T con Zero - L'originale Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione - Invesco

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T con Zero - L'originale Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione - Invesco
T con Zero – L’originale
                                                         Sul saper scegliere e i benefici della
                                                         diversificazione
                                                         Numero 50, Giugno 2021

                                                         By Luca Tobagi, CFA, Investment Strategist, Invesco Investment Solutions, Product Director

                                                         Questo documento è riservato ai Clienti Professionali e agli Operatori Qualificati in Italia.

                                                         La prima regola negli investimenti è: non perdere. La seconda regola negli
                                                         investimenti è: non dimenticarti della prima regola.1
                                                         (Warren Buffett).
Un portafoglio diversificato e una
corretta esposizione azionaria                           Warren Buffett è uno dei più grandi investitori del mondo: si è conquistato sul campo,
tendono a fare bene nel lungo                            con ottime performance persistenti nel tempo, la fama leggendaria che circonda
periodo. Osserviamo alcuni                               il suo nome. Il campo su cui preferisce muoversi è il mercato azionario. Sa benissimo
                                                         che investendo in azioni è impossibile non perdere mai. Quale potrebbe essere,
mercati da una prospettiva
                                                         dunque, il significato della sua prima regola?
di andamenti comparati.
                                                         Probabilmente che ogni investitore che desideri avere buone probabilità di successo
                                                         deve porsi l’obiettivo di ridurre al minimo possibile le perdite teoricamente evitabili,
                                                         cioè potenzialmente prevedibili. Un buon modo è studiare: imparare il più possibile
                                                         sull’oggetto dei propri investimenti, in modo da capire come potrebbe comportarsi
                                                         in situazioni economiche e di mercato diverse, e cercare di confinare i rischi principali
                                                         a situazioni inattese, imprevedibili e difficili da analizzare in base alle informazioni
                                                         già disponibili, ad esempio quelle storiche.

                                                         Aggiungiamo alla dottrina Buffett un altro tassello: la diversificazione. Spesso gli investitori
                                                         interpretano i benefici della diversificazione in modo difensivo. Cercano cioè di avere
                                                         più attività in portafoglio, per evitare che tutte abbiano un andamento negativo nello
                                                         stesso momento. Questo va bene, ma a mio parere manca un elemento importante:
                                                         la diversificazione può essere utile anche per cogliere le opportunità di investimento.
                                                         È chiaro che, col senno di poi e con i mercati rialzisti, chiunque preferirebbe avere investito
                                                         solo nell’attività che è salita più di tutte le altre. Poiché però è estremamente improbabile
                                                         riuscire a prevedere perfettamente a priori l’andamento delle attività finanziarie, ecco che
                                                         la diversificazione può tornare molto utile. E tanto più utile in mercati come quelli degli
                                                         ultimi tre anni, in cui in più di una circostanza i movimenti rialzisti, soprattutto nelle loro fasi
                                                         iniziali, sono stati molto bruschi e molto ampi. Non essere posizionati sulle asset class che
                                                         “strappavano” al rialzo in anticipo avrebbe fatto perdere la significativa frazione iniziale della
                                                         performance positiva.

                                                         Analizziamo ora la performance di alcuni dei principali indici azionari, dividendi esclusi ()
                                                         da quando esiste l’Euro, possiamo registrare alcune informazioni interessanti. Lo facciamo
                                                         attraverso dei grafici particolari, le heatmap. Ogni grafico va letto per riga, è come se
                                                         dall’asse verticale partisse una striscia orizzontale per ciascun indice azionario (dal basso
                                                         verso l’alto abbiamo: S&P 500, Euro Stoxx, Stoxx 600 Europe, Topix, MSCI Emerging
                                                         Markets e MSCI All Country World Index), mentre l’asse orizzontale indica il tempo,
                                                         con delle date precise. Quanto più il colore di una zona di ciascuna striscia tende al verde
                                                         intenso, tanto più la performance delle 4 settimane precedenti quella data è stata positiva.
                                                         Quanto più il colore di una zona di ciascuna striscia tende al rosso intenso, tanto più
                                                         la performance delle 4 settimane precedenti quella data è stata negativa. La scala con
                                                         i valori si trova alla destra di ciascun grafico.

1        T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
         Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
T con Zero - L'originale Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione - Invesco
Grafico 1
    Performance su 4 settimane rolling di alcuni indici azionari, 1999-2010, valuta locale.
    Performance, 4-week returns

           Index

    MSCI ACWI
                                                                                                                                                                                20%

       MSCI EM                                                                                                                                                                  10%

                                                                                                                                                                                0%
           Topix

                                                                                                                                                                                -10%
     Stoxx 600
        Europe

                                                                                                                                                                                -20%

    Euro Stoxx

                                                                                                                                                                                -30%

       S&P 500
                                                                                                                                                                                -40%

                        Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
                        99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10
    Fonte: Bloomberg. Dati dal 1 Gennaio 1999 al 28 Maggio 2010, dividendi esclusi, in valuta locale. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di
    performance e volatilità future.

    Grafico 2
    Performance su 4 settimane rolling di alcuni indici azionari, 2010-2021, valuta locale
    Performance, 4-week returns
           Index

    MSCI ACWI                                                                                                                                                                   20%

       MSCI EM                                                                                                                                                                  10%

           Topix
                                                                                                                                                                                -0%

     Stoxx 600
        Europe                                                                                                                                                                  -10%

    Euro Stoxx
                                                                                                                                                                                -20%

       S&P 500
                                                                                                                                                                                -30%

                    Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
                    10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21
    Fonte: Bloomberg. Dati dal 4 Giugno 2010 al 7 Maggio 2021, dividendi esclusi, in valuta locale. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di
    performance e volatilità future.

2   T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
    Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
T con Zero - L'originale Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione - Invesco
Grafico 3
    Performance su 4 settimane rolling di alcuni indici azionari, 1999-2010, in Euro
    Performance, 4-week return

           Index

                                                                                                                                                                              20%
    MSCI ACWI

                                                                                                                                                                              10%
      MSCI EM

           Topix                                                                                                                                                              -0%

     Stoxx 600                                                                                                                                                                -10%
        Europe

    Euro Stoxx                                                                                                                                                                -20%

       S&P 500                                                                                                                                                                -30%

                        Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
                        99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10
    Fonte: Bloomberg. Dati dal 1 Gennaio 1999 al 28 Maggio 2010, dividendi esclusi, in Euro. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di performance
    e volatilità future.

    Grafico 4
    Performance su 4 settimane rolling di alcuni indici azionari, 2010-2021, in Euro
    Performance, 4–week returns
           Index

    MSCI ACWI                                                                                                                                                                 20%

      MSCI EM                                                                                                                                                                 10%

           Topix
                                                                                                                                                                              -0%

     Stoxx 600
        Europe                                                                                                                                                                -10%

    Euro Stoxx
                                                                                                                                                                              -20%

       S&P 500
                                                                                                                                                                              -30%

                    Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
                    10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21
    Fonte: Bloomberg. Dati dal 4 Giugno 2010 al 7 Maggio 2021, dividendi esclusi, in Euro. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di performance e
    volatilità future.

3   T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
    Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
T con Zero - L'originale Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione - Invesco
Da questi grafici emergono almeno tre informazioni interessanti.

                                                    La prima è che, calcolando alla fine di ogni settimana le performance delle quattro
                                                    settimane precedenti (cioè le performance a 4 settimane rolling, un orizzonte temporale
                                                    di circa un mese), lo Standard & Poors 500 è l’indice che fa registrare le perdite più
                                                    contenute e di minore durata (nei grafici, le zone rosse della striscia in basso sono di
                                                    colore meno intenso e meno larghe rispetto alle strisce superiori). Non sorprende quindi
                                                    che Warren Buffett, fedele alla prima regola di non perdere soldi, consideri il mercato
                                                    azionario americano la sua riserva naturale di caccia alle opportunità di investimento.

                                                    La seconda è che l’S&P 500, oltre a perdere meno, ha storicamente permesso
                                                    di guadagnare bene per la maggior parte del tempo, ma ci sono altri mercati che
                                                    in fase rialzista hanno permesso di guadagnare molto di più (con zone verdi più intense
                                                    e concentrate rispetto alla striscia in basso). Da qui i benefici della diversificazione come
                                                    strumento per cogliere le opportunità di investimento che menzionavo prima.

                                                    La terza è che, su un orizzonte temporale come quello mensile, l’esposizione valutaria può
                                                    contare. Quindi deve essere un elemento da considerare nella decisione di investimento.
                                                    I primi due grafici mostrano le performance degli indici azionari in valuta locale. I grafici
                                                    3 e 4 mostrano le performance di tutti gli indici in Euro. Per questo l’analisi inizia da quando
                                                    esiste l’Euro: la prospettiva che ho voluto assumere è quella di un investitore basato in
                                                    area Euro. Se questo investitore decide di non coprire il rischio di cambio, a seconda
                                                    del momento, può ottenere risultati differenti da quelli in valuta locale. In effetti, a colpo
                                                    d’occhio, i colori delle coppie di grafici 1-2 e 3-4 sono simili nel complesso, cioè su un
                                                    orizzonte temporale esteso, ma diversi in alcuni punti precisi. (Differenza più netta nei
                                                    grafici delle performance settimanali in appendice, dove la prevalenza di verde e giallo
                                                    è praticamente invertita fra le coppie).

                                                    In conclusione, come abbiamo detto altre volte, non esistono scorciatoie e ricette facili
                                                    per raggiungere i propri obiettivi finanziari. La prima cosa da fare è dotarsi di un processo
                                                    di investimento articolato e strutturato e applicarlo con disciplina. Dopodiché, il mercato
                                                    azionario è un avversario molto impegnativo. Per affrontarlo bisogna prepararsi bene.
                                                    La lezione della diversificazione è relativamente semplice, ma, forse proprio per questo,
                                                    talvolta trascurata.

                                                    Note e riferimenti bibliografici

                                                    1   	Warren Buffett. Intervista del 1984, trasmessa nel 1985 dopo l’acquisizione di ABC da
                                                          parte di Capital Cities Communications.
                                                          https://www.youtube.com/watch?v=8OcegOGAGIs

                                                         Qui l’articolo sull’acquisizione di ABC:
                                                         https://www.chicagotribune.com/news/ct-xpm-1985-03-19-8501150668-story.
                                                         html#:~:text=American%20Broadcasting%20Cos.%2C%20parent%20of,at%20more%20
                                                         than%20%243.5%20billion.

4   T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
    Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
T con Zero - L'originale Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione - Invesco
Appendice: grafici heatmap dei rendimenti settimanali dei vari indici azionari

    Grafico 5
    Performance settimanali di alcuni indici azionari, 1999-2010, valuta locale
    Performance, weekly returns

           Index

                                                                                                                                                                                20%
    MSCI ACWI
                                                                                                                                                                                15%

       MSCI EM                                                                                                                                                                  10%

                                                                                                                                                                                5%
           Topix

                                                                                                                                                                                0%

     Stoxx 600
        Europe                                                                                                                                                                  -5%

                                                                                                                                                                                -10%
    Euro Stoxx

                                                                                                                                                                                -15%

       S&P 500
                                                                                                                                                                                -20%

                        Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
                        99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10
    Fonte: Bloomberg. Dati dal 1 Gennaio 1999 al 28 Maggio 2010, dividendi esclusi, in valuta locale. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di
    performance e volatilità future.

    Grafico 6
    Performance settimanali di alcuni indici azionari, 2010-2021, valuta locale
    Performance, weekly returns

           Index

    MSCI ACWI
                                                                                                                                                                                10%

       MSCI EM
                                                                                                                                                                                5%

           Topix                                                                                                                                                                -0%

     Stoxx 600                                                                                                                                                                  -5%
        Europe

                                                                                                                                                                                -10%
    Euro Stoxx

                                                                                                                                                                                -15%

       S&P 500

                    Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
                    10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21
    Fonte: Bloomberg. Dati dal 4 Giugno 2010 al 7 Maggio 2021, dividendi esclusi, in valuta locale. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di
    performance e volatilità future.

5   T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
    Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
T con Zero - L'originale Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione - Invesco
Grafico 7
    Performance settimanali di alcuni indici azionari, 1999-2010, valuta locale
    Performance, weekly returns

           Index

    MSCI ACWI
                                                                                                                                                                              15%

      MSCI EM                                                                                                                                                                 10%

                                                                                                                                                                              5%
           Topix

                                                                                                                                                                              0%

    Stoxx 600
       Europe                                                                                                                                                                 -5%

                                                                                                                                                                              -10%
    Euro Stoxx

                                                                                                                                                                              -15%

       S&P 500
                                                                                                                                                                              -20%

                        Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
                        99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10
    Fonte: Bloomberg. Dati dal 1 Gennaio 1999 al 28 Maggio 2010, dividendi esclusi, in Euro. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di performance
    e volatilità future.

    Grafico 8
    Performance settimanali di alcuni indici azionari, 2010-2021, in Euro
    Performance, weekly returns

           Index

                                                                                                                                                                              10%
    MSCI ACWI

                                                                                                                                                                              5%
      MSCI EM

                                                                                                                                                                              -0%
           Topix

                                                                                                                                                                              -5%
    Stoxx 600
       Europe

                                                                                                                                                                              -10%

    Euro Stoxx

                                                                                                                                                                              -15%

       S&P 500

                    Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
                    10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21
    Fonte: Bloomberg. Dati dal 4 Giugno 2010 al 7 Maggio 2021, dividendi esclusi, in Euro. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di performance e
    volatilità future.

6   T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
    Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
T con Zero - L'originale Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione - Invesco
About the author                Luca Tobagi, con oltre 22 anni di esperienza, è entrato nel 2016 a
                                                                                                               far parte del team Invesco come Investment Strategist e Product
                                                                                                               Director, dopo significative esperienze come Senior Portfolio
                                                                                                               Manager e analista finanziario in alcuni dei maggiori asset
                                                                                                               manager, con l’obiettivo di aumentare il valore complessivo del
                                                                                                               servizio offerto alla clientela italiana.
                                                                                                               Laureato in economia politica all’Università “Luigi Bocconi”,
                                                                                                               dal 2002 analista finanziario certificato (CFA), Tobagi è stato
                                                                                                               premiato come “Top Gun Investment Mind” da Brendan Woods
                                                                               Luca Tobagi, CFA                International e nel 2011 è stato inserito dagli analisti tra i migliori
                                                                               Investment Strategist,          gestori specialisti nella Thomson Reuters Extel Survey 2011.
                                                                               Invesco Investment
                                                                               Solutions, Product Director     Inoltre Tobagi dal 2009 ha pubblicato articoli sul Corriere della
                                                                                                               Sera e nel 2013 ha avviato il blog divulgativo “Scelte economiche”
                                                                                                               su Corriere.it.

                                                                               T con zero                      Il nome di questa rubrica prende spunto da Ti con zero, una
                                                                                                               raccolta di scritti di Italo Calvino. I racconti sono ambientati in un
                                                                                                               mondo fantascientifico, in cui i personaggi cercano (e trovano) la
                                                                                                               soluzione ad uno specifico problema attraverso la semplificazione
                                                                                                               della complessità, l’astrazione dal particolare al generale: in
                                                                                                               apparenza astratti, hanno in realtà un legame forte, immediato,
                                                                                                               con il vissuto e l’esperienza del singolo.
                                                                                                               Come in Ti con zero vogliamo proporre analisi e approfondimenti
                                                                                                               su mercati, scenari e strategie che non si limitino ad un valore
                                                                                                               teorico, ma offrano spunti di riflessione utili e concreti nelle nostre
                                                                                                               scelte di investimento quotidiane.
                                                                                                               Per contatti, informazioni e approfondimenti:
                                                                                                               tconzero@invesco.com

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7              T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
               Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
T con Zero - L'originale Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione - Invesco T con Zero - L'originale Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione - Invesco
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