Investors' Outlook La corsa sfrenata dell'economia risorta - Giugno 2021 - Vontobel Asset Management
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Investors’
Outlook
La corsa sfrenata
dell’economia
risorta
Giugno 2021
2 Contenuto Impressum
4
Pubblicazione a cura di
8
Bank Vontobel AG
Gotthardstrasse 43
8022 Zurigo
Editor
Martin Gelnar
Autori*
Reto Cueni, PhD
Chief Economist,
Vontobel
Pascal Dudle
Head of Listed Impact,
Portfolio Manager,
Vontobel
Stefan Eppenberger
Equity & Commodity Strategist,
Vontobel
3 Matthias Fawer
Senior ESG & Impact Analyst,
Editoriale Vontobel
Frank Häusler
Chief Investment Strategist,
Vontobel
4 Michaela Huber
Economist,
Strategia di investimento
Vontobel
Marco Lenfers
Client Portfolio Manager,
La prospettiva è ottima. Ma durerà? Vontobel
Mario Montagnani
Confermiamo la nostra preferenza per l’azionario Senior Investment Strategist,
Vontobel
Sandrine Perret
6 Senior Economist,
Fixed Income Strategist,
Contesto macro in sintesi Vontobel
Sven Schubert, PhD
Head of Strategy Currencies,
L’economia globale è più in forma che mai Vontobel
Dan Scott
Chief Investment Officer,
8 Head of Impact & Thematics,
Vontobel
Viewpoint Frequenza
Dieci edizioni l’anno
Per fare davvero la differenza, (prossima edizione luglio/agosto 2021)
provate l’investimento a impatto Concept
MetaDesign AG
12 Grafica & realizzazione
Vontobel
Asset class sotto la lente Immagini
Gettyimages,
Vontobel
16 Termine ultimo per questa edizione
Previsioni 31 maggio 2021
Commenti
* cfr. pag. 17 “Informazioni legali”:
conferma analistaEditoriale 3
La corsa sfrenata
dell’economia risorta
Gentili lettori, —
Dan Scott
le misure di politica fiscale e monetaria richiamano alla Chief Investment Officer,
Head of Impact & Thematics,
nostra memoria la celeberrima canzone “Born to be Vontobel
wild” degli Steppenwolf, che contribuì al sensazionale
successo mondiale del film “Easy Rider”.
E non soltanto perché l’economia ha “dato fuoco a tutte
le micce”, come recitava un verso della canzone mentre
Peter Fonda e i suoi sodali hippie scorrazzavano per
l’America sulle loro Harley-Davidson. Nel film, infatti, i
protagonisti finanziano la loro corsa sfrenata attraverso Continuiamo a preferire le azioni ma siamo pronti
il paese con denaro proveniente dal traffico di droga, a un calo dei rendimenti
un parallelo calzante con l’odierno stato dell’economia Condividiamo il timore di chi ritiene che il motore dell’e-
globale. Dopo tutto, anch’essa è rinata grazie agli effetti conomia stia per raggiungere l’apice della sua corsa.
“stimolanti” di iniziative intraprese da banche centrali Tuttavia, benché sia estremamente probabile che i rendi-
e governi. menti azionari scendano, è molto difficile che possano
diventare negativi. Ed è opportuno ricordare che, nono-
Oltre all’economia, anche le campagne di vaccinazione stante i timori per l’inflazione, i dati oscillano ancora
procedono a tutta velocità. Bar, ristoranti, musei e pale- intorno ai minimi storici. È probabile che le azioni continu-
stre stanno lentamente ma inesorabilmente riaprendo ino a essere più allettanti delle obbligazioni in termini di
in tutta Europa e negli Stati Uniti dopo una chiusura rendimenti, pertanto la nostra preferenza rimane com-
durata mesi. L’allentamento delle restrizioni e il rapido plessivamente orientata verso l’azionario.
calo dei nuovi casi di contagio da Covid-19 nel corso
dell’ultimo mese hanno fatto tirare un sospiro di sollievo. Per quanto riguarda le materie prime, il rally cominciato a
I mercati finanziari prosperano e i principali indicatori inizio anno non è ancora finito. Alcuni dei fattori trainanti
economici si muovono al rialzo ormai da mesi. Gli indici che l’hanno sostenuto hanno comunque iniziato a vacil-
dei direttori d’acquisto sono saliti fino a toccare massimi lare: l’incentivazione del credito in Cina, un indicatore
pluriennali e sembrano essere in forma più che mai. Le che replica le variazioni nella concessione di nuovo cre-
imprese hanno recuperato dopo lo shock causato dalla dito pubblico e privato in percentuale rispetto al PIL, è ora
pandemia lo scorso anno. La stagione di rendicontazione sotto la soglia dello zero. Inoltre, le principali difficoltà di
degli utili appena conclusa ha superato ampiamente le fornitura provocate nel breve termine dai lockdown pres-
aspettative. Circa tre quarti delle società inserite nell’in- soché globali nel 2020 sono state per la maggior parte
dice S&P 500 sono riusciti a fare meglio delle più rosee superate. La domanda di materie prime, però, resterà
previsioni, innescando ulteriori revisioni al rialzo delle solida fintanto che l’economia continuerà a espandersi.
stime degli analisti. Il continuo impegno nel contrasto ai cambiamenti clima-
tici dovrebbe altresì tradursi in un forte interesse per i
In sintesi: l’economia sembra avvicinarsi al picco della metalli. Confermiamo dunque il nostro ottimismo nei con-
crescita. Significa dunque che la strada di fronte a noi fronti dell’asset class.
sta per imboccare una discesa? Alcuni esperti mettono
in guardia rispetto al fatto che le banche centrali sono Com’è evidente a tutti, la pandemia di Covid-19 sembra
prossime a ridurre i loro programmi di assistenza straor- già essere un ricordo del passato per i mercati dei capi-
dinaria. Alcune hanno già iniziato a discutere di come tali. Con un po’ di fortuna, sarà così anche per noi in un
contrastare la dipendenza dalle misure di incentivazione futuro prossimo. E l’economia può continuare a godersi
che si è ormai diffusa sui mercati. la sua corsa finché dura.
Webcast
Il nostro webcast sugli ultimi sviluppi
dei mercati è disponibile al seguente
indirizzo: vonto.be/macro-en-jun214 Strategia di investimento
— —
Frank Häusler Mario Montagnani
Chief Investment Strategist, Senior Investment Strategist,
Vontobel Vontobel
La prospettiva è ottima. Ma
durerà? Confermiamo la nostra
preferenza per l’azionario
Il 16 giugno la Svizzera ospiterà un summit a Ginevra sovrappeso sull’azionario, di sottopeso sull’obbligaziona-
(in figura), dove Joe Biden e Vladimir Putin si incontre- rio e neutrale sulla liquidità. Gli hedge fund sono ancora
ranno per la prima volta in veste di presidenti. I due in sottopeso, mentre oro e materie prime rimangono in
leader non appianeranno di certo le loro divergenze, sovrappeso.
ma il solo fatto che si stringeranno la mano in territorio
neutrale è un fattore positivo. Probabilmente il mondo Pur essendo vero che alcuni investitori potrebbero pen-
è più polarizzato, ma sta per gettarsi alle spalle la pande- sarci due volte prima di pagare un premio per un titolo
mia e il vigore dell’economia globale invia un segnale azionario, le altre opzioni a disposizione non appaiono
di speranza. Le banche centrali e i governi stanno inon- migliori. Se da un lato i rendimenti azionari sono destinati
dando l’economia di liquidità e il “picco della crescita” a scendere, non passeranno comunque in territorio nega-
è dietro l’angolo. tivo e, a nostro avviso, continueranno a superare quelli
delle obbligazioni. Per quanto riguarda l’obbligazionario,
Pur godendo di una fantastica prospettiva dall’alto, manteniamo il nostro posizionamento complessivamente
siamo tuttavia consapevoli che sarà difficile salire oltre negativo sul segmento del reddito fisso. Nei prossimi
e che esistono alcuni rischi, tra cui un possibile rialzo dodici mesi ci aspettiamo che i tassi si muovano al rialzo,
improvviso del tasso di inflazione, anche se temporaneo. seppur in maniera graduale. Per i dettagli si rimanda alla
Al momento, manteniamo il nostro posizionamento e le panoramica a pagina 5 o ai contributi sulle singole asset
nostre view sulle asset class. In breve: una posizione di class da pagina 12 a pagina 15.5
SOTTOPESO NEUTRALE SOVRAPPESO
ampio marginale marginale ampio
1 Manteniamo il nostro posizionamento neutrale sulla
liquidità. Di recente abbiamo incrementato questa
Liquidità ponderazione dopo aver convertito in liquidità i
proventi di una transazione azionaria.
2 Manteniamo la nostra view negativa sul segmento a
reddito fisso. I tassi di interesse potrebbero muoversi
Obbligazioni gradualmente e moderatamente al rialzo: la nostra
previsione a 12 mesi per i Treasury USA decennali si
attesta sul 2%. Rimaniamo neutrali sui titoli di Stato
e sulle emissioni high yield, favorendo il debito dei
mercati emergenti per i suoi livelli di rendimento più
interessanti. A nostro avviso, questo sotto-segmento
dovrebbe continuare a sovraperformare. Il forte
sottopeso sulle obbligazioni investment grade (IG)
rimane intatto, poiché non riteniamo interessanti le
prospettive di rendimento di questi titoli a lunga
duration.
3 Alla luce dei recenti rialzi, alcuni investitori stanno
avendo qualche ripensamento sull’azionario. Pur
Azionario comprendendone la preoccupazione, confermiamo
il nostro sovrappeso sul segmento e le nostre view
sui sotto-segmenti. Anche se molti titoli non possono
più definirsi economici, non sono comunque più
costosi dei titoli di Stato o del credito investment
grade (IG) dei mercati sviluppati, ad esempio. C’è
meno spazio per un ulteriore rialzo nei multipli azio-
nari, ossia il prezzo che gli investitori sono disposti
a pagare per gli utili futuri, e appare limitato anche
il potenziale di risultati societari inaspettatamente
solidi. Ma questo non implica che la performance
futura sarà negativa. Anche se la situazione si com-
plicherà, siamo certi che l’azionario saprà gestire i
rischi associati all’aumento di inflazione e rendimenti.
Rimaniamo positivi per quanto riguarda i titoli sviz-
zeri, statunitensi, giapponesi e dei mercati emergenti.
La nostra view neutrale sull’Europa deriva da una
composizione settoriale meno interessante e dalla
convinzione che gran parte della riapertura sia ormai
scontata nelle valutazioni.
4 Confermiamo la nostra posizione di leggero sovrap-
peso sull’oro. Di recente, il metallo prezioso ha bene-
Oro ficiato del calo dei rendimenti reali USA e dell’inde-
bolimento del dollaro. Anche la nostra previsione di
rendimenti reali più o meno stabili nei mesi a venire
giustifica una view favorevole. A parte questo, conti-
nuiamo ad apprezzare l’oro per le sue caratteristiche
di copertura, non solamente dai rischi inattesi ma
anche dall’inflazione.
5 Manteniamo la nostra posizione di sovrappeso sulle
materie prime, che hanno realizzato una performance
Materie prime stellare dalla nostra raccomandazione all’inizio
dell’anno, beneficiando della riapertura ciclica dell’e-
conomia. Se da un lato alcuni di questi venti di coda
hanno iniziato a scemare (l’incentivazione del credito
in Cina sta venendo a mancare e le problematiche
legate all’offerta associate al Covid-19 stanno ini-
ziando a risolversi), riteniamo che una view positiva
sia ancora appropriata. A giustificarla sono la pro-
spettiva di una crescita economica continua e un
impegno più intenso per la decarbonizzazione, che
dovrebbero tradursi in un incremento della domanda
di metalli. Gli investitori che temono il rialzo dei rendi-
menti e l’inflazione potrebbero considerare interes-
santi le materie prime come copertura naturale da
questi rischi.
6 Ribadiamo la nostra view negativa sugli hedge fund
e la nostra posizione neutrale su altre tipologie di
Strategie alternative investimenti alternativi, come i titoli correlati alle assi-
curazioni. Nel complesso, la nostra view sugli stru-
menti alternativi è neutrale, e dunque invariata.
Variazioni mensili: invariato in aumento in calo6 Contesto macro in sintesi
L’economia globale è più
in forma che mai
Con l’economia statunitense lanciata a tutta velocità, gli operatori del mercato sem-
brano aver quasi dimenticato la pandemia. Mentre alcune economie sono ancora alle
prese con ampie misure di contenimento per tenere sotto controllo il Covid-19, gli
indicatori del sentiment nei mercati sviluppati hanno raggiunto nuovi massimi in pre-
visione di ulteriori riaperture. Ma questo significa che lo slancio di crescita globale
potrebbe iniziare a ridimensionarsi nei prossimi mesi.
— — — —
Reto Cueni, PhD Michaela Huber Sandrine Perret Sven Schubert, PhD
Chief Economist, Economist, Senior Economist, Head of Strategy Currencies,
Vontobel Vontobel Fixed Income Strategist, Vontobel
Vontobel
Il nostro indicatore di momentum segnala un’attività eco- Europa: consumatori pronti a riaprire i portafogli
nomica solida: i mercati emergenti sono ormai al picco, Gli indicatori del sentiment prevedono una forte ripresa
mentre quelli sviluppati appaiono destinati a raggiungerlo nel settore dei servizi con l’ulteriore riapertura dell’econo-
presto (cfr. grafico 1). Con gli USA in testa e l’Eurozona mia, e i dati positivi sulla fiducia dei consumatori indicano
dietro, ma comunque al passo, la Cina sta perdendo che i consumi dovrebbero recuperare velocemente. Il
slancio pur rimanendo solida. lento rilassamento delle restrizioni associate al Covid in
Europa non ha penalizzato il settore industriale, che sta
La pressione al rialzo sui prezzi persisterà e la domanda proseguendo la sua corsa e sembra destinato a raggiun-
potrebbe temporaneamente superare l’offerta. Questo, gere presto un picco. I recenti sviluppi sul Recovery Fund
insieme agli effetti di base1, comporterà a nostro avviso dell’Unione Europea e gli altri investimenti pubblici indi-
un picco dell’inflazione negli USA nel secondo trimestre cano un impulso fiscale più ampio del previsto che
e nell’Eurozona verso la fine dell’anno. I dati in entrambe potrebbe superare quello statunitense. Dopo una contra-
le regioni si attesteranno nettamente al di sopra degli zione nel primo trimestre, prevediamo un forte rimbalzo
obiettivi di inflazione delle banche centrali. Dato questo dell’economia nel secondo trimestre; il tasso di crescita
aumento temporaneo e la probabilità ancora elevata di è destinato a raggiungere il picco nel terzo trimestre per
un’inflazione più “normale” nel 2022 (cfr. grafico 2), le poi normalizzarsi verso la fine dell’anno.
banche centrali potrebbero continuare a sostenere
l’economia. Ci aspettiamo che i prezzi si muovano al rialzo, salendo
sostanzialmente sopra l’obiettivo del 2% della Banca
Ovviamente, esistono rischi vecchi e nuovi che potreb- Centrale Europea prima della fine dell’anno, e che il tasso
bero far deragliare il nostro scenario piuttosto ottimistico. di inflazione scenda poi a un livello più accettabile per
Tra essi una nuova ondata di Covid-19 o il manifestarsi la BCE all’inizio del 2022 (cfr. grafico 2). Nel complesso
di altre varianti del virus, ripercussioni peggiori del previ- dubitiamo che la banca centrale ritirerà a breve lo stimolo
sto tra cui fallimenti aziendali e licenziamenti generaliz- monetario, né ci aspettiamo che in occasione della riu-
zati, o ancora un surriscaldamento dell’economia con un nione di giugno la BCE annunci una riduzione degli acqui-
aumento dell’inflazione tale da spingere le banche cen- sti di obbligazioni mensili. Permane tuttavia il rischio che
trali a ridurre repentinamente il supporto alla politica una ripresa più rapida e un’inflazione più solida possano
monetaria. innescare prima del previsto un’azione di “tapering” da
parte della BCE.
1
Quest’anno, è emerso un importante effetto di base dai prezzi dell’energia . I prezzi sono calati in massa a marzo 2020 e sono rimasti ridotti
per tutto il 2020, spingendo al ribasso l’inflazione. Dunque quest’anno a marzo il confronto dei prezzi su base annua è partito da un livello
molto ridotto (marzo 2020), il che incrementa meccanicamente l’inflazione per l’intero 2021.7
USA: il mercato del lavoro recupera ancora Grafico 1: L’indicatore dello slancio economico di
I sondaggi sull’attività manifatturiera negli USA iniziano Vontobel indica un imminente picco della
a segnalare il superamento del picco, mentre il sentiment crescita globale
nel settore dei servizi rimane in traiettoria rialzista e Indicatore ponderato per il PIL1, media a tre mesi, in %
suggerisce un ulteriore incremento dei consumi privati. 100
L’indice flash dei direttori d’acquisto (PMI) nel settore 90
Accelerazione
dei servizi statunitense ha raggiunto un nuovo record di 80
70,1, a conferma del fatto che i servizi possono ancora 70
replicare il recupero archiviato in precedenza dal settore 60
manifatturiero. Suddividendo i dati, notiamo che i con- 50
sumi di beni sono saliti nettamente fino a marzo, mentre 40
Decelerazione
i consumi di servizi rimangono sotto il livello pre-Covid e 30
dovrebbero accelerare nei prossimi mesi (cfr. grafico 3). 20
Continuiamo ad aspettarci che il tasso di crescita dell’e- 10
conomia USA raggiunga il picco nel secondo trimestre 0
con un 10 % annualizzato; dopodiché il prodotto interno 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
lordo continuerà a espandersi ma a un ritmo inferiore.
Slancio economico globale
Ad aprile la creazione di posti di lavoro è stata più debole Mercati sviluppati
del previsto ma un calo nelle richieste di sussidi di disoc- Mercati emergenti
cupazione e le difficoltà nel reperimento di manodopera
1 Un indice composto da oltre 700 indicatori hard e soft con dati superiori al 50 %
specializzata dimostrano che l’America sta ancora assu- indica un’accelerazione della crescita economica, inferiori al 50 % indica una
decelerazione. L’indicatore tende ad anticipare la crescita del PIL di qualche mese.
mendo. Ci aspettiamo che il mercato del lavoro continui
Fonte: diverse fonti di dati economici, Refinitiv Datastream, Vontobel
a recuperare terreno durante i mesi estivi.
Poiché l’inflazione è salita nettamente oltre il 4 % ad Grafico 2: L’inflazione supererà gli obiettivi delle
aprile, la Federal Reserve USA monitorerà con attenzione banche centrali nel 2021 per poi perdere nuovamente
i prezzi. Per ora appare più propensa a sostenere la terreno nel 2022
ripresa dell’occupazione piuttosto che privare l’economia In % Previsioni Vontobel (stime trimestrali)
delle misure di supporto. Discussioni più serie in merito
5
a un rallentamento negli acquisti di obbligazioni dovreb-
4
bero iniziare solamente nella seconda parte dell’estate.
3
2
Giappone: i danni della pandemia
1
Le ampie misure di emergenza volte a controllare la
0
pandemia e una distribuzione dei vaccini piuttosto lenta
–1
hanno lasciato il segno sul sentiment e sui consumi. Il T1 2020 T4 2020 T3 2021 T2 2022
governo spera di velocizzare la campagna vaccinale,
che rappresenta peraltro un fattore decisivo per l’avvio Unione Monetaria Europea
Stati Uniti
delle Olimpiadi di Tokyo. Cina
Mercati emergenti: meno supporto economico Fonte: Refinitiv Datastream, previsioni Vontobel
Il progresso sul fronte delle vaccinazioni e la speranza
di un miglioramento nella situazione della pandemia in Grafico 3: La domanda di merci è aumentata con
India hanno chiaramente rischiarato le prospettive dei l’incremento dei redditi USA, i servizi recupereranno
mercati emergenti. Nel frattempo Paesi come la Cina, durante l’estate
il Brasile, la Russia e la Turchia hanno iniziato a ridurre il Indice, media mobile trimestrale (dicembre 2019=100)
supporto economico, e questo potrebbe innescare un
130
rallentamento nei tassi di crescita con il prosieguo
120
dell’anno. Anche se fosse, tuttavia, siamo dell’avviso
110
che la crescita del PIL reale raggiungerà quest’anno il
100
6,7 %, il tasso più alto degli ultimi 11 anni.
90
80
La normalizzazione della politica nelle economie emer-
70
genti è ben accetta dal punto di vista della stabilità finan- 2016 2017 2018 2019 2020 2021
ziaria. L’episodio dell’aumento dei rendimenti USA all’ini-
zio dell’anno ha sottolineato le loro vulnerabilità quando Reddito disponibile
Consumo di servizi
i prezzi degli asset sono calati, soprattutto in America Consumo di beni non durevoli
latina. Tuttavia il processo di normalizzazione sarà proba- Consumo di beni durevoli
bilmente graduale, data la pressione inflazionistica ancora
Fonte: Refinitiv Datastream, Bureau of Economic Analysis (BEA), Vontobel
moderata se rettificata per gli effetti di base del Covid-19
a inizio 2020. Le banche centrali cercheranno di evitare
irrigidimenti improvvisi, nella consapevolezza che potreb-
bero minare le prospettive dell’economia.8 Viewpoint
— — —
Pascal Dudle Matthias Fawer Marco Lenfers
Head of Listed Impact, Senior ESG & Impact Analyst Client Portfolio Manager
Portfolio Manager Vontobel Vontobel
Vontobel
Per fare davvero la
differenza, provate
l’investimento a impatto
“I can’t get no... impact action”: così avrebbero potuto cantare
i Rolling Stones ai loro tempi. Ma oggi il mondo è cambiato.
Difficilmente può esserci soddisfazione per un investitore senza
“impact action”, ossia senza intraprendere azioni che abbiano
un impatto sul mondo in cui viviamo.9
Nel nostro Investors’ Outlook di maggio, abbiamo presen- Qual è il meccanismo alla base dell’investimento
tato la campagna per l’investimento tematico e a impatto a impatto?
come parte del nostro approccio più ampio all’investi- Sia il Global Impact Investing Network (GIIN) che l’Inter-
mento sostenibile. In questo contributo vogliamo concen- national Finance Corporation (IFC), braccio di investi-
trarci sull’impatto, riassumendo il nostro recente white mento della Banca Mondiale, hanno stabilito dei principi
paper “Fare la differenza: generare impatti positivi inve- per l’investimento a impatto, che in una certa misura si
stendo in azioni quotate.” sovrappongono. Entrambe le organizzazioni mirano a
fornire un quadro di riferimento molto chiaro per l’investi-
Gli investitori si stanno orientando in misura crescente mento a impatto lungo l’intero processo di investimento,
verso le aziende che contribuiscono al miglioramento allo scopo di gettare le basi di un sistema credibile per
dell’ambiente e/o al cambiamento sociale. Al contempo la gestione dell’impatto.
vogliono vedere i risultati, sia in termini di performance
che di esiti misurabili. Ed è qui che entra in gioco l’investi- I principi che le organizzazioni hanno creato in collabora-
mento a impatto, l’approccio che abbiamo adottato per zione con gli investitori, gli asset manager, le banche e
i nostri prodotti Clean Technology e Global Impact Equi- gli istituti finanziari multilaterali di sviluppo sono stati con-
ties. Consiste essenzialmente in un portafoglio attiva- cepiti per adattarsi a un’ampia gamma di istituzioni e
mente gestito di aziende che possono esercitare un fondi, e possono essere riassunti come segue:
effetto positivo sull’ambiente o sulla società.
1 – Intenzionalità dell’investimento a impatto
Al fine di valutare se i prodotti o i servizi delle singole Il processo di investimento parte dalla definizione degli
imprese producono realmente gli effetti desiderati, i obiettivi di impatto fondamentali per raggiungere i risul-
gestori di investimenti a impatto misurano e rendicontano tati attesi sotto il profilo sociale e ambientale, in confor-
i benefici ottenuti (ossia gli impatti) in modo trasparente. mità con i 17 SDG dell’ONU o con altri obiettivi di gene-
Chi investe in quest’ottica generalmente utilizza alcuni rale accettazione.
dei 17 Obiettivi di sviluppo sostenibile (SDG) delle Nazioni
Unite e determinati traguardi di impatto come base per 2 – Obiettivo di rendimento finanziario
effettuare investimenti mirati. Gli SDG e i relativi target Oltre a ottenere l’effetto desiderato, gli investitori a
definiscono un quadro di riferimento chiaro e universale impatto mirano a generare un rendimento finanziario
che mette d’accordo governi, investitori pubblici, società sul capitale, che va da un minimo pari al tasso di mercato
private e altre organizzazioni di tutto il mondo. al tasso di mercato rettificato per il rischio. L’investimento
a impatto si distingue quindi dalla filantropia, che si foca-
Opportunità di mercato – necessità di lizza esclusivamente sul cambiamento sociale o ambien-
finanziamenti del settore privato tale e non sul rendimento finanziario.
Gli sforzi volti a raggiungere questi obiettivi globali
saranno enormi, ma dovrebbero anche incrementare 3 – Investimenti nelle varie asset class
le opportunità di mercato all’interno di alcuni settori Esistono numerose opportunità in diverse tipologie di
come l’agricoltura, l’urbanizzazione, l’energia o la sanità asset class, da private equity e debito privato all’azionario
e creare milioni di nuovi posti di lavoro. Saranno necessari quotato, fino alle obbligazioni verdi.
capitali sia pubblici che privati, dato che i governi non
saranno in grado di pagare da soli il conto. La Conferenza 4 – Gestione e misurazione dell’impatto
delle Nazioni Unite sul Commercio e lo Sviluppo Si definiscono gli indicatori in funzione delle intenzioni,
(UNCTAD) ha stimato che i fondi dedicati all’investimento misurando poi la performance di ciascun investimento e
nello sviluppo sostenibile hanno raggiunto 1.200/1.300 rendicontando i risultati.
miliardi di dollari USA. Nei prossimi dieci anni, il “decennio
dei risultati” per gli SDG, i prodotti associati alla sosteni- Generare impatto tramite le azioni quotate
bilità dovrebbero evidenziare una crescita significativa. L’azionario quotato ha un ruolo crescente e indispensa-
bile. Tradizionalmente, l’investimento a impatto riguardava
L’investimento a impatto può davvero fare la differenza solo private equity e debito privato, spesso sotto forma
e le società quotate che aiutano a raggiungere gli obiettivi di microfinanza, con l’obiettivo di generare impatto tra-
avranno un ruolo molto importante. Gli SDG forniscono mite progetti sociali o ambientali su scala ridotta. Quando
agli investitori a impatto un contesto ideale per avventu- però le innovazioni o i progetti pilota si rivelano promet-
rarsi nel segmento dell’azionario quotato; in questo modo tenti, sono necessari ampi investimenti per farli evolvere e
il denaro di grandi istituzioni come multinazionali, fondi maturare. Ed è qui che l’azionario quotato può essere un
comuni e fondi pensione potrà confluire nelle società naturale alleato dell’investimento privato, fornendo produ-
quotate, generando un impatto molto più ampio. zione su vasta scala e una rete di distribuzione globale.
Nel decennio scorso, l’investimento a impatto tramite i
mercati azionari ha creato la massa critica, la scalabilità e
la portata globale necessarie. Le sfide globali sono tal-
mente grandi che per affrontarle è necessario un approc-
cio mirato ma ampio, che interessi tutte le asset class,
considerandone al contempo le caratteristiche specifiche.10
I principi chiave dell’investimento a impatto e dove si applicano
Addizionalità Intenzionalità Misurabilità Rendimento Liquidità
Investimento a impatto nei mercati privati
Investimento a impatto nei mercati pubblici
Senza questo investi- Gli investimenti a Misurare e rendicon- Gli investitori a impatto Si estende ai titoli
mento non ci sarebbe impatto sono effettuati tare l’impatto a livello si aspettano di realiz- che possono essere
impatto con l’intento di gene- sociale e ambientale zare rendimenti finan- negoziati sui mercati
rare un impatto posi- per garantire la respon- ziari in linea o superiori pubblici
tivo sabilità al tasso di mercato
Fonte: Vontobel
L’approccio in due fasi si focalizza sull’impatto, l’investitore a impatto influisce su una società quotata
a livello di investitore e di azienda tramite l’engagement e l’allocazione dei capitali, con il
Investire nei titoli quotati con l’obiettivo finale di innescare risultato di far calare i costi di finanziamento per queste
un cambiamento sociale e/o ambientale rappresenta società. In una seconda fase, le aziende possono svilup-
un approccio indiretto. Manca infatti di quell’effetto imme- pare più rapidamente il business con credenziali di
diato, o dell’“addizionalità”, offerto dagli investimenti in impatto migliori, ampliando gli effetti benefici sull’am-
specifici progetti o dalla microfinanza. In una prima fase, biente e sulla società.
Due fasi tra l’allocazione del capitale degli investitori a impatto e l’effetto benefico
Investitore / STEP I Azienda STEP II Ambiente e
Gestore del fondo Impatto Impatto dell’azienda società
dell’investitore
Impatto positivo
Effetto dell’alloca- tramite attività,
zione, titolarità attiva prodotti e servizi
(voto ed engage-
ment)
Fonte: Vontobel; University of Zurich, Dep. of Banking and Finance, Center for Sustainable Finance and Private Wealth (CSP),
“Can Sustainable Investing Save the World? Reviewing the Mechanisms of Investor Impact,” luglio 2019
Il nostro approccio: trainare il cambiamento Cosa vogliamo ottenere?
attraverso l’investimento a impatto Per noi che gestiamo un ampio portafoglio a impatto
Non esistono investimenti neutrali. Ogni transazione ha focalizzato su ambiente e sociale, otto sfide sono partico-
un impatto, positivo o negativo, e questa consapevolezza larmente rilevanti: scarsità delle risorse, inquinamento
è divenuta un fattore importante. A nostro avviso, ogni crescente, cambiamento climatico, problemi legati alla
investimento deve prendere le mosse dalla seguente risorsa idrica globale, invecchiamento della popolazione,
domanda: “Qual è il suo impatto potenziale sull’ambiente problemi di salute, problemi di distribuzione del cibo e
e sulla società?” Il fulcro della nostra filosofia è l’inten- diseguaglianza crescente. Ciascuna di queste aree offre
zione di innescare un cambiamento positivo tramite i opportunità di investimento ampie e diversificate. Utiliz-
nostri investimenti. A nostro avviso, il settore degli inve- zando la teoria del cambiamento1 come linea guida, pun-
stimenti necessita di un cambio di paradigma: dall’utile tiamo a investire in aziende i cui beni e servizi generano
finanziario a breve termine al beneficio dell’investimento una crescita redditizia e un impatto positivo.
nel lungo periodo, contribuendo in ultima analisi al miglio-
ramento della qualità della vita. In questo, l’investimento
a impatto svolge un ruolo importante.
1
Un metodo che risale al consulente di gestione austriaco Peter Drucker. Si basa sull’ipotesi che i pianificatori debbano ripercorrere all’indie-
tro i vari step per il raggiungimento dell’obiettivo a lungo termine, passando per la fase intermedia e arrivando all’inizio del processo.11
I nostri obiettivi chiave
Sulla base delle sfide globali di cui al paragrafo prece-
dente, abbiamo definito degli obiettivi chiave (per le stra-
tegie di investimento focalizzate sull’ambiente e / o sul
sociale) e individuato otto pilastri d’impatto. Tutti i pilastri
supportano alcuni degli Obiettivi di Sviluppo Sostenibile
dell’ONU (cfr. figura sotto). I nostri portafogli compren-
dono solo aziende che offrono prodotti e servizi allineati
con uno dei nostri otto pilastri di impatto descritti di
seguito e che contribuiscono almeno a uno degli SDG.
I nostri pilastri di impatto e come si collegano agli SDG delle Nazioni Unite
Pilastro di
impatto
Cibo e agricoltura Salute e Acqua Energia Tecnologia e settori Pari Città Consumo
sostenibili benessere potabile pulita innovativi opportunità sostenibili responsabile
Obiettivi di
sviluppo
sostenibile
(SDG)
Fonte: Vontobel
Come monitorare i principali indicatori di performance
Una condizione necessaria per proporre un’offerta
credibile è la capacità dei gestori patrimoniali di misurare
regolarmente i principali indicatori di performance, che
dovrebbero essere coerenti con i criteri globali definiti
in IRIS+, un sistema riconosciuto su scala globale che for-
nisce indicatori di impatto standardizzati. IRIS+ è il
sistema di verifica dell’impatto di generale accettazione
di GIIN, utilizzato dai leader nel settore per misurare e
gestire il loro impatto. Il quadro di riferimento IRIS+ assi-
cura un ragionevole livello di coerenza nelle dichiarazioni
e i report di impatto.
Principali indicatori di performance
Cibo pro- Accesso Livello di Acqua Energia Gestione Accesso Merci /pas- Economia Emissioni
dotto / all’assi- istruzione potabile rinnovabile dei rifiuti ai servizi seggeri circolare di CO2
distribuito stenza fornita fornita prodotta finanziari trasportati potenzial-
in maniera sanitaria fornito mente
sostenibile fornito evitate
Attenzione Acqua rici- Dispositivi Coinvolgi- Impronta
alla biodi- clata/trat- per le ener- mento delle di carbonio
versità tata/rispar- gie rinnova- minoranze
miata bili spediti
Fonte: Vontobel12 Obbligazioni
I rendimenti reali hanno
spazio per crescere ancora
— estremamente bassi in termini storici, e ancor di più se
Sandrine Perret confrontati con il record recente di +1,2% registrato alla
Senior Economist, fine del 2018 (cfr. grafico 1).
Fixed Income Strategist,
Vontobel
I rendimenti reali hanno iniziato a calare quando le ban-
che centrali e i governi hanno cominciato a sostenere
l’economia colpita dalla pandemia iniettando quantitativi
senza precedenti di liquidità. Le aspettative riferite all’in-
flazione di breakeven (il gap tra rendimenti nominali ed
emissioni di debito indicizzate all’inflazione o il tasso
Dopo un timido rialzo nel primo trimestre, i rendimenti di inflazione futuro atteso dai mercati) hanno di recente
reali hanno evidenziato un calo. Ma nel secondo raggiunto livelli che non si vedevano da molti anni. Questo
semestre li vedremo nuovamente in salita in previsione incremento riflette la view secondo cui i prezzi sarebbero
di un picco dell’inflazione – dopo il netto miglioramento temporaneamente saliti oltre il limite di tolleranza delle
dei dati sull’inflazione del secondo trimestre dovuti banche centrali, trainati al rialzo da un’economia globale
agli effetti di base e alla riapertura delle economie. Detto che si sta ancora riprendendo dalla pandemia.
questo, l’eventuale aumento dei rendimenti reali sarà
probabilmente graduale e rispecchierà l’approccio La Fed vuole evitare un aumento improvviso
prudente della Federal Reserve USA. Jerome Powell dei rendimenti reali
sarà molto cauto nel segnalare i suoi piani per sollevare I rendimenti nominali si sono fermati, dopo un forte incre-
il piede dal pedale della liquidità. Un annuncio in tal mento nel primo trimestre, ma sono destinati a salire
senso, verso la fine dell’estate, sarà formulato in modo nuovamente nella seconda metà dell’anno (cfr. grafico 2).
tale da essere ben accolto dai mercati finanziari. Il fattore chiave da monitorare saranno i segnali di un gra-
duale ritiro della politica monetaria accomodante da parte
I risultati e i rendimenti reali hanno un ruolo importante della Federal Reserve USA. Jerome Powell e i suoi colle-
nelle considerazioni degli investitori obbligazionari in ghi, che alla fine dell’estate dovrebbero iniziare a discu-
materia di allocazione degli asset. I rendimenti reali (ossia tere la possibilità di ridurre il quantitativo di acquisti men-
i rendimenti nominali meno il tasso di inflazione atteso) sili della Fed, procederanno con grande cautela. E questo
si attestano attualmente su livelli ridotti e per lo più in ter- vale anche per le modalità con cui comunicheranno even-
ritorio negativo. Considerando un indicatore di mercato tuali provvedimenti in tal senso. È infatti ancora fresco il
monitorato con attenzione, i rendimenti dei decennali ricordo del 2013, quando la Fed sorprese i mercati con
USA sulla base dei Treasury Inflation-Protected Securities il suo piano per la riduzione dell’alleggerimento quantita-
(TIPS), dopo una temporanea ripresa nel primo trimestre, tivo; la brusca impennata dei rendimenti reali che seguì
i rendimenti reali si aggirano attualmente sul –0,8 %. Pur (cfr. grafico 1) innescò grandi turbative sul mercato. In
superando il –1,1% registrato all’indomani della pandemia quell’occasione, le banche centrali hanno appreso una
la scorsa estate, i rendimenti reali negli USA rimangono lezione importante sulla gestione della comunicazione.
Grafico 1: Il livello ridotto dei rendimenti reali dei Grafico 2: L’inflazione di breakeven potrebbe raggiungere
decennali USA indica un potenziale di rialzo il picco con la normalizzazione dei rendimenti reali
In % In %
2.5 5.0
2.5
2.0 4.5
2.0
1.5 4.0
1.0 3.5 1.5
0.5 3.0 1.0
0 2.5 0.5
–0.5 2.0
0
–1.0 1.5
–0.5
–1.5 1.0
–2.0 0.5 –1.0
–2.5 0 –1.5
2011 2013 2015 2017 2019 2005 2009 2013 2017 2021
Rendimenti reali decennali USA Rendimento nominale decennali USA
Inflazione di breakeven USA in base a TIPS decennali
Rendimento reale (scala a destra)
Fonte: Refinitiv Datastream, Vontobel Fonte: Refinitiv Datastream, VontobelAzioni 13
“Picco della crescita” non
vuol dire “picco delle quotazioni”
— essere penalizzati (–6,5 % performance media rispetto
Stefan Eppenberger al +30,4 % nei periodi di crescita dei PMI). Tuttavia il calo
Equity & Commodity Strategist, avviene generalmente nei periodi che culminano in una
Vontobel
recessione. E si tratta di uno scenario al momento impro-
babile.
Analogie con il periodo successivo alla crisi finanziaria
La nostra ricerca dimostra inoltre che i primi 12 mesi
dopo un picco nei PMI globali sono ancora in media posi-
tivi per l’azionario (+3,3 %), soprattutto nei periodi non
L’avvicinamento al “picco della crescita economica” recessivi. La crisi finanziaria e il periodo immediatamente
non ha finora penalizzato gli investitori azionari. Non successivo possono darci un’indicazione per il futuro
essendo previste recessioni, la possibilità di rendimenti (cfr. grafico 2). Si è trattato di un periodo segnato dalla
negativi dall’azionario appare oggi decisamente remota. fine dello stimolo fiscale e monetario, da scorte ridotte,
Pur non potendo escludere una crisi di mercato, laddove preoccupazioni legate all’inflazione e mercati azionari
si manifestasse ci posizioneremmo probabilmente tra solidi. In quel momento, dopo un picco del PMI le azioni
gli acquirenti. hanno evidenziato una correzione di oltre il 20% ma
hanno poi recuperato significativamente. Alla luce del
Dalla fine del primo lockdown l’economia sta attraver- sentiment eccessivamente rialzista in alcuni trimestri, non
sando una fase rialzista, in cui gli indici dei direttori d’ac- possiamo escludere che quest’anno si ripeta uno scena-
quisto globali (PMI) sono passati da un picco minimo al rio simile. In considerazione della nostra analisi, tende-
massimo storico. Nel breve periodo tuttavia non potranno remmo probabilmente ad acquistare sui minimi.
continuare a salire, né la crescita globale potrà accelerare
di molto. Siamo al “picco della crescita”. Occhi puntati sui settori difensivi, come quello sanitario
Abbiamo inoltre cercato di stabilire quali settori potreb-
Quali sono le conseguenze per i mercati azionari? Il gra- bero essere i principali beneficiari nei periodi di picco
fico 1 indica l’andamento degli indici azionari globali sin della crescita. In base alla nostra ricerca i titoli difensivi,
dal lancio del PMI globale. Nei periodi di crescita dei PMI, ad esempio nel settore sanitario, dovrebbero recuperare
i mercati azionari non solo realizzano una performance l’attrattiva perduta. Ad ogni modo, il fattore più impor-
migliore ma evidenziano altresì una volatilità più ridotta, tante rimane la politica della Federal Reserve USA. Se
a dimostrazione della tesi tradizionale secondo cui una manterrà un approccio prudente – continuando a fornire
situazione economica più solida si traduce in migliori ampia liquidità all’economia e ai mercati – la domanda di
aspettative di utili aziendali. Ma cosa succede all’azionario titoli tecnologici potrebbe aumentare (di nuovo). Per con-
quando i PMI iniziano a scendere? I rendimenti azionari tro, laddove arrivasse il segnale di una rapida interruzione
non passano necessariamente in territorio negativo, ma in degli acquisti di obbligazioni, saranno probabilmente i
una situazione del genere i titoli tendono chiaramente ad titoli finanziari a realizzare una performance migliore.
Grafico 1: Le azioni salgono con i PMI in aumento, Grafico 2: Dolore immediato, guadagno futuro? Una possibile
le perdite rimangono sotto controllo con i PMI in calo lezione dal rally di ripresa dalla crisi finanziaria nel 2010
Indice Indice
1.000 200
900 190
800 180
700 170
600 160
500 150
400 140
300 130
200 120
100 110
0 100
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 03.2009 09.2009 03.2010 09.2010
Indice MSCI World (rendimento complessivo in USD) Rally indice S&P 500 2009/2010 (6 marzo 2009 = 100)
Periodi di accelerazione economica Rally indice S&P 500 2020/2021 (23 marzo 2020 = 100)
(PMI manifatturieri globali in salita)
Fonte: Refinitiv Datastream, Vontobel Fonte: Refinitiv Datastream, Vontobel14 Materie prime
Rame: la Cina è ancora
l’elefante nella stanza
— Ci sono altre ragioni alla base dell’aumento dei prezzi
Stefan Eppenberger del rame, come le turbative indotte dalla pandemia in
Equity & Commodity Strategist, alcune miniere sudamericane e la domanda innescata
Vontobel
da un motore di crescita globale che si sta surriscal-
dando. Soprattutto, però, il metallo rosso dipende dall’e-
conomia cinese che rappresenta oltre metà delle spedi-
zioni globali. Negli ultimi 12 mesi, il Paese ne ha importato
un quantitativo record. La domanda è talmente solida
in ragione del tentativo della Cina di far ripartire la sua
economia che le scorte domestiche sono calate. Ma lo
Di recente, il rame ha realizzato un rally straordinario, slancio economico sta iniziando a scemare e la cosid-
che secondo molti proseguirà grazie alla solida detta incentivazione del credito cinese, un indicatore
domanda dalle energie rinnovabili e dai veicoli elettrici. delle misure di stimolo del Paese, sta collassando (cfr.
Ma il fattore in gioco più importante è l’economia cinese: grafico 2). E questo non può far altro che ostacolare i
il suo tasso di crescita è destinato a rallentare, e questo prezzi dei metalli, anche se la solida domanda da altri
limiterà il potenziale di rialzo dei metalli. fronti li sosterrà in una certa misura.
A inizio maggio, per la prima volta dal 2011, il rame ha Prendere profitti o affrontare un periodo
superato la soglia di 10.000 dollari USA a tonnellata rag- di crescita lenta?
giungendo il nostro obiettivo di prezzo prima del previsto. Un fattore negativo per il rame è la prospettiva di un
Nell’arco di un anno il prezzo è più che raddoppiato, da incremento della produzione sudamericana dovuto
meno di 5.000 dollari durante il primo lockdown al picco all’avanzamento della campagna vaccinale, con un
della crisi del Coronavirus. E il metallo rosso ha conti- aumento dell’offerta che potrebbe pesare sui prezzi.
nuato la sua corsa, raggiungendo nuovi record. Al contempo la situazione dell’offerta appare cupa se
valutata in un’ottica di lungo periodo. Negli ultimi anni,
La domanda “verde” da sola non può influire sul prezzo sono stati avviati troppi pochi progetti per nuove miniere,
Alcuni osservatori hanno attribuito questo rialzo all’ascesa perché il prezzo del rame era ritenuto troppo basso.
delle energie rinnovabili e alla crescente popolarità delle E questo potrebbe innescare un problema a livello di
auto elettriche. L’attuale tendenza alla decarbonizzazione, offerta a partire dal 2024, al più tardi. Lasciando da parte
in cui il rame svolgerà un ruolo importante, è senza dubbio la possibilità di un mercato rialzista per i metalli (o più in
un aspetto da considerare. Ma se consideriamo i dati, generale per le materie prime) sulla scia della domanda
emerge che la domanda proveniente dal settore delle rin- “verde”, gli investitori dovranno prendere una decisione:
novabili non può di per sé giustificare un tale aumento del prendere profitti o affrontare l’atteso rallentamento eco-
prezzo del rame. Il settore “verde” assorbe solamente il nomico della Cina.
3,5% del consumo globale di rame, anche se questa per-
centuale sta aumentando rapidamente (cfr. grafico 1).
Grafico 1: La Cina, maggiore consumatore Grafico 2: L’indebolimento dell’“incentivazione del
di rame al mondo, può influire sul credito” in Cina indica che lo straordinario rally del
mercato rame potrebbe presto finire
In % Variazione su base annua, anticipo di nove mesi (in %) Variazione di prezzo su base annua (in %)
70 25 150
58
60 20
100
50 15
40 10 50
30 5
21
20 0 0
12 7 2
10 –5
1,3 1,4 0,7 3,5 –50
0 –10
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Unione Monetaria
Pannelli solari
Turbine eoliche
Veicoli elettrici
Cina
Europea
Settore
“total green”
Stati Uniti
India
Resto del mondo
Incentivazione del credito in Cina
(nuova emissione di credito in % del PIL)
Rame, in migliaia di USD per tonnellata (scala a destra)
Fonte: Bloomberg, Vontobel
Fonte: ICA, IRENA, IEA, Goldman Sachs, WBMS, BCA, VontobelValute 15
La ripresa sostiene l’euro, ma il
dollaro è pronto a entrare in scena
— Fed ha iniziato a preparare il mercato all’irrigidimento della
Sven Schubert, PhD politica, l’USD ha messo a segno un rally, passando da
Head of Strategy Currencies, 1,40 rispetto all’euro a meno di 1,10 all’inizio del 2015 (cfr.
Vontobel
grafico 1). Non essendo in vista alcun irrigidimento della
politica prima della fine del 2023, l’eventuale ripresa del
dollaro alla fine di quest’anno sarà comunque moderata.
Si potrebbe pensare che la solidità dell’euro rispetto al
dollaro si tradurrà a sua volta in un guadagno sul franco
svizzero. Ma la situazione è più complessa. Generalmente,
Le valute cicliche di Europa, Australia, Nuova Zelanda e la valuta svizzera non è influenzata molto dai guadagni
mercati emergenti si stanno godendo il loro posto al dell’euro rispetto al dollaro (cfr. grafico 2). E a ragione.
sole, grazie alla ripresa dell’economia globale. Ma anche Ad esempio l’inflazione più bassa in Svizzera rispetto
il dollaro USA è pronto a uscire dall’ombra nel prosieguo all’Unione Monetaria Europea sostiene il franco, dato l’in-
dell’anno, quando la Federal Reserve USA inizierà a cremento relativo del potere d’acquisto. Ne consegue
preparare i mercati alla normalizzazione della politica. che un’oscillazione al rialzo nel cross EUR/CHF a livelli
pari a 1,12-1,14 determina l’opportunità di vendere euro
In linea con le nostre aspettative, l’euro è risalito verso e acquistare franchi. Per quanto attiene al tasso di cambio
l’estremo più alto dell’intervallo di negoziazione EUR/USD franco/dollaro, la nostra previsione EUR/CHF si traduce
(1,16-1,25). La ripresa dai minimi di 1,17 registrati a fine in un potenziale di recupero del franco molto moderato
marzo sembra contraddire l’indebolimento delle prospet- per i prossimi mesi. E per quanto riguarda il cross EUR/
tive economiche dell’Europa rispetto agli USA. Eppure USD, ravvisiamo un leggero potenziale di rialzo per il
questo non ci sorprende, perché raramente il dollaro USA dollaro rispetto al franco svizzero nella seconda metà
beneficia di una ripresa della crescita globale, anche in del 2021.
caso di sovraperformance dell’economia statunitense.
Considerando che la seconda ondata di Covid in India
I sostenitori del dollaro non si illudano troppo potrebbe aver raggiunto il picco e alla luce dei progressi
Anche se l’euro probabilmente rimarrà solido nel breve fatti sul fronte delle vaccinazioni nei mercati emergenti,
periodo, il dollaro USA sembra destinato a invertire la molte valute hanno recuperato le perdite precedenti.
rotta nei prossimi mesi. Quest’estate, la Fed potrebbe Questa tendenza dovrebbe proseguire nel breve periodo,
annunciare una riduzione del suo programma di acquisto ma con l’avvicinarsi di una normalizzazione della politica
di obbligazioni all’inizio del 2022. Ma se il passato può statunitense il rischio di una battuta d’arresto si fa sempre
fungere da guida, i sostenitori del dollaro non devono più concreto. I fondamentali dei mercati emergenti appa-
entusiasmarsi troppo. Quando la banca centrale statuni- iono molto migliori rispetto al 2014, quando l’irrigidimento
tense ha iniziato a tagliare l’offerta di liquidità a gennaio della politica monetaria negli USA ha rappresentato un
2014, il dollaro ha ceduto il 4 % in sei mesi. Solo quando la vero e proprio ostacolo per le economie emergenti.
Grafico 1: L’irrigidimento della politica monetaria USA, Grafico 2: Il franco svizzero tende a non risentire molto
non il “tapering”, trainerà al rialzo il dollaro dei guadagni dell’euro sul dollaro
Tasso di cambio dollaro/euro Tasso di cambio euro/franco
1 2 3
1,40 2,6
1,35 2,4
1,30 2,2
1,25 2,0
1,20 1,8
1,15 1,6
1,10 1,4
1,05 1,2
1,00 1,0
1980 1990 2000 2010 2020 1980 1990 2000 2010 2020
EUR/USD EUR/CHF
Periodi di solidità dell’euro rispetto al dollaro, ma debolezza
1 Shock “taper tantrum” dopo l’annuncio della Fed rispetto al franco svizzero
2 La Fed avvia effettivamente il tapering, ossia riduce gli acquisti di obbligazioni Periodi di solidità dell’euro rispetto al dollaro e al franco svizzero
3 La Fed avvia il ciclo di irrigidimento della politica monetaria
Fonte: Refinitiv Datastream, Vontobel
Fonte: Refinitiv Datastream, Vontobel16 Previsioni
Economia e mercati finanziari 2019 – 2022
L’elenco seguente illustra valori, tassi di cambio e prezzi effettivi dal 2019 al 2020 e le nostre previsioni per il 2021
e il 2022 per il prodotto interno lordo (PIL), l’inflazione / le aspettative sull’inflazione, i tassi di interesse delle
banche centrali chiave, i titoli di Stato a dieci anni, i tassi di cambio e le materie prime.
PREVISIONE PREVISIONE
PIL (IN %) 2019 2020 ATTUALE 2021 2022
Eurozona 1,3 −6,7 -1,8 4,4 4,0
USA 2,2 −3,5 0,4 6,3 4,2
Giappone 0,3 −4,9 -1,8 2,6 1,9
Regno Unito 1,4 −9,9 -6,1 5,4 4,9
Svizzera 1,1 −3,0 -1,7 3,5 2,8
Cina 5,8 2,3 18,3 9,0 6,1
INFLAZIONE (IN %)
Eurozona 1,2 0,3 1,6 1,8 1,4
USA 1,8 1,2 4,2 2,8 2,2
Giappone 0,5 0,0 -0,2 0,1 0,3
Regno Unito 1,8 0,9 0,7 1,8 1,7
Svizzera 0,4 −0,7 0,3 0,5 0,8
Cina 2,9 2,5 0,9 1,7 2,3
PREVISIONE 3 PREVISIONE 12
TASSI DI INTERESSE CHIAVE (IN %) 2019 2020 ATTUALE MESI MESI
EUR −0,50 −0,50 -0,50 -0,50 -0,50
USD 1,75 0,25 0,25 0,25 0,25
JPY −0,10 −0,10 -0,10 -0,10 -0,10
GBP 0,75 0,10 0,10 0,10 0,10
CHF −0,69 −0,76 -0,75 -0,75 -0,75
CNY 4,35 4,35 4,35 4,35 4,35
RENDIMENTO TITOLI DI STATO 10 ANNI (IN %)
EUR (Germania) −0,2 −0,6 -0,1 -0,2 0,0
USD 1,9 0,9 1,6 1,7 2,0
JPY 0,0 0,0 0,1 0,1 0,2
GBP 0,8 0,2 0,9 0,9 1,1
CHF −0,5 −0,5 -0,1 -0,2 0,0
TASSI DI CAMBIO
CHF per EUR 1,09 1,08 1,09 1,10 1,10
CHF per USD 0,97 0,88 0,90 0,88 0,90
CHF per 100 JPY 0,89 0,86 0,83 0,83 0,88
CHF per GBP 1,28 1,21 1,27 1,31 1,28
CHF per AUD 0,68 0,68 0,70 0,70 0,66
USD per EUR 1,12 1,22 1,21 1,25 1,22
JPY per USD 109 103 109 106 103
USD per AUD 0,70 0,77 0,78 0,80 0,77
CNY per USD 6,95 6,51 6,86 6,35 6,40
MATERIE PRIME
Petrolio grezzo (Brent, USD/barile) 66 52 69 70 70
Oro (USD/oncia troy) 1521 1898 1863 1900 1900
Rame (USD/tonnellata) 6149 7749 10345 10000 10000
Fonte: Thomson Reuters Datastream, Vontobel; prezzi alla chiusura per tutti i dati: 17/05/2021, previsioni al 20/05/2021Informazioni legali 17 Informativa e disclaimer 1. Conferma analista L’analisi finanziaria contenuta nella presente Relazione Vontobel è stata redatta dall’unità dell’organizzazione responsabile per l’analisi finanziaria (divisioni Group Investment Strategy, Global Equity Research and Global Trend Research, Buy-Side Analysis) di Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zurigo, Tel +41 58 283 71 11 (vontobel.com). Bank Vontobel AG è soggetta alla supervisione dell’Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari (FINMA), Einsteinstrasse 2, 3003 Berna (finma.ch/e/). Gli autori elencati a pagina 1 confermano che la presente pubblicazione riflette in maniera accurata e completa la loro opinione sugli stru- menti finanziari e gli emittenti analizzati, e che non hanno ricevuto, direttamente o indirettamente, alcun compenso a fronte delle specifiche valutazioni od opinioni espresse nella presente analisi finanziaria. Il compenso corrisposto agli autori della presente analisi finanziaria non è direttamente associato al volume di business dell’attività di investment banking generato tra Vontobel e gli emittenti analizzati. Gli autori della presente analisi finanziaria non possiedono partecipazioni azionarie nelle società oggetto di analisi. L’analisi finanziaria non è stata messa a disposizione degli emittenti analizzati prima della distribuzione o della pubblica- zione. I singoli contributi separati non contengono riferimenti diretti o indiretti a specifici strumenti finanziari o emittenti, né rappre- sentano un’analisi finanziaria. Tali contributi possono dunque essere stati redatti da autori non facenti parte dei dipartimenti incari- cati dell’analisi finanziaria. Tali autori non sono dunque soggetti alle limitazioni applicabili all’analisi finanziaria e non sono coperti dalla conferma di cui sopra, e non sono pertanto menzionati nella lista degli analisti finanziari a pag. 2 del presente documento. L’Investors’ Outlook contiene inoltre periodicamente informazioni sui fondi interni Vontobel. La banca tiene in considerazione il rischio di conflitto di interesse derivante dagli interessi economici in essere legati al fatto che l’unità AM/GIS MACI/Funds Research and Investments seleziona i rispettivi prodotti interni in base al principio best-in-class. L’unità è indipendente, sotto il profilo organizzativo e informativo, dalle unità di vendita della banca ed è monitorata dal dipartimento Compliance. I prezzi utilizzati nella presente analisi finanziaria sono i più recenti prezzi di chiusura disponibili alla data limite indicata. Eventuali eccezioni a tale regola saranno comunicate. I dati sottostanti e i calcoli per le valutazioni delle aziende si basano sulle informazioni finanziarie più recenti, e in particolare il conto economico, il rendiconto finanziario e lo stato patrimoniale, pubblicate dagli emit- tenti analizzati. Poiché le informazioni provengono da fonti esterne, fare affidamento sulle stesse comporta dei rischi per cui Bank Vontobel AG non si assume alcuna responsabilità. I calcoli e le valutazioni effettuati per l’analisi possono variare in qualunque momento e senza preavviso quando altri metodi di valutazione vengono utilizzati e/o sono basati su modelli, ipotesi, interpretazioni e/o stime differenti. L’uso dei metodi di valutazione non esclude il rischio di non raggiungere il fair value entro il periodo previsto. La performance del prezzo è influenzata da numerosi fattori. Possono ad esempio verificarsi modifiche impreviste, ad esempio, a causa dell’emergere di pressioni competitive, variazioni nella domanda di prodotti di un emittente, sviluppi tecnologici, attività macroeconomica, oscillazioni del tasso di cambio o addirittura una modifica nella concezione morale di una società. Eventuali modifiche a livello di normativa o legislazione fiscale possono avere conseguenze gravi e impreviste. La discussione relativa ai metodi di valutazione e ai fattori di rischio non ha pretesa di essere esaustiva. Per ulteriori commenti/informazioni sugli approcci metodologici utilizzati nella nostra analisi finanziaria e sul sistema di rating, si rimanda a vontobel.com/CH/EN/Companies-institu- tions-research-equity-research. Fondamento e metodi di valutazione Gli analisti finanziari di Vontobel utilizzano diversi metodi di valutazione (es. modello DCF ed EVA, valutazione della somma delle parti, scomposizione e analisi correlata agli eventi, confronto dei dati chiave di peer group e mercato) per redigere le loro previsioni finanziarie per le aziende trattate. 2. Disclaimer e fonti Sebbene il produttore ritenga che le informazioni di cui al presente documento si basano su fonti attendibili, non può accettare alcuna responsabilità per la qualità, la precisione, la tempestività o la completezza delle informazioni in esso contenute. La pre- sente relazione di ricerca ha scopo unicamente informativo e non costituisce un’offerta né una sollecitazione ad acquistare, ven- dere o sottoscrivere, né una consulenza di investimento o su temi fiscali. La stessa è stata redatta senza tenere in considerazione le circostanze finanziarie dei singoli destinatari. Il produttore si riserva il diritto di modificare e/o ritirare in qualunque momento le opinioni espresse nella presente relazione e sottolinea che le dichiarazioni in essa contenute non devono in nessuna circostanza essere interpretate come una consulenza in materia fiscale, contabile, legale o di investimento. Il produttore non garantisce che gli strumenti finanziari in questa sede discussi saranno accessibili ai destinatari, né che saranno adatti alle loro esigenze. Prima di prendere qualunque decisione di investimento, si raccomanda ai destinatari della presente relazione di rivolgersi a un gestore patrimoniale, a un consulente di investimento o ad altro consulente competente per verificare la compatibilità con le proprie circo- stanze specifiche e le conseguenze legali, normative e di altra natura. Il produttore non considera clienti i destinatari della presente relazione, a meno che non siano in essere altri rapporti commerciali o contrattuali. L’uso della presente relazione, in particolare la sua riproduzione, in tutto o in parte, o la sua distribuzione a terzi, è permesso solamente con il preventivo consenso scritto di Bank Vontobel AG e citando le fonti per intero. Bank Vontobel AG ha adottato provvedimenti organizzativi interni per prevenire potenziali conflitti d’interesse e, laddove tali conflitti di interesse esistano e siano inevitabili, per comunicarli. Per ulteriori dettagli in merito alla gestione dei conflitti di interesse e al mantenimento dell’indipendenza del dipartimento di analisi finanziaria e per le informative in merito alle raccomandazioni finanziarie di Bank Vontobel AG, si rimanda a vontobel.com/CH/EN/MiFID-Switzerland. I dettagli sulle modalità con cui trattiamo i vostri dati sono disponibili nella nostra attuale politica sulla privacy (vontobel.com/privacy-policy) e sul nostro sito web sulla privacy (vontobel.com/gdpr). La presente pubblicazione è ritenuta materiale di marketing nell’accezione dell’Articolo 68 del Swiss Financial Services Act e viene fornita a scopo unicamente informativo. Nel caso in cui non desideriate più ricevere i nostri Investors’ Outlook, contattateci all’indirizzo wealthmanagement@vontobel.com. 3. Linee guida e informazioni per Paesi specifici La distribuzione e la pubblicazione del presente documento e gli investimenti in esso descritti possono essere soggetti a limita- zioni in alcune giurisdizioni, dovute alle leggi e alle normative locali. Questo documento e le informazioni in esso contenute pos- sono essere distribuiti solamente nei Paesi in cui il produttore o il distributore è in possesso delle opportune licenze. Salvo indicato altrimenti nel presente documento, non si potrà presumere che il produttore o il distributore disponga delle licenze applicabili in un determinato Paese. Si noti che le seguenti informazioni specifiche per Paese devono essere rigorosamente osservate. Ad ecce- zione dei seguenti canali di distribuzione, la presente relazione di ricerca si riterrà distribuita dalla società indicata in copertina.
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