Opportunità e sfide nell'attuale contesto di mercato: il ruolo del Private Equity - Alessandro Poli - Prometeia
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Opportunità e sfide
nell’attuale contesto di
mercato:
il ruolo del Private Equity
Alessandro Poli
Amministratore Delegato
Perennius Capital Partners SGR
Agenda
1) Perennius Capital Partners SGR
2) Contesto di mercato
3) La risposta del Private Equity
4) Temi di investimento
2
Perennius Capital Partners SGR
Perennius Capital Partners SGR è stata costituita nel 2008 da un gruppo di soci italiani, in joint
venture con Partners Group (gruppo internazionale leader mondiale nei mercati non quotati) per
proporre sul mercato italiano programmi di investimento nei Private Markets globali
Partners Group Soci italiani
Primo operatore mondiale Totale indipendenza
nei Private Markets (AuM:
Importante track record
USD 35 mld)
nel mondo professionale
Quotata alla borsa di e della finanza italiana
Zurigo (Market cap: CHF
Elevata professionalità
4,4 mld)
e reputazione
Circa 600 professionisti in
Significativa esperienza
15 uffici nel mondo
del management team
Maggiori investitori
istituzionali a livello
mondiale tra i propri clienti
SGR leader nella gestione di programmi di
Private Equity / Private Real Estate globali
per investitori istituzionali italiani
3
Partners Group
Track record di Partners Group¹ Uffici nel mondo
Europa (IRR netti 1997-2011) Global Headquarter
Londra Zurigo
Parigi Monaco di Baviera
14,0%
11,4%
Milano
Guernsey
Partners Thomson
Group Reuters Lussemburgo
Dubai
Nord America (IRR netti 1997-2011) Seoul
Tokyo
New York
13,8%
10,9%
Pechino
Partners Thomson
Group Reuters San Francisco
Hub per Real Sydney
AUMs USD 35 mld Estate
San Paolo Singapore
Capitalizzazione CHF 4,4 mld
Hub per Asia
Professionisti 600
¹ Track record al 30/09/2011. Dati al netto delle commissioni riconosciute ai gestori dei fondi sottostanti, ma al lordo delle fees spettanti a Partners Group. Ai
fini di benchmark si è fatto riferimento al dato medio elaborato da Thomson Reuters per il periodo 1997-2008
4
L’evoluzione del modello di business
di Perennius
Evoluzione del numero di asset class servite e dei servizi offerti
Private
Infrastructure /
Energy
Numero di asset class coperte
Private Private
Real Estate Real Estate
Private Private Private
Debt Debt Debt
Private Private Private
Equity Equity Equity
2008 - 2010 2011 - 2012 2013
Risorse di
Perennius
6 14 15 19 > 25
Prodotti in 6 fondi >10 fondi
gestione
3 fondi
+ mandati + mandati
5
Agenda
1) Perennius Capital Partners SGR
2) Contesto di mercato
3) La risposta del Private Equity
4) Temi di investimento
6
Contesto di mercato (1 di 2)
Stagnazione nei paesi europei
periferici e bassa crescita nel “core
Europe”
Crescita limitata negli
Stati Uniti
Attese crescita PIL 2012
< 0%
0% - 2%
Mercati emergenti:
2% - 5%
Continuo trend di crescita,
> 5%
anche se a tassi inferiori
Dati non disponibili NO “hard landing”
La nostra visione in sintesi:
Limitata crescita nelle economie avanzate
Trend secolare di crescita dei mercati emergenti
Rischio di inflazione nel medio termine
Fonte: FMI World Economic Outlook, Aprile 2012
7
Contesto di mercato (2 di 2)
1 Outlook di mercato negativo 2 Tassi reali in diminuzione 3 Elevata volatilità
Tassi reali a 10 anni (in %) FTSE 100 S&P 500
(annual % change) 2010 2011E 2012E 2013E 9 7'000 1'750
USA
World 5.1 3.7 3.2 3.9 1'500
Germany 6'000
Advanced economies 2.9 1.5 1.2 1.9 1'250
7 UK
United States 3.0 1.8 2.2 2.4 5'000
Australia 1'000
Japan 4.4 -0.8 1.9 1.5 4'000
750
5
Eurozone 1.8 1.6 -0.6 0.9
3'000 500
Germany 3.6 3.0 0.1 1.5
United Kingdom 1.8 0.9 0.6 2.0 3
Switzerland 2.7 1.8 0.3 1.3 DAX MSCI EM
9'000
1'400
Developing world 7.7 6.3 5.5 6.2 1 8'000
1'200
“[…] China 10.4 9.1 8.3 8.6 7'000
in the face of a delevering zero-bound interest rate 6'000
1'000
world, India 8.5 7.1 7.1 7.8 -1 800
investors must lower return expectations […] for 5'000
Brazil 7.5 3.0 3.3 4.1 4'000
600
Russia
stocks, bonds 4.0
and commodities
4.2
[…].” 4.3
3.9 3'000
400
-3
(Bill Gross, Pimco, Jan 2012) 2'000
200
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Crescita limitata / stagnazione in Politiche monetarie espansive Cicli economici più brevi ed
USA e nei paesi core europei delle banche centrali bassi indicatori contrastanti
tassi di interesse alimenteranno la volatilità dei
Recessione nei paesi periferici in
mercati
Europa Tassi reali in diminuzione se non
già negativi (crescente inflazione Incapacità della politica di dare
Crescita inferiore (ma comunque
sostenuta) nei mercati emergenti nelle economie più sviluppate) risposte ai mercati
Minore crescita significa minori Necessità di rivedere l’asset La significativa volatilità dei mercati
attese di rendimento per gli allocation per fronteggiare uno rende incerta la valutazione dei
investitori in equity scenario a tassi reali negativi portafogli
Maggiori rendimenti ottenibili solo con l’aumento della
duration
Fonte: Mediana delle stime di Morgan Stanley, Bank of America Merrill Lynch, UBS, Goldman Sachs, Barclays Capital, JP Morgan e Deutsche Bank
(Dicembre 2011/Gennaio 2012). Bloomberg, 6 Gennaio 2012
8
Le possibili soluzioni a questo
scenario
Le risposte dell’equity
Public Equity Private Equity
(azioni quotate): (aziende non quotate):
compromesso della volatilità compromesso della illiquidità
Vantaggi Svantaggi Vantaggi Svantaggi
Liquidabilità Volatilità Capacità di incidere Illiquidità
Maggiori obblighi Ininfluenza nelle scelte nella vita della azienda Forte dispersione
informativi a tutela aziendali Investimento dei rendimenti
dell’investitore nell’economia reale
Sovraesposizione degli Complessità
Governance indici a settori ciclici e Strategia orientata alla intrinseca
alle large-caps creazione di valore nel dell’asset class
medio-lungo periodo
Strategia guidata dal
breve periodo
(condizionamento dalle
trimestrali)
9
Agenda
1) Perennius Capital Partners SGR
2) Contesto di mercato
3) La risposta del Private Equity
4) Temi di investimento
10Le risposte del Private Equity:
un asset meno correlato
Caratteristiche vincenti del Private Equity
Inefficienza
informativa dei Le asimmetrie informative tipiche dei mercati private
mercati non permettono vantaggi competitivi
quotati
A differenza dell’investitore in public equity, il
Capacità di
Private Equity ha la capacità di incidere in misura
incidere nella vita
determinante nella vita dell’azienda e nella sua
dell’azienda
corporate governance
Orizzonte di Il Private Equity adotta strategie di creazione di valore
medio-lungo orientate al medio-lungo termine (senza il
periodo condizionamento dalle trimestrali)
11Le risposte del Private Equity:
overperformance strutturale
Rendimenti storici del Private Equity e del mercato azionario
Rendimenti netti annualizzati 5 anni 10 anni 20 anni
Private Equity & Venture Capital US1
(Cambridge Associates Index)
7,8% 9,0% 16,5%
USA
Mercati azionari statunitensi
(S&P 500)
-1,2% 2,8% 7,6%
Private Equity & Venture Capital ex-US2
Globale (Cambridge Associates Index)
7,9% 12,8% 12,0%
(ex-
USA) Mercati azionari globali ex-US
(Morgan Stanley World Index ex-US)
-2,9% 5,5% 4,8%
I rendimenti dei buyout e del venture capital hanno sistematicamente battuto
quelli ottenuti dai mercati azionari su tutti gli orizzonti temporali
Fonte: Cambridge Associates
1 Indice costruito sulla base di 2.232 fondi USA di Private Equity e di Venture Capital costituiti tra il 1981 e il 2011
2 Indice costruito sulla base di 956 fondi globali di Private Equity e di Venture Capital (esclusi quelli con focus sugli Stati Uniti) costituiti tra il 1986 e il 2011
Dati riferiti al 30 settembre 2011
12Il falso problema della illiquidità
Asset allocation media degli investitori istituzionali internazionali
Asset L’esposizione al
illiquidi: Asset
15% illiquidi: Asset Private Equity:
22% illiquidi:
28%
aumenta al
crescere degli
asset gestiti
dall’investitore
è comunque
sempre
presente anche
nei portafogli
istituzionali di
minori
dimensioni
(< 500 mln US$)
Fonte: Cambridge Associates, Mercer
13L’impatto del Private Equity sul
patrimonio gestito (1 di 2)
Il contributo del Private Equity alla performance di un portafoglio istituzionale
Ipotesi alla base del modello Note
Rendimento medio annuo del
3,5% Ipotesi di rendimento mediano annuo netto per una
portafoglio (esclusa
fondazione bancaria o un ente previdenziale italiano
componente Private Equity):
IRR netto Private Equity Rendimento atteso netto delle commissioni di gestione, di
(mix primari, secondari, 14,3% sottoscrizione e di performance su un portafoglio globale
diretti) con Perennius: di Perennius
Esposizione target al Allocazione giudicata adeguata al mercato italiano sebbene
Private Equity in termini di 5% inferiore rispetto alla market practice internazionale
commitment:
Orizzonti temporali considerati “congrui” per trarre
Orizzonte temporale: 10 e 20 anni conclusioni circa l’impatto dell’introduzione del Private
Equity sui patrimoni gestiti dall’investitore
14L’impatto del Private Equity sul
patrimonio gestito (2 di 2)
L’introduzione dell’asset class Private Equity (gestita con disciplina e professionalità su scala globale)
determina un incremento considerevole dei rendimenti target del patrimonio
Performance a 10 anni Performance a 20 anni
Rendimento annuo portafoglio ex Private Equity 3,50% 3,50%
+13,4% +21,4%
Rendimento annuo portafoglio con Private Equity
3,97% 4,25%
(incluso valore unrealized)
Differenziale derivante da Private Equity 0,47% 0,75%
La simulazione effettuata mostra che l’introduzione del Private Equity determina
sull’intero portafoglio dell’investitore un delta di performance pari al 13% su 10
anni, e al 21% su 20 anni
15Agenda
1) Perennius Capital Partners SGR
2) Contesto di mercato
3) La risposta del Private Equity
4) Temi di investimento
16Temi di investimento: il contesto
macroeconomico (1 di 2)
La situazione bancaria nel mondo occidentale
Deterioramento
delle posizioni
creditizie
Necessità delle
istituzioni Riduzione delle esposizioni:
Normativa più finanziarie di processo di deleveraging
stringente riequilibrare la pari ad EUR 2 mld solo dalle
situazione banche europee (1)
patrimoniale
Pressione sui
titoli sovrani
Dismissione Diminuzione
attività “non core” prestiti alle PMI
1 2
MERCATO
MEZZANINO
SECONDARIO
(alternativa al
Opportunità nei Private Markets: (acquisto di quote di
credito bancario)
fondi esistenti)
(1)
La dismissione degli asset delle 58 principali banche europee ammonterà a oltre EUR 2.000 mld nel corso dei prossimi 18 mesi. 1/3 dovrebbe derivare dalla riduzione
dei prestiti erogati ad imprese e famiglie, 2/3 sarà generata dalla dismissione di attività non-core (Fonte: Global Financial Stability Report del FMI, Aprile 2012)
17Temi di investimento: il contesto
macroeconomico (2 di 2)
Effetti delle politiche economiche nel mondo sviluppato
USA: politica monetaria sempre meno efficace.
“Target rate” quasi nullo a fronte di inflazione
Inefficacia delle crescente (QE2, QE3?)
politiche monetarie EU: Banca Centrale avrebbe molti strumenti per
espansive delle rispondere alle differenti necessità dell’Europa
Alto livello di (Eurobond, quantitative easing, garanzia europea
Banche Centrali per le Banche) ma non è in grado di prendere
indebitamento nessuna decisione
nelle economie
sviluppate e Governi impossibilitati (causa deficit) ad applicare
Riduzione spesa
stagnazione una politica economica espansiva e, causa
pubblica impopolarità elettorale, ad attuare politiche di
austerity
Aumento pressione Contrazione dei consumi e degli investimenti
fiscale Rendimenti reali negativi in core Europe e UK
Inflazione Peggioramento
rischio/rendimento
(nel medio-lungo
nelle economie
periodo) mature
3 4
MERCATI
Opportunità nei Private Markets: REAL ASSETS
EMERGENTI
181 Mercato secondario
Volume sul mercato secondario (in USD mld) Evoluzione degli sconti (in % del NAV)
Mercato potenziale (offerta sul mercato) Stime Cogent Partners
Mercato effettivo (transazioni effettuate) 66,9 69,6 Stime Perennius/Partners Group
59,2 120%
CAGR ’04-’11 Mkt potenziale: + 34,6%
CAGR Mkt effettivo: + 19,9% 51,2 Premio sul NAV
’04-’11 100%
Sconto sul NAV
80%
31,0 60%
19,9 40%
11,3 22,5 25,0 20%
8,7 20,0
18,0 10,0 0%
7,0 6,7 10,0
mar giu set dic mar giu set dic mar giu set dic
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11
Le operazioni sul secondario si chiudono oggi a
Il mercato secondario dei fondi di Private
sconti sul NAV del 15-25%, in aumento rispetto
Equity è in continua crescita
agli sconti dei trimestri precedenti
Fonti: Partners Group; UBS Outlook 2012; Cogent Partners - Secondary Pricing Trends & Analysis, Gennaio 2012. Rilevazioni Perennius sulle operazioni di secondario concluse
I dati sul volume del mercato secondario si riferiscono al solo Private Equity (i.e. escluso Private Debt, Private Real Estate, Private Infrastructure)
192 Mezzanino
Finanziamenti bancari in scadenza in USA e EU (2012 – 2017)
(sommatoria di leveraged e commercial real estate loans)
(USD mld) Real Estate loans
735 Corporate leveraged loans
800
649 660
573 579
600 58 123 272
154 170 412
400 60
591 537 463 419 409 352
200
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Nei prossimi sei anni andranno rifinanziati USD 3,6 trn di debito bancario in
scadenza, di cui USD 0,8 trn di leveraged loans e USD 2,8 trn di finanziamenti del
settore immobiliare
Il sistema bancario non potrà sostenere il rifinanziamento opportunità
per il mezzanino
Fonti: S&P LCD Global Leveraged Loan Review Q2 2011; Morgan Stanley: Wall of Maturing Debt – January 2011. Partners Group, S&P, (2011)
203 Real Assets
Il concetto di “Real Assets”
REAL ESTATE ENERGIA RETI FORESTE
TRASPORTI RINNOVABILI TELECOMUNICAZIONI ACQUA
Le caratteristiche comuni a tutti i Real Assets sono la loro natura “fisica” e i flussi di cassa stabili
nel tempo
Perennius/Partners Group ritiene particolarmente interessanti
quattro aree di investimento
214 Mercati emergenti
Tra il 2010 e il 2025 nei paesi emergenti arriveranno sul mercato oltre 1.360 milioni di nuovi
consumatori di beni durevoli e voluttuari1
2012: mercato di USD 349 mld in Asia-Pacifico
SANITA’
2015: l’Asia sarà il 40% del mercato globale
2015: la Cina diventerà il primo consumatore di prodotti di
BENI DI CONSUMO lusso al mondo
E LUSSO La Cina rappresenterà il 44% del mercato globale del lusso nel
2020
Disequilibrio tra offerta e domanda dovuto anche alla bassa
EDUCAZIONE penetrazione degli istituti privati
CAGR atteso 2011-2015: 19%
2010-2012: investimenti cumulati attesi per USD 8.000 mld
in Asia
INFRASTRUTTURE
India: impatto negativo della mancanza di infrastrutture in termini
di PIL: 1,5%-2% all’anno
Fonti: Frost & Sullivan; VC Circle; National Bureau of Statistics in Cina; McKinsey and Research; US Census Bureau International Database; Goldman Sachs; CIA The World Factbook
1Il dato fa riferimento all’incremento della classe media atteso tra il 2010 ed il 2025 in Cina, India, Indonesia, Brasile, Russia, Thailandia e Turchia
Per classe media si fa riferimento alle persone con un reddito a parità di potere d’acquisto (PPP) tra USD 6.000 e USD 30.000
22Strategia ottimale:
l’approccio integrato
TARGET DI
CARATTERISTICHE
RENDIMENTO
Lato Investimenti diretti IRR: 16-18%
Investire nella crescita delle
nel capitale
equity PMI a livello globale Multiplo: 2.0x
azionario
Investimenti
diretti
Lato Investimenti nel Rischio contenuto e flusso EU: E + 10%
debito debito mezzanino cedolare costante USA: 12-13%
Investimento in fondi
Mercato di nuova Diversificazione sui migliori IRR: 14-16%
Investimenti primario costituzione in fase gestori mondiali Multiplo: 1.8x
di raccolta
indiretti
(attraverso
Mercato Acquisto a sconto sul NAV IRR: 16-18%
fondi) Acquisto di quote di
avendo già forte visibilità sulle
secondario fondi già avviati Multiplo: 1.6x
partecipazioni in essere
Nota: i target di rendimento si riferiscono a performance “median-top quartile” nella categoria di riferimento, al netto delle commissioni riconosciute ai gestori
dei fondi sottostanti in caso di investimenti indiretti.
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