WTW Investments La ricerca del premio di illiquidità - Itinerari Previdenziali
←
→
Trascrizione del contenuto della pagina
Se il tuo browser non visualizza correttamente la pagina, ti preghiamo di leggere il contenuto della pagina quaggiù
WTW Investments La ricerca del premio di illiquidità Itinerari Previdenziali Itinerari Previdenziali, Sicilia – Ottobre 2017 willistowerswatson.com © 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved.
Un contesto di mercato sfidante
Probabilità*
Gli investimenti e/o l’innovazione incrementano la 15%
Un mondo migliore produttività
La minaccia del L’economia globale è in linea o in prossimità dei limiti di
50%
debito debito
Ribassi con limitata capacità delle banche centrali di
Rischi di ribasso attivare metodi per compensarli 35%
Questo contesto richiede…
ü Premio per l’attivismo per
ü Meno equity tradizionale ü Utilizzo dell’illiquidity premium aggiungere valore nel lungo
termine
ü Più strumenti alternativi
ü Ricavare vantaggio dai temi di ü “Sourcing” solido e due
lungo termine diligence
*Willis Towers Watson Market Outlook
willistowerswatson.com 2
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson and Willis Towers Watson client use only.Il ruolo delle attività illiquide nei portafogli degli investitori istituzionali
In un nuovo contesto di mercato che offre scarsi rendimenti è importante che le attività più
rischiose offrano il livello di rendimento richiesto dagli investitori a fronte dei propri obiettivi e
obblighi.
Gli investimenti illiquidi possono essere lo strumento atto ad aiutare gli investitori a raggiungere i
propri obiettivi.
Questo è ampiamente riconosciuto da tutti i tipi di investitori quali fondi pensione privati, fondi
pensione pubblici, family office e fondazioni che già allocano dal 5% al 18% dei loro portafogli
negli investimenti alternativi. I maggiori investitori a livello globale stanno potenziando le loro
competenze per catturare gli interessanti rendimenti, aggiustati per il rischio.
willistowerswatson.com 3
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson and Willis Towers Watson client use only.La raccolta è stata significativa: 345 miliardi di dollari nel 2016
Raccolta totale del capitale Ripartizione per tipologia di
fondo
400 100%
348 345 90%
350 328
310 80%
300 70%
60%
$ billion raised
250 225
213
50%
200 173 40%
150 30%
20%
100
10%
50 0%
0 Buyout Venture Capital
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Growth Secondaries
Capital Raised
Raccolta di capitale Other Fund of Funds
Ø Anche il 2016 è stato un anno importante dal punto di vista della raccolta in attività alternative, con 345 miliardi di dollari di nuovi capitali
raccolti tramite 800 fondi. Questa crescita non comprende I mandate segregate e i co-investimenti che grandi investitori implementano
con gestori.
Ø I buyouts rimangono il focus principale degli investitori e rappresentano il 60% del totale dei fondi raccolti, con venture capital e growth
fund, che costituiscono un ulteriore 23%. Questo tipo di split è piuttosto comune.
Ø Esattamente come per gli anni passati, una parte significativa del capitale raccolto proviene dai più grandi gestori.
Fonte: Preqin
willistowerswatson.com 4
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson and Willis Towers Watson client use only.Performance e premio di illiquidità willistowerswatson.com 5 © 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson client use only.
Le aziende finanziate da PE in genere crescono maggiormente dei loro
peers di mercato
Crescita dei ricavi delle società finanziate da PE, rispetto alla crescita del mercato sottostante
Nord America Europa occidentale
14% 13,00% 14% 13,00%
12% 11,00% 12%
10% 10%
8,00%
8% 7,00% 8%
6% 6% 5,00%
4% 3,0% 4%
2,0% 2,0%
2% 2%
0,0% 0,0% 0,0%
0% 0%
2000-06 2007-11 2012-14 2000-06 2007-11 2012-14
Market
Mercato PE-owned
Aziende finanziate da PE Market
Mercato PE-owned
Aziende finanziate da PE
Fonte: CEPRES, HIS, Bain 2016.
Nota: Sulla base di una media 4.800 aziende finanziate da PE con un identico paniere di tassi di crescita del mercato pesati per i loro rispettivi settori e regioni.
willistowerswatson.com 6
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson and Willis Towers Watson client use only.Indice dell’ illiquidity risk premium
350
Bps
Range delvalue
Fair fair value
range Illiquidity Risk Premium
Indice dell’Illiquidity riskIndex
premium
300
250
200
150
100
50
0
-50
97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17
Fonte: Willis Towers Watson
Nota: Il metodo di ponderazione di questo indice è cambiato dalla media semplice alla media ponderata. La ponderazione si basa sulla dimensione di mercato investibile di ogni
asset. Nuove asset aggiunte nell'indice: US sub IG (rating BB e B) e debito infrastrutture.
willistowerswatson.com 7
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson and Willis Towers Watson client use only.Alcune assets hanno un risk premium ancora interessante
500
UK long lease
400
UK ground rents
Illiquidity premium risk, bps
300
Prestiti diretti in euro (euro UK real estate
direct lending)
200
UK sn debito real estate
Mutui Euro
100 Mutui US AAA CLOs
UK sn debito infrastrutture
US IG EMD
US real estate
0 Prestiti diretti US (US direct
US Sub IG lending)
-100
0 10 20
Periodo indicativo di investimento, espresso in anni
willistowerswatson.com 8
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson and Willis Towers Watson client use only.Analisi del premio al rischio
3,89%
4,0% 3,78%
3,5%
1,0%
1,0% Skill
3,0%
§ La modifica del mix di attività
Term / Inflation comporta anche modifiche
0,6%
Expected returns
2,5% 0,5% nell'esposizione ai premi al rischio*.
2,0% 0,4% 0,5% Illiquidità
Illiquidity § In questo caso, lo spostamento di
titoli azionari e di credito aziendale
0,4% in attività illiquide riduce
1,5% 0,4%
Credito
Credit l'esposizione a premi azionari e
creditizi ed aumenta il premio per
1,0% l'illiquidità, la durata (esposizione ai
tassi) e l’inflazione
1,4% Azioni
Equity
1,3%
0,5%
0,0%
Current Adjusted
Attuale Rivisto
Volatility p.a. 8,31% Volatility p.a. 7,91%
* Nel caso specifico è stato assunto un incremento del 10% in asset illiquide, a fronte di una riduzione di equity e credito
willistowerswatson.com 9
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson client use only.Costruire un portafoglio diversificato in investimenti illiquidi willistowerswatson.com 10 © 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson client use only.
Diversità dei driver di rendimento – Caso illustrativo nel Private Market
§ Esposizione in asset non accessibili tramite i Portafoglio illustrativo nel Private Market
veicoli quotati: es, private equity, real estate,
infrastutture e credito illiquido
§ Target di ritorno a lungo termine superiore alle
azioni (MSCI World Index) del 3-4% netto l’anno
Sector specific
opportunities
5-20 %
Buyouts
30-50%
Esempio di Asset Allocation
Opportunistic real
estate
5-15%
Azioni Liquid Alts
Pubbliche 20%
20%
Opportunistic
infrastructure
Private 5-15%
Markets
10%
Distressed
Credito Growth equity
Alternativo and special
Liability 15-35%
10% situations
Hedging
40% 0-20%
willistowerswatson.com
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson and Willis Towers Watson client use only.
11La struttura di un programma in attività alternative necessita di solide
capacità di «modelling» dei cash flows
Come arrivare qui?
Profilo di investimento
120
l Gli investimenti in assets illiquide sono «richiamati» su
intervalli intermittenti e sono «distribuiti» su intervalli
intermittenti 80
$ Millions
l Al fine di mantenere un'esposizione stabile, un investitore
deve costantemente effettuare nuovi investimenti (gestione Ti trovi qui
attiva del portafoglio) 40
l È necessaria un’attenta gestione del portafoglio e della
liquidità, che varia a seconda della composizione del
0
portafoglio alternative: es. PE, PD, infrastrutture, ecc.
l La durata media degli investimenti è di circa 10 anni
Flussi di cassa
l La sovrapposizione di commitments consente agli investitori di
raggiungere un livello di investimenti target e contribuisce alla
diversità nel portafoglio e alla gestione della j-curve
l È necessario un accurato modelling dei futuri flussi di cassa per
determinare il livello adeguato di commitment per ogni fondo
l La quantità di commitment varierà in base alle dimensioni del
programma, al NAV attuale, ai tipi di investimento considerati e
alle condizioni economiche
willistowerswatson.com
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson client use only.
12Principali trend di sviluppo che intravediamo nel Private Market
Veicoli a lungo termine Sottoscrizione di una linea finanziaria
I partecipanti riconoscono che ci sono perdite di Data la disponibilità di liquidità a basso costo, i
valore in termini di «layer di fees» quando si creano gestori stanno prolungando il periodo di
compra-vendite su singoli deals, anche se la sottoscrizione delle linee di credito per l’acquisto di
razionalità della scelta è legittima. Alcune controparti assets. Se da un lato ciò permette di incrementare
stanno strutturando veicoli a lungo termine per l’IRRs sugli investimenti, dall’altro hanno lo
acquistare e detenere attività performanti per più di svantaggio di incrementare gli interessi passivi nel
10 anni, così da ridurre questa inefficienza. tempo. Gli investitori devono comprendere l’impatto
di tale pratica sui risultati finanziari dell’investimento.
Competizione tra LPs and GPs
Gli investimenti diretti e i co-investimenti così come
la continua crescita dei team interni stanno
impattando le relazioni tradizionali tra LP/GP. Mentre
i gestori sono spesso disponibili a condividere i co-
investimenti, cominciano ora a trovarsi i loro LPs in
competizione in alcune auctions.
willistowerswatson.com
13
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson and Willis Towers Watson client use only.Indagine 2015
Willis Towers Watson / Financial Times
Top 100 Alternative Asset Managers per AuM Totale
14Top 100 Alternative Asset Managers
1%
6% 17% 12% 18% 35% 4% 9%
Funds of Hedge Funds Direct Hedge Funds Private Equity FoF Direct Private Equity Funds
Real Estate Strategies Direct Commodities Funds Direct Infrastructure Funds Illiquid Credit
Number of Risultati del survey condotto da WTW in
Total AuM esclusiva con il FT:
Asset class managers
USD million • Gli Assets detenuti dai 100 più grandi
Funds of Hedge Funds* 227,743.0 7 gestori Alternativi sono incrementate
del 10% dal 2015;
Direct Hedge Funds* 674,618.4 17
Private Equity FoF* 492,068.8 15 • Più di 1/3 degli investitori sono costituiti
da Fondi Pensione;
Direct Private Equity Funds* 695,027.5 16
Real Estate Strategies 1,427,713.2 30 • Le assets dei questi gestori sono
principalmente investite in Real Estate,
Direct Commodities Funds 21,474.0 1 Private Equity e HF.
Direct Infrastructure Funds 161,193.7 3
Illiquid Credit 359,877.2 11
Total 4,059,715.8 100
* Figures for some of these managers were obtained from publicly available sources and using data derived from the Global Billion Dollar Club, published by HedgeFund Intelligence
** Proportions might not sum up to 100% due to rounding
willistowerswatson.com 15
© 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson and Willis Towers Watson client use only.Disclaimer Willis Towers Watson ha preparato questo documento al solo scopo informativo. Il documento non deve essere considerato sostitutivo di una consulenza professionale specifica. In particolare, il suo contenuto non è inteso da Willis Towers Watson come una base su cui formulare raccomandazioni di investimento, legali, contabili, fiscali o altro tipo di consulenza professionale o raccomandazioni di qualsiasi tipo, o per costituire una base decisionale di qualsiasi tipo (la quale implichi delle azioni da intraprendere o meno). Come tale, questo materiale informativo non dovrebbe essere utilizzato per intraprendere decisioni in tema di investimento o altre decisioni finanziarie e nessuna di tali decisioni dovrebbe essere presa sulla base del contenuto di questo documento in assenza di una consulenza specifica. Questo documento è stato redatto sulla base di informazioni a disposizione di Willis Towers Watson alla data di redazione del documento stesso e non tiene conto dei successivi sviluppi intervenuti in seguito a tale data. In aggiunta le precedenti performance non sono indicative per i risultati futuri. Per la predisposizione di questo documento, pertanto, abbiamo assunto la validità e la correttezza dei dati che ci sono stati forniti da terzi. Questo materiale non può essere riprodotto o distribuito a terzi, in tutto o in parte, senza previa autorizzazione scritta di Willis Towers Watson, ad eccezione di quanto stabilito dalla legge. In assenza del nostro accordo scritto, Willis Towers Watson, le sue consociate ed i rispettivi amministratori, funzionari e dipendenti non si assumono alcuna responsabilità e non saranno responsabili per eventuali conseguenze in qualunque modo derivanti dall'utilizzo o affidamento di terze parti su questo documento o sulle opinioni in esso contenute. Copyright © 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. willistowerswatson.com 16 © 2017 Willis Towers Watson. All rights reserved. Proprietary and Confidential. For Willis Towers Watson and Willis Towers Watson client use only.
Puoi anche leggere
