CIO Insights - Restare investiti ma tutelarsi dai rischi - Terzo trimestre 2018 EMEA - Alta Consulenza Finanziaria
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Deutsche Bank Terzo trimestre 2018 PCC International EMEA CIO Insights Restare investiti ma tutelarsi dai rischi
CIO Insights
Lettera agli Investitori
2
Lettera agli Investitori
Procedere con cautela
Sei mesi fa abbiamo avviato i nostri 10 temi per il 2018. Il primo
di tali temi era "Uomo avvisato mezzo salvato" - in altre parole, gli
Christian Nolting
investitori devono essere preparati a un aumento della volatilità
Global CIO
dopo i livelli insolitamente bassi registrati per buona parte del 2017.
La volatilità è in effetti aumentata, e ciò può essere associato a
una serie di sviluppi recenti - per esempio, le tensioni che hanno
interessato il commercio internazionale e il riaffiorare di problemi
nella Zona Euro. Ma una maggiore volatilità riflette anche il
fatto che siamo in una fase molto avanzata del ciclo economico,
con l'attuale periodo di espansione economica USA prossimo a
Storicamente, una
diventare il più lungo di sempre. L'approccio all'investimento, il situazione di ciclo
posizionamento del portafoglio e la selezione dei titoli devono
essere adeguati agli elevati livelli di volatilità tipici dei periodi
avanzato ha spesso
avanzati del ciclo. portato con sé
La buona notizia è che l'economia globale continua a crescere
rendimenti più elevati,
rapidamente, nonostante queste incertezze di natura politica, come oltre a una maggiore
indica il nostro secondo tema, "La crescita trionfa sulla geopolitica".
L'economia USA continua la sua rapida espansione e riteniamo
volatilità. Quindi, è il
che le possibilità di una recessione siano assai scarse. Inoltre, la momento di rimanere
continua crescita economica, coniugata a livelli di inflazione ancora
contenuti, sta rendendo il processo di normalizzazione della politica
investiti, ma tutelandosi
monetaria (come indicato dal nostro terzo tema, "Le banche centrali dai rischi.
in transizione") più semplice del previsto. Siamo vicino al decimo
anniversario del fallimento di Lehman Brothers (15 settembre
2008), che viene solitamente considerato l'inizio della Crisi
finanziaria globale, e, sotto molti aspetti, stiamo ancora subendo
le conseguenze, ma almeno qui la normalizzazione della politica
monetaria sta andando avanti, come si evince dalla tempistica a
pagina 8.
Va inoltre ricordato che, storicamente, una situazione di ciclo
avanzato ha spesso portato con sé rendimenti più elevati, oltre a
una maggiore volatilità. Quindi, è il momento di rimanere investiti,
ma tutelandosi dai rischi. La protezione dei tuoi investimenti
potrebbe comportare dei costi immediati, ma è sensato tutelare i
rendimenti più a lungo termine in mercati volatili dove si potrebbero
verificare storni temporanei.
La gestione del rischio nei portafogli può avere molte forme,
dovute ai differenti metodi, dalla copertura alla diversificazione,
alla selettività e gestione attiva. Gli altri temi per il 2018 dimostrano
quanto questi fattori possano essere importanti. Abbiamo messo
"Il reddito fisso sotto i riflettori" (vale a dire essere selettivi), e ciò
è ancora assai rilevante. Vi sono opportunità, ma anche rischi,
come dimostrato dalle recenti oscillazioni nei titoli obbligazionari
"high yield" e nei mercati emergenti. I titoli di Stato dei mercati
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un
indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e
gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a luglio 2018.CIO Insights
Lettera agli Investitori
3
rischio più elevato basati su titoli azionari.
La diversificazione deve essere un obiettivo I prodotti strutturati potrebbero essere
usati anche per migliorare il profilo di
chiave del portafoglio, e suggeriamo di "Esplorare rischio/rendimento del portafoglio.
alternative di investimento" come possibile mezzo Anche i rapporti di mercato si
stanno evolvendo. Il nostro tema "Le
per raggiungere tale obiettivo. determinanti dinamiche per i cambi" si
concentra sulla gamma di fattori che
hanno sostenuto le nostre previsioni,
rivelatesi esatte, di un USD più forte.
sviluppati certamente non sono più un andamento incostante, grazie al contino Continuiamo a prevedere che i prezzi
"bene rifugio". Gli utili di mercato previsti dinamismo economico della regione. petroliferi scendano nuovamente ai livelli
indicano che sussiste "Una boccata precedenti, a seguito degli aumenti della
d'ossigeno per i mercati azionari", un La diversificazione deve essere un altro produzione: si tratterà di un "Déjà vu
altro dei nostri temi per il 2018, ma la degli obiettivi chiave del portafoglio, e petrolifero". E continuiamo a credere
selezione di titoli/settori e la continua suggeriamo di "Esplorare alternative che gli investitori dovrebbero prendere in
gestione attiva saranno importanti di investimento" come possibile mezzo considerazione idee più a lungo termine
quando la dispersione tornerà a livelli più per raggiungere tale obiettivo. Alcuni sulla base dei cambiamenti sociali,
normali. Questa fase avanzata del ciclo investimenti alternativi liquidi o illiquidi demografici e tecnologici: "Pensare oggi
potrebbe continuare ancora a lungo e, potrebbero avere un ruolo prezioso nei ai temi di domani". Aggiornamenti su tutti
anche se probabilmente la crescita degli portafogli, grazie alle loro caratteristiche questi temi sono reperibili a pagina 5.
utili aziendali ha già raggiunto i massimi di correlazione in situazioni di potenziale
per questo ciclo, il picco assoluto degli difficoltà del mercato. Contrariamente I prossimi sei mesi potrebbero essere
utili potrebbe essere ancora di la da alle aspettative, il loro utilizzo nei produttivi per i portafogli. Come citato
venire, spingendo i mercati azionari portafogli potrebbe seguire la forma di sopra, la volatilità del ciclo avanzato può
ancora più in alto. Continuiamo una curva a campana, con le strategie accompagnarsi a buoni guadagni per le
inoltre a vedere fattori positivi a lungo equilibrate che potrebbero trarre classi di asset. Quindi, rimanete investiti,
termine nelle "Nuove azioni dei mercati beneficio da una maggiore allocazione ma tutelatevi dai rischi.
emergenti asiatici", nonostante il recente agli alternativi rispetto ad approcci di
Christian Nolting
Global CIO
Instant Insights: Lettera agli Investitori
oo Uno scenario di ciclo avanzato è associato a un aumento della
volatilità.
oo Ma la fase avanzata del ciclo può offrire buoni rendimenti, quindi,
rimanete investiti, ma copritevi.
oo La gestione del rischio e la diversificazione continueranno ad essere
temi chiave.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a luglio 2018.CIO Insights
Indice
4
Indice
5 Dieci temi
20 Alternativi
Dieci temi per il Hedge Fund
2018:
Aggiornamento
8 Fattori Macroeconomici
23 Tabelle dei dati
Avanzare Previsioni
lentamente macroeconomiche
12 Multi Asset
24 Tabelle dei dati
Nel ciclo avanzato Previsioni per classi
Dentro la copertina
di attivi
Il mondo degli investimenti offrirà
numerose opportunità, ma l'aumento
della volatilità tipico del ciclo avanzato
presenterà delle sfide. Quindi, rimanete
investiti, ma copritevi, accertatevi che i
vostri investimenti siano ben protetti per 14 Azioni
25 Glossario
affrontare la strada dissestata che hanno
di fronte.
Ancora ossigeno
27 Disclaimer
17 Reddito fisso e cambi
Due passi avanti,
uno indietro
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a luglio 2018.CIO Insights
Dieci temi
5
Dieci temi
Dieci temi per il 2018:
Aggiornamento Vogliate cortesemente
usare il codice QR per
la visione di un video di
Christian Nolting riguardo
al nostro investment
I grafici mettono a confronto il nostro livello di convinzione all'inizio outlook e i dieci temi per il
dell'anno (punti grigi cerchiati) e quello attuale (punti verdi). 2018.
01 Uomo avvisato mezzo salvato All'inizio dell'anno, avevamo continue controversie commerciali e a
predetto che la volatilità fattori geopolitici. Su base annua, l'indice
Volatilità del ciclo insolitamente bassa vista S&P 500 ha registrato 36 giorni in cui
avanzato nel 2017 avrebbe lasciato
il posto a mercati maggiormente
il prezzo si è spostato di oltre l'1%, in
confronto ai soli otto giorni nell'intero
instabili sollecitando gli investitori ad 2017, e l'indice VIX sulla volatilità ha
essere preparati. La durata dell'attuale chiuso 39 volte al di sopra di 18, cosa mai
recupero (l'attuale espansione USA è al successa l'anno precedente. Prevediamo
Inizio 2018 Attuale momento la terza più lunga della storia) che la volatilità rimarrà elevata per
9/10 9/10 sta incoraggiando la volatilità del ciclo la rimanente parte dell'anno, con il
avanzato, aumentata dai timori in merito commercio che rappresenterà un ovvio
alla stretta della politica monetaria, alle fattore scatenante.
02 La crescita trionfa sulla geopolitica Ritenevamo che la crescita base annualizzata nel primo semestre
economica sarebbe rimasta del 2018, e prevediamo che raggiunga
L’economia continua a solida, nonostante tutte le il 2,7% per l'intero anno, spinta dalla
migliorare incertezze geopolitiche. E
così è stato, con quattro economie su
riforma fiscale, dalla deregulation e
dall'aumento della spesa fiscale. I dati
cinque che quest'anno sono previste in europei sono in miglioramento e gli indici
crescita di oltre il 2%. La solida crescita PMI indicano un'ulteriore espansione.
del primo trimestre, negli USA, sembra L'economia giapponese sta beneficiando
sia continuata anche nel secondo dalla forte crescita dell'occupazione
Attuale Inizio 2018 trimestre, con gli indicatori chiave e i consumi interni a livelli sostenuti
8/10 9/10 dell'occupazione e della produzione contribuiscono a tenere elevati i livelli
che segnalano un'economia solida. Si di crescita, nonostante la riduzione
stima che la crescita del PIL negli USA della leva finanziaria e i timori di natura
sia stata in media superiore al 2,5% su commerciale.
03 Le banche centrali in transizione Come previsto, la Fed annunciato la propria intenzione
sta guidando il graduale di chiudere gradualmente l'attuale
Lenta normalizzazione ritorno delle banche centrali programma di quantitative easing alla
verso una politica meno fine di quest'anno. La Bank of England
accomodante quest'anno, grazie alla potrebbe dover aumentare presto i
continua crescita economica USA. tassi. Solo la Bank of Japan manterrà
Prevediamo che la Fed effettuerà l'attuale posizione considerevolmente
tre ulteriori rialzi dei tassi entro la accomodante. L'aumento dei tassi USA
fine di giugno 2019. È improbabile avrà diverse implicazioni, in particolare
Attuale Inizio 2018 che la BCE rialzerà i tassi prima del per quanto riguarda i mercati emergenti.
9/10 9/10 secondo semestre del 2019, ma ha
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a luglio 2018.CIO Insights
Dieci temi
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04 Il reddito fisso sotto i riflettori Continuiamo a vedere della volatilità in altre classi di asset ha
opportunità nel reddito fisso, già portato a un certo allargamento degli
Rimanete selettivi ma bisogna essere selettivi. spread, sebbene i tassi di insolvenza
Con i tassi in aumento, i titoli rimarranno probabilmente bassi.
di Stato dei mercati sviluppati non sono Continuiamo ad essere molto positivi sui
un "bene rifugio". Nell'ambito del debito titoli in valuta forte dei mercati emergenti,
corporate di tipo investment grade, i particolarmente in Asia, dove le economie
fondamentali appaiono ragionevolmente rimangono dinamiche e i fattori tecnici
solidi al momento, ma il contesto tecnico di mercato sono in miglioramento. La
Inizio 2018 Attuale in Europa potrebbe diventare meno diversità degli emittenti dovrebbe essere
8/10 9/10 favorevole, a seguito della fine degli favorevole, ma bisogna stare attenti ai
acquisti per il Quantitative Easing. Per rischi specifici per Paese.
quanto riguarda i titoli high yield, l'aumento
05 Una boccata d’ossigeno per La continua solida crescita anno al "picco degli utili". Ma i mercati
i mercati azionari economica nei principali saranno volatili e le preferenze a livello
mercati e l'atteso ulteriore regionale si sposteranno con il tempo: per il
Le aspettative sugli utili aumento negli utili aziendali momento, le azioni USA sembrano essere
sono la chiave dovrebbero apportare benefici ai mercati
azionari globali. Ma il nostro messaggio
in una posizione migliore per superare
qualunque problema rispetto a quelle
chiave è che la dispersione per settore europee. Inoltre, continuiamo a prediligere
e tra settori è aumentata sensibilmente, le azioni dei mercati emergenti, nonostante
sottolineando la necessità di selezionare il loro recente andamento oscillante.
Inizio 2018 Attuale e adottare una gestione attiva. I rischi
8/10 9/10 tipici del ciclo avanzato permangono,
ma rimarremmo sovrappesati sui settori
ciclici. Anche in caso di rallentamento della
crescita degli utili, manca ancora qualche
06 Le “nuove” azioni dei mercati I mercati emergenti hanno le previsioni per gli utili in questo settore
emergenti asiatici vissuto una prima metà sono molto positive. Un dollaro USA forte
dell'anno inquieta, non comporterà una congiuntura sfavorevole
La crescita sfida le più da ultimo a causa dei per alcune economie, ma può essere
recenti turbolenze timori per gli effetti degli aumenti dei
tassi di interesse USA e delle crescenti
superata. I mercati emergenti asiatici
monitoreranno attentamente l'evoluzione
controversie commerciali. Ma riteniamo della controversia commerciale USA/Cina,
che i mercati emergenti asiatici rimarranno ma crediamo che questa possa essere
interessanti, vista la forte crescita circoscritta.
Inizio 2018 Attuale economica prevista a livello regionale
8/10 9/10 e la crescita a doppia cifra degli utili.
Inoltre, la tecnologia rappresenta quasi
un terzo dell'indice MSCI Asia ex Japan e
07 Esplorare alternative di investimento La recente volatilità dei gruppo può comprendere obbligazioni
mercati e le aspettative a tasso variabile (uno dei settori con la
Un mezzo per relativamente modeste performance migliore su base annua) e
diversificare per azioni e reddito fisso
hanno rafforzato l'interesse verso quegli
titoli convertibili con un'elevata esposizione
al segmento tecnologico. La nostra
investimenti che non sono fortemente opinione e le nostre preferenze per quanto
correlati alle principali classi di asset in riguarda gli hedge fund sono riportate a
tempi di difficoltà del mercato, e sono pagina 17. Una dispersione maggiore dei
quindi in grado di contribuire a diversificare mercati aiuta molti tipi di strategie.
Inizio 2018 Attuale il portafoglio. Ciò comprende opportunità
8/10 9/10 in segmenti meno conosciuti delle classi
di asset convenzionali oltre a investimenti
alternativi liquidi ed illiquidi. Quest'ultimo
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a luglio 2018.CIO Insights
Dieci temi
7
08 Le determinanti dinamiche per i cambi Dopo la debolezza del primo Ma bisogna fare attenzione anche ad
trimestre del 2018, il dollaro altri fattori chiave per le valute, quali
Resistere alla forza si è rafforzato come previsto, per esempio l'impatto che potranno
del dollaro in parte grazie ai differenziali
di tasso con gli altri mercati sviluppati,
avere sull'Euro, i timori per la guerra
commerciale o le possibili tensioni del
alla forte crescita dell'economia USA e al governo italiano con l'Unione Europea.
catalizzatore rappresentato dalla riforma I mercati continueranno a cercare indizi
fiscale USA. Gran parte dei guadagni del da una serie di indicatori politici, di policy
dollaro USA potrebbero ormai essere ed economici, che segnalino periodi di
Inizio 2018 Attuale alle spalle e prevediamo un ulteriore volatilità.
8/10 9/10 apprezzamento limitato nei prossimi
12 mesi. Prevediamo un tasso USD vs.
EUR a 1,15 entro la fine di giugno 2019.
09 Niente di nuovo sul mercato petrolifero Il prezzo del greggio è salito luglio e crediamo che ulteriori aumenti
bruscamente nella prima nella produzione USA eserciteranno una
Potenziale limitato metà dell'anno, sotto la continua pressione al ribasso sui prezzi.
spinta di un aumento della Inoltre, le posizioni lunghe nette sono
domanda da un lato e di timori da parte ai livelli massimi mai registrati, aprendo
dell'offerta, dall'altro. I timori dalla parte così la strada per uno storno. Si tratta di
dell'offerta derivano dalla capacità un "déjà vu petrolifero", con gli aumenti
dell'OPEC di rispettare gli obiettivi nella produzione USA che superano
di produzione, dalla flessione della gli aumenti nella domanda. La nostra
Attuale Inizio 2018 produttività in Venezuela e altrove e dalle previsione a 12 mesi (WTI) rimane a
7/10 9/10 tensioni in Medio Oriente, in particolare USD60/b.
il rinnovo delle sanzioni contro l'Iran.
Ma, con la riapertura dei porti libici, i
prezzi petroliferi sono crollati ad inizio
10 Pensare oggi ai temi di domani Con l'inizio del secondo un impatto su molteplici settori, con
semestre dell'anno, l'automazione "intelligente" di una serie
Tecnologia allo scoperto confermiamo ancora di compiti e imparando ad anticipare
una volta i nostri temi a correttamente le azioni umane.
lungo termine, concentrandoci inoltre, Nell'attuale contesto di elevata volatilità,
quest'anno, su mobilità intelligente e questi temi non sono immuni alle
intelligenza artificiale, in aggiunta ai temi oscillazioni a breve termine del mercato.
esistenti della sicurezza informatica, Tuttavia, rimaniamo convinti che, a lungo
delle infrastrutture e dell'invecchiamento termine, questi temi diverranno sempre
Attuale Inizio 2018 globale. La mobilità intelligente considera più importanti e saranno sempre più
9/10 9/10 l'impatto dei progressi tecnologici nei presenti tendenze di investimento.
trasporti; l'intelligenza artificiale avrà
Approfondimenti istantanei:
Dieci temi per il 2018
oo I temi hanno previsto un mix di volatilità e crescita.
oo La selettività tra classi di attivi è un fattore comune.
oo La recente forza del dollaro USA sostiene il tema cambi.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a luglio 2018.CIO Insights
Fattori Macroeconomici
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Fattori Macroeconomici
Avanzare lentamente
La crescita globale del PIL è prevista al Il mercato del lavoro USA sul mercato del lavoro rimane, e ciò
3,9% nel 2018 e 2019. Come indicato renderebbe più difficile raggiungere un
nella figura 2, prevediamo leggeri
difficilmente rovinerà la "atterraggio morbido" come voluto dalla
rallentamenti nella crescita USA (da festa Fed.
2,8% nel 2018 a 2,6% nel 2019),
nell'espansione della Zona Euro (dal Negli USA la spinta sottostante è ancora
2,2% a 1,9%) e in Giappone (da 1,5% forte ed è sostenuta dalle solide condizioni
La crescita della Zona Euro
a 1%). Nel complesso, la crescita dei di famiglie e aziende, da una sana realtà continua, ma il commercio
mercati emergenti rimane solida, al 5,3% finanziaria e da stimoli fiscali. L'attuale
sia nel 2018 sia nel 2019, nonostante un periodo di espansione economica diverrà
crea dei timori.
ulteriore rallentamento nell'espansione il più lungo della storia nell'estate del Nella Zona Euro, la crescita leggermente
del PIL cinese. 2019. Ma, con una debolezza del mercato inferiore nel primo trimestre 2018 è stata
del lavoro ormai alla fine, l'occupazione attribuita a freddo, malattie e fattori
Sebbene questi tassi di crescita previsti sarà una minaccia a medio termine per geopolitici. Dal lato positivo, la maggior
siano modesti rispetto allo storico, la crescita? La questione principale è parte dei segnali del mercato del lavoro
sembra che nessuno dei mercati che qualunque futura accelerazione nel continua ad essere positiva con la spinta
sviluppati stia andando verso una costo del lavoro sarà moderata, vista la ai consumi generata dagli aumenti degli
recessione. Tuttavia, le dinamiche di curva di Phillips piuttosto piatta (quindi stipendi che è compensata solo in misura
crescita potrebbero essere sempre più livelli maggiori di occupazione non ridotta dall'impatto dell'aumento dei
divergenti da regione a regione. presagiscono necessariamente inflazione prezzi petroliferi. Con un elevato utilizzo
più alta). Ma il rischio di dati eccessivi della capacità produttiva, i sondaggi già
Figura 1:
Tempistica: Dieci anni dal fallimento della Lehman Brothers: regolamentazione, quantitative easing e l'indice S&P 500.
Fonte: Bloomberg Finance LP, Deutsche Bank AG. Dati all'11 luglio 2018.
2500
DIC 2007
La Fed istituisce la OTT 2008
BERNANKE ACCENNA A UN
QUANTITATIVE EASING 3
ANNUNCIO QUANTITATIVE
EASING 3
“TAPER TANTRUM”
prima linea di credito Viene promulgato il pacchetto di stabilizzazione finanziaria TARP
per liquidità e i primi
FINE DEL QUANTITATIVE EASING 1
currency swap con altre
FEB 2009 LUG 2010
banche centrali.
Annuncio del Piano di Stabilità Il Dodd-Frank act viene firmato e
2000 Finanziaria. Firma del Recovery convertito in legge.
Act. L'autorità del TARP sugli
investimenti viene ridotta e limitata
ANNUNCIO QUANTITATIVE
MAR 2009 ai programmi in essere.
Avvio del programma TALF
per aiutare la ripresa dei
QUANTITATIVE EASING 3
mercati del credito.
FINE DEL QUANTITATIVE
Annuncio del programma
1500 PPIP per aiutare la ripresa
del mercato finanziario dei
EASING 1
mutui.
RIDUZIONE
ANNUNCIO
EASING 3
SEP 2008
QUANTITATIVE EASING 3,
Fallimento
FINE OPERATION TWIST
1000 Lehman Bros.
Tentativo di
stabilizzazione BERNANKE ACCENNA A UN
della AIG QUANTITATIVE EASING 2 IN UN
ESPANSIONE
FINE DEL QUANTITATIVE
ANNUNCIO QUANTITATIVE
Il tesoro GIO 2009 DISCORSO A JACKSON HOLE DIC 2015
Dic 2007 - giugno 2009
garantisce i fondi Le prime maggiori banche rimborsano i fondi La FED inizia il processo di normalizzazione
di investimento TARP. GM e Chrysler completano la con il primo rialzo tassi.
QUANTITATIVE
sui mercati ristrutturazione.
ESPANSIONE
500 monetari. MAG 2009 OTT 2017
EASING 1
Pubblicati i risultati degli stress La FED inizia a ridurre il suo bilancio (QT).
RECESSIONE
SET 2008
EASING 2
test sulle maggiori banche.
Il Dow perde
EASING 2
APR 2009 DEC 2018
778 punti.
I ministri finanziari del G-20 annunciano FINE PROGRAMMATA DEL QE DELLA BCE
MAR 2008 una risposta coordinata alla crisi
Crollo della Bear finanziaria globale.
Stearns. La Fed
0
istituisce la Linea di
Credito per Operatori
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Primari.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
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Fattori Macroeconomici
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indicano che gli investimenti devono nonostante il solido contributo dei qualche trimestre, tuttavia le condizioni
continuare a essere un driver di crescita. consumi privati, ma si prevede che nel del mercato del lavoro rimarranno rigide,
Un approccio il più flessibile possibile 2018 e nel 2019 la Spagna manterrà ma uno scenario globale sempre più
alla politica fiscale potrebbe aiutare ad la propria spinta economica. Al di contrastato aumenterà i timori.
aumentare la spesa pubblica. Ma i timori fuori della Zona Euro, i recenti dati sul
riguardanti il commercio (in particolare le PIL del Regno Unito e gli indicatori di In Cina, i consumi interni continueranno
esportazioni verso gli USA) potrebbero fiducia suggeriscono che un ulteriore ad essere il principale fattore di crescita,
cominciare a ridurre il contributo netto rallentamento è possibile e gli investimenti assicurando, nel 2018 e nel 2019, un
delle esportazioni alla crescita. La fiducia sono destinati probabilmente a ridursi rallentamento morbido della crescita del
potrebbe inoltre risentire da un conflitto quando le incertezze sulla Brexit si PIL. La riduzione della leva finanziaria e la
tra il governo italiano e la UE che, nel faranno sentire in misura maggiore. regolamentazione del settore finanziario
peggiore dei casi, potrebbe riaccendere la ridurranno alcuni problemi di debito
crisi dell'Euro. e finanziari, ma i problemi principali
Giappone, Cina e mercati rimarranno. La riforma delle aziende di
All'interno della Zona Euro, la crescita Stato (State-owned Enterprise o SOE)
tedesca sembra destinata a rimanere
emergenti continuerà il suo percorso e già l'eccesso
solida, anche se leggermente inferiore di capacità sembra ridursi.
ai livelli raggiunti nel 2017. Infatti, nel La crescita Giapponese è stata inferiore
2019 la crescita francese sarà superiore alle aspettative nel primo trimestre, ma La maggior parte delle economie degli
a quella tedesca, grazie soprattutto dovrebbe recuperare nella rimanente altri mercati emergenti dovrebbe essere
agli investimenti. La crescita italiana parte dell'anno. Una moderata crescita dei resiliente a una politica monetaria USA
potrebbe risentire dell'incertezza politica, consumi dovrebbe continuare ancora per più rigida, prevediamo una continua
forte crescita in India e nell'ASEAN, per
esempio. Ma un altro gruppo di economie
dei mercati emergenti (Russia e Brasile)
Figura 2:
continuerà a registrare tassi di crescita
Principali previsioni su crescita e inflazione
molto più modesti e qualunque errore
Fonte: Deutsche Bank AG. Previsioni al 21 giugno 2018. Ulteriori previsioni sono reperibili nelle
nella politica monetaria (in particolare in
tabelle Previsioni macroeconomiche a pagina 23.
merito al controllo dell'inflazione) potrebbe
creare problemi ad alcune economie.
Crescita PIL (%) Inflazione dei prezzi al consumo
(% su base annua)
2017 2018 2019 2017 2018 2019
6,7 2,6
6,5
2,5
6,3
2,2
OBIETTIVO DI INFLAZIONE
2,0
2,0 2,0
1,9 1,9
2,7
1,7
2,5
1,5
2,4
2,3
2,2 1,5 1,5
1,4
1,9
1,7
1,6
1,5 1,5
1,0
1,4
1,0
0,7
USA Zona Euro Regno Unito Giappone China
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a luglio 2018.CIO Insights
Fattori Macroeconomici
10
Inflazione: ampiamente
sotto controllo
Approfondimenti
istantanei: Fattori
Le aspettative per l'inflazione dei prezzi al sensibile alle oscillazioni dei cambi e dei
consumo rimangono minime negli USA, prezzi petroliferi e alimentari, e dovrebbe
Macroeconomici
nonostante l'ulteriore stretta del mercato attestarsi a una media dell'1,5% nel 2018 e
oo È improbabile che il mercato
del lavoro e ulteriori evidenze di una a 1,7% nel 2019. In Giappone è più difficile
del lavoro risenta della crescita
graduale crescita dei salari. È probabile vedere trend strutturali che spingano
USA.
che la crescita tornerà attorno al target l'inflazione al rialzo, e l'obiettivo del 2%
del 2% voluto dalla Fed, ma un'impennata fissato dal governo è ancora molto lontano. oo La crescita della Zona Euro
sembra improbabile: prevediamo tassi Si prevede che la Cina avrà un'inflazione viene messa in ombra dai timori
dell'1,9% nel 2018 e del 2,0% nel 2020. modesta nel 2018 (2%) e la tendenza di natura commerciale.
Nella Zona Euro, l'inflazione core è generale nei mercati emergenti indica un
oo I consumi domestici sosterranno
prevista in lento rialzo, con aspettative leggero aumento, ma i tassi di alcuni altri
la crescita in Cina.
per un'inflazione al consumo nuovamente mercati emergenti (per esempio Argentina
in salita; l'inflazione primaria rimarrà e Turchia) potrebbero salire.
Prospettiva sul ciclo economico
avanzato
Figura 3:
Diagramma schematico del ciclo economico e classi di asset preferite
Fonte: Deutsche Bank AG.
Rallentamento
dopo condizioni
di boom
Ripresa Azioni (posizione
Regressione economica, economica difensiva,
recessione copertura)
Obbligazioni
(titoli di stato a breve
scadenza, cash)
Obbligazioni Azioni (titoli ciclici),
(titoli di Stato, Obbligazioni (corporate)
concentrarsi sulla
"sicurezza")
Raccomandazione di "rimanere Raccomandazione
Raccomandazione di "acquistare" Raccomandazione di "essere investiti"
investiti, coprendosi" di "vendere"
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a luglio 2018.CIO Insights
Fattori Macroeconomici
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–– I solidi fondamentali economici e gli –– Le correlazioni tra classi di asset raccomandiamo di valutare di
scarsi segnali di "eccessi" indicano che sono ancora basse e offrono prendere protezione contro i ribassi.
l'attuale mercato rialzista dovrebbe benefici per la diversificazione. Un Specialmente in quanto i prezzi
continuare. moderato aumento della volatilità bassi delle opzioni rendono molto
di solito non comporta correlazioni interessante l'implementazione di
–– Il mercato azionario ha ancora ossigeno. significativamente più elevate, un fatto coperture.
Storicamente, i mercati azionari hanno che supporta gli investimenti multi-
toccato i massimi in media sette mesi asset. Solo improvvise impennate
prima di una recessione. Non siamo della volatilità tendono a portare con
ancora a questo punto e gli investitori sé un momentaneo aumento della
rinuncerebbero a un notevole potenziale correlazione cross-asset.
se non rimanessero investiti.
–– Non è insolito, in questa fase del
–– Tuttavia, oltre ai tassi in aumento, ciclo, che i mercati divengano
l'aumento della volatilità dei titoli sempre più vulnerabili alle correzioni
azionari è un sintomo tipico della fase tipiche dei mercati rialzisti. Pertanto
più avanzata del ciclo.
Figura 4: Rendimenti nominali trimestrali medi delle classi di attivo dal 1975.Tutte le classi di attivo hanno fatto registrare ritorni medi
nominali positivi in fasi finali del ciclo.
Fonte: JPMorgan Chase & co., Deutsche Bank AG
4%
2%
0%
-2%
Iniziale Intermedio Avanzato Recessione
Cash (3M) Obbligazioni Azioni (S&P 500) Credito (US HG) Materie Prime USD ponderato per
(Treasury) (S&P GSCI) volume degli scambi
Figura 5: Rendimento azionario medio a 1 anno nel corso di un ciclo economico avanzato. Per le azioni, i titoli del settore energetico, dei
finanziari ed europei hanno storicamente performance migliori in fase avanzata di ciclo economico
Fonte: Morgan Stanley, Deutsche Bank AG
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
Brent Energetico Finanziari S&P MSCI FTSE MSCI TOPIX S&P MSCI DXY Oro EMFX AUD Disc. Telecom.
vs Mercato vs Mercato GSCI Europe 100 EM 500 ACWI USD vs Mercato vs Mercato
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Multi Asset
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Multi Asset
Nel ciclo avanzato
I portafogli multi-asset devono prepararsi a uno scenario di ciclo
avanzato. Una diversificazione e gestione del rischio efficaci
sono importanti per proteggere i portafogli dalla volatilità.
Stéphane Junod
CIO EMEA e Head of
Portfolio Management EMEA
La storia sottostante in termini positiva, numerosi problemi (es. tensioni
macroeconomici e di policy è nota: commerciali, situazioni di stress nella
abbiamo previsto che la continua Zona Euro) stanno gradualmente
crescita economica globale sarebbe turbando i mercati in questa fase di ciclo
stata accompagnata da una graduale avanzato e la volatilità sta tornando a
stretta della politica monetaria da parte livelli più normali dopo il periodo d'oro di
delle banche centrali dei maggiori volatilità insolitamente bassa del 2017. I
mercati sviluppati e da un modesto rialzo portafogli multi asset devono riflettere
dell'inflazione. Ma nonostante questa questo aumento della volatilità.
prospettiva comunque generalmente
Azioni e reddito fisso
Figura 6:
Per quanto riguarda le azioni, cercheremo
La volatilità torna alla normalità
di privilegiare quelle USA, nella
Fonte: Bloomberg Finance LP, DWS, Deutsche Bank AG. Dati a giugno 2018.
convinzione che potrebbero dimostrarsi
60 relativamente resilienti ai timori
commerciali e di altra natura. Rimaniamo
positivi anche sulle azioni dei mercati
Volatilità elevata
50 emergenti, che offrono opportunità
dopo le recenti flessioni del mercato,
specialmente in Asia. Siamo più prudenti
40
per quanto riguarda le azioni europee,
che potrebbero risultare vulnerabili ai
Range problemi sui dazi, e le azioni giapponesi.
generalmente
30
definite come Per quanto riguarda il reddito fisso,
“normale” continuiamo ad essere prudenti sui
titoli di Stato in uno scenario di tassi
20
in aumento, e siamo anche alquanto
diffidenti dei titoli high yield, visti i
rischi di coda generati dalla stretta della
10 Fed e della chiusura del Quantitative
Goldilocks Easing da parte della BCE oltre che da
spread stretti e dal ciclo economico
0 maturo. Siamo più ottimisti sui titoli di
Lug 98 Lug 00 Lug 02 Lug 04 Lug 06 Lug 08 Lug 10 Lug 12 Lug 14 Lug 16 tipo "investment grade", e riteniamo
che il debito in valuta forte dei mercati
Indice CBOE della Volatilità di Mercato – Indice dei Prezzi
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Multi Asset
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emergenti continuerà ad offrire
opportunità dopo un avvio contrastato Figura 7:
nel 2018. Una opzione potrebbe essere Asset allocation (portafoglio bilanciato, al 26 giugno 2018)
una strategia "barbell" che abbini queste
posizioni con cash in maniera tale da Azionario M
guadagnare dal carry più elevato dei erca
ti S
vilu
mercati emergenti e da una sensibilità ai pp
ati
tassi d'interesse leggermente inferiore. In
e
merito alla sensibilità ai tassi di interesse, im Azionario
Pr
tendiamo leggermente per la breve e
vi
1
ati
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durata. rn
at
te
Al
M
ti
Diversificazione e
gen
mer
alternative liquide
Reddito fisso Mercati E
Cash
La diversificazione sarà importante
in questa fase di ciclo avanzato, e gli
investimenti alternativi potrebbero
essere in grado di spalmare il rischio
di portafoglio. Per quanto riguarda le
alternative liquide, continuiamo ad avere
una posizione neutrale sull'allocazione
complessiva. All'interno della allocazione,
ora il nostro parere è positivo sui Macro
Azi
on
Discrezionali, neutro/negativo su CTA,
ari
Event Driven e Azionario Market Neutral,
oM
er
neutro su Long/Short sul Credito e
Re
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ca
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fisso
Azionario Long/Short. Livelli più elevati
a Em
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di
di volatilità di mercato e una maggiore l i ge
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dispersione all'interno dei settori e dei fiss
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dito
mercati stanno creando una situazione
to fi
Red sso C
redito
che potrebbe risultare più favorevole
di alcune strategie di investimento non
tradizionali, sebbene i continui bassi Azionario
livelli di fallimenti creino problemi per le
Mercati Sviluppati 33,0%
strategie sui titoli in sofferenza, dove il
nostro parere è neutro/negativo. Mercati Emergenti 9,0%
Reddito fisso
Credito 12,0%
Titoli di Stato 18,0%
Mercati Emergenti 6,0%
Cash 7,0%
Approfondimenti Materie Prime 3,0%
istantanei: Multi Asset Alternativi 12,0%
oo I portafogli devono riflettere Nota: Asset allocation al 26 giugno 2018. 1 Gli investimenti alternativi non sono adatti e potrebbero
questo aumento della volatilità. non essere disponibili a tutti gli investitori. Soggetti a restrizioni. Fonte: EMEA Regional Investment
Committee, Deutsche Bank AG. Tale allocazione potrebbe non essere adatta a tutti gli investitori. I
oo La diversificazione è importante
risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Non può sussistere alcuna garanzia che le
in uno scenario di ciclo
previsioni, gli obiettivi di investimento e/o i rendimenti attesi saranno raggiunti. Le allocazioni sono
avanzato. suscettibili di modifiche senza preavviso. Le previsioni si basano su presupposti, stime, opinioni e
oo Una maggiore dispersione modelli ipotetici che potrebbero dimostrarsi inesatti. L'investimento comporta rischi. Il valore di un
richiede un approccio selettivo. investimento può diminuire così come aumentare, con conseguente rischio per il tuo capitale. Potresti
non riaver indietro l'importo originariamente investito, in qualunque momento. Si invita il lettore a
consultare i disclaimer e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento.
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Azioni
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Azioni
Ancora ossigeno
La maggiore liquidità potrebbe essere accompagnata da
rendimenti decenti a 12 mesi. I rischi comprendono tensioni
commerciali prolungate e un aumento maggiore del previsto dei
tassi di interesse USA.
Il ciclo economico avanzato descritto altrimenti positivo. Per tale ragione
In realtà,lungi nel nostro più recente "CIO Insights" è abbiamo leggermente ridotto il nostro
ancora ben presente. Ciò è confermato target a 12 mesi per l'indice Eurostoxx
dal prevedere da solidi dati macroeconomici e da 50, da 3.640 a 3.550, lasciando
ottimi utili societari, accompagnati da un invariato a 390 il nostro target per lo
la fine del ciclo aumento della volatilità. In effetti, ben Stoxx600. Tuttavia, la fase peggiore del
lontani dall'immaginare la fine del ciclo, rallentamento degli utili societari europei
economico,riteniamo prevediamo che la maggior parte dei a causa dell'Euro forte dovrebbe ormai
mercati azionari abbia un potenziale di essere alle spalle. A livello settoriale,
che diversi mercati rialzo del 6-8% nei prossimi 12 mesi. apprezziamo i titoli informatici con
crescita strutturale, i settori dei materiali/
azionari abbiano un Target USA rivisto al rialzo chimici e dei beni di consumo voluttuari/
di lusso.
potenziale di rialzo
Negli USA, abbiamo alzato il nostro
di circa il 6-8% nei target a 12 mesi per l'indice S&P
Giappone ambivalente
500, portandolo da 2.850 a 2.900, e
prossimi 12 mesi abbiamo portato la nostra previsione A livello dei fondamentali, le azioni
degli utili a 12 mesi a $166. In linea giapponesi continuano ad essere
con queste previsioni di ciclo avanzato, sostenute da una solida crescita degli
continuiamo a preferire i titoli "growth" utili e da ottimi bilanci aziendali. Tuttavia,
a quelli "value", e il settore tecnologico uno Yen più forte (in relazione alle valute
rimane un settore preferito assieme ai degli altri partner commerciali) e segnali
finanziari e al sanitario. Siamo inoltre che indicano la fine del ciclo di ripresa
propensi a favorire i titoli di società a economica suggeriscono che una certa
grande capitalizzazione rispetto a quelli prudenza sarebbe opportuna.
di società a piccola capitalizzazione. I
rischi per le azioni USA comprendono le
valutazioni e i rischi di inflazione/mercato
I mercati emergenti sono
obbligazionario. ancora interessanti
Le azioni dei mercati emergenti hanno
Moderato ottimismo risentito del rafforzamento del dollaro
USA, ma per lo più trarranno beneficio
sull'Europa. dai solidi fondamentali economici
Il parere favorevole sul mercato azionario sottostanti (specialmente in Asia), e
si estende anche all'Europa, sebbene la prevediamo una forte crescita degli
crescente incertezza politica nella Zona utili nel 2018. Tuttavia, abbiamo rivisto
Euro e i timori che circondano i finanziari al ribasso i nostri target sugli indici dei
Europei, oltre ai rischi derivanti dalla mercati emergenti a causa dei timori di
attuale controversia commerciale con gli natura valutaria e commerciale. Abbiamo
USA, oscurano in certa misura un quadro ridotto il nostro target a 12 mesi per
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Azioni
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UK (FTSE 100)
Cambiamento dell'indice
su base annua (GBP): 1,1% Svizzera (SMI)
Previsione per fine giugno 2019: Cambiamento dell'indice su base
7.800 annua (CHF): -5,0%
Previsione per fine giugno 2019:
8.850
Zona Euro (Eurostoxx 50)
Stati Uniti (S&P 500) Cambiamento dell'indice su base Asia ex. Japan (MSCI Asia ex Japan)
Cambiamento dell'indice su base annua (EUR): -0,2% Cambiamento dell'indice
annua (USD): 2,5% Previsione per fine giugno 2019: su base annua (USD): -6,0%
Previsione per fine giugno 2019: 3.550 Previsione per fine giugno 2019: 790
2.900
Japan (MSCI Japan)
Cambiamento dell'indice su base
annua (JPY): -5,4%
Previsione per fine giugno 2019:
1.080
Latam (MSCI Latam)
Cambiamento dell'indice
su base annua (USD): -11,5%
Previsione per fine giugno 2019:
3.200
Figura 8:
Previsioni per il mercato azionario e cambiamenti nell'indice su base annua divisi per regione
Fonte: Bloomberg Finance LP, Deutsche Bank AG. Dati e previsioni al 3 luglio 2018.
Tutti i rendimenti si intendono su base annua.
l'indice MSCI EM, da 1.280 a 1.150, per indurci a rivedere il nostro attuale parere
Approfondimenti l'indice MSCI Asia ex Japan da 790 a positivo sulle azioni cinesi. All'interno
740 e per l'indice MSCI Latam da 3.200 dell'America Latina, gli sviluppi politici in
istantanei: Azioni a 2.500. Anche così, manteniamo un Brasile saranno monitorati con attenzione
parere generalmente positivo sulle con l'avvicinarsi delle elezioni previste a
oo Attesi ulteriori guadagni su un azioni dei mercati emergenti, e una ottobre. I nostri pareri a livello di settori
orizzonte temporale di 12 mesi preferenza per l'Asia. Infatti, per quanto sono riepilogati nella Figura 9 sul retro
riguarda l'indice MSCI Asia ex Japan, della pagina.
oo Ma si prevede ulteriore volatilità
prevediamo un rialzo di circa l'11%
in questa fase di ciclo avanzato.
rispetto ai livelli attuali, il rendimento
oo Quello tecnologico rimane uno totale atteso più alto degli indici per
dei settori preferiti. cui abbiamo fatto previsioni. I rischi si
concentrano attorno al possibile impatto
di un ulteriore brusco aumento dei tassi
USA o del dollaro USA (cosa che non
prevediamo), o a tensioni commerciali
internazionali prolungate, che potrebbero
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Azioni
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Figura 9:
Proiezioni su azionario per settore
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati al 21 giugno 2018. Sovrappeso Neutro Sottopeso
EMERGENTI
S E K TO R FAT TO R I P O S I T I V I FAT TO R I N E G AT I V I PREFERENZA
MERCATI
EUROPA
A L I V E L LO
REGIONALE
USA
Beni di consumo –– La fiducia dei consumatori aumenta ulteriormente
negli USA, sostenuta da un basso livello di
–– Ulteriori aumenti dei tassi USA potrebbero turbare i
consumatori
Auto & componenti
voluttuari ––
disoccupazione e dai tagli alle tasse.
La spesa al consumo è in crescita anche in Europa,
–– Una guerra "occhio per occhio" sui dazi commerciali
non farebbe che aumentare i prezzi delle merci
Beni durevoli e abbigliamento
OPINIONE Giappone e Cina –– Fiducia dei consumatori debole dopo la Brexit nel
–– Un moderato aumento dell'inflazione potrebbe avere Regno Unito Servizi al consumo
un effetto positivo sui margini –– Rallentamento degli investimenti cinesi e continue
–– I mercati emergenti traggono beneficio dagli effetti iniziative per ridurre la leva finanziaria. Media
dell'urbanizzazione e del welfare
Retail
Consumi –– I Consumi di base sono tra i maggiori beneficiari dei
miglioramenti nei mercati emergenti, grazie sia a
–– Gli utili pubblicati per il primo trimestre confermano
che le tendenze commerciali sottostanti rimangono
Bevande
di base fattori macro/consumi sia ai cambi
–– Valutazioni più ragionevoli
forti, come pure alcuni problemi a breve termine nei
mercati emergenti. Retail alimentare
–– Le condizioni per fusioni e acquisizioni rimangono –– I costi di produzione sono in aumento, mentre
OPINIONE Prodotti alimentari
buone (solidi bilanci, costi di finanziamento bassi, le aziende hanno solo un potere limitato nella
esigenza di crescita) determinazione dei prezzi
–– Utilizzare il settore come una sorta di "bond proxy" è Tabacco
sfavorevole in una situazione di tassi al rialzo
–– L'avanzata dell'e-commerce è una lama a doppio Prodotti per la casa e per la
taglio per molti beni di largo consumo (fast-moving cura della persona
consumer goods o FMCG)
Energia –– I mercati del petrolio sembrano aver trovato un
equilibrio generale
–– L'OPEC non ha alcuna strategia per uscire dal suo
attuale approccio
Attrezzature e servizi
–– I produttori nazionali USA si comportano ora con –– Sussiste il rischio di revisioni al rialzo delle stime per le
maggiore ragionevolezza come fornitori marginali spese in linea capitale del 2019 e 2020 Integrati
OPINIONE –– Le maggiori società petrolifere stanno raccogliendo i –– Il fracking come produttore marginale potrebbe
frutti degli aumenti dei flussi di cassa disponibili mettere un freno all'aumento dei prezzi petroliferi Esplorazione e produzione
Raffinazione e marketing
Finanziari –– Svolta nel ciclo dei tassi di interesse USA e riforma
fiscale
–– I bassi rendimenti continuano a danneggiare i margini
e il reddito da investimento al di fuori degli USA.
Banche
–– Dividendi in aumento e riacquisti azioni proprie –– La regolamentazione probabilmente influirà Assicurazioni
–– Possibilità di espansione dei multipli a seguito del negativamente sulle attività bancarie
OPINIONE maggiore rendimento sul capitale netto in uno Finanziari
scenario di bassa crescita diversi
Sanità –– Sufficiente innovazione di prodotto per individuare
azioni con prospettive di crescita superiori
–– Continua la pressione sui prezzi in aree competitive
–– La crescita di società farmaceutiche e biotecnologiche
Farmaceutico
–– I titoli del settore farmaceutico e di società a grande a grande capitalizzazione è esposta a rischi
Biotecnologico
capitalizzazione delle biotecnologie sono ancora –– Le elezioni USA di medio termine potrebbero causare
OPINIONE scambiati a prezzi interessanti. La riforma fiscale USA confusione sulla determinazione dei prezzi dei farmaci
Medtech
ha un effetto positivo su fusioni e acquisizioni
–– Le società a piccola e media capitalizzazione
beneficiano dall'essere acquisite da società mature Servizi e attrezzature
che vogliono rinforzare le loro pipeline
Industriali –– Commenti favorevoli dalle aziende in merito a secondo
trimestre
–– Le elevate aspettative per un proseguimento del ciclo
al rialzo rendono difficile ottenere sorprese positive
Conglomerati
–– Migliora la spesa in linea capitale nel settore –– Le tendenze nei cambi oscurano i sottostanti Capex petrolifero, gas
energetico e in quello dei materiali miglioramenti delle società europee e minerario
OPINIONE –– L'industria aerospaziale mostra ottimi tassi di crescita –– Rischi generati da protezionismo e dazi sui Aerospaziale e difesa
prodotti finali, costi di produzione e catena di
approvvigionamento
Informatica –– Settore diversificato con leader di mercato chiari nei
sottosettori, solidi profili di margine e significative
–– Cicli produttivi a breve possono potenzialmente creare
disagi ai modelli di business
Software & servizi
barriere di ingresso –– La penetrazione degli smartphone, in precedenza un
–– Potenziale di crescita da innovazione e dai disagi di fattore chiave di crescita, è ora entrata in una fase di Hardware
altri settori saturazione
OPINIONE Semiconduttori
–– Bilanci solidi e positiva generazione di flussi di cassa –– Il settore informatico è ora ben distribuito e suscettibile
disponibili di volatilità, in particolare sulla scia dei timori su
regolamentazione e guerra commerciale
Materiali –– Le limitazioni nell'offerta in Cina in estate dovrebbero
contribuire a compensare un periodo di debolezza
–– La guerra commerciale colpirebbe pesantemente in
particolare i produttori europei di acciaio
Prodotti chimici
nella domanda –– I prodotti chimici speciali risentono dei prezzi dei
–– Carta/imballaggi e cellulosa sono stati sostenuti da un materiali grezzi Metalli e minerario
OPINIONE positivo scenario economico –– Il prezzo del minerale di ferro risente della riduzione
–– Gli utili da prodotti chimici sono stati in larga misura nella produzione di acciaio in Cina
positivi, in particolare nell'ambito delle materie prime
Servizi per le –– I ricavi dal servizio mobile sono in miglioramento
–– Le tendenze nel consumo di dati sono ancora solide
–– La prospettiva di rendimenti in aumento riduce
l'attrattiva del settore
Telecomunicazioni
telecomuni- e in crescita
–– I prezzi tornano ai livelli interessanti "pre-fusioni e
–– I costi dei contenuti rimangono elevati in molti mercati
–– I tassi di penetrazione negli USA vicini al livello di
cazioni acquisizioni" saturazione
OPINIONE
Servizi/Utenze –– In Europa, il cattivo tempo ha contribuito a far salire
i consumi
–– Lo scenario dei tassi di interesse sta diventando meno
positivo
Servizi/Utenze
–– I cambi sono attualmente un peso per le aziende –– Il governo inglese chiede all'autorità normativa di
europee ma la situazione potrebbe cambiare imporre un prezzo massimo sulle tariffe energetiche
spingendo al rialzo gli utili per azione –– Una certa pressione sui prezzi nel settore eolico
OPINIONE
–– La recente operazione in Germania di fusione e asset
swap conferma la nostra opinione positiva sul settore
dei servizi/utenze in Europa
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Reddito fisso e cambi
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Reddito fisso e cambi
Due passi avanti,
uno indietro
La maggior parte delle banche centrali sta lentamente stringendo
la propria politica monetaria, con la Fed che fa da apripista.
Tuttavia, i titoli di Stato potrebbero ancora essere interessanti
come bene rifugio. Il debito di tipo "investment grade" e quello
dei mercati emergenti sono ancora interessanti, ma siamo più
prudenti sui titoli high yield.
La Federal Reserve aumenterà seconda metà del 2019. La Bank of temporaneamente i rendimenti al ribasso,
probabilmente i tassi ancora tre volte nei England potrebbe dover aumentare i quindi due passi avanti, uno indietro.
prossimi 12 mesi e ciò si accompagna tassi molto prima. Solo in Giappone la
a una costante riduzione dello stato politica monetaria dichiarata rimarrà
patrimoniale della Fed, la riduzione in fortemente accomodante. In questo
Appiattimento della curva
aggregato arriverà a quasi 700 miliardi scenario, i rendimenti dei titoli di Stato dei rendimenti USA
di USD a metà 2019. In Europa, la continueranno probabilmente ad
BCE ha annunciato che gli acquisti aumentare gradualmente, ma il loro Abbiamo lasciato immutata rispetto
di asset per il Quantitative Easing si percorso non sarà esente da difficoltà. all'anno scorso la nostra previsione per i
interromperanno alla fine di quest'anno, La volatilità di mercato è in aumento rendimenti sui titoli di Stato USA a 10 anni
sebbene è improbabile che i tassi e l'utilizzo dei titoli di Stato core (Treasury), al 3,25%, abbiamo comunque
ufficiali aumenteranno prima della come bene rifugio potrebbe spingere alzato il nostro target di rendimento sul
Figura 10:
Spread tra Bund e Treasury USA a 10 anni ai massimi storici
Fonte: Bloomberg Finance LP, DWS, Deutsche Bank AG. Dati a giugno 2018.
4
3
2
1
0
-1
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Spread Bund 10 anni Treasury a 10 anni
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