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T con Zero – L’originale
Sul saper scegliere e i benefici della
diversificazione
Numero 50, Giugno 2021
By Luca Tobagi, CFA, Investment Strategist, Invesco Investment Solutions, Product Director
Questo documento è riservato ai Clienti Professionali e agli Operatori Qualificati in Italia.
La prima regola negli investimenti è: non perdere. La seconda regola negli
investimenti è: non dimenticarti della prima regola.1
(Warren Buffett).
Un portafoglio diversificato e una
corretta esposizione azionaria Warren Buffett è uno dei più grandi investitori del mondo: si è conquistato sul campo,
tendono a fare bene nel lungo con ottime performance persistenti nel tempo, la fama leggendaria che circonda
periodo. Osserviamo alcuni il suo nome. Il campo su cui preferisce muoversi è il mercato azionario. Sa benissimo
che investendo in azioni è impossibile non perdere mai. Quale potrebbe essere,
mercati da una prospettiva
dunque, il significato della sua prima regola?
di andamenti comparati.
Probabilmente che ogni investitore che desideri avere buone probabilità di successo
deve porsi l’obiettivo di ridurre al minimo possibile le perdite teoricamente evitabili,
cioè potenzialmente prevedibili. Un buon modo è studiare: imparare il più possibile
sull’oggetto dei propri investimenti, in modo da capire come potrebbe comportarsi
in situazioni economiche e di mercato diverse, e cercare di confinare i rischi principali
a situazioni inattese, imprevedibili e difficili da analizzare in base alle informazioni
già disponibili, ad esempio quelle storiche.
Aggiungiamo alla dottrina Buffett un altro tassello: la diversificazione. Spesso gli investitori
interpretano i benefici della diversificazione in modo difensivo. Cercano cioè di avere
più attività in portafoglio, per evitare che tutte abbiano un andamento negativo nello
stesso momento. Questo va bene, ma a mio parere manca un elemento importante:
la diversificazione può essere utile anche per cogliere le opportunità di investimento.
È chiaro che, col senno di poi e con i mercati rialzisti, chiunque preferirebbe avere investito
solo nell’attività che è salita più di tutte le altre. Poiché però è estremamente improbabile
riuscire a prevedere perfettamente a priori l’andamento delle attività finanziarie, ecco che
la diversificazione può tornare molto utile. E tanto più utile in mercati come quelli degli
ultimi tre anni, in cui in più di una circostanza i movimenti rialzisti, soprattutto nelle loro fasi
iniziali, sono stati molto bruschi e molto ampi. Non essere posizionati sulle asset class che
“strappavano” al rialzo in anticipo avrebbe fatto perdere la significativa frazione iniziale della
performance positiva.
Analizziamo ora la performance di alcuni dei principali indici azionari, dividendi esclusi ()
da quando esiste l’Euro, possiamo registrare alcune informazioni interessanti. Lo facciamo
attraverso dei grafici particolari, le heatmap. Ogni grafico va letto per riga, è come se
dall’asse verticale partisse una striscia orizzontale per ciascun indice azionario (dal basso
verso l’alto abbiamo: S&P 500, Euro Stoxx, Stoxx 600 Europe, Topix, MSCI Emerging
Markets e MSCI All Country World Index), mentre l’asse orizzontale indica il tempo,
con delle date precise. Quanto più il colore di una zona di ciascuna striscia tende al verde
intenso, tanto più la performance delle 4 settimane precedenti quella data è stata positiva.
Quanto più il colore di una zona di ciascuna striscia tende al rosso intenso, tanto più
la performance delle 4 settimane precedenti quella data è stata negativa. La scala con
i valori si trova alla destra di ciascun grafico.
1 T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
Grafico 1
Performance su 4 settimane rolling di alcuni indici azionari, 1999-2010, valuta locale.
Performance, 4-week returns
Index
MSCI ACWI
20%
MSCI EM 10%
0%
Topix
-10%
Stoxx 600
Europe
-20%
Euro Stoxx
-30%
S&P 500
-40%
Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10
Fonte: Bloomberg. Dati dal 1 Gennaio 1999 al 28 Maggio 2010, dividendi esclusi, in valuta locale. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di
performance e volatilità future.
Grafico 2
Performance su 4 settimane rolling di alcuni indici azionari, 2010-2021, valuta locale
Performance, 4-week returns
Index
MSCI ACWI 20%
MSCI EM 10%
Topix
-0%
Stoxx 600
Europe -10%
Euro Stoxx
-20%
S&P 500
-30%
Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21
Fonte: Bloomberg. Dati dal 4 Giugno 2010 al 7 Maggio 2021, dividendi esclusi, in valuta locale. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di
performance e volatilità future.
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Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
Grafico 3
Performance su 4 settimane rolling di alcuni indici azionari, 1999-2010, in Euro
Performance, 4-week return
Index
20%
MSCI ACWI
10%
MSCI EM
Topix -0%
Stoxx 600 -10%
Europe
Euro Stoxx -20%
S&P 500 -30%
Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10
Fonte: Bloomberg. Dati dal 1 Gennaio 1999 al 28 Maggio 2010, dividendi esclusi, in Euro. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di performance
e volatilità future.
Grafico 4
Performance su 4 settimane rolling di alcuni indici azionari, 2010-2021, in Euro
Performance, 4–week returns
Index
MSCI ACWI 20%
MSCI EM 10%
Topix
-0%
Stoxx 600
Europe -10%
Euro Stoxx
-20%
S&P 500
-30%
Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21
Fonte: Bloomberg. Dati dal 4 Giugno 2010 al 7 Maggio 2021, dividendi esclusi, in Euro. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di performance e
volatilità future.
3 T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
Da questi grafici emergono almeno tre informazioni interessanti.
La prima è che, calcolando alla fine di ogni settimana le performance delle quattro
settimane precedenti (cioè le performance a 4 settimane rolling, un orizzonte temporale
di circa un mese), lo Standard & Poors 500 è l’indice che fa registrare le perdite più
contenute e di minore durata (nei grafici, le zone rosse della striscia in basso sono di
colore meno intenso e meno larghe rispetto alle strisce superiori). Non sorprende quindi
che Warren Buffett, fedele alla prima regola di non perdere soldi, consideri il mercato
azionario americano la sua riserva naturale di caccia alle opportunità di investimento.
La seconda è che l’S&P 500, oltre a perdere meno, ha storicamente permesso
di guadagnare bene per la maggior parte del tempo, ma ci sono altri mercati che
in fase rialzista hanno permesso di guadagnare molto di più (con zone verdi più intense
e concentrate rispetto alla striscia in basso). Da qui i benefici della diversificazione come
strumento per cogliere le opportunità di investimento che menzionavo prima.
La terza è che, su un orizzonte temporale come quello mensile, l’esposizione valutaria può
contare. Quindi deve essere un elemento da considerare nella decisione di investimento.
I primi due grafici mostrano le performance degli indici azionari in valuta locale. I grafici
3 e 4 mostrano le performance di tutti gli indici in Euro. Per questo l’analisi inizia da quando
esiste l’Euro: la prospettiva che ho voluto assumere è quella di un investitore basato in
area Euro. Se questo investitore decide di non coprire il rischio di cambio, a seconda
del momento, può ottenere risultati differenti da quelli in valuta locale. In effetti, a colpo
d’occhio, i colori delle coppie di grafici 1-2 e 3-4 sono simili nel complesso, cioè su un
orizzonte temporale esteso, ma diversi in alcuni punti precisi. (Differenza più netta nei
grafici delle performance settimanali in appendice, dove la prevalenza di verde e giallo
è praticamente invertita fra le coppie).
In conclusione, come abbiamo detto altre volte, non esistono scorciatoie e ricette facili
per raggiungere i propri obiettivi finanziari. La prima cosa da fare è dotarsi di un processo
di investimento articolato e strutturato e applicarlo con disciplina. Dopodiché, il mercato
azionario è un avversario molto impegnativo. Per affrontarlo bisogna prepararsi bene.
La lezione della diversificazione è relativamente semplice, ma, forse proprio per questo,
talvolta trascurata.
Note e riferimenti bibliografici
1 Warren Buffett. Intervista del 1984, trasmessa nel 1985 dopo l’acquisizione di ABC da
parte di Capital Cities Communications.
https://www.youtube.com/watch?v=8OcegOGAGIs
Qui l’articolo sull’acquisizione di ABC:
https://www.chicagotribune.com/news/ct-xpm-1985-03-19-8501150668-story.
html#:~:text=American%20Broadcasting%20Cos.%2C%20parent%20of,at%20more%20
than%20%243.5%20billion.
4 T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
Appendice: grafici heatmap dei rendimenti settimanali dei vari indici azionari
Grafico 5
Performance settimanali di alcuni indici azionari, 1999-2010, valuta locale
Performance, weekly returns
Index
20%
MSCI ACWI
15%
MSCI EM 10%
5%
Topix
0%
Stoxx 600
Europe -5%
-10%
Euro Stoxx
-15%
S&P 500
-20%
Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10
Fonte: Bloomberg. Dati dal 1 Gennaio 1999 al 28 Maggio 2010, dividendi esclusi, in valuta locale. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di
performance e volatilità future.
Grafico 6
Performance settimanali di alcuni indici azionari, 2010-2021, valuta locale
Performance, weekly returns
Index
MSCI ACWI
10%
MSCI EM
5%
Topix -0%
Stoxx 600 -5%
Europe
-10%
Euro Stoxx
-15%
S&P 500
Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21
Fonte: Bloomberg. Dati dal 4 Giugno 2010 al 7 Maggio 2021, dividendi esclusi, in valuta locale. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di
performance e volatilità future.
5 T con zero | L’originale | Numero 50, Giugno 2021
Sul saper scegliere e i benefici della diversificazione
Grafico 7
Performance settimanali di alcuni indici azionari, 1999-2010, valuta locale
Performance, weekly returns
Index
MSCI ACWI
15%
MSCI EM 10%
5%
Topix
0%
Stoxx 600
Europe -5%
-10%
Euro Stoxx
-15%
S&P 500
-20%
Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
99 00 00 01 01 02 02 03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10
Fonte: Bloomberg. Dati dal 1 Gennaio 1999 al 28 Maggio 2010, dividendi esclusi, in Euro. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di performance
e volatilità future.
Grafico 8
Performance settimanali di alcuni indici azionari, 2010-2021, in Euro
Performance, weekly returns
Index
10%
MSCI ACWI
5%
MSCI EM
-0%
Topix
-5%
Stoxx 600
Europe
-10%
Euro Stoxx
-15%
S&P 500
Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan
10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21
Fonte: Bloomberg. Dati dal 4 Giugno 2010 al 7 Maggio 2021, dividendi esclusi, in Euro. Performance e volatilità passate non sono promessa, garanzia né indicazione di performance e
volatilità future.
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About the author Luca Tobagi, con oltre 22 anni di esperienza, è entrato nel 2016 a
far parte del team Invesco come Investment Strategist e Product
Director, dopo significative esperienze come Senior Portfolio
Manager e analista finanziario in alcuni dei maggiori asset
manager, con l’obiettivo di aumentare il valore complessivo del
servizio offerto alla clientela italiana.
Laureato in economia politica all’Università “Luigi Bocconi”,
dal 2002 analista finanziario certificato (CFA), Tobagi è stato
premiato come “Top Gun Investment Mind” da Brendan Woods
Luca Tobagi, CFA International e nel 2011 è stato inserito dagli analisti tra i migliori
Investment Strategist, gestori specialisti nella Thomson Reuters Extel Survey 2011.
Invesco Investment
Solutions, Product Director Inoltre Tobagi dal 2009 ha pubblicato articoli sul Corriere della
Sera e nel 2013 ha avviato il blog divulgativo “Scelte economiche”
su Corriere.it.
T con zero Il nome di questa rubrica prende spunto da Ti con zero, una
raccolta di scritti di Italo Calvino. I racconti sono ambientati in un
mondo fantascientifico, in cui i personaggi cercano (e trovano) la
soluzione ad uno specifico problema attraverso la semplificazione
della complessità, l’astrazione dal particolare al generale: in
apparenza astratti, hanno in realtà un legame forte, immediato,
con il vissuto e l’esperienza del singolo.
Come in Ti con zero vogliamo proporre analisi e approfondimenti
su mercati, scenari e strategie che non si limitino ad un valore
teorico, ma offrano spunti di riflessione utili e concreti nelle nostre
scelte di investimento quotidiane.
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una raccomandazione d’investimento in un’asset class, un titolo o una strategia particolare. Non vigono pertanto gli obblighi normativi che prevedono l’imparzialità delle raccomandazioni di
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