Investors' Outlook Marte chiama Terra: Terrestri, occupatevi del vostro clima - Maggio 2021 - Vontobel Asset Management
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Investors’
Outlook
Marte chiama Terra: Terrestri,
occupatevi del vostro clima
Maggio 2021
2 Contenuto Impressum
4
Pubblicazione a cura di
8
Bank Vontobel AG
Gotthardstrasse 43
8022 Zurigo
Editor
Martin Gelnar
Autori*
Reto Cueni, PhD
Chief Economist,
Vontobel
Pascal Dudle
Head of Listed Impact,
Portfolio Manager,
Vontobel
Stephan Eugster
Impact Analyst,
Vontobel
3 Stefan Eppenberger
Equity & Commodity Strategist,
Editoriale Vontobel
Frank Häusler
Chief Investment Strategist,
Vontobel
4 Romain Hohl
Portfolio Manager,
Strategia di investimento
Vontobel
Michaela Huber
Economist,
L’economia riparte in alcune aree, a ritmo incerto Vontobel
Marco Lenfers
Client Portfolio Manager,
6
Vontobel
Daniel Maier
Head of Thematic Investing,
Contesto macro in sintesi Portfolio Manager,
Vontobel
Mario Montagnani
La speranza del vaccino risolleva il morale, nonostante Senior Investment Strategist,
la preoccupazione per la pandemia in India Vontobel
Sandrine Perret
Senior Economist,
8 Fixed Income Strategist,
Vontobel
Viewpoint
Sven Schubert, PhD
Head of Strategy Currencies,
Vontobel
Investimenti tematici e a impatto: Dan Scott
Chief Investment Officer,
adattarsi per crescere Head of Impact & Thematics,
Vontobel
12 Frequenza
Dieci edizioni l’anno
Asset class sotto la lente (prossima edizione giugno 2021)
Concept
MetaDesign AG
16 Grafica & realizzazione
Previsioni Vontobel
Immagini
Gettyimages,
Vontobel
Termine ultimo per questa edizione
30 aprile 2021
Commenti
* cfr. pag. 17 “Informazioni legali”:
conferma analista
Editoriale 3
Marte chiama Terra: Terrestri,
occupatevi del vostro clima
Gentili lettori, —
Dan Scott
Mentre gli scienziati festeggiano l’estrazione dell’ossi- Chief Investment Officer,
Head of Impact & Thematics,
geno dalla sottile atmosfera marziana a cura della mis- Vontobel
sione Mars, alcuni visionari sognano addirittura la terra-
formazione del pianeta rosso. Tuttavia, il messaggio che
Marte invia alla Terra potrebbe essere questo: “Terrestri,
occupatevi del vostro clima! (passo e chiudo)”
E i terrestri, seppur impegnati a ricostruire la propria eco-
nomia e a vaccinarsi, sembrano recepire l’esortazione dei
marziani. Nonostante le tensioni geopolitiche, il nazionali- Ancora in sovrappeso sull’azionario visto il rimbalzo
smo dei vaccini, la carenza di chip per semiconduttori e le della crescita globale
preoccupazioni legate all’approvvigionamento di cotone A fronte di tutte le speranze sul clima, non dimentichia-
sostenibile, su una cosa sono tutti d’accordo: fare qual- moci di altri problemi ancora più immediati. Il mondo è
cosa per il clima è assolutamente necessario. ancora alle prese con le conseguenze economiche della
pandemia. Nell’ultimo periodo la diffusione apparente-
In occasione della Giornata della Terra, i leader mondiali mente incontrollata del coronavirus in India è diventata
si sono incontrati virtualmente per un summit sul clima. motivo di preoccupazione. In altri Paesi, le campagne vac-
I policymaker di 40 Paesi, riuniti dal Presidente USA Joe cinali in corso riducono, per il momento, in maniera effi-
Biden, hanno sottolineato la necessità di una coopera- cace la progressione del Covid-19 come si è visto sia in
zione globale per combattere i cambiamenti climatici. Israele che nel Regno Unito. I mercati hanno già scontato
Poco prima, in occasione della conferenza del Boao un risultato positivo, ma il rischio di mutazioni o di vaccini
Forum for Asia, il Presidente Xi Jinping aveva annunciato non più in grado di garantire la protezione promessa non
che la Cina avrebbe incoraggiato la costruzione di infra- dovrebbe essere trascurato o minimizzato. Un tale scena-
strutture verdi nei 140 Paesi e regioni che fanno parte rio si tradurrebbe in una correzione del mercato.
dell’iniziativa “Belt and Road”.
Allo stesso tempo l’economia sta recuperando parecchio
Nel frattempo, i piani per il clima dell’Unione europea pro- terreno, almeno negli Stati Uniti. I massicci pacchetti di
cedono a vele spiegate. Nel tentativo di rendere l’Europa il incentivazione fiscale predisposti in tutto il mondo e il
primo continente neutrale dal punto di vista climatico supporto delle banche centrali continuano a sostenere la
entro il 2050, di recente i funzionari si sono impegnati a nostra view favorevole sull’azionario. I titoli di Stato,
tagliare le emissioni di CO2 della regione almeno del 55 % invece, risultano meno interessanti date le crescenti pre-
entro il 2030. Inoltre sono state rese note le regole per un occupazioni legate a un’impennata dell’inflazione.
sistema di classificazione generale basato su etichette
per i prodotti di investimento verdi o sostenibili. Da parte Per i dettagli sul nostro posizionamento, sulle nostre ana-
nostra accogliamo positivamente questa spinta alla defi- lisi economiche e sulla nostra campagna, vi rimando alle
nizione di standard da parte delle autorità competenti, un pagine che seguono. E con Marte che appare sull’oriz-
passo avanti importante verso una comprensione comune zonte serale del mondo occidentale, vi auguro una piace-
del significato della sostenibilità nella finanza e nei campi vole lettura.
ad essa correlati, come investimenti tematici e a impatto.
Anche la commercializzazione di tali prodotti sarà più
impegnativa. Non basterà più mostrare un’immagine dei
17 Obiettivi di Sviluppo Sostenibile (SDG) dell’ONU e
sostenere di essere preoccupati per questi aspetti.
Nei prossimi mesi, nel nostro Investors’ Outlook continue-
remo a offrirvi una panoramica delle nostre analisi e cer-
cheremo anche di spiegare cosa significa per noi di
Webcast
Vontobel – e cosa potrebbe significare per voi – investire
Il nostro webcast sugli ultimi sviluppi
in maniera sostenibile. Siamo ansiosi di offrire informa-
dei mercati è disponibile al seguente
zioni più dettagliate sui nostri processi di investimento e
indirizzo: vonto.be/macro-en-may21
reporting, oltre che sulle opportunità all’orizzonte.
4 Strategia di investimento
— —
Frank Häusler Mario Montagnani
Chief Investment Strategist, Senior Investment Strategist,
Vontobel Vontobel
L’economia riparte in alcune aree,
a ritmo incerto
Zurigo, l’hub finanziario della Svizzera, ha un rito tradizio- I titoli dei mercati emergenti perdono terreno
nale in primavera: in una delle piazze più frequentate della In ogni caso, migliore è il mood, maggiore è il rischio di
città viene bruciata l’effigie del Böög, un pupazzo di neve ribasso. Pur continuando ad apprezzare l’azionario,
che simboleggia l’inverno (nella foto). Il Böög è stato bru- abbiamo ridotto leggermente l’esposizione ai titoli dei
ciato anche quest’anno a metà aprile, ma in un luogo mercati emergenti portandola a un “semplice” sovrap-
molto isolato nelle Alpi svizzere al fine di prevenire even- peso. Uno dei motivi alla base del nostro approccio leg-
tuali assembramenti. Questo esercizio di precario equili- germente più cauto in questo sottosegmento è il fatto
brismo accomuna la maggior parte dei Paesi europei, che che in generale le economie emergenti non eccellono più
stanno irrigidendo e rilassando a intermittenza le regole nella gestione della pandemia. In India, il Covid-19 sembra
sul distanziamento sociale. ormai fuori controllo.
Nel frattempo, in alcune aree l’economia sta riprendendo La vendita di parte dell’esposizione ai titoli dei mercati
slancio, soprattutto negli USA. Lo dimostrano il sondaggio emergenti ha rafforzato la nostra posizione di cassa,
di marzo dell’Institute for Supply Management (ISM), che avendo trasferito in tale segmento alcuni proventi. Per il
ha visto il settore manifatturiero realizzare la performance resto il nostro posizionamento rimane invariato. Mante-
migliore in quasi quattro decenni, o altri indici dei direttori niamo una posizione sottopesata sull’obbligazionario,
d’acquisto (PMI) di tutto il mondo. Non escludiamo un’ul- così come sugli hedge fund, mentre oro e materie prime
teriore espansione in futuro, ma a un ritmo inferiore. rimangono in sovrappeso. Per i dettagli si rimanda alla
panoramica a pagina 5 o ai contributi sulle singole asset
class, da pagina 12 a pagina 15.
5
SOTTOPESO NEUTRALE SOVRAPPESO
ampio marginale marginale ampio
1 La nostra posizione di cassa ha beneficiato di una
leggera riduzione dell’esposizione all’azionario dei
Liquidità mercati emergenti, i cui proventi sono stati trasfor-
mati in liquidità. Di conseguenza, dopo un sottopeso
che durava da 12 mesi, la nostra posizione sulla liqui-
dità è tornata neutrale.
2 Manteniamo il nostro approccio complessivamente
negativo al reddito fisso continuando a favorire il
Obbligazioni debito dei mercati emergenti.
La nostra view fortemente negativa sulle obbligazioni
corporate investment grade (IG) rimane invariata, in
ragione della lunga duration del sottosegmento e
delle prospettive di rendimento poco interessanti. La
nostra view sull’high yield e sui titoli di Stato rimane
neutrale. A nostro avviso, il calo recente nei rendi-
menti dei Treasury USA a lunga scadenza ci offre
l’opportunità di ridurre la nostra posizione sul seg-
mento. Reinvestiamo i proventi in Treasury USA a
scadenza più breve.
3 Confermiamo la nostra view favorevole sull’azionario
e manteniamo nel complesso una posizione di
Azionario sovrappeso. Al contempo abbiamo ridotto legger-
mente l’esposizione ai mercati emergenti portandola
a un “semplice” sovrappeso. Pur riconoscendo che i
titoli delle aziende dei mercati emergenti offrono
ancora buone valutazioni, tendenze di crescita strut-
turale promettenti e una composizione settoriale
interessante, individuiamo comunque alcuni lati
negativi. La Cina, ad esempio, ha smesso di soste-
nere in maniera massiccia l’economia e i PMI del
Paese si stanno consolidando su un livello elevato.
Analogamente, in alcuni Paesi importanti come l’In-
dia e il Brasile, la situazione della pandemia sta peg-
giorando. Dunque una sovraperformance significa-
tiva da parte dei mercati emergenti appare una
prospettiva più lontana. Altrove, nel segmento azio-
nario, rimaniamo neutrali in riferimento all’Europa,
preferendo i titoli svizzeri, statunitensi e giapponesi.
4 Manteniamo una posizione leggermente sovrappe-
sata sull’oro. Il metallo prezioso ha recuperato parte
Oro del terreno perduto nelle ultime settimane, benefi-
ciando dell’indebolimento del dollaro USA e del calo
dei rendimenti. La nostra view secondo cui i rendi-
menti reali si muoveranno lateralmente non dovrebbe
rappresentare un ostacolo per l’oro. Continuiamo ad
apprezzarlo anche per le sue caratteristiche di bene
rifugio in tempi di tensione di mercato nonché per la
copertura che offre dall’inflazione.
5 Continuiamo a favorire le materie prime, che benefi-
ciano fortemente della ripresa economica in molti
Materie prime Paesi. La domanda rimane solida, soprattutto in Cina,
molto dipendente dalle materie prime. Di recente il
ritmo di produzione delle raffinerie è aumentato e la
lenta ripresa dei viaggi aerei dovrebbe tradursi in un
incremento nei consumi di carburante per aerei. Una
buona domanda e carenze occasionali a livello di
offerta rappresentano una combinazione interes-
sante, che a nostro avviso giustifica una posizione di
sovrappeso.
6 Ribadiamo la nostra view negativa sugli hedge fund e
la nostra posizione neutrale su altre tipologie di inve-
Strategie alternative stimenti alternativi, come i titoli correlati alle assicu-
razioni. Nel complesso, la nostra view sugli strumenti
alternativi è neutrale, e dunque invariata.
invariato in aumento in calo
Variazioni mensili:6 Contesto macro in sintesi
Il vaccino risolleva il morale,
nonostante la situazione in India
Il ritmo delle vaccinazioni è aumentato in tutto il mondo e in particolare in Europa,
con i dati economici che sorprendono in positivo. Tuttavia la situazione della
pandemia rimane critica in Paesi come l’India o la Turchia. Nonostante questo rima-
niamo fedeli al nostro outlook economico, che per i prossimi trimestri prevede un
netto recupero della crescita.
— — — —
Reto Cueni, PhD Michaela Huber Sandrine Perret Sven Schubert, PhD
Chief Economist, Economist, Senior Economist, Head of Strategy Currencies,
Vontobel Vontobel Fixed Income Strategist, Vontobel
Vontobel
A causa del recente aumento dei nuovi casi di Covid-19 pertura dell’economia anticipata rispetto alle previsioni e
nel mondo, economisti e funzionari della sanità pubblica una maggiore fiducia dei consumatori. Il ritardo dell’Euro-
temono la prospettiva di un allentamento delle restrizioni zona rispetto al piano vaccinale e alla possibilità di una
volte a contenere la pandemia (cfr. grafico 1). L’Europa sta riapertura ha alimentato il timore di restrizioni prolungate
facendo il possibile per cercare di ridurre i nuovi casi di e di un avvio del secondo trimestre debole. I settori orien-
contagio e riaprire l’economia, mentre Paesi importanti tati all’economia interna rimarranno probabilmente pena-
come India e Turchia stanno registrando un’impennata lizzati e i continui divieti ai viaggi soffocheranno l’attività
dei casi, da livelli in precedenza ridotti. Il numero di casi economica nei Paesi dipendenti dal turismo come la Spa-
negli USA si è stabilizzato ma rimane elevato. Se da un gna, il Portogallo e l’Italia. In ogni caso, poiché la maggior
lato l’America ha superato la Cina come motore della cre- parte dei Paesi ha potenziato il supporto offerto ad
scita globale, la sua economia rischia ora di surriscaldarsi. aziende e famiglie, le ripercussioni dovrebbero rimanere
gestibili (cfr. casella di testo). Nei maggiori Paesi dell’UE,
Nonostante questo manteniamo il nostro scenario di base lo stimolo fiscale complessivo di quest’anno appare
con prospettive di crescita piuttosto positive, ma pren- destinato a superare perfino il livello del 2020. Allo stesso
diamo atto che un ulteriore irrigidimento delle misure di modo, la Banca Centrale Europea continua a sostenere
contrasto alla pandemia globale, un aumento delle riper- l’economia mantenendo condizioni finanziarie molto favo-
cussioni negative (cfr. casella di testo) o un surriscalda- revoli e accelerando il ritmo degli acquisti di asset per
mento in alcuni segmenti dell’economia potrebbero osta- tutelare i rendimenti dell’Eurozona dalla pressione rialzi-
colare la ripresa globale. Negli USA stanno emergendo sta. Tutti questi provvedimenti, se adottati nei tempi cor-
preoccupazioni legate a un’economia sovrastimolata, con retti, dovrebbero fare da base a una solida ripresa dell’e-
conseguente aumento dell’inflazione. Uno sviluppo di conomia, quando il coronavirus sarà stato sconfitto.
questo tipo potrebbe incentivare le banche centrali a
modificare improvvisamente il loro approccio accomo- USA: accelerano crescita e inflazione
dante, creando potenziali shock di mercato. Ad ogni Il prodotto interno lordo (PIL) statunitense è cresciuto con
modo, non prevediamo che questo accada. un tasso annualizzato pari al 6.4 % nel primo trimestre
2021, confermando le previsioni di una ripresa solida e
Europa: ancora indietro continua. Anche i prezzi stanno aumentando: l’inflazione
Regno Unito e Israele si sono guadagnati il podio sul dei prezzi al consumo (IPC) è salita al 2.6 % su base annua
fronte dei vaccini, con il beneficio aggiuntivo di una ria- a marzo, rispetto all’1.7 % di febbraio. Dato che l’occupa-7
zione è ancora in difetto di 8 milioni rispetto al livello Grafico 1: La tendenza globale verso l’allentamento
pre-pandemia, il Presidente della Federal Reserve USA delle restrizioni si è fermata, per ora
Jerome Powell ha accuratamente evitato di accennare a Indice, media due settimane*
una possibile riduzione degli acquisti di asset. Preve- 100
diamo che questa discussione sarà avviata solamente 90
verso la fine dell’estate. 80
70
Durante i suoi primi 100 giorni in carica, il Presidente Joe 60
Biden ha supervisionato una campagna vaccinale di suc- 50
cesso, ma l’attenzione si è spostata verso l’ambizioso 40
“American Jobs Plan” del valore di 2,300 miliardi di dollari 30
USA, che punta a ricostruire le infrastrutture e a far virare 20
l’economia verso tecnologie rispettose del clima. Se da 10
un lato gli enormi investimenti nei trasporti, nell’acqua 0
pulita e nell’energia rinnovabile stimolerebbero una cre- 01.20 03.20 05.20 07.20 09.20 11.20 01.21 03.21
scita potenziale nonché la produttività dell’economia a
Stati Uniti Germania Giappone
lungo termine, richiederebbero di portare l’aliquota di Francia Regno Unito India
imposta sulle società al 28 %, rispetto all’attuale 21 %. E *Un numero più elevato indica restrizioni più rigide dovute alle misure di contenimento
questo incontrerebbe la resistenza del settore corporate del Covid-19
Fonte: Università di Oxford (Blavatnik School of Governance), Vontobel
e accenderebbe un aspro dibattito al Congresso. Un’altra
proposta, l’“American Families Plan” del valore di 1,800
miliardi di dollari, potrebbe essere finanziata tramite un
incremento dell’onere fiscale a carico dei più abbienti. Grafico 2: Inflazione USA in salita da marzo
In %, su base annua
Giappone: un aiuto dall’estero 6
Un altro stato di emergenza indotto dalla pandemia in 5
alcune delle prefetture chiave frenerà la crescita a breve 4
termine, ma la solida domanda dall’estero dovrebbe aiu- 3
tare ad attutire il colpo. Pur aspettandoci una leggera 2
ripresa dei prezzi, eventuali rialzi dovrebbero rimanere 1
limitati in ragione della crescita degli stipendi lenta e del 0
calo dei consumi indotto dal Covid-19. –1
–2
Mercati emergenti: rischi d’inflazione gestibili –3
Le economie emergenti continuano ad accelerare, con un 03.2006 03.2009 03.2012 03.2015 03.2018 03.2021
tasso di crescita del PIL che secondo le nostre stime
Indice dei prezzi al consumo (IPC)
potrebbe raggiungere il 6.6 % nel 2021 rispetto alla contra- IPC core senza componenti volatili come i prezzi dell’energia
zione del −1.3 % registrata nel 2020. Numerosi segnali, tut- Fonte: U.S. Bureau of Labor Statistics, Refinitiv Datastream, Vontobel
tavia, indicano un rallentamento nella seconda metà di
quest’anno. Nonostante lo straordinario tasso di crescita
del primo trimestre in Cina (+18.3 % su base annua), il dato Le misure di supporto all’economia possono
rettificato per gli effetti base indica un rallentamento. Inol- ridurre l’attendibilità dei dati
tre, sono aumentati i rischi politici e collegati alla pandemia. La maggior parte dei governi ha fatto tutto il possi-
In India, il festival Kumbh Mela ha attirato milioni di Hindu e bile per mantenere a galla l’economia durante i lock-
ha innescato un drammatico aumento dei casi di Covid-19. down. I Paesi più ricchi in particolare hanno varato
E la posizione sempre più conflittuale della Russia nei con- misure di emergenza, tra cui non solo piani di pre-
fronti delle critiche interne e dei Paesi vicini potrebbe ren- stito e regimi di congedo ma anche divieti diretti a
derla più vulnerabile a nuove sanzioni economiche. procedure di insolvenza o moratorie per i crediti in
sofferenza. Sebbene tale supporto sia stato impor-
Ciononostante, per la seconda metà del 2021 non preve- tante per impedire alle economie di collassare, ha
diamo nette contrazioni dell’economia, data la nostra tuttavia compromesso il normale flusso di dati. I dati
stima di una normalizzazione molto graduale dello stimolo estremamente favorevoli circa le insolvenze in Ger-
politico nei Paesi occidentali, oltre che in Cina. Continu- mania o i posti di lavoro negli USA potrebbero
iamo a ritenere che i mercati emergenti possano raggiun- mascherare condizioni economiche sottostanti più
gere nel 2022 un tasso di crescita del PIL pari al 4.7 %, negative. E questo darà vita a numerose incertezze
ipotizzando che l’inflazione rimanga sotto controllo. Con quando alcuni dei provvedimenti di supporto giun-
un utilizzo della capacità ancora moderato ed effetti base geranno al termine mentre altre, come i piani di pre-
(es. crescita del prezzo del petrolio) in calo nel prosieguo stito, potrebbero rimanere in atto per anni. A nostro
dell’anno, siamo convinti che il rischio d’inflazione nei avviso, il supporto del governo terrà sotto controllo
mercati emergenti rimarrà moderato. le ripercussioni, come le chiusure aziendali o i licen-
ziamenti di massa. Nel frattempo, la possibilità di
sorprese nel secondo semestre è elevata.8 Viewpoint
— — — —
Dan Scott Pascal Dudle Daniel Maier Marco Lenfers
Chief Investment Officer, Head of Listed Impact, Head of Thematic Investing, Client Portfolio Manager,
Head of Impact & Thematics, Portfolio Manager, Portfolio Manager, Vontobel
Vontobel Vontobel Vontobel
Investimenti tematici
e a impatto: adattarsi
per crescere9
Stati Uniti e Cina non sono sempre andati d’accordo. Ma sono ora disposti a colla-
borare nella lotta al cambiamento climatico. Una conferenza virtuale su questa sfida
pressante ha riunito i principali responsabili dell’inquinamento del mondo, inviando
segnali di speranza su scala globale. Se da un lato le grandi iniziative di governi e
autorità di regolamentazione svolgono un ruolo importante, saranno le imprese a
fare gran parte del lavoro. Poiché questo offre agli investitori numerose opportunità,
abbiamo lanciato una campagna “tematica e a impatto”.
I mass media urlano al disastro climatico a cadenza quasi La nostra decisione di avviare una campagna tematica e a
giornaliera, e nessuno può mettere in dubbio la gravità impatto dal titolo “impegnati per la crescita” riflette la
della situazione. C’è comunque ancora la speranza che la speranza di un futuro migliore nonché la nostra offerta di
situazione possa tornare sotto controllo. In una recente fondi di investimento. Dunque cosa c’è alla base di questa
intervista con la BBC1, Michael E. Mann, fisico e climato- nostra campagna? Per capirlo dobbiamo fare un passo
logo statunitense e autore di “The New Climate War: The indietro e guardare al quadro più generale dell’investi-
fight to Take Back Our Planet”, ha affermato che il famoso mento sostenibile.
fenomeno della “mazza da hockey” – l’improvviso ed
esponenziale aumento delle temperature globali dopo Il panorama dell’investimento sostenibile
secoli di stabilità – può essere invertito. Ci vorranno inve- L’investimento sostenibile comprende numerose strategie
stimenti enormi, un’adozione più ampia di standard inter- di investimento diverse. La gamma spazia dall’integra-
nazionali come il carbon pricing e l’impegno di ogni sin- zione dei fattori ambientali, sociali e di governance (ESG)
golo consumatore. nel processo di investimento, all’investimento tematico e
ad impatto. Investimento sostenibile è un termine gene-
Come durante la pandemia, le aziende saranno la chiave rico per indicare un concetto caratterizzato da numerose
Più governi saliranno a bordo (cfr. grafico 1) nel tentativo logiche sottostanti, approcci e definizioni. I motivi vanno
di raggiungere gli obiettivi sul clima, maggiori saranno le dai principi etici, in base a cui gli investitori valutano atti-
possibilità di successo. In ogni caso, saranno le aziende a vamente le aziende sulla base dei valori personali o delle
trainare il cambiamento. Possiamo tracciare un parallelo convinzioni politiche, fino al semplice desiderio di otte-
con la pandemia: i governi sono riusciti a tenere sotto nere risultati di investimento migliori.
controllo il Covid-19 ma il loro impegno sarebbe stato
vano senza i prodotti d’avanguardia sviluppati in tempi Le sfere di investimento sostenibile a disposizione degli
record da società finanziate privatamente. investitori
Grafico 1: Un’alleanza globale per la tutela del clima
Gli obiettivi “zero netto” di alcuni Paesi Investimenti sostenibili
Legge Svezia 2045
Regno Unito 2050 Integrazione ESG Investimenti Investimenti a
Nuova Zelanda 2050 tematici impatto
Proposta di legge Unione Europea 2050
Cile 2050
Corea del Sud 2060
Policy Stati Uniti 2050 Fonte: Vontobel
Svizzera 2050
Cina 2060
Fonte: Energy & Climate Intelligence Unit
1
https://www.bbc.co.uk/programmes/w3ct1nb210
Integrazione ESG mento sul tema dell’investimento sostenibile. Il regola-
L’integrazione ESG si focalizza sull’analisi delle credenziali mento SFDR forse non sarà perfetto, ma rappresenta
ambientali, sociali e di governance di una società, insieme sicuramente un necessario passo avanti nel permettere
agli indicatori finanziari più tradizionali. I candidati all’in- agli investitori di capire chiaramente gli impatti dei loro
clusione nel portafoglio devono superare una serie di investimenti. E non solo per ragioni etiche. Con l’avvento
soglie ESG o criteri best-in-class. I rendimenti finanziari del green deal dell’UE e di altri programmi simili a livello
sono importanti, con una contestuale integrazione dei globale, gli investitori dovrebbero essere in grado di tro-
rischi e delle opportunità ESG nell’intero processo deci- vare il giusto connubio tra rendimenti e principi.
sionale dell’investimento.
Investimenti tematici Alcuni fatti da sapere su cambiamento climatico e
Gli investimenti tematici si focalizzano sulle opportunità inquinamento
associate a un singolo tema specifico oppure seguono un
approccio più ampio gestendo diversi megatrend globali.
I temi che dovrebbero generare rendimenti superiori al 800,000
mercato spaziano dalle idee legate alla mobilità del futuro I gas a effetto serra che intrappolano il calore sem-
o allo smart farming, fino alla diversità di genere. L’investi- brano aver raggiunto il livello massimo degli ultimi
mento tematico non considera necessariamente i criteri 800,000 anni. 2 La concentrazione di CO2 nell’atmo-
ESG nel processo decisionale dell’investimento. Ma sfera è aumentata del 47 % dall’avvio della
spesso accade. rivoluzione industriale. 3
Investimenti a impatto
Gli investimenti a impatto sono orientati a finanziare pro- 24
getti o imprese capaci di stimolare un cambiamento pro- 24 4 degli anni più caldi della storia si sono verificati
gressivo o di supportare processi di transizione, ad esem- negli ultimi 25 anni. Gli anni 2020, 5 2018, 2017, 2016
pio per conseguire obiettivi climatici. Lo scopo è quello di e 2015 sono stati i più caldi dal 1880.
raggiungere obiettivi specifici e misurabili che vanno a
beneficio della società in generale e/o dell’ambiente, uni-
tamente a un rendimento finanziario. Chi investe in questa 1 milione
ottica tipicamente utilizza alcuni dei 17 Obiettivi di svi- Oltre 1 milione di specie animali e vegetali è a
luppo sostenibile delle Nazioni Unite come quadro di rife- rischio di estinzione a causa dei cambiamenti clima-
rimento per l’investimento. Mentre i portafogli di investi- tici6, quasi 1,000 volte il tasso naturale di estinzione.
mento caratterizzati da un approccio ESG escludono le La media delle popolazioni di animali selvatici è già
aziende che non soddisfano determinati criteri ESG, gli scesa del 60 % in poco più di 40 anni.
investitori a impatto considerano le aziende che creano
un effetto ambientale o sociale positivo. Al fine di valutare
se i prodotti o i servizi delle singole imprese producono
realmente gli effetti desiderati, i gestori di investimenti a Nel 2020, 2.2 miliardi di persone non hanno avuto
impatto misurano e rendicontano i benefici ottenuti (ossia accesso all’acqua potabile e 1.8 miliardi di persone
gli impatti) in modo trasparente. La maggior parte inoltre hanno bevuto acqua contaminata. Entro il 2025 3.5
adotta un approccio “no harm”, ossia focalizzato sul non miliardi di persone potrebbero vivere in aree con
arrecare danni. carenza idrica.
I green deal e l’impegno a livello di regolamentazione
L’Unione Europea e gli USA hanno annunciato dei “green
deal” e dei piani di investimento multimiliardari per ren- L’Indonesia ha in programma di spostare la sua
dere più sostenibili le economie. Tutto questo si affian- capitale, Jakarta, che sta lentamente sprofondando
cherà al potenziamento, ad opera delle aziende leader, nel mare a causa dell’estrazione eccessiva di acque
delle capacità di ricerca per le tecnologie pulite. Gli inve- di falda.
stitori possono inoltre beneficiare dell’impegno degli enti
di regolamentazione volto a rendere l’investimento soste-
nibile più trasparente e dunque più interessante. Ad 7 milioni
esempio, a marzo è entrato in vigore nell’Unione Europea Secondo le stime dell’Organizzazione Mondiale
il nuovo Regolamento sull’informativa di sostenibilità dei della Sanità, ogni anno l’inquinamento atmosferico
servizi finanziari (SFDR). Tale regolamento introduce un uccide 7 milioni di persone in tutto il mondo.7
requisito uniforme di etichettatura ecologica dei prodotti
finanziari e obblighi informativi che costringeranno gli
operatori del mercato e i consulenti finanziari a una mag-
giore trasparenza nel promuovere come sostenibili i pro- La Conferenza delle Nazioni Unite sul Commercio
dotti finanziari. e lo Sviluppo (UNCTAD) ha stimato che i fondi
dedicati all’investimento nello sviluppo sostenibile
La ricerca dell’equilibrio tra rendimenti e principi hanno raggiunto 1,200 / 1,300 miliardi di dollari USA. 8
Noi di Vontobel ci consideriamo promotori del cambia-11
— —
Stephan Eugster Romain Hohl
Impact Analyst, Portfolio Manager,
Vontobel Vontobel
Un esempio di investimento a impatto: una società che Un esempio di investimento tematico: l’idrogeno per
cresce sfruttando vecchie scatole di cartone soddisfare il fabbisogno energetico del futuro
Una conseguenza della pandemia è stato il boom I megatrend – sviluppi che rispecchiano tendenze demo-
dell’e-commerce: chi lavora da casa desidera o ha neces- grafiche, ambientali, comportamentali e socio-economi-
sità di ordinare più prodotti online. Pur essendo conve- che di lungo periodo – hanno un impatto durevole sulle
niente farsi consegnare la merce a casa, il rischio è quello nostre vite. Cerchiamo di integrarli nel nostro prodotto
di accumulare un gran numero di vecchie scatole di car- Future Resources focalizzato sull’energia in fase iniziale.
tone. Gli esperti di settore stimano che i consumi di mate-
riali d’imballaggio siano aumentati di circa il 30 %. L’atten- Ci aspettano anni, o addirittura decenni, di super ciclo
zione si sta dunque spostando verso le aziende che dell’energia pulita, che interesserà allo stesso modo con-
beneficiano del trend del retail online ma che incorag- sumatori e investitori? Già ora il costo dell’energia dalle
giano anche l’economia circolare, utilizzando materiali e fonti rinnovabili è inferiore a quello delle alternative fossili.
prodotti esistenti il più a lungo possibile, ritrasformandoli In tutto il mondo, vengono installati impianti eolici, solari e
e infine riciclandoli, impiegando modalità innovative per idroelettrici a un ritmo molto rapido (cfr. grafico 2), soste-
rendere più sostenibili i materiali di imballaggio. Una di nendo la lotta al cambiamento climatico.
queste aziende, un leader nelle soluzioni per imballaggi a
base di carta, si trova in Irlanda. La società produce Consideriamo cinque aree chiave per sfruttare la rivolu-
imballaggi da fibre grezze primarie e riciclate. La sempre zione energetica in atto: attrezzature e componenti per
più diffusa tendenza a sostituire l’imballaggio in plastica l’energia alternativa, produzione di energia alternativa,
con soluzioni a base di carta offre prospettive interes- batterie e materiali per l’energia, smart grid e consumo di
santi. Un’unica preoccupazione riguarda l’aumento di energia, nonché l’idrogeno. L’immagazzinamento dell’e-
prezzo delle scatole riciclate, un input centrale nel nergia rimane una sfida universale, perché la capacità
modello dell’economia circolare dell’azienda. Ci aspet- delle batterie, anche le più avanzate, è limitata. Ed ecco
tiamo che l’azienda eserciterà un’influenza durevole sulla che entra in gioco l’idrogeno, per la sua capacità di imma-
catena del valore delle merci confezionate. Attraverso il gazzinare ampi quantitativi di energia rinnovabile trasfor-
suo modello di business, è in linea con il SDG dell’ONU mandola in gas o combustibili liquidi. Il gas diventa ancora
(cfr. articolo principale) numero 12, “Consumo e produ- più interessante, sotto il profilo della sostenibilità, se pro-
zione responsabili” nonché con i requisiti del nostro por- dotto in maniera eco-compatibile, ossia se proviene da
tafoglio Clean Tech. una fonte non fossile. Ad oggi l’idrogeno “verde” costa più
della varietà fossile, ma ci aspettiamo che questa situa-
zione cambierà intorno al 2030 grazie a nuovi metodi pro-
duttivi. Un cambiamento così fondamentale avrebbe impli-
cazioni enormi per numerosi settori in cui l’idrogeno può
svolgere un ruolo importante, come i trasporti, il riscalda-
mento o la produzione di prodotti chimici, acciaio e vetro.
Grafico 2: L’energia rinnovabile, come il solare,
acquisisce un’importanza crescente
Generazione di energia per tipo (in terawatt / ora)
70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
2
https://www.nationalgeographic.com/environment/article/global- 20,000
warming-overview 10,000
3
https://www.wired.co.uk/article/climate-change-facts-2019 0
4
World Meteorological Organization (WMO), report 2018 IPCC ONU 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
5
https://climate.nasa.gov/climate_resources/139/video-global-
warming-from-1880-to-2020 Combustibile fossile Altra rinnovabile Solare Altro
6
https://www.earthday.org/5-terrifying-climate-change-facts- Nucleare Eolico Idrogeno
scare-halloween/
7
https://www.who.int/health-topics/climate-change#tab=tab_1 Fonte: BloombergNEF, New Energy Outlook 2020
8
UNCTAD, «World Investment Report 2020»;
https://unctad.org/system/files/official-document/wir2020_en.pdf12 Obbligazioni
L’ascesa dei rendimenti
obbligazionari si ferma
— Ma i rendimenti dei mercati sviluppati, nonché l’inflazione,
Sandrine Perret dovrebbero continuare ad aumentare con l’accelerazione
Senior Economist, dell’attività economica nel secondo trimestre. I rendimenti
Fixed Income Strategist,
Vontobel delle obbligazioni USA a lunga scadenza dovrebbero
salire, ma con un ritmo più moderato rispetto al primo tri-
mestre. Nel tratto a breve delle curve europea e statuni-
tense, i rendimenti potrebbero rimanere ancorati e le ban-
che centrali non hanno iniziato a ritirare liquidità né hanno
lasciato intendere possibili modifiche nei tassi di riferi-
mento. Le negoziazioni serie sulla riduzione graduale del
Nella previsione che i rendimenti delle obbligazioni USA QE potrebbero iniziare dopo la fine dell’estate. Abbiamo
riprendano la loro tendenza rialzista, abbiamo passato colto l’opportunità per cedere alcuni dei nostri Treasury a
da scadenze lunghe a scadenze più brevi. Manteniamo lunga scadenza, passando a scadenze più brevi.
la nostra posizione di sottopeso sulle obbligazioni
corporate di qualità elevata e la nostra preferenza per il Nell’ambito del reddito fisso, il nostro posizionamento
debito dei mercati emergenti in valuta forte. cross-asset rimane invariato. Continuiamo a prevedere
una sottoperformance delle obbligazioni corporate di
Un evento memorabile che ha segnato il primo trimestre è qualità elevata in ragione della loro maggiore duration e
stata la rapida ascesa dei rendimenti delle obbligazioni della ricerca di rendimenti più elevati da parte degli inve-
USA che ha interessato la maggior parte delle sub-asset stitori. Al contempo riteniamo che i titoli di Stato si muo-
class, soprattutto i titoli di Stato a lunga scadenza e le veranno lateralmente mentre l’Europa allenta gradual-
obbligazioni corporate di qualità elevata. Sul mercato dei mente le restrizioni economiche e potenzia il ritmo delle
Treasury USA, i rendimenti dei decennali sono passati da vaccinazioni. I rendimenti obbligazionari dei Paesi europei
circa l’1 % a dicembre a oltre l’1.7 % a fine marzo. La conse- “core” potrebbero iniziare a muoversi lentamente al rialzo
guenza è stato un rendimento totale pari circa a −6 %, che mentre gli spread periferici – la differenza di rendimento
ha segnato uno dei peggiori trimestri dell’ultimo decennio. tra gli emittenti dell’Europa meridionale rispetto alle con-
Ad aprile i mercati del reddito fisso si sono stabilizzati, in troparti settentrionali – sembrano destinati a rimanere
un contesto di rinnovate incertezze sul fronte del virus. La sotto controllo, nel contesto degli acquisti di asset della
recente ondata di vendite nell’obbligazionario indica inoltre Banca Centrale Europea. Manteniamo infine la nostra view
che il mercato è più preparato ad affrontare la riapertura positiva sulle obbligazioni dei mercati emergenti (ME) in
dell’economia post-pandemia. I rendimenti sull’aggregato valuta forte. Nonostante una certa volatilità (cfr. grafico 2),
globale sono oggi di poco inferiori al livello registrato all’av- la tesi alla base di un’esposizione diversificata ai ME
vio della pandemia, a inizio 2020 (cfr. grafico 1). rimane solida, alla luce dei rendimenti più interessanti.
Non prevediamo ampi deflussi dalle obbligazioni dei ME.
Grafico 1: Rendimenti fermi, dopo una salita durata Grafico 2: Incertezza in Turchia e Brasile dimostrata
quasi tutto il primo trimestre dall’aumento dei CDS
Rendimento in % Indice credit default swap (CDS) cinque anni
2.2 700
2.0 600
1.8 500
1.6 400
1.4 300
1.2 200
1.0 100
0.8 0
2019 2020 2021 2019 2020 2021
Indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond in USD Turchia
Brasile
Russia
Fonte: Bloomberg Barclays, Refinitiv Datastream, Vontobel Fonte: Refinitiv Datastream, VontobelAzioni 13
Il rally dei titoli “value” potrebbe
volgere presto al termine
— massimo pluriennale, che indica che il rally dei titoli value
Stefan Eppenberger sta volgendo al termine (cfr. grafico 1). L’inflazione è in
Equity & Commodity Strategist, rialzo ma riteniamo improbabile che il prezzo del petrolio,
Vontobel
un importante fattore trainante, aumenti in maniera signi-
ficativa. Pertanto le aspettative a livello di crescita e infla-
zione non sono favorevoli ai titoli value. Al contempo, a
sostenerli in via teorica c’è la nostra previsione di un leg-
gero rialzo dei rendimenti obbligazionari. Per contro, i titoli
delle società growth, che talvolta necessitano di anni per
realizzare profitti significativi, risultano spesso penalizzati
Warren Buffett o Thomas Rowe Price Jr.? Sebbene in un simile contesto. Maggiore il tasso di interesse, più
ultimamente gli accoliti dello stile value di Buffett elevato il fattore di sconto impiegato per calcolare il
abbiano avuto motivo di festeggiare, i seguaci valore attuale del titolo; questo può essere un problema
dell’approccio growth di Price potrebbero prevalere per le aziende che realizzeranno profitti tra qualche anno.
ancora una volta. Al contempo la correlazione relativamente solida tra
growth e quality indica un potenziale di rialzo per i titoli
Nel costruire i loro portafogli, gli investitori azionari spesso growth dovuto alla correzione stranamente significativa
considerano le regioni o i settori. Molti di loro prendono registrata di recente dalle azioni di qualità.
inoltre decisioni sulla base degli stili, operando la distin-
zione di base tra “value” e “growth”. Investendo nei titoli Per aggiungere al tutto un’ultima argomentazione appa-
value si spera di pagare di meno, partendo dall’ipotesi che rentemente “pro-value”, va ricordato che la categoria value
il prezzo del titolo non riflette adeguatamente il valore è composta principalmente da banche, mentre la catego-
reale dell’azienda. Scegliendo i titoli growth si è disposti a ria growth da aziende tecnologiche. I titoli value dovreb-
pagare di più in considerazione delle prospettive di cre- bero dunque sovraperformare i titoli growth quando le
scita dell’azienda. Per scoprire quale stile offra attualmente banche sovraperformano la tecnologia (cfr. grafico 2). Ed è
le prospettive migliori, ci poniamo le seguenti domande. La quello che sta accadendo oggi, con uno slancio degli utili
crescita economica sarà vigorosa o lenta? I dati sull’infla- leggermente migliore per il settore bancario. Dunque, qual
zione saranno elevati o ridotti? I rendimenti obbligazionari è la conclusione? Riassumendo, riteniamo che il rally dei
si muoveranno al rialzo o al ribasso? I titoli delle società di titoli value sia destinato ad esaurirsi presto. Le nostre pre-
qualità elevata stanno sovraperformando? Infine, saranno visioni economiche e di mercato (performance economica
più richieste le banche o le aziende tecnologiche? stabile ma moderata, inflazione ridotta e rendimenti in leg-
gero aumento, possibilità che le aziende di qualità elevata
Tipicamente i titoli value realizzano una performance superino il mercato) favoriscono i titoli growth. Inoltre, non
migliore nelle fasi di recupero di economia e inflazione. va dimenticato che la sovraperformance delle banche
Attualmente gli indicatori anticipatori segnano un picco rispetto ai titoli tecnologici ha sempre avuto vita breve.
Grafico 1: La sovraperformance dei titoli value termina Grafico 2: Il settore bancario è rappresentativo dei titoli
generalmente quando i PMI raggiungono i picchi ciclici value, la tecnologia dei titoli growth
Indice Variazione annuale in % Variazione annuale in %
150 15 30
140 10 20
130 5 10
120 0
0
110 -5
–10
100 –10
–20
90 –15
80 –20 –30
70 –25 –40
60 –30 –50
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
MSCI World value vs. growth (indice: rendimento complessivo in USD) MSCI World value vs. growth (indice: rendimento complessivo in USD)
Periodi di accelerazione economica con indici globali dei direttori MSCI World banche vs. tecnologia (indice: rendimento complessivo in
d’acquisto del settore manifatturiero (PMI) in ascesa USD, scala a destra)
Fonte: Refinitiv Datastream, Vontobel Fonte: Refinitiv Datastream, Vontobel14 Materie prime
L’OPEC può facilmente pompare
più petrolio, se decide di farlo
— circa 4 mbpd di petrolio, sono destinati a esaurirsi nei
Stefan Eppenberger prossimi cinque anni. Inoltre, a causa della recente scar-
Equity & Commodity Strategist, sità di investimenti, incombono carenze a livello di produ-
Vontobel
zione. Negli ultimi anni, a rabboccare il barile di petrolio è
stato spesso il settore dello scisto statunitense, che tut-
tavia non ha una portata tale da poter soddisfare l’ec-
cesso di domanda futuro.
L’onere ricadrà sui soliti sospetti, ossia l’OPEC e la Russia,
il cosiddetto gruppo “OPEC plus” (cfr. grafico 1). Questo
In questo decennio la domanda di oro nero continuerà a darà al cartello petrolifero, già molto potente, un potere
crescere, rafforzando il potere di mercato ancora maggiore sulla determinazione dei prezzi. Dopo
dell’Organizzazione OPEC. L’ aumento del prezzo tutto l’OPEC vanta una grande capacità per rifornire i
potrebbe continuare, aggiungendo un livello accettabile mercati globali, dopo i tagli volontari alla produzione
sia per gli importatori che per gli esportatori di petrolio. effettuati durante la pandemia (cfr. grafico 2).
Il petrolio come combustibile fossile potrebbe essere sulla Ma quale sarà la strategia dell’OPEC per i prossimi anni?
via del tramonto ma rimane importante per numerose altre Ad oggi appare piuttosto prudenziale, con incrementi
industrie. Il mondo sta comunque cercando di vincere la produttivi solo a seguito di un aumento effettivo della
sua dipendenza dal petrolio, anche perché un’auto spor- domanda, e non anticipatamente in previsione di un
tiva alimentata a batteria è molto più cool di un SUV a ele- aumento. Questa politica, che comporta il rischio di
vato consumo di benzina. La domanda di petrolio potrebbe carenze e rialzo dei prezzi, potrebbe cambiare una volta
raggiungere il picco il prossimo decennio, considerando esaurita la crisi del Covid-19 o quando i prezzi del petrolio
che i veicoli con motori a combustione interna rappresen- avranno raggiunto il livello gradito dall’OPEC. A poco
tano circa il 40 % del consumo di petrolio globale. Nel meno di 70 dollari, siamo già piuttosto vicini a un livello
breve termine, tuttavia, i forti tassi di crescita nelle econo- che consente alla maggior parte delle nazioni produttrici
mie emergenti spingeranno al rialzo il consumo di petrolio. di petrolio di finanziare la loro spesa pubblica e risulta
Il prezzo sarà determinato dalla capacità dei produttori di ancora accettabile per le economie importatrici.
petrolio di fornire la materia prima in quantitativi sufficienti.
L’Iran potrebbe aumentare la sua influenza
Nel suo studio di mercato annuale, Goldman Sachs pre- Un effetto collaterale della recente virata politica negli
vede che la domanda di petrolio raggiungerà quasi 105 USA è il fatto che l’Iran, membro chiave dell’OPEC,
milioni di barili al giorno (mbpd) nel 2025, oltre 10 mbpd potrebbe presto iniziare a vendere sul mercato globale
in più del livello attuale. Si dovranno impiegare nuove 2 milioni di barili al giorno in più. La nostra previsione sul
fonti, anche perché alcuni pozzi, che ad oggi forniscono prezzo del petrolio su 12 mesi rimane a 70 dollari USA.
Grafico 1: I membri dell’OPEC e la Russia (“OPEC+”) Grafico 2: Il cartello petrolifero ha molta capacità
dovranno coprire la maggior parte della domanda futura residua dopo la crisi del coronavirus
In milioni di barili al giorno In milioni di barili al giorno
9.8 104.8
105 10
100 8
94 –4.1 1.9 2.4 0.8
95 6
90 4
85 2
80 0
Offerta globale 2020
Previsto esaurimento
pozzi Non-OPEC+
Progetti a lungo termine fuori
OPEC+ vicini al completa-
mento
Aggiunta dai produttori
di scisto USA
Biocombustibili e guadagni
dei processi nel settore
Carenza implicita a cui
sopperirà OPEC+
Domanda 2025 secondo
previsioni Goldman Sachs
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021
Surplus di capacità produttiva OPEC
Previsioni EIA
Fonte: US Energy Information Administration (EIA), Refinitiv Datastream, Vontobel
Fonte: Goldman Sachs, VontobelValute 15
“America is back”: il dollaro
potrebbe recuperare terreno
— cui la Svizzera manipolerebbe la valuta non sta influendo
Sven Schubert, PhD sulla nostra view, perché la BNS può affermare, a ragione,
Head of Strategy Currencies, che la Svizzera rappresenta un caso speciale. Per quest’
Vontobel
anno, prevediamo che il cambio si attesti intorno a 0.90.
L’euro ha recuperato nuovamente terreno, superando la
soglia di 1.20 rispetto al dollaro. Il punto di svolta ha coin-
ciso con la stabilizzazione dei rendimenti USA e delle
aspettative sui tassi. Questo dimostra che l’euro può gua-
dagnare terreno in un contesto in cui la crescita degli
La dichiarazione di Joe Biden secondo cui l’“America è USA supera quella dell’Eurozona, fintantoché le aspetta-
tornata” finora non è riuscita a risollevare il biglietto tive sui tassi di interesse statunitensi rimangono sotto-
verde. Se da un lato le valute europee potrebbero tono (cfr. grafico 2). Poiché ci aspettiamo che l’approccio
guadagnare ulteriormente terreno nel breve periodo, la della Fed rimanga accomodante nei prossimi mesi, l’euro
prospettiva che la US Fed si stia preparando per la potrebbe arrivare a quota 1.25. Verso la metà dell’anno,
normalizzazione della sua politica sostiene il dollaro. comunque, la Fed potrebbe iniziare a segnalare una nor-
malizzazione della politica, che potrebbe tradursi in un
Le valute cicliche come l’euro o la corona svedese hanno picco nel cambio EUR / USD nel corso dell’estate.
recuperato terreno dai minimi di marzo, grazie alla stabi-
lizzazione dei rendimenti USA e al progresso delle vacci- Lo slancio di crescita nei mercati emergenti rimane
nazioni in Europa. Rispetto al franco svizzero, l’euro sta solido. La politica monetaria accomodante della Fed USA
risalendo lentamente ma stabilmente, non da ultimo a e della Banca Centrale Europea rappresenta un altro fat-
causa dei moderati deflussi dalla valuta rifugio svizzera tore positivo. Al contempo i rischi specifici a carico di
(cfr. grafico 1) con un rapporto EUR / CHF pari a 1.10 e Paesi come l’India (pandemia fuori controllo) o la Russia
destinato a salire oltre. A nostro avviso, tuttavia, un supe- (controversia con gli USA, minaccia di conflitto armato
ramento di questa soglia sarebbe temporaneo. I fattori con l’Ucraina) ci ricordano la necessità di differenziare.
strutturali a supporto del franco (ad esempio il tasso di Alcuni di questi sviluppi hanno esercitato un impatto tan-
inflazione in Svizzera tradizionalmente inferiore rispetto gibile sui mercati: ad esempio le società finanziarie statu-
all’Europa, elemento che sta alla base della posizione nitensi non possono più acquistare obbligazioni russe sul
competitiva relativamente migliore del Paese) rimarranno mercato primario. Le valute asiatiche, insieme al peso
probabilmente in essere. Inoltre, il surplus delle partite messicano e al rand sudafricano, si sono apprezzate
correnti in Svizzera potrebbe spingere il franco al rialzo. rispetto al dollaro USA, a dimostrazione di un contesto
favorevole per i mercati emergenti in generale. Preve-
Il tasso di cambio USD / CHF potrebbe annaspare nel diamo che la situazione rimanga invariata nella prima
2021. L’accusa del Dipartimento del Tesoro USA secondo metà del 2021.
Grafico 1: Inversione di rotta dei flussi verso la Grafico 2: L’euro può guadagnare terreno rispetto al
Svizzera tramite banche domiciliate all'estero dollaro anche se l’economia USA supera quella europea
In miliardi di CHF Tasso di cambio
80 1,60
70 1,50
60 1,40
50 1,30
40 1,20
30 1,10
20 1,00
10 0,90
0 0,80
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Depositi a vista delle banche estere presso la USD/EUR
Banca Nazionale Svizzera Fasi in cui la crescita USA ha superato quella
dell’Unione Monetaria Europea
Fonte: Refinitiv DataStream, Vontobel Fonte: Refinitiv DataStream, Vontobel16 Previsioni
Economia e mercati finanziari 2019 – 2022
L’elenco seguente illustra valori, tassi di cambio e prezzi effettivi dal 2019 al 2020 e le nostre previsioni per il 2021 e il
2022 per il prodotto interno lordo (PIL), l’inflazione / le aspettative sull’inflazione, i tassi di interesse delle banche cen-
trali chiave, i titoli di Stato a dieci anni, i tassi di cambio e le materie prime.
PREVISIONE PREVISIONE
PIL (IN %) 2019 2020 ATTUALE 2021 2022
Eurozona 1.3 −6.7 −4.9 4.1 3.7
USA 2.2 −3.5 −2.4 6.0 4.2
Giappone 0.3 −4.9 −1.3 2.6 1.8
Regno Unito 1.4 −9.9 −7.3 5.2 5.0
Svizzera 1.1 −3.0 −1.7 3.5 2.8
Cina 5.8 2.3 18.3 9.0 6.1
INFLAZIONE (IN %)
Eurozona 1.2 0.3 1.3 1.7 1.4
USA 1.8 1.2 2.6 2.4 2.1
Giappone 0.5 0.0 −0.2 0.2 0.3
Regno Unito 1.8 0.9 0.7 1.8 1.7
Svizzera 0.4 −0.7 −0.3 0.6 0.9
Cina 2.9 2.5 0.4 1.7 2.3
PREVISIONE 3 PREVISIONE 12
TASSI DI INTERESSE CHIAVE (IN %) 2019 2020 ATTUALE MESI MESI
EUR −0.50 −0.50 −0.50 −0.50 −0.50
USD 1.75 0.25 0.25 0.25 0.25
JPY −0.10 −0.10 −0.10 −0.10 −0.10
GBP 0.75 0.10 0.10 0.10 0.10
CHF −0.69 −0.76 −0.75 −0.75 −0.75
CNY 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35
RENDIMENTO TITOLI DI STATO 10 ANNI (IN %)
EUR (Germania) −0.2 −0.6 −0.3 −0.3 −0.1
USD 1.9 0.9 1.6 1.6 1.9
JPY 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2
GBP 0.8 0.2 0.8 0.7 1.0
CHF −0.5 −0.5 −0.3 −0.4 −0.2
TASSI DI CAMBIO
CHF per EUR 1.09 1.08 1.10 1.10 1.10
CHF per USD 0.97 0.88 0.92 0.88 0.90
CHF per 100 JPY 0.89 0.86 0.85 0.83 0.88
CHF per GBP 1.28 1.21 1.27 1.28 1.25
CHF per AUD 0.68 0.68 0.71 0.70 0.66
USD per EUR 1.12 1.22 1.20 1.25 1.22
JPY per USD 109 103 108 106 103
USD per AUD 0.70 0.77 0.77 0.80 0.77
CNY per USD 6.95 6.51 6.86 6.35 6.40
MATERIE PRIME
Petrolio grezzo (Brent, USD / barile) 66 52 66 65 70
Oro (USD / oncia troy) 1,521 1,898 1,776 1,900 1,900
Rame (USD / tonnellata) 6,149 7,749 9,582 9,500 10,000
Fonte: Thomson Reuters Datastream, Vontobel; prezzi alla chiusura per tutti i dati: 22 / 04 / 2021, previsioni al 23 / 04 / 2021Informazioni legali 17 Informativa e disclaimer 1. Conferma analista L’analisi finanziaria contenuta nella presente Relazione Vontobel è stata redatta dall’unità dell’organizzazione responsabile per l’a- nalisi finanziaria (divisioni Group Investment Strategy, Global Equity Research and Global Trend Research, Buy-Side Analysis) di Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zurigo, Tel +41 (0)58 283 71 11 (www.vontobel.com). Bank Vontobel AG è sog- getta alla supervisione dell’Autorità federale di vigilanza sui mercati finanziari (FINMA), Einsteinstrasse 2, 3003 Berna (www.finma. ch/e/). Gli autori elencati a pagina 1 confermano che la presente pubblicazione riflette in maniera accurata e completa la loro opi- nione sugli strumenti finanziari e gli emittenti analizzati, e che non hanno ricevuto, direttamente o indirettamente, alcun compenso a fronte delle specifiche valutazioni od opinioni espresse nella presente analisi finanziaria. Il compenso corrisposto agli autori della presente analisi finanziaria non è direttamente associato al volume di business dell’attività di investment banking generato tra Vontobel e gli emittenti analizzati. Gli autori della presente analisi finanziaria non possiedono partecipazioni azionarie nelle società oggetto di analisi. L’analisi finanziaria non è stata messa a disposizione degli emittenti analizzati prima della distribuzione o della pubblicazione. I singoli contributi separati non contengono riferimenti diretti o indiretti a specifici strumenti finanziari o emittenti, né rappresentano un’analisi finanziaria. Tali contributi possono dunque essere stati redatti da autori non facenti parte dei diparti- menti incaricati dell’analisi finanziaria. Tali autori non sono dunque soggetti alle limitazioni applicabili all’analisi finanziaria e non sono coperti dalla conferma di cui sopra, e non sono pertanto menzionati nella lista degli analisti finanziari a pag. 2 del presente documento. L’Investors’ Outlook contiene inoltre periodicamente informazioni sui fondi interni Vontobel. La banca tiene in considerazione il rischio di conflitto di interesse derivante dagli interessi economici in essere legati al fatto che l’unità AM/GIS MACI/Funds Rese- arch and Investments seleziona i rispettivi prodotti interni in base al principio best-in-class. L’unità è indipendente, sotto il profilo organizzativo e informativo, dalle unità di vendita della banca ed è monitorata dal dipartimento Compliance. 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La performance del prezzo è influenzata da numerosi fattori. Possono ad esempio verificarsi modifiche impreviste, ad esempio, a causa dell’emergere di pressioni competitive, variazioni nella domanda di prodotti di un emittente, sviluppi tecnologici, attività macroeconomica, oscillazioni del tasso di cambio o addirittura una modifica nella concezione morale di una società. Eventuali modifiche a livello di normativa o legislazione fiscale possono avere conseguenze gravi e impreviste. La discussione relativa ai metodi di valutazione e ai fattori di rischio non ha pretesa di essere esaustiva. Per ulteriori commenti/informazioni sugli approcci metodologici utilizzati nella nostra analisi finanziaria e sul sistema di rating, si rimanda a www.vontobel.com/CH/EN/Compa- nies-institutions-research-equity-research. Fondamento e metodi di valutazione Gli analisti finanziari di Vontobel utilizzano diversi metodi di valutazione (es. modello DCF ed EVA, valutazione della somma delle parti, scomposizione e analisi correlata agli eventi, confronto dei dati chiave di peer group e mercato) per redigere le loro previsioni finanziarie per le aziende trattate. 2. Disclaimer e fonti Sebbene il produttore ritenga che le informazioni di cui al presente documento si basano su fonti attendibili, non può accettare alcuna responsabilità per la qualità, la precisione, la tempestività o la completezza delle informazioni in esso contenute. La pre- sente relazione di ricerca ha scopo unicamente informativo e non costituisce un’offerta né una sollecitazione ad acquistare, ven- dere o sottoscrivere, né una consulenza di investimento o su temi fiscali. La stessa è stata redatta senza tenere in considerazione le circostanze finanziarie dei singoli destinatari. Il produttore si riserva il diritto di modificare e/o ritirare in qualunque momento le opinioni espresse nella presente relazione e sottolinea che le dichiarazioni in essa contenute non devono in nessuna circostanza essere interpretate come una consulenza in materia fiscale, contabile, legale o di investimento. Il produttore non garantisce che gli strumenti finanziari in questa sede discussi saranno accessibili ai destinatari, né che saranno adatti alle loro esigenze. Prima di prendere qualunque decisione di investimento, si raccomanda ai destinatari della presente relazione di rivolgersi a un gestore patrimoniale, a un consulente di investimento o ad altro consulente competente per verificare la compatibilità con le proprie circo- stanze specifiche e le conseguenze legali, normative e di altra natura. Il produttore non considera clienti i destinatari della presente relazione, a meno che non siano in essere altri rapporti commerciali o contrattuali. L’uso della presente relazione, in particolare la sua riproduzione, in tutto o in parte, o la sua distribuzione a terzi, è permesso solamente con il preventivo consenso scritto di Bank Vontobel AG e citando le fonti per intero. Bank Vontobel AG ha adottato provvedimenti organizzativi interni per prevenire potenziali conflitti d’interesse e, laddove tali conflitti di interesse esistano e siano inevitabili, per comunicarli. Per ulteriori dettagli in merito alla gestione dei conflitti di interesse e al mantenimento dell’indipendenza del dipartimento di analisi finanziaria e per le informative in merito alle raccomandazioni finanziarie di Bank Vontobel AG, si rimanda a www.vontobel.com/CH/EN/MiFID-Switzerland. I det- tagli sulle modalità con cui trattiamo i vostri dati sono disponibili nella nostra attuale politica sulla privacy (www.vontobel.com/pri- vacy-policy) e sul nostro sito web sulla privacy (www.vontobel.com/gdpr). La presente pubblicazione è ritenuta materiale di marke- ting nell’accezione dell’Articolo 68 del Swiss Financial Services Act e viene fornita a scopo unicamente informativo. Nel caso in cui non desideriate più ricevere i nostri Investors’ Outlook, contattateci all’indirizzo wealthmanagement@vontobel.com. 3. Linee guida e informazioni per Paesi specifici La distribuzione e la pubblicazione del presente documento e gli investimenti in esso descritti possono essere soggetti a limita- zioni in alcune giurisdizioni, dovute alle leggi e alle normative locali. Questo documento e le informazioni in esso contenute pos- sono essere distribuiti solamente nei Paesi in cui il produttore o il distributore è in possesso delle opportune licenze. Salvo indicato altrimenti nel presente documento, non si potrà presumere che il produttore o il distributore disponga delle licenze applicabili in un determinato Paese. Si noti che le seguenti informazioni specifiche per Paese devono essere rigorosamente osservate. Ad ecce- zione dei seguenti canali di distribuzione, la presente relazione di ricerca si riterrà distribuita dalla società indicata in copertina.
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