OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018 - Riflessioni su economie in crescita e stimoli in diminuzione - CB Private Banker
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OUTLOOK
INVESTIMENTI
GLOBALI 2018
Riflessioni su economie in crescita
e stimoli in diminuzione
For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution
OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018 2 | PROSPETTIVE GLOBAL MACRO
Individuare valore ed evitare distorsioni dei prezzi nell’era
post-QE
INDICE Michael Hasenstab, Ph.D.
5 | PROSPETTIVE OBBLIGAZIONARIE MULTI-
SETTORIALI
Costruttivi ma prudenti per il 2018
Christopher J. Molumphy, CFA
8 | PROSPETTIVE AZIONARIE GLOBALI
Man mano che l’era del denaro facile giunge al termine,
i mercati Non-USA sembrano destinati a emergere nel 2018
Stephen H. Dover, CFA
10 | PROSPETTIVE INVESTIMENTI MULTI-ASSET
Ottimismo e selettività nel 2018: fondamentali economici
in focus man mano che lo stimolo ai mercati finanziari
diminuisce
Edward D. Perks, CFA
13 | PROSPETTIVE DI LUNGO PERIODO PER I
MERCATI DEL CAPITALE
Chandra Seethamraju, Ph.D.
15 | MAGGIORI ANALISI DI INVESTIMENTO ONLINE
QUALI SONO I RISCHI?
Tutti gli investimenti comportano rischio, inclusa la possibile perdita di capitale. I
prezzi azionari oscillano, talvolta rapidamente e in modo drammatico, a causa di
fattori che influiscono sulle singole aziende, su settori particolari, o condizioni
generali di mercato. Le azioni storicamente hanno sovraperformato altre asset
class nel lungo periodo, ma tendono a oscillare in modo più drammatico nel breve
periodo. Agli investimenti esteri sono associati rischi particolari, inclusi oscillazioni
valutarie, instabilità economica e sviluppi politici. Gli investimenti nei mercati
emergenti, di cui i mercati di frontiera sono una sottocategoria, comportano rischi
più elevati legati agli stessi fattori, oltre a quelli associati con le loro dimensioni
relativamente più piccole, con la loro minore liquidità e con la loro mancanza di
contesti legali, politici, aziendali e sociali ben consolidati per sostenere i mercati dei
titoli. Poiché questi contesti sono generalmente ancora meno sviluppati nei mercati
di frontiera, così come a causa di vari fattori inclusi maggiore potenziale di estrema
volatilità dei prezzi, illiquidità, barriere commerciali e controlli dei cambi, i rischi
associati coi mercati in via di sviluppo sono amplificati nei mercati di frontiera. I
prezzi delle obbligazioni si muovono generalmente nella direzione opposta dei tassi
di interesse. Pertanto, dal momento che i prezzi delle obbligazioni in un portafoglio
d investimento si adeguano ad un aumento nei tassi di interesse, il valore del
portafoglio potrebbe scendere. Le variazioni nella forza finanziaria di un emittente
obbligazionario o nel rating creditizio di un’obbligazione possono influire sul suo
valore. I floating-rate loans e le obbligazioni societarie high-yield sono classificate
sotto investment grade e sono soggetti ad un maggiore rischio di default, il che
potrebbe determinare perdita del capitale – un rischio che può essere amplificato in
un’economia in rallentamento. I derivati, incluse le strategie della gestione
valutaria, comportano costi e possono creare leva economica in un portafoglio di
investimento che potrebbe determinare una significativa volatilità e fare partecipare
il portafoglio a perdite (come anche consentire guadagni) su una cifra che supera il
suo investimento iniziale.
For Financial Professional Use Only / Not For Public Distribution
Dicembre 2017
Franklin Templeton Investments ha
vissuto il suo 70° anniversario nel 2017.
In tutta la nostra storia, abbiamo forse
fatto esperienza di ogni concepibile
contesto di mercato — niente di così vivo
nelle nostre menti come gli eventi di un
decennio fa.
Quello che iniziò come una situazione
legata ai mutui subprime negli Stati Uniti
terminò in conclamata crisi finanziaria Greg Johnson
globale. I finanziamenti bancari in tutto il
Chairman of the Board, Chief Executive Officer
mondo si bloccarono, e le conseguenze Franklin Resources, Inc.
incisero su aziende rispettabili lungo più
ampi indici azionari e obbligazionari.
Nel corso dei successivi 10 anni,
abbiamo visto politiche monetarie globali
di proporzioni epiche implementate
per affrontare la crisi. Chiari segnali di ripresa hanno fatto presa da allora, portando nel 2017 a forti progressi in molte tipologie
di asset finanziari quest’anno, insieme ad una crescita positiva ed in rafforzamento in tutta l’economia globale.
Il prossimo anno è ora destinato a vedere banche centrali chiave ridurre i loro programmi originati dalla crisi. È un continuo
esempio di una lezione fondamentale dal periodo post-crisi: l’importanza di adattarsi continuamente ai cambiamenti. È anche un
contesto che pensiamo richieda gestione attiva sulla base della ricerca disciplinata e basata sui fondamentali.
In Franklin Templeton, la forza della nostra azienda è la forza delle nostre persone. La forza è mostrata nelle pagine che
seguono, che pongono sotto i riflettori la nostra competenza di investimento in settori-chiave.
Abbiamo intitolato le nostre prospettive per il 2018 dei team di investimento globali – particolarmente le opportunità e sfide in
questa fase del ciclo economico – come “Riflessioni su economie in Crescita e stimoli in diminuzione”. Ci auguriamo che queste
analisi saranno per voi preziose mentre vi preparate a prendere decisioni importanti circa i vostri portafogli.
Da parte degli oltre 9.000 dipendenti dell’azienda in tutto il mondo, vorrei ringraziarvi per la fiducia che riponete in noi ed
estendervi i miei migliori auguri per un 2018 ricco di opportunità.
Greg Johnson
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OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018 | 1
Prospettive Global Macro
Individuare il valore ed evitare distorsioni di prezzi dell’epoca post-QE
PROSPETTIVE 2018: “Prevediamo che l’inversione del quantitative easing, rialzi tassi e crescenti
pressioni inflazionistiche negli USA saranno tra i fattori di maggiore impatto per i mercati finanziari
globali nell’anno a venire”.
Per quasi un decennio, i mercati finanziari
hanno tratto vantaggio da un’ondata di
denaro a basso costo negli USA, grazie ai
massicci programmi di quantitative easing
(QE) della Federal Reserve (Fed) che sono
stati lanciati dopo la crisi finanziaria globale
(GFC) del 2007-2009. L’espansione del
bilancio della Fed da circa 900 miliardi di
dollari nel 2008 a quasi 4.5 trilioni di dollari
oggi è verosimilmente stata la forza
dominante che ha plasmato i mercati
finanziari globali. Il QE ha spinto verso il
basso i rendimenti e verso l’alto i prezzi
degli asset, orientando molti investitori verso
Michael Hasenstab, Ph.D.
asset più rischiosi, mantenendo nel
contempo i costi del capitale artificialmente Chief Investment Officer
Templeton Global Macro
bassi. Questo ha distorto le valutazioni nelle
obbligazioni e nelle azioni. In breve, l’epoca
del QE ha creato un mercato
apparentemente compiacente che vede
rendimenti persistentemente bassi come la deregolamentazione sia da parte essere esposti a significativi rischi,
condizione permantente. dell’amministrazione Trump che dalla Fed secondo noi. I mercati potrebbero vedere
di Jerome Powell. Si prevede che la Fed brusche correzioni ai rendimenti UST nei
Tuttavia, queste riduca 1.5 trilioni di dollari dal suo bilancio trimestri a venire, analogamente alle
condizioni non sono né nei prossimi tre anni. Al tempo stesso, proporzioni e alla velocità degli
normali né permanenti, importanti acquirenti esteri di UST dagli aggiustamenti che si sono verificati
stando alle nostre anni precedenti hanno smesso di durante il quarto trimestre del 2016.
valutazione, e comprare UST negli ultimi anni. La Cina Pensiamo che sia cruciale non solo
prevediamo che ha ridotto le sue riserve estere di quasi 1 difenderci contro gli attuali rischi UST ma
l’inversione del QE da trilione di dollari, mentre nazioni strutturare i portafogli per potenzialmente
parte della Fed inciderà esportatrici di petrolio come l’Arabia beneficiare man mano che i tassi
significativamente sui Saudita sono analogamente divenuti aumentano. La sfida per gli investitori nel
mercati finanziari nel debitori netti invece che finanziatori, non 2018 sarà che il rapporto tradizionale di
2018 e oltre. comprando più massicci livelli di UST. diversificazione tra obbligazioni e asset di
Ora la Fed lascerà anche quel mercato, rischio potrebbe non restare valido in
spingendo ulteriormente in basso l’offerta questo nuovo ciclo di cali del valore dei
I rendimenti dei buoni del Tesoro di acquirenti di UST. Al tempo stesso, i UST. È alquanto possibile vedere anche
USA in crescita hanno molti rischi prestiti generali di UST rimangono in un gli asset di rischio scendere man mano
Una serie di fattori è destinata a esercitare trend rialzista. Questo lascia gli investitori che il tasso risk-free (rendimento sugli
pressioni verso l’alto sui rendimenti dei buoni USA domestici sensibili ai prezzi a UST) sale. I mercati si sono abituati a
del Tesoro USA (UST), secondo noi, inclusa riempire preminentemente il vuoto. tassi di sconto eccezionalmente bassi -
la summenzionata inversione del QE man Prevediamo che quelle dinamiche uno spostamento più verso l’alto
mano che la Fed riduce il suo bilancio, ma esercitino pressioni verso l’alto sui inciderebbe concretamente su come
anche la forza eccezionale del mercato del rendimenti UST. quelle valutazioni sono calcolate. Inoltre,
lavoro USA, crescenti pressioni sugli stipendi abbiamo visto una sorta di compiacenza
Gli investitori che non sono preparati per
e inflazionistiche, continua resistenza svilupparsi in tutte le asset class dal
il cambiamento dall’epoca di ripresa della
nell’economia statunitense, ed uno momento che i rendimenti UST e i
politica monetaria accomodante all’epoca
spostamento strutturale verso rendimenti degli asset di rischio hanno
espansionistica post-QE potrebbero
spesso avuto correlazioni
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2 OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018
OUTLOOK GLOBAL MACRO
Si prevede che gli investitori privati interni aumenteranno Più alti differenziali di tassi sono anche
fortemente la loro quota di mercato UST cruciali in un contesto di rialzo tassi.
Indebitamento netto da parte del pubblico Brasile e Messico hanno rendimenti di
2005–2020 (previsione) breve periodo attorno al 7%, India e
Miliardi di dollari Indonesia attorno al 6%, e Argentina
$6.000
attorno al 25% (a novembre 2017). Se i
$5.000 tassi USA cresceranno di 100 o 200 punti
base, questi paesi hanno maggiore
$4.000 protezione per assorbire le pressioni dei
30%
tassi. Per contro, i mercati emergenti con
$3.000
squilibri macroeconomici o contesti di
78%
$2.000 tassi bassi dovrebbero essere colpiti più
44% duramente da tassi in crescita. Paesi
33%
$1.000 quali Turchia o Venezuela rimangono
fondamentalmente vulnerabili a uno
$0
shock dei tassi, secondo noi. Un altro
-$1.000 gruppo di paesi potenzialmente
vulnerabili sono quelli con tassi più bassi,
-$2.000 quali Corea del Sud o Singapore, che
2005–2008 2009–2012 2013–2016 2017–2020 (Projected)
nonostante forti fondamentali
Foreign Official Other Foreign Domestic Investors Fed Other US Government
macroeconomici potrebbero anche
Fonte: Calcoli effettuati da Templeton Global Macro utilizzando i dati tratti dal Congressional
Budget Office, US Bureau of the Fiscal Service, Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti, Federal
essere vulnerabili a deprezzamento
Reserve. Non ci sono garanzie sull’effettiva realizzazione di stime e previsioni. valutario man mano che il differenziale di
rendimento con gli USA si inverte. Quindi
positive. Tuttavia, i risultati positivi correlati con i rischi (di mercato) beta di pensiamo che la chiave per le allocazioni
raggiunti con il vantaggio di una ampia base. Paesi che sono più spinti a dei mercati emergenti nel 2018 sarà
straordinaria politica monetaria livello domestico e sono meno dipendenti evitare i rischi broad beta e trovare quelle
accomodante possono mascherare i reali dai commerci globali spesso hanno quelle fonti idiosincratiche di alfa (performance
rischi sottostanti in quelle categorie di qualità idiosincratiche, insieme a sopra al rendimento di mercato) in grado
asset. Con il distendersi della politica resistenze intrinseche, agli shock globali. di resistere ai rialzi dei tassi.
monetaria accomodante, queste Alcuni selezionati paesi hanno già
Nelle principali economie sviluppate,
correlazioni positive potrebbero dimostrato tale resistenza negli ultimi
continuiamo a vedere mercati
continuare ma con l’effetto opposto - anni, nello specifico l’Indonesia. Per altri, i
obbligazionari poco interessanti,
simultanei cali in obbligazioni, azioni e rischi economici sono legati alle riforme in
particolarmente i rendimenti bassi-
asset di rischio globali mentre usciamo da corso all’interno del loro paese, piuttosto
negativi nell’eurozona e in Giappone. Dal
un’epoca senza precedenti di distorsioni che a quello che accade esternamente,
momento che i tassi salgono negli USA,
dei mercati finanziari. Questi sono i tipi di come in Brasile o Argentina.
prevediamo che i differenziali dei tassi in
correlazioni e rischi che ci prefiggiamo di
ampliamento con l’eurozona e il
evitare nel 2018.
Giappone indeboliscano l’euro e lo yen
Specifici mercati emergenti contro il dollaro USA.
offrono valore idiosincratico
“
L’impatto dell’inasprimento della politica
della Fed sui mercati emergenti dovrebbe
L’impatto della politica restrittiva della Fed sui
variare di paese in paese nell’anno a mercati emergenti nel 2018 varierà da paese a
venire. Vi sono ancora valutazioni paese
interessanti in specifici paesi, ma non tutti
i mercati emergenti avranno buoni risultati
con l’aumentare dei tassi, secondo le
”
nostre valutazioni. È importante
individuare paesi con valore idiosincratico
che potrebbero essere meno
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OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018 | 3
OUTLOOK GLOBAL MACRO
Rendimenti più alti disponibili in selezionati mercati emergenti
Rendimenti obbligazioni governative: rendimenti a 2 e 10 anni
Al 1 novembre 2017
12,0%
10,2%
10,5%
9,3%
9,0%
7,2%
6,9%
7,5% 6,7% 6,7%
6,0%
4,5%
4,0%
4,5% 3,5%
2,6% 2,5%
3,0% 2,3% 2,0%
1,3%
1,5% 0,4%
0,1%
8,3% 7,6% 7,0% 6,1% 6,4% 5,1% 3,3% 2,8% 1,6% 1,8% 2,1% 1,6% 0.2
1.4%
0,0% [VALUE]
[VALUE] -0,8%
-1,5%
Brazil South Mexico Indonesia India Colombia Malaysia Chile Poland Australia South US Canada UK Japan Germany
Africa Korea
Two-Year Yields 10-Year Yields
Fonte: Bloomberg. Le performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future.:
Prevediamo che l’inflazione e i accumulato liquidità mentre l’attività del La potenziale accelerazione nella velocità
rendimenti dei buoni del Tesoro credito è rimasta limitata dalle normative del denaro unita alle pressioni
USA saliranno nel 2018 post GFC (crisi finanziaria globale) come inflazionistiche attuali nell’economia USA
il Dodd-Frank Act. Tuttavia, i fattori che e nei mercati del lavoro ci porta a
Guardando al 2018, prevediamo che precedentemente limitavano l’inflazione e prevedere una più alta inflazione e più alti
l’inversione del QE, rialzi dei tassi e la creazione di denaro durante lo scorso rendimenti UST nell’anno a venire.
crescenti pressioni inflazionistiche negli decennio si stanno ora avvicinando al Pensiamo che gli investitori debbano
USA saranno tra i fattori di maggiore termine. Gli sforzi di deregolamentazione prepararsi per questi rischi.
impatto per i mercati finanziari globali attraverso interventi esecutivi sono già in
nell’anno a venire. Quando le prime corso, mentre l’attività creditizia è
tornate di QE furono inizialmente accelerata. In breve, l’espansione del
dispiegate dalla Fed quasi un decennio credito e la velocità del denaro1 che non
si è concretizzata durante lo scorso
fa, molti scettici sostenevano che iniettare
decennio sta appena iniziando a
denaro nel sistema finanziario avrebbe
prendere forma.
causato elevata inflazione. Ma l’inflazione
non è mai accelerata, in parte perché
banche e società finanziarie hanno
“ I fattori che in precedenza hanno limitato inflazione e creazione di moneta
nell’ultima decade stanno volgendo al termine
”
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4 | OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018
Prospettive obbligazioni multi-settoriali
Costruttivi ma prudenti per il 2018
OUTLOOK 2018 : “Su uno sfondo di un’economia globale generalmente sana, si potrebbe sostenere
che molti settori obbligazionari apparivano pienamente valutati a fine 2017. Tuttavia, riteniamo che si
possa ancora trovare valore in un approccio che va oltre le notizie e si concentra sulla selezione e
sui fondamentali sottostanti.”
La crescita globale è sana ma
molti ritengono le obbligazioni
siano pienamente valutate
La nostra view del prossimo anno è
alimentata dal contesto di un’economia
globale che è andata piuttosto bene,
particolarmente negli Stati Uniti. L’economia
USA guidata dai consumi ha continuato a
mostrare forza, aiutata da un continuo
miglioramento nell’occupazione e crescente
ricchezza delle famiglie. Inoltre, il sentiment Christopher J. Molumphy, CFA
dei consumatori ha anche indicato ottimismo Chief Investment Officer
circa le prospettive economiche. Misure di Franklin Templeton Fixed
Income Group
benessere societario si aggiungono a questo
quadro, poiché entrate e crescita della
redditività suggeriscono una prospettiva
Mentre un’inflazione core Insieme all’inflazione, gli sforzi della Fed
generalmente costante. E, mentre
persistentemente elevata potrebbe per ridurre il suo bilancio (anche mentre
continuiamo ad osservare attentamente il continua ad innalzare i tassi di interesse
spingere i tassi a salire più velocemente
potenziale degli sviluppi politici in Europa di di quanto anticipato, pensiamo che lo di breve periodo) richiedono anch’essi
vanificare la crescita economica, vi è stata scenario più probabile sia una moderata stretto monitoraggio. È la prima volta che
una ripresa nell’attività economica nella ripresa dell’inflazione, particolarmente nel si tenta qualcosa di queste proporzioni,
regione che è di buon auspicio per il 2018. In corso del prossimo anno. Riteniamo che quindi le autorità devono stare attente a
generale, siamo ragionevolmente ottimisti che l’inflazione sia stata persistentemente non innescare involontariamente una
questo contesto potrebbe rimanere intatto bassa in conseguenza di parecchi fattori, reazione avversa. Mentre la Fed ha
nell’anno a venire. Al tempo stesso, non primariamente globalizzazione e appena iniziato questo processo di
possiamo ignorare l’enorme quantità di tecnologia. La globalizzazione ha creato normalizzazione, la Banca Centrale
una vasta quantità di manodopera che ha Europea ha annunciato che continuerà a
liquidità che è stata iniettata nel sistema
contribuito a mantenere un controllo sulla comprare asset per un periodo più lungo
finanziario globale durante lo scorso
crescita degli stipendi a livello globale. Al rispetto a quanto pianificato
decennio, né la view di molti operatori del
tempo stesso, miglioramenti della originariamente (sebbene a ritmo ridotto)
mercato che i mercati obbligazionari
tecnologia hanno determinato mentre la Bank of Japan ha proseguito
apparivano pienamente valutati secondo una con il suo programma di quantitative
l’automazione di vari compiti
serie di parametri tradizionali a fine 2017. tradizionalmente manuali. Mentre il ritmo easing. Ciononostante, pensiamo che la
Inflazione, politica monetaria e il della globalizzazione può essere di Fed e altre banche centrali abbiano fatto
ciclo economico in recente rallentato, la tecnologia non lo ha ragionevolmente un buon lavoro a
invecchiamento richiedono fatto. Ulteriori progressi nell’intelligenza comunicare le loro intenzioni ai soggetti
attenzione artificiale hanno persino reso alcuni del mercato, sebbene riconosciamo che
Con questo contesto come punto di inizio, vi compiti e occupazioni non ripetitivi sono ancora nelle fasi iniziali di quello
è una serie di problematiche fondamentali ulteriori candidati per dei cambiamenti. che promette di essere una lunga
che riteniamo si riveleranno importanti nel Non vediamo questi impatti scemare campagna. Per queste ragioni, riteniamo
determinare i risultati di investimento nel concretamente nel breve periodo, quindi, che, seppure i tassi di interesse siano
2018. Forse la più importante tra queste è seppure l’inflazione core possa tendenti al rialzo, è probabile che lo
l’inflazione, dato il suo status di driver della riprendersi, riteniamo improbabile che facciano ad un ritmo generalmente
politica della Federal Reserve (Fed), tassi di aumenti in modo drammatico all’interno di misurato su un periodo prolungato.
interesse e altre variabili chiave. questo orizzonte temporale.
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OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018 | 5
OUTLOOK OBBLIGAZIONI MULTI-SETTORIALI
Rimaniamo anche consapevoli dell’età
Le banche centrali globali hanno iniettato una quantità senza
dell’attuale ciclo economico. Questo ciclo è
precedenti di liquidità nei mercati finanziari
considerevole nella mancanza di eccessi che
Liquidità globale: asset totali di importanti banche centrali normalmente accompagnano un ciclo di più
Agosto 2005–agosto 2017 tarda fase. Per esempio, ci attenderemmo livelli
Trilioni di dollari in certa misura più alti di inflazione USA con la
$20
disoccupazione ai livelli attuali, o livelli in certa
misura più alti di leva societaria che potrebbero
essere interpretati come prime indicazioni di
$16
eccesso. Invece, mentre continuiamo a ritenere
che il ciclo alla fine terminerà, abbiamo trovato
$12
poca evidenza finora che suggerisca eccesso
diffuso.
Il momento di distinguere
$8
All’interno di specifici settori, il credito societario
continua a essere un’area sostenuta da livelli
$4 ragionevoli di crescita e livelli generalmente sani
di flusso di cassa. Sebbene gli spread creditizi a
fine 2017 tendessero verso la parte più rigida
$0 delle loro medie storiche, evidenziamo altresì
8/05 8/08 8/11 8/14 8/17
che queste condizioni potrebbero persistere per
Fed BOJ ECB People’s Bank of China
un po’ di tempo. In cicli passati, condizioni
permettendo, gli spread sono riusciti a
Fonte: Bloomberg. La riga tratteggiata mostra il tasso approssimativo di incremento
prima della recessione e il tasso approssime. Unicamente per finalità illustrative e di mantenere tali livelli e si sono persino
discussione. ulteriormente ristretti. Di conseguenza,
riteniamo che ragionevoli opportunità aggiustate
Globalizzazione e tecnologia hanno mantenuto un controllo per il rischio rimangano in tutti i settori societari,
sull’inflazione USA incluse le obbligazioni investment-grade e high-
Inflazione – Trend verso il basso di lungo termine, spese al consumo yield così come bank loan a tasso variabile.
Personali core (PCE) Storicamente, vedremmo un certo riflesso del
Gennaio 1980-settembre 2017 crescente rischio creditizio a questa fase nel
Anno su anno ciclo economico in parametri come livelli di leva
10%
Gennaio 1980-settembre 2017
societaria, copertura del rimborso del debito e
9% qualità del credito. In generale, tuttavia, mentre
abbiamo visto una leggera ripresa in alcuni di
8%
questi parametri, gli indicatori cui guardiamo
7% danno poco adito a preoccupazioni.
Ciononostante, data l’età dell’attuale ciclo, la
6%
qualità del credito rimane un tema che
5% monitoreremo attentamente e potrebbe
4%
presentare una condizione sfavorevole se le
condizioni peggiorassero significativamente.
3%
I settori legati all’immobiliare sono un’altra area
2%
dove i fondamentali economici sono rimasti
1% generalmente di sostegno. Offrono un’ampia
gamma di opportunità dal punto di vista dei
0%
1980 1982 1984 1987 1989 1991 1994 1996 1998 2001 2003 2005 2008 2010 2012 2015 2017 settori, quali commerciale e residenziale, così
come qualità creditizia. La diversità si estende
Recession Core PCE Cycle Average
anche al ciclo economico di ciascun settore,
Fonte: FactSet, US Bureau of Economic Analysis. Unicamente per finalità illustrative e di
discussione. Importanti avvisi e condizioni sui fornitori dei dati disponibili al sito
www.franklintempletondatasources.com.
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6 | OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018
OUTLOOK OBBLIGAZIONI MULTI-SETTORIALI
con alcuni più maturi di altri. La gamma di e generalmente idiosincratiche,
opportunità di investimento disponibili guadagnando nel contempo il grosso
fornisce un’ampia varietà di asset delle testate. Analogamente, i governi ed
potenzialmente interessanti, secondo noi.
Tuttavia, persino un’economia forte ha
vincitori e vinti, e non tutti i crediti
altri emittenti del mercato di obbligazioni
municipali negli Stati Uniti hanno fatto un
lavoro generalmente valido nella gestione
“ Pensiamo sarà
importante distinguere
tra settori esposti a
delle proprie passività. Mentre vi sono
all’interno di queste asset class
sempre una serie di emittenti che occupa una disruption
beneficeranno in maniera eguale. Di
il grosso delle testate per i loro problemi, fondamentale, come
conseguenza, riteniamo che sarà
essi rappresentano una percentuale
importante distinguere tra settori esposti
molto piccola dei crediti generali. In quelli legati al
ad una certa sorta di fondamentale
cambiamento, quali molti nomi legati al
breve, riteniamo che andare oltre le commercio al
notizie e concentrarsi sui fondamentali
dettaglio, rispetto a quelli che potrebbero
sottostanti sia un approccio sano per
dettaglio, rispetto a
stare attraversando cambiamenti più
individuare valore nell’attuale clima di quelli che potrebbero
ciclicamente dipendenti, quali molti crediti
legati alle materie prime. La prima è
mercato obbligazionario. stare attraversando
un’area che vorremmo evitare mancando Lezioni apprese dalla crisi cambiamenti più
maggiore chiarezza, mentre quest’ultima finanziaria globale ciclicamente
potrebbe rappresentare un’opportunità.
Sono trascorsi dieci anni da quando è dipendenti, quali molti
iniziata la crisi finanziaria globale, e pare
adeguato fare alcune riflessioni. Come
crediti legati alle
Quando un
team di investimento, la nostra enfasi è materie prime.
settore quale
quello al
dettaglio
subisce una
sempre stata sull’individuare dove è
probabile sorgano eccessi o bolle e come
potrebbero manifestarsi sotto forma di
”
problemi nel sistema finanziario globale.
disruption, le
In retrospettiva, pensiamo di aver fatto un
ripercussioni
buon lavoro nell’individuare questi
potrebbero
problemi nel periodo antecedente la crisi
estendersi
e siamo riusciti ad evitare i punti più
oltre gli
problematici. Gettando uno sguardo
emittenti di
all’anno a venire, continuiamo a essere
settore ai
preoccupati di bolle ed eccessi – non più
fornitori di
che all’interno di certe aeree dei mercati
servizi, come
del debito governativo. Di tutte le
ad esempio
distorsioni o condizioni simili a bolla
determinati segmenti del mercato dei titoli causate direttamente o indirettamente
garantiti da mutui commerciali. dalla politica monetaria non
convenzionale, i mercati delle
Il principio di discriminazione (distinzione)
obbligazioni governative che mostrano
si estende ad altri settori dove pensiamo
tassi di interesse negativi sarebbero
si possa ancora trovare valore, quali le
certamente vicini alla cima della nostra
obbligazioni municipali USA e il debito
lista.
mercati emergenti. All’interno dei mercati
emergenti, evidenziamo che aree
problematiche quali il Venezuela
rimangono localizzate
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OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018 | 7
Prospettive Global Equity
Man mano che l’era del denaro facile giunge al termine, i mercati non USA
sembrano destinati a emergere nel 2018
OUTLOOK 2018 : “Nonostante la robusta crescita economica globale, anticipiamo maggiore
incertezza nel 2018 dato che la politica delle banche centrali inizia a inasprirsi. Vediamo migliori
opportunità fuori dagli Stati Uniti, e aree particolarmente interessanti sono nomi legati alla
tecnologia e ai consumi dei mercati emergenti”
Prevediamo che il 2018 sarà un anno Dopo essere stata guidata da alcuni paesi
potenzialmente cruciale per i mercati quali Stati Uniti e Cina, abbiamo visto
azionari globali. L’economia globale l’espansione ampliarsi, con una maggiore
dovrebbe proseguire la propria attività, partecipazione da Europa, Giappone e vari
con i mercati sia sviluppati che emergenti mercati emergenti, il che ci suggerisce che il
che mantengono il loro slancio. Tuttavia, ciclo ha ancora spazio da percorrere.
prevediamo che l’era del denaro facile Liquidità ancora ampia, politica fiscale
lentamente giungerà al termine, portando potenzialmente più di sostegno in una serie
con sé nuove incertezze. I prezzi dei di importanti economie e condizioni di
mercati azionari globali sembrano finanziamento accomodanti dovrebbero tutte
incorporare una significativa crescita degli contribuire a sostenere la crescita globale
utili, ma alcune regioni quali l’Europa e i nel corso del prossimo anno. Le pressioni
inflazionistiche sono rimaste contenute, ma
Stephen H. Dover, CFA
mercati emergenti asiatici sono stati
pensiamo che dovrebbero riprendersi man Head of Equities
valutati in modo più interessante rispetto
mano che la ripresa avanza. Questa ripresa
Franklin Templeton Investments
ai loro omologhi USA a fine 2017,
rendendo sempre più importante per gli economica più duratura è stata manovra per agire in futuro al fine di fornire
investitori concentrarsi sui fondamentali accompagnata da una mossa simultanea da stimolo se la crescita economica si dovesse
delle singole società. parte di alcune banche centrali di iniziare ad indebolire nel medio periodo.
inasprire la politica monetaria. Vediamo due
Uno scenario macroeconomico motivi per questo. Primo, le condizioni Con la ripresa negli Stati Uniti maggiormente
di equilibrio ideale economiche sono migliorate in una serie di consolidata, la Federal Reserve (Fed) è già
regioni, al punto che una politica più ad un ottimo punto sulla strada verso la
La crescita sincronizzata che abbiamo
restrittiva è giustificata. Secondo, riteniamo normalizzazione della politica. Anticipiamo
visto in tutto il mondo durante il 2017
che le banche centrali debbano iniziare a un graduale incremento nei tassi d’interesse
sembra destinata a continuare
dare a sé stesse maggiore spazio di nel corso dell’anno, insieme ad una continua
indisturbata nel 2018.
riduzione del massiccio bilancio della Fed
Correlazioni di mercato in diminuzione potrebbero creare man mano che la ripresa prosegue e il
maggiori singole opportunità mercato del lavoro va relativamente bene. In
La Correlazione rolling a un anno nella Variazione di prezzo settimanale di 45 mercati Europa, è probabile che la politica si
contro l’MSCI All Country World Index inasprisca più gradualmente man mano che
Al 3 novembre 2017
la ripresa acquisisce forza e le pressioni
Average R-Squared
0,7 inflazionistiche rimangono contenute.
0,6 Sebbene gli effetti di queste mosse
0,5
richiederanno monitoraggio, evidenziamo
che la liquidità spinta dalle banche centrali
0,4 rimane significativa e dovrebbe continuare a
0,3 sostenere la crescita globale. I bilanci alla
Banca Centrale Europea (BCE) e alla Bank
0,2
of Japan sono più grandi di quello della Fed
0,1 come percentuale del prodotto interno lordo
0,0 (PIL) e dovrebbero continuare a sostenere le
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 azioni globali. Fintanto che i rialzi tassi e i
cambiamenti nella politica sono graduali e
Fonte: Calcoli della Global Research Library di Franklin Templeton utilizzando dati derivati da
FactSet e MSCI. R-squared è una misura di quanto da vicino la variazione di prezzo è correlata trasmessi bene, riteniamo che i mercati
alla performance di un indice di riferimento ed è una misura di quale porzione della sua possano gestire le mosse senza problemi.
performance può essere spiegata dalla performance del mercato o indice generale. Valori per r-
squared vanno da 0 a 1, dove 0 indica nessuna correlazione e 1 indica correlazione perfetta. Le Anche i mercati emergenti non devono
performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future.
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8 | OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018OUTLOOK GLOBAL EQUITY
Le valutazioni azionarie dei mercati emergenti sono cresciute, La crescita delle società
ma sono state più alte in passato innovative
I mercati emergenti rispetto ai mercati sviluppati: Prezzo-Utili In questo contesto di tassi di interesse in
moderata crescita e valutazioni più piene,
Al 1,2
31 ottobre 2017
2017
riteniamo che società innovative con il
potenziale di rivoluzionare i settori
1,1
esistenti, anche nei mercati emergenti,
1,0 potrebbero andare particolarmente bene.
Vediamo opportunità non solo in società
0,9 tecnologiche innovative, ma anche in
società che stanno utilizzando la
0,8 tecnologia per cambiare interi settori. E,
diversamente dal passato andamento nei
0,7 titoli tecnologici, molte di queste società
hanno utili reali e flussi di cassa che
0,6 possono supportare il reinvestimento nei
2007 2008 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
loro business, il che a sua volta le rende
Fonte: FactSet, MSCI. I mercati emergenti sono rappresentati dall’MSCI Emerging Markets meno dipendenti dal reperimento di
Index, e i mercati sviluppati sono rappresentati dall’MSCI World Index. Dati al 31/10/2017. Le capitale nei mercati in un momento in cui i
performance passate non sono indicazione o garanzia di performance future.
tassi di interesse stanno salendo.I mercati
necessariamente temere una più rigida In Europa, prevediamo che gli utili si emergenti sono particolarmente attraenti
politica Fed e un dollaro USA riprendano insieme aell’inflazione con il per noi a tal proposito. Siamo ad un punto
potenzialmente più forte fintanto che il passare del tempo. Tassi d’interesse critico in molti mercati emergenti dove
dollaro si muove costantemente. moderatamente più alti possono risorse ed esportazioni non sono più i
Riteniamo che le forze economiche beneficiare gli utili nel settore dei servizi driver primari della crescita e dei mercati
positive attualmente presenti finanziari, mentre prezzi delle materie azionari. Le società tecnologiche ora
nell’economia globale rimarranno forti prime in crescita tenderebbero a costituiscono una considerevole porzione
abbastanza da superare l’impatto beneficiare le società di energia e materie dei mercati azionari dei mercati
potenzialmente negativo che avrà una prime. Rimaniamo in certa misura cauti emergenti, e queste società hanno
politica più rigida, ma potremmo vedere sui mercati sviluppati in generale, tuttavia, l’opportunità di migliorare drasticamente
una certa volatilità di breve periodo man dal momento che le azioni avere “prezzi la produttività economica attraverso
mano che i mercati si aggiustano. di mercato perfetti” - qualunque delusione innovazioni quali il mobile banking che
negli utili o rapido incremento nei tassi di sono difficili da replicare nelle economie
Migliori opportunità al di fuori interesse potrebbe rivelarsi sviluppate. Il crescente ceto medio
degli Stati Uniti controproducente. In Europa e in dovrebbe anche continuare a sostenere
Gli utili societari e le valutazioni relative Giappone, le valutazioni azionarie a questi trend. I consumatori dei mercati
hanno anch’essi in certa misura ottobre 2017 erano ancora sotto al loro emergenti non solo stanno domandando
rispecchiato dove si trovano le principali picco post-crisi nel 2015, sebbene vicino beni, ma anche servizi quali il banking,
economie nelle loro riprese a novembre alle loro medie storiche di lungo periodo. l’healthcare e l’intrattenimento.
2017. E noi riteniamo che una positiva In Asia, prevediamo che una forte Questi progressi tecnologici e i crescenti
visibilità economica e degli utili sia stata crescita economica in Cina e India si consumi dovrebbero anche contribuire a
dietro ai rendimenti del mercato azionario rifletta in migliori profitti societari in tutta la rafforzare i continui trend strutturali che
nel corso del 2017, un trend che può regione. Già stiamo vedendo molti stiamo riscontrando in Cina, India,
continuare nel 2018 fintanto che la mercati emergenti scambiare più su Indonesia, Filippine e altrove. Man mano
crescita degli utili mantiene slancio. Gli fondamentali societari e di settore che su che la crescita migliora e l’accesso alla
utili USA si sono ripresi fortemente e trend macroeconomici più in generale, tecnologia aumenta, vediamo la crescita
hanno ora superato i loro precedenti qualcosa che anticipiamo dovrebbe dell’urbanizzazione e i fiorenti ceti medi
picchi, ma con gli utili societari che proseguire nel 2018. Inoltre, l’enfasi della consumare più prodotti, spingendo
iniziano a mostrare crescente forza fuori Cina sui consumi rispetto agli investimenti ulteriormente la crescita nel più lungo
dagli Stati Uniti, riteniamo esista governativi e i continui sforzi di riforma termine.
un’opportunità per quei mercati azionari strutturale dell’India potrebbero creare
di guidare le azioni globali nell’anno a condizioni per una continua crescita
venire. Inoltre, le correlazioni di mercato economica e degli utili societari sia nel
sono scese sostanzialmente, creando breve che nel più lungo termine.
maggiore opportunità per distinguere tra i
mercati e focalizzarsi sulla selezione dei
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singoli titoli.
OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018 | 9Prospettive Multi-Asset
Ottimismo e selettività nel 2018: fondamentali aziendali in focus con il venir
meno dello stimolo dai mercati finanziari
OUTLOOK 2018 : “Prevediamo un ritorno alla normale volatilità nei mercati finanziari nel 2018 e
pensiamo che sia più adatto un approccio dinamico e tattico verso la costruzione del portafoglio»
Vediamo il 2018 come un momento
critico per i mercati finanziari e le
economie globali. A dieci anni dalla crisi
finanziaria globale (GFC) del 2007-2009,
la risposta di banche centrali chiave ad
essa – nello specifico la massiccia
stampa di moneta corrente attraverso
programmi di quantitative easing (QE) –
ha sostenuto, in termini generali, un
contesto di crescita globale sincronizzata
e resistente redditività societaria. Ha
anche realizzato il suo obiettivo di guidare
molti investitori verso asset finanziari più
rischiosi. Indicatori dei mercati azionari in
tutti i mercati sviluppati ed emergenti si
sono ripresi significativamente dal minimo
della GFC; negli Stati Uniti, per esempio, Edward D. Perks, CFA
abbiamo sperimentato il secondo più Chief Investment Officer
lungo mercato al rialzo del paese mai Franklin Templeton Multi-Asset Solutions
registrato, e i mercati obbligazionari in
tutto il mondo hanno analogamente
registrato impressionanti guadagni. Al
tempo stesso, la marcia verso l’alto negli
indici azionari USA e globali ha visto la In generale, affrontiamo il prossimo anno dall’ultima metà del 2016, e potrebbero
volatilità implicita scendere a minimi con una valutazione bilanciata delle accelerare marginalmente nei prossimi
pluriennali – e in alcuni casi pluri- opportunità e potenziali condizioni due anni.
decennali. avverse, e questo rafforza la nostra
Tuttavia, la Il periodo prolungato di tassi di interesse
convinzione che un approccio dinamico e
Federal generalmente bassi a livello globale ha
tattico agli investimenti multi-asset
Reserve (Fed) anche sostenuto i margini di profitto
rappresenti l’atteggiamento migliore per
societari che stavano ancora migliorando
si sta ora affrontare queste prospettive incerte.
muovendo a fine 2017. La sostenibilità dei profitti
verso una fase Crescita globale sincronizzata societari è stata la base della crescita dei
di inasprimento con spazio per persistere mercati azionari globali nel 2017. Anche
monetario dal se le società USA hanno dimostrato un
Dopo una ripresa a combustione lenta ma
momento che approccio generalmente limitato verso la
sostenuta, l’economia globale ha
innalza spesa capitale dalla GFC, riteniamo che
ampiamente riparato i danni della GFC e
gradualmente i molte società siano ora più concentrate
la derivante recessione. Nell’ottobre
tassi di sulle decisioni e sulle politiche di
2017, il Fondo Monetario Internazionale
interesse e allocazione capitale positiva. La
(FMI) ha innalzato le sue previsioni di
riduce il suo mancanza di significativi investimenti
crescita globale e occupazione nel 2017
bilancio, finora ha verosimilmente frenato eccessi
e 2018. Il FMI prevede che tutti i paesi
che potrebbero contribuire a sfide
e altre banche centrali potrebbero G201 cresceranno nel 2017 — la prima di
economiche, e un’accelerazione negli
analogamente iniziare a farlo nell’anno a tali espansioni sincronizzate dal 2010.
investimenti aziendali potrebbe dare alla
venire. Vedremo come l’estesa influenza Riteniamo che la continua ripresa
crescita economica una seconda spinta,
del QE sui mercati finanziari si evolverà economica globale abbia il potenziale di
per esempio, ravvivando la crescita della
man mano che la sua graduale proseguire per alcuni anni almeno. I
produttività.
eliminazione guadagna forza. Varie commerci globali si sono ripresi
situazioni politiche globali hanno anche il
potere di fare aumentare la volatilità.
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10 | OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018OUTLOOK MULTI-ASSET
Resistenza dei profitti societari in un contesto di tassi di Sarebbe altresì di sostegno alla futura
interesse bassi crescita economica USA e degli utili.
Margini di reddito netti, Stati Uniti e mondo Altrove, l’ultima spinta per l’indipendenza
1 Gennaio 2005–1 novembre 2017
della Catalogna in Spagna è stata un
11% promemoria che la ripresa economica
dell’Europa non è necessariamente
sinonimo di tranquillità politica, e quindi si
10% trova di fronte a potenziali future
turbative. Analogamente, eccezioni
geopolitiche quali la Corea del Nord
9%
potrebbero permanere come fonte di
incertezza e rischio headline. Con in
mente ciò, pensiamo che gli investitori
8%
dovrebbero prendere in considerazione di
prepararsi per una crescente volatilità
successivamente ad un periodo
7%
insolitamente tranquillo per i mercati
finanziari globali.
6%
Pensiamo che il 2018 richieda
un approccio selettivo agli
5% investimenti Multi-Asset
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
S&P 500 Index MSCI World Index
Fonte: Thomson Reuters Datastream, al 1/11/2017. Gli indici sono non gestiti e non si può investire direttamente in un Dato che la politica monetaria delle
indice. Essi non riflettono commissioni. Le performance passate non sono indicazione o garanzia di risultati futuri. banche centrali è destinata a dare
sempre meno sostegno a un’ampia
Qualunque ripresa nella volatilità di
Potenziale ritorno della gamma di asset di rischio con l’evolversi
mercato potrebbe essere spinta anche da
dei mercati finanziari nel 2018, pensiamo
normale volatilità con vari fattori geopolitici. Il contesto politico
che questo sia il momento di essere agili
l’eliminazione delle misure statunitense rimane una sfida, e
nei nostri portafogli e adattarci ai
straordinarie di sostegno parecchie delle politiche economiche pro-
cambiamenti che potrebbero profilarsi.
crescita promosse dall’attuale
Questo contesto ci porta a ritenere che la Per tutti i nostri portafogli multi-asset, la
amministrazione presidenziale sono state
normalizzazione della politica monetaria loro costruzione inizia con le nostre
lente a svilupparsi. Con la manovra sulla
nel 2018 potrebbe significare un ritorno aspettative sul mercato dei capitali di più
politica fiscale insieme alla riduzione del
alla normale volatilità di mercato. Molti lungo periodo. Tuttavia, facciamo anche
bilancio della Fed all’orizzonte, le azioni
investitori sembrano aspettarsi che leva sulla conoscenza e competenza che
USA potrebbero divenire più propense
esiste all’interno dei team di investimento
invertire il QE avrà poco impatto, se lo alla volatilità e alla rotazione settoriale.
Franklin Templeton per compiere mosse
avrà. Noi dissentiamo, sebbene Ciononostante, vediamo ancora
tattiche. Sulla base della ricerca basata
pensiamo che la Fed abbia segnalato potenziale per una riforma della corporate
sui fondamentali dei team, riteniamo che i
abbastanza chiaramente che un calo del tax USA, che potrebbe rendere più fluido
nostri portafogli multi-asset probabilmente
mercato del debito non ordinato simile al il percorso per il rimpatrio dei profitti
saranno i meglio serviti essendo tendenti
“taper tantrum” del 2013 sembra societari. Questo, a sua volta, potrebbe
verso l’azionario. Vediamo le azioni come
improbabile. Tuttavia, vediamo maggiore incoraggiare le società statunitensi a
piuttosto interessanti rispetto ad asset
reinvestire maggiormente i loro profitti a
potenziale di volatilità nel 2018, class più sensibili ai tassi di interesse,
livello domestico sulla base di un
semplicemente dato che i mercati si
favorevole trattamento fiscale degli utili
aggiustano ad un contesto in cui i
futuri.
fondamentali aziendali paiono destinati a
continuare a rafforzarsi, la politica
“
monetaria inizierà a ridursi, e la politica
Pensiamo che gli investitori dovrebbero
fiscale e la crescita economica
potrebbero essere sempre più influenti prepararsi a una crescita della volatilità dopo un
man mano che è tolta dalla «modalità periodo di quiete per i mercati finanziari globali.
standby».
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”
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OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018 | 11OUTLOOK MULTI-ASSET
La volatilità del mercato azionario globale nel 2017 è stata incredibilmente bassa
Rendimenti e flessioni dell’indice MSCI World
31 dicembre 1983–31 ottobre 2017
39%
40% 37%
31%
30% 27%
23% 24% 24%
21% 20%
19% 19% 18%
20% 14% 15% 16% 16%
14% 13% 13%
12%
10%
10% 8% 7% 5%
2% 3% 3%
0%
-3% -2%
-4%
-10% -5% -5% -5% -5% -6%
-8% -8% -8% -7% -7%
-9%
-7% -8% -7% -8% -8%
-10%
-12% -11% -12%-11% -12%
-14% -14% -13% -14%
-20% -17%
-19% -19%-18%
-21% -21%
-23% -21% -23%
-30% -28%
-31% -31%
-40%
-42%
-50%
-51%
-60%
1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2017
2016
Calendar Year Return Largest Drawdown
Fonte: MSCI. Un drawdown è un calo dell’indice rispetto al suo picco in uno specifico periodo di tempo ed è espresso come percentuale. Le performance passate non sono
indicazione o garanzia di performance future.
dato il potenziale di tassi di interesse Inoltre, riteniamo che i rialzi tassi a livello le aziende che hanno raccolto denaro nei
infine più alti e il rischio che questo globale dovrebbero accrescere la gamma mercati obbligazionari mondiali. Mentre le
comporta per i mercati obbligazionari. di opportunità per gli investitori. condizioni del credito societario
Entrando nel 2018, le valutazioni sono sembravano sane dirigendoci verso il
Relativamente all’obbligazionario,
sembrate eccessive in talune sacche dei 2018, pensiamo anche che potenziali
rimaniamo prudenti circa le obbligazioni
mercati azionari globali ma non in altre, e cambiamenti in questi mercati potrebbero
governative dei mercati sviluppati e
abbiamo continuato a trovare idee causare problemi per gli investitori che
manteniamo la nostra propensione verso
convincenti in tutti i settori. In particolare, detengono obbligazioni che sono più
una duration corta per aiutarci ad
siamo maggiormente interessati a titoli suscettibili a cali di prezzi o default se le
affrontare alcuni dei rischi di questo
che appaiono attualmente sottovalutati condizioni del credito dovessero
contesto di mercato. Una combinazione
rispetto ai fondamentali aziendali di lungo cambiare. Sostanzialmente, i nostri sforzi
di crescita in miglioramento e politiche
periodo. Favoriamo altresì titoli che all’interno dei mercati obbligazionari sono
fiscali favorevoli in selezionati mercati
offrono un certo grado di caratteristiche ora più orientati verso la riduzione
emergenti – insieme alla prospettiva di
contro-cicliche o contrarian difensive se il dell’enfasi del rischio di asset allocation a
rendimenti più elevati – presenta
mercato al rialzo alimentato dalle banche favore di esposizioni al rischio più
opportunità nel debito mercati emergenti
centrali dovesse infine perdere forza. idiosincratiche, con esposizioni mirate e
sia in valuta forte che in valuta locale.
Secondo noi, gli utili societari e la concentrate a specifiche opportunità a
Tassi di interesse estremamente bassi e
generazione di cash flow saranno livello di obbligazioni governative e
massicci acquisti obbligazionari da parte
estremamente importanti per il potenziale societarie.
delle banche centrali hanno spinto verso
di performance delle azioni globali in
il basso i costi di finanziamento per i
futuro.
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12 | OUTLOOK INVESTIMENTI GLOBALI 2018Prospettive di lungo periodo per i mercati del capitale
OUTLOOK DI LUNGO PERIODO: “Prevediamo che il potenziale di performance di lungo periodo per
numerose asset class sarà positivo ma contenuto. Elevati livelli di incertezza politica e divergenze
regionali causeranno maggiore dispersione tra e all’interno delle asset class, secondo noi, il che
aumenta l’attrattiva della gestione attiva sia nell’asset allocation che a livello di selezione dei titoli.
Inoltre, è improbabile che il livello di volatilità dei mercati finanziari generalmente basso durante il
2017 persisterà. Sull’orizzonte temporale dei 5-10 anni della nostra analisi, prediligiamo le azioni
globali, particolarmente quelle dei mercati emergenti.”
ASPETTATIVE SUI MERCATO DEI
CAPITALI DI LUNGO TERMINE
Ogni anno, un gruppo quantitativo all’interno di Franklin Templeton Multi-Asset
Solutions riesamina i dati e i temi che spingono i mercati dei capitali al fine di
costruire aspettative di ritorno degli asset per differenti asset class per i
prossimi 5-10 anni. Le nostre previsioni di lungo periodo sono basate sulla
nostra valutazione delle attuali misure di valutazione, crescita economica e
prospettive inflazionistiche, così come premi per il rischio storici. Il testo che
segue sintetizza le nostre previsioni di mercato dei capitali per il 2018.
Analisi: la crescita globale è Il programma di riforme nell’Unione Chandra Seethamraju, Ph.D.
migliorata ed è probabile che Europea è stato lento e talvolta doloroso, Senior Vice President
l’inflazione rimarrà contenuta ma sono stati fatti progressi dalla crisi del Franklin SystematiQ
debito governativo dell’eurozona. Il ruolo Franklin Templeton Multi-Asset Solutions
L’economia globale ha sperimentato una di punta che l’Europa ora detiene tra le
anch’essi importanti, dato che popolazioni
crescita più lenta rispetto al modello economie sviluppate, in termini di crescita
in invecchiamento fanno aumentare i
storico prima della crisi finanziaria globale prospettica, è almeno in parte dovuto alla
risparmi in eccesso mantenendo nel
del 2007-2009. La crescita della maggiore stabilità che queste riforme
contempo i tassi d’interesse bassi e
produttività è stata più lenta e le hanno incoraggiato. L’elezione nel 2017
l’inflazione moderata. Intendiamo
incertezze sono rimaste elevate, ma di Emmanuel Macron a presidente della
monitorare da vicino la crescita degli
l’attività sta riprendendo in molte regioni Francia accresce le prospettive di ulteriori
stipendi nominali per vedere se una sua
del mondo, assistita da provvedimenti di progressi verso le riforme.
ripresa può contribuire a spingere
riforma. La “Abenomics” - le politiche economiche l’inflazione.
del Primo Ministro giapponese Shinzo
Viviamo in una “epoca di riforme”, che il View #1:prediligiamo le azioni
Abe - sono già nella categoria delle
molti casi hanno già sostenuto una più globali rispetto alle obbligazioni
politiche che “sicuramente hanno aiutato”.
forte attività e in altri promettono di globali
Continue riforme strutturali nei mercati
migliorare la crescita globale, secondo le
emergenti in generale, e nello specifico in Riteniamo che le azioni globali abbiano un
nostre valutazioni.
Cina, sembrano stare facendo buoni maggiore potenziale di performance
. progressi, il che è un grande plus per la rispetto alle obbligazioni globali, nei
“ Tutte le riforme sono
accolte con critiche e
crescita globale.
A livello globale, l’inflazione è stata
prossimi 5-10 anni, in un contesto di
misure di riforma, crescita globale in
miglioramento e inflazione moderata.
dubbi all’inizio. Ma persistentemente sotto al target e le
alla fine, tendono prospettive non sono del tutto positive, I mercati azionari si sono apprezzati
dal momento che la crescita degli stipendi fortemente negli ultimi anni, e le
tutte a supportare ha deluso le aspettative di consenso data valutazioni, basate sui rapporti prezzi-utili,
l’economia. Ci la crescita dell’occupazione vista in molte nei mercati sviluppati non erano
economie. Molti fattori stanno frenando la economiche rispetto alle loro medie
aspettiamo che storiche a fine 2017. Tuttavia, riteniamo
crescita degli stipendi, non da meno
questa tendenza l’impatto dei mercati globalizzati. che le azioni possano continuare a
continui Progressi tecnologici quali l’intelligenza scambiare a multipli significativamente più
” artificiale e i fattori demografici sono alti rispetto agli anni ‘70 e ‘80. Il relativo
equilibrio di potere
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