ASPETTI ETICI, ECONOMICI, POLITICI DEI PREZZI DEL PETROLIO
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ENERGIA 2/2010
SCENARI di Ali Aissaoui*
ASPETTI ETICI, ECONOMICI,
POLITICI DEI PREZZI
DEL PETROLIO
Policy makers, not only in the Western world, have re- cembre 2008, quando l’OPEC
cognized since long time that moral philosophy can si trovava nel bel mezzo di una
provide guidance on issues of public policy. This arti- crisi gestionale, il Re saudita
cle revisits the notion of a «fair price» for oil and explo- ’Abd Allah auspicava che i
prezzi del petrolio «aumentas-
res the extent to which such a price can be better de- sero e si stabilizzassero intor-
termined by integrating social ethics with economics no ai 75 doll./bbl». Aggiunge-
and politics. va anche: «Dal nostro punto di
vista, 75 doll./bbl rappresenta-
Da tempo i policy makers, non solo del mondo occi- no un prezzo giusto» (2). Da
dentale, hanno riconosciuto il ruolo della filosofia mo- quel momento, le quotazioni
rale nel fornire una guida alle questioni di carattere sono significativamente au-
politico. Questo articolo cerca di rivisitare il concetto mentate e in un certo senso si
di «prezzo equo» applicato al caso del petrolio e di sono stabilizzate: dal minimo
esaminare come un simile prezzo può essere deter- di 40 doll./bbl risalente alla ci-
tata dichiarazione del Re sau-
minato al meglio integrando aspetti di etica sociale dita ai circa 80 di marzo-apri-
con aspetti economici e politici. le 2010. Dimostrando leader-
ship e fiducia, il Re e il Mini-
I
l Ministro saudita del stro del Petrolio sauditi hanno
Petrolio e delle Risorse assunto una posizione etica
Minerarie Ali al-Naimi che vale la pena di esaminare.
ha recentemente defini- Dai tempi di Aristotele, i po-
to «bellissimi» gli attuali licy makers non solo del mon-
prezzi del petrolio (1). È acca- do occidentale (anche i pensa-
duto all’apertura del meeting tori arabi, nei quali si ritrova
OPEC di metà marzo, quando una forte impronta dei lavori
i prezzi si aggiravano sugli 80 del filosofo greco, ne sono sta-
doll./bbl. Più di recente, a Can- ti profondamente influenzati)
cun in occasione dell’Interna- hanno riconosciuto il ruolo
tional Energy Forum (un mo- dell’etica (filosofia morale) nel
mento di dialogo tra produttori fornire una guida alle questio-
e consumatori), ha sostenuto ni di carattere politico. In que-
che i prezzi sono «prossimi alla sto articolo (3) cercherò di ri-
perfezione». Le dichiarazioni visitare il concetto di «prezzo
del Ministro Naimi sulla bel- giusto» applicato al caso del
lezza e quasi perfezione dei petrolio e di esaminare in che
prezzi del petrolio riflettono la misura un simile prezzo può
sua soddisfazione nei confron- essere determinato al meglio
* Senior Consultant, Arab Petroleum ti di un mercato che converge integrando aspetti di etica so-
Investments Corporation verso quotazioni che i sauditi ciale con aspetti economici e
(APICORP), Arabia Saudita ritengono «adeguate». Chi ci politici. Concluderò la mia
aaissaoui@apicorp-arabia.com legge forse ricorda che a di- analisi offrendo la mia opinio-
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ne su ciò che l’equità dovreb- meno, bensì se è un prezzo ef- zionali, bisognerebbe ricono-
be significare per i Paesi espor- ficiente. Secondo i testi di eco- scere i loro sforzi per allonta-
tatori di petrolio. nomia, il prezzo efficiente è narsi dagli ideali di mercati
quello che mantiene in equili- efficienti e aspettative raziona-
brio il mercato – bilanciando li. Nonostante un simile impe-
1. IL «PREZZO GIUSTO»: UN domanda e offerta – e trasmet- gno, tuttavia, possono trovar-
CONCETTO NON NUOVO te segnali corretti per investire si alle prese con le imperfezio-
e disinvestire. ni del mercato. Nel caso di
Nonostante il crescente in- Non tutti gli economisti si quello petrolifero, queste im-
teresse per il ruolo svolto dal dissociano da questo concetto perfezioni sono numerosissi-
principio di equità nelle deci- «non-economico» di prezzo. me. E ciò non sorprende data
sioni economiche, le principa- Nel tanto acclamato Animal la natura strategica delle risor-
li scuole di pensiero tendono Spirit, Akerlof e Shiller si ap- se naturali, la complessità del-
ad evitare i dibattiti sul prezzo pellano all’economia compor- le attrezzature usate per la loro
ritenuto equo. Di recente ho tamentale (e al dimenticato estrazione, la loro commercia-
avuto la preziosa opportunità concetto della Teoria Generale lizzazione come commodities
di parlare con Martin Feld- di Keynes da cui il loro libro da un lato e i comportamenti
stein, Professore di economia mutua il titolo) per dedicare un e gli interessi dei principali at-
di Harvard, presente alla Ro- capitolo intero all’importanza, tori del mercato dall’altro.
beco Middle East Investor alle esperienze pratiche e alle Questi ultimi comprendono
Conference tenutasi ad Abu teorie dell’equità (5). Gli auto- l’impatto dei regimi fiscali nei
Dhabi; in questa occasione, il ri osservano che gli studi eco- Paesi ospiti, le politiche pro-
Professore ha condiviso con i nomici recenti hanno un pun- duttive dell’OPEC, le scorte
partecipanti la sua visione in to di vista ambiguo circa il con- strategiche e commerciali, la
merito alla «nuova normalità» cetto di equità dal momento concentrazione del comparto
dell’economia statunitense. che «se da un lato esiste un’am- raffinazione, la tassazione sui
Una delle domande che gli sono pia letteratura su ciò che è giu- consumi finali, le esternalità di
state poste riguardava gli effetti sto e ciò che non lo è, dall’al- carattere sociale ed ambienta-
sulla leadership mondiale ame- tro esiste anche una lunga tra- le, la copertura e la speculazio-
ricana del crescente riallinea- dizione secondo la quale simi- ne nei mercati dei futures, non-
mento dei poteri e delle sfere li considerazioni hanno un ché la velocità di elaborazione
di influenza a favore dei prin- ruolo secondario nello spiega- dell’informazione e della co-
cipali Paesi emergenti. La do- re gli eventi economici». Per municazione.
manda postagli successivamen- Akerlof e Shiller giustizia signi- In queste condizioni il mer-
te si riferiva invece alla capaci- fica chiamare in causa argo- cato può raggiungere una po-
tà dell’Arabia Saudita di anco- menti di etica economica ba- sizione di equilibrio a qualsia-
rare le aspettative del mercato sati sulla teoria dell’equità e si livello di prezzo, molto pro-
petrolifero attorno ad un prez- più in generale su norme socio- babilmente collocandosi tra il
zo che la stessa riconosce come logiche. Sottolineando che «le costo marginale di produzio-
equo e a come questa condizio- considerazioni sull’equità sono ne e il prezzo di un bene sosti-
ne potesse mettere in discussio- uno dei principali motori di tuto; e i prezzi di oggi possono
ne il concetto di mercato che molte decisioni economiche», differire da quelli di domani.
hanno gli Stati Uniti. In altre incluse quelle relative ai prez- La Fig. 1 illustra l’andamento
circostanze, il Professor Feld- zi, affermano che i decision erratico del mercato petrolife-
stein si sarebbe soffermato sul- makers possono essere influen- ro degli ultimi anni riportan-
la politica del petrolio, ma non zati secondo modalità che esu- do l’evoluzione di due serie di
questa volta (4). Dopo aver bre- lano dai metodi e dalle assun- indici di prezzo del West Texas
vemente riconosciuto il recupe- zioni proprie della teoria eco- Intermediate (WTI) – scambia-
rato potere di mercato del- nomica convenzionale. to sul più grande mercato
l’OPEC e il ruolo stabilizzatore mondiale dei futures petrolife-
del suo Paese leader, si è foca- ri, il New York Mercantile
lizzato sul concetto di «prezzo 2. MERCATI CHE NON Exchange (Nymex). Il primo
equo» da cui ha tuttavia preso FUNZIONANO BENE indice è il prezzo futures per
le distanze. Quel che interessa NON POSSONO PRODURRE consegne ravvicinate nel tem-
agli economisti – questo è quel- UN PREZZO EQUO po, mentre il secondo è il dif-
lo che sembrava suggerire il ferenziale tra i contratti di pri-
Professore nel suo discorso – Per essere corretti nei con- ma e quarta scadenza, consi-
non è se un prezzo è equo o fronti degli economisti tradi- derato come proxy dei futures
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Fig. 1 - WTI: PREZZI SPOT E FUTURES (doll./bbl) nell’aprile 2009, tentavo di di-
150 20 mostrare che i prezzi del pe-
a
Futures 1 scadenza (sc. sn) Max giornaliero
Differenz. tra futures 1a scadenza e 4a scadenza 145,18 doll./bbl 15
trolio probabilmente si forma-
125 (sc. dx) il 14/7/2008 no dall’incontro di tecnologia,
10 economia e politica (7). Ipotiz-
100 zando che la tecnologia sia un
5 fattore implicito dell’econo-
1a scadenza
mia, possiamo ricomporre la
Differenziale
75 0
triade di cui sopra sostituen-
-5 do l’etica alla tecnologia (Fig.
50 2). Coerentemente con il no-
Min giornaliero -10 stro precedente processo di va-
25 33,87 doll./bbl lutazione, il livello di prezzo
il 19/12/2008 -15
del petrolio che dovrebbe con-
0 -20 siderarsi equo poggia su tre in-
2004 2005 2006 2007 2008 2009 terrelati elementi che agiscono
Fonte: APICORP Research su dati DOE-IEA. direttamente sulle quotazioni
petrolifere: economia, politica
(per coerenza statistica, il con- ve di domanda e di offerta e ed etica.
tratto a un mese viene consi- come i differenziali tra i futu- L’economia è la parte relati-
derato come proxy del prezzo res siano stati troppo ampi per vamente più semplice di que-
spot). Il diverso andamento essere unicamente il riflesso di sta analisi. Fa riferimento alla
seguito dai due indici è eviden- un cambiamento nel livello fattibilità dei progetti upstream
te. Per il primo, colpisce non delle scorte di petrolio. Questo sotto predefinite condizioni
tanto la normale volatilità in- ci porta a ritenere che i mer- geologiche, tecnologiche, am-
ter-day dei prezzi quanto piut- cati petroliferi non abbiano bientali e di rischio di merca-
tosto le loro brusche oscillazio- funzionato in modo corretto, to. Per ogni dato progetto, l’at-
ni. Nel secondo caso, spicca in quanto hanno fallito nel ri- tenzione è rivolta al ritorno at-
non tanto la normale alternan- flettere i fondamentali reali. Ed teso necessario a giustificare
za tra backwardation (basi po- è difficile che un mercato mal l’investimento stesso. Questo
sitive) e contango (basi negati- funzionante possa portare ad dovrebbe riflettersi nei costi di
ve) quanto la loro profondità. un prezzo equo. esplorazione, sviluppo e produ-
Molte sono state le spiegazioni zione, così come nel costo del
proposte per chiarire i fattori capitale e nel premio per il ri-
alla base di questi atipici anda- 3. L’INCONTRO DI ETICA, schio. In questo caso, la deter-
menti. Tra queste, l’evoluzione ECONOMIA E POLITICA minante principale del prezzo
della domanda e dell’offerta e è il costo ex-ante di un barile di
come su di esse agiscano para- Se il mercato non è in gra- petrolio ottenuto dal progetto.
metri quali l’anelasticità al do di pervenire ad un prezzo L’elemento politico fa rife-
prezzo, variabili macroecono- equo, dobbiamo guardare ol- rimento alla sovranità dei go-
miche, incertezze di natura tre. Esattamente un anno fa, verni e include la definizione
geopolitica, politiche dei Paesi
produttori. Queste spiegazioni Fig. 2 - LA CONVERGENZA DI ETICA, ECONOMIA E POLITICA
si sono estese a includere il si-
gnificativo aumento delle atti-
vità di trading sui mercati dei POLITICA ECONOMIA
futures e gli effetti di un’ecces- (importanza della (importanza della
siva speculazione (6). sostenibilità fiscale) fattibilità
Anche se nel complesso per- del progetto)
suasive, queste motivazioni
non sono risultate a posteriori
del tutto convincenti. Sempli-
cemente osservando la Fig. 1 ETICA
si evince come le oscillazioni (importanza della
verificatesi negli ultimi anni equità)
nei prezzi a pronti siano state
troppo forti per essere ascrivi-
bili allo slittamento delle cur- Fonte: APICORP Research.
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degli obiettivi, i processi deci- 3. ALLA RICERCA DI UN cano prezzi del petrolio relati-
sionali e gli interventi in mate- PREZZO ACCETTABILE vamente più alti. A sostegno
ria di legislazione, regolazione delle loro argomentazioni,
e questioni fiscali. L’arena po- Al centro della questione vi hanno osservato che fino a
litica può arrivare a compren- è la dicotomia tra Paesi espor- metà 2008 si è verificato «un
dere istituzioni come l’OPEC. tatori e Paesi importatori, ben aumento stabile dei prezzi del
L’attenzione è posta sulle poli- rappresentata dall’estrema dif- petrolio sino al raggiungimen-
tiche fiscali dei Paesi produtto- ferenza tra le rispettive strut- to di record storici senza che
ri. In questo caso, la determi- ture di commercio, PIL, introi- ciò abbia comportato alcun
nante principale del prezzo è il ti governativi. Ad esempio, se- impatto negativo osservabile
valore fiscale delle risorse pe- condo le statistiche più recen- sugli indicatori macroecono-
trolifere che può essere facil- ti, nei Paesi dell’International mici» (9). La recessione globa-
mente stimato usando adeguati Energy Agency (IEA) le impor- le è stata causata dagli squili-
strumenti di analisi. tazioni di energia rappresenta- bri mondiali di parte corrente
Per contro, il terzo ed ulti- no circa il 21% delle importa- piuttosto che dai prezzi del
mo elemento è piuttosto elusi- zioni complessive mentre il greggio. Secondo le analisi
vo. Trattandosi di un sotto-set- commercio di energia (sia im- empiriche convenzionali, que-
tore dell’etica applicata, l’etica port che export) rappresenta sti autori hanno voluto fare
sociale ha a che fare con gli circa il 7% del PIL aggregato. una provocazione: i prezzi del
obblighi morali delle istituzio- Per contro, nei Paesi esporta- petrolio sono la determinante
ni. Si discosta dall’etica norma- tori di petrolio dell’OPEC, greg- del ciclo macroeconomico ed
tiva (ovvero cosa gli individui gio, prodotti petroliferi, gas na- il protrarsi nel tempo di un
pensano o credono sia giusto turale e GNL rappresentano loro alto livello influenza in
o sbagliato) e dalla meta-etica circa l’85% delle esportazioni modo significativo la bilancia
(ovvero la natura e il significa- totali e il commercio di petro- dei pagamenti, la crescita, l’in-
to delle affermazioni morali e lio contribuisce al 44% circa flazione e, da ultimo, la disoc-
dei giudizi). Sfortunatamente del PIL aggregato. Similmente, cupazione. È innegabile, tutta-
questo elemento, che dovrebbe nonostante il fatto che da un via, che i Paesi in via di svilup-
fornire una base concreta per barile di petrolio i Paesi IEA ot- po che importano energia ri-
presumere l’equità, mette in tengano più ricavi grazie – alla sentano negativamente degli
dubbio l’efficacia del contesto tassazione dei prodotti petroli- effetti distributivi dei prezzi del
proposto. Qualunque sia la sua feri consumati – di quanto petrolio e che dispongano di
base filosofica, sociologica e quelli OPEC ottengano dalla limitate capacità fiscali per
religiosa, difficilmente può ve- tassazione della produzione del moderare tali effetti.
nire rappresentato con misure greggio, la quota di queste ri- Nonostante queste grandi
e specifiche precise. spettive entrate sul totale dei differenze in termini di vulne-
Il nostro contesto soffre an- budget governativi è del 7% per rabilità dei diversi Paesi, i prez-
che di altri limiti. Da quando l’IEA e del 72% per l’OPEC. zi attuali (sugli 80 doll./bbl al
nel 2007 i prezzi sono entrati Di conseguenza, i Paesi momento in cui scrivo) sem-
per la prima volta nella banda esportatori di petrolio – che brano accettabili per tutti. «È
di oscillazione dei 60-80 doll./ hanno un modello macroeco- un prezzo dolce», come lo de-
bbl, ne abbiamo valorizzato e nomico più costante – risulta- finisce Kenneth S. Rogoff, Pro-
migliorato considerevolmente no molto più vulnerabili a una fessore di finanzia internazio-
i suoi principali elementi co- riduzione dei prezzi del petro- nale ad Harvard. «Non è trop-
stitutivi (8). Tuttavia l’approc- lio di quanto non lo siano i po basso da ostacolare la do-
cio, nel suo complesso, rima- Paesi importatori di energia ad manda di fonti energetiche rin-
ne parziale nei confronti dei un aumento degli stessi. È im- novabili o da provocare debiti
produttori, vale a dire sia del- portante notare a tale propo- o crisi di natura fiscale nei Pa-
le compagnie coinvolte nella sito che nel riesaminare la let- esi esportatori di petrolio. E
fattibilità dei progetti che dei teratura relativa all’impatto non è così alto da impoverire
governi preoccupati della so- delle quotazioni petrolifere nei ulteriormente i Paesi africani e
stenibilità fiscale. Un quadro Paesi consumatori, alcuni ac- da minacciare la ripresa econo-
più esaustivo comporterebbe cademici di Oxford hanno re- mica negli Stati Uniti e in Eu-
inevitabilmente molte diverse centemente reinterpretato le ropa» (10). Ma bisognerebbe fi-
percezioni di equità e, pertan- analisi che ne risultavano al darsi ciecamente di Rogoff per
to, difficilmente potrebbe por- fine di indagare l’ampiezza del- inferire che la definizione di
tare ad una soluzione appro- l’impatto e spiegare il modesto «prezzo dolce» sia una metafo-
priata. contraccolpo che oggi provo- ra per intendere «prezzo equo».
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4. CONCLUSIONI di una sincera preoccupazio- petrolio dovrebbe scaturire
ne per i loro effetti economici dalla convergenza tra fattibili-
L’introduzione dell’etica nei negativi sui Paesi sia esporta- tà dei progetti per le compa-
discorsi sui prezzi del petrolio tori che importatori. gnie e sostenibilità fiscale per
può essere interpretata come Equità, tuttavia, non signi- i governi. Fin quando avranno
sintomo di fallimento sia del fica redistribuzione della ric- sufficiente potere di mercato,
mercato che della politica ba- chezza. Dal punto di vista dei i Paesi produttori cercheranno
sati sull’economia tradiziona- Paesi produttori, ciò che inte- e riusciranno ad influenzare il
le. Nell’ambito degli sforzi ressa è la rendita petrolifera, mercato per soddisfare le loro
compiuti dagli economisti vale a dire quella parte delle aspettative. Equità potrebbe
comportamentali nel fornire entrate, al netto dei costi degli ulteriormente significare che
un solido fondamento intellet- input e di un normale tasso di nessuna misura politica venga
tuale ai principi etici, la carat- ritorno, che potrebbe essere adottata senza tener in debito
terizzazione dei prezzi del pe- catturata attraverso un appro- conto il suo impatto sui Paesi
trolio in termini di equità può priato regime fiscale. In que- importatori di energia econo-
essere interpretata come esito sto caso, un prezzo equo del micamente più vulnerabili.
Questo articolo, pubblicato col titolo On Being Fair, Beautiful and Nearly Perfect: A Reflection On The Ethics, Economi-
cs And Politics Of Oil Prices sul numero di aprile 2010 di «Economic Commentary» di APICORP Research e sul
«Middle East Economic Survey» del 12 aprile 2010, è qui riprodotto per gentile concessione dell’Autore.
NOTE
(1) La citazione completa riportata dalla stampa è: «Do- Evolution of the Current International Oil Pricing System: A
manda buona, offerta affidabile, prezzi bellissimi – siamo Critical Assessment, in MABRO R. (a cura di), Oil in the 21st
molto felici». Century: Issues, Challenges, and Opportunities, Oxford Uni-
(2) Intervista del Re ’Abd Allah al quotidiano kuwaitiano versity Press, Oxford, p. 41-100. Per i fattori responsabili del-
«Al-Seyassah» del 29 novembre 2008. le variazioni dei prezzi, cfr. HAMILTON J.D. (2008), Understan-
(3) Questo articolo riprende l’argomento che ho svi- ding Crude Oil Prices, mimeo, University of California, San
luppato nel paper GCC Oil Price Preferences: At the Con- Diego, dicembre.
fluence of Global Energy Security and Local Fiscal Sustai- (7) AISSAOUI A., What is a Fair Price for Oil and What Makes
nability, di prossima pubblicazione in Emirates Centre $ 75 a Barrel Seem Fair?, Op-Ed, in «MEES» del 6 aprile 2009.
for Strategic Studies and Research (ECSSR), Energy Se- (8) AISSAOUI A., OPEC: Today’s Market Dilemma and To-
curity in the Gulf: Challenges and Prospects, Atti della XV morrow’s Investment Challenge, relazione di presentazione
Annual Energy Conference dell’ECSSR svoltasi ad Adu al III Summit OPEC, Riyadh, novembre 2007; e successivi
Dhabi il 18-19 novembre 2009. paper (ibid.).
(4) Di solito gli argomenti politici vengono adattati all’udi- (9) SEGAL P. (2007), Why Do Oil Price Shocks No Longer
torio. Cfr. KISSINGER H.A. e FELDSTEIN M., The Power of Oil Shock?, Working Paper 35, Oxford Institute for Energy Stu-
Consumers, in «The Washington Post», 18 settembre 2008, dies, ottobre, p. 2. Le argomentazioni di Segal sono state
http//www.washingtonpost.com/wpdyn/content/article/2008/ aggiornate in un articolo di commento sul «Financial Times»
09/17/AR2008091702969.html del 1° settembre 2009 intitolato Searching in Vain for the Oil
(5) AKERLOF G.A. e SHILLER R.J. (2009), Animal Spirits: How Shock Effect, http://perbarrellogs.ft.com/energy-source/2009/
Human Psychology Drives the Economy and Why It Matters 09/01/comment-searching-in-vain-for-the-oil-shock-effect/
for Global Capitalism, Princeton University Press, Princeton (10) KRAUS C., Oil Prices Find a Sweet Spot for World Eco-
e Oxford. nomy, in «The New York Times», 31 marzo 2010, http://
(6) Sul funzionamento dell’attuale sistema di prezzi del www.nytimes.com/2010/03/31perbarrelusiness/energy-envi-
petrolio, cfr. per esempio FATTOUH B. (2006), The Origins and ronment/31oil.html
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