I nuovi orizzonti del reddito fisso - Dai senior secured loan agli high yield globali - Prometeia
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I nuovi orizzonti del reddito fisso
Dai senior secured loan agli high yield globali
Marco Palacino
Managing Director
BNY Mellon Investment Management
BNY Mellon Investment Management
Quinto gestore di patrimoni al mondo1:
- Patrimonio in gestione: 1.600 miliardi di USD2
Gestione degli investimenti con focus istituzionale:
- 1.100 miliardi di USD di patrimonio in gestione presso investitori
istituzionali2
- Circa 300 prodotti destinati espressamente agli investitori istituzionali
- Contiamo tra i nostri clienti:
• 87 dei 100 più importanti fondi pensione al mondo3
• 77 dei 100 più importanti enti senza scopo di lucro al mondo3
Il più grande gestore globale con modello multi-boutique:
- 13 società di gestione con processi di investimento indipendenti
• Tutti i gestori godono di piena autonomia nel processo decisionale
• Non c’è un unico direttore degli investimenti che imponga una
visione centralizzata
1. Fonte: Investment & Pensions Europe 2016; 2. Dati al 31 marzo 2017; 3. Dati al 31 dicembre 2015. Tutte le statistiche rappresentano il numero minimo di rapporti con i clienti di BNY Mellon per
ciascuna categoria. I dati sugli enti senza scopo di lucro sono riprodotti con l’autorizzazione di Nacubo, copyright 2015. I dati sui fondi pensione sono come riportati da Pensions & Investments, 2016.
2BNY Mellon Investment Management
Le nostre società specializzate*
Gestione obbligazionaria globale Soluzioni liability driven, reddito fisso, multi-asset, a ritorno
di titoli sub-investment grade assoluto e azionario specializzato
US$28,4mld US$683,5 mld
3 Strategie di investimento quantitative, a ritorno assoluto e
Società specializzata in Real estate reddito fisso
US$1,3 mld US$359,6 mld
Gestione azionaria e obbligazionaria attiva; soluzioni multi-
Strategie long/short, long-only, multi-strategy e reddito asset e a distribuzione di proventi in un ambito tematico
fisso sul mercato brasiliano globale
US$4,4 mld US$67,3 mld
4
1 Fondi monetari e strategie obbligazionarie Investimenti multi-strategy in private equity; investimenti diretti
a breve scadenza e fondi di fondi
US$220,1 mld US$11,5 mld
2
Gestione azionaria attiva fondamentale con stili di Tra i principali gestori del mondo di reddito fisso
gestione core, value e growth US$154,9 mld
US$39,7 mld
Gestione degli investimenti nel settore immobiliare USA Gestione degli investimenti azionari globali
e globale US$61,5 mld
US$8,6 mld
Fondi di fondi hedge e strategie tradizionali long-only
Oltre 1.600 miliardi di dollari
US$4,3 mld
di patrimonio totale in gestione
*I gestori di investimento sono nominati da BNY Mellon Investment Management EMEA Limited o dalle società consociate che gestiscono i fondi per condurre i servizi di gestione dei
portafogli relativamente ai prodotti e ai servizi offerti da BNY Mellon Investment Management EMEA Limited o dalle società consociate che gestiscono i fondi. Tutti i riferimenti al patrimonio
gestito totale (AUM), che sono approssimati, forniti da The Bank of New York Corporation, sono aggiornati al 31/03/2017. L'AUM è stato fornito da ciascuna società al 31/03/2017 ed include gli AUM
delle società sopra citate, quello di BNY Mellon Wealth Management e dati esterni. 1. Una divisione di The Dreyfus Corporation. 2. The Bank of New York Mellon Corporation detiene il 90% di The
Boston Company Asset Management, LLC. 3. Il patrimonio in gsestione di Mellon Capital include 3.3 miliardi di strategie di copertura. 4. Quota di minoranza.
3Eurozona: inflazione in aumento e fiducia stabile
Indice dei prezzi al consumo nell’Eurozona (%) Indici della fiducia
3.5 15
3.0 10
2.5 5
2.0 0
Livello dell’indice
1.5 -5
%
1.0 -10
0.5 -15
0.0 -20
-0.5 -25
-1.0 -30
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Fiducia dei consumatori Fiducia del settore industriale
Fiducia del settore dei servizi
Inflazione europea in aumento Indici della fiducia stabili
Fonte: Bloomberg, al 31 maggio 2017. Fonte: Bloomberg, al 31 maggio 2017.
4Stati Uniti: dati positivi sull’economia
Indice del sentiment dei consumatori USA Indice Fed della crescita dei salari orari (% anno su anno)
120 6.0
115 5.5
110 5.0
105 4.5
100 4.0
95 3.5
Indice
%
90 3.0
85 2.5
80 2.0
75 1.5
70 feb-17
1.0
feb-13
feb-14
feb-15
feb-16
ott-13
ott-14
ott-15
ott-16
giu-13
giu-14
giu-15
giu-16
apr-13
apr-14
apr-15
apr-16
apr-17
ago-14
ago-13
ago-15
ago-16
dic-13
dic-14
dic-15
dic-16
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
I consumatori USA sono più ottimisti… …e la crescita dei salari sta accelerando
Fonte: University of Michigan, GFK e TNS, indagine per la Bank of England. Fonte: Atlanta Federal Reserve, dicembre 2016.
5Prospettive di aumento per i tassi d’interesse USA
Aspettative dei mercati monetari sull’andamento Rendimenti titoli di Stato a 5 anni (%)
dei tassi (%)
2.0 2.5
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
%
0.5 0.5
%
0.0 0.0
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
2013 2014 2015 2016 2017 2018
UK Base Rate Fed Funds Rendimento a 5 anni dei titoli governativi UK
ECB Policy Rate BOJ Policy Rate Rendimento a 5 anni dei titoli governativi tedeschi
UK FWD US FWD Rendimento a 5 anni dei titoli governativi US
EUR FWD JP FWD
… che si riflette nei rendimenti delle obbligazioni
I mercati prevedono un aumento dei tassi Fed…
governative USA a breve scadenza
Fonte: Bank of England Inflation Report, dati a marzo 2017. Fonte: Bloomberg, dati al 6 giugno 2017.
6Stabilizzazione dei prezzi delle materie prime
Prezzi del petrolio e delle materie prime Domanda e offerta globale di petrolio (mln di barili al giorno)
120 550
2.0
110
100 500 1.5 Domanda superiore all’offerta
90 1.0
80 450 0.5
Milioni di barili
Indice
$ per barile
70 0.0
60 400 -0.5
50 -1.0
40 350 -1.5
30
-2.0
20 300
-2.5 Domanda inferiore all’offerta
mar-14
mar-15
mar-16
mar-17
gen-13
set-13
set-14
set-15
set-16
lug-13
giu-14
giu-15
giu-16
dic-16
apr-13
dic-13
dic-14
dic-15
-3.0
Prezzo del petrolio (sx) Indice materie prime CRB (dx)
Materie prime complessivamente più stabili Miglior equilibrio tra offerta e domanda di petrolio
Fonte: Bloomberg, dati al 30 aprile 2016. Indici WTI crude e CRB. Fonte: International Energy Agency, dati a dicembre 2016.
7Sfide e opportunità
I vantaggi del debito high yield I vantaggi dei senior secured loan
Nei periodi di rialzi dei tassi, l’asset class
Aumento dei tassi
ha storicamente sovraperformato gli altri Prevalentemente a tasso variabile
d’interesse
investimenti nel reddito fisso
Rendimenti più elevati rispetto al Rendimenti più elevati rispetto alle
Bassi rendimenti
segmento investment grade tradizionali asset class obbligazionarie
Outlook economico positivo per gli high
Elevata volatilità Maggiori garanzie in caso di default
yield
Un approccio globale amplia l’universo di Diversificazione sul mercato dei loan
Bias locale investimento e le opportunità di europei (prezzi stabili, indebitamento
rendimento ridotto) e USA (mercato ampio e maturo)
Possibilità di diversificare la duration dei
Alto volume di nuove emissioni e mercato
Liquidità titoli in portafoglio per beneficiare di
secondario liquido
diverse scadenze
8Caratteristiche a confronto
High yield Secured loan
Emessi da Casa madre Società operativa
Garanzie Solitamente prive di garanzie Garantiti
Tipicamente a tasso variabile
Tasso Tipicamente a tasso fisso
(EURIBOR + %)
Maintenance covenant (rispetto di parametri
Incurrence covenants (rispetto di parametri
Protezioni per i economico-finanziari da verificare
economico-finanziari da verificare solo in
creditori periodicamente per l’intera durata del
condizioni particolari)
finanziamento)
Informazioni Reportistica pubblica trimestrale Reportistica pubblica e privata mensile
Rendimenti attesi1 4,65% EURIBOR +5,22%
1. Credit Suisse Western European Leveraged Loan Index & Credit Suisse Western European High Yield Index, dati excel, “Yield-to-Worst for HY Bonds versus discount margin 3-year life for loans”,
30 dicembre 2016.
9Nuove opportunità di investimento nel reddito fisso
Rendimenti senior secured loan e bond high yield in Europa1
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
gen-15
ago-15
gen-16
ago-16
mar-15
mar-16
apr-15
mag-15
apr-16
mag-16
feb-15
feb-16
giu-15
set-15
ott-15
nov-15
giu-16
lug-16
set-16
ott-16
nov-16
lug-15
dic-15
dic-16
CS Western European Leveraged Loan Index (hedged to EUR) CS Western European High Yield Index (hedged to EUR)
1. Credit Suisse Western European Leveraged Loan Index, & Credit Suisse Western European High Yield Index Excel Data, 31 dicembre 2016
10Il mercato europeo dei senior secured loan
Il mercato europeo dei loan offre una maggiore stabilità dei prezzi e disponibilità
di informazioni private rispetto al mercato USA
Caratteristiche chiave
• Rendimento atteso 2017: Euribor +5,22%
• Mercato attivo: €71 miliardi di nuove emissioni nel 2016 1, €11,7 miliardi di
negoziazioni nel quarto trimestre 2016 2
• Spread medio sulle nuove emissioni nell’ultimo anno: 4,30% 1
• Bassi tassi di default: 2,18%1
Asset class a basso assorbimento di capitale in base agli standard della Solvency II
(Solvency Capital Requirement)
1. Standard & Poor’s Global Leveraged Lending Review 4Q2016;
2. Markit European Loan Volume Survey 4Q2016, basato su Leveraged Par;
11Andamento storico dei default dei loan
Tasso di default a 12 mesi1
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
giu-09
giu-11
giu-13
giu-15
giu-08
giu-10
giu-12
giu-14
giu-16
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
dic-16
US (S&P/LSTA Leveraged Loan Index) Europe (S&P European Leveraged Loan Index)
1. Standard & Poor’s LCD Global View, 31 dicembre 2016, default espressi come % sul valore principale;
12Le prospettive per i mercati high yield in Europa e USA
Rendimenti dei titoli high yield in Europa e USA (%) • Prosegue la caccia ai rendimenti
11 • Scenario favorevole per i default e la crescita
10 USA
9 • Alto volume di emissioni
8 • Crescita economica positiva, con possibilità di
miglioramenti in caso di stimoli fiscali
7
%
Europa
6
• Il QE in Europa ha compresso i rendimenti
5
• Trend: gli investitori diversificano il portafoglio
4
con titoli HY e loan
3
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
US high yield market yield
European high yield market yield
Dati fondamentali e fattori tecnici positivi per i mercati high yield
Indici Bank of America Merrill Lynch HE00 e H0A0, 20 marzo 2017
13Gli investitori sono compensati per il rischio?
70.0 Rendimenti degli indici globali HY
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
(%)
10.0
0.0
-10.0
-20.0
-30.0 Tasso di default globale (%)
-40.0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Default IG Default HY Rendimenti HY Rendimenti IG
Moody's Investor Services Annual default survey 2016, Merrill Lynch Index HW00. G0BU. Solo a scopi illustrativi
14Bassa correlazione tra high yield e tassi d’interesse
Tassi d’interesse USA (%) Correlazioni rendimenti mensili high yield USA con le
9 principali asset class, dal 1984
8 Asset class Correlazione
7 Cross over 0,92
6 Credito investment grade 0,53
S&P 500 0,58
5
Debito emergente 0,6
4
Titoli del Tesoro USA 0,08
3
Leveraged Loan 0,76
2
1 Correlazioni mensili titoli high yield nelle fasi di rialzo dei tassi
0 Tre fasi di rialzi dei tassi
2007
1990
1991
1992
1994
1995
1997
1998
1999
2001
2002
2004
2005
2008
2009
2011
2012
2014
2015
2016
• 1993-1995: 0,15
• 1999-2000: 0,20
US Fed Funds
• 2004-2006: 0,28
Nessuna correlazione storica tra tassi d’interesse e high yield
Fonte: Bloomberg, dati ad aprile 2017
15Miglioramento della leva finanziaria
Livello d’indebitamento degli emittenti high yield
6.0
Copertura degli oneri
5.5 5.24
5.14 Rating Indebitamento netto finanziari
5.09
5.0 4.86 4.87 4.89 AA 2.2 12.2
4.73
4.52 4.6 AA 1.8 6.9
Rapporto di indebitamento
4.45
4.5 4.33
4.18 BBB 2.2 4.9
4.0 BB 2.2 3.1
B 5.2 1.3
3.5
CCC 5.5 0.9
3.0
2.5
2.0 Il livello di indebitamento diminuisce,
migliora l’EBITDA
dic-13
dic-14
dic-15
set-14
set-15
set-16
mar-14
giu-14
mar-15
giu-15
mar-16
giu-16
Fonte: Credit Suisse Credit Outlook 2017. Solo a scopo illustrativo.
16Disallineamento tra rating e duration
Le agenzie assegnano un rating sul merito di credito dell’emittente che resta invariato per tutta la vita del titolo, senza
tener conto del fatto che la probabilità di default diminuisce all’avvicinarsi alla scadenza effettiva dell’obbligazione
• Più è vicina la scadenza di un’obbligazione, maggiore è la probabilità di riuscire a prevedere un eventuale default
Elevata
Rendimento
Probabilità di default
Scadenza obiettivo
Probabilità di default
Bassa
1 2 3 4 5
Fonte: Insight. Solo a scopo illustrativo.
Anni alla scadenza
17Informazioni importanti
I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Il valore degli investimenti e il reddito derivante non sono garantiti e possono diminuire. Alla liquidazione dell’investimento si può ricevere un ammontare inferiore a quanto
Originariamente investito.
Questo è un documento promozionale destinato a investitori professionali e non rappresenta una raccomandazione a investire. Per una descrizione completa dei fattori di rischio, si rimanda al Prospetto e alla documentazione
d’offerta. Il Prospetto, il KIID e il rendimento finanziario devono essere letti prima di investire. La documentazione è disponibili sul sito www.bnymellonim.com/it.
Gli investimenti non devono essere considerati a breve termine e generalmente andrebbero conservati per almeno cinque anni. Le partecipazioni di portafoglio sono soggette a cambiamenti, sono solo a scopo informativo e non devono essere
considerate una raccomandazione ad investire.
Salvo laddove diversamente specificato, il rendimento è espresso al lordo delle commissioni di gestione. L’impatto delle comm issioni di gestione può essere sostanziale. Ulteriori dettagli sono disponibili su richiesta.
Salvo dove diversamente indicato, tutti i riferimenti al patrimonio gestito totale (AUM), che sono approssimati, forniti da The Bank of New York Corporation, sono aggiornati al 30/06/2016.
Il patrimonio in gestione di The Boston Company Asset Management, EACM Advisors, Mellon Capital Management Corporation e Standish Mellon Asset Management Company LLC include gli attivi gestiti dal personale di tali società in qualità di
soci, duplici rappresentanti o dipendenti di The Dreyfus Corporation. Inoltre, il patrimonio in gestione per le seguenti società può includere gli attivi gestiti da questi ultimi quali gestori di investimenti non discrezionali per conto di, oppure in qualità di
rappresentanti, duplici rappresentanti o impiegati di, The Bank of New York Mellon: The Boston Company Asset Management, LLC, The Dreyfus Corporation e la sua divisione BNY Mellon Cash Investment Strategies division, Mellon Capital
Management Corporation, Newton Capital Management Limited (parte di The Newton Group), Standish Mellon Asset Management Company LLC, e CenterSquare Investment Management, Inc. Gli AUM includono i dati di BNY Mellon Wealth
Management ed esterni. Il patrimonio in gestione di Newton rappresenta il patrimonio in gestione complessivo delle seguenti società affiliate: Newton Investment Management Limited e Newton Capital Management Limited e può includere gli attivi
gestiti dal personale di Newton che agiscono in qualità di duplici rappresentati o dipendenti di The Bank of New York Mellon. Il patrimonio in gestione di Insight Investment è rappresentato dal controvalore dei titoli e da altre esposizioni economiche
gestite per conto dei propri clienti. Amherst Capital offre servizi di consulenza agli investimenti per 7 miliardi di dollari di patrimonio in gestione. Questo ammontare include 6,2 miliardi di dollari di pertinenza di alcuni clienti investiti nel reddito fisso
multisettoriale della società affiliata Standish Mellon Asset Management Company LLC (Standish), per la quale alcuni dipendenti di Amherst Capital forniscono servizi di consulenza in qualità di duplici impiegati di Standish. Inoltre, i portafogli
discrezionali, per un valore di circa 455 milioni di dollari sono gestiti da alcuni dipendenti della socità in qualità di duplici impiegati di The Dreyfus Corporation. Amherst Capital ha inoltre anche 350 milioni di dollari di capitale impegnato (committed
capital).
Alcentra Fund S.C.A SICAV-SIF (il “fondo”) è una società di investimento multicomparto a capitale variabile (SICAV) organizzata come fondo specializzato d’investimento con responsabilità separata tra i comparti (FIS) sotto forma di società in
accomandita per azioni (SCA) sotto le leggi del Grandducato di Lussemburgo.
Il fondo è regolato dalla Luxembourg Trade and Companies Registry con il numero B147.219 ed è regolato dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) ed è in regola con la legge svizzera per la distribuzione agli investitori
qualificati in o dalla Svizzera. Il rappresentante svizzero è Carnegie Fund Services S.A., 11, rue du Général-Dufour, 1204 Geneva, Svizzera. Il paying agent svizzero è Banque Cantonale de Genève, 17, quai de l’Île, 1204 Geneva, Svizzera. Gli
investitori in Svizzera possono ottenere i documenti del fondo, quali i sui articoli di incorporazione, il private placement memorandum, i documenti contenenti informazioni chiave (KIIDs; se prodotti), e i report semestrali e annuali gratuitamente
presso il rappresentante svizzero. Il documento può essere emesso, fatto circolare e distribuito esclusivamente in modo tale da non rappresentare un’offerta al pubblico generale in Svizzera. Senza limitare qualsiasi altro obbligo di confidenzialità
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professionali appropriati del destinatario stesso, o il rappresentante svizzero.
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The Bank of New York Mellon Corporation detiene il 90% di The Boston Company Asset Management, LLC, una partecipazione di minoranza pari al 20% in Siguler Guff & Company LLC e talune entità correlate. BNY Mellon detiene il 71% di
Amherst Capital Management LLC (Amherst Capital), e una partecipazione indiretta di maggioranza nella società sussidiraria. La quota rimanente è detenuta di Amherst Holdings LLC che è una società indipendente da BNY Mellon;
l’Amministratore Delegato è un dipendente di Amherst Capital. BNY Mellon Cash Investment Strategies è una divisione di The Dreyfus Corporation.
Tutte le classifiche basate sul patrimonio in gestione a livello globale di The Bank of New York Corporation sono aggiornati al 31/12/2015, salvo laddove diversamente indicato.
Emesso in Italia da BNY Mellon Investment management EMEA Limited, BNY Mellon Centre, 160 Queen Victoria Street, London EC4V 4LA. Iscritta al Registro delle Imprese in Inghilterra al n. 1118580. Autorizzata e regolamentata dalla
Financial Conduct Authority. Scadenza 5/12/2016. PRE00485
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