MONTHLY HOUSE VIEw Focus Regno Unito: non tutto il male viene per nuocere - Maggio 2022 - CFM Indosuez
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Documento di Marketing MONTHLY HOUSE VIEw Maggio 2022 Focus Regno Unito: non tutto il male viene per nuocere
Sommario
01 E d i to r i a le P3
A LL A R I C ER CA D I R E ND IM E N T I
R ESI LI ENT I
02 Fo cu s P4
R EG NO UNI TO: N O N T U T TO IL M AL E
VI ENE P ER NUO CE R E
03 Ma cro eco n o mi a P6
È VICINA UNA SVOLTA?
04 Red d i to f i sso P8
I L R END I M ENTO A B R E VE T E R M INE
A M ER I CA NO È TO R N ATO IN AUG E
05 Azioni P10
UN NUOVO R EG IM E
D I M ER CATO P I Ù VO L AT IL E
06 C a mb i P12
M ER CAT I I N BA L IA D E L L’ INF L A Z IO NE
07 A sset a l lo ca ti o n P14
SC ENA R I O D ’ I NVE ST IME N TO
ED A LLO CA Z I O NE
08 Mo n i to r d ei me rc a t i P16
PA NOR A M I CA D E I PRIN CIPAL I
M ER CAT I FI NA N Z IARI
09 Glo ssa r i o P17
D i chi a r a z i o n e di e s c lu s ione P18
d i re sp o n sa b i l i t à
01 Editoriale
A L L A R I C E R C A D I R E ND I M E N T I R E S I L I E N T I
Cari Lettori,
Nelle scorse settimane i mercati sono passati con Cambiare mentalità può anche essere svantaggioso
rapidità dal timore per una correzione causata dallo sul breve periodo, sia da un punto di vista psicologico
scoppio del conflitto in Ucraina alla paura di un’in- (mettere in dubbio convinzioni ed abitudini suffragate
flazione persistentemente elevata, tale da indurre le da 10 anni di performance) sia finanziario (ammettere
banche centrali ad accelerare gli aumenti dei tassi. che è giunta l’ora di vendere posizioni in perdita in
Le curve dei rendimenti riflettono con precisione il vista di un riposizionamento), ma redditizio nel lungo
V INCENT rischio di un rallentamento indotto da un’impennata periodo. Per quanto l’odierno contesto differisca sotto
MANUEL dell’inflazione, con un conseguente ciclo rialzista molteplici aspetti da quello degli anni Settanta, non
Chief Investment Officer, aggressivo ma di breve durata, seguito da tagli a par- è ancora chiaro come identificare le classi di attivi
Indosuez Wealth
Management tire dal 2024 se non prima. finanziari che meglio sapranno resistere ad un regime
inflazionistico più sostenuto di quello atteso dal con-
In un simile contesto gli investitori potrebbero per-
senso.
dere l’orientamento. In primo luogo, perché devono
imparare a mettere da parte le performance nomi- Le azioni con elevati dividendi ed il debito high yield
nali e concentrarsi invece sulla ricerca di rendimenti sembrano essere i principali indiziati. Nei prossimi
reali positivi al netto dell’inflazione prevista nei pros- cinque anni i loro rendimenti dovrebbero superare
simi anni. In secondo luogo perché questi rendimenti l’inflazione media. Tuttavia, le imprese capaci di assi-
futuri si basano su ipotesi di crescita e margini man- curare la durata, la sostenibilità e la crescita di que-
date in frantumi dallo scenario emergente. Infine, sti rendimenti, senza essere penalizzate dal declino
perché nell’attuale congiuntura il ricorso a benchmark dei margini, da un debito eccessivo o da esigenze
ed alla gestione passiva degli indici è di scarsa utilità, di investimenti non autofinanziati, mancano tuttora
in particolare quando i mercati azionari ed obbliga- all’appello. Tale analisi incentrata su resilienza e qua-
zionari inviano segnali alquanto contrastanti, tra resi- lità dovrebbe permettere ai portafogli di comportarsi
lienza della crescita e dei margini da un lato e rischio bene in tutti gli scenari, come un’imbarcazione pro-
di recessione dall’altro. gettata per navigare in acque tranquille come pure
in mare mosso. Nell’universo delle obbligazioni cor-
Cambiare mentalità può rivelarsi difficile per gli
porate, è ancora necessario dare prova di selettività,
investitori. Potrebbero dover abbandonare lo stile
in ragione dello shock energetico asimmetrico che
d’investimento vincente nell’ultimo decennio (azioni
ha messo a nudo la forte dipendenza dal gas russo di
Growth) ed assumersi tutte le conseguenze della
alcuni Paesi e settori.
nuova strategia, abbandonando al contempo il quadro
impiegato negli scorsi anni ed esemplificato da tassi La ricerca di rendimenti intrinseci resilienti nel medio
di interesse non più in territorio negativo. Le banche periodo, perseguibile a prescindere dal quadro eco-
centrali hanno rivisto i loro modelli nell’arco di qualche nomico o monetario, dovrebbe quindi avere la pre-
settimana e hanno posto la lotta all’inflazione in cima cedenza sulla ricerca di performance degli indici
alle proprie priorità. Il “Greenspan put” è ormai un lon- nell’immediato futuro. Quest’ultima è maggiormente
tano ricordo e, in questo frangente, le banche centrali influenzata dalla direzione che seguono sul breve
forniranno ai mercati un minore sostegno. La ridu- termine gli indici di fiducia, i rischi geopolitici e le
zione del bilancio della Fed presenta molte incognite; comunicazioni delle banche centrali. Il primo banco
al riguardo sono disponibili pochi precedenti nella di prova sarà la stagione degli utili, in programma nel
storia monetaria. Questo rende difficile immaginare mese e preceduta da revisioni delle attese sorpren-
tassi a lungo termine su livelli molto diversi da quelli dentemente positive nonostante il difficile contesto
del periodo iniziato con la pandemia. per le società.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 3
02 Focus
REGNO UNITO: NON TUTTO IL MALE VIENE PER NUOCERE
Il Regno Unito trae beneficio dal suo status di isola con una migliore diversificazione
dei produttori di energia ed una banca centrale libera di agire sull’inflazione. Tuttavia,
non è affatto immune da una crisi energetica ed i compromessi di politica tra crescita
14%
ed inflazione permangono molto complicati. Non va però sottovalutato il fatto che la
12,7%
performance
12% delle azioni britanniche è ampiamente svincolata dall’economia nazionale.
10,8%
10%
L’8%EC ONOMI A BRI TA NNICA A marzo è salita al 7% su base annua 7,6%(1% su base
NON È A NC OR A F UORI P ERIC OLO mensile), con le spese abitative che hanno regi-
6%
strato il maggiore rialzo, trainate dai crescenti
Dopo una delle peggiori contrazioni della storia 4,2%
4% prezzi dell’energia. Questi ultimi proseguiranno
nel 2020 (-9,3%) ed una solida ripresa nel 2021
verosimilmente la loro corsa ad aprile, poiché il
(+7,4%),
2% l’economia britannica dovrebbe crescere
tetto alle tariffe del gas dell’OFGEM, l’autorità di
di poco meno del 4% nel 2022. Con le restrizioni
0% regolamentazione per il settore energetico, sarà
sanitarie ormai completamente revocate,
FTSE 100 STOXX 600il PMI S&P 500nel mese. Tali incrementi
MSCI EM dei prezzi
incrementato
dei servizi è salito a 62,6, sopravanzando persino
ed un tasso di disoccupazione storicamente con-
la performance stellare dell’omologo francese a
tenuto (3,8%) hanno sospinto in maniera indi-
marzo (57,4) e l’indicatore statunitense (58). Que-
retta gli stipendi verso l’alto (+5,4% a febbraio per
sta tendenza avrà però vita breve, poiché i con-
la media mobile a tre mesi). Le retribuzioni non
14%
sumatori britannici pagano le conseguenze della
12,7% hanno però tenuto il passo dell’inflazione poiché,
Il reddito crisi energetica. Anche se il Regno Unito è rela-
12% nello stesso periodo, gli stipendi reali sono rimasti
disponibile tivamente indipendente 10,8% dalla Russia in termini di
indietro dell’1%. Secondo uno studio di Euler Hermes,
diminuirà del importazioni (il 30% del petrolio ed il 74% del gas
2%
10% le bollette energetiche più care per nucleo fami-
provengono dalla Norvegia), un mix di fattori ante-
7.6% sui
liare rispetto a prima del conflitto si sono tradotte
cedenti
8% la guerra, tra cui l’impatto dei lockdown
nel Regno Unito in una perdita di reddito dispo-
lavori di manutenzione nel Mare del Nord, ha cau-
6% nibile del -2% (contro -1,5% in Germania e -1% in
NEL 2022 sato un balzo dei costi all’ingrosso ancor prima che
4,2% Francia, Italia e Spagna). Questo è particolarmente
iniziassero le ostilità.
4% vero per i lavoratori a basso reddito, categoria già
Inoltre, già prima del conflitto russo-ucraino l’in- gravata dall’aumento più significativo del debito
2%
flazione nel Regno Unito si attestava sui massimi familiare durante la pandemia. Per tale motivo,
storici
0%
e, a differenza dell’Area Euro, è piuttosto i consumi privati del Regno Unito devono ancora
generalizzata
FTSE 100 (Grafico
STOXX1).
600 S&P 500 MSCI EM ritornare ai livelli pre-COVID-19.
GR AFICO 1: CONTRIBUTO ALL’INFL A ZIONE BRITANNICA (IPC). SU BASE ANNUA, %
Alimenti Bevande alcoliche Tabacco Energia Beni industriali non energetici Servizi Totale
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
03.2021
04.2021
05.2021
06.2021
07.2021
08.2021
09.2021
10.2021
11.2021
12.2021
01.2022
03.2022
02.2022
Fonti: Office for National Statistics, Indosuez Wealth Management.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 4
Focus
REGNO UNITO: NON TUTTO IL MALE VIENE PER NUOCERE
BA NCA D ’ INGHILT ERR A: Da un lato, le azioni britanniche sono scambiate
L IBER TÀ DI A ZIONE su valutazioni assolute e relative storicamente
basse (11,8 rispetto ad una media decennale di
La Banca d’Inghilterra (BoE) risente in minore
14,8), non essendo mai tornate ai livelli pre-Brexit
misura del potenziale rischio di una frammen-
(il che limita il rischio di un brusco repricing in caso
tazione finanziaria rispetto alla Banca Centrale
di un’altra correzione globale sui listini azionari).
Europea (BCE), sempre attenta ed in ansia per le
Dall’altro, il principale indice azionario, il FTSE 100,
ricadute di una stretta troppo veloce sul fragile
beneficia della maggiore incidenza del settore
debito italiano. In questo contesto, la BoE ha pro-
energetico rispetto ad altri grandi indici (12,2% a
ceduto al terzo rialzo consecutivo a marzo, con il
fronte del 5,4% per l’EuroStoxx 50 e del 4,3% per il
mercato che si aspetta tassi al 2,5% entro marzo
MSCI World). Tale caratteristica lo rende una valida
2023. Mentre avvia il processo di quantitative
copertura contro il rincaro delle materie prime.
tightening (QT), l’istituto ha anche reso noto che
Inoltre, il regime inflazionistico ha favorito il posi-
non intende reinvestire i proventi dei titoli di Stato
zionamento sullo stile Quality ed il tema del pricing
in scadenza. Detto questo, dopo aver innalzato i
power. Anche il settore farmaceutico, dallo spic-
tassi all’1%, la BoE potrebbe prendersi una pausa
cato carattere difensivo e legato a queste temati-
il prossimo mese, per permettere al Comitato di
che, è adeguatamente rappresentato nel FTSE 100
politica monetaria di valutare l’impatto dell’ina-
(11,7%). Al contrario, i settori più colpiti dall’ascesa
sprimento sulla crescita. Stando al Fondo mone-
dei costi di produzione (come l’industria) o dei tassi
tario internazionale (FMI), nel 2023 il Regno Unito
di interesse (ad esempio la tecnologia) hanno un
dovrebbe essere al primo posto per l’inflazione
peso inferiore rispetto ai primari indici europei.
(5,3%) ma all’ultimo per la crescita del PIL (1,3%)
tra i Paesi del G7, sotto il peso di un minore reddito In definitiva, la prevalenza di titoli Value, soprat-
disponibile e di condizioni finanziarie più restrit- tutto energetici e Quality, si traduce in migliori
tive. prospettive sugli utili per le azioni britanniche
nel 2022 (+13,7% atteso, in rialzo dell’8,9% dallo
scorso mese) e dovrebbe continuare a sostenere
MER CATO A ZION A RIO BRI TA NNIC O:
il mercato, fintanto che non ci saranno errori di
ENER GI A E Q UA L I T Y SINONIMO politica monetaria od ulteriori drastiche revisioni
DI RENDIMEN T I P IÙ EL E VAT I della crescita. In periodi segnati da un crescente
Nonostante il quadro macroeconomico cupo, è rischio di stagflazione, i mercati che generano
interessante notare che le azioni del Regno Unito robusti rendimenti sono di norma ampiamente
sovraperformano ampiamente quelle del con- ripagati. Con uno dei rendimenti dei flussi di cassa
tinente. Una dinamica ascrivibile a molteplici disponibili più alti al mondo (Grafico 2), le azioni del
ragioni. Oltre ad essere meno vulnerabile allo Regno Unito esercitano una forte attrattiva e, se
scontro russo-ucraino e ad offrire opportunità di il rischio di stagflazione dovesse materializzarsi
diversificazione negli attivi rischiosi, il mercato a livello globale, potrebbero continuare ad essere
britannico appare persino più vantaggioso in un’ot- ricercate. Da questo punto di vista, l’erba del vicino
tica di fondamentali. d’oltremanica potrebbe davvero essere più verde.
GR AFICO 2: I MERCATI A ZIONARI BRITANNICI GENER ANO UN ELE VATO RENDIMENTO
DEI FLUSSI DI CASSA DISPONIBILI RISPETTO AD ALTRI GR ANDI INDICI, %
14%
12,7%
12%
10,8%
10%
8% 7,6%
6%
4,2%
4%
2%
0%
FTSE 100 STOXX 600 S&P 500 MSCI EM
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 5
14%
12,7%FTSE 100 STOXX 600 S&P 500 MSCI EM
03 Macroeconomia
È
14% V I C I N A U N A S V O LTA ?
12,7%
12%
10,8%
10%
Ovunque
8%
nel mondo l’inflazione 7.6%
resta la principale inquietudine di investitori e
consumatori. Dopo l’impennata delle materie prime all’inizio dell’anno, l’inflazione
dovrebbe
6% rimanere sostenuta, ma per altri motivi.
4,2%
4%
P2%RE Z ZI DEL L E M AT ERIE P RIME Dinamiche che hanno profonde implicazioni
E R A L L EN TA MEN TO IN CIN A anche per gli altri mercati emergenti, soprattutto
0% per i Paesi esportatori di materie prime come
Ad aprile i prezzi
FTSE 100 delle
STOXXmaterie
600 prime
S&P 500 hanno comin-
MSCI EM
il Brasile. Quest’ultimo ha tratto vantaggio dai
ciato a diminuire, pur rimanendo su valori storica-
crescenti prezzi di petrolio e soia, ma le espor-
mente elevati: il petrolio si è attestato in media
tazioni patiranno la più debole domanda cinese.
a 106 dollari al barile nei primi 15 giorni del mese
Nel complesso, il 32% delle esportazioni brasi-
dopo i 112 di marzo, mentre il gas ha ceduto il
liane è destinato alla Cina, di cui quasi l’80% di
19% da inizio marzo, ma fa sempre segnare +40%
soia ed il 65% di petrolio. A marzo il Giappone ha
rispetto al 31.12.2021. È ancora prematuro parlare
L’INFLAZIONE di8%una svolta, poiché le materie prime restano
registrato un forte disavanzo della bilancia com-
merciale (quattro volte più ampio di quanto atteso
ha toccato molto sensibili al conflitto in Ucraina. Una magra
dal mercato), poiché le esportazioni verso la Cina
NUOVE VETTE consolazione
6% anche per i consumatori, che sco-
sono diminuite (dal 26% di febbraio al 3% di marzo)
A MARZO prono gradualmente l’entità dell’impatto sulle loro
ed i crescenti costi energetici hanno sospinto il
bollette energetiche.
4% prezzo dei beni importati (+31% a fronte di un +15%
Tuttavia, con le previsioni di crescita tagliate in dell’export totale).
tutto il mondo (Grafico 3), la possibilità che i prezzi
2%
delle materie prime, soprattutto il petrolio, comin- L’ INF L A ZIONE NON A L L EN T ER À
cino a calare di pari passo con la domanda è sem- L A SUA MOR S A
pre
0% più concreta. Uno scenario particolarmente
verosimile in seguito al recente rallentamento Nel complesso, ci aspettiamo una tregua sul
della fronte delle materie prime, ma i prezzi dovrebbero
-2% Cina, dove le politiche zero-COVID si stanno
rivelando più durature del previsto, rendendo di restare sotto pressione a livello globale per vari
03.2021
04.2021
05.2021
06.2021
07.2021
08.2021
09.2021
10.2021
11.2021
12.2021
01.2022
03.2022
02.2022
fatto impossibile raggiungere nel 2022 l’obiet- motivi. Innanzitutto, è probabile che i recenti lock-
tivo di crescita del 5,5% (4,2% secondo le nostre down cinesi in snodi manifatturieri chiave causino
stime). Su base mensile, le vendite al dettaglio ulteriori turbolenze sulle supply chain, trainando
cinesi sono calate dell’1,9% e la produzione indu- di nuovo i prezzi verso l’alto. Inoltre, i mercati del
striale ha esibito un mero +0,4%. lavoro permangono rigidi negli Stati Uniti (3,6%),
nel Regno Unito (tasso di disoccupazione al 3,8%)
ed in minore misura nell’Area Euro (5,8%).
GR AFICO 3: PRE VISIONI SULL A CRESCITA DEL PIL, %
Precedenti proiezioni 2022 FMI Nuova proiezione 2022 FMI Proiezione 2022 Indosuez
5% 4,8%
4,4% 4,4%
4,3%
4,0% 3,9%
4%
3,7% 3,6%
3,3%
3,2%
3% 2,8%
2,7% 2,4%
2,5%
2%
1% 0,8%
0,7%
0,6%
0,3%
0%
Stati Uniti Area Euro Cina Giappone Brasile Mondo
Fonti: FMI, WEO, Indosuez Wealth Management.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 6Macroeconomia
È VICINA UNA SVOLTA?
Una situazione legata principalmente ai lavori con Negli Stati Uniti le vendite al dettaglio di marzo
basse retribuzioni e che si traduce in un incre- sono cresciute dello 0,5% su base mensile
mento degli stipendi nominali nei relativi settori. (rispetto allo 0,8% di febbraio). La progressione
Tuttavia, sono più di sei mesi consecutivi che l’in- della spesa al consumo cela però l’impatto dei
flazione cresce sia negli Stati Uniti che nell’Area maggiori prezzi su energia (vendite di benzina a
Euro e ha toccato nuove vette a marzo (mentre +8,9% nel mese), alimenti ed altri beni, poiché le
rimane moderata in Cina). Data la durata di questo vendite al dettaglio non sono corrette per l’infla-
periodo di elevata inflazione, i lavoratori dovreb- zione.
bero iniziare a chiedere aumenti per compensare
la rapida ascesa dei prezzi, scenario che, secondo
P R O SP E T T I V E M ACR O ORIEN TAT E
un recente rapporto del FMI, potrebbe rafforzare
A L RIBA S S O
le pressioni inflazionistiche più della rigidità vista
finora sul mercato del lavoro. Infine, il rincaro degli I rischi per le prospettive economiche restano
alimenti è più “persistente” rispetto a quello dell’e- orientati al ribasso, compresi i possibili sviluppi
nergia ed il meteo insolito ha intensificato i timori negativi correlati alla guerra e/o all’escalation delle
di carenze: il grano ha fatto segnare un altro +12% sanzioni tra Europa e Russia. Il primo ministro ita-
dall’inizio di aprile (un rischio soprattutto per i liano sostiene che sia più praticabile tagliare il gas
mercati emergenti). russo (grazie ai fornitori algerini), ma la BCE stima
una riduzione totale del valore aggiunto di oltre il
In tale contesto, ad aprile 2022 il sentiment dei
3% per la Germania e di quasi il 4% per l’Italia, data
consumatori statunitensi è inaspettatamente bal-
la notevole presenza di attività ad elevata intensità
zato a 65,7 dopo il minimo da undici anni (59,4) di
di gas.
marzo, ma le aspettative inflazionistiche si sono
mantenute stabili sia per il prossimo anno (5,4%) Infine, il secondo semestre del 2022 sarà anche
sia in un orizzonte quinquennale (3%). L’indagine ricco di importanti eventi politici: dopo le presi-
di aprile mostra solo lievi miglioramenti del senti- denziali in Francia ad aprile, ad inizio maggio si
ment che, per stessa ammissione degli istituti di terranno le elezioni federali australiane, seguite
statistica, è ancora troppo vicino ai livelli di reces- da quelle per la Camera alta giapponese a luglio,
sione per essere rassicurante. quelle in Brasile ad ottobre ed il voto statunitense
di metà mandato a novembre.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 72%
04 Reddito fisso
IL
0%
RENDIMENTO A BRE VE TERMINE
AMERICANO
-2%
È TORNATO IN AUGE
03.2021
04.2021
05.2021
06.2021
07.2021
08.2021
09.2021
10.2021
11.2021
12.2021
01.2022
03.2022
02.2022
Dopo il forte aumento dei tassi di interesse sullo sfondo delle pressioni inflazionistiche,
le attese di rialzi da parte delle banche centrali sembrano adeguatamente scontate.
I mercati del credito permangono appetibili, con solidi fondamentali che dovrebbero
limitare il rischio di un ampliamento degli spread.
BA NCHE CEN T R A L I • Una distensione sul fronte delle supply chain e/o
una situazione geopolitica meno estrema allevie-
Dalla fine del 2021 la mutata narrativa delle princi-
rebbero le pressioni inflazionistiche e sulle mate-
Il tasso a 2 anni pali banche centrali per limitare le pressioni infla-
rie prime.
statunitense zionistiche
5% ha indotto i mercati ad anticipare
4,8%rialzi
4,4% Obbligazioni in ribasso
è salito in un mese significativi. A nostro parere, queste attese sono
4,3%
4,4%
AL 2,60%
4,0%
giustificate e si riveleranno
3,9% corrette. Pertanto,
4%
3,7% • Espansione del premio alla scadenza in3,6%
seguito
entro la fine dell’anno i tassi dei Fed Fund dovreb- ad3,3%
un quantitative tightening aggressivo.
(CIRCA bero aggirarsi intorno al 2,5%. Riguardo alla BCE,
3% 2,8% • “Deancoraggio” delle aspettative inflazionistiche
3,2%
+100 PB)
il tasso di deposito dovrebbe tornare in territorio
2,7%
positivo dopo aver mantenuto il segno 2,5%
negativo dal a lungo2,4%
termine.
2014 (-0,50% al momento), anche se per Franco-
2%
Guardando al mercato dei Treasury, le valutazioni
forte permangono maggiori incertezze. sono sempre più interessanti (Grafico 4). La parte
1% corta della curva dei rendimenti
0,8% americana offre
0,7%
CUR VA DEI RENDIMEN T I ora pregevoli livelli di0,3%
carry, che
0,6%assicurano un’ef-
Dopo
0% diversi mesi di appiattimento in seguito alla ficace copertura in caso di un ulteriore aumento
Stati Uniti Area Euro Cina
volontà della Federal Reserve di inasprire le condi- dei tassi o di un irripidimento
Giappone Brasile sulla scia del quan-
Mondo
zioni monetarie e finanziarie, nel prossimo futuro titative tightening. Riguardo alla curva europea,
la curva dei rendimenti americana potrebbe irri- malgrado il rialzo dall’inizio dell’anno, i rendimenti
pidirsi. Illustriamo di seguito alcune ragioni che di pareggio restano molto ridotti (circa 10 punti
potrebbero portare a tale esito, con uno scenario base in un orizzonte annuale). Non offrono per-
rialzista e ribassista per le obbligazioni. tanto alcuna protezione, soprattutto alla luce di
un’intensa volatilità dei tassi.
Obbligazioni in rialzo
• È probabile che un deterioramento delle pro-
spettive per i consumatori pesi sulle attese di
crescita, con un conseguente minor numero di
innalzamenti.
GR AFICO 4: E VOLUZIONE DELL A CURVA DEI RENDIMENTI STATUNITENSE
DALL’INIZIO DEL 2022, %
15.04.2022 31.12.2021
Rendimento
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0%
0 5 10 15 20 25 30
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management. Scadenza
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 8
InflationReddito fisso
IL RENDIMENTO A BREVE TERMINE AMERICANO È TORNATO IN AUGE
INF L A ZIONE Da fine marzo i breakeven dell’inflazione a 2 e 5
anni sono persino calati negli Stati Uniti. Pertanto,
L’inflazione e le sue componenti sono alla base
nelle prossime settimane i tassi nominali potreb-
delle divergenze fondamentali tra gli Stati Uniti
bero essere soggetti ad ulteriore volatilità sulle
e l’Europa. Inoltre, le risultanti traiettorie dell’in-
due sponde dell’Atlantico e tendere al rialzo.
flazione (osservata e prevista) spiegano in parte
il nostro diverso posizionamento sulle rispettive
curve dei tassi di interesse. In merito agli Stati MER CATO DEL CREDI TO
Uniti, è opinione diffusa che il picco sia vicino. A La volatilità ha imperversato sui mercati del cre-
marzo l’IPC americano ha segnato +8,5% su base dito nel 2022. Tale dinamica è ascrivibile a due
annua, un valore molto elevato, con un indice dei principali fattori: in primo luogo, l’estremo repri-
cosiddetti sticky price (un paniere ponderato di cing dei tassi privi di rischio sottostanti, in atto
beni i cui prezzi variano piuttosto lentamente) da diversi mesi sulla curva statunitense e, più di
pubblicato dalla Fed di Atlanta al +4,7% su base recente, sull’omologa europea. In secondo luogo,
annua. Tuttavia, l’accelerazione potrebbe iniziare la crisi geopolitica in Ucraina, che ha sospinto gli
a perdere vigore, poiché l’IPC core (esclusi i prezzi spread verso l’alto. Confermiamo la nostra visione
di alimenti ed energia) ha rallentato su base men- positiva sui mercati a “beta elevato” (high yield e
sile a marzo (+0,3%) rispetto a febbraio (+0,5%). debito subordinato europeo), preferendo invece
In Europa la situazione è differente, con l’infla- essere cauti sul paniere a lunga duration.
zione che dovrebbe stabilizzarsi ad un alto livello
nei mesi a venire (7,4% su base annua a marzo). Gli argomenti a supporto di questo approccio
La componente energetica ha un peso maggiore sono di natura sia fondamentale che tecnica.
rispetto agli Stati Uniti e, nell’immediato futuro, Innanzitutto, i rendimenti sono su livelli interes-
potrebbe dare luogo a rettifiche. La dipendenza santi, soprattutto per l’high yield europeo dove
energetica dell’UE e la sua esposizione agli attuali nelle scorse settimane gli indici hanno toccato
sviluppi geopolitici denotano una minore visibilità il 4%. Inoltre, gli emittenti vantano solidi bilanci
per i prossimi mesi. Inoltre, nell’attuale contesto dopo la crisi del COVID-19. In un’ottica di indebita-
non può essere completamente escluso uno shock mento, copertura degli interessi o saldo di cassa,
energetico maggiormente pronunciato. gli emittenti sono in media robusti e potrebbero
almeno resistere ad un certo deterioramento delle
I mercati inflazionistici già scontano accurata- prospettive macro. Inoltre, i tassi di default negli
mente questo quadro. Gli inflation swap sono ultimi 12 mesi e le previsioni di analisti ed agenzie
superiori al 2% sull’intera curva in entrambi i di rating spaziano tra l’1 ed il 2,6%. Gli attuali tassi
mercati ed integrano un’inflazione sostenuta sul di default impliciti negli spread sono pari al 5,5%,
breve termine. La curva europea degli swap si è un valore che, a nostro parere, rappresenta una
fortemente rivalutata lo scorso mese, inverten- buona ricompensa per i rischi identificati. Tutta-
dosi. Questi elementi rafforzano la nostra convin- via, i flussi si rivelano negativi da inizio anno ed i
zione che i titoli breakeven potrebbero non avere mercati high yield non hanno registrato emissioni
un notevole potenziale residuo di rialzo negli Stati da otto settimane.
Uniti e avere molte incertezze in Europa.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 905 A zioni
Rendimento
3,0%
U N N U O V O R E G I M E D I M E R C AT O P I Ù V O L AT I L E
2,5%
2,0%
Nonostante
1,5% lo straordinario rimbalzo del MSCI World dopo il calo successivo
all’invasione russa, i timori correlati agli alti prezzi delle materie prime, all’inflazione
1,0%
in ascesa ed al rallentamento della crescita avvalorano l’ipotesi di una stagflazione. Le
banche
0,5% centrali hanno chiaramente scelto di contrastare l’inflazione anziché sostenere
il PIL. I rendimenti decennali sono di conseguenza aumentati. Il ciclo aggressivo della
Fed,
0% la guerra in Ucraina ed i lockdown imposti in Cina contro il COVID-19 hanno
0 5
innescato potenziali rischi di10ribasso per i 15mercati azionari
20 25
e dovrebbero mantenere30
la
Scadenza
volatilità strutturalmente elevata.
Inflation
U
7%
T IL I E VA LU TA ZIONI S TAT I UNI T I
Da un lato, le stime sugli utili continuano ad essere L’economia statunitense sembra essere più al
6%
riviste al rialzo, una tendenza sorprendente e favo- riparo dal conflitto in Ucraina, alla luce della sua
revole per il mercato. Dall’altro, sembra che que- lontananza geografica e della minore dipendenza
Crescita attesa 5%
ste revisioni positive riguardino principalmente dalle importazioni di petrolio e gas. Inoltre, gli ana-
degli utili
il4%settore petrolifero e delle materie prime, men- listi continuano ad anticipare una crescita degli
statunitensi tre le attese per il T1 del 2022 nell’industria e nei utili vicina al 10% l’anno per il prossimo biennio.
prossima al
10%
consumi
3% risultano in costante declino. Inoltre, gli Ciononostante, il mercato americano patisce la
indicatori anticipatori come i rapporti di prean- politica monetaria sempre più aggressiva della
2%
nunci o l’up/down ratio tendono al ribasso, il che Fed, che spinge i tassi a lungo termine sui massimi
implica che la stagione degli utili per il T1 del 2022 triennali.
L’ANNO 1%
potrebbe essere contrastata.
La progressione di questi ultimi genera un’in-
0%
Le valutazioni, che erano tornate su livelli più tensa volatilità sulle azioni Growth, riguardo alle
0 5 10 15 20 25 30
interessanti, si sono notevolmente deteriorate. Il quali siamo più prudenti. Pertanto, i titoli Maturity
Quality
deciso rimbalzo del rendimento del decennale ha dovrebbero comportarsi meglio in presenza di un
rapidamente eroso il premio di rischio azionario ed rallentamento del ciclo economico (Grafico 5).
i rendimenti reali, anche se il livello assoluto di P/E
già integra uno sconto non trascurabile (soprat-
tutto in Europa e sui mercati emergenti).
GR AFICO 5: PERFORMANCE REL ATIVA DEI FATTORI NEGLI USA (MSCI)
Bassa volatilità Value Momentum Quality Growth
105
104 104,16
103
102
101
100,68
100,36
100
99,78
99,25
99
98
97
96
28.02.2022
07.03.2022
14.03.2022
21.03.2022
28.03.2022
04.04.2022
11.04.2022
Nota: la svolta aggressiva della Fed ha favorito le azioni Value. Inoltre, dall’invasione russa i fattori Quality e Bassa volatilità hanno, come prevedi-
bile, ritrovato momentum.
Fonti: Bloomberg, MSCI, Indosuez Wealth Management.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 10
35%Azioni
UN NUOVO REGIME DI MERCATO PIÙ VOLATILE
EUR OPA Malgrado l’attuale forte volatilità sui mercati azio-
nari asiatici, continuiamo a concentrarci sui fon-
In Europa continua a prevalere l’incertezza eco-
damentali societari e confermiamo una visione
nomica, alimentata dalle ricadute dell’invasione
positiva per il 2022.
ucraina (turbolenze sulle supply chain, crescenti
costi energetici e delle materie prime).
S T IL E: I T I TOL I GR OW T H E Q UA L I T Y
Preferiamo pertanto un approccio più cauto ai
S A R A NNO DEC ORREL AT I ?
mercati europei: nonostante le basse valutazioni
(rispetto alle medie storiche, agli Stati Uniti e/o La volatilità è destinata a rimanere elevata nel
ai mercati obbligazionari), è probabile che gli EPS nuovo regime di mercato, il che implica un premio
siano rivisti al ribasso mentre si avvicina la sta- per le azioni Quality ed a bassa volatilità. Riteniamo
gione degli utili per il T1 del 2022. che i margini altamente stabili, il robusto pricing
power, la solidità dei bilanci e la crescita costante
In questo contesto, confermiamo la nostra pre-
siano temi rappresentativi dell’universo Quality.
ferenza relativa per i mercati britannici, nordici e
Tuttavia, in questo contesto consideriamo anche
svizzeri a scapito di quelli dell’Area Euro.
“la stabilità e la crescita dei dividendi” come un’al-
tra fonte di alfa ed integriamo tale tematica nel
MER CAT I EMER GEN T I nostro approccio globale Quality.
La Cina è alle prese con la peggiore recrudescenza Sul fronte Value, intendiamo conservare una quota
del COVID-19 dal T1 del 2020, che ha costretto nuo- significativa della nostra esposizione ai titoli
vamente i governi locali dei maggiori centri urbani petroliferi/delle materie prime, sostenuti da solide
ad adottare le politiche zero-COVID e mettere in revisioni degli utili. Tuttavia, in tale segmento
lockdown intere città. La strategia di tolleranza alcuni settori ciclici continuano a destare preoc-
zero ha pesato sulle prospettive cinesi per il 2022 cupazione.
e le previsioni di crescita sono state tagliate.
Lo stile Value resterà molto volatile finché i rischi
In questo frangente, le autorità nazionali man- geopolitici domineranno la scena, ma può eserci-
tengono un approccio accomodante sul fronte tare una certa attrattiva, soprattutto se combinato
fiscale e monetario. Ci aspettiamo nelle prossime con azioni Quality in una strategia bilanciata.
settimane un ulteriore allentamento monetario da
parte del governo cinese (verosimilmente sotto
forma di tagli dei tassi).
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 116%
5%
06 Cambi
M
4%
E R C AT I I N B A L I A D E L L ’ I N F L A Z I O N E
3%
2%
Lo
1% yen giapponese è sprofondato ai minimi da diversi decenni poiché la banca centrale
è più che mai determinata a rilanciare l’economia. Lo yuan cinese inizia a perdere
terreno,
0% mentre l’euro risente ancora della guerra, con un recupero posticipato nel
0 5 10 15 20 25 30
migliore dei casi al secondo semestre. Vengono meno le correlazioni tra l’oroMaturityed i
rendimenti reali e non vi è nulla all’orizzonte che possa arrestare la corsa delle valute
legate alle materie prime.
JP Y EUR
Yen giapponese in caduta libera. Il recupero dell’euro rinviato al secondo semestre.
Al momento della redazione, lo yen giapponese Nonostante diversi tentativi di tornare sopra la
UN EURO prosegue la propria discesa. Una tendenza impu-
tabile all’inflazione contenuta, che impedisce alla
soglia di 1,12 EUR/USD, favorito da una BCE rilut-
tante ad essere accomodante e dal fallimento dei
ostinatamente 105
Banca del Giappone (BoJ) una politica di stretta negoziati di pace in Ucraina, l’euro permane debole
FRAGILE monetaria.
104 Il problema, però, non sono i costi più e minaccia di testare i minimi degli ultimi 20 anni 104,16a
alti; l’impennata dell’energia (di cui il Giappone è 1,06 e 1,03. Con i mercati che hanno abbandonato
103
un grande importatore) e la debolezza dello yen le speranze di un cessate il fuoco, un eventuale
trainano
102 al rialzo i prezzi all’ingrosso al ritmo più recupero sembra essere posticipato al T3/T4 del
sostenuto degli ultimi 40 anni. Tuttavia, dopo due 2022, quando le prospettive di tassi di deposito
101
decenni di inflazione bassissima le imprese giap- della BCE a zero potrebbero far riemergere la
100,68
100,36
ponesi
100 non sanno più trasferire i maggiori costi liquidità, latitante dal 2014 (l’anno in cui i tassi99,78
sono
ai consumatori. Ne consegue un indice dei prezzi scivolati per la prima volta in territorio negativo).
99,25
99
alla produzione (ossia i costi per le società) in netto
aumento,
98 ma un omologo dei prezzi al consumo
persistentemente
97
depresso. Fino a quando le
società giapponesi non rinunceranno alle vecchie
96
abitudini, la BoJ ed il governo non saranno moti-
28.02.2022
07.03.2022
14.03.2022
21.03.2022
28.03.2022
04.04.2022
11.04.2022
vati a correre in soccorso dello yen (Grafico 6).
GR AFICO 6: GIAPPONE: CONFRONTO TR A L’INDICE DEI PREZZI AL CONSUMO (IPC)
E L’INDICE DEI PREZZI ALL A PRODUZIONE (IPP), SU BASE ANNUA, %
IPC giapponese IPP giapponese
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
1971
2006
2011
1976
1981
1986
1991
1996
2001
2016
2021
Fonti: Bloomberg, Ministero giapponese degli interni e delle comunicazioni, Indosuez Wealth Management.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 12Cambi
MERCATI IN BALIA DELL’INFLAZIONE
CN Y L’elevata inflazione e le economie in salute spin-
gono ulteriormente i “falchi” ad invocare aumenti
Si è esaurita la sovraperformance.
dei tassi; questo significa che il sostegno mone-
Dopo essersi lasciate a lungo attendere, le prese di tario andrà di pari passo con i flussi commerciali.
profitto sono finalmente giunte e hanno interrotto Il picco per queste valute potrebbe essere ancora
la fase di apprezzamento regionale dello yuan. distante.
Di recente, la Banca Popolare Cinese (PBoC) ha
respinto le pressioni quotidiane di fixing, mentre OR O
lo yen giapponese ha perso i pezzi, diventando una
seria fonte di preoccupazione per la competitività In frantumi la correlazione con i rendimenti reali.
delle esportazioni in Asia. La correlazione tra il prezzo dell’oro in dollari USA
Dati i timori di un rallentamento del PIL cinese ed i rendimenti reali a lungo termine americani
sulla scia dei lockdown, sono imminenti stimoli sembra per ora non esistere più. Mentre i rendi-
di politica monetaria che riguarderanno il coeffi- menti reali a 10 anni si sono portati allo 0% per la
ciente di riserva obbligatoria. Di conseguenza, il prima volta dallo scoppio della pandemia (da un
premio sui rendimenti del decennale rispetto ai minimo di -1,2%), l’oro ha continuato a crescere
rendimenti a 10 anni americani, un tempo interes- sopra 1.900 dollari USA, testando persino quota
sante, si è assottigliato fino a raggiungere lo zero. 2.000 nel corso del mese. A nostro parere, questa
dinamica è dettata da due fattori: in primo luogo,
Guardando ai grafici tecnici, la recente ripresa un premio di rischio geopolitico risultante dalla
sopra 6,3850 sulla coppia USD/CNY suggerisce ora guerra in Ucraina di circa 200 dollari USA l’oncia.
una correzione più brusca almeno verso la zona di In secondo luogo, ed aspetto più importante, gli
resistenza di 6,50, mentre il FOMC procede a rialzi attuali rendimenti reali molto negativi in termini
aggressivi. liquidi (con un’inflazione statunitense in ascesa
all’8,5% su base annua e la liquidità ad un mese
VA LU T E L EGAT E che rende ancora meno dell’1%) provocano pre-
A L L E M AT ERIE P RIME sumibilmente una “rivalutazione” dell’oro. In altre
parole, i suddetti rendimenti oscillano entro un
Un’ascesa inarrestabile.
certo range, mentre i prezzi dell’oro possono salire
La frammentazione sui mercati globali di energia all’infinito insieme ai prezzi effettivi dell’economia
e materie prime, le barriere commerciali sotto reale. Una rottura come quella osservata è quindi
forma di sanzioni o dazi ed una rinnovata ambi- un evento naturale. È difficile dire quanto in alto
zione all’”autosufficienza” avranno come logica potrà spingersi l’oro nel prossimo futuro ed è anzi
conseguenza un rincaro durevole delle commodity, più verosimile una correzione. Tuttavia, se gli inve-
anche qualora Russia ed Ucraina mettessero fine stitori credono (o temono) che l’inflazione sia più
alle ostilità. Pertanto essendo ancora scambiati su probabile della disinflazione, la prudenza invita ad
valori inferiori del 20% rispetto ai picchi ponderati evitare posizioni short.
su base commerciale nel precedente boom delle
materie prime (2012/2013), è probabile che dollaro
australiano, dollaro canadese e corona norvegese
continuino ad apprezzarsi.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1307 Asset Allocation
S C E N A R I O D ’ I N V E ST I M E N TO
ED ALLOCAZIONE
S CEN A RIO D ’ IN V ES T IMEN TO mentre i tassi dei Fed Fund dovrebbero rag-
giungere il 2,5% entro la fine dell’anno, con un
• Crescita: rivista al ribasso in gran parte delle
aumento dello 0,5% a maggio. Le banche cen-
regioni, date sia l’inflazione delle materie prime
trali dei mercati emergenti continueranno i loro
sia le incertezze geopolitiche che incidono sulla
cicli rialzisti, interrompendoli quando inizieranno
La crescita fiducia di imprese e consumatori, come pure le
quelli delle economie avanzate. La riduzione del
globale dovrebbe politiche zero-COVID e la riduzione dell’indebi-
bilancio negli Stati Uniti è cosa certa e comin-
oscillare tra tamento in Cina. La crescita globale dovrebbe
cerà ad inizio estate, mettendo a repentaglio la
IL 3 ED IL 3,5% oscillare tra il 3 ed il 3,5% nel 2022, con una quasi
parte lunga della curva.
stagnazione in alcune economie dell’Area Euro
NEL 2022 nel secondo semestre. Migliore andamento negli • Utili e margini: a rigor di logica, la crescita degli
Stati Uniti, grazie ad un’economia nazionale più EPS dovrebbe essere rivista al ribasso, alla luce di
solida ed una minore dipendenza energetica. La un’espansione più debole e di maggiori pressioni
politica fiscale resterà accomodante, mentre i sui margini, ma paradossalmente le revisioni
piani di investimento in sicurezza, difesa e tran- degli utili si sono rivelate finora resilienti. Antici-
sizione energetica accelereranno. piamo una crescita degli EPS stagnante nell’Area
Euro e più solida negli Stati Uniti, intorno al 5%.
• Inflazione: intorno al 6% negli Stati Uniti ed in
Nell’universo emergente, proseguono le revisioni
Europa nel 2022, con un rischio di stabilizzazione
negative in Cina rispetto alle rivalutazioni dei
più prolungata ed un calo meno pronunciato del
Paesi esportatori di materie prime.
previsto, il che metterebbe a rischio l’ipotesi di
un IPC core al 2,5% nel 2023. Con un’inflazione • Rischi geopolitici: livello elevato, con il con-
sostenuta più a lungo, ci aspettiamo una mag- flitto in Ucraina che potrebbe perdurare e le
giore probabilità di effetti indiretti sugli stipendi notevoli incertezze elettorali nell’Area Euro. In
(soprattutto negli Stati Uniti). questo contesto, gli investitori istituzionali privi-
legiano le azioni americane a quelle europee. Nel
• Banche centrali: innalzamenti dei tassi più
secondo semestre riemergerà il rischio politico
aggressivi per frenare le pressioni inflazionisti-
in Giappone e negli Stati Uniti con le elezioni di
che. La BCE prevede di riportare i tassi in terri-
metà mandato. In Europa, Regno Unito e Svizzera
torio positivo nel secondo semestre del 2022,
sono utili in un’ottica di diversificazione.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 14Asset Allocation
SCENARIO D ’INVESTIMENTO ED ALLOCAZIONE
C ON V IN ZIONI DI A L LOCA ZIONE CONVINZIONI CHIAVE
GIUDIZIO GIUDIZIO
• Approccio neutrale agli attivi rischiosi in porta- TATTICO STRATEGICO
foglio. (CT) (LT)
REDDITO FISSO
• Esposizione azionaria in parte riallocata dall’Area
TITOLI DI STATO
Euro a Regno Unito, Svizzera e Stati Uniti.
Decennale Core EUR (Bund) =/- =/-
• Preferenza nell’attuale scenario per le azioni Periferici EUR = =/-
Quality, Value e che distribuiscono dividendi
2A US =/+ =
rispetto alle omologhe Growth ed a lunga dura-
tion; i titoli ciclici come gli industriali restano vul-
10A US =/- =
nerabili, a causa dei maggiori costi di produzione. EUR breakeven inflazione = =
US breakeven inflazione = =
• Mantenimento di una duration moderata poiché
CREDITO
le curve dei rendimenti potrebbero tornare ad
irripidirsi sulla scia del quantitative tightening; Investment grade EUR =/+ =/+
preferenza per la parte corta della curva statu- High yield EUR/BB- e > =/+ =/+
nitense, dove il carry può compensare le oscilla- High yield EUR/B+ e < = =
zioni avverse dei tassi. Obbl. finanziarie EUR =/+ =/+
• Nell’universo del credito, il rischio idiosincra- Investment grade USD =/+ =/+
tico è in aumento, ma non si intravedono ondate High yield USD/BB- e > =/+ =/+
di default né rifinanziamenti. Conserviamo una High yield USD/B+ e < = =
visione costruttiva sulle obbligazioni high yield e DEBITO EMERGENTE
finanziarie a breve duration. Debito sovrano
in valuta forte = =/+
• È ancora prematuro puntare su un ribasso del
Debito sovrano
dollaro USA rispetto all’euro ed acquistare debito in valuta locale = =
emergente in valuta locale. Tuttavia, il dollaro
Credito Am. Latina USD =/- =/-
USA dovrebbe perdere vigore e lo yuan cinese
iniziare ad indebolirsi moderatamente, in seguito
Credito Asia USD =/+ =
alle difficoltà macro ed agli ulteriori stimoli di Obbl. cinesi CNY = =/+
politica monetaria. A ZIONI
REGIONI GEOGRAFICHE
Europa -/= =
Stati Uniti =/+ =/+
Giappone - -/=
America Latina -/= =
Asia escluso Giappone = =
Cina = =/+
STILI
Growth -/= +
Value =/+ =
Quality =/+ =/+
Ciclici -/= =
Difensivi -/= -/=
CAMBI
Stati Uniti (USD) = =/-
Area Euro (EUR) = =/+
Regno Unito (GBP) =/- =
Svizzera (CHF) = =
Giappone (JPY) =/- =
Brasile (BRL) =/+ =
Cina (CNY) =/- +
Oro (XAU) = =
Fonte: Indosuez Wealth Management.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1508 Monitor dei mercati (valuta locale)
P A N O R A M I C A D E I P R I N C I P A L I M E R C AT I F I N A N Z I A R I
D AT I A G G I O R N AT I A L 2 1 A P R I L E 2 0 2 2
VARIA- VARIA-
VARIAZIONE ULTIMO VARIAZIONE
RENDI- ZIONE INDICI AZIONARI ZIONE
TITOLI DI STATO 4 SETTIMANE PREZZO 4 SETTIMANE
MENTO YTD YTD
(PB)
(PB)
S&P 500 (Stati Uniti) 4.393,66 -2,80% -7,82%
US Treasury 10A 2,91% 53,77 139,94
FTSE 100 (Regno Unito) 7.627,95 2,15% 3,30%
Francia 10A 1,40% 42,30 120,70
Stoxx Europe 600 461,57 1,88% -5,38%
Germania 10A 0,95% 41,60 112,70
Topix 1.928,00 -2,70% -3,23%
Spagna 10A 1,90% 48,50 133,30
MSCI World 2.959,92 -2,68% -8,41%
Svizzera 10A 0,89% 38,50 102,60
Shanghai SE Composite 3.995,83 -6,01% -19,12%
Giappone 10A 0,25% 2,30 18,20
MSCI Emerging Markets 1.086,93 -4,40% -11,78%
VARIA- MSCI Latam
VARIAZIONE 2.571,06 -2,53% 20,71%
OBBLIGAZIONI ULTIMO ZIONE (America Latina)
4 SETTIMANE
YTD
MSCI EMEA (Europa,
230,40 -1,52% -16,43%
Titoli di Stato Medio Oriente, Africa)
36,27 -0,68% -7,52%
dei Mercati Emergenti
MSCI Asia Ex Japan 686,84 -5,09% -12,98%
Titoli di Stato
207,49 -2,02% -5,06% CAC 40 (Francia) 6.715,10 2,43% -6,12%
in EUR
Obbligazioni Corporate DAX (Germania) 14.502,41 1,60% -8,70%
202,55 -0,75% -5,19%
High yield in EUR MIB (Italia) 24.805,62 1,66% -9,29%
Obbligazioni Corporate IBEX (Spagna) 8.814,60 6,13% 1,16%
309,71 -1,75% -6,83%
High yield in USD
SMI (Svizzera) 12.301,33 1,40% -4,46%
Titoli di Stato USA 301,63 -1,86% -5,82%
Obbligazioni Corporate
45,35 -1,97% -11,08% VARIA-
dei Mercati Emergenti ULTIMO VARIAZIONE
MATERIE PRIME ZIONE
PREZZO 4 SETTIMANE
YTD
VARIA-
ULTIMO VARIAZIONE Barre di Acciaio
VALUTA ZIONE 5.159,00 4,33% 13,43%
SPOT 4 SETTIMANE (CNY/Tm)
YTD
EUR/CHF 1,0329 0,97% -0,44% Oro (USD/Oncia) 1.951,62 -0,31% 6,69%
GBP/USD 1,3030 -1,19% -3,71% Greggio WTI
103,79 -7,61% 38,00%
(USD/Barile)
USD/CHF 0,9533 2,48% 4,43%
Argento (USD/Oncia) 24,62 -4,94% 5,43%
EUR/USD 1,0834 -1,48% -4,71%
Rame (USD/Tm) 10.285,00 -0,62% 5,81%
USD/JPY 128,38 4,93% 11,56%
Gas Naturale
6,96 28,81% 86,51%
(USD/MMBtu)
VARIAZIONE VARIA-
INDICE
ULTIMO 4 SETTIMANE ZIONE Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
DI VOLATILITÀ
(PUNTI) (PUNTI) La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
VIX 22,68 1,01 5,46
RENDIMENTI MENSILI DEGLI INVESTIMENTI, ESCLUSI I DIVIDENDI
FTSE 100 Topix MSCI World MSCI EMEA MSCI Emerging Markets
Stoxx Europe 600 S&P 500 Shanghai SE Composite MSCI Latam MSCI Asia Ex Japan
VARIA ZIONE DA INIZIO ANNO (Y TD)
GENNAIO 2022 FEBBRAIO 2022 MARZO 2022
4 SETTIMANE (21 APRILE 2022)
MIGLIORI 7,29% 4,73% 12,25% 2,15% 20,71%
2,43% 0,39% 3,58% 1,88% 3,30%
1,08% -0,08% 3,15% -1,52% -3,23%
-1,93% -0,47% 2,52% -2,53% -5,38%
-3,12% -2,40% 0,77% -2,68% -7,82%
-3,88% -2,65% 0,61% -2,70% -8,41%
-4,84% -3,06% -2,52% -2,80% -11,78%
-5,26% -3,14% -2,93% -4,40% -12,98%
-5,34% -3,36% -6,84% -5,09% -16,43%
PEGGIORI -7,62% -10,33% -7,84% -6,01% -19,12%
Fonti: Bloomberg, Indosuez Wealth Management.
La performance passata non è una garanzia di risultati futuri.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 1609 Glossario
AIE: Agenzia internazionale dell’energia. IPCC: Gruppo intergovernativo sul cambiamento climatico.
BCE: La Banca centrale europea che governa la politica monetaria IRENA: Agenzia internazionale per le energie rinnovabili.
dell’euro e degli Stati membri dell’euro.
ISM: Insitute for Supply Management
Blockchain: Tecnologia per l’archiviazione ed il trasferimento di infor-
mazioni. Assume la forma di una banca dati che può essere condivisa Metaverso: Un metaverso (dall’inglese metaverse, contrazione di
simultaneamente con tutti i suoi utenti e che, in generale, non dipen- meta universe, ossia meta-universo) è un mondo virtuale fittizio. Il
de da alcun organo centrale. termine viene comunemente utilizzato per descrivere una futura
versione di Internet dove degli spazi virtuali, permanenti e condivisi,
BLS: Bureau of Labor Statistics. sono accessibili tramite interazione 3D.
BNEF: Bloomberg New Energy Finance. Mix di politica: Strategia economica che uno Stato adotta a seconda
del contesto e dei propri obiettivi, e che consiste essenzialmente nel
Brent: Petrolio greggio estratto nella parte britannica del Mare del combinare politica monetaria e politica fiscale.
nord, spesso utilizzato come prezzo di riferimento per il petrolio in
Europa. OCSE: Organizzazione per la Cooperazione e lo Sviluppo Economico.
Ciclici: Ciclici si riferisce ai titoli di aziende il cui andamento dipende Oligopolio: Una situazione che si verifica quando sono presenti pochi
dalle variazioni subite dall’economia nel suo complesso. Questi titoli offerenti (venditori) che producono un bene omogeneo, e un numero
rappresentano società i cui profitti sono più alti quando l’economia elevato di richiedenti (acquirenti).
è prospera.
OMC: Organizzazione Mondiale del Commercio.
CPI (indice dei prezzi al consumo): Il CPI stima il livello generale medio
dei prezzi sostenuto da una famiglia tipo per l’acquisto di un paniere OPEC: Organizzazione dei paesi produttori di petrolio.
di beni e servizi. Il CPI è lo strumento più comunemente utilizzato per
OPEC+: È costituito da paesi dell’OPEC e da 10 altri paesi tra cui
misurare il livello dell’inflazione.
Russia, Messico e Kazakistan.
Deflazione: Opposto dell’inflazione. Diversamente da quest’ultima, si
PIL (prodotto interno lordo): Il PIL misura la produzione annua di beni
distingue per un calo duraturo ed autosostenuto del livello generale
e servizi di un paese da parte degli operatori residenti nel territorio
dei prezzi.
nazionale.
Difensivi: Difensivi si riferisce ai titoli delle aziende più o meno immu-
PMI: Indice dei direttori agli acquisti (Purchasing Manager Index in
ni al mutare delle condizioni economiche.
inglese).
Duration: Misura la sensibilità di un’obbligazione o di un fondo ob-
Pricing power: Espressione della lingua inglese che designa la capa-
bligazionario alle variazioni dei tassi di interesse. Più la duration di
cità di un’impresa o di un marchio di aumentare i prezzi, senza che tale
un’obbligazione è lunga, più il prezzo di tale obbligazione è sensibile
incremento influisca sulla domanda per i suoi prodotti.
alle variazioni dei tassi di interesse.
Punti base (pb): 1 punto base = 0,01%.
EBIT (Earnings Before Interets and Taxes): Sigla anglosassone che
indica l’utile risultato prima dell’applicazione delle imposte e degli Quality: Titoli Quality si riferisce ad aziende con profitti più elevati ed
oneri finanziari. Dall’utile sottrae le spese operative, pertanto cor- affidabili, debito basso e altre misure di utili stabili e una solida gover-
risponde al risultato operativo. nance. Le caratteristiche comuni dei titoli Quality sono l’alto livello
di redditività del patrimonio netto, del debito rispetto al patrimonio
EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amor-
netto e di variabilità degli utili.
tisation): All’utile netto aggiunge gli interessi, le imposte, la svaluta-
zione e le quote di ammortamento. Viene utilizzato per misurare la Quantitative easing (QE): Termine inglese che indica lo strumento di
redditività operativa di un’azienda prima delle spese non operative e politica monetaria che consiste nell’acquisto di titoli da parte della
degli oneri non monetari. Banca centrale europea allo scopo di iniettare liquidità nell’econo-
mia.
Economia di scala: Riduzione del costo unitario di un prodotto che
ottiene un’impresa aumentando i volumi di produzione. SEC (Securities and Exchange Commission): Il SEC è un organismo
federale statunitense responsabile del corretto funzionamento dei
EPS (Earnings Per Share): Sigla anglosassone che indica l’utile utile
mercati mobiliari statunitensi.
per azione.
Spread (per Spread di credito): È la differenza tra due attivi, gene-
ESG: Sistema di rating extra-finanziario delle imprese incentrato sul-
ralmente i tassi di interesse, ad esempio quelli delle obbli-gazioni
le sfere Ambientale, Sociale e di Governance, che consente di valuta-
corporate e del titolo di Stato.
re la sostenibilità e l’impatto etico di un investimento in una società.
SRI: Investimenti sostenibili e responsabili.
Fed: Riserva federale americana, vale a dire la banca centrale degli
Stati Uniti. Stagflazione: Si parla di stagflazione quando un’economia sperimen-
ta simultaneamente un aumento dell’inflazione e una stagnazione
FMI: Fondo monetario internazionale.
della produzione economica.
FOMC (Federal Open Market Commitee): È il comitato di politica mo-
Stagnazione secolare: La stagnazione secolare designa un periodo
netaria della Riserva federale americana.
prolungato di crescita economica debole o assente.
Gig economy: Sistema caratterizzato da posti di lavoro flessibili,
Tasso swap d’inflazione 5 anni tra 5 anni: Indica dove si attesteran-
temporanei od autonomi.
no tra cinque anni le previsioni inflazionistiche a cinque anni. Mostra
Giapponesizzazione dell’economia: Fase di stagnazione che ha se- quindi come possono evolvere in futuro tali previsioni.
gnato l’economia giapponese negli ultimi trent’anni. L’espressione
Uberizzazione: Termine ispirato al nome della società americana
viene in genere utilizzata con riferimento al timore degli economisti
Uber, che sviluppa e gestisce piattaforme digitali volte a mettere in
che altri paesi sviluppati seguano la medesima tendenza.
contatto gli autisti e gli utenti. Indica un nuovo modello di business
Growth: Stile Growth si riferisce ad aziende per le quali è attesa una che utilizza le nuove digitali e si iscrive nel quadro dell’economia
crescita del fatturato e degli utili a tassi superiori alla media del collaborativa, ponendo in relazione diretta clienti e fornitori, con un
mercato. Di conseguenza, i titoli Growth sono in genere caratteriz- costo di produzione ridotto e prezzi più bassi.
zati da valutazioni più elevate rispetto a quelle del mercato nel suo
Value: Stile Value si riferisce ad aziende apparentemente scambiate
complesso.
a un prezzo più basso rispetto ai loro fondamentali. Fra le caratteri-
Inflazione di pareggio (o «inflation breakeven» in inglese): Livello di stiche comuni ai titoli Value ci sono il rendimento elevato in termini di
inflazione al quale i rendimenti delle obbligazioni nominali e di quel- dividendi, un rapporto prezzo/valore contabile basso e un rapporto
le indicizzate all’inflazione (di scadenza e qualità identiche) sono in prezzo/utili basso.
equilibrio. In altre parole, è il livello di inflazione al quale un investi-
VIX: Indice di volatilità implicita dell’indice S&P 500. Misura le stime
tore può indifferentemente scegliere di detenere un’obbligazione
degli operatori sulla volatilità a 30 giorni in base alle opzioni indiciz-
nominale od un’obbligazione indicizzata all’inflazione. Rappresenta
zate.
pertanto le previsioni inflazionistiche in una regione geografica per
una determinata scadenza. WTI (West Texas Intermediate): Insieme al Brent, il WTI è un para-
metro di riferimento per i prezzi del greggio. Il petrolio è prodotto in
America ed è una miscela di diversi greggi dolci.
05.2022 l MONTHLY HOUSE VIEW l 17DICHIAR AZIONE DI ESCLUSIONE DI RESPONSABILITÀ
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