Investing in 2017 and beyond - Gregory Hirt Multi Asset Chief Strategist UBS Asset Management
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Per investitori professionali Investing in 2017… and beyond. Gregory Hirt Multi Asset Chief Strategist UBS Asset Management
Indice
Sezione 1 Introduzione 2
Sezione 2 Prospettive macroeconomiche 9
Sezione 3 Megatrend: De-globalizzazione 24
Sezione 4 Conclusioni e prospettive 28
1
Sezione 1 Introduzione
Trump – Dr. Jekyll o Mr. Hyde
Fonte: Wikipedia
3
Perché si sono sbagliati tutti?
Le persone hanno cambiato idea (… o hanno mentito nei sondaggi)
• Il giorno delle elezioni i sondaggi attribuivano
il 70% di probabilità alla vittoria di Hillary Risultati finali!
Clinton
• Trump ha vinto inaspettatamente, grazie al
supporto dei precedenti sostenitori di Obama
che hanno votato a favore del protezionismo
per mantenere o riprendersi il proprio lavoro
• Apparentemente questi elettori non hanno
voluto dichiarare il proprio schieramento nei
sondaggi: per esempio, nel Wisconsin Trump
ha ottenuto il 10% di voti in più rispetto a
quanto previsto
4Shock dovuto all'elezione di Trump il 9 novembre
Panico generale oppure segnale d'allerta?
S&P 500 Mini Future +1% USDJPY +0.5% • I veri sconfitti
sembrano essere i
mercati emergenti,
in particolare il
Messico
-5% -4% • Altrove, c'è stata
una repentina
Azioni mercati emergenti MXNUSD
ripresa nel corso
della giornata
-4%
-8%
-8%
Fonte: Bloomberg, UBS Asset
Management, al 9 novembre 2016
-12%
5Il programma di Trump
Cosa possono aspettarsi i mercati finanziari
Stimoli fiscali Immigrazione
Settori azionari: Settori con alta
Energia, Health penetrazione di
Care, difesa, immigrati (e.g.
Obbligazioni finanziari, agricolo)
globali tecnologia
Inflazione
Infrastrutture Inflazione
americane MXN dei salari
USD
CNY
Fonte: Wikipedia
Azioni, obbligazioni e
valute dei mercati
emergenti
Protezionismo commerciale 6Come stiamo concludendo il 2016
Performance da inizio anno
Azioni Obbligazioni
FTSE 100 High Yield
13% 14.0%
S&P 500 Emerging Markets USD
9% 8.9%
9% 5.8% US Investment Grade
MSCI EM
-3% 3.9% Global Aggregate
-7% EuroStoxx 50 1.7%
US Government bonds
Topix
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0%
Valute Materie prime
EURUSD Ind. Metals
-1.6% 23%
-1.6% EURCHF 17% Pr. Metals
-9.4% USDJPY 6% Overall
-14.2% 5%
GBPEUR Agriculture
-15.6% -3%
GBPUSD Energy
-20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%
Fonte: Eikon/Datastream. I dati mostrati rappresentano i Total Return al 16 e 17 novembre dei rispettivi indici. Azioni dei mercati emergenti: Indice MSCI EM USD total return / Obbligazioni globali: Indice
Barclays Global Agg Total Return Value unhedged USD / High Yield: Indice Barclays US Corporate High Yield TR / Debito mercati emergenti: Indice JPMorgan EMBI Global Total Return / Obbligazioni
Corporate US: Indice Bloomberg USD Inv. Grade corporates / Obbligazioni Governative US: Indice Barclays US Agg TR Government Bond. Le materie prime sono basate sull'indice Bloomberg Commodity e i 7
rispettivi sotto-indici. / Le valute non includono la componente di carry.Come stiamo iniziando il 2017
Politiche fiscali espansive e politiche monetarie divergenti
Obbligazioni
Azioni
"La curva dei rendimenti si
"Supportate da politiche sta facendo più ripida a causa
fiscali espansive" dell'aspettativa di incremento
dell'inflazione"
Valute
"Lo USD dovrebbe
stabilizzarsi mentre le valute
collegate all'energia
possono recuperare"
8Sezione 2 Prospettive macroeconomiche
I mercati stanno prezzando l'espansione fiscale
La curva dei rendimenti globale sta diventando più ripida mentre l'indice S&P500 è in rapida ascesa
1.4 2200
German 10y-2y Yield
US 10y-2y Yield
S&P 500
2180
1.2
2160
1.0
%
2140
0.8
2120
0.6
2100
0.4 2080
Aug 2016 Sep 2016 Oct 2016 Nov 2016
Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 14 novembre 2016
10L'inflazione sarà il principale fattore di rischio del 2017?
L'inflazione è sostenuta da un tasso di disoccupazione ai minimi storici e dalla crescita dei salari
10.8
10
9 10.6
8
10.4
7
10.2
6
10.0
5
AVG HOURLY REAL EARNINGS (RH Scale)
UNEMPLOYMENT RATEStates
4 9.8
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 14 novembre 2016
11Il mercato continua a sottostimare l'inflazione?
Tasso d'inflazione implicito nelle obbligazioni governative americane a 10 anni
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
US 10y break even inflation rate
Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 14 novembre 2016
12Le condizioni finanziarie stanno reagendo bene
Come reagirà l'economia americana al prossimo ciclo di rialzo dei tassi?
101
100.5
100
99.5
99
98.5
GS Financial Conditions Index
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 21 novembre 2016
13Punti di forza e di debolezza dei mercati emergenti
14
Fonte: Diritti acquisiti da UBS Asset Management il 24 agosto 2016 sul sito http://www.istockphoto.comGli indicatori economici dei ME stanno invertendo il trend?
Indice PMI Output dei mercati emergenti vs mercati sviluppati
59.0
57.0
55.0
53.0
51.0
49.0
47.0
Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16
PMI Output Index Emerging Markets PMI Output Index Developed Markets
Fonte: Markit, UBS Asset Management al 14 novembre 2016
15I ME possono continuare a crescere più di quelli sviluppati?
Il premio per la crescita dei mercati emergenti è storicamente stato un fattore a supporto delle azioni
8 2.5
6 2.0
Forecast
% Difference
4 1.5
2 1.0
0 0.5
-2 0.0
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
EM Annualised GDP - DM Annualised GDP (% Difference - LHS)
EM Equity TR (Local) v Developed Equity TR (RHS)
Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 14 novembre 2016
16Il grande interrogativo è l'impatto che avrà Trump sui ME
I mercati emergenti hanno iniziato a mostrare segnali positivi, ma la pressione politica generata
dall'elezione di Trump sta crescendo
"La Cina ci sta Sulla NATO: "Gli Stati Uniti
commercialmente devono prepararsi a lasciare
uccidendo!" che questi paesi si difendano
Fonte: Sito CNN, 27.04.2016
da soli"
Fonte: Sito CNN, 27.04.2016
"Gli Stati Uniti sono
Fonte: Wikipedia
diventati la discarica del
Messico, così come di altre "La NAFTA è un
parti del mondo" disastro totale"
Fonte: Sito CNBC, 12.11.2016
Fonte: Sito Business Insider, 06.07.2016
17La stabilizzazione della Cina è il catalizzatore principale
Ripresa del prezzo degli immobili in Cina
15
10
5
% change
0
-5
China House Prices Twelve-month change (LHS)
-10
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016
18I dati macro prospettano un buon inizio per il 2017
Gli indicatori preliminari sorprendono a rialzo e danno segnali di rafforzamento
100
50
0
-50
-100
2012 2013 2014 2015 2016
CESI - EUROZONE : Euro Zone
Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016
19Il QE di Draghi sta iniziando a funzionare
Segnali di ripresa della crescita del credito
Negative deposit rate QE 2 +
+ TLTRO I TLTRO II
15 QE 1
10
YoY % Change
5
0
-5
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Loans to households
Loans to Non-Financial Corporations
Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016
20Gli effetti sull'inflazione sono ancora limitati
L'inflazione core dell'Eurozona rimane sotto l'1% da ormai due anni
5
4
3
2
1
0
-1
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Headline CPI (% YOY, STANDARDIZED)
Core CPI (% YOY,STANDARDIZED)
Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016
21Impatto della Brexit
Principale impatto di breve termine: La caduta della Sterlina inglese ha sostenuto i mercati azionari
7500 95
90
7000
85
6500
80
6000
75
5500
70
N D J F M A M J J A S O N
2015 2016
FTSE 100
UK £ EFFECTIVE INDEX JAN 05=100 (BOE) (RH Scale)
Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: DataStream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016
22Mappa del rischi
Quali riteniamo essere i principali rischi politici/macroeconomici per il 2017?
Ulteriori stimoli
monetari e fiscali
Crescita dei
consumi sostenuta
dal basso costo del
Accordi commerciali
Risk on
petrolio
internazionali
Probability
Risk off
Elezioni americane
Instabilità politica
Blocco della
crescita cinese
Taper Tantrum 2.0
Crisi politica europea
Fonte: UBS Asset Management al 15 novembre 2016
23Sezione 3 Megatrend: De-globalizzazione
Un cambio di paradigma sulla globalizzazione?
Gli sviluppi recenti mostrano un cambiamento strutturale verso un ordine liberale post conflitto
• Donal Trump ha vinto sulla base • Brexit • Centralizzazione del potere sotto
di un mandato a limitare gli il governo Xi Jingping
scambi commerciali e • Nel 2017 ci saranno le elezioni in
l'immigrazione Germania, Francia, Olanda e • La crescente rivalità con gli Stati
potenzialmente in Italia Uniti nel ruolo di egemone
• Sia Democratici che Repubblicani (complessivamente, il 71% del mondiale sta geopardizzando
desiderano meno libertà PIL dell'Eurozona) l'ordine liberale di Bretton
commerciali e più spesa interna Woods
• Partiti anti-UE, anti-Euro ed anti-
• Gli Stati Uniti hanno diminuito immigrazione stanno • Modifica strutturale da economia
l'interesse e l'abilità di agire guadagnando terreno sebbene orientata alle esportazioni a
come agente caritatevole a l'impatto sia limitato nel breve economia basata sui consumi
livello internazionale termine interni e sulla competizione
25Il "trilemma" populista
In un mondo globalizzato, ineguaglianza ed immobilità sociale portano al populismo
Democrazia
Immobilismo sociale
Ridotta Apertura al
spesa commercio
sociale internazionale
Coefficiente di GINI
(in termini di reddito disponibile dopo tasse e trasferimenti)
Fonte: UBS Asset Management, BCA Research, Corack (2011) e OECD
26Il commercio globale si sta già contraendo…
…principalmente a causa dell'indebolimento dell'attività cinese
0.35 0.28
0.26
0.30
0.24
0.25 0.22
0.20
0.20
0.18
0.15 0.16
98 00 02 04 06 08 10 12 14 16
Global imports / global GDP
WORLD - IMPORTS FROM WORLD, (CIF) : Global World International…
Chinese imports / Chinese GDP
Source: Thomson Reuters Datastream
Fonte: Thomson Reuters Datastream, UBS Asset Management al 15 novembre 2016
27Sezione 4 Conclusioni e prospettive
Sommario
Prospettive macroeconomiche globali
Riteniamo che le politiche di Trump possano portare alla
reflazione nell'economia americana. Pertanto, ci aspettiamo un Posizionamento di portafoglio:
incremento dell'inflazione, una curva dei tassi d'interesse più
inclinata, l'apprezzamento dello USD e la crescita del mercato • Sovrappeso in azioni globali
azionario. I mercati emergenti potrebbero soffrire politiche
commerciali più ostili. • Sovrappeso in azioni non-US vs
US
La ripresa economica continua. Poiché c'è poca evidenza di un
miglioramento delle prospettive d'inflazione, probabilmente la • Sovrappeso sul credito
BCE estenderà il suo programma di QE. I rischi politici
domineranno i mercati dell'Eurozona nel 2017. • Sovrappeso sui tassi d'interesse
reali negli Stati Uniti
La ripresa dell'attività economica in Cina, dovuta al programma
di stimoli del governo, è il principale fattore di performance dei • Sovrappeso di USD
mercati emergenti. In questi mercati le valutazioni sono
attraenti dal punto di vista dei fondamentali e un ribalzo
potrebbe essere imminente. I principali rischi sono
rappresentati dalle politiche ostili degli Stati Uniti e dal
rallentamento degli stimoli in Cina.
29Disclaimer
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