2019 IL MERCATO ITALIANO DEL PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL

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2019
IL MERCATO ITALIANO
DEL PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL
IL NUOVO PRIVATE CAPITAL

Negli ultimi anni il mercato del private capi-                 Tra questi attori, dal lato degli investimen-     Tra le forme più innovative di attori nel ca-
tal sta vivendo una fase di profondo cam-                      ti in capitale di rischio, sempre più spesso      pitale di rischio si segnalano anche i search
biamento, con la nascita di nuovi mestieri                     si osservano i cosiddetti club deal, stru-        fund, veicoli che consentono ad aspiranti
e operatori, sia dal lato degli investimenti                   menti particolarmente flessibili attraverso       imprenditori di cercare delle opportunità
in equity sia da quello del debito. A fianco                   cui gruppi di investitori individuali o fami-     di investimento, tipicamente PMI, da ac-
degli investitori istituzionali che professio-                 glie facoltose investono nello sviluppo di        quisire e far crescere, e i fundless fund, che
nalmente svolgono attività di investimento                     imprese, tipicamente di piccola e media           agiscono secondo una logica deal by deal.
in imprese tipicamente non quotate, infat-                     dimensione, fornendo capitali altamente           A queste iniziative si aggiungono poi gli
ti, si sono sviluppate alcune tipologie di at-                 modulabili. Se in passato tali operazioni         investimenti fatti da asset manager, in-
tori di diversa natura e operatività, in certi                 avevano carattere per lo più occasionale,         vestment company, merchant bank, family
casi meno strutturati, che in questa sede                      oggi si osservano molti club deal con una         office e altre iniziative di investimento, ita-
abbiamo deciso di mappare solamente in                         attività strutturata e ripetitiva e un ap-        liane e internazionali, che pur non avendo
alcune statistiche iniziali di scenario, al fine               proccio professionale di selezione, monito-       propriamente la struttura dei fondi di pri-
di fornire una rappresentazione il più pos-                    raggio e creazione di valore nelle aziende        vate equity, si rivolgono ad imprese indu-
sibile completa del nuovo mercato del pri-                     target del tutto assimilabile a quello degli      striali o operanti nel comparto delle infra-
vate capital e dei flussi veicolati all’econo-                 operatori di private equity.                      strutture, con una logica di medio/lungo
mia reale. Anche in queste analisi, tuttavia,                  Negli ultimi anni troviamo poi l’attività         termine orientata alla creazione di valore.
la scelta è stata quella di ricomprendere                      delle SPAC (Special Purpose Acquisition           Anche il venture capital oggi è un mercato
solamente soggetti che operano in modo                         Company), veicoli di investimento quotati,        molto più articolato rispetto al passato con
sistematico e non sporadico, con una ben                       costituiti con l’obiettivo di raccogliere capi-   la presenza, oltre ai tipici gestori struttura-
definita dotazione di capitale e specifico                     tale tramite IPO, al fine di acquisire e incor-   ti, di operatori di corporate venture capital,
target di investimento.1                                       porare una società operativa non quotata.         veicoli di technology transfer, holding di

1 - Laddove non fossero disponibili informazioni sull’ammontare investito, sono state utilizzate stime.

                                                                                                                                                            • 2
partecipazioni, business angel e strutture         stimento strutturati, escludendo, quindi, le    tela retail, grazie anche all’introduzione
di angel investing, incubatori, acceleratori       emissioni sottoscritte da soggetti diversi e    dello strumento dell’ELTIF, nato proprio
e piattaforme di equity crowdfunding: pur          il complesso mercato del private placement,     con l’obiettivo di avvicinare i risparmiatori
riconoscendo l’importanza di tali interventi       caratterizzato nell’ultimo periodo da un nu-    agli strumenti alternativi. Alcune di queste
per la traduzione in impresa di nuove idee,        mero elevato di emissioni, anche di dimen-      iniziative hanno già avviato nel 2019 l’at-
solamente quelli realizzati da operatori           sione significativa.                            tività di raccolta, mentre altre lo faranno
strutturati sono ricompresi nelle statisti-        In generale, si osservano nel mercato mol-      nel 2020. Nonostante la maggior parte di
che di seguito proposte.                           teplici forme di coinvolgimento di soggetti     questi operatori abbia un’ottica geografi-
Analizzando il mercato del private debt, che       privati nel mondo del private capital, il cui   ca internazionale, non meramente rivolta
ormai rappresenta una realtà sempre più            ruolo a sostegno dell’economia reale sta        all’Italia, e possa investire non solo in pri-
consolidata anche nel nostro Paese, emerge         diventando nel tempo sempre più ricono-         vate equity, venture capital e private debt,
negli ultimi anni l’affacciarsi di nuove forme     sciuto e consolidato.                           ma anche in altri strumenti alternativi, sia
di operatori e investimenti. Anche in questo       In questo contesto, numerosi asset ma-          direttamente, sia agendo da fondo di fondi,
caso, la scelta è stata quella di mappare          nager italiani e internazionali stanno lan-     indubbiamente una parte di questi capitali
unicamente quanto realizzato attraverso            ciando prodotti di investimento focalizzati     potranno confluire verso il nostro mercato
fondi di debito/credito o altri veicoli di inve-   sugli asset alternativi, dedicati alla clien-   del private capital.

                                                                                                                                             • 3
Ammontare investito (Euro Mln)          Numero di società

                    Campione AIFI    Altri soggetti   Campione AIFI   Altri soggetti

                                                                                       Club deal, SPAC, family office,
                                                                                       asset manager, holding
PRIVATE EQUITY          6.443           1.100             161              40          e altri veicoli di investimento
                                                                                       non riconducibili a operatori
                                                                                       di private equity

                                                                                       CVC, veicoli seed, business angel
VENTURE CAPITAL          270             379              101             127          e club di investitori

                                                                                       Asset manager e altri veicoli
INFRASTRUTTURE           510             855               10               7          di investimento non riconducibili
                                                                                       a operatori infrastrutturali

                                             TOTALE
                 QUASI 10 MILIARDI DI EURO INVESTITI IN CIRCA 450 SOCIETÀ
                                                                                                                         • 4
Crowd                             Events                          Private debt

                                                  Crowdfunding
    Venture capital

                                                                 Turnaround
                                                                         M&A
                                                                              Startup

                                                                                                     Crowdfunding
                                                                               Events

                                                                                        Turnaround
Studies & Researches
                           Startup

                                        Startup
 Venture capitalStartupVenture capital
       Crowdfunding
 Studies
    Studies&
           & Researches    Events
             ResearchesPrivate    equity
                    Events                       Tax & Legal
                                                                                                                Venture capit
                                  M&A

artup
                           EventsTaxPrivate
                                       Private debt
             Tax & Legal
          Crowdfunding

                                     & Legal debt   Turnaround
debt                                                                                                    Events
                       M&A

                                   Studies & Researches

                                                                                                                     Startup
                                                                                                                           M&A
                                                                                                                               Tax & Legal
        Private Capital Today: newsletter quotidiana che racconta ciò che succede nel mondo del private

                                                                                  M&A
        equity, venture capital e private debt. L’iscrizione è gratuita, basta inserire il proprio nome e indirizzo
        mail nel box in home page.

        www.aifi.it/private_capital_today                                               Venture capital
DATABASE “EUROPEAN DATA COOPERATIVE”

A partire dal 2016 la raccolta dei dati relativi   I vantaggi della nuova piattaforma:                 ciazioni ma non propri, riducendo così
al mercato italiano del private equity e ven-      • Unico punto di accesso per gli opera-             la necessità di effettuare stime da fonti
ture capital viene realizzata attraverso un           tori Soci di molteplici Associazioni, con        pubbliche
nuovo database, “European Data Coopera-               la possibilità di creare account “locali”
tive – EDC”, comune alle principali Associa-          per contattare gli uffici dei singoli Paesi,   • Analisi più articolate, grazie a nuove do-
zioni di categoria europee. La piattaforma,           evitando situazioni di double-counting           mande, nuove categorie di operazioni,
infatti, è stata realizzata congiuntamente                                                             nuovi strumenti utilizzati e a maggiori
da AIFI, ASCRI (Spagna), BVCA (Regno Uni-          • Personalizzazione delle survey per                livelli di dettaglio, in modo da fornire
to), BVK (Germania), France Invest (Francia),        le singole Associazioni, che possono              statistiche complete e precise
NVP (Olanda), SVCA (Svezia) e Invest Europe          continuare a raccogliere i dati e pro-
(Europa), al fine di consentire ai soggetti in-      durre statistiche nazionali, utilizzando        • Metodologia condivisa a livello europeo,
ternazionali presenti in più Paesi di avere un       anche domande specifiche per il pro-              che consente di produrre dati robusti e
unico punto di accesso per l’inserimento dei         prio mercato                                      confrontabili tra i Paesi e statistiche eu-
propri dati, permettendo al tempo stesso alle                                                          ropee coerenti e complete
singole Associazioni di continuare a racco-        • Elevati standard di riservatezza e con-
gliere le informazioni ed elaborare le proprie       fidenzialità                                    • Migrazione nella piattaforma di tut-
statistiche nazionali. La metodologia condi-                                                           ti i dati relativi all’attività a partire dal
visa a livello europeo consente di produrre        • Ricezione da parte di ciascuna Asso-              2007, in modo da avere lo storico delle
statistiche robuste e confrontabili tra i Paesi,     ciazione, in forma anonima, delle in-             informazioni e del portafoglio
nel rispetto di elevati standard di riservatezza     formazioni relative ai deal realizzati nel
e confidenzialità.                                   proprio mercato da Soci di altre Asso-

                                                                                                                                                • 6
PREMESSA METODOLOGICA

I dati presentati in questa analisi sono          nalisi sono:                                      vengono, invece, inclusi gli operatori in-
stati raccolti ed elaborati da AIFI, in col-      • gestire un fondo o ben definiti e stabili       ternazionali, in quanto non prevedono una
laborazione con PricewaterhouseCoopers              capitali (schemi di investimento colletti-      formale pre-allocazione delle risorse di-
Deals, nell’ambito delle survey semestrali          vo utilizzati per effettuare investimenti);     sponibili tra i diversi Paesi target di investi-
sul mercato italiano del private equity e         • investire in imprese;                           mento, ad eccezione dei casi in cui ricevano
del venture capital. L’analisi, effettuata        • avere un orizzonte temporale, in termini        da soggetti istituzionali capitali specifica-
attraverso la piattaforma EDC, studia le            di holding period, di medio-lungo termine;      tamente da destinare all’Italia o costitui-
attività di raccolta di nuovi capitali, inve-     • avere una strategia di disinvestimento.         scano un veicolo dedicato esclusivamente
stimento e disinvestimento poste in es-                                                             ad investimenti nel mercato italiano.
sere nel corso del 2019, con riferimento          RACCOLTA
alla data del closing.                            Sulla base della metodologia internaziona-        INVESTIMENTI
Di seguito si riportano alcune indicazioni        le, l’attività di fundraising riguarda:           Per quanto concerne l’attività di investi-
metodologiche, al fine di facilitare la lettura   • gli operatori indipendenti aventi focus         mento, i dati aggregati si riferiscono alle
e l’interpretazione dei dati.                        specifico di investimento sul mercato          operazioni in equity e quasi equity (pre-
                                                     italiano (SGR e investment company);           valentemente prestiti obbligazionari con-
OPERATORI                                         • gli operatori captive italiani, che non ef-     vertibili) realizzate da parte degli operatori
Sulla base della metodologia condivisa a li-         fettuano attività di raccolta indipenden-      e non al valore totale della transazione.
vello europeo, nella survey vengono inclusi          te, ma ricevono i capitali dalla casama-       Vengono considerati sia i nuovi investi-
gli operatori che gestiscono veicoli (solita-        dre. In questo caso i capitali investiti nel   menti (initial) sia gli interventi a favore di
mente fondi) o ben definiti e stabili capitali       periodo sono, per convenzione, assunti         aziende già partecipate dallo stesso o da
con l’obiettivo di investire in imprese tipi-        anche come risorse raccolte nello stes-        altri operatori (follow on).
camente non quotate. I requisiti necessari           so arco temporale.                             La dimensione globale del mercato è costi-
affinché un soggetto venga incluso nell’a-        Nelle statistiche relative alla raccolta non      tuita da:

                                                                                                                                                • 7
• investimenti effettuati in aziende italia-      Soci di una o più altre Associazioni dell’EDC,        liane e non da operatori “locali”;
   ne e non, da operatori “locali”;               AIFI riceve i dati in forma anonima, in modo       • disinvestimenti effettuati in aziende ita-
• investimenti effettuati in aziende ita-         da rispettare la confidenzialità delle infor-         liane da operatori internazionali, a pre-
   liane da operatori internazionali, a pre-      mazioni inserite nella piattaforma. Per gli           scindere dal fatto che abbiano una base
   scindere dal fatto che abbiano una base        operatori che non fanno parte di alcuna               formale in Italia, inclusi i fondi sovrani e
   formale in Italia, inclusi i fondi sovrani e   Associazione, invece, vengono utilizzate              gli altri investitori internazionali che re-
   gli altri investitori internazionali che re-   fonti pubbliche.                                      alizzano operazioni di private equity o
   alizzano operazioni di private equity o                                                              venture capital.
   venture capital.                               DISINVESTIMENTI                                    In materia di write off, si fa qui riferimento
Con riferimento a questi ultimi, gli opera-       I dati aggregati relativi all’attività di disin-   ai soli casi di abbattimento totale o parziale
tori Soci di più Associazioni possono com-        vestimento riguardano, infine, il valore           del valore della partecipazione detenuta, a
pilare un unico questionario, tipicamente         delle dismissioni considerate al costo di          seguito della perdita di valore permanente
dall’headquarter europeo, mentre AIFI può         acquisto della partecipazione ceduta e non         della società partecipata ovvero della sua
contattare gli uffici locali o i team italiani    al prezzo di vendita.                              liquidazione o fallimento, con conseguente
per la raccolta delle informazioni sulle ope-     Anche in questo caso la dimensione globa-          riduzione della quota detenuta o uscita de-
razioni realizzate in Italia.                     le del mercato è costituita da:                    finitiva dalla compagine azionaria.
Se gli operatori non sono Soci AIFI ma sono       • disinvestimenti effettuati in aziende ita-

                                                                                                                                                • 8
OPERATORI

Il database European Data Cooperative             to o raccolta di capitali sono stati 155, in       maggior numero di investitori attivi è sta-
monitora complessivamente oltre 4.000             crescita del 4% rispetto ai 149 dell’anno          to quello dei buy out (65 operatori, di cui
operatori attivi in Europa, sia con ufficio nel   precedente. Con riferimento all’attività di        34 internazionali), seguito dal comparto
continente sia senza una stabile presenza         raccolta (Grafico 1), i soggetti per i qua-        dell’early stage (40 operatori). Gli operatori
sul territorio.                                   li è stata registrata attività di fundraising      che hanno realizzato almeno un investi-
Tutti i soggetti che svolgono attività in Ita-    indipendente sono stati 22, contro i 32            mento di expansion, invece, sono stati 24.
lia sono inclusi nella presente analisi, che      dell’anno precedente (-31%), mentre 128            Al 31 dicembre 2019 le società nel porta-
comprende, quindi, oltre agli associati AIFI,     operatori hanno realizzato almeno un in-           foglio complessivo degli operatori monito-
alcuni investitori e istituzioni finanziarie      vestimento, contro i 123 del 2018 (+4%). Il        rati nel mercato italiano risultavano oltre
italiane che non rientrano nella compagine        53% degli operatori che hanno investito in         1.200, per un controvalore, al costo storico
associativa di AIFI, nonché gli operatori in-     Italia nel 2019 è internazionale (67 sogget-       d’acquisto, di circa 37 miliardi di Euro, di cui
ternazionali non soci AIFI, con o senza un        ti, di cui 47 senza un ufficio in Italia). Infi-   quasi 22 miliardi investiti da soggetti inter-
advisor stabile sul territorio italiano, che      ne, 63 operatori hanno disinvestito (anche         nazionali (Grafico 3).
hanno realizzato operazioni in imprese del        parzialmente) almeno una partecipazione,           Alla stessa data, il commitment disponibi-
nostro Paese.                                     in linea con i 62 del 2018 (+2%). Relativa-        le stimato per investimenti, al netto delle
Nel dettaglio, nel corso del 2019 gli ope-        mente all’attività di investimento (Grafico        disponibilità degli operatori internazionali
ratori che hanno svolto almeno una delle          2), come negli anni precedenti, il segmen-         e captive, ammontava a circa 9,1 miliardi
attività di investimento, disinvestimen-          to di mercato per il quale è stato rilevato il     di Euro.

                                                                                                                                                 • 9
GRAFICO 1      Evoluzione degli operatori attivi nelle diverse fasi di attività

                                    2018                              2019
                                                        128
                                            123

                                                                                    62          63

          32
                      22

   Numero di operatori che hanno      Numero di operatori che hanno          Numero di operatori che hanno
      raccolto sul mercato                      investito                            disinvestito

                                                                                                             • 10
GRAFICO 2         Evoluzione degli operatori che hanno effettuato investimenti nei diversi segmenti

                                          2018                        2019
         67
                65

           33 34
    Operatori Operatori
internazionali internazionali 42
                                   40

                                            23    24
          34 31
   Operatori Operatori
     italiani italiani                                            8                 7
                                                            5                  5            4     4

          Buy out           Early stage     Expansion    Infrastrutture      Replacement   Turnaround

                                                                                                        • 11
GRAFICO 3      Portafoglio al costo al 31 dicembre 2019

                                                        22.000

                                                                                             37.000

                  15.000

 Portafoglio al costo operatori domestici   Portafoglio al costo operatori   Portafoglio al costo totale (Euro Mln)
                 (Euro Mln)                   internazionali (Euro Mln)

                                                                                                                      • 12
RACCOLTA

Nel corso del 2019 le risorse complessi-                         complessivo delle risorse disponibili sul                         quella estera è stato del 27% (298 milioni
vamente raccolte dagli operatori dome-                           mercato. Nel caso in cui i capitali inve-                         di Euro) (Grafico 6).
stici sono risultate pari a 1.591 milioni di                     stiti da questi ultimi, nel corso del 2019,                       L’analisi della raccolta per tipologia di
Euro (Grafico 4), contro i 3.630 milioni                         venissero assunti come risorse raccolte,                          fonte (Grafici 7 e 8) evidenzia che fon-
dell’anno precedente (-56%). Gli operatori                       l’ammontare dei capitali affluiti nel nostro                      di pensione e casse di previdenza hanno
che hanno effettuato attività di raccolta                        Paese sarebbe pari a 3.431 milioni di Euro                        rappresentato la prima fonte di capitale
(indipendente e/o captive) nel 2019 sono                         (Grafico 5).                                                      (24%), seguiti dal settore pubblico, inclusi
stati 22, contro i 34 del 2018.                                  Inoltre, si sottolinea che nell’analisi non                       i fondi istituzionali (22%), e da investitori
Il reperimento di capitali sul mercato fi-                       sono ricompresi i capitali raccolti dai fon-                      individuali e family office (21%).
nanziario italiano e internazionale da par-                      di retail, per i quali non è stato possibile                      Da ultimo, sul versante della distribuzione
te di operatori indipendenti, si è attestato                     identificare la quota che verrà destinata                         della raccolta dei soggetti privati per tipo-
a 1.566 milioni di Euro, in calo del 54% ri-                     agli investimenti diretti di private equity e                     logia di investimento target (Grafico 9), si
spetto all’anno precedente (3.415 milioni).                      venture capital.                                                  prevede che la maggior parte dei capitali
Si segnala che, per metodologia interna-                         Nel dettaglio2, con riferimento alla pro-                         affluiti al mercato verranno utilizzati per
zionale, i dati della raccolta non conside-                      venienza geografica degli stessi fondi, si                        la realizzazione di operazioni di buy out
rano le risorse riconducibili agli operatori                     sottolinea che la componente domestica,                           (73%). Seguono gli investimenti nel com-
internazionali con base stabile nel nostro                       con un valore pari a 818 milioni di Euro,                         parto dell’expansion (16%) e dell’early sta-
Paese, sottostimando, dunque, il valore                          ha rappresentato il 73%, mentre il peso di                        ge (10%).

2 - Le elaborazioni relative alle fonti sono realizzate sul 95% della raccolta di mercato per il quale è disponibile il dato, mentre le analisi relative all’origine geografica sono basate sul
71% dei dati

                                                                                                                                                                                         • 13
GRAFICO 4              Evoluzione dei capitali raccolti (Euro Mln)

                                                        6.263

                                                                     3.630

            2.833                                       6.230

                                                1.714                        1.591
                                                                     3.415
            2.487
                                               1.313                         1.566

             2015                               2016    2017         2018    2019

Nota: sotto la linea bianca, la raccolta sul mercato

                                                                                     • 14
GRAFICO 5    Provenienza dei capitali raccolti nel 2019 (Euro Mln)

                                                          1.840

                                                                              3.431

                                  1.566

            25

    Raccolta captive       Raccolta sul mercato      Investito da op.     Totale raccolta
                                                      internazionali
                                                     con base in Italia

                                                                                            • 15
GRAFICO 6              Evoluzione dell’origine geografica dei capitali raccolti sul mercato

                                                                  Italia                                Estero

                                                                                                                       28%                                  27%
                                                 37%                                36%
              48%

                                                                                                                       72%                                  73%
                                                 63%                                64%
              52%

             2015                               2016                               2017                               2018                              2019

Nota: elaborazione realizzata per il 2017 sul 97%, per il 2018 sul 75% e per il 2019 sul 71% della raccolta di mercato per il quale è disponibile il dato

                                                                                                                                                                  • 16
GRAFICO 7       Evoluzione dell’origine dei capitali raccolti sul mercato per tipologia di fonte

                                                             2018                                 2019
 29,4%

     23,6%
                 22,2%
                                  20,6%

                                                                15,5%
                                                    13,0%                        13,7%
             12,5%           12,2%

                                               9,1%
                                                                      6,7%              6,7%

                                                                                                         3,3%        3,3%                             3,2%
                                                                                                    1,1%                1,4%                1,3%         1,2%

    Fondi     Settore Investitori                Fondi          Assicuraz.         Banche          Investitori Fondazioni                Fondi         Altro
  pensione pubblico individuali e               di fondi                                           industriali bancarie                 sovrani
  e casse di   e fondi family office                                                                            ed accad.
 previdenza istituzionali

              Nota: elaborazione realizzata per il 2018 sull’86% e per il 2019 sul 95% della raccolta di mercato per il quale è disponibile il dato             • 17
GRAFICO 8       Origine geografica dei capitali raccolti sul mercato per tipologia di fonte nel 2019
                (prime fonti)

                                                           Italia                                Estero
                                           3%

        11%
                                                                             23%                                                       24%

                                          97%                                                                  100%
        89%
                                                                             77%                                                       76%

  Fondi pensione e             Settore pubblico e                    Investimenti                        Fondi di fondi            Assicurazioni
 casse di previdenza           fondi istituzionali                individuali e family
                                                                         office

              Nota: elaborazione realizzata sul 73% della raccolta di mercato per il quale è disponibile il dato (prime 5 fonti)                   • 18
GRAFICO 9     Distribuzione della raccolta sul mercato per tipologia di investimento target

             Altro               Buy out               Expansion           Early stage

                           1%                                                       1%

                                                                   15%
      20%

                                             62%
                          63%
                                                                                    73%
                                                                   48%
      56%

                                             8%
                                                                   24%
                          29%                26%                                    16%
      23%

                           7%                                      13%              10%
       1%                                    4%
      2015               2016               2017                   2018            2019

                                                                                              • 19
INVESTIMENTI

Nel corso del 2019 sono state registrate sul       ratterizzate da alcune operazioni di dimen-       di Euro, il valore più alto mai registrato nel
mercato italiano del private equity e ventu-       sione rilevante, assenti nel 2019, l’ammon-       mercato italiano) (Grafico 12).
re capital 370 operazioni, distribuite su 272      tare investito, pari a 6.713 milioni di euro,     Per quel che riguarda l’attività svolta dalle
società, per un controvalore pari a 7.223          risulta in linea con l’anno precedente (6.747     diverse categorie di soggetti (Grafico 13),
milioni di Euro. Rispetto all’anno preceden-       milioni).                                         gli operatori internazionali hanno assorbito
te, caratterizzato dal volume più alto mai         Considerando le società oggetto di investi-       il 56% del mercato in termini di ammonta-
riscontrato nel mercato italiano (9.788 mi-        mento, nel 2019 va segnalata la presenza di       re investito nel corso del 2019, pari a 4.041
lioni di Euro), grazie a numerose operazioni       10 operazioni con equity versato compreso         milioni di Euro, mentre gli operatori dome-
di significativa dimensione, si è osservata        tra 150 e 300 milioni di Euro (large deal) e      stici hanno investito 3.182, pari al 44% del
una diminuzione del 26% dell’ammontare             2 operazioni di ammontare superiore ai 300        mercato. Si segnala che gli operatori inter-
investito, che rimane comunque il terzo va-        milioni di Euro (mega deal). Complessiva-         nazionali senza un ufficio in Italia hanno
lore più alto osservato nel nostro mercato. Il     mente, i large e mega deal hanno attratto         investito nel Paese 2.201 milioni di Euro,
numero di investimenti, invece, è cresciuto        risorse per 3.375 milioni di Euro, pari al 47%    distribuiti su 64 operazioni. In termini di
del 3% (nel 2018 era pari a 359) (Grafico 10).     dell’ammontare complessivamente inve-             numero, gli operatori domestici hanno re-
Considerando anche la quota parte relativa         stito nell’anno. L’anno precedente i large e      alizzato la maggior parte degli investimenti
ad eventuali co-investitori non classificabili     mega deal avevano attratto 5.925 milioni di       (258, pari al 70% del mercato).
come operatori di private equity e venture         Euro, pari al 61% dell’ammontare comples-         Con riferimento alla tipologia di operazioni
capital, e la leva finanziaria per le operazioni   sivo (grazie a 5 large deal e 8 mega deal). Le    realizzate (Grafico 14), nel 2019 i buy out
di buy out, l’ammontare complessivo si at-         operazioni caratterizzate da un equity ver-       hanno continuato a rappresentare il com-
testa a oltre 12 miliardi di Euro.                 sato inferiore ai 150 milioni di Euro (small e    parto del mercato verso il quale è confluita
Escludendo dalle analisi le infrastrutture         medium deal) sono state pari a 3.848 milio-       la maggior parte delle risorse (5.096 milioni
(Grafico 11), che nel 2018 erano state ca-         ni di Euro, in linea con il 2018 (3.863 milioni   di Euro), seguiti dal segmento dell’expansion

                                                                                                                                              • 20
(896 milioni di Euro) e dagli investimenti in     pressoché stabile (168 nel 2019, contro            alizzazione di 7 investimenti, contro i 6 del
infrastrutture (510 milioni di Euro).             172 nel 2018, -2%) (Grafico 16). Nel 2019,         2018, mentre l’ammontare è passato da
In termini di numero, con 168 investimenti        la maggior parte delle operazioni di avvio è       123 a 96 milioni di Euro (Grafico 18).
realizzati, l’early stage si è posizionato an-    stata realizzata da operatori domestici, che       Le risorse investite nel comparto del re-
cora una volta al primo posto, seguito dal        hanno realizzato il 77% degli investimenti,        placement sono state pari a 355 milioni di
buy out (123), mentre le operazioni di ex-        con un peso del 69% in termini di ammonta-         Euro, in crescita del 47% rispetto al 2018
pansion sono state 48.                            re. Nel dettaglio, il 57% delle operazioni sono    (242 milioni investiti). In termini di numero,
A livello generale, nel 2019 il taglio medio      state portate a termine da soggetti dome-          si sono osservati 11 investimenti, contro i 6
dell’ammontare investito per singola ope-         stici specializzati nel venture capital.           dell’anno precedente (Grafico 19).
razione (Grafico 15) si è attestato a 19,5        Nel corso del 2019, nel segmento dell’ex-          Nel 2019 le operazioni realizzate nel com-
milioni di Euro, in calo rispetto al 2018 (27,3   pansion sono stati investiti 896 milioni di        parto delle infrastrutture hanno attratto
milioni di Euro). Il dato normalizzato, cioè      Euro, distribuiti su 48 operazioni (Grafico        510 milioni di Euro, in calo dell’83% rispetto
al netto dei large e mega deal realizzati nel     17). Rispetto all’anno precedente (816 mi-         all’anno precedente, quando erano stati in-
corso dell’anno, invece, è stato pari a 11,2      lioni di Euro distribuiti su 50 operazioni), i     vestiti 3.041 milioni di Euro, pari al 31% del
milioni di Euro, stesso valore del 2018 e in      dati risultano in crescita del 10% in termini di   valore complessivo, grazie ad alcune opera-
linea con il 2017.                                ammontare e in linea per quanto riguarda il        zioni di dimensioni significative (Grafico 20).
Passando ad analizzare nel dettaglio l’evo-       numero (-4%). Nel dettaglio, dall’analisi della    Il numero di operazioni di questo tipo realiz-
luzione che ha interessato i singoli segmen-      tipologia di investitori attivi nel segmento,      zate nel 2019 è stato pari a 13, contro le 16
ti di mercato, il comparto dell’early stage       emerge come i soggetti domestici abbiano           dell’anno precedente (-19%).
(seed, start up e later stage) ha mostrato        realizzato il maggior numero di investimenti       Infine, il segmento dei buy out ha attratto
un calo in termini di ammontare investito,        (71%, 77% in termini di ammontare).                il 71% dei capitali complessivamente inve-
passato da 324 a 270 milioni di Euro (-17%),      Il segmento del turnaround anche nel 2019          stiti nel corso del 2019, pari a 5.096 milioni
mentre il numero di operazioni è rimasto          ha mantenuto un ruolo di nicchia, con la re-       di Euro, lievemente in calo (3%) rispetto ai

                                                                                                                                               • 21
5.242 milioni dell’anno precedente (Grafico      prevalso i soggetti internazionali (66%).          il 10% (11% nel 2018). In termini di ammon-
21). Includendo anche la quota parte rela-       Sotto il profilo della ripartizione delle ope-     tare, invece, il Nord ha attratto il 78% delle
tiva ad eventuali co-investitori non classi-     razioni tra initial e follow on, si segnala        risorse complessivamente investite in Ita-
ficabili come operatori di private equity e la   che gli investimenti a favore di aziende già       lia (83% nel 2018), seguito dalle regioni del
leva finanziaria, l’ammontare complessivo        partecipate dallo stesso operatore o da al-        Centro con quasi il 14% (stesso peso dell’an-
si attesta a 9,7 miliardi di Euro. Le opera-     tri investitori nel capitale di rischio hanno      no precedente), mentre cresce la quota di
zioni sono state 123 (109 nel 2018), con         rappresentato la maggioranza sia in termi-         risorse destinate al Sud Italia (8%, contro il
un incremento del 13%. È importante sot-         ni di numero (56%), sia di ammontare (52%)         3% nel 2018).
tolineare che gli investimenti realizzati con    (Grafico 23).                                      Come da tradizione, a livello regionale (Gra-
un impegno di risorse, per società oggetto       Dalla distribuzione geografica degli inve-         fico 26), si conferma il primato della Lom-
di investimento, inferiore ai 15 milioni di      stimenti emerge come, in linea con i dati          bardia, dove è stato realizzato il 41% del nu-
Euro, hanno rappresentato il 43% del nume-       registrati l’anno precedente, il 95% degli         mero totale di operazioni portate a termine
ro totale (contro il 44% del 2018), mentre il    investimenti effettuati nel corso del 2019         in Italia nel corso del 2019, seguita da Emilia
peso delle operazioni di ammontare com-          ha avuto ad oggetto imprese localizzate nel        Romagna (12%) e Veneto (9%). In termini di
preso tra 15 e 150 milioni di Euro è stato       nostro Paese (Grafico 24), corrispondente a        ammontare, la Lombardia si è posizionata al
pari al 50% (47% l’anno precedente). I large     quasi l’intero ammontare investito nell’anno       primo posto, con il 40% delle risorse com-
e mega deal, infine, hanno rappresentato il      (Grafico 25).                                      plessivamente investite, seguita da Veneto
7% del numero di investimenti realizzati (9%     Se si considera la sola attività posta in esse-    (19%) e Emilia Romagna (13%). Si segnala
nel 2018) (Grafico 22). Analizzando più nel      re in Italia, il 74% del numero di operazioni ha   che le Regioni in cui non sono state rilevate
dettaglio le caratteristiche dell’offerta nel    riguardato aziende localizzate nel Nord del        operazioni di private equity e venture capital
settore del buy out, gli operatori domestici     Paese (76% nel 2018), seguito dal Centro           nel corso del 2019 sono cinque, ovvero Ba-
hanno realizzato il 58% del numero di opera-     con il 16% (13% l’anno precedente), mentre         silicata, Molise, Trentino Alto Adige, Umbria
zioni, mentre a livello di ammontare hanno       le regioni del Sud e Isole hanno pesato per        e Valle d’Aosta.

                                                                                                                                              • 22
L’analisi della distribuzione settoriale degli     co 28). Nel dettaglio, i sottocomparti in cui     hanno attratto risorse per un ammontare
investimenti evidenzia come, nel 2019, il          si evidenzia il maggior numero di operazioni      complessivo pari a 2.674 milioni di Euro,
settore dell’ICT (comunicazioni, computer          sono quelli del medicale, dell’ICT e delle bio-   pari al 37% del totale (2.341 milioni di Euro
ed elettronica) abbia rappresentato il princi-     tecnologie che, in termini di numero, hanno       nel 2018, 24%), mentre il resto del mercato,
pale target di investimento in termini di nu-      rappresentato il 63% degli investimenti in        con un peso del 16% in termini di numero
mero di operazioni, con una quota del 17%          imprese high tech effettuati nel corso del        di investimenti, ha assorbito il 63% delle
(Grafico 27), seguito dal comparto dei beni        2019 (Grafico 29). È significativo precisare      risorse totali (4.549 milioni di Euro, contro
e servizi industriali, con un peso del 15%, e      che il 71% delle operazioni high tech rileva-     7.446 milioni nel 2018).
da quello medicale (13%).                          te ha interessato imprese in fase di avvio,       Anche la distribuzione degli investimenti
La maggior parte delle risorse investite nel       caratterizzate da un taglio medio di investi-     per classi di fatturato delle aziende tar-
2019 è invece confluita verso il settore dei       mento notevolmente inferiore rispetto agli        get evidenzia come le aziende di piccola
beni e servizi industriali (20% del totale),       altri segmenti del mercato.                       e media dimensione (con un fatturato in-
seguito dal medicale (16%) e dal comparto          Relativamente alla distribuzione del nu-          feriore ai 50 milioni di Euro), pur avendo
delle attività finanziarie e assicurative (11%).   mero di investimenti per dimensione delle         attratto risorse per circa il 24% del totale,
Per quel che riguarda le imprese attive            aziende target, i dati del 2019 mostrano          rappresentino, anche per il 2019, il prin-
nei settori ad alta tecnologia, il numero di       una concentrazione delle operazioni su            cipale target verso cui sono indirizzati gli
operazioni realizzate nel 2019 a favore di         imprese di taglio medio-piccolo (84% del          investimenti di private equity e venture
aziende definite “high tech” si è attestato a      numero totale, 80% nel 2018), caratteriz-         capital in Italia, con una quota dell’80%
134 (131 nel 2018), con una incidenza sul          zate da un numero di dipendenti inferiore         sul numero complessivo di operazioni
numero totale di operazioni del 36% (Grafi-        alle 250 unità (Grafico 30). Queste aziende       (Grafico 31).

                                                                                                                                             • 23
GRAFICO 10 Evoluzione dell’attività di investimento

                           Numero       Società       Ammontare (Euro Mln)

                                                                           9.788

                                8.191
                                                                                             7.223

                                                     4.938
              4.620

   342 272            322 245            311 250               359 266             370 272

       2015              2016                 2017                  2018              2019

                                                                                                     • 24
GRAFICO 11 Evoluzione dell’ammontare investito (Euro Mln) per tipologia di attività

                         Private equity e venture capital   Infrastrutture

                                                                3.041
                          942
                                                                                 510

        527                                      659
                         7.249
                                                                6.747           6.713

       4.093                                    4.279

       2015              2016                   2017            2018            2019

                                                                                        • 25
GRAFICO 12 Evoluzione dell’ammontare investito per dimensione dell’operazione

                 Ammontare small e medium deal (Euro Mln)                                                Ammontare large e mega deal (Euro Mln)*

                                                                                                                            5.925

                                                                                                                                                      3.375
                                                  6.081
                                                                                       1.598
              2.231

                                                                                       3.340                                3.863
                                                                                                                                                      3.848
              2.389
                                                  2.110

              2015                                 2016                                2017                                 2018                      2019
Nota: elaborazione basata sulle società oggetto di investimento, facendo riferimento alla somma dell’equity investito da tutti i soggetti coinvolti
* Investimenti di importo compreso tra 150 e 300 Euro Mln (large deal) o maggiore di 300 Euro Mln (mega deal)

                                                                                                                                                              • 26
GRAFICO 13 Evoluzione degli investimenti per origine dell’operatore

                             Op. domestici           Op. internazionali
             Numero di investimenti                    Ammontare investito (Euro Mln)

           99                         112

                                                      6.438

                                                                               4.041

                                      258
           260

                                                      3.350                    3.182

          2018                    2019                2018                     2019

                                                                                        • 27
GRAFICO 14 Distribuzione degli investimenti 2019 per tipologia

                              Ammontare (Euro Mln)         Numero

                                                                       168

      5.096

      123

                     48

                                     13              11                               7
                     896
                                    510
                                                     355               270           96

     Buy out      Expansion     Infrastrutture   Replacement        Early stage   Turnaround

                                                                                               • 28
GRAFICO 15 Ammontare investito medio per tipologia di operazione nel 2019

               Ammontare medio (Euro Mln)                                 Ammontare medio esclusi large e mega deal (Euro Mln)*
                               41,4
                                                       39,2

                                                                               32,3

       19,5                                                                                            18,7

                                                                                                                  13,7
        11,2

                                                                                                                                1,6

Totale mercato               Buy out             Infrastrutture          Replacement               Expansion    Turnaround   Early stage
* Investimenti di importo compreso tra 150 e 300 Euro Mln (large deal) o maggiore di 300 Euro Mln (mega deal)

                                                                                                                                           • 29
GRAFICO 16 Focus early stage: trend storico

                             Numero      Società        Ammontare (Euro Mln)

                                                                               324

                                                                                                  270

                                                                  172                168

                      128                 133           133
    122
                                   104                                  110                101
                                                   99
          89                87
                 74

          2015              2016                2017                    2018               2019

                                                                                                        • 30
GRAFICO 17      Focus expansion: trend storico

                              Numero      Società        Ammontare (Euro Mln)

                                                                                                 896
                                                                               816

                                    710

                                                         338
               306

   76    66             67                                                           48
                              52           45       33             50    42                38

        2015                 2016                2017                   2018              2019

                                                                                                       • 31
GRAFICO 18      Focus turnaround: trend storico

                             Numero     Società       Ammontare (Euro Mln)

                                                                           123

                                                      111

                                                                                            96

               64                  66

                                          10      8
    4    4                                                      6     5          7    6
                        3    3

        2015                2016               2017                 2018             2019

                                                                                                 • 32
GRAFICO 19      Focus replacement: trend storico

                              Numero      Società       Ammontare (Euro Mln)

                                    597

               494

                                                                                               355

                                                        253                  242

   33   32
                        14   10             9       9             6    3           11   10

        2015                 2016               2017                  2018              2019

                                                                                                     • 33
GRAFICO 20 Focus infrastrutture: trend storico

                           Numero      Società        Ammontare (Euro Mln)

                                                                            3.041

                                 942
                                                      659
               527                                                                              510

    8    8           12   12            24       20             16   12             13   10

        2015              2016               2017                    2018                2019

                                                                                                      • 34
GRAFICO 21 Focus buy out: trend storico

                              Numero        Società         Ammontare (Euro Mln)

                                    5.772
                                                                                  5.242             5.096

                                                           3.444
                3.154

    99   74             98   81              90       81             109   94             123 107

         2015                2016                 2017                     2018              2019

                                                                                                            • 35
GRAFICO 22 Distribuzione % del numero di buy out per classe dimensionale

                                 2017        2018         2019

                                    50%             50%
                                            47%
               44%     43%
       42%

                                                                     8%      9%
                                                                                     7%

       Small (0-15 Euro Mln)      Medium (15-150 Euro Mln)       Large e Mega (>150 Euro Mln)

                                                                                                • 36
GRAFICO 23 Evoluzione della distribuzione del numero di investimenti tra initial e follow on

                                       Initial          Follow on*

                                58%              60%             57%              56%
              63%

                                42%              40%             43%              44%
              37%

             2015               2016             2017           2018             2019

* Inclusi i secondary buy out

                                                                                               • 37
GRAFICO 24 Distribuzione geografica del numero di investimenti realizzati nel 2019

                                                                                                    (-36%)
                                                      Totale Italia                         (+4%)
                                                                                                     5%
                                                          95%

                                                                                             71%

                                                           (+30%)

                 (-6%)                                       15%

                   9%

             Sud e Isole                                   Centro                           Nord    Estero

Nota: tra parentesi la variazione percentuale del numero di investimenti rispetto al 2018

                                                                                                             • 38
GRAFICO 25 Distribuzione geografica dell’ammontare investito nel 2019

                                                                                                   (+93%)
                                                                                          (-31%)     1%
                                                    Totale Italia
                                                        99%

                                                                                           78%

                                                        (-31%)

             (+121%)                                      13%

                  8%

            Sud e Isole                                 Centro                            Nord     Estero

Nota: tra parentesi la variazione percentuale dell’ammontare investito rispetto al 2018

                                                                                                            • 39
Lo
                     m
          Em               ba
                                 rd
               ilia                 i  a

                                                      146
                      Ro
                         m
                             ag
                               na

                                                 42
                        Ve
                           n      et
                                     o

                                             33
                             La
                                  zio

                                             27
       Fr            To
          iu             sc
            li V            an
                en              a

                                            23
                   ez
                      ia
                         Gi
                            ul
                               ia

                                            18
                   Pi
                      em
                          on
                              te
                                            15
                   Ca
                       m
                         pa
                             ni
                                a
                                            13

                           Lig
                              ur
                                    ia
                                             8

                       Ca
                            la
                                 br
                                    ia
                                             7

                       M
                            ar
                              ch
                                       e
                                            6

                      Sa
                           rd
                              e  gn
                                    a
                                            5

                           Pu
                             gl
                                       ia
                                            4

                            Si
                                                            GRAFICO 26 Distribuzione regionale del numero di investimenti realizzati nel 2019

                                 cil
                                    ia
                                            4

                       Ab
                            ru
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                                    o
                                            1

• 40
co
                   m ICT
                      pu (c
                          te om
                    Be r e un
                       ni ele ica
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                              se ttro ion
                                  rv ni i,
                                     izi ca                                                              64
                                          in )
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                                                  st
                                                      ria
                                                          li
                                                                                                    57
                                            M
                                                ed
              M                                     ica
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                 an
                                                                                               49
                    ifa
                        ttu
                            rie                  Re
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                                                          il
                                                                                          33
                                     -A
                      Se                   lim
                          rv                    en
                             izi                     ta
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                                              on
                                                                                     26
                                                  su
                                                      m
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                                                                                 22

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                                                                                19

                      an                   am
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                                   e
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                                                                            16

                     ttu                ss
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                                                                           14

                                      rre
                       M                    da
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                                                                       11

                                       rie
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                                                 -A
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                                                          o
                                                                       9

                                                    Ed
                                                      iliz
                                                            ia
                                                                   7

                                         Re
                                            a   le
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                                                         at
                                                           e
                                                                   5

                                               Tr
                                                 as
                                                      po
                                                            rti
                                                                   5
                                                                                                              GRAFICO 27 Distribuzione settoriale del numero di investimenti realizzati nel 2019

                                           Ag
                                             ric
                             Ch                     ol
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                                                                   4

                                     ica
                                           e
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                                                    at
                                                      er
                                                           ia
                                                                   4

                                                              li
• 41
GRAFICO 28 Evoluzione del peso % degli investimenti in imprese high tech

                                   Ammontare          Numero

                                      12%
          2015
                                                                           35%

                                                17%
          2016
                                                                   30%

                              8%
          2017
                                                           25%

                                               16%
          2018
                                                                            36%

                                                           25%
          2019
                                                                            36%

                                                                                  • 42
GRAFICO 29 Distribuzione settoriale del numero di investimenti in imprese high tech nel 2019

                                   Medicale                                             33

ICT (comunicazioni, computer e elettronica)                                        30

                              Biotecnologie                           21

          Attività finanziarie e assicurative                    13

                        Energia e ambiente                      12

                   Beni e servizi industriali               8

                                     Edilizia           6

                     Servizi per il consumo             6

                        Chimica e materiali         2

                    Manifatturiero - Moda       1

                                      Retail    1

                                   Trasporti    1
                                                                                             • 43
GRAFICO 30 Distribuzione % del numero di investimenti per classi di dipendenti
           delle aziende target nel 2019

                        PMI 84%
                                                                                  6%
                                                                      4%
                                            2%           6%

                                  13%

                  33%

     36%

    0 - 19       20 - 99     100 - 199   200 - 249    250 - 499    500 - 999     >1.000

                                                                                          • 44
GRAFICO 31   Distribuzione % del numero di investimenti per classi di fatturato (Euro Mln)
             delle aziende target nel 2019

                         PMI 80%
                                                                                     5%
                                                                        6%
                                                          9%

                                            11%

                                   18%

                 14%

    37%

    0-2         2 - 10         10 - 30     30 - 50      50 - 100     100 - 250      >250

                                                                                             • 45
DISINVESTIMENTI

Nel corso del 2019 l’ammontare disinve-        tato il canale di disinvestimento preferito    investitori, gli operatori domestici sono ri-
stito, calcolato al costo di acquisto delle    (908 milioni di Euro), con un’incidenza del    sultati i più attivi per quanto concerne il nu-
partecipazioni, ha raggiunto quota 2.216       41%, seguita dalla cessione a soggetti in-     mero di dismissioni (76% in termini di nu-
milioni di Euro, in diminuzione del 21% ri-    dustriali (trade sale), con un peso del 33%    mero di disinvestimenti), mentre in termini
spetto ai 2.788 milioni registrati l’anno      (724 milioni di Euro). Questa seconda mo-      di ammontare disinvestito hanno prevalso
precedente. In termini di numero, invece,      dalità di disinvestimento che ha visto come    gli operatori internazionali (60%).
si sono registrate 132 dismissioni, in linea   soggetti acquirenti partner industriali ha     Da ultimo, incrociando il numero di disin-
con il 2018 (135 exit, -2%), distribuite su    rappresentato la tipologia di exit più uti-    vestimenti con la tipologia di investimen-
108 società (Grafico 32).                      lizzata in termini di numero (Grafico 34),     to originario (Grafico 35), emerge come il
Per quanto concerne le modalità di cessio-     con 59 exit (45% del totale), seguita dalla    maggior numero di dismissioni sia ricon-
ne delle partecipazioni, in termini di am-     cessione ad un altro operatore di private      ducibile ad operazioni di buy out (44%),
montare (Grafico 33) la vendita ad un altro    equity (27 disinvestimenti, 20% del totale).   seguite dagli expansion (29%) e dagli early
operatore di private equity ha rappresen-      Con specifico riferimento alla tipologia di    stage (22%).

                                                                                                                                        • 46
GRAFICO 32     Evoluzione dell’attività di disinvestimento

                     Numero disinvestimento    Società       Ammontare (Euro Mln)

                                                     3.752
                                 3.656

             2.903
                                                                          2.788

                                                                                              2.216

   178 153            145 113             202 160              135 109              132 108

      2015                2016                2017                 2018                2019

                                                                                                      • 47
GRAFICO 33       Evoluzione della distribuzione % dell’ammontare disinvestito per tipologia

                                      2018                    2019

          41%
    37%

                            33%

                      23%
                                           20%          21%

                                     11%

                                                                           4%   4%       4%
                                                                                               2%
GRAFICO 34      Evoluzione della distribuzione % del numero di disinvestimenti per tipologia

                                          2018                   2019

         45%

   33%

                     26%

                           20%                                                    21%
                                                                            17%

                                         10%
                                                                                            8%
                                               7%          6%                                    5%
                                                                2%

   Trade sale    Vendita ad un altro    IPO/Vendita  Vendita a istituzioni    Buy back      Write off
                      operatore        post IPO/SPAC finanziarie/individui (imprenditore
                  di private equity                  privati/family office o management)/
                                                                                Altro

                                                                                                        • 49
GRAFICO 35       Distribuzione % del numero di disinvestimenti per tipologia
		               di investimento originario nel 2019

                                                                                44%

                                                                  29%

                                                22%

                             4%
       1%
    Turnaround           Replacement         Early stage        Expansion      Buy Out

                                                                                         • 50
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