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3
Alternative
Investments
L’importanza
nel Wealth Management
Guida a cura di Con la collaborazione diAutore Massimiliano Saccone, CFA - Founder and CEO - XTAL Strategies Massimiliano è un imprenditore nel campo del fintech e si occupa di innovazione in materia di indici e derivati su fondi di capitale privato. Ha ottenuto un brevetto per una nuova metodologia di misurazione della performance del private equity. Fino al 2009 è stato Managing Director e Global Head Multi-Alternatives Strategies per AIG Investments, dopo esserne stato responsabile del business development per il Sud Europa. In precedenza, è stato responsabile del team di investimento istituzionale per Deutsche Asset Management e ha ricoperto ruoli di consulente presso Deloitte Corporate Finance e KPMG. Massimiliano è stato Tenente della Guardia di Finanza, ha conseguito una laurea con lode in Economia e Commercio presso l’Università la Sapienza di Roma, un Master in Finanza Internazionale presso il Collegio Borromeo (Università di Pavia), l’abilitazione da Dottore Commercialista e da Revisore Legale.
Alternative
Investments
L’importanza nel Wealth Management
di Massimiliano Saccone, CFA
Guida a cura di Con la collaborazione diAlternative Investments / Sommario
capitolo 1
Gli investimenti alternativi 6
Decorrelazione e gestione attiva:
la via alternativa al rendimento 34
a cura di
capitolo 2
Definizione e inquadramento
normativo generale sugli
investimenti alternativi 36
3 | alternative investments Graphic Designer:
Allegato ad AP ADVISOR PRIVATE n. 12 Luca Baraggia
luglio-agosto 2018 (registrato presso il infografiche:
Tribunale di Milano n. 302 del 23/10/2015) Salvatore Tomaselli
Realizzazione: Proprietario ed editore:
a cura della redazione ADVISOR Open Financial Communication Srl
Direttore responsabile: Via Francesco Sforza, 14 - 20122 Milano
Francesco D’Arco Non vendibile
2Alternative Investments / Sommario
capitolo 3
Performance,
rischio e trasparenza 48
Short selling,
se non tutta la volatilità viene per nuocere 68
a cura di
capitolo 4
illiquidità
e mercato secondario 70
capitolo 5
innovazione di prodotto
e distributiva 82
3Alternative Investments / Introduzione
Introduzione
Un contesto di caccia al rendimento
La sfida è epocale. Quella che i pro- chiaro che esiste un limite “naturale”
fessionisti della consulenza finanzia- alle possibilità delle “Zero Interest
ria e del risparmio gestito dovranno Rate Policies” (ZIRP) o delle “Negative
affrontare è realmente una sfida sto- Interest Rate Policies” (NIRP) e al man-
rica: traghettare i patrimoni degli in- tenimento di politiche di “Quantitati-
vestitori loro clienti da un’era econo- ve Easing” (QE) da parte delle Banche
mica connotata da uno dei più lunghi Centrali dei diversi paesi o macro-re-
“bull run” della storia, un lunghissimo gioni economiche.
periodo di rialzi dei corsi e di reddi- È altrettanto complessa, anche se va-
tività positiva su tutte le asset class, riegata, la situazione di indebitamen-
ad un’era ricca di incertezze e con to degli stati, delle aziende e delle
prospettive di rendimenti inferiori al famiglie, in un contesto nel quale la
passato. crescita globale sembra essersi posi-
Se l’obiettivo di consulenti e gestori zionata su un trend inferiore rispetto
è, di fatto, assecondare le necessi- a quanto sperimentato prima della
tà di trasferimento intertemporale Grande Recessione, e all’orizzonte
del patrimonio delle famiglie e dei sembra apparire un cambio di dire-
loro clienti - in coerenza con le di- zione anche nelle scelte di politica
verse specificità di ciascuno (obiettivi commerciale tra le principali eco-
di rendimento, orizzonti temporali, nomie (cambiamento al momento
propensione al rischio, necessità di spinto soprattutto dagli Stati Uniti):
liquidità, etc.) - è altresì evidente che un maggior interventismo politico
il loro lavoro si svolge nel (ed è con- potrebbe togliere legittimità a quel si-
dizionato dal) contesto economico e stema di regole e concessioni definite
finanziario. in sede di WTO (World Trade Organi-
I primi segni di una nuova era sono sation) che ha rappresentato la base
ormai evidenti e conclamati. Per mo- certa nel processo di globalizzazione
tivi economici, finanziari e/o politici è dell’economia. Le conseguenze eco-
4Alternative Investments / Introduzione
nomiche sono difficili da quantificare
oggi; la certezza è che un ulteriore che richiedono elevate competenze
fattore di volatilità dovrà essere inclu- e professionalità per formulare una
so nel premio per il rischio con cui si scelta di investimento razionale.
approcciano i mercati finanziari e gli Mentre un compendio descrittivo
investimenti nel complesso. delle principali strategie è rimandato
Come conseguenza, appare chiaro ad una successiva pubblicazione di
come consulenti ed investitori stia- questa serie, in questa guida adot-
no rivolgendo la loro attenzione agli teremo un approccio trasversale per
strumenti di investimento che ven- analizzare le principali caratteristiche
gono definiti alternativi, alla ricerca di degli investimenti alternativi. Da un
fonti di reddito diverse da quelle di un lato, ci concentreremo ad identifica-
tradizionale portafoglio di obbligazio- re le principali caratteristiche che at-
ni ed azioni, nonché di investimenti traggono l’interesse sugli investimenti
de-correlati rispetto agli investimenti alternativi nel mercato del Wealth
tradizionali. Si tratta di strumenti ca- Management italiano, scoprendo un
ratterizzati da elementi di complessi- crescente appetito per gli investi-
tà superiore, che necessitano di una menti alternativi illiquidi del mercato
comprensione di fondo articolata, sui privato. Dall’altro, tratteremo i temi
quali spesso esiste però una carenza generali e le complessità che acco-
informativa tale da non far cogliere munano le diverse strategie, in par-
all’investitore o al professionista del ticolare quelle illiquide dei mercati
risparmio che vi si avvicina per la pri- privati, meno diffuse e più complesse,
ma volta, quelle peculiarità che invece ma che come detto stanno ricevendo
ne rappresentano il fattore di diffe- crescente attenzione.
renziazione fondamentale. Introdurremo gli investimenti alter-
In questa guida cercheremo di con- nativi nel contesto economico e nor-
tribuire ad una migliore compren- mativo nei primi due capitoli, per poi
sione di quelli che comunemente dedicare i successivi tre ai temi di
sono definiti “investimenti alternativi”, performance, rischio e trasparenza,
che sono un insieme estremamente illiquidità e mercato secondario, e
eterogeneo di strategie connotate infine, innovazione di prodotto e di-
ognuna da specifiche caratteristiche stributiva.
5capitolo 1 Gli investimenti alternativi
Alternative Investments / Capitolo 1
Quadro economico base della costruzione dei portafoglio
Nell’attuale contesto di mercato, le della maggior parte degli investitori
aspettative di rendimento delle asset privati ma anche istituzionali.
class tradizionali, che hanno vissuto
l’era della crescita, delle politiche mo- Exhibit 1: Il consensus converge
netarie espansive e delle parallele di- su bassi rendimenti attesi per le
namiche deflattive sia a livello di beni asset class tradizionali a livello
di consumo che delle materie prime, globale
non sembrano essere sufficienti a Dopo il difficile periodo degli Anni 70 e di
consentire adeguata copertura per le inizio anni 80, i successivi 30 anni sono
necessità pensionistiche ed il trasferi- stati caratterizzati da performance estre-
mento intergenerazionale del rispar- mamente brillanti sia per i mercati azio-
mio e della ricchezza delle famiglie. nari che per quelli obbligazionari; durante
Non sappiamo se siamo alla fine del questo periodo gli investitori hanno bene-
lungo bull market dei bond; quel che ficiato di rendimenti superiori alle medie di
è certo è che ai livelli attuali dei tassi lungo periodo.
d’interesse le obbligazioni, in partico- Secondo un report 2016 del McKinsey
lare nell’area Euro, offrono rendimen- Global Institute, nel periodo 1915-2014
ti non soddisfacenti. In aggiunta, il il rendimento reale (al netto dell’inflazio-
modesto livello di rendimenti su tutti ne) è stato del 6.5% annuo per il mercato
i principali investimenti obbligaziona- azionario americano, mentre quello del
ri, se da una parte farà guadagnare mercato obbligazionario governativo nel
meno (o perdere), dall’altra lascerà suo complesso è stato dell’1.7%. È inte-
gli investitori maggiormente in balìa ressante scomporre questa statistica in
della volatilità dei mercati azionari, sottoperiodi, per apprezzare come gli ul-
essendosi ridotta l’efficacia della di- timi 30 anni siano stati particolarmente
versificazione in un tipico portafoglio eccezionali in termini di reddittività degli
bilanciato, un paradigma ancora alla investimenti: nel periodo 1985-2014 il
7rendimento reale per investimenti negli scita dei margini di profitto delle imprese,
Stati Uniti è stato del 7.9% per le azioni ed ormai ai massimi storici, 5) l’effetto espan-
addirittura del 5.0% per le obbligazioni. Il sivo della leva finanziaria.
dato sulle obbligazioni è particolarmente In questo senso la globalizzazione (nuovi
straordinario, se considerato in prospetti- mercati di sbocco e nuova forza lavoro a
va storica, ed è ovviamente il risultato del basso costo), l’innovazione tecnologica
prolungato processo di riduzione dei tassi e l’innovazione finanziaria hanno avuto
d’interesse. un ruolo fondamentale. E in futuro? Non
Si tratta di una situazione propria del mer- è obiettivo di questa guida fornire aspet-
cato americano? La risposta è no. Anche tative di rendimento puntuali su quanto
per gli investitori europei gli ultimi decenni potranno produrre in futuro gli investi-
hanno rappresentato un periodo di ritorni menti finanziaria. È tuttavia ragionevole
eccezionali: 4.9% annuo reale per le azio- rilevare come la normalizzazione dei tassi
ni e 1.6% per le obbligazioni nel periodo di interesse o banalmente la loro base di
1915-2014 a fronte del 7.9% e 5.9% nel partenza, il rallentamento nella crescita
1985-2014. demografica della forza lavoro (anche in
Alcuni trend macroeconomici hanno avu- paesi come la Cina), la produttività che cre-
to un ruolo fondamentale nel favorire sce meno che in passato nelle economie
questi scenari così remunerativi e deci- sviluppate ed i possibili freni alla globaliz-
samente migliori rispetto alla storia: 1) zazione, sono tutti fattori coerenti con uno
un’inflazione nei paesi sviluppati scesa da scenario di crescita più moderata di quella
valori superiori al 10% a meno del 2%; 2) sperimentata in passato. In un contesto
il conseguente crollo dei tassi d’interesse, nel quale le valutazioni sulle principali as-
3) la robusta crescita economica dovuta al set class non possono essere definite a
mix virtuoso garantito dal miglioramento sconto, i rendimenti attesi vanno adeguati
della produttività e dalla crescita dell’occu- di conseguenza.
pazione, nei paesi sviluppati e ovviamente Molti operatori di mercato stanno ripa-
in quelli emergenti, 4) la conseguente cre- rametrando le aspettative di rendimento
8Alternative Investments / Capitolo 1
futuro a questo nuovo contesto. capitalizzazione sono stimati al 4,98% ri-
Un recente sondaggio in tema aspetta- spetto ad una media storica del 9,5%. I
tive di rendimento per le principali asset rendimenti delle small cap sono invece
class per i prossimi dieci anni, promosso previsti al 5,82% rispetto ad una media
dal Wall Street Journal e condotto nel Feb- storica del 12,2%.
braio 2018 tra i propri lettori da Advisor- L’oro è visto in recupero rispetto al passa-
Perspectives.com (Riferimento di informa- to con aspettative di rendimento reali del
zione digitale per Registered Investment 4,89% (o 7,61% tenendo conto dell’infla-
Advisors (RIAs), wealth managers, e finan- zione). Sul lunghissimo orizzonte tempo-
cial advisors statunitensi), ha portato ai se- rale, i rendimenti dell’oro hanno di norma
guenti risultati, espressi con riferimento al pareggiato l’inflazione, quindi il forecast
dollaro statunitense. appare particolarmente ottimistico.
Secondo i lettori di Advisor Perspectives, la I rendimenti attesi più elevati si registrano
liquidità genererà rendimenti reali negativi. per le azioni dei mercati emergenti (7,46%
La stima media di rendimento è dell’1,96% prima dell’inflazione, 10,18% nominale),
ma le attese di inflazione raggiungono il seguiti da quelli dei fondi di private-equity
2,72%, attese a livello più alto rispetto al (6.50% prima dell’inflazione, 9,22% annuo
periodo post-crisi ma ancora più basse nominale).
della media di lungo periodo del 3%. I rendimenti reali attesi per gli hedge fund
I rendimenti reali dei Treasury bonds a si attestano al 5,26% annuo (7,98% nomi-
10 anni sono stimati all’1,13%. Il forecast nale) mentre quelli per le commodities e
di rendimento nominale del 3,95% è ap- i fondi CTA al 5,32% annuo (8,04% nomi-
prossimativamente 100 basis point più nale).
alto di quanto non fosse al momento del Come nota conclusiva e di colore, i ren-
sondaggio. dimenti attesi sulla criptovaluta bitcoin si
I rendimenti nominali dalle azioni statu- concentrano per oltre il 60% delle risposte
nitensi sono attesi ben al di sotto delle sull’opzione minima offerta, ovvero rendi-
medie storiche. Per le aziende a grande menti reali inferiori al 2%.
9Figura 1
La ripartizione geografica degli AUM degli hedge fund
4.000 3.531,0
3.000 2.605,0
2.000
1.014,0
722,0 848,0
1.000
157,0 224,0
63,0
0
Nord America Europa Asia Pacifico Resto del Mondo
Patrimonio gestito ($ bn) No. di Società
Fonte: Preqin, dati a settembre 2017
L’allocazione in investimenti fund attivi. Tra i gestori attivi, il 63% ha
alternativi sede negli Stati Uniti, e rappresenta il
Gli investimenti alternativi rappresen- 74% del patrimonio complessivo, e il
tano ormai tipologie di investimento 18% ha sede in Europa, con il 20% del
consolidate nei portafogli degli inve- patrimonio.
stitori istituzionali e degli investitori
più sofisticati e sono oggi un bacino Secondo le stime di Preqin, gli inve-
di investimento di assoluta rilevanza. stitori istituzionali detengono in he-
Come preliminare semplificazione dge fund 2.060 miliardi di dollari, di
introduttiva, avendo premesso come cui il 24% proviene dal fondi pensio-
gli “investimenti alternativi” siano un ne pubblici e privati. Gli investitori di
insieme estremamente eterogeneo di private wealth (family offices e wealth
strategie connotate ognuna da speci- managers), continuano a mantenere
fiche caratteristiche, possiamo iden- la piu’ alta quota di allocazione media
tificare le due macro-categorie alle agli hedge fund come percentuale del
quali si fa comunemente riferimento: loro patrimonio (18,6%). Un fenome-
gli hedge fund e gli investimenti nei no significativo è la crescita dell’im-
private markets. portanza dei fondi sovrani per il fu-
Il patrimonio degli hedge fund a livello turo del settore poiché essi, in tempi
globale, sulla base delle stime di Pre- recenti, hanno aumentato la quota
qin aggiornate a Novembre 2017, era degli hedge fund nei loro portafogli,
pari a $3,547 miliardi (+9% rispetto sino ad arrivare in media all’attuale
all’anno precedente) con oltre 5.600 8,2% delle loro attività. Date le loro
societa’ di gestione di hedge fund a dimensioni, infatti, modifiche anche
livello globale, e oltre 14.800 hedge relativamente modeste della loro al-
10Alternative Investments / Capitolo 1
Figura 2
La ripartizione geografica degli AUM in private markets
2.000 1.814,2
1.500
1.001,8
1.000
750,8
571,7
500 409,9
310,4
192,6
73,7
0
Nord America Europa Asia Resto del Mondo
Dry Powder ($ bn) Unrealized Value ($ bn)
Fonte: Preqin, dati a settembre 2017
locazione patrimoniale in hedge fund L’asset allocation di un investitore di-
potrebbero potenzialmente avere un pende in larga misura dai suoi obiet-
effetto significativo sul patrimonio ge- tivi di investimento, dalla sua capacità
stito totale del settore. di sopportare perdite e da preferenze
specifiche (es. flussi periodici rispetto
Per quanto riguarda il patrimonio in- ad accumulo dei capital gain, grado di
vestito in private markets secondo liquidabilità degli investimenti, ecc.).
i dati Preqin aggiornati a Settembre Nel complesso, quegli investitori con
2017, i fondi che gestivano private minori vincoli sul breve termine e
equity, private debt, real estate, risor- quindi con un orizzonte temporale
se naturali e infrastrutture avevano pluriennale, sono in grado di cogliere
superato i $5.000 miliardi (+12% ri- il premio di illiquidità tipico dei mer-
spetto al 2016). Di questi oltre la metà cati privati, strutturalmente meno ef-
era concentrata su private equity (nel- ficienti rispetto ai mercati pubblici. La
le diverse strategie di Buyout, Venture loro asset allocation tende quindi ad
Capital, Growth) e, a livello geografico, avere percentuali investite sui priva-
sul Nord America. te markets sempre maggiori, fino ad
L’appeal degli investimenti sui priva- arrivare al modello degli endowments
te markets dipende in larga parte da americani, capitanati dall’Università
una serie di fattori, tra i quali le per- di Yale, per la quale gli investimenti
formance storiche, la diversificazione sui private markets rappresentano
rispetto ad un portafoglio tradiziona- la maggior parte degli investimenti in
le e l’esposizione a fattori di rischio o portafoglio, a scapito dei tradizionali
trend economici poco presidiati dai investimenti in azioni e, in particolare,
mercati quotati. obbligazioni.
11Figura 3
La ripartizione degli AUM in private markets per tipologia
2.500
1.937,9
2.000
1.500
1.052,7
1.000
538,7
420,2
500 272,5 243,3 270,1
152,7 74,6 162,4
0
Private Equity Real Estate Private Debt Infrastructure Natural Resources
Dry Powder ($ bn) Unrealized Value ($ bn)
Fonte: Preqin, dati a settembre 2017
Non tutti gli investitori sono in grado real estate (con logica finanziaria). Gli
di “sposare” un approccio così orien- spazi di crescita nei portafogli italiani
tato al lungo termine, su investimenti sono quindi importanti; per arrivare
illiquidi, e potenzialmente caratte- ad una percentuale almeno vicina a
rizzati da forti oscillazioni nel breve quella europea (0,9%) si dovrebbe più
termine. Tuttavia l’allocazione di una che triplicare l’attuale allocazione.
parte del patrimonio a queste tipo- Per comprendere come il mercato
logie di investimento consente ad un domestico si stia adeguando al con-
investitore di migliorare il rapporto testo appena descritto abbiamo pen-
rendimento atteso / rischio del suo sato di coinvolgere nella discussione
portafoglio finanziario. alcuni dei protagonisti del settore We-
alth Management italiano.
Da uno studio di BCG-AIPB del No-
vembre 2017 emerge come il mercato Le preferenze e le aspettative del
italiano sia caratterizzato da una scar- Wealth Management in Italia
sa penetrazione degli investimenti al- Per aggiungere all’aspetto teorico gli
ternativi tra gli attivi finanziari, molto elementi di concretezza delle sfide
inferiore sia all’Europa che al resto del che i protagonisti italiani dell’industria
mondo. Rispetto ad attività finanziarie della consulenza e del risparmio ge-
che secondo lo studio (dati 2016) in stito dovranno affrontare, abbiamo
Italia ammontano a circa $4.500 mi- avuto l’opportunità di incontrare alcu-
liardi, solo lo 0,2% di queste attività ni tra loro, resisi cortesemente dispo-
era investito in strategie definite al- nibili, per comprendere la loro visione
ternativi, includendo tra queste hed- sullo stato e sul futuro a medio termi-
ge fund, private equity, private debt e ne degli investimenti alternativi.
12Alternative Investments / Capitolo 1
Figura 4
Il peso percentuale degli investimenti in asset alternativi in percentuale
della ricchezza finanziaria delle famiglie
4,0%
3,4%
3,0%
2,4%
2,0%
0,9%
1,0%
0,2%
0,0%
Nord America APAC Europa Italia
Fonte: AIPB su stime ISTAT e Banca d’Italia
Hanno risposto al nostro invito: clientela High Net Worth Indivi-
FP Il Dott. Furio Pietribiasi ha la re- dual (HNWI), l’unica Private & In-
sponsabilità per le attività del vestment Bank Italiana che può
Gruppo Mediolanum in Irlanda beneficiare delle sinergie con la
e in Lussemburgo. Ricopre la ca- divisione Corporate & Invest-
rica di Amministratore Delegato ment di Gruppo facendo leva
di Mediolanum Asset Manage- sull’expertise di Mediobanca in
ment Ltd. e di Mediolanum In- ambito di M&A advisory, debt
ternational Funds Ltd., è mem- ed equity capital market di Me-
bro del Board di Mediolanum diobanca.
International Life Ltd, Chairman SA Il Dott. Sergio Albarelli, Ammi-
di Gamax Management AG e nistratore Delegato e Direttore
membro del Board di Mediola- Generale di Azimut Holding e
num Specialities SICAV SIF. ricopre importanti incarichi isti-
MD La Dott.ssa Manuela D’Onofrio, tuzionali e associativi a livello
Condirettore Generale, Respon- nazionale.
sabile di Investimenti e Prodotti DN Il Dott. Filippo Di Naro, Direttore
per Cordusio Sim, la “boutique” Investment Products and Servi-
di Wealth Management del ces di Anima Holding, Vice Diret-
Gruppo UniCredit. tore Generale - Investimenti e
AV Il Dott. Angelo Viganò, Respon- Prodotti, Anima Sgr e Direttore
sabile di Mediobanca Private Investimenti diretti, Aletti Ge-
Banking, la divisione del Grup- stielle Sgr.
po Mediobanca al servizio della LC Il Dott. Gianluca La Calce, Ammi-
13nistratore Delegato di Fideuram Prima di entrare nel dettaglio delle
Investimenti, la Società di Ge- nostre domande, alcuni interlocutori
stione del Risparmio del Grup- hanno voluto anticipare delle osser-
po Fideuram - Intesa Sanpaolo vazioni che riceviamo per inquadrare
Private Banking. al meglio la loro prospettiva.
Abbiamo voluto ricomporre queste DN: “Credo che una premessa a
conversazioni incentrate su cinque questo esercizio sia necessaria guar-
temi in forma di tavola rotonda virtua- dando alle categorie di investimento
le, per mantenere la diversità di idee alternativo e agli orizzonti temporali di
ma al tempo stesso offrire una visio- cui ci apprestiamo a discutere:
ne di insieme delle stesse, che ripor-
tiamo di seguito e che riassumiamo in “È molto difficile intuire oggi che
forma grafica. Abbiamo infatti anche cosa fra cinque anni sarà definito
richiesto uno sforzo di sintesi nume- alternativo”.
rica (richiedendo un voto da 1=meno
importante a 6=più importante) ri- L’evoluzione nel mercato appare mol-
spetto ad una serie di risposte pre- to rapida e i confini delle definizioni
definite, per creare delle statistiche tendono a essere più sfumati. Tanto è
su due orizzonti temporali (attuale e vero che abbiamo recentemente lan-
a cinque anni) che, senza avere possi- ciato un prodotto alternativo / flessi-
bilità di robustezza metodologica per bile a tema infrastrutture che investe
la limitatezza del campione, hanno in titoli quotati e si rivolge al retail.
comunque valenza informativa gene- In termini generali, l’Italia presenta un
rale, per la previlegiata possibilità di disallineamento tra domanda e offerta.
osservazione delle dinamiche di mer- È evidente come il mondo del rispar-
cato che hanno i nostri interlocutori. mio stia mostrando un interesse cre-
I cinque temi discussi sono illustrati scente verso gli investimenti alternativi.
nella tabella a fianco. Tuttavia esiste un’offerta limitata di vei-
14Alternative Investments / Capitolo 1
1. Qual è il ruolo e potenziale degli Investimenti Alternativi nei portafogli clienti / prodotti
Absolute Impatto
Total Return Diversificazione Income Altro
Return (ESG/local)
2. Che tipologia di investitori favorirà gli Investimenti Alternativi
Prodotti
Family offices UHNW/HNW Istituzionali Retail Altro
pensione
3. Quali strategie saranno favoriti tra gli Investimenti Alternativi
Risorse
Private Equity Real Estate Infrastrutture Hedge fund Altro
naturali
4. Quali veicoli saranno favoriti tra gli Investimenti Alternativi
Investment
Fondi chiusi Fondi quotati Fondi aperti Evergreen Altro
club
5. Quali le sfide più pressanti per crescita AuM degli Investimenti Alternativi
Compliance e
Education Due diligence Trasparenza Liquidità Operations
Regolament
coli retail. Peraltro, anche guardando portafogli di investimento dei rispar-
a tutto questo da una prospettiva di miatori poiché l’apporto del beta di
investimento e quindi di strumenti per mercato è stato sfruttato al suo mas-
far confluire queste risorse sulle picco- simo negli ultimi 5-7 anni. L’integra-
le e medie imprese (PMI) italiane, i pro- zione degli investimenti alternativi ap-
dotti UCITS non sono efficaci. D’altro pare imprescindibile per gestire in un
canto, i prodotti alternativi non-UCITS contesto di mercato che si prospetta
sono di difficile accesso. non particolarmente benigno”.
Si sta lavorando su questi nodi per MD: “È anche per me necessaria
porre in essere i meccanismi di tra- una premessa, in merito all’utilizzo di
smissione per consentire ai capitali di strumenti di investimento alternativo
raggiungere gli obiettivi di investimen- nell’ambito delle gestioni patrimoniali
to - e offrire adeguata diversificazione che la nostra direzione sovraintende. I
- allocando efficacemente, ad esem- fondi alternativi utilizzabili sono quelli
pio, nelle PMI italiane. Il mercato è in a liquidità giornaliera per via dell’inter-
chiaro movimento, in particolare sul pretazione prudenziale della regola-
private equity. mentazione adottata dalla funzione di
Tutto questo avrà un impatto pro- compliance del Gruppo. Tale indirizzo
fondo sulla struttura tradizionale dei circoscrive la possibilità di investimen-
15to in strategie prettamente illiquide, al di là del mio ruolo in senso stretto
ovvero senza prezzo giornaliero, an- e che si appoggia sulla combinazio-
che se associate all’interno di un ser- ne delle mie esperienze passate nel
vizio di gestioni patrimoniali, ai soli Gruppo come responsabile di investi-
clienti professionali - che nel nostro menti, di sviluppo prodotti e di obiet-
caso sono un numero relativamente tivi attuali rivolti all’innovazione tecno-
limitato di clienti. logica e all’educazione finanziaria.
Guardando al di là dello specifico del Ad esempio, nel Gruppo Mediolanum,
contesto della mia azienda - ovvero la nostra unità International Funds Li-
ragionando al di fuori delle linee di mited, è una management company
compliance, ma con pura logica finan- autorizzata dalla Banca Centrale Ir-
ziaria - l’approccio alternativo è per landese alla gestione di fondi UCITS
me sempre stato centrale, in quanto e non-UCITS funds che si pone all’a-
mi piace conservare la visione da pro- vanguardia della ricerca e sviluppo e
prietary trading desk di banca d’affari dell’innovazione di prodotto”.
derivante da mie esperienze passate. AV: “Con molto piacere anche io
Con questo intendo che credo for- contribuisco a questa iniziativa che è
temente nella possibilità di gestire la in linea con la nostra filosofia di ap-
doppia direzionalità di mercato in tut- proccio al mercato. In termini gene-
ti quei segmenti dove ciò è possibile. rali, la nostra strategia è costruita per
In assoluto, prediligo un impostazione rispondere a tutte le esigenze finan-
macro quindi le nostre strategie d’in- ziarie della clientela HNW. Per questo
vestimento sono molto guidate dalle sul fronte degli investimenti alternativi
nostre analisi riguardo all’evoluzione distinguiamo due grandi aree di azio-
delle politiche monetarie e fiscali delle ne. La prima è quella dei liquid alter-
principali economie”. natives, che sposta le strategie tradi-
FP: “Guardo a questo esercizio con zionali di investimento verso modalità
molto piacere, con un’ottica che va di total return e forme di gestione
16Alternative Investments / Capitolo 1
hedge fund, ad esempio long/short, in singoli strumenti obbligazionari. Lo
pur sempre sotto la tipologia di fondi stesso Warren Buffett ammonisce
UCITS e quindi affiancando caratteri- che non è necessariamente vero in
stiche di decorrelazione alla liquidità ogni condizione che le obbligazioni si-
elevata che connota lo strumento. ano la tipologia di attivi meno rischio-
La seconda area è quella degli illiquid si. Gli alternativi sembrano essere il
alternatives che consentono rendi- naturale punto di convergenza”.
menti attesi superiori a quelli oggi con-
sentiti dalle asset class tradizionali. “L’allocazione in Investimenti
D’altronde con multipli Prezzo/ Utili Alternativi è come un
(P/E) a questi livelli per tutte le macro investimento in equity con il
regioni globali, l’azionario ragionevol- paracadute”.
mente può offrire rendimenti che al
massimo si attestano sul 5-6% all’an- SA: “Se, in principio, alternativo è tutto
no. A tendere ci aspettiamo che il 10- quello che non è long only, per Azimut
15% dei patrimoni della clientela per anche nel long only esiste una filoso-
noi di riferimento verrà investito in fia alternative. Azimut è infatti stata la
asset illiquidi. prima a lanciare fondi retail a rendi-
La percentuale media di strumenti illi- mento assoluto.
quidi, quali private equity e real estate, Quindi per Azimut alternative signifi-
sul totale degli investimenti nei porta- ca innovazione, ovvero e innanzitutto
fogli dei Family Offices statunitensi è dare a chiunque l’opportunità di inve-
del 30-35%. In Italia e nell’Unione Eu- stire in modo diverso e innovativo il
ropea la stessa percentuale è inferio- proprio patrimonio. La caratteristica
re al 10%. Crediamo esista per questo di Azimut è quindi di farlo per il retail
un enorme spazio di crescita. (e non solo per il private banking o gli
Vediamo ad esempio la naturale ne- high net worth individuals). Alternati-
cessità di sostituire posizioni rilevanti vo coincide con innovativo”.
17LC: Vale la pena introdurre l’argomen- stimenti sottostanti e per generare lo
to dicendo che nella galassia degli In- specifico rendimento ricercato dal ge-
vestimenti Alternativi si trovano una store, rimangono nel modo della nor-
miriade di strumenti finanziari. È pro- mativa AIFMD (Alternative Investment
babilmente più funzionale definire gli Fund Managers Directive).
investimenti alternativi per esclusione, La normativa AIFMD è il riferimento
ovvero come tutto ciò che appartiene anche per la terza categoria, quella
a strategie di investimento diverse da degli strumenti illiquidi che ricom-
quelle del fondo tradizionale. prende, per esempio, il Private Equity,
In questo modo si abbracciano strate- il Private Debt e il Real Estate”.
gie differenti, liquide ed illiquide, che
talvolta hanno confini sfumati rispetto Questi pensieri introducono in modo
agli strumenti tradizionali. Nel mondo molto efficace la nostra prima do-
Fideuram, distinguiamo gli investi- manda che richiede ai nostri interlo-
menti in tre macro categorie. cutori la loro visione circa:
La prima categoria ne raccoglie in 1. il ruolo e potenziale degli Inve-
effetti due. L’universo UCITS (Under- stimenti Alternativi nei portafogli
takings for Collective Investment in dei loro clienti e, in generale, nel-
Transferable Securities) ricomprende la gamma prodotti delle loro real-
gli strumenti liquidi tradizionali e i li- tà aziendali.
quid alternatives, ovvero quelle stra- FP: “Dal mio punto di vista, il mercato
tegie di derivazione hedge fund che sta andando verso un ottica retail ed
sono state replicate in prodotti che in questo senso io credo si debbano
rispettano i vincoli della normativa prediligere prodotti a diversificazione
retail. e income.
La seconda macro categoria riguarda L’appetito per il total return è legato
il mondo degli hedge fund che, per all’euforia di questo bull market, che
caratteristiche strutturali degli inve- fatto salvo l’ultimo periodo che dovrà
18Alternative Investments / Capitolo 1
ancora essere digerito, è stato carat- cati sono in fase laterale o quando i
terizzato da una pressoché costante mercati sono in fase negativa. Essen-
salita dei prezzi, con correzioni cui zialmente, in queste fasi di mercato,
hanno fatto seguito rimbalzi vigorosi. facciamo affidamento sulla capacità
Ciò ha fatto passare in secondo piano, del nostro team di fund selection di
a mio parere ingiustificatamente, l’at- selezionare strumenti che nel medio/
tenzione verso i prodotti a diversifica- lungo periodo possono portare alpha
zione ed income. al portafoglio, identificando le abilità
In quest’ottica continuo a vedere nei di singoli gestori e di particolari stra-
prodotti multi-asset income e absolu- tegie.
te return un trend molto importante Per quanto mi riguarda prediligo le
per il segmento retail/affluent della idee ad alta convinzione, e quindi il
clientela”. total return - il potenziale di apprez-
MD: “In principio, e coerentemente zamento puro. Di questo approccio,
con la mia premessa, nei nostri servizi i nostri portafogli più importanti ne
di Gestione di Portafogli, dividiamo gli contengono una componente molto
strumenti alternativi da noi utilizzabili significativa. Credo che l’attenzione al
in due categorie, quelli a bassa vola- total return sia oggi, e rimanga in fu-
tilità (low vol) e quelli ad alta volatilità turo, un elemento molto importante
(high vol). In linea generale, utilizziamo per la costruzione dei nostri portafo-
i primi come proxy di alcune linee ob- gli.
bligazionarie ed i secondi come proxy Ho invece la sensazione che le pro-
di quelle azionarie. messe di diversificazione degli alter-
In particolare, prediligendo un ap- nativi siano state disattese dai fatti,
proccio direzionale, come detto, da poiché anche strategie non direzio-
proprietary trader, gli alternativi han- nali hanno dimostrato di incorporare
no maggiore valenza teorica all’inter- rischi di mercato, piuttosto che pro-
no di un portafoglio quando i mer- teggere dagli stessi.
19È difficile non constatare che l’espe- hedge fund nella costruzione dei loro
rienza con gli alternativi comincia in investimenti ha elementi di comples-
modo negativo con gli hedge fund e sità tali da esporre alla possibilità che
passa attraverso il periodo tragico il risultato non sia adeguato rispetto
della crisi finanziaria del 2007. È in- al rischio.
dubbio che sia gli operatori che gli in- Peraltro è giusto evidenziare che par-
vestitori ancora risentano, e ne siano te della percezione negativa possa
negativamente influenzati, dalla situa- derivare dal fatto che i limiti di dimen-
zione in cui, da una parte, i rendimen- sione degli investimenti precludano
ti non abbiano garantito la promessa alla gran parte degli investitori l’acces-
di protezione e, dall’altra, l’illiquidità e so ai gestori eccellenti. In altri termini,
la difficoltà di smobilizzo degli inve- l’insoddisfazione potrebbe derivare
stimenti non abbiano consentito agli dal fatto che si scelga l’unica opzione
investitori di rientrare in tempi brevi alternativa dell’allocazione diversifica-
in possesso delle loro disponibilità ta a gestori accessibili, che si traduce
finanziarie. Fortunatamente il feno- in rendimenti non soddisfacenti.
meno delle cosiddette “side pockets”, Un modo oggettivo di guardare a tali
ovvero i conti in cui le posizioni di dif- investimenti è considerare se il (tanto)
ficile smobilizzo degli hedge fund era- tempo investito nella selezione, ana-
no state convogliate non ha prodotto, lisi e monitoraggio di questi investi-
almeno nella nostra esperienza, per- menti complessi si traduca in risultati
dite significative. Tuttavia l’illiquidità soddisfacenti rispetto alle aspettative
forzata e inattesa è stato elemento - così che “il gioco valga la candela”.
fortemente sgradito agli investitori. Tornando alla nostra griglia, le stra-
D’altronde, deve esserci particolare tegie income sono usate “à la carte”.
attenzione quando si consente al ge- Sparito il rendimento, rimane la sen-
store opacità di gestione e di costo. sazione di necessità della cedola che
La “catena alimentare” utilizzata dagli le strategie income vanno in qualche
20Alternative Investments / Capitolo 1
modo a compensare. Ritengo tuttavia soluzioni offerte nel mercato, tuttavia
che tali strategie siano la conseguen- oggi solo a una fascia ristretta di clien-
za delle Zero Interest Rate Policies tela.
(ZIRP) e che la loro rilevanza stia per Con gli attuali rendimenti attesi per
venir meno, con la Federal Reserve obbligazionario ed azionario, ci aspet-
che quest’anno ha iniziato ad invertire tiamo sempre più componente al-
la rotta rispetto all’attuale Quantita- ternativa nelle sue diverse forme nei
tive Easing (QE), e con la Banca Cen- portafogli di segmenti di clientela
trale Europea che dovrebbe farlo il sempre più ampi. Da notare che molti
prossimo anno. dei prodotti di Azimut sono total re-
Peraltro, per le allocazioni in strumen- turn e absolute return”.
ti alternativi andranno considerati DN: “A mio parere il loro ruolo oggi è
nuovi fattori macro, relativi in primis al di diversificazione ed in parte di inco-
deficit americano e alle collegate stati- me. Lo scopo è integrare il portafoglio
stiche di debito pubblico e privato che con componenti decorrelate, o meno
sembrano implicare bassi livelli di tol- correlate; le altre caratteristiche con-
leranza a rialzi di tassi senza causare tano meno. In futuro, mi attendo un
effetti recessivi. riequilibrio nel peso delle caratteristi-
In questa chiave futura, sia le strate- che, con i profili di rendimento delle
gie tematiche e impact che, in senso asset class che vanno a prendere una
esteso, le strategie illiquide di priva- posizione di maggiore rilevanza nelle
te equity e private debt assumono decisioni di allocazione”.
maggiore rilevanza. Anche perché le LC: “La funzione d’uso ricercata negli
dinamiche di ciclo potrebbero essere Investimenti Alternativi è di fornire un
realmente favorevoli”. rendimento e, al contempo, migliora-
SA: “Le caratteristiche che definisco- re la diversificazione. In un contesto di
no gli investimenti alternativi di cui rendimenti negativi come quello che
discutiamo sono tutte già presenti in stiamo vivendo oggi, gli Investimenti
21Figura 5
I benefici ricercati negli investimenti alternativi
40%
30%
30%
22%
20% 21% 20% 19%
20% 15% 16% 17%
13%
10% 6%
2%
0%
Total Return Diversificazione Income Absolute Return Impact Altro
2018 2023
Alternativi, recuperano valore e signi- 2. le tipologie di investitori che fa-
ficatività”. voriranno gli Investimenti Alter-
nativi.
La sintesi grafica delle opinioni dei LC: “I family offices e gli HNWI sui dati
nostri interlocutori relativamente ai italiani e internazionali denotano un
benefici ricercati nell’investimento in certo interesse nei confronti degli
strumenti alternativi è rappresentata Investimenti Alternativi, in particolare
nella Figura 5. verso gli strumenti illiquidi. In media,
In media, le diverse caratteristiche / almeno un quarto del loro portafo-
benefici che gli investimenti alterna- glio è investito in strumenti di Private
tivi contribuiscono ai portafogli degli Equity e Real Estate”.
investitori sono ricercate tutte gros- AV: “Tutti gli investitori che hanno
so modo in ugual misura. Si nota che dei progetti di lungo termine hanno
l’aspetto di diversificazione perde ri- l’esigenza di allocare in investimenti
levanza nel tempo a vantaggio della alternativi. Per le famiglie è un tema
categoria altro che include le diverse di passaggio generazionale. Per gli
declinazioni di investimenti ad impat- investitori istituzionali è per la preser-
to, dall’ESG alle infrastrutture, come vazione del valore del proprio patri-
probabile conseguenza della matura- monio”.
zione del mercato. DN: “Ad oggi gli investimenti alternati-
vi hanno un peso di qualche rilevanza
Passando al secondo punto oggetto solamente nei portafogli dei family
di discussione, abbiamo domandato offices, degli HNWI e degli investito-
ai nostri interlocutori la loro opinione ri istituzionali. Contano nulla o quasi
in merito a: per retail e fondi pensione. Penso che
22Alternative Investments / Capitolo 1
per necessità le diverse percentuali di private debt, private equity e venture
allocazione andranno a riequilibrarsi, capital anche in forma di club deals.
con il retail ed i fondi pensione in cre- L’absolute return è considerato un
scita relativa (gestiti i nodi discussi in fallimento. Gli hedge fund non han-
precedenza)”. no saputo tenere il passo dei mercati
FP: “Per quanto riguarda la mia espe- forti e nelle fasi di ribasso non hanno
rienza con le diverse categorie di in- dato la protezione promessa.
vestitori, vedo che i family office con- Per gli investitori istituzionali italiani gli
tinuano ad essere il segmento aperto hedge fund (in particolare le strategie
alle scelte di investimento più aggres- Long / Short o Market Neutral) riman-
sive, legato alle minori necessità di li- gono un tema, anche perché la mag-
quidita e agli orizzonti di investimento giore dimensione degli investimenti
più lunghi, anche in virtù dell’espe- possibili consente ai team di selezio-
rienza diretta nel mondo dell’eco- ne degli investimenti una relazione
nomia reale. In questo senso, vedo i diretta con il team di gestione e mag-
family office, “scottati” e insoddisfatti gior focus sugli elementi idiosincratici
dall’esperienza con gli hedge fund, legati a “skill” e alpha.
rivolgersi in maniera crescente verso Per gli investitori istituzionali vedo co-
soluzioni di private debt, private equi- munque due forti trend, uno a valen-
ty, venture capital e infrastrutturali, za puramente finanziaria riguardante
legate appunto a fattori riconducibili la categoria di investimento in soluzio-
all’economia reale e alla percezione ni multi-asset, l’altro a valenza anche
offerta della persistenza del loro ren- politica, rivolto a temi ESG e impact.
dimento nel tempo. Discorso simile vale per i fondi pen-
I clienti UHNW e gli HNW sembrano sione che vedo sentire forte l’eco del
bilanciare l’attrazione verso income e Trattato di Kyoto e in maniera cre-
diversificazione con “scommesse” di scente rivolgersi al mondo dei real
total return e allocazioni illiquide in asset e della sostenibilità.
23Più in generale vedo che l’aspetto tende a previlegiare investimenti di
ESG, per quanto nella percezione del tipo più liquido e facilmente intellegi-
retail rimanga tema apparentemente bile. Un elemento che ho riscontrato
marginale, sta diventando un elemen- in questo ambito è legato all’avversio-
to diffuso nelle aziende e nelle società ne a rischi di illiquidità non prevista, i
di gestione. Con questo intendo che periodi di lock-in che possono deriva-
non si dà importanza tanto alle me- re dall’applicazione di clausole restrit-
todologie di screening nella costru- tive della liquidità. Queste situazioni,
zione di prodotti, che in questo senso oltre all’effetto finanziario, in ambito
rimangono di nicchia, quanto alla cul- di family office comportano rischi di
tura di sostenibilità che ormai viene deterioramento delle relazioni perso-
considerata fattore di vantaggio com- nali.
petitivo a sé stante nella scelta degli In generale, i clienti UHNW e HNW
investimenti. Di fatto sono le società hanno maggiore predisposizione al
di gestione ad essere permeate di cul- rischio legato agli strumenti alterna-
tura ESG”. tivi, in quanto spesso avvezzi (perché
MD: “Per quanto riguarda la mia direttamente esposti) a rischi impren-
esperienza con le diverse categorie di ditoriali e anche altrettanto spesso le-
investitori, anticipo che la sistematica gati da relazioni personali ai gestori di
discriminante è il livello di conoscen- strategie alternative.
za degli investimenti alternativi che, Anche per gli investitori istituziona-
in certe situazioni, si traduce anche in li Italiani, nonostante una possibile
relazione diretta con il gestore della percezione contraria, vale il tema
strategia alternativa. della preparazione in materia di in-
Nei family office ho riscontrato due vestimenti alternativi. Le conoscenze
anime, una molto preparata, aperta a specifiche spesso non sono diffuse al
investimenti molto sofisticati, un’altra di fuori della direzione finanziaria cosi
più tradizionale e conservativa che come sarebbe richiesto dalla natura
24Alternative Investments / Capitolo 1
degli investimenti. Inoltre, spesso i mento l’investitore a fine anno guada-
portafogli istituzionali hanno neces- gni, diciamo il 4% netto, e che questo
sità di mantenere basso il profilo di valga senza volatilità per qualunque
rischio e hanno importanti necessità orizzonte temporale.
di liquidità. In alcuni casi, come quello Un’altra importante distorsione di fi-
delle assicurazioni, la natura del pas- nanza comportamentale che si è cre-
sivo di bilancio ha spinto verso l’ado- ata negli ultimi anni è che, più grande
zione di strategie alternative, nono- è il patrimonio in gestione, maggiori
stante le complessità derivanti dalla siano le attese di rendimento.
regolamentazione. Di conseguenza ritengo che prima che
Per il retail vale il tema educazione fi- gli investitori individuali siano in grado
nanziaria insieme a quello della rego- di gestire allocazioni a strumenti di
lamentazione. Con i PIR il legislatore investimento alternativo, a maggior
ha dato un segnale, legando ad oriz- ragione se caratterizzati da elementi
zonti temporali più lunghi (con l’incen- di illiquidità, essi debbano essere ri-
tivo di agevolazioni fiscali) l’accesso a portati alla realtà finanziaria per cui
strumenti a maggiore complessità. non tutti gli anni portano rendimenti
Tuttavia rimane il tema importante positivi, e che spesso più lungo è l’o-
dell’educazione finanziaria. rizzonte temporale più probabile che
essi lo siano e che siano più elevati”.
“I QE hanno creato la percezione SA: “Ci aspettiamo soprattutto uno
distorta che gli investimenti siano sviluppo nei segmenti retail ed istitu-
come il bancomat”. zionale del mercato. Crediamo che in
particolare l’innovazione si concen-
In altri termini, gli ultimi anni di bull trerà per soddisfare la domanda del
market sia obbligazionario che azio- retail vista la povertà dei rendimenti
nario hanno dato l’impressione che attesi degli investimenti tradiziona-
indipendentemente dal tipo di investi- li. Gli investimenti alternativi stanno
25Figura 6
L’interesse verso gli investimenti alternativi
40%
30%
28%
30% 24%
22%
19% 20% 19%
17%
20% 16%
10% 6%
0%
Family offices UHNW HNW Istituzionali Retail Prodotti pensione
2018 2023
diventando mass market. Al tempo ferite dagli investitori.
stesso, non vediamo la stessa evolu- FP: “In generale, credo che le stra-
zione per i fondi pensione, i cui board tegie illiquide troveranno sempre
rimangono riluttanti a introdurre stra- maggiore spazio a partire dal private
tegie non canoniche, a loro giudizio equity, infrastrutture e, con un’ottica
rischiose e difficili da capire”. di clean energy, le risorse naturali.
Timber e agricoltura credo rimarran-
La sintesi grafica delle opinioni dei no fenomeni di nicchia. Vedo invece
nostri interlocutori relativamente alle gli investimenti nelle risorse naturali
tipologie di investitori che favoriranno tradizionali (petrolio, carbone) preci-
l’investimento in strumenti alternativi pitare drasticamente.
è rappresentata nella Figura 6. L’ulteriore normativa sui nuovi stru-
Dai dati quantitativi raccolti risulta la menti, EuVECA (European Venture
dominanza degli investitori individua- Capital Funds) ed ELTIF (European
li, con la clientela retail che cresce in Long-term Investment Fund), dovreb-
maniera significativa per seguire le be contribuire a dare slancio alla do-
orme dei clienti individuali più sofi- manda in questi settori.
sticati, family offices e high net worth Il real estate è in parte funzione dei
and ultra high net worth. tassi ma allo stesso modo lo strumen-
to migliore per gestire il rischio di in-
Dopo aver parlato di categorie, abbia- flazione e a mio parere rimarrà molto
mo ascoltato dai nostri interlocutori la in voga per le assicurazioni.
loro opinione circa: Come detto in precedenza, le pro-
3. le strategie di investimento al- spettive sono meno rosee per gli he-
ternativo che sono e saranno pre- dge fund, in particolare per i fondi di
26Alternative Investments / Capitolo 1
fondi hedge, cannibalizzati dai fondi infrastrutture. Tuttavia, le prospetti-
UCITS Liquid Alternative. Rimane in- ve di rialzo dei tassi ne condizionano
vece valido il concetto che, se si può l’appetibilità”.
investire in un team per gli specifici LC: “Ricollegandomi a quanto espres-
skill, lo strumento può essere una va- so in precedenza gli strumenti illiquidi
lida fonte di rendimenti decorrelati”. troveranno progressivamente mag-
MD: “Per quanto riguarda le strategie gior spazio nei portafogli degli inve-
che sono e saranno favorite tra gli in- stitori”.
vestimenti alternativi, i miei commenti SA: “Il private equity sta diventando
precedenti credo abbiamo fornito in- un prodotto a conoscenza della rete
dicazioni sufficienti. Vedo con favore di distribuzione e di conseguenza
quelli più illiquidi, con preferenza per della clientela retail. Nel nostro grup-
infrastrutture e risorse, poi private po, Libera Impresa SGR ha portato
equity e private debt, nonostante a termine delle operazioni di private
siano al momento meno diffuse ed equity, interessanti sia sotto il profilo
accessibili. Credo, per quanto detto del rendimento che dell’attenzione
precedentemente, che gli hedge fund che hanno riscosso tra gli investito-
rimarranno ai margini delle scelte di ri. I prodotti sulle infrastrutture sono
investimento degli investitori”. buoni ma trovano interesse principal-
AV: “In generale, gli investitori HNW mente da parte di clienti istituzionali.
hanno preferenza per private equi- Gli hedge fund non riscontrano pareri
ty e real estate sulla parte illiquida e così favorevoli”.
hedge fund sulla parte liquida. Fondi DN: “Mi sembra che ad oggi la do-
pensioni e istituzionali gravitano pre- manda si concentri su private equity
valentemente verso investimenti in ed in misura minore su real estate.
real estate e infrastrutture. Anche i È invece calante su infrastrutture ed
family office hanno cominciato a va- assente sulle risorse naturali, per
lutare opportunità nel settore delle queste ultime in conseguenza del ci-
27Figura 7
Le strategie preferite dagli investitori
30%
25%
25% 22% 22%
18% 19% 18%
20% 16% 16% 17%
14%
15%
10% 6%
5%
5%
0%
Private Equity Real Estate Infrastr. Risorse naturali Hedge Funds Liquid Alts
2018 2023
clo negativo. Per quanto riguarda gli tive che sono e saranno preferite
hedge fund l’interesse è stabile. Per il dagli investitori.
futuro, mi attendo che il private equity DN: “Il tema della struttura di inve-
rimanga in auge e che la domanda su stimento si ricollega alle criticità che
real estate e risorse naturali riprenda il mercato si appresta ad affrontare,
impulso. delle quali abbiamo discusso in pre-
cedenza. I fondi chiusi sono impor-
La sintesi delle opinioni dei nostri in- tanti per gli investimenti di private
terlocutori circa le strategie di investi- equity. In generale rimane centrale
mento alternativo che sono e saranno l’importanza dei fondi aperti, ma col
preferite dagli investitori è rappresen- tempo ci aspettiamo che la gamma
tata nella Figura 7. delle soluzioni gestibili in particolare
Il grafico mostra la dominanza delle per il retail si ampli”.
strategie illiquide, private equity, real AV: “Strutture di investimento e na-
estate e infrastrutture. Dalla parte op- tura del sottostante sono “natural-
posta dello spettro della liquidità, si mente” collegati. Alla cultura dei fondi
assiste ad una crescita dei liquid alter- chiusi si deve naturalmente arriva-
natives essenzialmente a scapito degli re per assecondare l’evoluzione del
hedge fund. mercato. A mio avviso il club deal so-
stituirà progressivamente i fondi chiu-
Il successivo tema discusso dai nostri si tradizionali. Si addice molto bene
interlocutori è strettamente collegato a private equity e real estate e piace
al precedente e riguarda: molto a HNWI e a family offices”.
4. le strutture utilizzabili per l’in- FP: “Le mie considerazioni sulle strut-
vestimento in strategie alterna- ture di investimento sono natural-
28Alternative Investments / Capitolo 1
mente condizionate dalla natura del SA: “Per noi sono fondamentali i fon-
sottostante e riflettono quanto detto di aperti e gli investment club, perché
in precedenza in merito alle strategie. rendono accessibili prodotti altrimen-
Rimane a mio parere la preferenza ti complessi da distribuire”.
per la liquidità per cui la struttura LC: “Per quanto riguarda le tipologie
ideale per il cliente sarebbe aperta. di veicolo utilizzate credo che esse
Oggettivamente credo che viste le at- siano dettate da esigenze di investi-
tese di crescita di private equity e real mento e quindi dalla coerenza tra le
estate si vedrà una sempre maggiore caratteristiche del fondo e le caratte-
componente di fondi chiusi nel mer- ristiche degli investimenti sottostanti.
cato. I fondi aperti avranno il loro utilizzo
I fondi quotati non hanno grandi pro- in un ambito strettamente coerente
spettive di crescita - a meno che non alle possibilità della gestione, contri-
si tratti di veicoli simili a Berkshire buendo ad un ulteriore polarizzazio-
Hathaway. Il punto è che vedo i vei- ne dell’universo delle strategie hedge
coli quotati trattare sistematicamente tra liquid alternatives e strategie di
a sconto sul Net Asset Value (NAV) nicchia AIFMD”.
mentre, in virtù dello sviluppo del MD: “Anche le mie considerazioni
mercato secondario sui fondi chiusi, sulle strutture di investimento, che
in quel segmento in teoria maggior- naturalmente sono condizionate dal-
mente illiquido si vedono anche tran- la natura del sottostante, riflettono
sazioni secondarie a premio sul NAV. quanto detto in precedenza in merito
Gli investment club ed i co-investi- alle strategie.
menti sono un trend in crescita, men- Per quanto mi riguarda, ho una prefe-
tre credo che strumenti evergreen renza per le strategie flessibili, mentre
(fondi chiusi a scadenza perpetua) vedo nel futuro crescere di rilevanza
siano veramente un fenomeno mar- i fondi chiusi. Inoltre credo che gli in-
ginale”. vestment club siano più frutto del ci-
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