Previsioni di Mercato Raiffeisen - di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
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Previsioni di Mercato Raiffeisen
di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
Settembre 2021
Lo spettro della politica monetaria? Non ancora!
Quando le autorità monetarie si incontrano a Jackson Hole per uno scambio di vedute, il mondo finanziario trattiene
il respiro. A maggior ragione, perché la politica monetaria è uno dei principali driver dello sviluppo dell’economia e
dei mercati. Proprio negli anni successivi alla crisi finanziaria, la politica monetaria in tutto il mondo ha offerto agli
investitori delle vere e proprie performance scintillanti, soprattutto sui mercati azionari. L'andamento negli ultimi
dieci anni del mercato azionario USA, per esempio, rientra nel miglior decile del dopoguerra.
In tale contesto, gli investitori osservano con molto interesse, questo enorme supporto monetario potrebbe essere
rimosso. I ricordi della fine del 2018 sono ancora presenti, quando una Fed più restrittiva aveva messo, alla fin fine,
in ginocchio i mercati azionari. Tuttavia, la successiva svolta a 180 gradi della politica monetaria non solo ha evitato
il peggio, ma ha anche fornito il carburante per il 2019 azionario molto buono.
Ma piano! Siamo lontani da una politica monetaria restrittiva quanto lo siamo dall'immunità di gregge dal al
coronavirus. Attualmente stiamo discutendo quando la banca centrale USA (Fed) potrebbe ridurre i suoi acquisti
di obbligazioni. Generalmente si stima che questo momento possa arrivare intorno a fine anno. Questo significa
che verranno acquistate obbligazioni fino al 2022 inoltrato. E solo dopovedremo tassi di interesse più alti, i quali
attualmente sono vicini allo zero. Una flessione dei mercati azionari dovuta alla politica monetaria non è quindi
probabile prima del 2023. Fino ad allora, i rialzi probabilmente si stabilizzeranno e saranno accompagnati da una
maggiore volatilità. Le battute d'arresto sono possibili in qualsiasi momento, soprattutto dopo questa estate
estremamente forte, per esempio, a causa di dati congiunturali o di inflazione temporaneamente deludenti. A medio
termine, tuttavia, rimane tassativo sovrapponderare le azioni, dato che molti segmenti obbligazionari continuano a
soffrire il panorama dei rendimenti poco attraente.
Kurt Schappelwein
(Head of Multi Asset Strategies)
*Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH. pagina | 1
Asset Allocation Tattica (TAA) Riduciamo il sovrappeso azionario e prendiamo profitti dopo l’andamento fino a poco fa così positivo del mercato. A nostro avviso, abbiamo visto il picco della dinamica positiva dei dati fondamentali. Anche per quanto riguarda la liquidità della banca centrale si prevede gradualmente una minore espansione. Poiché continuiamo a valutare le condizioni attuali come fondamentalmente positive, non solo rimane un leggero sovrappeso sulle azioni, ma anche la posizione sulle materie prime. D'altra parte, a causa della mancanza di prospettive di rendimento, sottopesiamo nettamente i titoli di Stato in euro. Macro Come tutti gli altri indicatori economici, anche il tasso di inflazione è significativamente aumentato nel corso della ripresa. La portata dell'aumento - che attualmente va ben oltre l'obiettivo al quale punta la banca centrale del 2% – dovrebbe essere dovuta, da un lato, agli effetti ritardatari del comportamento dei consumatori, ma anche alla disparità (almeno temporanea) tra domanda e offerta. In questo contesto, vengono menzionati, per esempio, i problemi nel trasporto merci via nave, nel settore dei semiconduttori o in singoli settori delle materie prime, responsabili, tra l'altro, dell'attuale aumento dei prezzi superiore alla media. Micro Con il miglioramento della situazione degli utili delle aziende, ultimamente è sensibilmente aumentata anche la redditività. Anche se il ROE (return on equity, redditività del capitale proprio) come indicatore per misurare la redditività del capitale proprio impiegato per l'indice azionario mondiale, attualmente è ancora ben al di sotto del valore massimo del 2019, stato un repentino aumento negli ultimi mesi. Questo aumento della redditività si sta, in un certo senso, delineando già dall'autunno dell'anno scorso con i tassi di variazione a tre e sei mesi e, di conseguenza, con il costante aumento del “momentum”. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 2
Asset Allocation Tattica (TAA) Sentiment e analisi tecnica L'indice di riferimento americano S&P500 ha raggiunto altri record storici ad agosto. Dall'inizio dell'anno, ciò è successo più di 50 volte! Storicamente questa è una frequenza piuttosto rara. La tendenza al rialzo continua di conseguenza, soprattutto perché i principi di correzioni temporanee diventano sempre più brevi e più modesti. L'ultima volta che c'è stata una correzione del 5%, per esempio, è stato più di 200 giorni di borsa fa. Soltanto l'ampiezza di mercato, dopo i picchi in primavera, è leggermente diminuita nelle ultime settimane, dopo che i dubbi emergenti sulla ripresa dei settori ciclici hanno portato a ribassi dei corsi. Azioni: Posizionamento Trasformiamo il nostro sovrappeso sul NASDAQ in “uno” sulle small cap USA, manteniamo la posizione corta sull'ampio mercato USA e sul Canada. Questa volta deteniamo solo posizioni lunghe in Europa, vale a dire in Gran Bretagna, Francia, Paesi Bassi e Svizzera. Deteniamo un leggero sovrappeso in Giappone e una posizione lunga in Hong Kong. Cina, Corea del Sud e Taiwan sono i nostri preferiti nei mercati emergenti, in compenso sottopesiamo India, Sudafrica, Turchia e i mercati emergenti globali. L’unica posizione settoriale aggiuntiva che deteniamo ancora è il sovrappeso che esiste già da tempo sui titoli finanziari. Obbligazioni: Posizionamento I titoli di Stato in euro e le obbligazioni indicizzate all'inflazione rimangono le classi obbligazionarie maggiormente sottopesate. Questo sottopeso riguarda, in primo luogo, i titoli di Stato dei paesi europei core (Germania e Francia). Tra le obbligazioni non euro sono le obbligazioni USA (Stato) a essere maggiormente sottopesate. Il nostro sovrappeso maggiore riguarda le obbligazioni societarie in euro del segmento investment grade, ma vengono sovrappesate anche le obbligazioni societarie high yield USA. Il sovrappeso sulle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte rispetto ai titoli di Stato globali è stato dimezzato il mese scorso, ma persiste ancora in minor misura. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 3
Asset Allocation Strategica (SAA) Azioni Ultimamente abbiamo ridotto la quota azionaria (da circa il 26% al 24%) e pertanto abbiamo assunto – per quanto riguarda le azioni - una posizione più prudente. Da dicembre deteniamo solo una posizione sulle azioni value negli USA. A parte questo, preferiamo i "mercati più ciclici" con valutazioni convenienti, come quelli dell'Europa, del Giappone e dei paesi emergenti. Titoli di Stato I rendimenti sui mercati dei titoli di Stato europei sono su livelli estremamente bassi. Per i prossimi cinque anni ci aspettiamo rendimenti bassi (o in parte negativi). Deteniamo ancora posizioni in titoli di Stato non euro e ultimamente abbiamo sfruttato il calo dei rendimenti per una lieve riduzione (rischio di tasso di interesse australiano). Obbligazioni societarie e dei mercati emergenti I premi di rischio delle obbligazioni societarie hanno continuato a scendere nell’ultimo periodo. I premi di rischio delle obbligazioni non finanziarie in euro del segmento investment grade e delle obbligazioni in USD dei paesi emergenti ora sono vicini al quartile più caro dal 1998. Ne approfittiamo per realizzare profitti in questi mercati. Ciononostante, continuiamo a detenere obbligazioni societarie investment grade nonché obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale e forte. Asset reali Nel primo semestre abbiamo sfruttato la forte performance degli asset sensibili all'inflazione (obbligazioni indicizzate all’inflazione con copertura della, materie prime cicliche, azioni e valute sensibili all'inflazione) per ridurre la posizione. Malgrado ciò, riteniamo quest'area interessante a lungo termine e deteniamo posizioni importanti. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 4
Asset Allocation Comportamentale (BAA)
I mercati azionari continuano in linea di massima la loro tendenza
al rialzo, ma bisogna sottolineare che la possibile quarta ondata
della pandemia del Covid-19 causa correzioni temporanee. Le
obbligazioni hanno sofferto e non sono più riuscite a mantenere
il “momentum” positivo dei mesi precedenti.
Nella seconda metà del mese i mercati delle materie prime hanno
recuperato i loro ribassi della prima metà del mese, mentre il
dollaro USA si è stabilizzato a un livello elevato.
La strategia rimane ottimista, con focus sulle azioni e sulle
obbligazioni a più alto rendimento. Si diversifica con le materie
prime e le obbligazioni indicizzate all'inflazione, così come con i
titoli di Stato europei e internazionali.
Analisi di Mercato
L'attuale ponderazione si riferisce all'Asset Allocatin Tattica (strutturazione del portafoglio) e riflette
le nostro stime relativamente al portafoglio modello.
Obbligazioni
Germania sottopeso
Europa (ex Germania) fortemente sottopeso
Italia leggero sottopeso
Obbligazioni high yield leggero sovrappeso
Emerging Markets legfero sovrappeso
Obbligazioni globali fortemente sottopeso
Azioni
Europa leggero sovrappeso
USA leggero sovrappeso
Area Pacifico (ex Giappone) leggero sovrapppeso
Emerging Markets leggero sottopeso
Europa dell'est / Russia leggero sottopeso
Valute & Materie Prime
EUR/USD ↑
EUR/JPY ↓
Oro =
Dati al 31.08.2021
Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021; Immagine: istockphoto.com pagina | 5Il presente documento è stato redatto e realizzato da Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Vienna, Austria (“Raiffeisen Capital Management” ovvero
“Raiffeisen KAG”). Le informazioni in esso riportate, nonostante la cura posta nelle ricerche, sono destinate esclusivamente a scopi di informazione senza
alcun impegno. Esse si basano sullo stato della conoscenza delle persone incaricate della stesura al momento della loro elaborazione e possono essere in
qualsiasi momento e senza ulteriore preavviso modificate da Raiffeisen KAG. È esclusa qualsiasi responsabilità di Raiffeisen KAG in relazione al presente
documento ed alla presentazione verbale basata sullo stesso, in particolar modo per quanto riguarda l’attualità, la veridicità o la completezza delle informazioni
messe a disposizione ovvero delle fonti, nonché per quanto riguarda l’avverarsi delle previsioni in esso espresse. Allo stesso modo, eventuali previsioni ovvero
simulazioni riportate sulla base di andamenti registrati in passato non costituiscono un indicatore affidabile per gli andamenti futuri. Si ricorda inoltre che, nel
caso di prodotti espressi in valute straniere, il rendimento può aumentare o diminuire anche in seguito alle oscillazioni del cambio. Il contenuto del presente
documento non rappresenta un’offerta, né una proposta di acquisto o di vendita, né un’analisi degli investimenti. In particolare, esso non può sostituire la
consulenza di investimento personalizzata né qualsiasi altro tipo di consulenza. Nel caso lei sia interessato ad un prodotto specifico, unitamente al suo
consulente, anche noi saremmo lieti di fornirle per questo prodotto, prima di qualsiasi sottoscrizione, il prospetto completo o le informazioni per l’investitore
previste in base alla sezione 21 della legge austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Investimenti concreti non dovrebbero venir effettuati prima di un incontro
con il suo consulente e senza una discussione e analisi del prospetto completo o delle informazioni per l’investitore previste in base alla sezione 21 della legge
austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Si ricorda espressamente che le operazioni di investimento in titoli possono essere accompagnate da rischi elevati
e che il loro trattamento fiscale dipende dalla situazione personale dell’investitore, oltre ad essere soggetto a modificazioni future. La performance dei fondi
d’investimento è calcolata da Raiffeisen Kapitalanlage Gesellschaft m.b.H. in conformità al metodo sviluppato dalla OeKB (Österreichische Kontrollbank), sulla
base dei dati forniti dalla banca depositaria (utilizzando un prezzo indicativo nell’eventualità che il pagamento del prezzo di rimborso sia stato sospeso). Costi
individuali – come, in particolare, le spese di sottoscrizione e rimborso, così come gli oneri fiscali - non sono stati considerati nel calcolo della performance.
Nel caso in cui questi costi siano stati inclusi, ciò implicherà una performance inferiore in base all’ammontare delle spese o degli oneri fiscali considerati. Il
livello massimo delle commissioni di sottoscrizione e rimborso è illustrato nelle Informazioni Chiave per gli Investitori (KIID). La performance ottenuta in passato
non permette di trarre conclusioni relative all’andamento futuro di un fondo di investimento o di un portafoglio. I prospetti complete pubblicati e le informazioni
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(KIID) dei fondi della Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H. sono disponibili in lingua tedesca sul sito www.rcm.at (per alcuni fondi le informazioni per
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in lingua tedesca) o nella sua lingua nazionale sul sito www.rcm-international.com. La riproduzione di informazioni o di dati ed in particolare l’utilizzazione di
testi, parti di testi o di immagini contenuti nel presente documento è ammessa soltanto previo consenso di Raiffeisen KAG. Chiusura redazionale: 31.08.2021
Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH o, in breve, Raiffeisen KAG.
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