default; que- (CT) (LT)
sto fenomeno era già iniziato prima del conflitto
REDDITO FISSO
ucraino e sembra legato ad una tendenza alla
TITOLI DI STATO
normalizzazione dei prezzi dovuta a rendimenti
obbligazionari più elevati e alle decisioni delle Decennale Core EUR (Bund) =/- =
banche centrali. Periferici EUR = =/-
2A US =/- =
S T R AT EGI A DI A L LOCA ZIONE 10A US =/- =
EUR breakeven inflazione = =
• Questo nuovo contesto, caratterizzato da mag-
US breakeven inflazione = =
giori incertezze e da una revisione delle prospet-
CREDITO
tive, giustifica un approccio neutrale al rischio,
anche se molte cattive notizie sembrano già Investment grade EUR + =/+
scontate e i mercati appaiono pronti a rimbalzare High yield EUR/BB- e > =/+ =/+
in risposta a qualsiasi notizia costruttiva pro- High yield EUR/B+ e < = =
veniente dal conflitto in Ucraina o dalla politica Obbl. finanziarie EUR =/+ =/+
cinese. Investment grade USD + =/+
• A causa del rischio e degli aggiustamenti alle High yield USD/BB- e > = =/+
aspettative di crescita, nelle ultime settimane High yield USD/B+ e < = =
abbiamo ridotto il nostro grado di convinzione DEBITO EMERGENTE
sulle azioni dell’area euro e abbiamo adottato una Debito sovrano
posizione più neutrale tra Europa e Stati Uniti, in valuta forte = =/+
anche se l’Europa potrebbe riprendersi più velo- Debito sovrano
=/- =
cemente nel breve termine. Nel frattempo, man- in valuta locale
teniamo la nostra convinzione di lunga data sulla Credito Am. Latina USD =/- =/-
Cina, che ha sofferto di recente ma beneficia di Credito Asia USD =/+ =
una maggiore crescita degli utili e di un migliore Obbl. cinesi CNY = =/+
supporto politico.
A ZIONI
• Rimaniamo orientati a lungo termine sulle nostre REGIONI GEOGRAFICHE
posizioni di credito, riconoscendo un severo Europa -/= =
repricing, ma senza un significativo peggiora- Stati Uniti =/+ =/+
mento dei fondamentali; questa situazione inizia
Giappone -/= -/=
ad offrire rendimenti assoluti interessanti per i
nuovi arrivati con un orizzonte a lungo termine
America Latina -/= =
e una filosofia di carry. Ciò dovrebbe dipendere Asia escluso Giappone = =
dalle prospettive di crescita, dato che la reces- Cina =/+ +
sione generalmente spinge gli spread più in alto. STILI
• Questo contesto ha generato una rotazione nelle Growth = +
coperture macro a beneficio degli inflation break- Value =/+ =
even, mentre le valute e l’oro sono vulnerabili a Quality =/+ =
un rally di rimbalzo. La duration dei titoli di Stato Ciclici -/= =
è stata utile durante la fase di correzione, ma è Difensivi -/= -/=
vulnerabile al rapido cambiamento del regime di CAMBI
mercato, alle aspettative di inflazione più alte e
Stati Uniti (USD) = =/-
ai previsti aumenti dei tassi. Nel ristretto club
dei beni rifugio, l’oro dovrebbe comunque essere Area Euro (EUR) = =/+
sempre sostenuto dall’attuale regime inflazioni- Regno Unito (GBP) =/- =
stico, nel caso in cui le banche centrali esitino ad Svizzera (CHF) = =
aumentare i tassi. Giappone (JPY) =/- =
Brasile (BRL) =/+ =
Cina (CNY) =/- +
Oro (XAU) = =
Fonte: Indosuez Wealth Management.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1508 Monitor dei mercati (valuta locale)
P A N O R A M I C A D E I P R I N C I P A L I M E R C AT I F I N A N Z I A R I
D AT I A G G I O R N AT I A L 1 7 M A R Z O 2 0 2 2
VARIA- VARIA-
VARIAZIONE ULTIMO VARIAZIONE
RENDI- ZIONE INDICI AZIONARI ZIONE
TITOLI DI STATO 4 SETTIMANE PREZZO 4 SETTIMANE
MENTO YTD YTD
(PB)
(PB)
S&P 500 (Stati Uniti) 4.411,67 0,72% -7,44%
US Treasury 10A 2,17% 20,91 66,05
FTSE 100 (Regno Unito) 7.385,34 -2,02% 0,01%
Francia 10A 0,83% 13,10 63,80
Stoxx Europe 600 450,49 -3,03% -7,65%
Germania 10A 0,38% 15,30 56,40
Topix 1.899,01 -1,67% -4,68%
Spagna 10A 1,33% 11,20 76,30
MSCI World 2.981,31 -0,92% -7,75%
Svizzera 10A 0,40% 12,80 53,20
Shanghai SE Composite 4.237,70 -8,46% -14,22%
Giappone 10A 0,20% -1,90 13,60
MSCI Emerging Markets 1.120,93 -9,81% -9,02%
VARIA- MSCI Latam
VARIAZIONE 2.441,51 2,67% 14,63%
OBBLIGAZIONI ULTIMO ZIONE (America Latina)
4 SETTIMANE
YTD
MSCI EMEA (Europa,
230,70 -20,63% -16,32%
Titoli di Stato Medio Oriente, Africa)
36,92 -7,91% -5,86%
dei Mercati Emergenti
MSCI Asia Ex Japan 717,52 -8,92% -9,09%
Titoli di Stato
212,90 -0,44% -2,59% CAC 40 (Francia) 6.612,52 -4,81% -7,56%
in EUR
Obbligazioni Corporate DAX (Germania) 14.388,06 -5,76% -9,42%
202,98 -2,20% -4,99%
High yield in EUR MIB (Italia) 24.123,58 -9,55% -11,79%
Obbligazioni Corporate IBEX (Spagna) 8.412,00 -2,99% -3,46%
316,10 -0,60% -4,91%
High yield in USD
SMI (Svizzera) 12.061,87 -0,11% -6,32%
Titoli di Stato USA 309,75 -1,15% -3,29%
Obbligazioni Corporate
46,07 -6,16% -9,67% VARIA-
dei Mercati Emergenti ULTIMO VARIAZIONE
MATERIE PRIME ZIONE
PREZZO 4 SETTIMANE
YTD
VARIA-
ULTIMO VARIAZIONE Barre di Acciaio
VALUTA ZIONE 4.920,00 2,84% 8,18%
SPOT 4 SETTIMANE (CNY/Tm)
YTD
EUR/CHF 1,0393 -0,61% 0,17% Oro (USD/Oncia) 1.942,89 2,34% 6,22%
GBP/USD 1,3149 -3,43% -2,83% Greggio WTI
102,98 12,23% 36,92%
(USD/Barile)
USD/CHF 0,9371 1,81% 2,65%
Argento (USD/Oncia) 25,58 7,16% 9,56%
EUR/USD 1,1091 -2,38% -2,45%
Rame (USD/Tm) 10.243,00 3,16% 5,38%
USD/JPY 118,60 3,18% 3,06%
Gas Naturale
4,99 11,23% 33,78%
(USD/MMBtu)
VARIAZIONE VARIA-
INDICE
ULTIMO 4 SETTIMANE ZIONE Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
DI VOLATILITÀ
(PUNTI) (PUNTI) La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
VIX 25,67 -2,44 8,45
RENDIMENTI MENSILI DEGLI INVESTIMENTI, ESCLUSI I DIVIDENDI
FTSE 100 Topix MSCI World MSCI EMEA MSCI Emerging Markets
Stoxx Europe 600 S&P 500 Shanghai SE Composite MSCI Latam MSCI Asia Ex Japan
VARIA ZIONE DA INIZIO ANNO (Y TD)
DICEMBRE 2021 GENNAIO 2022 FEBBRAIO 2022
4 SETTIMANE (17 MARZO 2022)
MIGLIORI -0,83% 7,29% 4,73% 2,67% 14,63%
-1,56% 2,43% 0,39% 0,72% 0,01%
-2,30% 1,08% -0,08% -0,92% -4,68%
-2,46% -1,93% -0,47% -1,67% -7,44%
-2,64% -3,12% -2,40% -2,02% -7,65%
-3,40% -3,88% -2,65% -3,03% -7,75%
-3,64% -4,84% -3,06% -8,46% -9,02%
-3,92% -5,26% -3,14% -8,92% -9,09%
-4,14% -5,34% -3,36% -9,81% -14,22%
PEGGIORI -7,05% -7,62% -10,33% -20,63% -16,32%
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1609 Glossario
AIE: Agenzia internazionale dell’energia. IPCC: Gruppo intergovernativo sul cambiamento climatico.
BCE: La Banca centrale europea che governa la politica monetaria IRENA: Agenzia internazionale per le energie rinnovabili.
dell’euro e degli Stati membri dell’euro.
ISM: Insitute for Supply Management
Blockchain: Tecnologia per l’archiviazione ed il trasferimento di infor-
mazioni. Assume la forma di una banca dati che può essere condivisa Metaverso: Un metaverso (dall’inglese metaverse, contrazione di
simultaneamente con tutti i suoi utenti e che, in generale, non dipen- meta universe, ossia meta-universo) è un mondo virtuale fittizio. Il
de da alcun organo centrale. termine viene comunemente utilizzato per descrivere una futura
versione di Internet dove degli spazi virtuali, permanenti e condivisi,
BLS: Bureau of Labor Statistics. sono accessibili tramite interazione 3D.
BNEF: Bloomberg New Energy Finance. Mix di politica: Strategia economica che uno Stato adotta a seconda
del contesto e dei propri obiettivi, e che consiste essenzialmente nel
Brent: Petrolio greggio estratto nella parte britannica del Mare del combinare politica monetaria e politica fiscale.
nord, spesso utilizzato come prezzo di riferimento per il petrolio in
Europa. OCSE: Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico.
Ciclici: Ciclici si riferisce ai titoli di aziende il cui andamento dipende Oligopolio: Una situazione che si verifica quando sono presenti pochi
dalle variazioni subite dall’economia nel suo complesso. Questi titoli offerenti (venditori) che producono un bene omogeneo, e un numero
rappresentano società i cui profitti sono più alti quando l’economia elevato di richiedenti (acquirenti).
è prospera.
OMC: Organizzazione Mondiale del Commercio.
CPI (indice dei prezzi al consumo): Il CPI stima il livello generale medio
dei prezzi sostenuto da una famiglia tipo per l’acquisto di un paniere OPEC: Organizzazione dei paesi produttori di petrolio.
di beni e servizi. Il CPI è lo strumento più comunemente utilizzato per
OPEC+: È costituito da paesi dell’OPEC e da 10 altri paesi tra cui
misurare il livello dell’inflazione.
Russia, Messico e Kazakistan.
Deflazione: Opposto dell’inflazione. Diversamente da quest’ultima, si
PIL (prodotto interno lordo): Il PIL misura la produzione annua di beni
distingue per un calo duraturo ed autosostenuto del livello generale
e servizi di un paese da parte degli operatori residenti nel territorio
dei prezzi.
nazionale.
Difensivi: Difensivi si riferisce ai titoli delle aziende più o meno immu-
PMI: Indice dei direttori agli acquisti (Purchasing Manager Index in
ni al mutare delle condizioni economiche.
inglese).
Duration: Misura la sensibilità di un’obbligazione o di un fondo ob-
Pricing power: Espressione della lingua inglese che designa la capa-
bligazionario alle variazioni dei tassi di interesse. Più la duration di
cità di un’impresa o di un marchio di aumentare i prezzi, senza che tale
un’obbligazione è lunga, più il prezzo di tale obbligazione è sensibile
incremento influisca sulla domanda per i suoi prodotti.
alle variazioni dei tassi di interesse.
Punti base (pb): 1 punto base = 0,01%.
EBIT (Earnings Before Interets and Taxes): Sigla anglosassone che
indica l’utile risultato prima dell’applicazione delle imposte e degli Quality: Titoli Quality si riferisce ad aziende con profitti più elevati ed
oneri finanziari. Dall’utile sottrae le spese operative, pertanto cor- affidabili, debito basso e altre misure di utili stabili e una solida gover-
risponde al risultato operativo. nance. Le caratteristiche comuni dei titoli Quality sono l’alto livello
di redditività del patrimonio netto, del debito rispetto al patrimonio
EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amor-
netto e di variabilità degli utili.
tisation): All’utile netto aggiunge gli interessi, le imposte, la svaluta-
zione e le quote di ammortamento. Viene utilizzato per misurare la Quantitative easing (QE): Termine inglese che indica lo strumento di
redditività operativa di un’azienda prima delle spese non operative e politica monetaria che consiste nell’acquisto di titoli da parte della
degli oneri non monetari. Banca centrale europea allo scopo di iniettare liquidità nell’econo-
mia.
Economia di scala: Riduzione del costo unitario di un prodotto che
ottiene un’impresa aumentando i volumi di produzione. SEC (Securities and Exchange Commission): Il SEC è un organismo
federale statunitense responsabile del corretto funzionamento dei
EPS (Earnings Per Share): Sigla anglosassone che indica l’utile utile
mercati mobiliari statunitensi.
per azione.
Spread (per Spread di credito): È la differenza tra due attivi, gene-
ESG: Sistema di rating extra-finanziario delle imprese incentrato sul-
ralmente i tassi di interesse, ad esempio quelli delle obbli-gazioni
le sfere Ambientale, Sociale e di Governance, che consente di valuta-
corporate e del titolo di Stato.
re la sostenibilità e l’impatto etico di un investimento in una società.
SRI: Investimenti sostenibili e responsabili.
Fed: Riserva federale americana, vale a dire la banca centrale degli
Stati Uniti. Stagflazione: Si parla di stagflazione quando un’economia sperimen-
ta simultaneamente un aumento dell’inflazione e una stagnazione
FMI: Fondo monetario internazionale.
della produzione economica.
FOMC (Federal Open Market Commitee): È il comitato di politica mo-
Stagnazione secolare: La stagnazione secolare designa un periodo
netaria della Riserva federale americana.
prolungato di crescita economica debole o assente.
Gig economy: Sistema caratterizzato da posti di lavoro flessibili,
Tasso swap d’inflazione 5 anni tra 5 anni: Indica dove si attesteran-
temporanei od autonomi.
no tra cinque anni le previsioni inflazionistiche a cinque anni. Mostra
Giapponesizzazione dell’economia: Fase di stagnazione che ha se- quindi come possono evolvere in futuro tali previsioni.
gnato l’economia giapponese negli ultimi trent’anni. L’espressione
Uberizzazione: Termine ispirato al nome della società americana
viene in genere utilizzata con riferimento al timore degli economisti
Uber, che sviluppa e gestisce piattaforme digitali volte a mettere in
che altri paesi sviluppati seguano la medesima tendenza.
contatto gli autisti e gli utenti. Indica un nuovo modello di business
Growth: Stile Growth si riferisce ad aziende per le quali è attesa una che utilizza le nuove digitali e si iscrive nel quadro dell’economia
crescita del fatturato e degli utili a tassi superiori alla media del collaborativa, ponendo in relazione diretta clienti e fornitori, con un
mercato. Di conseguenza, i titoli Growth sono in genere caratteriz- costo di produzione ridotto e prezzi più bassi.
zati da valutazioni più elevate rispetto a quelle del mercato nel suo
Value: Stile Value si riferisce ad aziende apparentemente scambiate
complesso.
a un prezzo più basso rispetto ai loro fondamentali. Fra le caratteri-
Inflazione di pareggio (o «inflation breakeven» in inglese): Livello di stiche comuni ai titoli Value ci sono il rendimento elevato in termini di
inflazione al quale i rendimenti delle obbligazioni nominali e di quel- dividendi, un rapporto prezzo/valore contabile basso e un rapporto
le indicizzate all’inflazione (di scadenza e qualità identiche) sono in prezzo/utili basso.
equilibrio. In altre parole, è il livello di inflazione al quale un investi-
VIX: Indice di volatilità implicita dell’indice S&P 500. Misura le stime
tore può indifferentemente scegliere di detenere un’obbligazione
degli operatori sulla volatilità a 30 giorni in base alle opzioni indiciz-
nominale od un’obbligazione indicizzata all’inflazione. Rappresenta
zate.
pertanto le previsioni inflazionistiche in una regione geografica per
una determinata scadenza. WTI (West Texas Intermediate): Insieme al Brent, il WTI è un para-
metro di riferimento per i prezzi del greggio. Il petrolio è prodotto in
America ed è una miscela di diversi greggi dolci.
04.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 17Puoi anche leggere
