Investing in 2017 and beyond - Gregory Hirt Multi Asset Chief Strategist UBS Asset Management

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Investing in 2017 and beyond - Gregory Hirt Multi Asset Chief Strategist UBS Asset Management
Per investitori professionali

Investing in 2017… and beyond.
Gregory Hirt

Multi Asset
Chief Strategist
UBS Asset Management
Investing in 2017 and beyond - Gregory Hirt Multi Asset Chief Strategist UBS Asset Management
Indice
Sezione 1   Introduzione                     2
Sezione 2   Prospettive macroeconomiche      9
Sezione 3   Megatrend: De-globalizzazione   24
Sezione 4   Conclusioni e prospettive       28

                                             1
Investing in 2017 and beyond - Gregory Hirt Multi Asset Chief Strategist UBS Asset Management
Sezione 1

Introduzione
Investing in 2017 and beyond - Gregory Hirt Multi Asset Chief Strategist UBS Asset Management
Trump – Dr. Jekyll o Mr. Hyde

            Fonte: Wikipedia

                                3
Investing in 2017 and beyond - Gregory Hirt Multi Asset Chief Strategist UBS Asset Management
Perché si sono sbagliati tutti?
Le persone hanno cambiato idea (… o hanno mentito nei sondaggi)

• Il giorno delle elezioni i sondaggi attribuivano
  il 70% di probabilità alla vittoria di Hillary      Risultati finali!
  Clinton
• Trump ha vinto inaspettatamente, grazie al
  supporto dei precedenti sostenitori di Obama
  che hanno votato a favore del protezionismo
  per mantenere o riprendersi il proprio lavoro
• Apparentemente questi elettori non hanno
  voluto dichiarare il proprio schieramento nei
  sondaggi: per esempio, nel Wisconsin Trump
  ha ottenuto il 10% di voti in più rispetto a
  quanto previsto

                                                                          4
Shock dovuto all'elezione di Trump il 9 novembre
Panico generale oppure segnale d'allerta?
S&P 500 Mini Future                  +1%     USDJPY     +0.5%   • I veri sconfitti
                                                                  sembrano essere i
                                                                  mercati emergenti,
                                                                  in particolare il
                                                                  Messico
      -5%                                        -4%            • Altrove, c'è stata
                                                                  una repentina
Azioni mercati emergenti                     MXNUSD
                                                                  ripresa nel corso
                                                                  della giornata
                                    -4%
                                                            -8%

   -8%
            Fonte: Bloomberg, UBS Asset
            Management, al 9 novembre 2016
                                                 -12%
                                                                                       5
Il programma di Trump
Cosa possono aspettarsi i mercati finanziari

                   Stimoli fiscali                                                                      Immigrazione
                                              Settori azionari:                  Settori con alta
                                              Energia, Health                    penetrazione di
                                              Care, difesa,                      immigrati (e.g.
                            Obbligazioni      finanziari,                           agricolo)
                            globali           tecnologia
                                                                  Inflazione
                             Infrastrutture                                                         Inflazione
                             americane                                          MXN                  dei salari
                                                      USD
                                                                                     CNY
Fonte: Wikipedia

                                                            Azioni, obbligazioni e
                                                             valute dei mercati
                                                                 emergenti

                                                    Protezionismo commerciale                                      6
Come stiamo concludendo il 2016
Performance da inizio anno
Azioni                                                                                                              Obbligazioni
                                                                                           FTSE 100                                                                                                     High Yield
                                                                          13%                                                                                                                 14.0%
                                                                                           S&P 500                                                                                                      Emerging Markets USD
                                                            9%                                                                                                        8.9%
                                                            9%                                                                                         5.8%                                             US Investment Grade
                                                                                           MSCI EM
               -3%                                                                                                                            3.9%                                                      Global Aggregate
    -7%                                                                                    EuroStoxx 50                            1.7%
                                                                                                                                                                                                        US Government bonds
                                                                                           Topix
  -10%        -5%             0%              5%            10%            15%                                        0.0%                    5.0%                   10.0%                   15.0%

Valute                                                                                                              Materie prime
                                                                                            EURUSD                                                                                                         Ind. Metals
                                                            -1.6%                                                                                                                             23%
                                                            -1.6%                           EURCHF                                                                             17%                         Pr. Metals
                              -9.4%                                                         USDJPY                                                  6%                                                     Overall
             -14.2%                                                                                                                                5%
                                                                                            GBPEUR                                                                                                         Agriculture
         -15.6%                                                                                                      -3%
                                                                                            GBPUSD                                                                                                         Energy
 -20.0%        -15.0%              -10.0%              -5.0%              0.0%                                         -5%         0%          5%         10%         15%         20%         25%

                      Fonte: Eikon/Datastream. I dati mostrati rappresentano i Total Return al 16 e 17 novembre dei rispettivi indici. Azioni dei mercati emergenti: Indice MSCI EM USD total return / Obbligazioni globali: Indice
                      Barclays Global Agg Total Return Value unhedged USD / High Yield: Indice Barclays US Corporate High Yield TR / Debito mercati emergenti: Indice JPMorgan EMBI Global Total Return / Obbligazioni
                      Corporate US: Indice Bloomberg USD Inv. Grade corporates / Obbligazioni Governative US: Indice Barclays US Agg TR Government Bond. Le materie prime sono basate sull'indice Bloomberg Commodity e i             7
                      rispettivi sotto-indici. / Le valute non includono la componente di carry.
Come stiamo iniziando il 2017
Politiche fiscali espansive e politiche monetarie divergenti

                                                                  Obbligazioni
                    Azioni
                                                             "La curva dei rendimenti si
        "Supportate da politiche                           sta facendo più ripida a causa
           fiscali espansive"                              dell'aspettativa di incremento
                                                                   dell'inflazione"

                                             Valute
                                       "Lo USD dovrebbe
                                 stabilizzarsi mentre le valute
                                     collegate all'energia
                                     possono recuperare"

                                                                                            8
Sezione 2

Prospettive macroeconomiche
I mercati stanno prezzando l'espansione fiscale
La curva dei rendimenti globale sta diventando più ripida mentre l'indice S&P500 è in rapida ascesa

                1.4                                                                                            2200
                                                                         German 10y-2y Yield
                                                                         US 10y-2y Yield
                                                                         S&P 500
                                                                                                               2180
                1.2

                                                                                                               2160
                1.0
         %

                                                                                                               2140

                0.8
                                                                                                               2120

                0.6
                                                                                                               2100

                0.4                                                                                            2080
                           Aug 2016                           Sep 2016     Oct 2016      Nov 2016
                                                                                         Source: Thomson Reuters Datastream

Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 14 novembre 2016

                                                                                                                              10
L'inflazione sarà il principale fattore di rischio del 2017?
L'inflazione è sostenuta da un tasso di disoccupazione ai minimi storici e dalla crescita dei salari

                                                                                                                          10.8
         10

            9                                                                                                             10.6

            8
                                                                                                                          10.4

            7
                                                                                                                          10.2
            6

                                                                                                                          10.0
            5
                                                                   AVG HOURLY REAL EARNINGS   (RH Scale)
                                                                   UNEMPLOYMENT RATEStates
            4                                                                                                             9.8
                        07                08                  09     10   11   12   13    14      15           16
                                                                                                  Source: Thomson Reuters Datastream

Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 14 novembre 2016

                                                                                                                                       11
Il mercato continua a sottostimare l'inflazione?
Tasso d'inflazione implicito nelle obbligazioni governative americane a 10 anni

         3.5

         3.0

         2.5

         2.0

         1.5

         1.0

         0.5

         0.0
                       98                00                   02   04   06   08   10   12       14             16
                        US 10y break even inflation rate
                                                                                            Source: Thomson Reuters Datastream

Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 14 novembre 2016

                                                                                                                                 12
Le condizioni finanziarie stanno reagendo bene
Come reagirà l'economia americana al prossimo ciclo di rialzo dei tassi?

        101

     100.5

        100

       99.5

          99

       98.5

                        GS Financial Conditions Index
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 21 novembre 2016

                                                                           13
Punti di forza e di debolezza dei mercati emergenti

                                                                                                                  14
         Fonte: Diritti acquisiti da UBS Asset Management il 24 agosto 2016 sul sito http://www.istockphoto.com
Gli indicatori economici dei ME stanno invertendo il trend?
Indice PMI Output dei mercati emergenti vs mercati sviluppati

         59.0

         57.0

         55.0

         53.0

         51.0

         49.0

         47.0
               Jan-13                   Jul-13            Jan-14   Jul-14          Jan-15           Jul-15   Jan-16   Jul-16
                              PMI Output Index Emerging Markets    PMI Output Index Developed Markets
Fonte: Markit, UBS Asset Management al 14 novembre 2016

                                                                                                                               15
I ME possono continuare a crescere più di quelli sviluppati?
Il premio per la crescita dei mercati emergenti è storicamente stato un fattore a supporto delle azioni

                        8                                                                                                  2.5

                        6                                                                                                  2.0

                                                                                            Forecast
         % Difference

                        4                                                                                                  1.5

                        2                                                                                                  1.0

                        0                                                                                                  0.5

                        -2                                                                                                 0.0
                             98          00            02     04   06   08   10   12   14   16    18          20
                             EM Annualised GDP - DM Annualised GDP (% Difference - LHS)
                             EM Equity TR (Local) v Developed Equity TR (RHS)
                                                                                                 Source: Thomson Reuters Datastream

Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 14 novembre 2016

                                                                                                                                      16
Il grande interrogativo è l'impatto che avrà Trump sui ME
I mercati emergenti hanno iniziato a mostrare segnali positivi, ma la pressione politica generata
dall'elezione di Trump sta crescendo

                       "La Cina ci sta                                     Sulla NATO: "Gli Stati Uniti
                     commercialmente                                      devono prepararsi a lasciare
                        uccidendo!"                                       che questi paesi si difendano
                       Fonte: Sito CNN, 27.04.2016
                                                                                     da soli"
                                                                                 Fonte: Sito CNN, 27.04.2016

                           "Gli Stati Uniti sono
Fonte: Wikipedia
                         diventati la discarica del
                        Messico, così come di altre                                           "La NAFTA è un
                            parti del mondo"                                                  disastro totale"
                                                                                                Fonte: Sito CNBC, 12.11.2016
                               Fonte: Sito Business Insider, 06.07.2016

                                                                                                                               17
La stabilizzazione della Cina è il catalizzatore principale
Ripresa del prezzo degli immobili in Cina

                    15

                    10

                     5
         % change

                     0

                    -5
                                                  China House Prices Twelve-month change (LHS)

                    -10
                                 2011                         2012   2013   2014    2015           2016
                                                                                           Source: Thomson Reuters Datastream

Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016

                                                                                                                                18
I dati macro prospettano un buon inizio per il 2017
Gli indicatori preliminari sorprendono a rialzo e danno segnali di rafforzamento

          100

             50

               0

           -50

        -100
                                     2012                     2013   2014   2015             2016
                        CESI - EUROZONE : Euro Zone
                                                                                   Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016

                                                                                                                        19
Il QE di Draghi sta iniziando a funzionare
Segnali di ripresa della crescita del credito

                                                                       Negative deposit rate           QE 2 +
                                                                                   + TLTRO I           TLTRO II
                        15                                                                         QE 1

                        10
         YoY % Change

                        5

                        0

                        -5
                        2004                 2006             2008   2010    2012      2014              2016
                             Loans to households
                             Loans to Non-Financial Corporations
                                                                                           Source: Thomson Reuters Datastream

Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016

                                                                                                                                20
Gli effetti sull'inflazione sono ancora limitati
L'inflazione core dell'Eurozona rimane sotto l'1% da ormai due anni

           5

           4

           3

           2

            1

           0

         -1
                        07                 08                 09   10   11   12   13   14         15             16
                         Headline CPI (% YOY, STANDARDIZED)
                         Core CPI (% YOY,STANDARDIZED)
                                                                                            Source: Thomson Reuters Datastream

Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016

                                                                                                                                 21
Impatto della Brexit
Principale impatto di breve termine: La caduta della Sterlina inglese ha sostenuto i mercati azionari

         7500                                                                                                            95

                                                                                                                         90
         7000

                                                                                                                         85
         6500

                                                                                                                         80

         6000
                                                                                                                         75

         5500
                                                                                                                         70
                        N  D                       J          F   M   A   M      J   J   A    S          O        N
                         2015                                                 2016
                         FTSE 100
                         UK £ EFFECTIVE INDEX JAN 05=100 (BOE) (RH Scale)
                                                                                             Source: Thomson Reuters Datastream

Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016

                                                                                                                                  22
Mappa del rischi
Quali riteniamo essere i principali rischi politici/macroeconomici per il 2017?

                                                                                                                     Ulteriori stimoli
                                                                                                                     monetari e fiscali

                                                                                                 Crescita dei
                                                                                             consumi sostenuta
                                                                                             dal basso costo del
           Accordi commerciali
Risk on

                                                                                                  petrolio
              internazionali
                                                                                                                     Probability
Risk off

                                                                                             Elezioni americane
                                                                                             Instabilità politica

                                            Blocco della
                                           crescita cinese
                                                                                                                    Taper Tantrum 2.0
                                                                    Crisi politica europea

                  Fonte: UBS Asset Management al 15 novembre 2016
                                                                                                                                          23
Sezione 3

Megatrend: De-globalizzazione
Un cambio di paradigma sulla globalizzazione?
Gli sviluppi recenti mostrano un cambiamento strutturale verso un ordine liberale post conflitto

 • Donal Trump ha vinto sulla base    • Brexit                                • Centralizzazione del potere sotto
   di un mandato a limitare gli                                                 il governo Xi Jingping
   scambi commerciali e               • Nel 2017 ci saranno le elezioni in
   l'immigrazione                       Germania, Francia, Olanda e           • La crescente rivalità con gli Stati
                                        potenzialmente in Italia                Uniti nel ruolo di egemone
 • Sia Democratici che Repubblicani     (complessivamente, il 71% del           mondiale sta geopardizzando
   desiderano meno libertà              PIL dell'Eurozona)                      l'ordine liberale di Bretton
   commerciali e più spesa interna                                              Woods
                                      • Partiti anti-UE, anti-Euro ed anti-
 • Gli Stati Uniti hanno diminuito      immigrazione stanno                   • Modifica strutturale da economia
   l'interesse e l'abilità di agire     guadagnando terreno sebbene             orientata alle esportazioni a
   come agente caritatevole a           l'impatto sia limitato nel breve        economia basata sui consumi
   livello internazionale               termine                                 interni e sulla competizione

                                                                                                                      25
Il "trilemma" populista
In un mondo globalizzato, ineguaglianza ed immobilità sociale portano al populismo

        Democrazia

                                                                                                                                   Immobilismo sociale
 Ridotta         Apertura al
  spesa          commercio
 sociale       internazionale

                                                                 Coefficiente di GINI
                                           (in termini di reddito disponibile dopo tasse e trasferimenti)
                                                                             Fonte: UBS Asset Management, BCA Research, Corack (2011) e OECD

                                                                                                                                                         26
Il commercio globale si sta già contraendo…
…principalmente a causa dell'indebolimento dell'attività cinese

     0.35                                                                                                                   0.28

                                                                                                                            0.26
     0.30
                                                                                                                            0.24

     0.25                                                                                                                   0.22

                                                                                                                            0.20
     0.20
                                                                                                                            0.18

     0.15                                                                                                                   0.16
                        98               00               02               04   06   08   10   12   14           16
                   Global imports / global GDP
                   WORLD - IMPORTS FROM WORLD, (CIF) : Global World International…
                   Chinese imports / Chinese GDP
                                                                                                    Source: Thomson Reuters Datastream

  Fonte: Thomson Reuters Datastream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016

                                                                                                                                         27
Sezione 4

Conclusioni e prospettive
Sommario
Prospettive macroeconomiche globali

           Riteniamo che le politiche di Trump possano portare alla
           reflazione nell'economia americana. Pertanto, ci aspettiamo un       Posizionamento di portafoglio:
           incremento dell'inflazione, una curva dei tassi d'interesse più
           inclinata, l'apprezzamento dello USD e la crescita del mercato        • Sovrappeso in azioni globali
           azionario. I mercati emergenti potrebbero soffrire politiche
           commerciali più ostili.                                               • Sovrappeso in azioni non-US vs
                                                                                  US
           La ripresa economica continua. Poiché c'è poca evidenza di un
           miglioramento delle prospettive d'inflazione, probabilmente la        • Sovrappeso sul credito
           BCE estenderà il suo programma di QE. I rischi politici
           domineranno i mercati dell'Eurozona nel 2017.                         • Sovrappeso sui tassi d'interesse
                                                                                  reali negli Stati Uniti
           La ripresa dell'attività economica in Cina, dovuta al programma
           di stimoli del governo, è il principale fattore di performance dei    • Sovrappeso di USD
           mercati emergenti. In questi mercati le valutazioni sono
           attraenti dal punto di vista dei fondamentali e un ribalzo
           potrebbe essere imminente. I principali rischi sono
           rappresentati dalle politiche ostili degli Stati Uniti e dal
           rallentamento degli stimoli in Cina.

                                                                                                                      29
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