CIO Insights - È finita la magia della politica monetaria? Alla ricerca di maggior consistenza e solidità oltre a fonti di reddito sostenibili ...
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Prospettive per il 2020 CIO Insights È finita la magia della politica monetaria? Alla ricerca di maggior consistenza e solidità oltre a fonti di reddito sostenibili
CIO Insights
Lettera agli investitori
1
Lettera agli È finita la magia della politica
investitori
monetaria?
Più di dieci anni fa, le banche centrali hanno intrapreso una politica
monetaria assai poco convenzionale, generalmente conosciuta come
“quantitative easing”. Ciò ha reso possibile la ripresa economica
statunitense più lunga della storia. Ma continuerà a funzionare questa
Christian Nolting “magia monetaria”?
Global CIO
Con l’avvio del 2020, il potere di un ulteriore allentamento della politica monetaria sembra svanire,
ma un’alternativa convincente non è ancora stata trovata. L’opinione sempre più diffusa è che sarà
necessario il ricorso ad altri tipi di politiche per mantenere stabile l’economia globale. Ma le autorità
responsabili delle politiche economiche sono ben lontane dal trovare un punto di accordo su quali
dovrebbero essere esattamente queste iniziative, tanto meno su come implementarle.
Quindi, che ci piaccia o meno, la “magia” delle banche centrali continuerà ad avere un ruolo
estremamente importante sia per la politica economica che per i mercati. Il recente dibattito sul
coinvolgimento della Fed in attività di “quasi QE” (come dimostra la crescita del suo bilancio) e
sulla riapertura da parte della BCE del programma di acquisti mensili, sottolinea il fatto che la
magia monetaria è ancora un argomento che fa discutere.
Gli investitori devono pertanto accettare che, anche se la magia monetaria sta svanendo,
continueremo a convivere con i suoi effetti (compresa la possibile inflazione), alla ricerca di
alternative, ancora a lungo. Questa è la premessa del nostro outlook annuale per il 2020, e
utilizzeremo sei temi di investimento per esplorarne le implicazioni. Tale contesto ci ricorderà
dell’importanza di una asset allocation strategica e della solidità che questa offre al processo di
investimento.
01 Nel nostro primo tema “Le nuove pressioni delle diverse politiche richiedono una risposta
prudente”, iniziamo quindi con l’osservare lo stato dell’economia globale, con i segnali di
un rallentamento della crescita che vengono amplificati dalle tensioni economiche, dai
timori di natura politica e da altre questioni. Con la politica monetaria che si prevede stia
raggiungendo i propri massimi, le voci che chiedono un aumento della spesa pubblica
sono sempre più insistenti, ma al momento non è prevista alcuna massiccia espansione
fiscale. Dal punto di vista dell’investitore, si tratta di una situazione che richiederà un solido
approccio agli investimenti, la capacità di concentrarsi sui rendimenti a lungo termine e la
volontà di prendere in considerazione la possibilità di investimenti alternativi.
02 Con le banche che mantengono una politica monetaria molto accomodante per la mancanza
di alternative, come notato sopra, rendimenti bassi o negativi rimarranno una realtà. Da qui il
nostro secondo tema, “Vivere in un mondo in cui dominano i bassi rendimenti”. Gli investitori
non devono supporre di poter semplicemente aspettare che passi questo momento e che
tornino rendimenti più elevati; è necessaria una risposta più ponderata. In particolare,
bisogna essere sicuri dei motivi per cui si continuano a detenere obbligazioni a scarso
rendimento, e tenere a mente che gli elementi di diversificazione del rischio non forniscono
necessariamente reddito. Questa è un’area in cui potrebbe anche essere necessario
prendere in considerazione come ottenere rendimenti a fronte dei premi per illiquidità sui
mercati privati azionari e del debito.
03 Nell’ambito del reddito fisso, ottenere rendimenti positivi richiederà un’esposizione al rischio,
con l’eccezione dei Titoli del Tesoro americano, sebbene questi ultimi avranno difficoltà a
fornire rendimenti reali positivi. Il compito, quindi, è “Trovare nuove fonti di reddito”, ovvero
il nostro terzo tema per il 2020. Per quanto riguarda i mercati sviluppati, andando oltre i
Titoli del Tesoro americano e considerando anche l’area corporate, i titoli statunitensi di tipo
investment grade (IG) e il segmento crossover europeo (al confine tra IG e high yield) sono
dei possibili investimenti. Ma in questo caso, è bene considerare anche i titoli corporate dei
mercati emergenti, oltre che i governativi.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita
il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a dicembre 2019.
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Lettera agli investitori
2
04 I titoli azionari continueranno ad avere un ruolo chiave nella maggior parte dei portafogli, e
anche in questo caso riteniamo che ci sia spazio per ulteriori guadagni, ma con il rischio di
maggiore volatilità. Prevediamo che, sin dall’inizio del 2020, le preferenze di tipo regionale
e di stile avranno un peso sempre maggiore. Con il nostro quarto tema di investimento,
“Equilibrare gli stili”, questo potrebbe essere il momento in cui alcuni titoli “value” di alta
qualità inizieranno a offrire opportunità reali, cominciando a recuperare terreno rispetto ai
titoli “growth”, la cui performance è stata, negli ultimi anni, superiore. Per quanto riguarda i
settori, vediamo opportunità ad esempio nei titoli industriali a livello globale.
La magia monetaria non è ancora svanita, ma questo scenario
ci ricorda dell’importanza di una asset allocation strategica ai
fini della solidità del portafoglio.
05 Anche le considerazioni sui cambi svolgono un ruolo importante nei portafogli. A questo
proposito, rimane da vedere se i tassi di cambio saranno influenzati da fattori di natura
geopolitica e politica o da differenze tra le politiche monetarie delle banche centrali e altri
fondamentali. “Guida la politica”, il nostro quinto tema per il 2020, suggerisce che la prima
potrebbe avere la meglio nell’anno a venire. Le pressioni, di varia natura, per ridurre il valore
del Dollaro statunitense continueranno, e lo Yen giapponese continuerà ad avere un ruolo
molto importante come elemento di diversificazione. Il rallentamento della crescita globale
potrebbe giocare a sfavore delle materie prime nel loro complesso, ma vi saranno ancora
delle possibili opportunità, per esempio per quanto riguarda l’oro.
06 Continuiamo a credere che vi sia spazio per investire nei temi a lungo termine nell’ambito di
un portafoglio di investimento, che plasmeranno e guideranno il mondo di domani. I nostri
due nuovi temi per il 2019 comprendono aree di attenzione che traggono beneficio dal 5G
e dalle implicazioni che comunicazioni più veloci avranno per la produttività e lo sviluppo
industriale. Osserviamo inoltre con attenzione la gestione responsabile delle risorse in un
mondo sempre più preoccupato per la generazione di rifiuti urbani e i tassi di riciclaggio.
L’interazione tra tecnologia e sostenibilità continua a essere infine un fattore chiave per
affrontare le implicazioni di natura demografica.
Quindi, cosa ci porterà il 2020? Un mondo in evoluzione, sebbene non del tutto diverso rispetto al
2019. Le banche centrali rimarranno al centro della scena, nonostante le discussioni circa la fine
della magia monetaria: per un investitore, questo significa che è necessario abituarsi a convivere
con tassi di interesse molto bassi, e assicurarsi di adottare un solido processo di investimento per
sfruttare le opportunità offerte dai mercati finanziari. Tali opportunità potranno avere la forma di
oscillazioni laterali di mercato, piuttosto che marcati movimenti al rialzo o al ribasso.
Christian Nolting
Global CIO
Instant Insights
2020 in breve
o Il rallentamento della crescita economica sarà accompagnato da
un mutamento delle pressioni politiche.
o I bassi rendimenti comportano una revisione della componente
obbligazionaria del portafoglio.
o Ulteriori apprezzamenti dei mercati azionari, ma le preferenze
regionali e di stile cambiano.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita
il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a dicembre 2019.
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Indice
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Indice
Il fondamento del nostro approccio agli
investimenti: asset allocation strategica
p. 4
SEI TEMI DI INVESTIMENTO PER IL 2020
Tema 1
Le nuove pressioni delle diverse
politiche richiedono una risposta
prudente
p. 6
Tema 2
Vivere in un mondo in cui
dominano i bassi rendimenti
p. 10
Tema 3
Trovare nuove fonti di reddito
p. 13
Tema 4
Equilibrare gli stili
p. 15
Tema 5
Guida la politca
p. 17
Tema 6
La tecnologia incontra i criteri ESG
p. 20
Riassunto delle nostre Glossario Disclaimer
prospettive sulle asset
class per il 2020
p. 25 p. 27 p. 29
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita
il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a dicembre 2019.
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Il fondamento del nostro approccio agli investimenti
4
Il fondamento del nostro approccio
agli investimenti: asset allocation
strategica
La costruzione di qualunque portafoglio di investimento deve il tema dell’asset allocation, ovvero
la suddivisione tra le diverse asset class.
Alcuni studi accademici evidenziano come l'asset allocation strategica possa contribuire alla
maggior parte dei rendimenti di portafoglio; tutti sanno, per esperienza, che le fonti alternative di
rendimento, per esempio tramite la selezione dei titoli o il timing di mercato nel suo complesso,
sono difficili da perseguire con costanza. Non sono dunque di per sé una base valida per
raggiungere una solida performance di portafoglio, sebbene quando gestiti in maniera prudente
possano contribuire ai rendimenti.
Ma, alla luce delle incertezze che ogni investitore deve affrontare riguardo agli investimenti,
divenute più evidenti in questi ultimi anni, come creare una asset allocation strategica
appropriata?
Il primo passo è comprendere che non esiste un’unica asset allocation strategica ottimale. I singoli
investitori hanno preferenze di investimento differenti. Il loro punto di partenza, inoltre, varia a
seconda della possibilità di avere accesso a tipologie diverse di attività finanziarie in cui investire o
ad esempio in funzione della valuta del paese in cui si risiede.
Il secondo passo è di riconoscere che l’analisi deve necessariamente tenere conto di numerosi
fonti di incertezza. Nessuno è in grado di predire il futuro con assoluta certezza. L’asset allocation
non deve basarsi su un unico esito atteso: si tratta, invece, di sapere valutare le probabilità con cui
vari scenari possono verificarsi.
Rispondere all’incertezza in maniera ragionata
A livello di asset class, sono tre i fattori rilevanti per l’asset allocation: rendimenti attesi, volatilità
e correlazioni. Come rilevato in precedenza, non è possibile prevedere tali fattori con assoluta
certezza. Ma, grazie alla conoscenza e ai precedenti, è possibile iniziare a stimarli. Per esempio, un
riepilogo dei rendimenti per la classe di asset a lungo termine è disponibile nel box qui sotto.
Figura 1: Presupposti di rendimento futuro a lungo termine scelti per i prossimi 10 anni (in
USD)
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati al 2 dicembre 2019.
Titoli del Tesoro americano a 7-10 anni Bund tedeschi a 7-10 anni
(Bloomberg Barclays U.S. Treasuries) 1,7% (Bloomberg Barclays German Treasury) -0,7%
Mercati emergenti in valuta forte Azionario Stati Uniti
(Bloomberg Barclays EM USD Aggregate) 5,2% (S&P 500) 5,7%
Azionario Europa Azionario dei mercati emergenti
(MSCI Europe) 5,4% (MSCI Emerging Markets) 8,8%
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita
il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a dicembre 2019.
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Il fondamento del nostro approccio agli investimenti
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Il fattore chiave è sapere su cosa possiamo essere ragionevolmente fiduciosi, e le aree in cui le
nostre previsioni sono meno sicure. In breve, dobbiamo comprendere la natura dell’incertezza e
integrarla nel processo di investimento. Ciò consentirà di realizzare un’asset allocation strategica.
Come già rilevato, l'asset allocation strategica contribuisce alla maggior parte dei rendimenti del
portafoglio, ma è possibile migliorare ulteriormente il processo in due modi. Primo, tramite l’asset
allocation tattica, che in alcuni casi si scosta nel breve termine dall’asset allocation strategica
per trarre vantaggio da eventi di mercato. Secondo, per alcuni portafogli, è possibile avvalersi
di un processo di copertura sistematica al fine di aumentare la quota in portafoglio di asset con
rendimenti potenzialmente maggiori, mantenendo al contempo il controllo del rischio. Anche in
questo caso, si tratta di riconoscere e comprendere l’incertezza e usarla a nostro vantaggio. Non
possiamo controllare lo scenario di investimento, ma possiamo provare a comprenderne la probabile
evoluzione e le relative implicazioni.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita
il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a dicembre 2019.
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Sei temi per il 2020
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Tema 1
Le nuove pressioni delle diverse
politiche richiedono una risposta
prudente
Il rallentamento della crescita comporterà nuove sfide per la politica
economica. Mantenere il focus sull’asset allocation strategica.
La politica monetaria è sostenibile, ma sta raggiungendo i propri massimi
Si fa ancora affidamento sulla “magia” monetaria, con i timori per un rallentamento dell’economia
che hanno spinto le principali banche centrali ad allentare ancora una volta la propria politica.
Tuttavia, molti dei fattori che stanno appesantendo la performance dell’economia non hanno una
natura monetaria e quindi sfuggono ai tentativi delle Banche Centrali di affrontarli o condizionarli.
Altro timore persistente riguarda il fatto che i politici e i mercati si siano ormai abituati al continuo
sostegno dei maghi della politica monetaria e facciano fatica a implementare qualsiasi approccio
alternativo. Inoltre, i canali per l’allentamento monetario sono già sotto pressione e difficilmente
potranno funzionare nel medesimo modo che in passato, o altrettanto efficacemente: siamo
verosimilmente in una fase in cui la politica monetaria ha un’utilità marginale decrescente.
I mercati si trovano inoltre ad affrontare potenziali difficoltà derivanti dagli sviluppi di natura politica,
ovviamente a causa delle elezioni presidenziali negli Stati Uniti, della Brexit e delle tensioni all’interno
della maggioranza di governo in Germania, sebbene anche altre tendenze più strutturali avranno un
ruolo importante, quali ad esempio la “de-globalizzazione” (con il picco della crescita del commercio
globale che probabilmente è già passato) e i timori in merito all’aumento dei livelli di indebitamento.
Figura 2: Tendenze divergenti del debito pubblico – USA e Germania
Fonte: Datastream, Deutsche Bank AG. Dati al 1 dicembre 2019.
110
100
90
80
70
60
50
40
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
USA Germania
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita
il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a dicembre 2019.
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Sei temi per il 2020
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Una significativa espansione fiscale è improbabile
Aumenteranno le pressioni per politiche alternative di sostegno all’economia. Le richieste di stimoli
fiscali, per esempio, saranno sempre più insistenti nel 2020, ma l’impatto del taglio delle tasse di
inizio 2018 negli Stati Uniti sta svanendo ed è improbabile che si avranno importanti cambiamenti
nella politica fiscale nell'Eurozona, nonostante le note divergenze tra le economie della regione
(Figura 2). E sebbene un morbido allentamento fiscale sia possibile (Fiugura 3), non prevediamo
manovre significative nel Vecchio continente. La tendenza verso una politica che favorisca stimoli
immediati potrebbe anche comportare che in molti Paesi le riforme strutturali passeranno in
secondo piano, sebbene ci aspettiamo di politica economica in Cina coniugheranno entrambi gli
aspetti. Avremo una tendenza all’aumento della volatilità dovuta al perdurare dell’incertezza politica,
coniugata ai timori che riguardano la crescita, alle elevate valutazioni dei mercati azionari e a una
crescita debole degli utili. Ma è importante che gli investitori mantengano una visuale chiara delle
priorità a lungo termine, impegnandosi al costruzione dell’asset allocation strategica e tentando allo
stesso tempo di sfruttare eventuali opportunità tattiche.
Figura 3: Previsto un lieve impulso fiscale* in Eurozona
Fonte: Commissione Europea, Deutsche Bank AG. Dati al 1 dicembre 2019.
* L’impulso fiscale si riferisce al cambiamento nelle dimensioni di un deficit/surplus di bilancio,
piuttosto che al suo importo assoluto.
% del PIL potenziale 2013
-0,1%
Previsione della Commissione Europea
2015
-0.1%
-0,1%
Previsione della Commissione Europea
2012
-1,0% 2017
0,5% 2021
2011 2014 0,3%
-2,0% 0.0%
0,0% 2020
0,5%
2016 2019
0,3% 0,2%
2018
-0,5%
L’aumento delle posizioni in liquidità comporta rischi
In questo contesto, gli investitori potrebbero essere tentati di aumentare le disponibilità liquide,
ma questo approccio presenta pericoli sostanziali, sia in termini di penalizzazione dei rendimenti
complessivi sia di potenziale aumento del rischio di portafoglio, in quanto le posizioni non liquide
devono essere più spinte lungo la curva rischio/rendimento per raggiungere gli obiettivi di
rendimento complessivi che si intende perseguire.
Invece, ottenere la corretta asset allocation strategica rimane assai più importante ai fini del
conseguimento di una performance sostenibile di portafoglio. L’asset allocation strategica ci
consente infatti di sfruttare l’incertezza di mercato, anziché provare ad evitarla.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita
il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a dicembre 2019.
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Sei temi per il 2020
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Gli investitori potrebbero inoltre dover allargare e allungare i propri orizzonti di investimento
concentrandosi in particolare sulla gestione del rischio. Ciò si potrebbe ottenere tramite l’utilizzo di
prodotti strutturati nell’ambito di un portafoglio.
Lo scenario economico
Rallentamento della crescita ma nessuna recessione
In breve, prevediamo una crescita economica globale più lenta nel 2020 e crediamo che
la possibilità di una recessione siano solo il 30%. La crescita dell’economia statunitense
è prevista in rallentamento dal 2,2% stimato per il 2019 all’1,6% del 2020, mentre per
l'Eurozona dall'1,1% allo 0,9%. La Cina continuerà con il suo atterraggio accomodante, con
la crescita che rallenterà al 5,8% nel 2020, ma molto dipenderà dal fatto che si trovi o meno
una soluzione anche parziale alla controversia commerciale tra Stati Uniti e Cina. Nel medio
termine, l’inflazione non rappresenterà un problema, con la crescita dei prezzi al consumo
negli Stati Uniti (PCE core) che si prevede rimarrà leggermente al di sotto del 2%, mentre
quella di EuroEurozona e Giappone sarà anche inferiore. Più a lungo termine, i maggiori
dazi e gli altri effetti della de-globalizzazione potrebbero, tuttavia, dare nuova vita a questo
spettro.
Consapevoli dei pericoli derivanti da un rallentamento troppo brusco, le principali banche
centrali dei mercati sviluppati continueranno a sostenere la crescita mediante politiche
monetarie accomodanti. Prevediamo che né la Fed né la BCE taglieranno ulteriormente i tassi
nei prossimi 12 mesi, ma il programma di acquisto di asset adottato dalla BCE continuerà
al ritmo di 20 miliardi di Euro al mese e la Fed adotterà anch’essa misure di “quasi-QE”,
sebbene questi acquisti di asset avranno come obiettivo primario il mantenimento della
liquidità di mercato anziché la riduzione dei tassi di interesse.
I consumatori devono continuare a essere fiduciosi
La crescita economica sarà sostenuta anche dai consumatori, che sono ancora ottimisti in
molte economie, nonostante la guerra commerciale e altre incertezze, incoraggiati da livelli
ancora elevati di occupazione e dai bassi costi di indebitamento. Le finanze delle famiglie
sembrano godere di buona salute, con maggiori risparmi e minori interessi pagati rispetto al
2008 (Figura 4). Altrove, tuttavia, la salute dei consumi dovrà essere tenuta sotto controllo:
I consumatori in Asia potrebbero risentire particolarmente dei timori in merito alla guerra
commerciale.
Anche in presenza di accordi commerciali provvisori tra Stati Uniti e Cina, le tensioni
continueranno e torneranno a manifestarsi di tanto in tanto in questo come in altri rapporti
bilaterali. In molte economie, quali ad esempio la Germania, le incertezze hanno finora
colpito più duramente il settore manifatturiero, ma vi sono segnali di rallentamento che si
stanno diffondendo anche ai settori dei servizi.
La politica potrebbe riservare qualche sorpresa nel 2020, con implicazioni per la crescita
economica e gli investimenti. L’attenzione del mercato si concentrerà sempre più sulle
elezioni presidenziali e del Congresso negli Stati Uniti, a novembre 2020; la gestione della
Brexit rimarrà un problema, anche se venisse siglato un accordo iniziale, mentre le tensioni
di natura geopolitica (per esempio in merito al petrolio) continueranno a far sentire i propri
effetti.
Le nostre previsioni macroeconomiche sono riassunte nella Figura 5.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita
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Figura 4: Il potere dei consumatori: le finanze delle famiglie americane godono di buona salute
Fonte: U.S. Bureau of Economic Analysis, Deutsche Bank AG. Dati al 2 dicembre 2019.
4% 16%
14%
12%
3%
10%
8%
2%
6%
4%
1% 2%
gen 70 nov 74 set 79 lug 84 mag 89 mar 94 gen 99 nov 03 set 08 lug 13 mag 18
Recessione Interessi pagati / Reddito disponibile (asse sinistro)
Risparmi / Reddito disponibile (asse destro)
Figura 5: Le nostre previsioni in merito a crescita e inflazione nel 2019 e 2020
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati al 16 dicembre 2019.
Crescita del PIL Previsioni 2019 Previsioni 2020 Inflazione dei prez- Previsioni 2019 Previsioni 2020
(%) zi al consumo (%)
Stati Uniti* 2,2 1,6 Stati Uniti* 1,9 1,9
Eurozona (di cui) 1,1 0,9 Eurozona 1,3 1,3
Germania 0,6 0,8 Germania 1,5 1,6
Francia 1,2 1,0 Giappone 0,8 1,4
Italia 0,1 0,4 Cina 2,4 2,5
Regno Unito 1,2 1,3
Giappone 0,8 0,2
Per maggiori informazioni , vedere i segnali di rischio. Le stime
Cina 6,2 5,8 sono basate su ipotesi,opinioni e modelli ipotetici o analisi che
India 6,0 7,0 potrebbero risultare non corrette. Nessuna garanzia esiste per
rendere i target e le stime reali. I rendimenti passati non sono
Russia 1,2 1,5 garanzia dei rendimenti futuri.
+ per la misura del Pil USA si usa l’anno solare e per le misure di
Brasile 0,8 1,7 inflazione è is Core PCE Dec to Dec %. Le stime per U.S. Headline
Mondo 3,1 3,1 PCE (Dec/Dec) è 1,5% nel 2019 e 1,4% nel 2020. Il Pil Q4 on Q4
growth 2.0% nel 2019 e 1.6% nel 2020.
Temi di investimento
Tema 1
o Un solido approccio all’investimento e all’asset allocation
strategica, che sono essenziali
o Concentrazione sui rendimenti a lungo termine
o Utilizzo di approcci alternativi
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Tema 2
Vivere in un mondo in cui
dominano i bassi rendimenti
Continuando a fare affidamento sulla “magia” della politica monetaria,
l’attuale repressione finanziaria sotto forma di rendimenti obbligazionari
negativi (reali) continuerà ancora per qualche tempo. In termini di nominale,
circa 14 trilioni di dollari debito vengono ora scambiati a rendimenti negativi
(Figura 6). Molte banche centrali possiedono attualmente quote elevate del
debito complessivo dei rispettivi Paesi (nel caso della Bank of Japan, il 45%)
e una chiusura graduale di tali posizioni richiederà tempo.
I bassi rendimenti potrebbero durare a lungo
Sarebbe un errore credere che l'attuale contesto di bassi rendimenti possa concludersi a breve.
L’esempio del Giappone fornisce un modello inquietante per i mercati obbligazionari europei d’ora
in avanti, e forse anche per gli Stati Uniti nel lungo periodo. La situazione in Giappone presenta
molte differenze con quella che si trova ad affrontare l’Europa, ma questa esperienza ci dimostra
come l’indebitamento ai massimi livelli, una politica monetaria ultra espansiva, l’intervento diretto
della banca centrale sul mercato degli asset e, quindi, rendimenti obbligazionari bassi, possono
continuare per lungo tempo senza far scoppiare la bolla obbligazionaria o causare episodi di default.
Gli effetti di bassi rendimenti sulla repressione finanziaria a lungo termine richiedono, pertanto,
una nuova visione da parte degli investitori. Invece di aspettare con pazienza che i rendimenti
obbligazionari tornino ad aumentare o tornino in territorio positivo, gli investitori devono perseguire
una risposta ponderata alla situazione attuale.
Figura 6: 14 trilioni di dollari statunitensi di debito vengono ora scambiati a rendimenti negativi
Fonte: Bloomberg Finance L P, Deutsche Bank AG.Dati al 1 dicembre 2019.
18000
12000
6000
0
2015 2016 2017 2018 2019
Debito globale con rendimenti negative, valori in miliardi di USD
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita
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L'esposizioni alle obbligazioni ad alta qualità devono essere giustificate
Uno dei problemi maggiori riguarda il fatto che le obbligazioni con rating elevato, che in passato
erano fonte di flussi di reddito stabili e sicuri, potrebbero non essere più in grado di coprire questo
ruolo in un portafoglio. Potrebbero, tuttavia, essere in grado di fornire un certo beneficio per la
diversificazione in caso di flessioni di mercato (vedi box) ma devono essere gestite in maniera
prudente, e per quote non eccessive.
In breve, è necessario innanzitutto giustificare qualsiasi posizione in reddito fisso che non offra
rendimenti ed assicurarsi che le dimensioni dell’assegnazione siano adeguate. Secondo, si deve
ricordare che un elemento diversificatore del rischio (un possibile motivo per tenere in posizione
titoli di stato di alta qualità che non offrono rendimenti significativamente superiori allo zero)
potrebbe non generare reddito. E, terzo, ottenere qualunque rendimento sugli investimenti in
reddito fisso comporterà un rischio superiore rispetto al passato.
Valutare i premi di illiquidità
Gli investitori potrebbero inoltre dover accettare limitazioni alla liquidità, per ottenere il premio di
illiquidità sui mercati privati dei titoli azionari e di debito, sebbene sia importante comprendere che
tali premi non sono fissi e con il tempo possono cambiare e perfino scomparire.
Le nostre previsioni sul reddito fisso sono riassunte nella Figura 7.
Figura 7: Previsioni su rendimenti obbligazionari e spread
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati al 16 dicembre 2019.
Stati Uniti Europa
UST 2 anni US 2 anni rendimento 1,50% Schatz 2 anni GER 2 anni rendimento –0,60%
UST 10 anni US 10 anni rendimento 1,85% Bund 10 anni GER 10 anni rendimento –0,35%
UST 30 anni US 30 anni rendimento 2,25% Bund 30 anni GER 30 anni rendimento 0,15%
U.S. IG CORP BarCap US Credit 110bp Gilt 10 anni UK 10 anni rendimento 0,95%
U.S. HY Barclays US HY 400bp EUR IG Corp iBoxx Eur Corp all 90bp
ML Eur Non-Fin HY
EUR HY 360bp
Constr. Index
Asia Pacifico
JPN 2 anni
JGB 2 anni –0,20%
rendimento Mercati Emergenti
JPN 10 anni Debito pubblico
JGB 10 anni –0,10% EMBIG Div 320bp
rendimento mercati emergenti
Credito Asia JACI Index 265bp Credito mercati
CEMBI Broad 320bp
emergenti
Temi di investimento
Tema 2
o Giustificare qualsiasi posizione in reddito fisso che non offre
rendimenti
o Ogni rendimento comporta rischi
o Valutare i premi di illiquidità
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita
il lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a dicembre 2019.CIO Insights
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12
Reddito fisso senza rendimento:
il suo ruolo come elemento
diversificatore del portafoglio
Focus sul rendimento aggiustato per il rischio
Una quota significativa dei titoli obbligazionari dei mercati sviluppati sono scambiati con
un rendimento a scadenza negativo – un’importante eccezione sono gli Stati Uniti. Di
conseguenza, le nostre assunzioni di rendimento per il lungo termine incorporano aspettative
di rendimenti bassi o negativi per questa asset class nei prossimi anni. Questo comporta
un’ovvia domanda: perché mantenere in portafoglio questi titoli? Sarebbe preferibile
sostituirli con una quota di liquidità?
La risposta ha a che fare con il concetto di incertezza – e la nostra comprensione dello stesso
– un elemento centrale del nostro processo di asset allocation strategica (si veda pagina 4).
Un’ottimizzazione standard evidenzierebbe che molti portafogli presenterebbero rendimenti
aggiustati per il rischio superiori nel caso si escludessero i titoli governativi, almeno in teoria.
Tuttavia, questo si dimostrerebbe vero, in pratica, solo a condizione che le nostre assunzioni
si verificassero estremamente accurate – scenario purtroppo improbabile.
Pertanto, tenendo in considerazione come un certo livello di incertezza sull’accuratezza delle
nostre stesse assunzioni potrebbe influenzare rendimenti e rischio, emerge che includere
titoli obbligazionari a basso rendimento (o rendimento negativo) presenta dei vantaggi
interessanti. Infatti, nel caso si verificassero degli elementi di sorpresa rispetto alle assunzioni
di base, portafogli che includano questa componente risulterebbe più solidi.
Questa è una delle importanti ragioni per cui ha senso includere in un’asset allocation
strategica titoli governativi o corporate di alta qualità, dunque con rendimenti a scadenza
bassi o addirittura negativi. In breve, gli investitori accettano un rendimento atteso
leggermente inferiore nel caso si verificasse uno scenario molto vicino a quella assunto, in
cambio di un rendimento atteso maggiore nel caso di sorprese impreviste.
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Sei temi per il 2020
13
Tema 3
Trovare nuove fonti di reddito
L’attuale situazione di investimenti a basso rendimento o addirittura
negativo continuerà nel 2020 anche sui mercati corporate ed emergenti,
non solo in alcuni titoli di Stato dei mercati sviluppati.
Bisogna avere larghe vedute circa le fonti di rendimento
Chi investe in obbligazioni corporate dovrà, pertanto, assumere un atteggiamento diverso rispetto al
rischio, alla ricerca di rendimenti più elevati su investimenti nei mercati emergenti e in obbligazioni
corporate e con una buona apertura mentale in merito a cosa potrebbero essere tali investimenti e
che ruola abbiamo all’interno di un portafoglio diversificato.
Ci siamo concentrati sugli investimenti in obbligazioni dei mercati emergenti per diversi anni ormai.
E, con l’inflazione vicina ai minimi storici, i rendimenti reali dei mercati emergenti continuano ad
essere considerevolmente più alti rispetto ai rendimenti reali dei mercati sviluppati (per esempio di
quelli tedeschi e statunitensi).
Nell’ambito dei mercati emergenti, l’attenzione è stata naturalmente posta sul debito sovrano
in valuta forte, ma alcuni titoli corporate dei mercati emergenti potrebbero essere altrettanto
interessanti, se non di più. Questi potrebbero reggere con successo il confronto, per quanto riguarda
vari aspetti, con i loro pari dei mercati sviluppati, come indicato nella Figura 9, nel caso di leva
finanziaria netta. Analogamente, mentre l’attenzione si è concentrata sulle obbligazioni corporate
emergenti denominate in dollari, anche quelle denominate in altre valute (ad esempio euro) possono
essere interessanti.
Nell’ambito dei titoli obbligazionari dei mercati emergenti, le nostre posizioni in sovrappeso
comprendono ad esempio l’India. Abbiamo una posizione neutrale in Cina e una in Asia e America
latina nel loro complesso e un sottopeso sul Brasile.
Nell’ambito delle obbligazioni corporate dei mercati sviluppati, vediamo opportunità nel segmento
dei titoli Investment Grade statunitensi e nei crossover europei (vale a dire titoli investment grade
con rating relativamente bassi, titoli high yield con rating relativamente elevati). Le probabilità di una
crescita più lenta ci fanno essere più prudenti e selettivi sugli high yield in genere. Ora che la BCE
è tornata ad acquistare grandi volumi, la caccia al rendimento continuerà ed anche le obbligazioni
europee con rating più bassi verranno scambiate a rendimenti negativi. In questo scenario, bisogna
anche ricordare che i Titoli del Tesoro americano sono ancora interessanti come fonte di rendimenti
nominali positivi, sebbene denominati in dollari.
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Sei temi per il 2020
14
Figura 8: I titoli corporate dei mercati emergenti possono essere all’altezza dei loro pari nei
mercati sviluppati
Fonte: BAML, JPMorgan, Deutsche Bank AG. Dati al 16 dicembre 2019.
Spread (bps) Indebitamento netto (x)
3,0
400
2,5
300
2,0
1,5
200
1,0
100
0,5
0 0,0
mar 15 set 15 mar 16 set 16 mar 17 set 17 mar 18 set 18 mar 19 set 19
EM vs. U.S. B Spread (bps, lhs) EM vs. U.S. BB Spread (bps, lhs) EM vs. U.S. BBB Spread (bps, lhs)
U.S. Net Leverage (x, rhs) Global EM Net Leverage (x, rhs)
Temi di investimento
Tema 3
o Inserire i titoli corporate negli investimenti obbligazionari nei
mercati emergenti
o In Europa imuoversi solo in maniera opportunistica
o I Titoli del Tesoro americano mantengono il loro fascino
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15
Tema 4
Equilibrare gli stili
Per la maggior parte del 2019, i mercati azionari hanno registrato
apprezzamenti considerevoli, grazie a tassi di interesse bassi e, in certa
misura, alla crescita dei ricavi, che hanno contribuito a spingere al rialzo i
multipli (per esempio, il rapporto prezzo utile). Anche l’assenza di alternative
per gli investitori ha probabilmente aiutato.
Sono possibili ulteriori modesti guadagni sui mercati azionari
Avvicinandoci al 2020, le valutazioni sono sotto pressione e la presunta mancanza di alternative non
sarà sufficiente, di per sé, a spingerle molto più in alto dei livelli attuali. Ma una modesta crescita
nei ricavi societari, comunque inferiore al 10%, dovrebbe essere in qualche modo di sostegno, ed è
probabile che nel corso dell’anno si vedrà un’ulteriore crescita degli indici azionari. Una soluzione
convincente ai problemi di natura commerciale (tutt’altro che certa) potrebbe essere ulteriore
ragione di supporto ai corsi azionari.
Dal punto di vista di un investitore, i dividendi, sia come contributo al rendimento che come
generatore di flussi di cassa, non dovrebbero essere trascurati, come negli anni precedenti. I
rendimenti azionari, superiori ai rendimenti obbligazionari in molti dei mercati di paesi sviluppati,
possono continuare a giustificare il maggiore rischio associato ai titoli azionari e possono altresì
essere importanti ai fini della generazione di reddito. L’attenzione, tuttavia, deve concentrarsi sui
dividendi sostenibili, quelli in grado di essere pagati a fronte degli utili generati e senza creare
minacce per lo stato patrimoniale di una azienda.
Rivedere gli “stili” azionari
Una nuova tendenza per i titoli azionari nel 2020 farà riferimento allo “stile”, i tipi di azioni che
un investitore dovrebbe preferire. Negli ultimi tre anni, i mercati azionari sono stati guidati
principalmente dai titoli “growth” (titoli di società ritenute in grado di crescere più rapidamente
del mercato nel suo complesso). Al contrario, un contributo modesto è giunto dai titoli “value”
(titoli scambiati a un prezzo inferiore a quello indicato dai fondamentali più evidenti). Ora, tuttavia,
crediamo che lo spread della valutazione tra i due stili, “growth” e “value”, abbia probabilmente
raggiunto i massimi (Figura 9).
Pertanto, prenderemmo in considerazione un posizionamento più equilibrato degli stili in termini
di “growth” vs. “value” per il 2020. Alcuni titoli “value” di qualità potrebbero offrire interessanti
opportunità.
A livello di settore, vediamo anche opportunità negli industriali a livello globale, in termini sia assoluti
che relativi. Le nostre previsioni per gli indici azionari sono riassunte nella Figura 10.
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Figura 9: Il premio dei titoli “growth” rispetto a quelli “value” ha probabilmente raggiunto i
massimi
Fonte: FactSet, Deutsche Bank AG. Dati al 11 dicembre 2019.
1.9
1.8
1.7
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
MSCI World Growth vs. Value NTM P/E ratio
Figura 10: Peso dei settori a livello regionale Figura 11: Previsioni sugli indici azionari
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati al 13 Fonte: Deutsche Bank AG. Dati al 16
dicembre 2019. dicembre 2019.
EUROPA USA RU
Stati Uniti S&P 500 3.300
Energy
Materials Germania DAX 14.000
Industrials Zona euro Eurostoxx 50 3.770
Consumer Discretionary Europa Stoxx 600 420
Consumer Staples
Giappone MSCI Japan 1.060
Healthcare
Svizzera SMI 10.450
Financials
Information Technology Regno Unito FTSE 100 7.510
Communication Services Mercati emergenti MSCI EM 1.120
Utilities
Asia Giappone MSCI Asia ex
700
Real Estate esclusos Japan
Sottopeso Neutrale Sovrappeso
Temi di investimento
Tema 4
o Una solida diversificazione dei titoli azionari
o Rivedere il rapporto “growth” vs. “value”
o Cercare titoli “value” difensivi e con flussi di cassa prevedibili
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Sei temi per il 2020
17
Tema 5
Guida la politica
I mercati dei cambi offrono un modo unico per osservare come la teoria
interagisca con la pratica. In linea di principio, i tassi dei cambi dovrebbero
essere influenzati prevalentemente dalla politica monetaria delle banche
centrali e dai fondamentali economici. In pratica, sono molto sensibili alle
dichiarazioni dei politici o alle speculazioni in merito a quelle che sono le
loro intenzioni. Crediamo che le azioni dei politici saranno probabilmente
assai importanti nel 2020. Anche le materie prime ne risentiranno.
Un ulteriore rafforzamento del dollaro statunitense è improbabile
Anche mettendo da parte la retorica politica, il dollaro statunitense appare sopravvalutato in base a
molte misure convenzionali e le pressioni per un intervento (in varie forme) proseguiranno, mentre
si valuteranno nuove frontiere di politica monetaria. La forza del dollaro, quindi, sta probabilmente
raggiungendo i suoi massimi, sebbene non prevediamo un brusco deprezzamento nel suo valore.
La nostra previsione per il rapporto EUR/USD per la fine del 2020 è di 1,15, cosa che implica un
leggero deprezzamento rispetto ai livelli attuali (la Figura 12 mostra le nostre previsioni a 12 mesi).
Inoltre, un eventuale indebolimento del dollaro sarà probabilmente intervallato da momentanei
periodi di rafforzamento in momenti di crescita dell’incertezza.
Il ruolo del dollaro quale valuta di riserve a livello globale gli conferisce caratteristiche uniche e i
fondamentali sono comunque una lama a doppio taglio. Rendimenti obbligazionari più alti negli Stati
Uniti dovrebbero, in generale, sostenere il dollaro. Ma, se una flessione dell’economia spingesse
le banche centrali a tagliare ripetutamente i tassi (cosa che prevediamo non accadrà) allora è più
probabile che il differenziale dei tassi di interesse tra Stati Uniti ed Eurozona si vada assottigliando,
eliminando così uno dei fattori a sostegno del dollaro rispetto all’euro.
Figura 12: Previsioni su cambi e prezzi delle materie prime
Fonte: Deutsche Bank AG. Dati al 16 dicembre 2019.
EUR vs. USD EUR/USD 1,15
USD vs. JPY USD/JPY 105
EUR vs. JPY EUR/JPY 121
EUR vs. GBP EUR/GBP 0,89
GBP vs. USD GBP/USD 1,29
USD vs. CNY USD/CNY 7,10
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Sei temi per il 2020
18
L’evoluzione della politica della BCE avrà un impatto sull’euro
Nel frattempo, l’euro continuerà ad affrontare le proprie sfide, per lo più generate sul fronte
interno. Oltre alla Brexit, la politica populista sembra continuare ad avere effetti sulle principali
economie della regione, compresa forse l’Italia. Inoltre, i mercati valutari potrebbero essere turbati
dall’evoluzione della politica della BCE e dalle comunicazioni ufficiali in merito da parte del suo
nuovo Presidente. Infatti, Christine Lagarde dovrà ricercare una riconciliazione di varie vedute
all’interno Consiglio Direttivo. La BCE manterrà comunque una traiettoria espansiva della sua
politica monetaria.
Lo yen continua ad avere un ruolo importante quale elemento
diversificatore del portafoglio
In questo scenario, gli investitori continueranno a cercare valute in grado di agire da diversificatori
di portafoglio. Lo yen ha svolto egregiamente questo ruolo lo scorso anno, e continuerà a farlo.
Sebbene la volatilità sia attualmente relativamente bassa e i rischi siano percepiti (probabilmente
sbagliando) come “noti”, si avranno dei picchi di volatilità, con gli sviluppi di natura politica che
agiranno probabilmente da elemento destabilizzante della fiducia. In questo scenario, continuiamo
a credere che una posizione lunga in yen potrebbe giocare un ruolo vantaggioso all’interno dei
portafogli.
Una leggera svalutazione dello yuan cinese (CNY)potrebbe essere la conseguenza della
continuazione del rallentamento economico della Cina e accompagnare episodi futuri di stallo nei
negoziati commerciali con gli Stati Uniti. Tuttavia, crediamo che la PBoC, la Banca Centrale cinese,
continuerà a essere restia a implementare misure aggressive di allentamento a causa dei timori
di stabilità finanziaria, alimentati dal livello di indebitamento di aziende e famiglie, rendendo così
improbabile un brusco crollo dello yuan.
La sterlina britannica sarà, naturalmente, influenzata in misura notevole dai progressi relativi alla
Brexit. A parte ciò, gli investitori a lungo termine potrebbero prendere in considerazione di costruire
posizioni tatticamente sulla sterlina a causa delle attuali valutazioni poco impegnative e periodi di
posizionamento estremo, a seconda dei progressi della Brexit.
Figura 13: Il prezzo dell’oro e il deficit di bilancio degli Stati Uniti
Fonte: Datastream, Deutsche Bank AG. Dati al 1 dicembre 2019.
Miliardi di USD USD/oz
-2000 1800
-1600
1200
-1200
-800
600
-400
0 0
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019e
Surplus/deficit governativo (Stati Uniti, in miliardi di dollari, invertito, asse sinistro)
Media mobile a 12 mesi del prezzo dell’oro all’oncia, in dollari (asse destro)
Perché l’oro
Una crescita economica in rallentamento suggerisce di non assumere esposizioni dirette alle
materie prime ma la situazione nel settore immobiliare oltre a un probabile ridimensionamento della
forza del dollaro statunitense segnalano possibili opportunità nell’oro. I precedenti suggeriscono che
un deficit in aumento nel budget federale americano potrebbe comportare pressioni al rialzo per il
prezzo dell’oro (Figura 13). La nostra previsione per il prezzo del metallo giallo alla fine del 2020 è di
$1.550/oncia.
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I prezzi del petrolio non possono resistere alla pressione al ribasso dovuta al rallentamento della
crescita economica globale che avrà ripercussioni sulla domanda (Figura 14), ma le controversie
politiche porteranno a momentanei scostamenti al rialzo nel corso dell’anno. La nostra previsione
per il WTI nel 2020 è di USD 54/barile.
Figura 14: La crescita globale nella domanda di petrolio continua a essere rivista al ribasso
Fonte: Bloomberg Finance, IEA Monthly Market Oil Report, Deutsche Bank AG. Dati al 12 dicembre
2019.
Miliardi di USD
1,6
1,53 1,55
1,49 1,47
1,4 1,40 1,40 1,40 1,40 X.XX
1,41 1,38
1,29 1,28 1.30
1,25 1,25 1,22 1,23 1,23
1.20 1.21
1,2
1,14 1,14
1.11 X.XX
1,11
1,0 1,02
X.XX 1.01
0,98 1.00
0,98 0,98
0,89 0,90
0,8 0,84
0,75 0,75
0,6
dic 18 gen 19 feb 19 mar 19 apr 19 mag 19 gui 19 lug 19 ago 19 set 19 ott 19 nov 19 dic 19
Report mensile dell’Opec Report mensile del petrolio IEA Outlook dell’EIA sul settore energetico
Valute dei mercati emergenti:
superare la bufera
Le valute dei mercati emergenti si trovano a dover affrontare alcune difficoltà dovute alle
tensioni commerciali globali. Ma non vi sono solo cattive notizie. La volatilità dello sviluppo
economico dei mercati emergenti è stata inferiore a quella dei mercati sviluppati negli
ultimi anni e prevediamo che questa tendenza continuerà anche nel 2020. Gli asset dei
mercati emergenti hanno registrato performance positive nel 2019 grazie alle politiche
delle banche centrali nei mercati sviluppati, e non prevediamo che vi saranno cambiamenti
in tal senso. Ma il rallentamento della crescita globale è negativo per i prezzi delle materie
prime, con la conseguenza che si renderà necessario un approccio selettivo verso le valute
dei mercati emergenti.
Le previsioni su una selezione di valute dei mercati emergenti per il 2020 sono le seguenti:
USD/CNY USD/TRY USD/MXN USD/BRL
7,10 6,10 19,50 4,15
Temi di investimento
Tema 5
o Livello del dollaro vicino ai massimi
o Utilizzo dello yen come elemento diversificatore
o Momento favorevole per l'oro
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Tema 6
La tecnologia incontra i criteri ESG
I nostri temi di investimento a lungo termine si concentrano sui
cambiamenti strutturali a lungo termine nello scenario economico e sociale.
Appaiono più chiari se visti all’interno di un triangolo i cui tre lati sono
tecnologia, demografia e sostenere il mondo in cui viviamo.
I temi esistenti comprendono la sicurezza informatica, millennial, sanità, infrastrutture, smart
mobility, l’intelligenza artificiale e gli investimenti sostenibili secondo criteri ESG (fattori ambientali,
sociali e di governance) oltre che il potenziamento delle infrastrutture.
Per il 2020 lanciamo due nuovi temi a lungo termine: rapido avanzamento del 5G e gestione delle
risorse.
Prepararsi per il livello successivo di dati: Rapido avanzamento del 5G
5G sta per quinta generazione nelle reti cellulari. Il 5G ha capacità e velocità superiori per
integrare varie fonti: ad esempio sensori, macchine fotografiche, foot patrol, mappe, dispositivi,
database e droni.
Il 5G avrà molteplici, importanti effetti
Ci si attende che le capacità del 5G andranno ben oltre l’ambito delle precedenti generazioni di reti e
che avrà un profondo impatto sul comportamento sia dei consumatori sia dell’industria. Il probabile
impatto del 5G può essere suddiviso in tre aree diverse.
Innanzitutto, il 5G creerà opportunità per i fornitori di servizi che creano reti e forniscono dati agli
utenti finali. Ericsson prevede che, entro il 2024, gli abbonamenti al 5G raggiungeranno 1,9 miliardi
di utenti con il 35% del traffico su reti 5G, e che il 65% della popolazione globale sarà coperto
da questa tecnologia. Ciò comporterà probabilmente la nascita di alleanze e strutture industriali
nell’ambito delle infrastrutture tecnologiche e dei centri dati che le supportano. I fornitori di servizi
si stanno già rivolgendo a esperti delle piattaforma cloud per collaborare e accelerare l’innovazione
5G.
Secondo, il 5G avrà un impatto molto esteso nel migliorare la produttività commerciale, con un
probabile considerevole impatto sulle economie di tutto il mondo. Le “smart factory” (fabbriche
intelligenti), pronte all’utilizzo di tecnologia 5G, sono già costituite sulla base dell’Internet delle cose
(IoT) e delle piatteforme di servizi web, e si spera che una connettività wireless flessibile e sicura
possa ridurre sensibilmente i costi in confronto alle tradizionali tecniche di automazione.
Terzo, il 5G porterà a una accelerazione nella creazione e utilizzo dei “big data”. In questa maniera,
interesserà e trasformerà molti settori, compresi, ad esempio, quello automobilistico, il retail,
l’istruzione, e l’intrattenimento, oltre al settore sanitario. L’uso dei dispositivi IoT accelererà con
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Sei temi per il 2020
21
l’introduzione del 5G e comporterà un aumento sia della velocità che del volume dei dati, con la
maggior parte della crescita dell’IoT prevista nel nord-est asiatico.
Figura 15: Capacità 5G vs. reti 4G LTE esistenti
Fonte: Cisco Systems, Qualcomm, Deutsche Bank AG. Dati al 1 dicembre 2019.
4G LTE 5G
Tasso medio 25 Mb/s 100 Mb/s
Tasso massimo 150 Mb/s 10,000 Mb/s
Latenza 50 ms 1 ms
Densità di connessione 2,000km2 100,000 km2
Gestione delle risorse
Il nostro secondo tema a lungo termine per il 2020 è la gestione delle risorse (gestione, utilizzo e
conservazione efficace di risorse scarse), con particolare attenzione, in questo caso, alla gestione dei
rifiuti e alle sfide del riciclaggio, sebbene l’argomento sia molto più ampio. La regolamentazione e il
monitoraggio degli investimenti si stanno ora concentrando su timori ambientali: si noti per esempio,
l’imminente segnalazione obbligatoria che sarà introdotta nel 2020 nel contesto della Task Force
sulle informazioni finanziarie relative al clima (TCFD).
Secondo le previsioni delle Nazioni Unite, l’urbanizzazione combinata con la crescita della
popolazione mondiale implica che il numero di persone nelle aree urbane aumenterà di 2,5 miliardi
entro il 2050, raggiungendo il 70% della popolazione mondiale.
L’aumento della popolazione urbana comporterà sfide significative per la raccolta e il riciclaggio dei
rifiuti. Allo stato attuale, mentre i tassi di raccolta nelle città ad alto reddito sono aumentati al 100%,
la media nelle città a basso reddito ammonta solo al 35%. Le Nazioni Unite ritengono che almeno 2
miliardi di persone non abbiano accesso alla raccolta di rifiuti solidi.
L’aumento della classe media globale aumenta i problemi
I problemi di rifiuti e riciclaggio saranno peggiorati dalla crescita della classe media in tutto il mondo,
che entro il 2050, stando alle previsioni delle Nazioni Unite, sarà pari a 3 miliardi di persone a livello
globale. I nuovi membri della classe media avranno un reddito disponibile sufficiente per acquistare
prodotti in maniera paragonabile alle persone dei paesi ad alto reddito di oggi. Una maggiore spesa
al consumo porterà a una maggiore generazione di rifiuti. Entro il 2050, i volumi di rifiuti dovrebbero
più che raddoppiare, con l’Asia e l’Africa che supereranno entro il 2030 le regioni ad alto reddito in
termini di generazione di rifiuti solidi urbani.
Inoltre, viviamo nel mondo dei gadget con cicli di prodotto sempre più brevi, che peggiorano
il problema dei rifiuti elettronici. Sulla base dei dati del 2016, solo una piccola parte dei rifiuti
elettronici viene raccolta e riciclata: circa il 35% in Europa e ancora meno in Asia e nelle Americhe.
Il resto è destinato a discariche e inceneritori o ai commercianti di rifiuti. Si prevede che la quantità
di rifiuti elettronici globali crescerà dell’8% all’anno, e sebbene quasi il 100% dei rifiuti elettronici
sia riciclabile, gli attuali tassi di riciclo non sono promettenti: solo il 15,5% in tutto il mondo (nel
2018). Circa il 40% dei rifiuti elettronici viene inoltre esportato in Asia dagli Stati Uniti, dal Canada e
dall’Europa.
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