An attractive way to take advantage of capital flows into Frontier Markets 30/06/2019 - Kallisto Partners
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An attractive way to take advantage of
capital flows into Frontier Markets
30/06/2019
2
Executive summary
Boutique indipendente specializzata nelle strategie di investimento nei mercati azionari
di Frontiera
Kallisto Partners Approccio unico basato su studi di finanza comportamentale
Più di 30 anni di esperienza di investimento condivisa
Pieno allineamento di interessi dei partners di Kallisto con gli investitori
Economie dinamiche e in rapida crescita
Interessanti rendimenti a lungo-termine
Frontier Markets Economie sostenute da fattori locali che hanno bassa correlazione sia con i mercati
sviluppati che emergenti
Un nuovo modo di diversificare
Approccio innovativo basato su studi di finanza comportamentale specializzati
nell’identificazione dei flussi di investimento
Portafoglio diversificato tra i settori con azioni da più di 20 paesi con basso livello di
Strategia di intra-correlazione
investimento Gestione del rischio attiva attraverso un’esposizione flessibile ai mercati azionari
Team di investimento dedicato
Interamente personalizzabile: focus geografico, rendimento aggiustato per il rischio
target
Aristea New Frontiers Equity Fund è stato lanciato a giugno 2016
La società di gestione Banor Capital Ltd ha scelto Kallisto Partners come Advisor
Fondo UCITS Liquidità giornaliera
lussemburghese Target Return: 5% p.a. sopra il mercato di riferimento in un ciclo completo di mercato
dedicato (3-5 anni)
Target Information Ratio: ~1
Fondo pensione tra gli anchor investors
3
Chi siamo
Kallisto Partners è una boutique indipendente specializzata nelle strategie di investimento nei mercati azionari di
Frontiera ed è interamente di proprietà dei suoi managers. La società è stata fondata nel 2012 con il chiaro
obiettivo di sviluppare strategie di investimento nei mercati finanziari globali nella loro fase iniziale di sviluppo.
Il team di investimento ha lavorato insieme dal 2007 facendo consulenza ad investitori istituzionali nei mercati
Emergenti e di Frontiera, attraverso strategie di investimento basate sulla finanza comportamentale.
I partners hanno più di 30 anni di esperienza di investimento condivisa e sono motivati da una mentalità
imprenditoriale dinamica è innovativa.
Total Assets Under Influence oltre USD 100 mln.
Il Fondo Aristea New Fontiers è stato lanciato a Giugno 2016 (Fondo UCITS lussemburghese).
Approccio innovativo: la strategia si basa sulla finanza comportamentale, identificando i flussi di investimento che
influenzano maggiormente l’andamento dei mercati
I partners di Kallisto sono in pieno allineamento di interessi con gli investitori. Hanno investito direttamente I propri
capitali nella strategia e sono azionisti della società.
2001 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
L. Clementoni Galileo Finance Kallisto Partners
A. Federici ABI Galileo Finance Kallisto Partners
M. Dinia Gruppo GRP Galileo Finance Kallisto Partners4
Chi siamo – CV
Luca Clementoni
Ricerca Luca ha una lunga esperienza nel management e nelle attività di ricerca applicata
Modelli quantitativi ai mercati finanziari, con particolare riferimento allo sviluppo di modelli di finanza
Risk Management comportamentale applicati ai mercati durante il loro primo stadio di sviluppo.
Prima di fondare Kallisto Partners, Luca era Direttore Esecutivo di Galileo Finance SIM
S.p.A, dove è stato responsabile del servizio di consulenza finanziaria per gli
investitori istituzionali. Luca è entrato nel team di Galileo Finance nel 2001 con un
ruolo incentrato sull’elaborazione e l’ottimizzazione dei modelli quantitativi di asset
allocation sui mercati azionari e valutari internazionali, con una particolare
specializzazione su Asia emergente ed Europa dell’Est.
Luca si è laureato con Lode in Ingegneria Gestionale nel 2001 presso l’Università di
Roma Tor Vergata.
Andrea Federici
Ricerca Andrea ha maturato una profonda conoscenza delle attività di trading, analisi e
Implementazione asset allocation, con particolare riferimento ai mercati azionari di frontiera.
strategia di Prima di fondare Kallisto Partners, Andrea era Responsabile dell’Implementazione
investimento delle Strategie di Investimento presso Galileo Finance SIM S.p.A., dal 2007, dove ha
Autorizzato dalla FCA lavorato a supporto di investitori istituzionali nel processo di investimento
(CF30) nell’azionario del medio oriente e del sud-est asiatico. Ha intrapreso la carriera
come analista quantitativo presso l’ABI – Associazione Bancaria Italiana – dove ha
contribuito allo sviluppo di alcuni studi sull’impatto quantitativo della
regolamentazione nel sistema bancario.
Andrea ha ottenuto una laurea con Lode in Finanza nel 2007 presso l’Università degli
Studi Roma Tre.
Andrea è “approved person” dalla FCA e Investment Manager presso Banor Capital5
Chi siamo – CV
Massimo Dinia
Client relations Massimo ha una profonda esperienza nel business administration, con un focus
Business specifico sulle attività di client relationship.
Administration Prima di fondare Kallisto Partners, Massimo ha ricoperto il ruolo di Internal Auditor
presso Galileo Finance SIM S.p.A. ed è stato membro dell’AIIA, Associazione Italiana
Internal Auditors. Ha iniziato la carriera nel mercato immobiliare, ricoprendo ruoli
chiave in diverse società specializzandosi nelle aste istituzionali e nella
comunicazione aziendale.
Massimo si è laureato in Economia Aziendale nel 2006 presso l’Università degli Studi
Roma Tre.6
Mercati di Frontiera – La nuova storia di crescita
Il termine “Mercati di Frontiera” è comunemente utilizzato per definire quei mercati finanziari più piccoli e meno
accessibili, ma comunque “investibili”, dei Mercati Emergenti. Questi paesi si trovano in una fase iniziale di sviluppo
economico e finanziario rispetto agli Emergenti tradizionali e sono caratterizzati da economie dinamiche e in rapida
crescita.
World Land Mass World Population World GDP World Market Cap
24% 19% 7% 2%
Frontier Markets Rest of the World
Source: UN, MSCI, WorldBank
Population growth forecast (p.a.) GDP growth forecast (p.a.)
Frontier Emerging Developed Frontier Emerging Developed
1.5% 4.5%
1.0% 3.0%
0.5% 1.5%
0.0% 0.0%
2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023
Source: IMF, MSCI7
Mercati di Frontiera – Interessanti rendimenti nel lungo termine
I Mercati di Frontiera attraggono investitori alla ricerca di interessanti rendimenti potenziali nel lungo termine, in
quanto offrono una vasta gamma di opportunità di crescita.
Dal momento che le economie dei paesi di frontiera sono in una fase iniziale di sviluppo, ci si aspetta che crescano
più velocemente rispetto alle economie emergenti e sviluppate. Tale crescita è fondamentale dal punto di vista di
un investitore poiché la liberalizzazione del mercato dei capitali, unita all’espansione economica, contribuiscono in
maniera fondamentale ai rendimenti di lungo periodo del mercato finanziario. Grazie ad un ambiente demografico
e socio-politico favorevole, è prevista una forte crescita sostenuta dalla formazione di una classe media composta
da lavoratori produttivi e quindi importanti consumatori.
Popolazione giovane 5 years cumulative GDP growth forecast
Urbanizzazione Frontier Emerging Developed
25%
Aumento del livello di istruzione
Democratizzazione 20%
Riforme rivolte al mercato
15%
Miglioramento della produttività
10%
Aumento dei consumi
Liberalizzazione economica 5%
Basso costo del lavoro 0%
2019 2020 2021 2022 2023
Afflussi di investimenti esteri
Source: MSCI, IMF8
Mercati di Frontiera – Bassa correlazione
I Mercati di Frontiera offrono significativi vantaggi di diversificazione grazie al loro basso livello di integrazione con i
mercati più sviluppati e grazie all’importanza degli elementi economici locali rispetto a quelli dell’economia
globale. In termini di ottimizzazione di portafoglio, gli investitori orientati al lungo termine possono trarre vantaggio
dall’inserimento dei Mercati di Frontiera nel portafoglio grazie alla loro bassa correlazione sia con i Mercati Sviluppati
che con i Mercati Emergenti. Investire in una nuova asset class è un nuovo modo di diversificare. Gli investitori
inizieranno a considerare un certo grado di esposizione ai Mercati di Frontiera così come hanno fatto per i Mercati
Emergenti una quindicina di anni fa.
1.00
Basso livello d’integrazione
con i mercati più sviluppati
e economie influenzate da
0.75 fattori locali
0.50 Bassa correlazione sia con i
Mercati Sviluppati che con
quelli Emergenti
0.25
Corr. Frontier vs Developed
Corr. Frontier vs Emerging
Opportunità di
Corr. Emerging vs Developed diversificazione del
0.00 portafoglio
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Note: Data based on 5 years rolling monthly returns
Source: MSCI9
Mercati di Frontiera – Falsi miti
I Mercati di Frontiera possono essere visti come una asset class volatile, ma la volatilità di un portafoglio diversificato
costituito da paesi di frontiera è in realtà in linea con le altre asset class azionarie. Anche se i singoli paesi di frontiera
tendono ad avere elevati rischi idiosincratici, i portafogli globali costituiti dai Mercati di Frontiera tendono ad essere
meno volatili rispetto ai portafogli globali costituiti dai Mercati Emergenti. A causa delle loro economie influenzate
principalmente da fattori locali, i Mercati di Frontiera presentano correlazioni intra-paese basse (e talvolta
addirittura negative).
sh
e
Ann. Volatility (%)
Zim de
w
o
a
Ba us
am
c
ni
ab
ia
la
i
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oc
an
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tn
ng
ny
b
au
m
w
or
m
ig
e
Ro
Ke
Ku
Developed Emerging Frontier
M
M
Vi
O
N
35 Kuwait -
Vietnam 0.11 -
30
Morocco 0.25 0.17 -
25
Nigeria 0.12 0.15 0.13 -
20
Kenya 0.13 0.26 0.07 0.32 -
15 Romania 0.28 0.30 0.09 0.24 0.24 -
10 Oman 0.37 0.28 0.21 0.05 -0.11 0.28 -
Mauritius 0.05 0.03 0.10 0.11 -0.07 -0.02 0.17 -
5
Bangladesh 0.06 0.16 0.21 0.09 0.09 -0.03 0.14 0.18 -
0
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 Zimbabwe 0.13 -0.06 0.06 0.14 -0.11 -0.08 0.21 0.38 0.00 -
Note: Data based on 5 years rolling monthly returns
Source: MSCI10
Mercati di Frontiera – Falsi miti
Correlation with Oil
Poiché molti paesi di frontiera sono esportatori di
materie prime, molti investitori ritengono che i loro Developed Emerging Frontier
0.75
mercati azionari siano influenzati in modo significativo
0.50
dall’andamento del prezzo delle materie prime. L'analisi
dei rendimenti del mercato azionario rispetto ai prezzi 0.25
delle materie prime mostra che i Mercati di Frontiera non 0.00
sono mercati influenzati dalle materie prime.
-0.25
-0.50
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Esportatori di alcune materie prime, ma
importatori di altre Correlation with Copper
Developed Emerging Frontier
0.75
Importatori di prodotti trasformati o 0.50
raffinati per la mancanza di capacità
di trasformazione interna
0.25
0.00
I principali produttori di materie prime
non sono tipicamente quotati nelle borse
-0.25
locali: essi sono di proprietà del governo
o quotati negli Stati Uniti, Canada o UK 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Note: Data based on 5 years rolling monthly returns
Sources: MSCI, Bloomberg11
Mercati di Frontiera – Una nuova asset class
Da pochi anni i Mercati Azionari di Frontiera sono diventati una asset class distinta e separata rispetto ai loro “fratelli
maggiori”, i Mercati Emergenti. I dati riguardanti l'evoluzione e il livello - in termini di patrimonio gestito e numero -
dei fondi comuni europei specializzati, suggeriscono che lo sviluppo di questa nuova asset class è oggi dove si
trovavano i Mercati Emergenti circa quindici anni fa, prima del boom che seguì la loro identificazione come una
asset class separata che ha provocato grandi afflussi.
Nonostante il recente incremento di interesse e di investimenti nei Mercati di Frontiera, gli AUM totali investiti sono
ancora molto lontani da livelli interessanti rispetto a quelli investiti nei Mercati Emergenti. Un fondo UCITS
specializzato nei Mercati di Frontiera mette a disposizione degli investitori europei una innovativa soluzione di
investimento a lungo termine.
Frontier Markets Equity Funds - Europe domiciled - AUM (USD mln) Frontier Markets Equity Funds - Europe domiciled - number of funds
Emerging Markets Equity Funds - Europe domiciled - AUM (USD mln) Emerging Markets Equity Funds - Europe domiciled - number of funds
1,000,000 1,000
590 596
471
100,000 308
203
100
10,000 65
32 34 39
23
1,000 18
10
6
100 4
10 1
1995 2000 2005 2010 2015 2020 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Source: Morningstar Source: Morningstar12
Mercati di Frontiera – I Paesi
Lo scopo delle nostre analisi quantitative è quello di identificare le inefficienze presenti in quei mercati caratterizzati
da particolari microstrutture e dalla presenza di flussi di investimento concentrati e di particolari dimensioni.
La ricerca di nuovi mercati potenziali e il continuo monitoraggio dei fattori che generano inefficienza sono
alla base delle nostre strategie di investimento.
I mercati finanziari sono multi-dimensionali e l’identificazione del loro livello di sviluppo/efficienza è caratterizzata da
tre aspetti fondamentali , che vengono misurati da diversi indicatori:
Size Main Frontier Markets
• Capitalizzazione di mercato rispetto al PIL
Bangladesh Kuwait Saudi Arabia
Bahrain Mauritius Senegal
• Turnover ratio
Cambodia Morocco Sri Lanka
Access
Egypt Myanmar Tanzania
• Capitalizzazione delle 10 maggiori compagnie
Georgia Nigeria Tunisia
• Azioni non circolanti per le prime 10 aziende
Ivory Coast Oman UAE
Activity
Jordan Pakistan Vietnam
• Attività sincronizzate/co-movimenti delle azioni
Kazakhstan Qatar Zimbabwe
• Identificazione di operazioni basate su informazioni non-
Kenya Romania
pubbliche
• Liquidità/Costi di Transazione13
Filosofia – Un approccio unico
La nostra convinzione: nei Frontier Markets il prezzo delle azioni è fortemente condizionato dai flussi degli
investitori istituzionali
Perciò identificando questi flussi si può con successo estrarre alpha
I nostri studi di finanza comportamentale (che identificano i flussi di investimento) ci permettono di sfruttare le
inefficienze strutturali dei Mercati di Frontiera.
Teorie di finanza comportamentale Mercati di Frontiera
Basate su studi accademici Liquidità limitata
Teoria del gregge Strumenti derivati limitati
Tendenza allo status quo Difficoltà di accesso
Pensiero di gruppo Up/Downgrading di paesi a/da EM status
Identificazione dei flussi di investimento Inefficienze strutturali14
Filosofia – Vantaggi competitivi
Grazie alle loro caratteristiche strutturali, investire nei Frontier Markets con la nostra filosofia ci permette di avere
alcuni vantaggi competitivi rispetto ad un approccio discrezionale che può comportare alcuni rischi aggiuntivi.
Liquidità
• I flussi degli investitori istituzionali contribuiscono a creare liquidità su quelle azioni in cui
sono concentrati
Evitare la Value Trap
• Acquistiamo un’azione dopo che il mercato l’ha identificata come un buon
investimento e quindi i flussi supportano il prezzo
Oggettività
• Sistemi Oggettivi che non si relazionano con il management delle compagnie o con la
ricerca di terza parti
Obiettività
• Indipendente dalle raccomandazioni degli analisti e dalle convinzioni soggettive
Ricerca imparziale
• Nessun focus su particolari paesi o settori
Scalabilità
• La nostra strategia è scalabile, flessibile senza costi fissi legati alla ricerca15
Il Processo di investimento – Generazione di Valore
Il processo di investimento combina due dinamiche e interrelate componenti ciascuna specializzata in diverse fasi
del ciclo economico:
I. Il modello Active Alpha: il modello principale alla base della strategia
II. Il modello Dynamic Beta: il modello proprietario che identifica i periodi di possibile aumento del rischio di
mercato, quando è opportune implementare misure difensive.
20%
Investment Strategy
Active Alpha
15%
Alpha
Expected Return
generation
Thrives during
Dynamic Beta market rallies
10%
Risk MSCI Frontier Markets
reduction
Thrives during
5% market turmoils
0%
5% 10% 15% 20%
Expected Volatility16
Il Processo di investimento – Active Alpha Model: Stock Selection
La nostra strategia di investimento si basa su valutazioni regolari dei flussi di investimento.
Il modello Active Alpha identifica quelle azioni dove la presenza di un particolare interesse da parte degli investitori
specializzati genera una continua pressione in acquisto. Tali azioni hanno un grande potenziale di sovraperformare il
mercato di riferimento.
Monitoraggio di un grande numero di azioni in più di 50 Paesi in via di sviluppo
Sistema altamente informatizzato per una efficiente gestione dei dati e delle analisi
Sistemazioni discrezionali per gestire rischi specifici o per catturare specifiche opportunità (max 20%)
Fattori chiave analizzati sono Free-float, # di istituzionali, # di acquirenti e venditori, # di analisti
Obiettivo: Sovraperformare il benchmark identificando le azioni maggiormente supportate dai flussi di lungo
termine
Universo Modello Fine Tuning Portafoglio
Multi-ranking
Azioni di 50+ Regolare screening Aggiustamenti Stock selection
paesi quantitativo dei flussi discrezionali (40-60 names)
(~5000 azioni) di investimento supportati da
previsti ricerche quantitative17
Il Processo di investimento – Active Alpha Model: Stock Selection
•Monitoraggio di più di 40 team di investimento specializzati nei Mercati di Frontiera
Selezione
dell’Universo •Selezione di un sottoinsieme di azioni in cui è presente un interesse da parte degli investitori
istituzionali (400-600 nomi)
•Media pesata di determinati indicatori comportamentali basati su:
•Look-trough dei portafogli di investimento
Modello
•# di detentori istituzionali del titolo
Multi-ranking
•# di istituzionali acquirenti e venditori
•# di analisti che effettuano raccomandazioni
•Specifici rischi macro o opportunità tattiche (i.e. attese svalutazioni monetarie, svalutazioni,
inclusion/upgrade da parte di indici dei provider)
Fine Tuning •Continuo engagement con il cosiddetto buy-side PMs/analisti
•Partecipazione ai roadshows delle società
•ESG (natura del business della compagnia, pay-out ratio)
•Determinazione della posizione: tendenzialmente equipesato considerando la liquidità del titolo
(max 4% mediana 2%)
Costruzione
•Strategie di trading basate su una profonda conoscenza della microstruttura del mercato (analisi
del
bid/ask, volatilità infragiornaliera)
Portafoglio
•No FX hedging: la maggior parte delle valute sono pegged e nel lungo termine dovrebbero
apprezzarsi18
Il Processo di Investimento – Active Alpha Model: Investment Cases (1)
IPOs in Vietnam
Nel maggio 2018 c’è stata l’offerta
pubblica di vendita di Vinhomes JSC, un
grande costruttore di proprietà residenziali.
In pochi mesi la società ha catturato un
significativo interesse degli investitori
istituzionali.
A ottobre 2018 abbiamo inserito il titolo
Vinhomes in portafoglio.
Sabeco, la più grande birreria vietnamita,
ha listato le sue azioni a dicembre 2016,
ma ha lottato per ottenere l’interesse degli
investitori istituzionali
Sebbene presente nella watch list,
Sabeco non è stata inserita in
portafoglio.
Source: Bloomberg19
Il Processo di Investimento – Active Alpha Model: Investment Cases (2)
Le azioni identificate dal modello Active Alpha hanno un grande potenziale di sovraperformare il mercato di
riferimento. La sovraperformance comincia a manifestarsi quando l’azione è considerate interessante da parte
degli investitori istituzionali.
Vietnam Dairy Products JSC (Vietnam) Safaricom Ltd (Kenya)
Anche conosciuta come Vinamilk, è il più grande Safaricom offre servizi di telefonia mobile e
produttore lattiero-caseario del Vietnam con internet. É un esempio del cosiddetto fenomeno
circa il 50% di quota del mercato. Attira grandi del “technology leaps” sul quale si sta
flussi da parte degli investitori istituzionali. concentrando l’attenzione degli investitori
istituzionali.
Number of Institutional holders (left scale) Number of Institutional holders (left scale)
Relative Performance vs MSCI Vietnam (right scale) Relative Performance vs MSCI Kenya (right scale)
160 950% 150 200%
120 150%
120 700%
90 100%
80 450%
60 50%
40 200%
30 0%
0 -50% 0 -50%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Source: Bloomberg, MSCI20
Il Processo di Investimento – Active Alpha Model: Fine Tuning
Il team ha la possibilità di effettuare alcune decisioni discrezionali all'interno del portafoglio risultante dal
modello quantitativo, deviando fino al 20%. Le rettifiche devono sempre essere supportate da una ricerca
quantitativa e il team deve prendere la decisione all'unanimità.
Guaranty and Zenith Banks (Nigeria)
Guaranty Bank Zenith Bank
50%
A causa delle turbolenze in Nigeria durante il 2016,
abbiamo deciso di rinviare l'investimento nel 25%
settore finanziario nigeriano. Abbiamo acquistato
0%
Guaranty e Zenith Banks
-25%
nel dicembre del 2016, evitando con successo le
discese del -19% e del -38%. -50%
6/16 9/16 12/16 3/17 6/17
Oman Telecom (Oman)
Oman Telecom Zain Kuwait
50%
Al lancio, dato che il fondo non era autorizzato
ad investire in Kuwait, abbiamo deciso di sostituire
25%
Zain Kuwait con Oman Telecom: quest'ultima ha
sottoperformato la prima del 57%.
0%
Lezione appresa: non sostituire
-25%
6/16 9/16 12/16 3/17 6/17
Source: Bloomberg21
Il Processo di Investimento – Active Alpha Model: Liquidità
Il portafoglio deve essere molto liquido per fornire agli investitori un prodotto a liquidità giornaliera. Il monitoraggio
della liquidità è incorporato nel processo di stock selection: i flussi degli investitori istituzionali contribuiscono a
creare liquidità nelle azioni su cui si concentrano.
Vincolo: almeno il 95% del portafoglio deve essere liquidabile in una settimana.
1,000,000,000 % of liquidation of portfolio by day
Present Capacity (500 mln USD)
30 days median traded Value (USD)
100,000,000 100%
80%
10,000,000
60%
1,000,000
40%
100,000 20%
0%
10,000 1 2 3 4 5 10 15 20
0 10 20 30 40 Note: Data based on 20% of the median daily traded volume
Holdings (as of 30/06/2019) Source: Bloomberg22
Il Processo di Investimento – Active Alpha Model: Market Cap
Nessun vincolo sulla Capitalizzazione di Mercato
La maggior parte delle società hanno una capitalizzazione tra 1,000 e 10,000 mln USD
100,000
Current Market Cap (mln USD)
10,000
1,000
100
0 10 20 30 40
Holdings (as of 30/06/2019)23
Il Processo di Investimento – Active Alpha Model: Performance
La strategia Active Alpha è stata implementata nel fondo the Aristea New Frontiers Equity Fund sin dal lancio del
giugno 2016. Il fondo riesce ad investire in tutti i mercati dal luglio 2017.
Active Alpha Benchmark
Statistics since inception
150
Ann. Return 5.40%
140 Cumulative
17.90%
Extra-Return
130 Ann. Alpha 5.45%
Tracking Error 6.32%
120
Information Ratio 0.86
110
Ann. Volatility 10.61%
100
Beta 0.77
90 Correlation 0.84
06/16 09/16 12/16 03/17 06/17 09/17 12/17 03/18 06/18 09/18 12/18 03/19 06/19
The benchmark performance shown is derived from a combination of the MSCI Frontier Markets Index from the Fund's
inception to 31 December 2017 and the FTSE Frontier Index from 1 January 2018 to current reporting period.24
Il Processo di Investimento– Active Alpha Model: simulazione storica
La simulazione è stata calcolata utilizzando I rendimenti totali in USD, considerando I costi di transazione e
assumendo AUM di 500 mln USD nel periodo Mar 2008 - Mag 2016.
Active Alpha MSCI Frontier Markets Backtest Statistics
250
Ann. Return 8.41%
Cumulative
200 290.19%
Extra-Return
Ann. Alpha 15.77%
150
Tracking Error 3.40%
100 Information Ratio 4.64
Ann. Volatility 21.23%
50
Beta 0.88
0 Correlation 0.84
12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15
Source: Kallisto Partners, MSCI25
Il Processo di Investimento – Dynamic Beta Model: Mitigazione del rischio
Nei mercati al loro primo stadio di sviluppo, l‘appetito per il rischio degli investitori istituzionali influenza i principali
movimenti dei corsi azionari. Ciò è dovuto sia alla loro dimensione che al loro comportamento. Infatti tendono a
posizionarsi simultaneamente dalla stesa parte del mercato, in particolare quando diventano più avversi al rischio.
Inoltre, a causa della specifica microstruttura dei mercati, gli investitori istituzionali istituzioni devono dividere gli ordini
su diversi giorni.
Il modello Dynamic Beta utilizza un sistema di più di 5 equazioni comportamentali per identificare i flussi in/out degli
investitori istituzionali.
Gestione dinamica dell'esposizione
Sistema altamente informatizzato per un'efficiente gestione e analisi dei dati
I fattori chiave analizzati sono i flussi, i co-movimenti, i cambiamenti dei prezzi e dei volumi
Obiettivo: Mitigare il rischio sulla base dei flussi di breve-medio termine che generano un'elevata
volatilità
Identificazione degli
Definizione dell’
Equazioni Comportamentali Inflows/Outflows degli
Esposizione
investitori istituzionali26
Il Processo di Investimento – Dynamic Beta Model: Mitigazione del rischio
Ogni equazione del modello assegna una probabilità che gli investitori istituzionali generino degli inflows/outflows
significativi.
Ad esempio, una delle equazioni comportamentali del modello analizza i co-movimenti dei mercati di frontiera
rilevando i flussi in uscita che determinano, in caso di turbolenze dei mercati, un aumento della correlazione tra i
mercati e una maggiore volatilità.
L’output del modello è un segnale continuo che prevede i flussi comportamentali di breve-medio termine nei
Mercati di Frontiera.
Historical Output Signal Of Dynamic Beta Model
1.00 0
Inception of Aristea
0.75 -1
New Frontiers Fund
0.50 -2
0.25 -3
0.00 -4
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
-0.25 -5
-0.50 -6
-0.75 -7
-1.00 -8
Source: Kallisto Partners Dynamic Beta Signal Dynamic Beta Risk-off indication27
Il Processo di Investimento – Smart Beta Model: Track Record Storico
L'approccio risale al 2004, con una strategia di investimento dedicata esclusivamente ai mercati emergenti. Poi la
strategia è stata progressivamente estesa ai mercati che mostrano inefficienze sfruttabili.
Il modello Smart Beta applicato ai mercati di frontiera è stato implementato in veicoli di investimento e conti gestiti
da gennaio 2012 e nell'Aristea New Frontiers Equity Fund sin dal suo lancio nel giugno 2016.
Historical Signal Of Dynamic Beta Model
800 0
MSCI Frontier Markets Index
Inception of Aristea
700 New Frontiers Fund -2
600 -4
500 -6
400 -8
25 0
-1
20 -2
15 -3
-4
10 -5
-6
5
-7
0 -8
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Source: MSCI Annualised 3-month centered volatility (weekly returns) Dynamic Beta Risk-off indication28
Aristea New Frontiers Equity Fund – Overview
Aristea SICAV New Frontiers Equity Fund è stato lanciato nel giugno 2016 per consentire agli investitori di avere
l’opportunità di accedere ad economie dinamiche ed in rapida crescita con una bassa correlazione ai mercati più
sviluppati attraverso la struttura di un fondo UCITS con liquidità giornaliera. Investire in questa nuova asset class offre
significative opportunità di diversificazione grazie al loro basso livello di integrazione coni mercati più sviluppati
poiché sono legati più ai fattori locali che all’andamento dell’economia mondiale.
Luxemburg UCITS IV umbrella fund regolato dalla CSSF, autorizzato alla distribuzione nei principali mercati europei
e presente sulla piattaforma Allfunds.
Dimensione attuale : 14.85 mln USD (al 30/06/2019).
Number of positions Typically 40-60 Portfolio Turnover Generally 75-125% p.a.
Between 50% and 100% (75% on
Number of Countries ~20 Exposure
average) due to risk mitigation tool
Practical min and
0.5% - 4.0% Currency Hedging No
Max position size
Investment Return 5% p.a. over reference markets
Number of Countries Typically 15-20
target over a full market cycle
Maximum country Target Information ~1 over a full market cycle (3-5
25%
exposure Ratio years)
Maximum 3 to 24 months (average 12
50% Holding Periods
geographic area months)
Maximum industry > 95% of the portfolio must be
45% Liquidity constraint
exposure liquidated within 5 trading days29 Aristea New Frontiers Equity Fund – Struttura Investment Manager Banor Capital Ltd è l’Asset Management Company londinese di Aristea SICAV. Fondata nel 2010 da Massimiliano Cagliero (anche CEO di Banor SIM Spa - Milano) e da altri tre partner. Il team di gestione ha lavorato insieme per più di un decennio. il team è composto da quattro investment managers, tre traders & portfolio analysts, un risk manager, tre sales e un amministrativo. Banor è parte di un gruppo con oltre €6.5 Bln di asset. Advisor – Kallisto Partners Banor utilizza la ricerca specializzata sui Mercati di Frontiera di Kallisto Partners Srl, implementata in Aristea New Frontiers Equity Fund. Kallisto Partners è una boutique finanziaria indipendente specializzata nell’investimento nei mercati che si trovano nel loro primo stadio di sviluppo, utilizzando studi di finanza comportamentale per sfruttare le inefficienze dei Mercati di Frontiera. Più di 10 anni di esperienza nei Mercati Emergenti e di Frontiera. I partners hanno più di 30 anni di esperienza condivisa. Fondo – Aristea SICAV New Frontiers Equity Fund Aristea SICAV è una SICAV UCITS IV lussemburghese regolata dalla CSSF. Il Fondo New Frontiers Equity Fund è attualmente uno dei cinque fondi della SICAV. Autorizzata alla distribuzione nei principali mercati europei e presente sulla piattaforma Allfunds.
30
Aristea New Frontiers Equity Fund – Informazioni
Investment Strategy: Active Frontier Markets Equity
Investment Manager: Banor Capital Limited
Advisor to Investment Manager: Kallisto Partners Srl
Brokers: Goldman Sachs, Renaissance Capital, Tradition
ISDA Counterparty: Goldman Sachs
Management Company: Casa4funds SA, Luxembourg
Custodian Bank and Listing Agent: BNP Paribas Securities Services (Lux)
Auditors: Deloitte S.A.
Administrator: BNP Paribas Securities Services (Lux)
Website: www.aristeasicav.com
Inception Date: 7 June 2016
NAV pricing frequency and Subscription/Redemption: Daily (ex Fridays)
Prior Notice for Subscription/Redemption: 0 days
Currency Bloomberg Management Performance Min. Initial
Share Class Hedged ISIN Ticker Fee Fee Investment Initial NAV
I – USD N LU1313167980 ANFEICU LX 1.50% 10.00% (1) $ 100,000 100.00
I – EUR N LU1313168012 ANFEICE LX 1.50% 10.00% (2) € 100,000 100.00
R – USD N LU1313167634 ANFERCU LX 2.20% 15.00% (1) $ 5,000 10.00
R – EUR N LU1313167808 ANFERCE LX 2.20% 15.00% (2) € 5,000 10.00
S – USD N LU1313168103 ANFESCU LX 1.00% - $1,000,000 1,000.00
(1) calculated on the outperformance vs FTSE Frontier Index in USD with HWM - Ticker Bloomberg: FTSEFII Index
(2) calculated on the outperformance vs FTSE Frontier Index in EUR with HWM - Ticker Bloomberg: FTSEFII Index31
Aristea New Frontiers Equity Fund – Performance
La strategia di investimento implementata nel Fondo combina i modelli Active Alpha e Dynamic Beta,
unendo i loro obiettivi di lungo termine.
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec YTD
2019 4.21% 1.36% -0.66% 0.04% -0.64% -0.48% 3.81%
2018 7.86% -1.62% 1.70% -2.43% -8.25% -1.88% 0.39% -2.37% -2.32% -4.10% 0.70% -3.45% -15.39%
2017 1.83% 0.97% 3.34% 1.77% 4.53% -0.60% 1.20% 0.84% 1.04% 1.29% 1.71% 2.63% 22.50%
2016 -2.56% 1.53% -1.19% 0.35% -1.83% -3.38% 2.33% -4.79%
Aristea New Frontiers USD Benchmark
140 Statistics since inception
Ann. Return 0.79%
130
Ann. Volatility 9.84%
120
Sharpe Ratio32
Aristea New Frontiers Equity Fund – Geo & Sector Breakdown
Country % Geographic Area %
Vietnam 18.82% Middle East 29.11%
Kuw ait 14.48% Asia 24.49%
SaudiArabia 13.17% Africa 21.17%
Nigeria 9.56% Eastern Europe 5.64%
Bangladesh 5.67% Global Frontier 3.06%
Egypt 5.07%
Romania 4.63% Industry Sector %
Kenya 3.01% Financials 26.03%
Morocco 1.73% Consumer Staples 10.92%
UAE 1.47% Communication Serv ices 10.58%
Senegal 1.15% Materials 8.69%
Kazakhstan 1.01% Real Estate 7.99%
Tanzania 0.66% Funds 5.35%
Health Care 5.31%
I ndustrials 4.36%
Consumer Discretionary 4.24%33 Aristea New Frontiers Equity Fund – Main Holdings Name Country Industry Sector % National Bank of Kuwait SAKP Kuwait Financials 4.48% Commercial bank providing services through local branches, overseas branches and subsidiaries Mobile Telecommunications Co KSC Kuwait Communication Services 4.39% A geographically diversified mobile telecommunications company, operating in Middle East and Africa Commercial International Bank Egypt SAE Egypt Financials 3.89% The biggest private-sector bank in Egypt Hoa Phat Group JSC Vietnam Materials 3.61% The largest producers of construction steel and steel pipe and galvanized steel sheet in Vietnam Vincom Retail JSC Vietnam Real Estate 3.30% Company owning and developing shopping malls, offering apparel and entertainment facilities Vietnam Dairy Products JSC Vietnam Consumer Staples 3.26% Also known as Vinamilk, it is the Vietnam’s largest dairy producer with more than 50% market share Masan Group Corp Vietnam Consumer Staples 3.24% A diversified private sector group focusing on food, beverage and natural resources Vinhomes JSC Vietnam Real Estate 3.10% The largest commercial real estate developer in Vietnam Banca Transilvania SA Romania Financials 3.07% Banking institution amongst the largest in Romania and the first Romanian bank to open a branch in Rome Agility Public Warehousing Co KSC Kuwait Industrials 3.04% Global logistics company providing transportation, warehousing and supply chain management services
34 Aristea New Frontiers Equity Fund – Peers comparison Performance da quando il fondo ha potuto investire in tutti i mercati (30/06/2017) Source: Bloomberg
35
Aristea New Frontiers Equity Fund – Peers comparison
Performance vs Rischio da quando il fondo ha potuto investire in tutti i mercati (30/06/2017)
4
2
0
Annualised Return (%)
-2
Aristea New Frontiers
Peers Average
-4
-6
-8
-10
-12
10 11 12 13 14 15 16 17 18
Volatility (%)
Source: Bloomberg36
Aristea New Frontiers Equity Fund – Investor base
La base di investitori del fondo è particolarmente diversificata, con una parte sostanziale rappresentata da anchor
investor.
Anchor Investors Other Investors
20
0 1 2 3 4 5 6 7
Pension Fund1 (39.5%)
Wealth Manager1 (18.7%)
15
Asset Manager1 (12.7%)
Team (7.9%)
10 Asset Manager2 (5.8%)
Private Bank1 (5.8%)
Asset Manager3 (3.8%)
5
Wealth Manager2 (3.3%)
Asset Manager4 (2.4%)
Wealth Manager3 (0.3%)
0
06/16 12/16 06/17 12/17 06/18 12/18 06/1937
Contacts
Italy: Via Flaminia, 21, 00196 Roma
Tel. +39 06 93574730
info.roma@kallistopartners.com
United Kingdom: 16 Berkeley Street, London W1J 8DZ
Tel: +44 (0) 203 287 1428
info.london@kallistopartners.com
www.kallistopartners.com38 Disclaimer This document is being communicated by Kallisto Partners. This material is for information only and does not constitute an offer or recommendation to buy or sell any investment, or subscribe to any investment management or advisory service. It is not, under any circumstances, intended for distribution to the general public. The funds that may be referred to in this document are Unregulated Collective Investment Schemes for the purposes of Section 238 of the Financial Services and Markets Act 2000. Accordingly, this document is only being communicated to persons to whom it may lawfully be issued under The Financial Services and Markets Act 2000 (Promotion of Collective Investment Schemes)(Exemptions) Order 2005 and COBS 4.12 of the FCA’s New Conduct of Business Sourcebook. No part of this document may be reproduced in any manner without the written permission of Kallisto Partners. We do not represent that this information, including any third party information, is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein reflect the opinion of Kallisto Partners and are subject to change without notice. Kallisto Partners has not taken any steps to ensure that the securities referred to in this document are suitable for any particular investor and no assurance can be given that the stated investment objectives will be achieved. Kallisto Partners may, to the extent permitted by law, act upon or use the information or opinions presented herein, or the research or analysis on which it is based, before the material is published. Kallisto Partners and its personnel may have, or have had, investments in these securities The law may restrict distribution of this document in certain jurisdictions, therefore, persons into whose possession this document comes should inform themselves about and observe any such restrictions. Please subscribe after carefully reading the documents relating to the Sicav. Applications for shares in any Aristea SICAV Sub-Funds should not be made without first consulting the current Prospectus, Annual Report and Semi Annual Report which are available free of charge at www.aristeasicav.com. This document neither constitutes an offer by Aristea SICAV of Shares or of any other investment products or investment service, nor an invitation to the recipient to respond to the document by making an offer to purchase Shares or any other investment product or investment service. Past performance is not a guide to future performance and may not be repeated. Performance values are calculated without taking account of tax expenses due in the home country of the investors.
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