MARKET OUTLOOK ANDREA DELITALA - 6 giugno 2017 Milano - Pictet Asset Management

MARKET OUTLOOK
 ANDREA DELITALA

 6 giugno 2017
 Milano

 For professional investors only

1.
Congiuntura economica

 3 MARKET OUTLOOK
 Pictet Asset Management
 For professional investors only

C R E S C I TA G D P M O N D I A L E

Crescita GDP per principali aree e paesi: previsioni e Consensus 2017 Crescita GDP per principali aree: ns previsioni 2017
 9.0
Past & forecasted real GDP growth rates for major regions & countries
 2014 2015 2016 2017 Consensus 1) Deviation Potential 2)

World 3.0 2.9 2.7 3.0 2.9 0.1 2.8
 7.0
Developed economies 1.8 2.1 1.6 1.9 1.8 0.1 1.4
Emerging economies 4.8 4.1 4.1 4.4 4.4 0.0 4.8
EM manufacturing 6.1 5.9 5.7 5.5 5.5 0.0 n.a
EM commodity 1.6 -0.6 0.3 1.9 1.8 0.1 n.a 5.0 4.4
 4.3
Asia ex-Japan 6.4 6.1 6.0 5.8 5.8 0.0 6.2
Latin America 1.5 -0.5 -0.7 1.3 1.4 -0.1 2.2 3.0
Europe, Middle East, Africa 2.1 0.7 1.3 2.1 1.9 0.2 2.2 3.0

 % Y/Y
 1.9
United States 2.4 2.6 1.6 2.3 2.3 0.0 1.7
Eurozone 1.2 1.9 1.7 1.6 1.5 0.1 1.0
Japan 0.2 1.2 1.0 1.4 1.1 0.3 0.7 1.0
United Kingdom 3.1 2.2 1.8 1.6 1.5 0.1 1.5
Switzerland 2.0 0.8 1.3 1.3 1.5 -0.2 1.7
Germany 1.6 1.5 1.8 1.7 1.6 0.1 1.3
France 0.7 1.2 1.1 1.3 1.3 0.0 0.9
 -1.0
Italy 0.2 0.7 1.0 1.0 0.9 0.1 -0.1
 WORLD
Spain 1.4 3.2 3.2 2.6 2.5 0.1 1.1
 DEVELOPED
 -3.0 EMERGING
China 7.3 6.9 6.7 6.5 6.5 0.0 6.7
 DEVELOPED - POTENTIAL*
India 6.9 7.5 7.5 6.5 6.8 -0.3 6.8
 EMERGING - POTENTIAL*
Brazil 0.5 -3.8 -3.6 0.5 0.8 -0.3 1.4
Russia
 WORLD - POTENTIAL*
 0.8 -2.8 -0.2 1.6 1.1 0.5 1.6 -5.0
1) Bloomberg consensus forecasts for 2017 as of 15 May, 2017
 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

2) Potential GDP growth estimated for 2016 using mixed forecasting: (i) non-accelerating inflation growth of output (ii) HP * mixed forecasting: non-accelerating inflation growth of output, HP filtering , working-age pop.
filtering (iii) working-age population

Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream

 4 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

PMI MOSTRANO RIALZI SINCRONI NELLE DIVERSE AREE

PMI* Paesi Sviluppati PMI* Paesi Emergenti
 5 2 .0
 58
 DE VE LOP P E D P MI * THRE S HOLD E ME RGI NG P MI * THRE S HOLD

 5 1 .5
 56

 5 1 .0

 54
 5 0 .5

 52
 5 0 .0

 4 9 .5
 50

 4 9 .0
 48

 4 8 .5

 46
 A UG- 1 5

 A UG- 1 6
 OC T- 1 5

 FE B- 1 6

 OC T- 1 6

 FE B- 1 7
 A P R- 1 5

 J UN- 1 5

 DE C - 1 5

 A P R- 1 6

 J UN- 1 6

 DE C - 1 6

 A P R- 1 7

 4 8 .0

 A UG- 1 5

 A UG- 1 6
 OC T- 1 5

 FE B- 1 6

 OC T- 1 6

 FE B- 1 7
 J UN- 1 5

 J UN- 1 6
 A P R- 1 5

 DE C - 1 5

 A P R- 1 6

 DE C - 1 6

 A P R- 1 7
*10 Manufacturing PMIs GDP weighted
 *16 Manufacturing PMIs GDP weighted
Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream

 5 MARKET OUTLOOK
 Pictet Asset Management
 For professional investors only

I N D I C AT O R I E C O N O M I C I : G A P H A R D V S S O F T

PMI* Mondo PMI* & Variazione della Produzione Industriale (Y/Y) Mondo
 55
 58 8.0
 WORLD P MI * THRE S HOLD
 WORLD PMI*
 54 THRESHOLD
 7.0
 WORLD INDUSTRIAL PRODUCTION** (R.S.)
 56
 53
 6.0

 52
 54 53.9 5.0

 51

 4.0

 %Y/Y
 50 52

 3.0
 49 2.5

 50 2.0
 48

 1.0
 47
 48

 0.0
 46
 A P R- 1 5

 J UN- 1 5

 DE C - 1 5

 A P R- 1 6

 J UN- 1 6

 DE C - 1 6

 A P R- 1 7
 A UG- 1 5

 A UG- 1 6
 OC T- 1 5

 FE B- 1 6

 OC T- 1 6

 FE B- 1 7

 46 -1.0
 11 12 13 14 15 16 17
 *26 Manufacturing PMIs GDP weighted
 *26 Manufacturing PMIs GDP weighted / **42 Industrial production GDP weighted

Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream

 6 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

D AT I E C O N O M I C I S O T T O L E AT T E S E I N U S A

Andamento degli indici di sorpresa economica Citigroup

 Meglio del previsto

 Peggio del previsto

Fonte: Bloomberg

 7 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

ANIMAL SPIRITS POSSONO INNESCARE RIPRESA SOSTENIBILE?

Investimenti Privati (volume, %Y/Y) & Ordini industriali* mondiali Investimenti Privati (volume, %Y/Y) & Ordini industriali* Paesi sviluppati
 5.0 DEVELOPED PRIVATE INVESTMENT 63
 6.0 61
 WORLD PRIVATE INVESTMENT
 DEVELOPED NEW ORDERS* (R.S.)
 WORLD NEW ORDERS* (R.S.) 61
 59
 5.0
 4.0 59.7
 59
 57.0 57

 4.0 3.0 57
 55

 55

 %Y/Y
 %Y/Y

 3.0 53 2.0
 1.6 53

 51
 2.0
 2.0 1.0 51

 49
 49

 1.0 0.0
 47
 47

 0.0 45 -1.0 45
 11 12 13 14 15 16 17 11 12 13 14 15 16 17
 *24 Manufacturing PMIs - new orders components GDP weighted *9 Manufacturing PMIs - new orders components GDP weighted

Fonte: Pictet Asset Management, BIS, CEIC, Datastream Fonte: Pictet Asset Management, BIS, CEIC, Datastream

 8 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

RIPRESA DEL COMMERCIO INTERNAZIONALE E’ CONDIZIONE NECESSARIA

Crescita Export Mondiale (volume) Crescita Export Mondiale & leading indicator (Y/Y)

 20 12

 12
 15
 Rischio
 protezionismo 8

 10
 8

 4
 5

 3.0

 % Y/Y, 3 mma

 %Y/Y, 3mma
 4
 0 0
%

 2.6

 -5
 0
 -4

 -10

 -4 -8
 WORLD E XP ORTS ( L.S .)
 -15
 3 M/3 M A NNUA LI S E D
 A VE RA GE ( S I NC E 1 9 9 2 )
 Y/Y
 WORLD LE A DI NG I NDI C A TOR ( 2 M S HI FTE D, R.S .)
 A VE RA GE ( S I NC E 1 9 9 2 )
 -20 -12
 -8 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
 11 12 13 14 15 16 17
Fonte: Pictet Asset Management, BIS, CEIC, Datastream Fonte: Pictet Asset Management, BIS, CEIC, Datastream

 9 MARKET OUTLOOK
 Pictet Asset Management
 For professional investors only

INFLAZIONE MONDIALE

Inflazione per principali aree e paesi: previsioni e Consensus 2017 Inflazione per principali aree : previsioni 2017
 9.0
Past & forecasted headline inflation rates (CPI) for major regions & countries
 WORLD
 2014 2015 2016 2017 Consensus 1) Deviation Target
 DEVELOPED
 8.0
World 2.3 1.8 2.0 2.7 2.6 0.1 2.7 EMERGING

Developed economies 1.4 0.3 0.8 1.9 1.8 0.1 2.0
Emerging economies 3.9 4.1 3.6 3.6 3.6 0.0 3.9 7.0

Asia ex-Japan 2.9 1.9 2.3 2.7 2.6 0.1 3.8
Latin America 5.1 6.2 6.2 4.5 4.6 -0.2 3.7 6.0

Europe, Middle East, Africa 6.1 10.6 6.1 5.6 5.8 -0.2 4.3

 5.0
United States 1.6 0.1 1.3 2.5 2.4 0.1 2.0

 % Y/Y
Eurozone 0.4 0.0 0.2 1.6 1.5 0.1

I N F L A Z I O N E M O N D I A L E : P I C C O G I A’ A L L E S PA L L E ?

 World headline inflation rate* DM inflation rate & oil prices

 10 5.0 INFLATION RATE - DEVELOPED ECONOMIES 120
 WORLD
 OIL PRICE - BRENT (R.S.)
 DEVELOPED
 OIL PRICE - DEC 17 @60$ (R.S.) 100
 EMERGING
 4.0
 8
 73.9 80

 3.0
 60
 6

 40
 2.0 32.3
% Y/Y

 %Y/Y

 %Y/Y
 4 2.0 20

 3.1
 1.0
 2.5 0

 2 2.0
 -20
 0.0

 -40
 0
 -1.0
 -60

 -2
 -2.0 -80
 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17

 Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream Fonte: Pictet Asset Management, CEIC, Datastream
 *Weighted average of 42 countries inflation rates

 11 MARKET OUTLOOK
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S H A L E E A R A B I A S A U D I TA L E ” B C ” D E L P E T R O L I O ?

Conto dell’estrazione da Baker Hughes US Rotary Oil rigs e prezzo del petrolio WTI

Principali risvolti del meeting OPEC a Vienna (25/5)

Estensione di 9 mesi tagli produzione, come da attese.

Il prezzo è calato perché il mercato è rimasto deluso
dall’assenza di piani circa ulteriori estensioni, maggiori
tagli o l’ingresso di altri paesi nel patto.
Il ministro saudita ha promesso grandi tagli alle
spedizione saudite verso gli U.S.

Fonte: Bloomberg; Baker Hughes

 14 MARKET OUTLOOK
 Pictet Asset Management
 For professional investors only

2.
Il passaggio del testimone tra le Politiche Economiche

 15 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

L I Q U I D I TA’ G E N E R ATA D A L L E P R I N C I PA L I 5 B C ( T O TA L A S S E T S )

Attività dello Stato Patrimoniale delle 5 principali BC (trilioni di USD)

 !?
 PBoC >?

 BCE < Dic17

 BoJ >

 FED =

Fonte: Bloomberg

 16 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

L I Q U I D I TA’ G E N E R ATA D A L L E P R I N C I PA L I 5 B C ( F L U S S I )

Base Monetaria (trn di USD)

 !?

Source: Bloomberg

 17 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

AGENDA TRUMP E MACROECONOMIA

Programma Fiscale Crescita Inflazione
Taglio Corp Tax e rimpatrio profitti + +
Taglio Pers. Income Tax + +
Fine di Obamacare - +
Infrastrutture $1,000 mld + +
Commercio mondiale e politica estera
Stop a TPP/NAFTA, dazi - +
Immigrazione = +
NATO/Russia = =
Indipendenza OPEC + +
Federal Reserve – Regolamentazione
Yellen 2018, FOMC - ?
Deregolamentazione/Nomine + +
Scontro istituzionale - ?

 20 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

RIFORMA FISCALE IN ARRIVO SOLO VERSO FINE ANNO

Mappa possibile della discussione sulle riforme di Finanza Pubblica USA

 4 May: ‘Trumpcare’ Budget-reconciliation bill for FY 2018*
 voted by the House Delay ??
 Comprehensive tax reform (+ infrastructure spending?)
 Budget-reconciliation
 bill for FY 2017*
 Obamacare: repeal &replace July 29 to 4 Sept.:
 Major
 7-24 April: 5 May: Congressional Aug.-Oct.:
 15 March: Congressional Debt limit - hard deadline
 Omnibus spending voted Recess
 Debt limit - soft deadline Recess Government shutdown avoided
 Jan. 17 Feb. March April May June July Aug. Sept. Oct. Nov. Dec. 17

 White house’s 29 June: Omnibus report 1st Oct.:
 2018 budget proposals on significant trade deficits FY 2018 starts
 Spending authority expires
 28 Feb.:
 Trump’s address 26 April: May 23:
 16 March:
 to Congress Tax plan Full OMB
 ‘Skinny’
 budget proposal budget

 * Only one reconciliation bill per annual budget
Fonte: Pictet WM

 21 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

P O L I T I C A F I S C A L E E M U È D I V E N TATA L I E V E M E N T E E S PA N S I VA

Area Euro: saldi strutturali (aggiustati per il ciclo) di finanza pubblica (in % del PIL)

2.0 Change in the cyclically-adjusted
 structural primary balance 2013 2014 2015 2016 2017
1.5 (pp of potential GDP)

1.0 Fiscal
 tightening
0.5

0.0

-0.5

-1.0

-1.5 Fiscal
 loosening
-2.0
 Euro area Germany France Italy Spain Portugal
Fonte: Bloomberg

 22 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

I L M E R C AT O P R E Z Z A U N A F E D M O O O LT O D O V I S H

 US: proiezioni tassi FOMC e aspettative di mercato

 %
3.75 = Median of FOMC forecasts
3.50
3.25
 Baseline scenario 3.5 hikes
3.00 in 2019
 3.0%
 (3 hikes)
 2.8%
2.75 Baseline scenario
2.50 (4 hikes)
 2.4%
2.25 3 hikes 2.125%
2.00 in 2018 Baseline scenario
 (1.5 hikes)
1.75
 1.6%
1.50 3 hikes
 1.375%
1.25 in 2017
 Market expectations
 Market expectations 1.70% (1 hike)
1.00 Market expectations 1.50% (1 hike)
 1.25% (2.5 hikes)
0.75
0.50
 1 End-2017 End-2018 End-2019

 Fonte: Bloomberg,

 24 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

B A L A N C E S H E E T F E D : R I D U Z I O N E ( D E I R E I N V E S T I M E N T I ) A N T I C I PATA A F I N E 2 0 1 7 ?

Bilancio Fed: mld di USD

 $ bn Simulation: all reinvestment
 Assets 4450bn
 4500 cease as of 1 Jan. 2018

 Phasing out reinvestment likely
 4000 Starts earlier ?
 Cease reinvestment for MBS only ?

 3500

 Equivalent to a Fed funds rate
 3000 tightening of 10bp to 70bp
 Best guess: equivalent to -600bn
 One or two 25bp hikes in 2018
 2500

 2000
 Liabilities excl. excess
 reserves and reverse repos

 1500
 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Fonte: Bloomberg,

 26 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

G L I A C Q U I S T I D I A S S E T D A PA RT E D E L L E B C D O V R E B B E R A L L E N TA R E N E L 2 0 1 8

Acquisti di asset da parte delle BC, incluse proiezioni

 Central banks' balance sheet
 5
 (12-month change, ECB Fed BoJ PBoC
 % World GDP)
 4

 3

 2

 1

 0

 -1

 -2
 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Fonte: Bloomberg,

 27 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

PER LA BCE

EONIA, Tasso Depo, Refi, Liquidità delle Banche presso la BCE

Fonte: Bloomberg,

 28 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

E F F E T T O D E L L A R E G O L A M E N TA Z I O N E S U I M O LT I P L I C AT O R I D E L L A M O N E TA

BCE: principali elementi della forward guidance e aspettative sul meeting dell’8 giugno

 BCE Guidance Aprile Le aspettative sul meeting di giugno

 «I rischi, seppur muovendosi verso una «I rischi di downside rimangono collegati a fattori globali, ma
 Rischi per la crescita configurazione più bilanciata, sono ancora la bilancia dei rischi complessivi è ora generalmente
 propensi verso il downside» bilanciata»

 Rischi per l’inflazione Nessun rischio esplicito Nessun cambiamento

 Nessun cambiamento, ma:
 «Un grado sostanzialmente rilevante di aiuto - Spostamento verso una guidance simmetrica (vedi sotto)
 Posizione generale monetario è ancora richiesto» - Inizio del dibattito su exit strategy
 - Annuncio di tapering in set. 17 con inizio a gennaio 18

 «I tassi di interesse rimarranno a livelli presenti o «I tassi di interesse rimarranno a livelli presenti per un periodo

 ?
 inferiori per un periodo esteso di tempo, e ben al esteso di tempo, e al di là dell’orizzonte del nostro programma
 Tassi di interesse di là dell’orizzonte del nostro programma di di acquisto di asset»
 acquisto di asset»

 «Siamo pronti a potenziare il nostro programma di
 QE acquisto di asset in termini di volume e/o durata»
 Frase da rimuovere a giungo o a settembre

Fonte: Pictet WM, ECB

 29 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

« R E S T Y L I N G » D E L L’ A C C O R D O D I S H A N G H A I ?

Pace valutaria a rischio? Vincitori e perdenti in termini di cambio effettivo (trade weighted) della loro valuta

 Brexit Trump Presidenziali
 francesi

 rivalutazione JPY

 EUR

3.
Rischi politici

 32 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

I M - P O P O L A R I TÀ D I T R U M P

Il Presidente più populista e meno popolare?

 137
 giorni

Fonte: Five Thirty Eight

 34 MARKET OUTLOOK
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C O M E S I E S O N E R A U N P R E S I D E N T E D E G L I S TAT I U N I T I ?

Procedure di Impeachment ed esonero in base al 25° emendamento della Costituzione

› Opzione 1: Il presidente è giudicato essere incapace di svolgere i compiti relativi al proprio incarico
 (per esempio a causa di manifesta incapacità mentale - 25° emendamento). Per adire a questa
 procedura occorre il consenso del vice-Presidente oltre alla maggioranza del Gabinetto (15 ministri).
 Non vi sono precedenti. Il Vice-Presidente (oggi Mike Pence) subentrerebbe al Presidente.

› Opzione 2: Messa in stato d’accusa (Impeachment). In seguito a condanna per “gravi crimini”
 (mentire sotto giuramento, ostruzione della giustizia, etc.).

 - Una commissione giudiziaria della Camera dei Rappresentanti comincia l’udienza. Potrebbe
 essere affiancata da un procuratore ad hoc o da un comitato congressuale.
 - La Camera vota sulla messa in stato d’accusa del presidente.
 È necessaria una maggioranza semplice.

 - Il Senato vota sulla messa in stato d’accusa del presidente.
 Il processo avrà luogo in tribunale. È necessaria una maggioranza dei 2/3.

› Precedenti: A. Johnson e B. Clinton furono entrambi messi in stato d’accusa dalla Camera dei
 Rappresentanti, salvo poi essere prosciolti dal Senato. Nixon si dimise prima del voto della Camera sulla
 messa in stato d’accusa

Fonte: varie

 35 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

UK: I PROGRAMMI POLITICI A CONFRONTO

UK: programmi elettorali del partito dei Conservatori, dei Laburisti e dei Liberal demostrici

Fonte: Pictet WM, Partiti politici UK

 36 MARKET OUTLOOK
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L A F R A N C I A V E R S O U N A M A G G I O R A N Z A PA R L A M E N TA R E P E R M A C R O N

Elezioni politiche in giugno: ultima sfida per Macron

› Le elezioni parlamentari per eleggere tutti i 577
 membri della camera bassa (Assemblea
 Nazionale), si terranno l’11 e il 18 giugno

› Il momentum rimane positivo per La République
 En Marche, il partito di Macron. Le elezioni a
 doppio turno rendono le previsioni più incerte, ma
 Francia: composizione della Camera Bassa (National Assembly)
 una maggioranza sembra ottenibile. Uno scenario
 alternativo consiste in un governo di minoranza Composizione dal 2012
 5 Far-left
 supportato dal partito dei conservatori (LR) 331
 Left & centre-left
› Il Front National, nonostante i recenti sondaggi, 229
 Others
 difficilmente dovrebbe ottenere molti seggi. Se Right & centre-right
 ottengono meno del 20% dei voti durante il primo Far-right
 10 2
 turno, il numero dei loro parlamentari rimarrà
 basso (sotto i 20). D’altro canto il Front Proiezione per le elezioni 2017: media polls di maggio
 Républicain, che mira a stipulare accordi locali 328 Far-left (FI)
 per impedire l’elezione dei candidati del FN, Left (PS)
 potrebbe rivelarsi più debole del solito. 169 Centre (EM)

 39 Right (LR)
 27 14 Far-right (FN)
 Fonte: Pictet WM - AA&MR, Opinionway (May 2017)

 37 MARKET OUTLOOK
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I TA L I A : L’ A C C E L E R A Z I O N E D I R E N Z I H A S E N S O ?

Elezioni politiche in settembre collidono con la Legge Finanziaria. E quale maggioranza l’approverà?

 Media ponderata settimanale
 Termometro Politico

 Con sbarramento al 5%:
 PD+FI forse vicini al 50%

 35% con
 sbarr al 5%

 15% con
 sbarr al 5%

 Fonte: Termometro Politico

 39 MARKET OUTLOOK
 Pictet Asset Management
 For professional investors only

€ U R O - PA I N T H E R A P Y

Spread BTP-Bund e Probabilità di €-scisma (divorzio valutario Ita-Ger)
 60% 550
 OMT QE Probabilità di divorzio valutario tra
 55% Italia-Germania nei prossimi 2 anni 500

 Spread BTP-Bund (dx)
 50% 450

 45% 400

 40% 350
 Spread sopra 180bp
 35% incorpora il rischio di 300
 ridenominazione del BTP
 30% 250

 25%
 Credit risk nello spread BTP-Bund: 180bp 200

 20% 150

 15% 100

 10% 50

 5% 0

 0% -50
 1-gen-10 1-gen-11 1-gen-12 1-gen-13 1-gen-14 1-gen-15 1-gen-16 1-gen-17
Fonte: Bloomberg, PAM

 40 MARKET OUTLOOK
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C O M P L E TA R E L’ U N I O N E M O N E TA R I A E U R O P E A

Gli strumenti odierni dell’unione economica e monetaria

 Misure adottate
 durante la crisi

 Misure avviate
 dal Rapporto dei
 Safe Bonds (ESBies; SBBS; ERF) ? 5 Presidenti

Fonte: Commissione Europea: https://ec.europa.eu/commission/sites/beta-political/files/reflection-paper-emu_en.pdf

 41 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

R E Q U I S I T I P E R S TA B I L I Z Z A Z I O N E D E L L’ I TA L I A N E L L’ E M U ( D R A F T )

 Esterna: Terms of trade Riforme
 
 % > % 

Competitività Deflazione
 interna
 Salari: ↓ Rifiuto EMU
 
 Interna: CLUP 
 Produttività: π ↑ Riforme

 Più Integrazione EMU Unione bancaria 5PR, Roadmap 2020

Policy/Politics
 Politica Fiscale Espansiva � − ̇
 ′ ≥ − 

 Risk sharing EDIS (Assicurazione sui depositi EU)
Strumenti

 Risk Reduction Eurobonds (ERF, ESBies, etc.)

 42 MARKET OUTLOOK
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 For professional investors only

‘ P O L I C Y U N C E RTA I N T Y ’ A L I V E L L I R E C O R D

Indici di Policy Uncertainty globale e Indice di Volatilità implicita sull’S&P (VIX)

Fonte: Bloomberg

 43 MARKET OUTLOOK
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4.
Strategia

 44 MARKET OUTLOOK
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L A L E T T U R A D E G L I U LT I M I M E S I

1. L’ultima ripresa del ciclo di liquidità

2. Gli impatti sulla volatilità e sul dollaro

3. La lettura del «Trump-trade» e del suo esaurimento

4. La gestione del rischio Europa

5. Conclusioni e portafoglio

 45 MARKET OUTLOOK
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DALLA TEORIA…

Come si muovono i premi per il rischio?

 Banche Centrali Tassi reali Risk Premium
 reagiscono aumentano aumentano

 Crescita accellera Crescita rallenta

 Risk Premium
 Scendono Tassi reali Banche Centrali
 scendono reagiscono

Fonte: Adattamento dati Bridgewater, Pictet Asset Management

 46 MARKET OUTLOOK
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… A L L A P R AT I C A …

Come si muovono i premi per il rischio?

 Banche Centrali Tassi reali Risk Premium
 reagiscono aumentano aumentano

 2H 2017
 2014 2015
Synchronised Tightening
 ‘Double Drain’ CNY Peg Break

 Crescita accellera Crescita rallenta
 2H 2016 - 1H 2017
 Synchronised Recovery

 2Q 2016 1Q 2016
 Synchronised Easing ‘Shanghai Accord’
 Risk Premium
 Scendono Tassi reali Banche Centrali
 scendono reagiscono

Source: Adapted from Bridgewater, Pictet Asset Management

 47 MARKET OUTLOOK
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M A N O N S I T R AT TA S O L O D E L R I S C H I O A Z I O N A R I O …

Volatitilità implicita di azioni, obbligazioni e valute

Fonte: Bloomberg, 15/05/17

 48 MARKET OUTLOOK
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L E S T R AT E G I E D I V E N D I TA D I V O L AT I L I TA’ S O N O I L M I G L I O R E D E I C A R RY ?

Spread del credito americano (IG e HY), de I titoli di stato dei mercati emergenti e delle strategie di volatilità
 Volatility (Implied vs. Realised) EM Bond $ Spread US High Yield Spread US Investment Grade Spread
 10% 2,5%

 9%

 8% 2,0%

 7%

 6% 1,5%

 5%

 4% 1,0%

 3%

 2% 0,5%

 1%

 0% 0,0%
 lug-15 set-15 nov-15 gen-16 mar-16 mag-16 lug-16 set-16 nov-16 gen-17 mar-17

Fonte: Bloomberg, 30/04/17

 49 MARKET OUTLOOK
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U N ’ I N T E R P R E TA Z I O N E D E L T R U M P T R A D E …

Indicatori anticipatori del ciclo economico, indicatori coincidenti e borsa

Fonte: Bloomberg, 30/04/17

 50 MARKET OUTLOOK
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… E D U N O S G U A R D O A C O M E VA A D E S A U R I R S I

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IL TRUMP TRADE FINISCE?

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I L TA S S O D I C A M B I O R I S P O N D E A L L E R E V I S I O N I D E L S E N T I E R O D E I TA S S I …

Differenziale dei tassi impliciti nei contratti future mesi su Euribor 3 mesi, Eurodollaro 3 mesi e tassi di cambio

Fonte: Bloomberg

 53 MARKET OUTLOOK
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ELEZIONI FRANCESI: ANALISI DI SCENARIO

 Mainstream Non Mainstream

 Performance (bp)
 Realized Simulation Simulation
MAGO
Hedging Strategies bp bp bp

Short OAT -1,5 -4,0 15,0
Long VIX (Fut&Call Spread) -17,0 -14,0 50,0
Long GOLD 3,0 -2,0 15,0
Long CHFEUR -2,8 -5,0 6,8
Long Call Bund -5,0 -4,0 20,0
Short Call OAT -5,0 0,6 5,0
Long USDEUR -19,5 -17,0 105,0
 -48 -45 217

 Performance (bp)
 Realized Simulation Simulation
MAGO
Asset Class bp bp bp

Equity EURO 33,0 40,0 -125,0
Other Equity 16,0 25,0 -60,0
Bond Cash -6,0 2,0 -1,0
Bond Em. 1,0 -1,0 -18,0
Bond Options 0,0 3,0 -2,0
Other Bond Funds 1,0 3,0 -15,0
Total Return (ARFI + DIVA) -0,5 1,0 -5,0
 45 73 -226

TOTAL -3 28 -9

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MAGO – PERFORMANCE CONTRIBUTION YTD (02/06/2017)

Pictet-Multi Asset Global Opportunities

 Portfolio Portfolio Portfolio Portfolio
 Security Security
 Weight P&L (bp) Weight P&L (bp)
 MAGO 100.0% 135.7 Equities 30.6% 86.8
 Cash 35.3% 54.1 Equities - Direct Investments 5.4% -12.9
 Cash (spot) 4.8% 60.8 Europe 0.7% 14.6
 Money Market 24.5% -2.4 USA 1.6% -39.9
 Cash from derivative positions 6.0% -3.2 Japan 0.5% 4.2
 FX options 0.0% -1.1 Emerging 2.6% 9.3
 Bonds 26.6% -16.3 Equities Derivatives 13.5% 60.6
 Bonds - Direct Investments 43.1% -29.4 Equities PTR 0.0% 10.7
 Inflation Linked 9.2% -25.3 Thematic / Globals 11.3% 82.7
 Govies 22.2% -8.6 Volatility 0.4% -55.3
 Credit HY 0.8% 1.7 Alternatives 5.0% 1.7
 Credit IG 6.1% 5.7 Commodities 2.5% 9.4
 EM Debt 4.9% -2.9
 Bonds Derivatives -20.9% 17.9
 Bonds TR 4.4% -4.8

Source: Pictet Asset Management, al 02/06/2017

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MAGO
6/6/2017

For internal use only

ASSET CLASS (senza look-through dei sottostanti)

 Portfolio Delta Adj.
 AUM Asset Class
 Weig ht Weig ht
 4.203.588.060 MAGO 100,00% 98,94%
 Cash 35,29% 33,90% Equities 30,62% 31,33%
 Cash (spot) 4,68% 4,68% Equities - Direct Investments 5,39% 5,39%
 Asset Classes (%) Money Market 24,50% 24,50% Equities Derivatives 13,48% 13,68%
 Cash from derivative positions 6,09% 6,09% Long 14,90% 15,10%
 Cash 35,3%
 FX options 0,02% -1,37% Europe 11,98% 12,19%
 Bonds 26,6% Bonds 26,59% 26,20% Japan 2,41% 2,41%

 Equities 30,6% Bonds - Direct Investments 43,14% 43,14% Pacific Ex-Japan 0,50% 0,50%
 Inflation Linked 9,19% 9,19% Short -1,42% -1,42%
 Alternatives 5,0%
 Euro 3,15% 3,15% USA -1,42% -1,42%
 Commodities 2,5% US $ 6,04% 6,04% Equities PTR 0,00% 0,00%
 Total 100% Govies 22,20% 22,20% Thematic / Globals 11,33% 11,33%
 Euro 19,69% 19,69% Volatility 0,41% 0,92%
 US $ 1,78% 1,78% Alternatives 5,02% 5,02%
 Net Equity Credit HY 0,75% 0,75% Commodities 2,49% 2,49%
 Euro 0,75% 0,75%
 of which, Eq.
 Net Equity Options
 Volatility Credit IG 6,10% 6,10%
 Hedge Euro 6,10% 6,10%
 Delta Weight
 EM Debt 4,90% 4,90%
 30,9% 0,2% 4,6%
 Bonds Derivatives -21,00% -21,38%
 Long 0,01% -0,91%
 Portfolio Duration Euro 0,01% -0,91%
 Duration MAGO Duration Bonds Short -21,01% -20,47%
 Euro -11,41% -10,87%
 1,15 1,79
 US $ -2,50% -2,50%
 JPY -3,61% -3,61%
 GBP -3,49% -3,49%
 Bonds TR 4,45% 4,45%

Fonte: Pictet Asset Management, al 06/06/2017 58 MARKET OUTLOOK
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V O L AT I L I TÀ S T I M ATA ( N E U T R A L I TÀ I N T O R N O A L 5 % )

Volatilità Fondo

 7,00%

 6,50%

 6,00%
 BUDGET DI
 VOLATILITÀ
 5,50%
 5,54%

 5,00%

 4,50%

 4,00%

 3,50% Classi di Attivo Contributo alla Volatilità (bps)
 Cash -39
 3,00% Obbligazioni 90
 Azioni 486
 2,50% St. Alternative 11
 Materie Prime 6
 TOTALE 554
 2,00%
 SET-13 DIC-13 MAR-14 GIU-14 SET-14 DIC-14 MAR-15 GIU-15 SET-15 DIC-15 MAR-16 GIU-16 SET-16 DIC-16 MAR-17

Fonte: Pictet Asset Management, al 26/05/2017

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M A G O – D U R AT I O N S I N C E I N C E P T I O N

Evolution of Portfolio Duration

 5,5

 5,0

 4,5

 4,0

 3,5

 3,0

 2,5

 2,0

 1,5

 1,0

 0,5
 SEP-13 DEC-13 MAR-14 JUN-14 SEP-14 DEC-14 MAR-15 JUN-15 SEP-15 DEC-15 MAR-16 JUN-16 SEP-16 DEC-16 MAR-17

 MAGO DURATION BONDS DURATION FIXED INCOME DURATION* BMK FI MD

Fonte: Pictet Asset Management, al 06/06/2017
* Calcolata attribuendo alla componente obbligazionaria un peso pari al 70% del portafoglio

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PERFORMANCE E CONCORRENTI

Performance di MAGO a 3 anni

Fonte: Bloomberg, al 18/5/2017

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Performance e Volatilità di MAGO negli ultimi 3 anni, a cpnfronto con quelle del Peer group

Source: Pictet Asset Management, as at 22.05.2017

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