Previsioni di Mercato Raiffeisen - di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
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Previsioni di Mercato Raiffeisen
di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
Agosto 2018
Il contesto di mercato continua a essere poco chiaro
Tra i dati rilevanti ai fini dell'asset allocation tattica si distingue positivamente il punto "micro", cioè tutti gli indicatori
che descrivono l’andamento degli utili aziendali. Questi sono rilevanti perché, in fin dei conti, essi sono il motore
fondamentale dei corsi azionari. Attualmente la situazione difficilmente potrebbe essere migliore. Non solo le attuali
relazioni trimestrali per il secondo trimestre superano ampiamente le aspettative ma anche le prospettive per i
prossimi trimestri permangono ottimistiche. Tuttavia, questa situazione quasi “fantastica” degli utili aziendali non è
riuscita a catapultare fuori dall’intervallo degli ultimi mesi e verso l’alto i mercati azionari. Si pone quindi la seguente
domanda: è ancora possibile un miglioramento dal livello attuale che possa fungere da nuovo catalizzatore per
ulteriori aumenti di prezzo?
Anche dai "temi" di recente sono arrivati tendenzialmente contributi positivi. Il fattore negativo per eccellenza di
quest'anno, la guerra commerciale, nell’ultimo periodo si è leggermente ridimensionato. Nell’immediato non si
rischiano cattive notizie, anche se questa dichiarazione può essere smentita dal presidente degli Stati Uniti in una
frazione di secondo. Nonostante ciò, il mercato sta quotando "solo" vicino al limite superiore dell’intervallo degli
ultimi mesi.
Che dire della situazione "macro" (la congiuntura)? Nella prima metà dell'anno ci sono state sorprese negative
soprattutto in Europa e nei mercati emergenti. Di recente anche qui è stato dato il “cessato allarme”.
Nel frattempo, l'area relativa al "sentiment e all’analisi tecnica" produce segnali di allarme. Soprattutto il fatto che il
mercato, durante il rialzo da metà marzo, si sia sempre più ristretto (ovvero che questo trend sia supportato solo
da pochi paesi, settori e titoli azionari) mette in discussione la sostenibilità di questa tendenza.
Nel complesso si presenta dunque un quadro di mercato poco chiaro il quale suggerisce un atteggiamento
“attendista”.
Kurt Schappelwein
(Head of Multi Asset Strategies)
*Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H. pagina | 1
Asset Allocation Tattica (TAA) Secondo noi, attualmente nessuna posizione attiva si impone per una delle principali classi di attivo. Al momento, le azioni globali hanno un andamento su base euro di tipo laterale in un range relativamente ristretto. Da un lato, il mercato ha performato bene e vicino al suo massimo, mentre, dall'altro, continuano a sostenerlo i buoni dati fondamentali. Nel caso dei titoli di Stato in euro, anche il mercato, a nostro avviso, si trova nel mezzo di un trading range esistente da tempo e prevediamo che questo continui così. Nell'ultimo mese abbiamo chiuso la nostra posizione sulle materie prime, dopo che si è scesi sotto una soglia definita dell’indice. In particolare i metalli industriali, ma recentemente anche il prezzo del petrolio, hanno provocato un calo dell'indice generale. Macro I dati macro dei paesi e delle regioni principali rimangono ad un livello elevato e confermano una solida crescita economica globale. Solo negli indicatori anticipatori di alcuni mesi si può osservare un certo rallentamento della dinamica congiunturale. Uno di questi indicatori anticipatori è l'Economic Surprise Index per le principali economie che si trova in territorio negativo e al momento sta quindi mandando un segnale di allarme, perché i dati economici pubblicati sono più deboli di quanto previsto dagli analisti. Dopo la zona euro, la Cina e i mercati emergenti, questo indice ultimamente è scivolato in territorio negativo anche per gli USA. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2018 pagina | 2
Asset Allocation Tattica (TAA) Micro La crescita degli utili continua a essere il supporto fondamentale per il mercato azionario. L'attuale stagione degli utili relativa al secondo trimestre del 2018 negli USA è iniziata bene e con simili tassi di crescita elevati dovrebbe essere come il trimestre precedente, il quale dovrebbe rappresentare il punto più alto nell’attuale ciclo. Tuttavia, le prospettive di alcune società, in particolare del settore tecnologico recentemente così forte, hanno spaventato gli investitori e in parte determinato significativi cali dei corsi. In Europa la stagione degli utili è ancora giovane, ma è probabile che sia molto meno positiva che negli USA e in alcuni settori potrebbe essere già caratterizzata da effetti negativi dovuti al conflitto commerciale latente. Sentiment e analisi tecnica L'indice S&P 500 è vicino al suo massimo storico. Per contro, il numero delle azioni che raggiungono un nuovo massimo per l'anno è in calo, mentre il massimo storico dell'indice era stato ancora confermato a gennaio. Questa divergenza attualmente viene riscontrata in molti indicatori tecnici, segnalando che l'elevato livello dei corsi del mercato azionario USA viene supportato da sempre meno settori e titoli singoli. Dei settori con la ponderazione maggiore nell'indice ultimamente è rimasto solo il settore IT, mentre il settore finanziario, ad esempio, e recentemente anche il consumo ciclico hanno perso forza relativa. Questa scarsa ampiezza di mercato invita a usare cautela a livello tecnico. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2018 pagina | 3
Asset Allocation Tattica (TAA) Azioni: Posizionamento Il posizionamento sull’America del Nord intanto è quasi solo più un posizionamento contro il Regno Unito. Il sovrappeso sul Canada è stato trasformato in una posizione “short”. Grazie alla questione sempre attuale della Brexit, la maggior parte del sottopeso in Europa continua a riguardare il Regno Unito. Valutiamo il mercato azionario giapponese meglio rispetto all’ultimo periodo, soprattutto perché i dati macro sorprendono più positivamente che in altre regioni. L'Australia rimane sottoponderata, tuttavia ora contro il Nasdaq (settori completamente diversi) e contro il Sudafrica (settori simili). Deteniamo numerose piccole posizioni nei mercati emergenti. Nelle prossime settimane, nei singoli mercati ci concentreremo soprattutto sui rimbalzi relativi, trainati da fattori tecnici. Obbligazioni: Posizionamento Il sovrappeso sulle obbligazioni indicizzate all’inflazione americane ed europee resta invariato rispetto ai titoli di Stato nominali in euro. Allo stesso modo manteniamo il soprappeso sui titoli di Stato globali e sulle obbligazioni societarie in euro rispetto ai titoli di stato UEM (come nel mese precedente). Prevediamo che continui l'appiattimento della curva dei tassi USA (10 anni - 2 anni). Questo posizionamento (short sulla parte breve) comporta che i titoli di Stato USA siano nel complesso relativamente sottopesati. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2018 pagina | 4
Asset Allocation Strategica (SAA) Azioni Secondo noi, soprattutto l’importante mercato azionario USA è già molto caro rispetto al passato. Le azioni europee e le azioni dei mercati emergenti hanno valutazioni tuttora corrette. A causa di un segnale del modello, a fine giugno abbiamo leggermente ridotto le azioni europee. Titoli di Stato I rendimenti sui mercati dei titoli di Stato più importanti sono su livelli estremamente bassi. Per i prossimi 5 anni ci aspettiamo rendimenti molto bassi (o in parte negativi). . Alla fine di giugno abbiamo effettuato una riallocazione dalle obbligazioni australiane alle obbligazioni USA.. Obbligazioni societarie e dei mercati emergenti Nonostante gli aumenti degli spread riteniamo che le obbligazioni high yield siano molto care. Dopo i forti rialzi dei rendimenti abbiamo di nuovo inserito nel portafoglio le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte. A fine giugno abbiamo anche riacquistato valute dei paesi emergenti. Abbiamo sfruttato i significativi aumenti dei rendimento delle obbligazioni italiane per aumentare la posizione. Asset reali Le misure sul fronte dell’offerta sostengono l’andamento dei prezzi nel settore delle materie prime. A dicembre e fine giugno abbiamo, tuttavia, sfruttato i forti rialzi delle materie prime energetiche per ridurre le posizioni. Prevediamo ulteriori aumenti delle stime inflazionistiche relative al nostro orizzonte strategico. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2018 pagina | 5
Asset Allocation Comportamentale (BAA)
La quota azionaria è stata ridotta il mese scorso, le
obbligazioni sono invece state aumentate. La quota delle
materie prime non è cambiata
Nel caso delle azioni si considerano quasi esclusivamente
i mercati sviluppati. I mercati emergenti sono stati inseriti
in misura limitata solo alla fine del mese.
Il posizionamento delle obbligazioni è ampiamente
diversificato. Ultimamente sono state inserite principalmente
obbligazioni high yield e obbligazioni dei mercati emergenti.
Nel settore delle materie prime attualmente vengono
considerate solo le materie prime energetiche. L'intero
complesso dei metalli (metalli industriali e preziosi) mostra
una dinamica negativa e pertanto non viene preso in
considerazione.
Tendenza
L'attuale ponderazione si riferisce all'Asset Allocatin Tattica (strutturazione del portafoglio) e riflette
le nostro stime relativamente al portafoglio modello.
Obbligazioni
Germania leggero sovrappeso
Europa (ex Germania) sovrappeso
Italia leggero sovrappeso
Obbligazioni high yield neutrale
Emerging Markets neutrale
Obbligazioni globali leggero sovrappeso
Azioni
Europa leggero sottopeso
USA leggero sovrappeso
Area Pacifico (ex Giappone) leggero sottopeso
Emerging Markets leggero sovrappeso
Europa dell'est / Russia leggero sovrappeso
Valute & Materie Prime
EUR/USD =
EUR/JPY =
Oro =
Dati al 01.08.2018
Immagine: istockphoto.com pagina | 6
Il presente documento è stato redatto e realizzato da Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Vienna, Austria (“Raiffeisen Capital Management” ovvero
“Raiffeisen KAG”). Le informazioni in esso riportate, nonostante la cura posta nelle ricerche, sono destinate esclusivamente a scopi di informazione senza
alcun impegno. Esse si basano sullo stato della conoscenza delle persone incaricate della stesura al momento della loro elaborazione e possono essere in
qualsiasi momento e senza ulteriore preavviso modificate da Raiffeisen KAG. È esclusa qualsiasi responsabilità di Raiffeisen KAG in relazione al presente
documento ed alla presentazione verbale basata sullo stesso, in particolar modo per quanto riguarda l’attualità, la veridicità o la completezza delle informazioni
messe a disposizione ovvero delle fonti, nonché per quanto riguarda l’avverarsi delle previsioni in esso espresse. Allo stesso modo, eventuali previsioni ovvero
simulazioni riportate sulla base di andamenti registrati in passato non costituiscono un indicatore affidabile per gli andamenti futuri. Si ricorda inoltre che, nel
caso di prodotti espressi in valute straniere, il rendimento può aumentare o diminuire anche in seguito alle oscillazioni del cambio. Il contenuto del presente
documento non rappresenta un’offerta, né una proposta di acquisto o di vendita, né un’analisi degli investimenti. In particolare, esso non può sostituire la
consulenza di investimento personalizzata né qualsiasi altro tipo di consulenza. Nel caso lei sia interessato ad un prodotto specifico, unitamente al suo
consulente, anche noi saremmo lieti di fornirle per questo prodotto, prima di qualsiasi sottoscrizione, il prospetto completo o le informazioni per l’investitore
previste in base alla sezione 21 della legge austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Investimenti concreti non dovrebbero venir effettuati prima di un incontro
con il suo consulente e senza una discussione e analisi del prospetto completo o delle informazioni per l’investitore previste in base alla sezione 21 della legge
austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Si ricorda espressamente che le operazioni di investimento in titoli possono essere accompagnate da rischi elevati
e che il loro trattamento fiscale dipende dalla situazione personale dell’investitore, oltre ad essere soggetto a modificazioni future. La performance dei fondi
d’investimento è calcolata da Raiffeisen Kapitalanlage Gesellschaft m.b.H. – o, per i fondi immobiliari, da Raiffeisen Immobi-lien Kapitalanlage GmbH - in
conformità al metodo sviluppato dalla OeKB (Österreichische Kontrollbank), sulla base dei dati forniti dalla banca depositaria (utilizzando un prezzo indicativo
nell’eventualità che il pagamento del prezzo di rimborso sia stato sospeso). Costi individuali – come, in particolare, le spese di sottoscrizione e rimborso, così
come gli oneri fiscali - non sono stati considerati nel calcolo della performance. Nel caso in cui questi costi siano stati inclusi, ciò implicherà una performance
inferiore in base all’ammontare delle spese o degli oneri fiscali considerati. Il livello massimo delle commissioni di sottoscrizione e rimborso è illustrato nelle
Informazioni Chiave per gli Investitori (KIID) o, nel caso dei fondi immobiliari, nel prospetto semplificato. La Raiffeisen KAG calcola le performance di portafoglio
utilizzando il metodo “time-weighted return (TWR)” o il metodo “money-weighted return (MWR)” [la preghiamo di far riferimento ai dettagli specifici su questo
tema illustrati nella presentazione] sulla base dei più recenti prezzi di borsa, tassi di cambio e prezzi di mercato, così come sulla base dei sistemi di informazione
titoli. La performance ottenuta in passato non permette di trarre conclusioni relative all’andamento futuro di un fondo di investimento o di un portafoglio.
L’andamento della quotazione è espresso in termini percentuali (senza spese), ipotizzando il reinvestimento dei proventi distribuiti. I prospetti complete pubblicati
e le informazioni per gli investitori previste in base alla sezione 21 della legge austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG), così come le Informazioni Chiave per
gli Investitori (KIID) dei fondi della Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H. sono disponibili in lingua tedesca sul sito www.rcm.at (per alcuni fondi le
informazioni per l’investitore inoltre anche in lingua inglese) e se le quote dei fondi sono distribuiti all’estero sul sito www.rcm-international.com in lingua inglese
(eventualmente in lingua tedesca) o nella sua lingua nazionale sul sito www.rcm-international.com. Il prospetto completo per i fondi immobiliari descritti nel
presente documento è disponibile in lingua tedesca sul sito www.rcm.at. La riproduzione di informazioni o di dati ed in particolare l’utilizzazione di testi, parti
di testi o di immagini contenuti nel presente documento è ammessa soltanto previo consenso di Raiffeisen KAG. Chiusura redazionale: 01.08.2018
pagina | 7
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