La valutazione attraverso i Multipli di borsa - "A little inaccuracy sometimes saves tons of explanation" - SDA Bocconi School of ...
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La valutazione attraverso i Multipli di borsa
“A little inaccuracy sometimes saves tons of explanation”
H.H. Munro
Ombretta Pettinato
Copyright SDA BocconiKey valuation Methods
Analysis of Analysis of Discounted
comparable comparable cash-flow
companies
p transactions analysis
y (DCF)
( )
Publicly traded companies Considerations paid in Valuation based on NPV of
transactions involvingg projected
p j Free Cash Flows
Valution with multiples comparables companies
WACC used as basis for
Multiples show how the Valution with multiples discounted factor
Market values the future outlook
of a company Includes takeover premium DCF requires in defth
in-defth
analysis of the company and
access to relevant data
2
Copyright SDA BocconiIl metodo di valutazione dei multipli
• Definizione del multiplo
– Coerenza nella stima del numeratore e denominatore
• Descrizione statistica del multiplo
– Media vs mediana
• Analisi del multiplo
p
– Fondamentali del multiplo
• Applicazione del multiplo
– Definizione delle aziende comparables
3
Copyright SDA BocconiApplicazione metodo dei multipli
Relazione fondamentale:
Valore = Multiplo x Grandezza di riferimento
Esempio:
E i dall’analisi
d ll’ li i dei
d i comps risulta
i lt che
h in
i media
di le
l aziende
i d
del settore quotano 10 x EBITDA (EV/EBITDA). Sulla base
dell’EBITDA dell’azienda che intendiamo valutare (es: 1.500),
stimiamo ll’enterprise
enterprise value nel seguente modo:
Company EBITDA 1.500
x Multiple x 10
= Enterprise Value 15.000
- Net Debt 2.000
= Equity value 13.000
Shares issued & outstanding 1 000
1.000
Price per share per comps analysis 13
4
Copyright SDA BocconiIl metodo di valutazione dei multipli
PRINCIPIO: il valore di una società può essere determinato assumendo come riferimento
le indicazioni fornite dal mercato per società con caratteristiche analoghe a quella oggetto
di valutazione
E’ fondamentale la COMPARABILITA’
STEP ISSUE RIFERIMENTO
1. Determinazione del Le società del campione devono Sez. I
campione di società avere attività comparabili
comparabili
2 Tipologie di m
2. multipli
ltipli Coerenza tra numeratore
n meratore e Sez. II e Sex.III
denominatore
Comparabilità dei dati:
riclassificazione, principi
contabili, calendarizzazione,
normalizzazione
3. Interpretazione e scelta Scelta del multiplo da applicare Sez. IV
5
Copyright SDA BocconiI. Determinazione del campione di società di riferimento
6
Copyright SDA BocconiScelta del campione di società comparabili
PRINCIPIO:
PRINCIPIO l’impossibilità
l’i ibilità pratica
ti di trovare
t società
i tà omogenee sotto
tt ognii profilo
fil
induce a determinare il paniere di società comparabili sulla base degli attributi
ritenuti più significativi
PARAMETRI INDICATORI
Business
B i Attività
Atti ità
Business mix (conglom. vs pure Split dei ricavi, EBITDA
player)
Evoluzione dei ricavi, profitti, clienti,
Prospettiva
p di crescita qualità economics
q
Ammontare dei ricavi e ciclo di vita
Dimensione del business
Margini (EBITDA margin, EBIT margin,
Profittabilità del business ecc..)
Presenza geografica Split dei ricavi per paese
Liquidità del titolo Dimensione e rotazione del
Società capital intensive capitale/flottante
Solidità
S lidità finanziaria
fi i i Capex
… Ratios net debt (D/E, Net Debt/EBITDA,…)
DOVE CERCARE: …
Ricerche analisti, studi di settore, database (Bloomberg, Facset,..), esperti del settore,
transazioni recenti, pubblicazioni specialistiche, ecc…
7
Copyright SDA BocconiII. Tipologie dei multipli
8
Copyright SDA BocconiI multipli di mercato: concetto
Rapporto tra valori borsistici e grandezze
economiche/patrimoniali/operative
ENTERPRISE VALUE EQUITY VALUE
GRANDEZZE FINANZIARIE/OPERATIVE GRANDEZZE FINANZIARIE/REDDITUALI
“UNLEVERED” “LEVERED”
EQUITY VALUE VS ENTERPRISE VALUE ALCUNE REGOLE
STATO PATRIMONIALE
Coerenza tra numeratore e denominatore
CASSA
ASSETS NON
Valori di mercato piuttosto che valori di
DEBITO
OPERATIVI. bilancio
ENTERPRISE Considerare sempre fonti ufficiali come
EQUITY punto di partenza dei dati
VALUE
VALUE
Nel caso di livelli anormali dei multipli
ottenuti
Stato Patrimoniale Verificare il meccanismo di calcolo
Stato Patrimoniale
ENTERPRISE Verificare i dati di base e i relativi
VALUE ENTERPRISE VALUE aggiustamenti
+ Assets non operativi
p Confrontare i dati alla base dei calcoli
+ Cassa effettuati
ff tt ti con i dati
d ti delle
d ll ricerche
i h di
+ Assets non operativi - PFN mercato
- Debito
= EQUITY = EQUITY VALUE 9
Copyright SDA VALUE
BocconiNumeratore dei multipli
Nel limite del possibile, usare sempre i valori di mercato per le principali voci
patrimoniali di bilancio
In alternativa prendere l’ultimo bilancio/interim disponibile
VOCI PATRIMONIALI VALORE DI RIFERIMENTO
Equity Valore di mercato
Debito
Debito bancario Valore contabile ultimo bilancio/interim disponible
Indebitamento finanziario a BT/LT Valore contabile ultimo bilancio/interim disponible
Bond/Convertible bond Valore di mercato se disponibile
Altro (Preferred shares, leasing operativo, Pension funds, ..) Valore contabile/Valore di mercato se disponibile
Di p ibilità liliquide
Disponibilità id
Cassa Valore contabile
Investimenti/Titoli Valore di mercato se disponibile
Cassa "in garanzia" (vincolata) Valore contabile
Partecipazioni riclassificate tra le immobilizzazioni Valore di mercato (quotazione titolo, P/E)
In alternativa valore contabile ultimo bilancio/interim dispon.
10
Copyright SDA BocconiTipologie di multipli
EXCESS CASH
NON OPER. DEBT
ASSETS
ENTERPRISE
VALUE EQUITY
VALUE
ASSET SIDE EQUITY SIDE
EV/SALES P/E
EV/EBITDA PEG
EV/EBIT P/BV
Asset or Industry Specific Variable
Number of customers (utility or telecom)
Volume (MWh of electricity)
Volume (tons of steel)
11
Copyright SDA BocconiTipologie di multipli
12
Copyright SDA BocconiEnterprise and Equity Value
Enterprise Value (EV)
= Equity Value + Net Debt
NET DEBT
Market Value of equity
ENTERPRISE
= Share price x Number of shares in issue,
VALUE
for each class of share (including preference
EQUITY
if deemed
d d tto b
be equity)
it )
VALUE
Net Debt
= Short
Sh t and dLLong -Term
T Debt
D bt
ENTERPRISE VALUE + Finance Leases
- NET DEBT
+ Other Interest Bearing Liabilities
= EQUITY VALUE + Preferred shares (if deemed to be debt)
+ Minority
Mi it iinterest
t t
- Cash
- Liquid Short-Term Investments
13
Copyright SDA BocconiMultipli Equity side
MULTIPLI PROS CONS
Semplicità
S li i à di calcolo
l l Differenze
Diff neii principi
i i i contabili
bili
Diffusione all’interno della comunità delle diverse imprese
finanziaria Differenze nell’imposizione fiscale
Price/Earnings Differenze nella struttura finanziaria
Permette di normalizzare per la Come il P/E
crescita
PEG Molto utilizzato soprattutto per
=PE/growth imprese che crescono ad elevati tassi
di crescita
Risulta particolarmente utile con Differenze nei principi contabili e
riferimento alle imprese che nei livelli di leva finanziaria possono
Price/Book appartengono a settori dove gli asset distorcere il valore assunto dal
tangibili sono la primaria fonte di multiplo
Value generazione di valore (banche, asset
management)
14
Copyright SDA BocconiCurrent, Trailing and Leading Multiples
PRICE
Source data (Facset, Bloomberg,
Datastream) Current Trailing Leading
Market stock price multiple multiple multiple
Period of flows to use to estimate
multiples : P0 P0 P0
Current multiples:
p E T0 E TM ET1
are obtained by comparing stock prices
and the last available balance sheet
Where:
Trailing multiples:
are obtained by comparing stock prices ETM earnings per share referring to the last 12 month
and the results of the last twelve months
before the date chosen to calculate the ET1 earnings
i per share
h expectedd for
f the
h next year
index. Results on the previous twelve
months are taken by the four quarterly E T0 earnings per share generated in the last year.
report or the last by-yearly report,
provided by the companies
Leading
g multiples:
p
are obtained by comparing stock prices
and the expected results of the following Prezzo (15-09-2009) 38,18
year or those of the next ones.
Estimations are usually taken by the
consensus forecast, published by financial
2009 2010 2011
analysts associations. In Europe the most EPS 1,65 1,94 2,23
reliable are IBES and DataStream P/E ratio 23,1 19,7 17,1
15
Copyright SDA BocconiAnalisi del PE
PE ratios for US companies in January 2011
16
Copyright SDA BocconiAnalisi del PE
17
Copyright SDA BocconiAnalisi del PE
US, Europe, Japan and Emerging Markets
G
Gennaio
i 2011
18
Copyright SDA BocconiP/E: i fondamentali
To
T understand
d t d the
th fundamentals,
f d t l start
t t with
ith a basic
b i equity
it discounted
di t d
cash flow model
With the dividend discount model:
P0 payout ratio * (1 g )
PE
EPS 0 Ke g
DPS 0 * (1 g ) EPS 0 payout ratio * (1 g )
P
ke g Ke g
Proposition: Other things held equal, higher growth firms will have higher PE
ratios than lower growth firms.
Proposition: Other things held equal, higher risk firms will have lower PE ratios
than lower risk firms
Proposition: Other things held equal, firms with lower reinvestment needs will
have higher PE ratios than firms with higher reinvestment rates.
Of course, other things are difficult to hold equal since high growth firms, tend
to have risk and high reinvestment rates.
rates
19
Copyright SDA BocconiThe perfect under valued company…
• If you were looking for the perfect undervalued asset, it would be one
– With a low PE ratio (it is cheap)
– With high expected growth in earnings
– With low risk (and cost of equity)
– And with high ROE
– In other words,
words it would be cheap with no good reason for being cheap
• In the real world, most assets that look cheap on a multiple of earnings
basis deserve to be cheap.
p In other words,, one or more of these variables
works against the company (It has low growth, high risk or a low ROE)
• When presented with a cheap stock (low PE), here are the key questions:
– What is the expected growth in earnings?
– What is the risk in the stock?
– How efficiently does this company generate its growth?
20
Copyright SDA BocconiComparing PE ratios across firms in a sector
21
Copyright SDA BocconiA question
• You are reading an equity research report on this sector, and the analyst
claims that Andres Wine and Hansen Natural are under valued because
th have
they h low
l PE ratios.
ti
• Would you agree?
• Yes
• No
• Wh or why
Why h not?
?
22
Copyright SDA BocconiInvestment Strategies that compare PE to the
expected growth rate
• If we assume that all firms within a sector have similar growth rates and
risk, a strategy of picking the lowest PE ratio stock in each sector will yield
undervalued stocks.
• Portfolio managers and analysts sometimes compare PE ratios to the
expected growth rate to identify under and overvalued stocks.
– In the simplest form of this approach, firms with PE ratios less than their
expected growth rate are viewed as undervalued.
– In its more general form, the ratio of PE ratio to growth is used as a measure of
relative value.
value
PEG = PE / Expected Growth Rate in Earnings
Copyright SDA Bocconi CAGR (EPS) 23PEG Ratios: The Beverage Sector
24
Copyright SDA BocconiPEG Ratios: Reading the Numbers
The average PEG ratio for the beverage sector is 2.00. The lowest
PEG ratio in the group belongs to Hansen Natural, which has a PEG
ratio
ti off 0.57.
0 57 Using
U i this
thi measure off value,
l H
Hansen N t l is
Natural i
the most under valued stock in the group
the most over valued stock in the group
g p
What other explanation could there be for Hansen’s low PEG ratio?
Analyzing PE/Growth
PEG ratios will be lower for high growth companies
PEG ratios
ti will
ill b
be llower ffor hi
high
h risk
i k companies
i
25
Copyright SDA BocconiPEG Ratios and Fundamentals: Propositions
• Proposition 1: High risk companies will trade at much lower PEG ratios
than low risk companies with the same expected growth rate.
– Corollary 1: The company that looks most under valued on a PEG ratio basis in
a sector may be the riskiest firm in the sector
• Proposition 2: Companies that can attain growth more efficiently by
investing less in better return projects will have higher PEG ratios than
companies that grow at the same rate less efficiently.
– Corollary 2: Companies that look cheap on a PEG ratio basis may be
companies with high reinvestment rates and poor project returns.
– Proposition 3: Companies with very low or very high growth rates will tend to
have higher PEG ratios than firms with average growth rates.
26
Copyright SDA BocconiPEG Ratios: an example
Ducati
PUNTI CHIAVE
Calcolo del CAGR(Eps)
Calcolo del PEG 27
Copyright SDA BocconiPEG Ratios: an example
Ducati
P/E 2007 = 45,4
, x
Eps 2007 = 0,043
Eps 2009 = 0,125
CAGR (Eps) = Eps09 0,125
1 1 70%
Eps 07 0,043
PE 45,4
PEG = 0,64 1
CAGR ( Eps ) 70
28
Copyright SDA BocconiPEG Ratios: Tiffany
Prezzo (15-09-2009) 38,18
2009 2010 2011
EPS 1,65 1,94 2,23
P/E ratio 23,1 19,7 17,1
CAGR (Eps) 0,18 0,16
PEG 1,1 1,1
EV/EBITDA EPS P/E PEG CAGR (EPS)
Recent Price ($) Mkt Cap. 2008A 2009E 2010E 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 2010E 2011E 2010E 2011E
Luxury/Accessories
Burberry 4,71 $ 3.392 8,7x 8,8x 8,0x 0,29 0,31 0,35 16,2 15,2 13,5 2,2 1,4 6,9 9,9
Hermes 101,00 $ 15.600 19,7x 19,3x 18,1x 2,76 3,00 3,35 36,6 33,7 30,1 3,9 3,0 8,7 10,2
LVMH 69,10 $ 49.533 8,9x 9,8x 9,2x 3,71 4,05 4,64 18,6 17,1 14,9 1,9 1,3 9,2 11,8
Media 23,82 21,97 19,50 2,65 1,86
Mediana 18,63 17,06 14,89 2,20 1,36
Tiffany 38,18 $ 4.754 7,9x 9,9x 8,5x 1,65 1,94 2,23 23,1 19,7 17,1 1,1 1,1 17,6 16,3
29
Copyright SDA BocconiPrice-Book Value Ratio: Fondamentali
Payout ratio
E (1 b) ROE BV (1 b) P ROE (1 b ) ROE g
P
Ke g Ke g BV Ke g Ke g
b
P
Se ROE=Ke allora 1
BV
The price-book value ratio of a stable firm is determined by the differential between the
return on equity and the required rate of return on its projects
30
Copyright SDA BocconiMultipli Asset side
MULTIPLI PROS CONS
Utile per taluni settori nei quali le Presuppone implicitamente una
vendite sono una variabile omogeneit à nel profilo di profittabilit à
importante tra le diverse imprese
EV/ Sales Margini, cash flow negativi
Può essere considerato una proxy del Non permette di prendere in
cash flow operativo
p ((ante capex
p ) considerazione la dotazione di capitale
p
Non risente in maniera evidente delle delle societ à analizzate
EV/EBITDA diverse politiche contabili (sopra/sottovalutazione in funzione
dell ’ammontare degli ammortamenti)
Permette di prendere in Rischi relativi alle differenze contabili
considerazione le differenze nella nel trattamento degli
g ammortamenti
dotazione di capitale
EV/EBIT E’ un indicatore della redditività
redditivit à
operativa dell ’impresa
Non risente in maniera evidente No dati sintetici, maggiore laboriosit à
delle ddiverse
d v politiche
p contabili
b nel calcolo
EV/FCO Riflette la maggiore o minore Rischio di essere poco efficaci, a
capacit à dell ’’impresa
impresadidigenerare
generare causa dell ’eccessiva volatilit à che le
flussi di cassa positivi fluttuazioni nelle voci del cash flow
possono ingenerare
31
Copyright SDA BocconiIII. Interpretazione e scelta dei multipli
32
Copyright SDA BocconiInterpretazione e scelta dei multipli
Non esistono regole di scelta ma solo il giudizio e il buon senso del
valutatore
Fondamentale ovviamente la comparabilità del business
I multipli di Enterprise Value (in particolare EV/EBITDA) sono
generalmente più utilizzati perché indipendenti dalla struttura finanziaria e
risentono in maniera meno forte delle politiche contabili (eccezione settore
banche)
Oi
Orizzonte
t temporale
t l
Ultimo anno, LTM, anno corrente, anno corrente + 1
In g
generale il multiplo
p da applicare
pp ai dati della società oggetto
gg di
valutazione:
Selezione dei multipli più coerenti con l’oggetto di valutazione
Multiplo medio (semplice o ponderato)
Eliminazione degli estremi
33
Copyright SDA BocconiConventional usage…
34
Copyright SDA BocconiConventional usage…
Airline EV/EBITDA, EV/Sales
Banks P/BV
Chemicals EV/EBITDA
Cement EV/EBITDA, P/E
Drinks
Di k EV/EBITDA EV/S
EV/EBITDA, EV/Sales
l
Healthcare P/E, PEG
Insurance P/Embedded Value
Mobile Communications EV/Sales, R&D/Assets
Semiconductors EV/EBITDA
Engineering
g g P/E,
/ , EV/EBITDA
/
Retailing EV/Sales, EV/EBIT
Utility Div. Yield, EV/EBITDA
Oil EV/EBITDA
35
Copyright SDA BocconiApplicazione metodo dei multipli
Equity Report - Tod’s 2009
PUNTI CHIAVE
Applicazione del metodo dei multipli
Combinazione dei multipli
Sensitivity analysis
Valutazione attraverso l’utilizzo del PEG
LVMH Burberry Average
EV/Sales 1,58 1,13 1,4
EV/EBITDA 6,81 5,90 6,4
EV/EBIT 8,27 7,32 7,8
P/E 12 35
12,35 10 10
10,10 11 2
11,2
EBITDA margin (%) 23,20% 19,10%
EBIT margin (%) 19,10% 15,40%
2009F (€m) Tod's Multiplo EV Net Debt '09 Equity Value
Sales 703,8
, EV/Sales
/ 1,4
, 953,6
, 106 1.059,6
,
EBITDA 141,5 EV/EBITDA 6,4 905,4 106 1.011,4
EBIT 110,2 EV/EBIT 7,8 859,0 106 965,0
Net Profit 72,1 P/E 11,2 809,3
EBITDA margin (%) 20,10% Average 961
EBIT margin (%) 15,70% Value/share 30,0
EV/EBITDA
31,6 5,4 6,4 7,4
Method TP weights
15% 21,13 24,43 27,73
Margin
Ebitda
DCF 41,6 50%
20% 27,18 31,61 36,03
Multipli 30,0 50%
M
E
Valutazione complessiva
25% 33 00
33,00 38 50
38,50 44 00
44,00
35,8
36
Copyright SDA BocconiV. Applicazione del metodo dei multipli: caso Abercrombie
37
Copyright SDA BocconiCollocazione strategica dei comps
38
Copyright SDA BocconiMultipli di borsa dei principali comps
EV/Ricavi (x) EV/Ebitda (x) EV/Ebit (x) P/E (x)
Società 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E
Manutailer
Benetton 0,8x 0,8x 0,8x 5,5x 5,3x 5,2x 8,3x 8,1x 7,9x 8,7x 8,7x 8,2x
Inditex 2,3x 2,1x 1,9x 10,7x 9,5x 8,5x 15,5x 13,8x 12,1x 21,2x 18,9x 16,8x
Stefanel 0,7x n.a. n.a. n.m. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Retailer integrati
Aber. & Fitch 0,9x 0,9x 0,8x 7,3x 5,8x 4,7x 17,7x 11,2x 8,2x n.a. 20,8x 14,1x
Basic Net 1,2x n.a. n.a. 5,7x n.a. n.a. 7,1x n.a. n.a. 7,0x n.a. n.a.
Charl. Voegele 0,3x 0,3x 0,3x 5,3x 4,0x 3,3x n.a. 10,4x 7,7x n.a 19,5x 11,2x
Esprit 1,8x 1,7x 1,5x 9,2x 8,1x 6,9x 10,3x 9,0x 7,6x 14,2x 12,8x 10,9x
G
Gap 08
0,8x 08
0,8x 08
0,8x 48
4,8x 47
4,7x 46
4,6x 63
6,3x 59
5,9x 61
6,1x 12 7
12,7x 11 8
11,8x 11 5
11,5x
H&M 3,2x 3,0x 2,6x 13,4x 11,7x 10,3x 14,8x 12,9x 11,4x 20,8x 18,2x 16,0x
Pure retailer
Debenhams 0,6x 0,6x 0,6x n.a. 5,2x 4,9x n.a. 8,0x 7,4x n.a. 8,5x 7,4x
Gruppo Coin 0,7x 0,7x 0,7x 8,1x 7,0x 5,4x 20,8x 13,5x 8,9x n.a 18,5x 10,2x
Next 1,3x 1,3x 1,2x 6,6x 6,5x 6,2x 8,3x 8,1x 7,7x 10,7x 10,3x 9,7x
39
Copyright SDA BocconiMultipli di borsa dei principali comps
L valutazione
La l t i d
della
ll SSocietà
i tà è quindi
i di articolata
ti l t nelle
ll seguentiti ffasi:
i
•selezione delle società comparabili;
•stima dei multipli di mercato delle società comparabili;
•identificazione dei parametri cui riferire la valutazione;
•stima
ti d
dell’Enterprise
ll’E t i Value;
V l
•passaggio dall’Enterprise Value all’Equity Value
40
Copyright SDA BocconiMultipli di borsa dei principali comps
2009E 2010E 2011E
Manutailer - multipli
Min 0,7x 0,8x 0,8x
Mediana 0,8x 1,4x 1,3x
EV/Ricavi (x) Media 1,3x 1,4x 1,3x
Max 2 3x
2,3x 2 1x
2,1x 1 9x
1,9x
Società 2009E 2010E 2011E
Retailer integrati - multipli
Min 0,3x 0,3x 0,3x
Manutailer
Mediana 1,0x 0,9x 0,8x
Benetton 0,8x 0,8x 0,8x
Media 1 4x
1,4x 1 3x
1,3x 1 2x
1,2x
Inditex 2,3x 2,1x 1,9x
Max 3,2x 3,0x 2,6x
Stefanel 0,7x n.a. n.a.
Retailer integrati Pure retailer - multipli
Aber. & Fitch 0,9x 0,9x 0,8x Min 0,6x 0,6x 0,6x
Basic Net 1,2x
, n.a. n.a. Mediana ,
0,7x 0,7x
, 0,7x
,
Charl. Voegele 0,3x 0,3x 0,3x Media 0,9x 0,8x 0,8x
Esprit 1,8x 1,7x 1,5x Max 1,3x 1,3x 1,2x
Gap 0,8x 0,8x 0,8x
H&M 3,2x 3,0x 2,6x Blended - multipli
Pure retailer Min 0,3x 0,3x 0,3x
Mediana 0,9x 0,8x 0,8x
Debenhams 0,6x 0,6x 0,6x
Media 1,2x 1,2x 1,1x
Gruppo Coin 0,7x 0,7x 0,7x
Max 3,2x 3,0x 2,6x
Next 1,3x 1,3x 1,2x
Blended - multipli
Min 0,3x 0,3x 0,3x
Mediana (excl. Abercrombie) 0,8x 0,8x 0,8x
Media (excl. Abercrombie) 1,2x 1,2x 1,2x
Max 3,2x 3,0x 2,6x 41
Copyright SDA BocconiMultipli di borsa dei principali comps
Dati finanziari 2009-10
ml/$ 2009 2010E
Ricavi 3.484 2.929
Ebitda 732 390
Ebit 507 151
Utile netto 314 99
P i i
Posizione Fi
Finanziaria
i i N Netta (422 0)
(422,0)
Valutazione Trading Multiples
1. Valutazione con multiplo EV/Ricavi (x)
Retailer Integrati Blended
Mediana Mediana
ml/€ 2009 2010E 2009 2010E
A. Ebitda 3.484 2.929 3.484 2.929
B. Multipli EV/Ricavi (x) 1,0x 0,9x 0,8x 0,8x
C. Enterprise Value (A*B) 3.580,9 2.494,2 2.832,2 2.403,7
D. PFN @ 31.12.2009 (422,0) (422,0) (422,0) (422,0)
E. Equity Value (C-D) 4.002,9 2.916,2 3.254,2 2.825,7
Number of shares 89,9
Prezzo per azione 45 32 36 31
42
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