Previsioni di Mercato Raiffeisen - di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
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Previsioni di Mercato Raiffeisen
di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
Aprile 2021
Finalmente riparte la crescita
Sono passati un anno e pochi giorni da quando le borse mondiali avevano toccato il fondo a marzo dello scorso
anno a causa della crisi del coronavirus. A questa anticipazione allora estremamente negativa dei futuri sviluppi
fondamentali era seguito un netto crollo degli utili aziendali. Con una diminuzione del 31%, il secondo trimestre del
2020 aveva visto il più forte calo degli utili su base annua dalla crisi finanziaria globale del 2008.
Bisogna, tuttavia, tener presente che, con la rendicontazione proprio di questo secondo trimestre del 2020
estremamente negativo, è iniziato un fenomeno che da allora è stato osservato in ognuna delle successive stagioni
di pubblicazione dei bilanci e, quasi nella stessa misura, storicamente si è attestato molto al di sopra della media:
la tendenza delle sorprese nettamente positive rispetto alle stime degli analisti. Dopo tutto, per il suddetto secondo
trimestre del 2020 si prevedeva un calo ancora più drastico degli utili a causa della crisi sanitaria e delle conseguenze
economiche. Comunque, il mercato di solito guarda avanti con un certo ottimismo di base e, da un lato, premia
questi effetti-sorpresa positivi e, dall'altro, sconta dunque una tendenza simile anche per il trimestre successivo.
Giustamente, come già detto, perché dal secondo trimestre del 2020, le aziende USA in particolare, non solo sono
state in grado di soddisfare le aspettative del mercato, ma le hanno ampiamente superate trimestre dopo trimestre.
Il quarto trimestre del 2020 ha già mostrato di nuovo un andamento degli utili leggermente positivo rispetto all'anno
precedente. Ora, con il primo e il secondo trimestre del 2021 seguono i due periodi di presentazione dei bilanci
che, come previsto, dovrebbero mostrare i più alti tassi di crescita positivi degli utili aziendali di quest'anno, attribuibili
all’effetto-base e alle chiare tendenze di ripresa dell'economia globale.
Kurt Schappelwein
(Head of Multi Asset Strategies)
*Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH. pagina | 1
Asset Allocation Tattica (TAA) Secondo noi, il caso d’investimento a favore di un sovrappeso azionario rispetto a un sottopeso obbligazionario è tuttora fortemente supportato a livello fondamentale. Nell’ambito del nostro sovrappeso sulle materie prime stiamo effettuando un lieve aggiustamento, il che comporta che ora siamo investiti esclusivamente nell'ampio mercato delle materie prime, mentre la sottoposizione sui metalli preziosi viene chiusa.. La domanda di materie prime, e quindi anche l’andamento dei loro prezzi, dovrebbe essere sostenuta e trainata dalla ripresa economica globale sempre più apparente. Macro Dopo una fase in cui gli indicatori anticipatori, quali i sondaggi tra i direttori d'acquisto nell’industria, stanno segnalando da tempo una netta ripresa economica, adesso seguono gradualmente altre conferme che riguardano sia l’aumento delle capacità produttive sia un cambiamento generale del sentiment. La lotta alla pandemia continua naturalmente a pesare sulla fiducia e sul comportamento dei consumatori e quindi in misura considerevole soprattutto sul settore dei servizi. Ciononostante, anche qui si moltiplicano i segnali di un miglioramento della situazione finora problematica, anche se con differenze regionali dovute ai lockdown o alle aperture già avvenute. Micro Oltre al miglioramento dei dati macro, la base decisiva per l’andamento del mercato azionario è soprattutto rappresentata dai risultati aziendali. Come noto, con il suo forte recupero da un anno a questa parte, il mercato ha anticipato un po’ dell’andamento positivo. Tuttavia, come evidenzia il grafico del momentum degli utili a sei mesi, ciò è avvenuto in parte a ragione, perché nel frattempo la dinamica degli utili è migliorata altrettanto significativamente. Soprattutto le pubblicazioni dei bilanci del primo e secondo trimestre dovrebbero mostrare un notevole momentum degli utili, rispettivamente del 20% e del 40%, in confronto al relativo trimestre dell'anno precedente, grazie all'effetto-base. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 2
Asset Allocation Tattica (TAA) Sentiment e analisi tecnica Il tanto citato "indicatore della paura" VIX, che misura la volatilità scontata e quindi implicita dell'indice S&P 500 derivata dalle valutazioni delle opzioni, attualmente è un'arma a doppio taglio. Da un lato, il VIX si trova nella banda inferiore del suo range rispetto al suo range nell'anno di crisi 2020 e quindi, come indicatore contrario, inviterebbe a una maggiore cautela. D'altra parte, in una prospettiva di lungo termine, il VIX sta proprio per entrare di nuovo in acque più calme, dove l'indicatore si è (per lo più) mosso negli anni prima della crisi del coronavirus, in quanto il precedente range era tra 10 e 20. Azioni: Posizionamento Il sovrappeso negli USA resta, ma la posizione nell'indice S&P 500 è stata leggermente ridotta. In Europa questa volta abbiamo solo due posizioni, vale a dire UK e Spagna (entrambe posizioni ”short”). Per il momento siamo positivi sul Giappone, così come sull'Australia. In compenso, dopo la sua buona performance di marzo, stiamo sottopesando, per ora, Singapore. Ci sono stati numerosi cambiamenti all’interno dei mercati emergenti: Turchia, Sudafrica e Brasile sono i nostri preferiti, mentre India e Taiwan sono ormai i nostri sottopesi. Inoltre, come posizioni settoriali abbiamo sovrappesato anche i titoli energia e finanziari, mentre abbiamo aperto posizioni “short” sui titoli del comparto IT e delle utilities. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 3
Asset Allocation Tattica (TAA) Obbligazioni: Posizionamento I titoli di Stato in euro rimangono sottopesati a pronti. Grazie a una posizione di “steepening” (irripidimento) sulla curva* (10 anni/5 anni) implementata tramite derivati, il sottopeso nell’illustrazione viene oramai evidenziato solo come modesto. Anche i titoli di Stato USA sono sottopesati a pronti. Grazie alla posizione di “steepening” sulla curva (10 anni/5 anni) implementata tramite derivati, deteniamo un modesto sovrappeso netto di titoli di Stato USA. Il sovrappeso sulle obbligazioni societarie investment grade in euro continua a essere significativo. Le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte sono sovrappesate rispetto ai titoli di Stato globali (soprattutto USA e Giappone). I titoli di Stato in euro, come parte dei titoli di Stato globali, sono, tuttavia, esclusi da questa posizione a coppia. * Con un'obbligazione “steepener” si scommette sull’irripidimento della struttura della curva dei tassi, cioè si prevede che la differenza tra i tassi a lungo periodo e quelli a breve periodo aumenti. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 4
Asset Allocation Strategica (SAA) Azioni Infine, nel quarto trimestre del 2020, abbiamo ridotto leggermente la quota azionaria (da circa 27% a 26%) e abbiamo quindi assunto una posizione neutrale per quanto riguarda il contributo al rischio. Dietro a ciò si nasconde, tuttavia, un'opinione marcata sui paesi: da dicembre 2020 deteniamo solo una posizione sulle azioni “value” negli USA. A parte questo, preferiamo i "mercati più ciclici" come l'Europa, il Giappone e i paesi emergenti. Titoli di Stato I rendimenti sui mercati dei titoli di Stato europei sono su livelli estremamente bassi. Per i prossimi cinque anni ci aspettiamo rendimenti bassi (o in parte negativi). Deteniamo ancora posizioni in titoli di Stato non euro e abbiamo sfruttato il recente aumento dei rendimenti (p. es. al 2% circa delle obbligazioni australiane a 10 anni) per acquistare in modo graduale. Obbligazioni societarie e dei mercati emergenti I premi di rischio delle obbligazioni societarie ultimamente sono scesi in modo significativo. Nel caso del mercato europeo ad alto rendimento sono scesi al 3,15% e si trovano quindi nel quintile più caro dal 1998. Ne approfittiamo per trarne profitto sulle obbligazioni high yield e chiudere la posizione. Continuiamo a detenere obbligazioni societarie investment grade e obbligazioni dei mercati emergenti sia in valuta locale che in valuta forte. Asset reali Nel primo trimestre abbiamo sfruttato la forte performance degli asset sensibili all'inflazione (obbligazioni indicizzate all’inflazione con copertura della duration, materie prime cicliche, azioni e valute sensibili all'inflazione) per ridurre la posizione. Malgrado ciò, riteniamo quest'area come interessante a lungo termine e deteniamo posizioni importanti. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 5
Asset Allocation Comportamentale (BAA)
Il sentiment di mercato positivo è continuato nel mese di marzo,
anche se ha perso lievemente slancio a causa di temporanee
battute d’arresto.
I rendimenti obbligazionari si sono stabilizzati dopo i rapidi
aumenti dei mesi precedenti. Il dollaro USA ha accelerato la sua
tendenza al rialzo.
La strategia rimane fedele al suo focus azionario, affiancato da
materie prime, obbligazioni indicizzate all’inflazione e dal dollaro
USA.
Nel complesso, questo posizionamento orientato al rischio ha
avuto successo anche a marzo.
Analisi di Mercato
L'attuale ponderazione si riferisce all'Asset Allocatin Tattica (strutturazione del portafoglio) e riflette
le nostro stime relativamente al portafoglio modello.
Obbligazioni
Germania sovrappeso
Europa (ex Germania) fortemente sottopeso
Italia leggero sottopeso
Obbligazioni high yield neutrale
Emerging Markets leggero sovrappeso
Obbligazioni globali leggero sottopeso
Azioni
Europa leggero sottopeso
USA leggero sovrappeso
Area Pacifico (ex Giappone) leggero sovrappeso
Emerging Markets leggero sovrappeso
Europa dell'est / Russia leggero sovrappeso
Valute & Materie Prime
EUR/USD ↓
EUR/JPY ↓
Oro =
Dati al 31.03.2021
Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021; Immagine: istockphoto.com pagina | 6Il presente documento è stato redatto e realizzato da Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Vienna, Austria (“Raiffeisen Capital Management” ovvero
“Raiffeisen KAG”). Le informazioni in esso riportate, nonostante la cura posta nelle ricerche, sono destinate esclusivamente a scopi di informazione senza
alcun impegno. Esse si basano sullo stato della conoscenza delle persone incaricate della stesura al momento della loro elaborazione e possono essere in
qualsiasi momento e senza ulteriore preavviso modificate da Raiffeisen KAG. È esclusa qualsiasi responsabilità di Raiffeisen KAG in relazione al presente
documento ed alla presentazione verbale basata sullo stesso, in particolar modo per quanto riguarda l’attualità, la veridicità o la completezza delle informazioni
messe a disposizione ovvero delle fonti, nonché per quanto riguarda l’avverarsi delle previsioni in esso espresse. Allo stesso modo, eventuali previsioni ovvero
simulazioni riportate sulla base di andamenti registrati in passato non costituiscono un indicatore affidabile per gli andamenti futuri. Si ricorda inoltre che, nel
caso di prodotti espressi in valute straniere, il rendimento può aumentare o diminuire anche in seguito alle oscillazioni del cambio. Il contenuto del presente
documento non rappresenta un’offerta, né una proposta di acquisto o di vendita, né un’analisi degli investimenti. In particolare, esso non può sostituire la
consulenza di investimento personalizzata né qualsiasi altro tipo di consulenza. Nel caso lei sia interessato ad un prodotto specifico, unitamente al suo
consulente, anche noi saremmo lieti di fornirle per questo prodotto, prima di qualsiasi sottoscrizione, il prospetto completo o le informazioni per l’investitore
previste in base alla sezione 21 della legge austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Investimenti concreti non dovrebbero venir effettuati prima di un incontro
con il suo consulente e senza una discussione e analisi del prospetto completo o delle informazioni per l’investitore previste in base alla sezione 21 della legge
austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Si ricorda espressamente che le operazioni di investimento in titoli possono essere accompagnate da rischi elevati
e che il loro trattamento fiscale dipende dalla situazione personale dell’investitore, oltre ad essere soggetto a modificazioni future. La performance dei fondi
d’investimento è calcolata da Raiffeisen Kapitalanlage Gesellschaft m.b.H. in conformità al metodo sviluppato dalla OeKB (Österreichische Kontrollbank), sulla
base dei dati forniti dalla banca depositaria (utilizzando un prezzo indicativo nell’eventualità che il pagamento del prezzo di rimborso sia stato sospeso). Costi
individuali – come, in particolare, le spese di sottoscrizione e rimborso, così come gli oneri fiscali - non sono stati considerati nel calcolo della performance.
Nel caso in cui questi costi siano stati inclusi, ciò implicherà una performance inferiore in base all’ammontare delle spese o degli oneri fiscali considerati. Il
livello massimo delle commissioni di sottoscrizione e rimborso è illustrato nelle Informazioni Chiave per gli Investitori (KIID). La performance ottenuta in passato
non permette di trarre conclusioni relative all’andamento futuro di un fondo di investimento o di un portafoglio. I prospetti complete pubblicati e le informazioni
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(KIID) dei fondi della Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H. sono disponibili in lingua tedesca sul sito www.rcm.at (per alcuni fondi le informazioni per
l’investitore inoltre anche in lingua inglese) e se le quote dei fondi sono distribuiti all’estero sul sito www.rcm-international.com in lingua inglese (eventualmente
in lingua tedesca) o nella sua lingua nazionale sul sito www.rcm-international.com. La riproduzione di informazioni o di dati ed in particolare l’utilizzazione di
testi, parti di testi o di immagini contenuti nel presente documento è ammessa soltanto previo consenso di Raiffeisen KAG. Chiusura redazionale: 31.03.2021
Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH o, in breve, Raiffeisen KAG.
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