CIO Insights - Mercati in evoluzione Gestire la volatilità dei mercati - Quarto trimestre 2018 - DB Financial Advisors
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Deutsche Bank Quarto trimestre 2018 PCC International EMEA CIO Insights Mercati in evoluzione Gestire la volatilità dei mercati
CIO Insights
Lettera agli investitori
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Lettera agli investitori
Mercati in evoluzione
Continuiamo ad operare in una realtà molto divergente, in cui gli
elevati livelli della crescita e degli utili delle imprese negli Stati Uniti
Christian Nolting
possono in teoria coesistere con i rischi di natura politica, strutturale
Global CIO
e monetaria in Europa, Giappone e mercati emergenti. Alcuni temono
che questa divergenza potrebbe aumentare ulteriormente, nel caso in
cui l'indebolimento delle forze centripete rappresentate da istituzioni
e commercio globali permettano alle forze centrifughe (di natura
politica o altro) di smontare ulteriormente questa realtà.
Continuiamo ad essere positivi sui futuri sviluppi economici, ma
l'economia mondiale si sta evolvendo e gli investitori si devono
adattare. Credo che negli ultimi settant'anni la gestione economica
globale abbia già vissuto cinque fasi distinte e che stiamo per entrare
nella sesta, con considerevoli implicazioni per l’economia globale e gli
investimenti.
La prima fase, a partire dal 1945, ha visto un tentativo di realizzare un
approccio molto strutturato tramite le istituzioni di Bretton-Woods.
All'inizio l'economia ha prosperato, ma alla fine questo approccio
si è rilevato troppo inflessibile per far fronte a una crescita sempre
più dinamica ed è crollato. La seconda fase è stata caratterizzata da
una collaborazione più mirata delle banche centrali nella gestione
di inflazione e tassi di cambio. La terza fase è rappresentata
dall'integrazione: le vecchie economie comuniste e i mercati
emergenti sono stati completamente integrati nel sistema economico
e commerciale globale. La quarta fase è stata essenzialmente
distributiva: la deregolamentazione di finanziamenti e altre limitazioni,
per consentire ai singoli di godere dei benefici della globalizzazione.
Come sappiamo tutti, alla fine ciò ha portato all'instabilità finanziaria
e al crollo. La quinta fase, quella attuale, si è concentrata sulla
stabilizzazione sistematica tramite i programmi di allentamento
quantitativo delle banche centrali e altri provvedimenti simili.
Nella fase attuale, la quinta, abbiamo visto alcune riforme limitate a
livello nazionale e globale, relative alla gestione economica, ma manca
il consenso accademico o politico su come dovrebbe essere una
"Bretton-Woods 2", e non credo che ci arriveremo mai. In altre parole,
non ritorneremo a un ordine economico globale altamente strutturato.
Non sembra esserci alcuna soluzione miracolosa in questo senso.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un
indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni
e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a
ottobre 2018.CIO Insights
Lettera agli investitori
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di attivi rispetto agli ultimi anni saranno
Con ogni probabilità, non ci stiamo semplicemente probabilmente accompagnati da maggiori
livelli di volatilità. Quindi, con i mercati
avvicinando alla fine di un ciclo economico, ma in movimento, questo potrebbe rivelarsi
uno scenario abbastanza difficile per gli
anche all'inizio di un altro ciclo strutturale distinto, investimenti. Ma comunque continuerei a
consigliare: rimanete investiti ma prendete
che potremmo chiamare "tecnoeconomia" provvedimenti, utilizzando il termine
nel suo senso più ampio, per coprire
l'intera gamma dalla diversificazione per
singolo titolo e classe di attivi fino alle
Questa mancanza di consenso circa la volatilità, dispersione settoriale) saranno strategie specifiche di gestione del rischio.
gestione economica globale ci lascia probabilmente amplificati dall'incertezza Continuare, quindi, ma con attenzione.
vulnerabili su diversi fronti. In particolare, politica e quindi, nel lungo termine, dal
la percezione di un aumento delle crollo dei vecchi modelli commerciali e Ma, mentre la situazione attuale del
diseguaglianze a livello globale, alimentata dalla sempre maggiore preponderanza mercato potrebbe richiedere un approccio
in parte dall'aumento dei prezzi dei beni del settore della conoscenza. Quindi, tattico, bisogna tenere sempre sotto
patrimoniali conseguente all’allentamento per ribadire questo punto, non possiamo controllo le tendenze strategiche a lungo
quantitativo e, quindi, il maggior tornare allo status quo e dovremo imparare termine e le opportunità che offrirà la
benessere dei proprietari di tali beni, ha, a convivere con un periodo prolungato di nuova "tecnoeconomia": in questo mondo
almeno in parte, alimentato il populismo incertezza politica ed economica. in continua evoluzione, i rimedi chiave
e lo scontento verso l'attuale sistema per il malessere economico e sociale
economico. La situazione è ulteriormente Gli investitori come dovrebbero affrontare rimangono l'istruzione, la tecnologia
complicata dalla probabilità che non ci si questa nuova situazione? Negli ultimi e l'innovazione, e nuove forme di
stia semplicemente avvicinando alla fine 30 anni, i rendimenti delle classi di attivi globalizzazione. Il fattore guida potrebbe
di un ciclo economico, ma anche all'inizio sono stati superiori alla rispettiva media a essere la tecnologia, anziché i governi.
di un altro ciclo strutturale distinto, che lungo termine (100 anni) e, anche in uno Dobbiamo tutti assumerci la responsabilità
potremmo chiamare "tecnoeconomia" scenario di continua crescita economica, per affrontare queste sfide, in particolar
(dall'inglese "techonomy"). Questo i rendimenti dovranno probabilmente modo se (come sembra probabile) il
cambiamento strutturale significa che scendere nuovamente verso questa consenso tra i vari governi si dimostrerà
i soliti attributi del comportamento media quando le banche centrali faranno ambiguo. Ma superare queste sfide, e
delle classi di attivi nel ciclo economico gradualmente venir meno il proprio sono sicuro che lo faremo, creerà anche
avanzato (per esempio, una maggiore sostegno. Rendimenti minori per le classi significative opportunità di investimento.
Christian Nolting
Global CIO
Instant Insights: Lettera agli investitori
oo L'economia mondiale si sta evolvendo e gli investitori si devono adattare.
oo La continua volatilità terrà gli investitori concentrati sulla gestione del rischio.
oo La nuova "tecnoeconomia" porterà nuove sfide economiche, ma anche nuove
opportunità.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018.CIO Insights
Indice
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Indice
5 Dieci temi
17 Alternativi
I 10 temi per il 2018: Infrastrutture
valutazione attuale
8 Fattori Macroeconomici
20 Tabelle dei dati
La vita continua Previsioni
macroeconomiche
11 Multi Asset
21 Tabelle dei dati
ll contesto si evolve Previsioni per le
Dentro la copertina
diverse classi di
Il contesto finanziario resta incerto e in
attivi
alcuni casi oscuro. Ma visto che la crescita
economica mondiale è tuttora solida
13 22
siamo del parere che conviene restare
Azioni Glossario
attivi sui mercati, benché con adeguate
protezioni contro movimenti dei mercati
avversi.
Aspettative nel ciclo
economico avanzato
24 Disclaimer
15 Reddito fisso e cambi
Sulla scia della
politica monetaria
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018.CIO Insights
Dieci temi
5
Dieci temi
I 10 temi per il 2018:
valutazione attuale
Positivo Neutro Negativo
01 Verdetto:
Se il 2017 può essere descritto come un anno di crescita globale
Uomo avvisato sincronizzata, il 2018 è stato segnato da una maggiore incertezza
e da scostamenti a livello regionale. Una politica monetaria
GIUDIZIO
meno accomodante, l'aumento dei prezzi delle materie prime, un
dollaro più forte e il perdurare dei rischi politici stanno rendendo i
Riepilogo del tema: mercati finanziari più volatili di quanto non lo siano stati negli anni
La volatilità è probabilmente destinata a crescere con il precedenti. L'indice di volatilità “VIX” è aumentato agli inizi di
progredire del 2018, a causa degli aumenti delle valutazioni e dei ottobre, superando quota 20, contro un livello di circa 9 registrato
timori di natura geopolitica. a inizio anno.
02 Verdetto:
I rischi di natura geopolitica rimangono, ma i mercati finanziari
La crescita trionfa sulla non ne hanno finora risentito in misura eccessiva. Finora, è stata
geopolitica la realtà a determinare la percezione e non il contrario, evitando
che una interpretazione negativa dei rischi geopolitici potesse
GIUDIZIO diventare una profezia che si autoavvera. Nonostante i mercati
incostanti e uno slancio della crescita meno uniforme a livello
globale, continuiamo a prevedere che la crescita del PIL nella
Zona Euro nell’anno corrente raggiungerà il 2%, e che il PIL
Riepilogo del tema: negli Stati Uniti crescerà al 2,9% sotto la spinta di una politica
Fondamentali economici solidi supereranno l'aumento della fiscale accomodante e pro-ciclica oltre che di solidi fondamentali
volatilità. I tagli fiscali negli Stati Uniti faranno da elemento macroeconomici. Per l'anno prossimo è prevista una certa perdita
catalizzatore. dello slancio, tuttavia, con la Cina che ha già iniziato a risentirne.
03 Verdetto:
La Banca Centrale Europea (BCE) ha annunciato la propria
Le Banche centrali in intenzione di chiudere il proprio programma di allentamento
transizione quantitativo a dicembre di quest'anno (nel 2019 i titoli in
scadenza saranno reinvestiti, ma non saranno acquistate nuove
GIUDIZIO obbligazioni). Tuttavia, la BCE non dovrebbe aumentare i tassi
prima della seconda metà del 2019, e difficilmente la Bank of
Japan apporterà grandi modifiche. La Fed, d'altro canto, ha
appena effettuato il suo ottavo rialzo dei tassi nel ciclo economico
attuale e si prevede che aumenterà nuovamente i tassi ancora
una volta prima della fine del 2018 ed altre tre volte entro la fine
del 2019. Al contrario della BCE, la Bank of England ha anch'essa
avviato la propria politica di rialzo dei tassi, anche se finora
l'aumento di agosto rimane un evento isolato, mentre le banche
Riepilogo del tema: centrali di alcuni Paesi emergenti sono obbligate ad adottare una
Le Banche centrali rimangono accomodanti ma tendono politica monetaria più restrittiva al fine di reagire alla forza sempre
lentamente alla normalizzazione. La Fed avrà l'atteggiamento più maggiore del dollaro. Quindi le banche centrali si trovano in un
aggressivo. momento di transizione, sebbene qualcuna sia più avanti di altre.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018.CIO Insights
Dieci temi
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04 Verdetto:
I continui aumenti del tasso d’interesse decisi dalla Federal
Il reddito fisso sotto i riflettori Reserve hanno gravato sui titoli di stato, come previsto. I
rendimenti del Treasury a 10 anni hanno superato quota 3,2%
GIUDIZIO
agli inizi di ottobre. Siamo inoltre prudenti sui titoli high yield,
visti gli attuali spread stretti, ma vediamo opportunità nei titoli
Riepilogo del tema: "investment grade" e continuiamo ad essere positivi sul debito
Un lento aumento dei rendimenti dei titoli di stato dovrebbe dei mercati emergenti espresso in valuta forte.
essere accompagnato da opportunità selettive nelle obbligazioni
corporate ed in quelle dei Mercati Emergenti.
05 Verdetto:
Nonostante i ripetuti cali, i mercati azionari globali hanno
Una boccata d’ossigeno dimostrato la loro solidità di fronte alla maggiore volatilità e
per i mercati azionari a varie crisi economiche e politiche. I mercati azionari stanno
dimostrando ancora una volta di poter far bene in una fase
GIUDIZIO avanzata del ciclo economico. I ricavi societari sono stati
incoraggianti per tutto l'anno.
Riepilogo del tema:
Nonostante le valutazioni elevate, l’aumento degli utili delle
imprese e la solida crescita economica spingeranno ulteriormente
i titoli azionari al rialzo.
06 Verdetto:
I fondamentali macroeconomici rimangono solidi in tutti i
Le “nuove” azioni dei mercati emergenti asiatici. Tuttavia, la crescita economica in
mercati emergenti asiatici Cina sta rallentando in conseguenza degli sforzi del governo per
ridurre il peso della leva finanziaria. I dazi USA sulle importazioni
GIUDIZIO dalla Cina, assieme alla minaccia di una guerra commerciale,
non aiutano. Inoltre, Paesi con considerevole deficit nella
bilancia dei pagamenti, come l'Indonesia, stanno risentendo
del dollaro forte che rende più costoso mantenere il loro debito
Riepilogo del tema: denominato in valuta estera. Infine, la fiducia degli investitori
La forte crescita economica e una crescita a doppia cifra dei verso i mercati emergenti nel complesso si è fatta più prudente
ricavi dovrebbero sostenere i mercati emergenti rispetto a quelli dopo le recenti crisi valutarie in Turchia e Argentina, sebbene
sviluppati. All'interno dei mercati emergenti l'Asia è preferita. non si sia registrato alcun contagio.
07 Verdetto:
Molti Investimenti alternativi hanno ottenuto buoni risultati
Esplorare alternative nelle situazioni di mercato più incerte quest'anno, grazie ai
di investimento timori circa il possibile avvicinarsi della fine dell'attuale ciclo
economico. Allo stesso tempo, l'aumento della volatilità ha
GIUDIZIO reso i rendimenti sulle maggiori classi di attivi meno
prevedibili, focalizzando l’attenzione degli investitori sui
Riepilogo del tema: benefici in termini di diversificazione offerti dagli investimenti
Alla luce delle attese per rendimenti inferiori su titoli azionari alternativi.
e reddito fisso, suggeriamo di prendere in considerazione
alternative di investimento.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018.CIO Insights
Dieci temi
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08 Verdetto:
Il dollaro statunitense ha tratto vantaggio dai solidi
Le determinanti fondamentali macroeconomici dell'economia USA, dai dati
dinamiche per i cambi economici positivi rilevati l'intero anno e dalla robusta crescita
del PIL, ma il suo apprezzamento riflette soprattutto il costante
GIUDIZIO rialzo dei tassi attuato dalla Federal Reserve. Questi rialzi
fanno aumentare il differenziale con gli altri mercati sviluppati,
Riepilogo del tema: accrescendo così i rendimenti degli asset denominati in USD.
Il dollaro USA sarà sostenuto dai differenziali nei tassi di Il DXY, un indice ponderato basato sul valore del dollaro USA
interesse, dalla crescita più solida e dall'elemento catalizzatore contro un paniere di sei altre valute, è aumentato del 4% circa
rappresentato dalla riforma fiscale USA. tra gennaio e ottobre.
09 Verdetto:
La domanda crescente di petrolio a livello globale, conseguente
Niente di nuovo sul mercato alla crescita economica globale, assieme al deficit nella
petrolifero produzione in Venezuela e alle imminenti sanzioni contro l'Iran,
hanno contribuito a spingere il prezzo del petrolio (WTI) al rialzo
GIUDIZIO in misura del 26,5% tra l'inizio del 2018 e gli inizi di ottobre. Il
previsto aumento della produzione statunitense per ora non è
Riepilogo del tema: stato sufficiente a compensare questo deficit, mentre allo stesso
L'aumento della produzione USA e la maggiore domanda per tempo l'OPEC si è dimostrata riluttante ad aumentare le quote
carburanti alternativi dovrebbero limitare ulteriori aumenti nei di produzione assegnate, sostenendo ulteriormente i prezzi.
prezzi del greggio.
10 Verdetto:
Nel 2018, la tecnologia si conferma ancora una volta uno dei
Pensare oggi ai temi principali settori in crescita che spinge il ciclo economico. La
di domani mobilità intelligente, in particolare, è stata capace di trarre
beneficio da uno scenario di start up vivace e ben finanziato.
GIUDIZIO D'altro canto, l'intelligenza artificiale ha avuto un anno
contrastato caratterizzato, per esempio, da battute d'arresto
nello sviluppo della guida autonoma dopo una serie di incidenti.
Riepilogo del tema:
Ribadiamo i nostri temi a lungo termine del 2017 e introduciamo
due nuovi temi: l'intelligenza artificiale e la mobilità intelligente.
Approfondimenti istantanei:
Dieci temi per il 2018
oo La crescita economica si è imposta sulla volatilità.
oo La selettività resta necessaria all’interno di ciascuna
classe di attivi.
oo L’apprezzamento del dollaro resta il tema principale nel
mercato dei cambi.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018.CIO Insights
Fattori Macroeconomici
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Fattori Macroeconomici
La vita continua
L'anno prossimo, molte economie potrebbero subiré un
rallentamento della crescita economica. Ciò porterà significativi
cambiamenti nella loro politica?
La forte crescita economica negli l'inevitabile rallentamento della crescita sia nel 2018 che nel 2019 (supponendo
Stati Uniti non mostra segni di dell'occupazione. una Brexit relativamente indolore),
rallentamento, in contrasto con la mentre sembra probabile che la crescita
crescita assai più modesta in Europa La modesta espansione europea è giapponese rimarrà ferma all'1%.
e Giappone, e con i segnali di un attualmente sostenuta da sviluppi
rallentamento della crescita in Cina. incoraggianti quali la maggiore crescita Resilienza della Cina
Negli Stati Uniti la fiducia delle aziende dei salari reali. Anche la performance
Intanto, il dragone vacilla. La crescita
e dei consumatori rimane prossima ai dell'economia tedesca è stata positiva,
cinese sembra iniziare a rallentare, ora
massimi degli ultimi decenni, mentre sebbene i recenti indicatori della fiducia
che gli effetti dei precedenti sforzi per
rimangono solidi anche altri parametri. siano contrastanti. Ma qualunque
ridurre l'indebitamento dell'economia
Di conseguenza, abbiamo innalzato la valutazione deve essere messa in
vengono (involontariamente) accentuati
nostra previsione per la crescita del secondo piano alla luce dei continui
dalla pressione al ribasso dovuta a timori
PIL USA nel 2018, portandola a 2,9% timori su Brexit e sull'Italia. Anche
commerciali e di altra natura. I dubbi
rispetto allo stesso trimestre dell'anno immaginando che entrambe queste
principali in questo caso si riferiscono alla
precedente. Prevediamo, però, che nel questioni possano essere risolte senza
probabile robustezza dei consumi interni
2019 vi sarà un rallentamento al 2,4%, grossi problemi, prevediamo un calo
cinesi e al complicato mix di politiche che
in parte a causa del graduale venir della crescita della zona euro dal 2,0%
la Cina dovrà adottare di conseguenza.
meno degli effetti dello stimolo fornito nel 2018 all'1,8% nel 2019. La crescita
Sono stati lanciati segnali di allentamento
dalla politica fiscale e in parte per del Regno Unito si attesterà all'1,5%
fiscale e monetario, e probabilmente
vedremo l'implementazione di ulteriori
misure verso la fine dell'anno - sebbene
Figura 1: contrastare l'impatto degli aumenti dei
Previsioni chiave su crescita e inflazione dazi USA potrebbe essere difficile.
Fonte: Deutsche Bank AG. Previsioni al 15 ottobre 2018. Ulteriori previsioni sono disponibili nelle
tabelle delle previsioni sui Fattori macroeconomici a pagina 20. Osservando l'inflazione
Crescita del PIL Inflazione dei prezzi al consumo L'inflazione nelle economie sviluppate
(% su base annua) (% su base annua)
2017 2018 2019 2017 2018 2019
sembra destinata ad aumentare a livelli
solo leggermente superiori: i timori in
6,7
6,5 merito ai limiti di capacità (specialmente
6,0 2,6
negli USA) iniziano a tradursi in una
2,5 crescita più elevata dei salari, ma le
aspettative sull'inflazione rimangono
2,2
basse. Tuttavia in alcuni mercati
2,0 2,1
2,0 2,0 emergenti l'inflazione rappresenta già un
1,9
problema, a causa dell'aumento dei prezzi
1,7 1,7
petroliferi e dell'indebolimento valutario.
1,5
2,9
Continua la stretta
1,5 1,4
2,5
2,4
2,3
1,7
2,0 1,8 1,0 monetaria nei Paesi
1,6
1,5 1,4
1,1 1,0 0,7
sviluppati
Complessivamente, cosa comporta
USA Zona Euro UK Giappone Cina tutto questo? Nel breve termine, non si
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
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Fattori Macroeconomici
9
avranno conseguenze troppo negative Rischi tuttora irrisolti
e un significativo cambiamento nella
politica economica sembra improbabile. Quali sono i rischi? Per la maggior
Il rallentamento della crescita negli parte si tratterà di rischi ben noti. La
USA, nella zona euro e in Cina a nostro procedura per la Brexit continua ad
avviso non risulterà in una brusca essere estremamente incerta e ora
contrazione dell’economia globale. La vita non è chiaro fino a che punto l'Italia
continuerà. Proseguirà il lento processo spingerà sulla questione del deficit
di normalizzazione economica e politica - di bilancio (e fino a che punto la UE
dieci anni dopo l'inizio della crisi finanziaria è disposta al compromesso). A fine
globale - almeno nei mercati sviluppati. settembre la disputa commerciale tra
Dopo l'aumento di settembre, si prevede USA e Cina è ulteriormente peggiorata,
che la Federal Reserve aumenterà i tassi con l'imposizione da parte degli USA
ancora quattro volte entro la fine del di ulteriori dazi per 200 miliardi di USD
2019. Il tasso d’interesse statuinitense sulle importazioni dalla Cina. La nostra
di riferimento a breve termine (“Fed previsione principale rimane che la
funds”) sembra destinato a raggiungere controversia si risolverà progressivamente
il 3-3,25% entro la fine del 2019. Intanto, dopo le elezioni statunitnesi di metà
la Fed continuerà a ridurre regolarmente mandato a novembre 2018. Qualunque
il proprio bilancio: entro gli inizi del 2020, nuovo accordo NAFTA dovrà essere
la riduzione complessiva del bilancio firmato entro la fine di novembre, per
sarà pari a circa 1.000 miliardi di USD, poter essere approvato dall'attuale
due terzi dei quali rappresenteranno una Congresso, e la reintroduzione delle
riduzione nelle posizioni titoli governativi sanzioni contro l'Iran occorrerà il 4
statunitensi (Treasuries), e un terzo nelle novembre. Inoltre, anche se riteniamo che
posizioni in titoli garantiti da ipoteche i mercati emergenti possano continuare
(Mortgage Backed Securities o MBS). La ad essere un problema nel breve periodo,
Banca Centrale Europea (BCE) terminerà rimaniamo positivi nel lungo termine.
gli acquisti netti di titoli a dicembre
2018, come previsto, ma continuerà
a reinvestire le obbligazoni giunte a
scadenza fino al 2020. Il lento, ma sempre
più convincente, aumento dell'inflazione
nella zona euro porterà probabilmente
la BCE ad aumentare i tassi di deposito
nella seconda metà del 2019, con, a
seguire, un aumento del tasso delle
principali operazioni di rifinanziamento
(Main Refinancing Operations o “MRO”).
Appare improbabile, tuttavia, che la Bank
of Japan cambierà la propria politica
in maniera sostanziale: in Asia, sarà
importante vedere come la Cina gestirà il
passaggio da una politica restrittiva a una Approfondimenti
più accomodante - che coinvolgerà più
della sola politica monetaria.
istantanei: Fattori
Macroeconomici
oo La crescita economica degli
Stati Uniti continua a supera
quella degli altri mercati
sviluppati.
oo Al di fuori degli USA, nei mercati
sviluppati la stretta monetaria
resterà lenta.
oo Non ci aspettiamo un
rallentamento della crescita nei
Mercati Emergenti.
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
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Fattori Macroeconomici
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Mercati emergenti sotto tiro
Gli investimenti nei mercati emergenti causare una crisi. Come prevedibile, le rallentamento dell'economia) e il maggior
hanno vissuto momenti difficili nel 2018. economie con vulnerabilità verso l'estero peso del settore tecnologico negli indici
L'Indice MSCI Emerging Markets ha sono state quelle maggiormente colpite. azionari asiatici dovrebbe offrire supporto
perso circa il 20% dalla primavera, e Certi Paesi, come l’Indonesia, sono nel medio termine. Nel lungo termine,
anche varie valute di economie emergenti stati costretti ad incrementare i tassi l'Asia trarrà beneficio dalla crescita del
hanno perso sensibilmente terreno. I d’interesse per difendere il valore della commercio intra-regionale oltre che dalla
mercati emergenti sono stati messi sotto propia valuta. rapida crescita della classe media, ma nel
tiro da tre fattori diversi: il rafforzamento medio termine i mercati emergenti sono
del dollaro, il perdurare delle tensioni Ma in che condizioni si trovano realmente ancora lontani dal distaccarsi dai loro
commerciali tra USA e Cina e l'aumento i mercati emergenti? Guardando al di partner commerciali dei Paesi sviluppati.
dei prezzi petroliferi. Un dollaro forte là delle preoccupazioni immediate, i
tende a far aumentare i costi per gli fondamentali (per esempio in termini Nei prossimi mesi potrebbero affiorare
interessi e il rifinanziamento del debito dei di crescita del PIL o di utili delle società ulteriori problemi, ma continuiamo ad
mercati emergenti, le tensioni commerciali dei mercati emergenti) rimangono per aspettarci un "atterraggio morbido" per
hanno influito sul sentimento (anche se lo più positivi. Le questioni di natura i mercati emergenti e la stabilizzazione
non sui volumi degli scambi commerciali, politica influiscono solo su alcuni Paesi del dollaro e delle condizioni finanziarie,
per il momento), mentre l'aumento e non dovrebbero avere un impatto sui oltre che il venir meno dei timori circa
dei prezzi petroliferi ha ulteriormente mercati emergenti nel loro complesso. il default dei titoli di Stato. Anche così,
appesantito la bilancia dei pagamenti dei Continuiamo a credere che la situazione mentre alcuni mercati emergenti (come
Paesi importatori di petrolio, soprattutto in Asia sia migliore rispetto a quella di per esempio Russia e India) registreranno
per i Paesi che sovvenzionano il prezzo altri mercati emergenti: ha una quota performance in forte crescita l'anno
del petrolio, il che grava sempre più inferiore di investimenti di portafoglio in prossimo, la crescita dei mercati
pesantemente sul bilancio dello Stato. La totale (che la rendono meno vulnerabile emergenti nel complesso potrebbe
sola minaccia basta a rendere nervosi gli ai flussi in uscita di capitali speculativi), rallentare.
investitori e se unita ad errori di politica ha dinamiche migliori per quanto
sul fronte domestico (come nei casi di riguarda l'inflazione (dando ai governanti
Argentina e Turchia a inizio anno) può maggiore spazio di manovra in caso di
Figura 2:
Fattori di vulnerabilità esterna e perdite in cambi dei mercati emergenti
Fonte: Bloomberg L P, Deutsche Bank Research, Deutsche Bank AG. Dati a settembre 2018.
-60% 10
8
40%
6
4
20%
2
0% 0
-2
-20%
-4
-6
-40%
-8
-60% -10
Argentina
Turchia
Brasile
Sud africa
Russia
Cile
India
Indonesia
Filippine
Polonia
Cina
Corea
Taiwan
Colombia
Malesia
Thailandia
Messico
Spostamenti del debito estero in 3 anni, come % del PIL (scala destra) Bilancia dei pagamenti come % del PIL (scala destra)
Performance valutaria su base annua (scala sinistra)
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
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Multi Asset
11
Multi Asset
ll contesto si evolve
La volatilità tipica delle fasi avanzate del ciclo economico creerà
ulteriori rischi ma i portafogli bilanciati possono ancora offrire
rendimenti soddisfacenti. Nel lungo termine, uno scenario di
investimento mutevole avrà implicazioni rilevanti.
Un investitore multi asset deve sempre La sfida, per un investitore multi
bilanciare il positivo e il negativo. Dal lato asset, è che oltre a queste prospettive
Stéphane Junod
positivo, lo scenario dell'economia globale economiche generalmente positive vi sarà
CIO EMEA e Head of Portfolio
rimane generalmente favorevole, con una contemporaneamente uno scenario di
Management EMEA
revisione al rialzo delle nostre previsioni investimento tipico della fase avanzata del
di crescita del PIL per il 2018, sebbene ciclo economico, con storni momentanei
prevediamo, per il 2019, una certa nei mercati e livelli più elevati di volatilità.
flessione nello slancio dell'economia negli Fattori specifici (ad esempio i dazi
USA, in Europa e in Cina e il perdurare di imposti dagli Stati Uniti, la Brexit e l'Italia)
problemi nei mercati emergenti. Anche lo potrebbero ulteriormente aumentare tale
scenario per le politiche monetarie sarà volatilità e sono sempre maggiori i timori
probabilmente in certa misura prevedibile, che i risultati del successo dell'economia
con le banche centrali dei mercati statunitense (tassi più elevati e dollaro
sviluppati che continueranno la graduale forte) continueranno a creare problemi per
stretta monetaria - sebbene alcuni dei loro alcuni mercati emergenti e costituiranno
pari dei mercati emergenti potrebbero un'ulteriore fonte di rischi.
essere costretti a prendere decisioni
affrettate. A lungo termine, è chiaro che la
cosiddetta frontiera efficiente - la curva
che evidenzia i rendimenti rispetto al
rischio - si sta abbassando dai recenti
Figura 3:
massimi, indicando rendimenti minori
Performance storica dello S&P 500 prima e dopo una recessione
per un determinato livello di rischio. Il
Fonte: FactSet, Deutsche Bank AG. Dati aggiornati a giugno 2018. La media rappresenta le ultime
contesto dei mercati finanziari appare
sette recessioni USA negli ultimi 50 anni, indicizzate alla data della recessione.
poco favorevole alle operazioni direzionali
110
Un anno prima Recessione Un anno dopo e strategiche. Potrebbe essere necessario
un approccio più tattico, concentrato
sul valore relativo e, ove disponibile, su
105 strategie "carry" (per esempio sul reddito
Aumento medio fisso USA e debito dei mercati emergenti
del 15% espresso in valuta forte).
100
I mercati alla fine del ciclo
Culmine 7 mesi di investimento
95 prima della
recessione Vi sono alcune lezioni che la storia ci
insegna e che sono utili man mano che ci
avviciniamo alla fine del ciclo. La prima
90
è che l’indice S&P 500 storicamente ha
raggiunto il livello massimo circa sette
mesi prima di una recessione (Figura 3);
85
al contrario, i rendimenti dei Treasury
-552 -464 -406 -348 -290 -232 -174 -116 -58 0 58 116 174 232 290 348 406 464 552 USA sono aumentati in media di circa
Giorni di apertura dei mercati finanziari
150 punti base nei 24 mesi precedenti
Andamento dell'indice S&P 500 prima e dopo le recessioni
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018.CIO Insights
Multi Asset
12
Azionario
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1
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Mercati Sviluppati 36.0%
ità
Me
uid
Mercati Emergenti 9.0%
sso
Liq
Reddito fi
Reddito fisso
Credito 12.0%
Titoli di Stato 18.0%
Mercati Emergenti 6.0%
Liquidità 4.0%
o
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Materie Prime 3.0%
A
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d
Alternativi 12.0%
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Figure 4:
Allocazione di portafoglio (portafoglio bilanciato, dati aggiornati al 26 settembre 2018).
Nota: 1 Gli Investimenti alternativi non sono adatti e potrebbero non essere disponibili a tutti gli investitori. Soggetti a restrizioni. Fonte: EMEA Regional
Investment Committee, Deutsche Bank AG. Tale allocazione potrebbe non essere adatta a tutti gli investitori. I risultati passati non costituiscono
garanzia per il futuro. Non può sussistere alcuna garanzia che le previsioni, gli obiettivi di investimento e/o i rendimenti attesi saranno raggiunti. Le
allocazioni sono suscettibili di modifiche senza preavviso. Le previsioni si basano su presupposti, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero
dimostrarsi inesatti. L'investimento comporta rischi. Il valore di un investimento può diminuire così come aumentare, con conseguente rischio per il tuo
capitale. Potresti non riaver indietro l'importo originariamente investito, in qualunque momento. Si invita il lettore a consultare i disclaimer e gli
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento.
la recessione per poi calare durante la il reddito fisso rimaniamo prudenti sui opportunità nel reddito fisso, ma bisogna
recessione, nell'ambito di una "fuga verso titoli di stato in uno scenario di tassi essere selettivi, quindi se da un lato il
la sicurezza". La seconda lezione è che di interesse in aumento, e rimaniamo debito dei mercati emergenti espresso in
i titoli azionari sono di solito aumentati inoltre sottopesati sui titoli high yield alla valuta forte potrebbe offrire rendimenti
con l'ultimo rialzo dei tassi della Fed nel luce degli attuali spread stretti e delle interessanti, eviteremmo la maggior parte
corso del ciclo per poi continuare per aspettative di un loro allargarsi. Invece del debito dei mercati emergenti espresso
due anni (in media) successivamente - all’interno del reddito fisso abbiamo in valuta locale e i relativi cambi. Potrebbe
sebbene tale periodo vari. La terza lezione una preferenza per il debito dei mercati inoltre essere necessario pensare
è che semplici rilevamenti della volatilità emergenti in valuta forte (in maniera sempre di più da un punto di vista tattico
potrebbero, da soli, non essere in grado selettiva), alla luce degli aumenti dei anziché concentrarsi esclusivamente su
di registrare ciò che sta accadendo. rendimenti dopo i recenti allargamenti negoziazioni di tipo strategico.
Quindi, mentre la volatilità è al momento degli spread. Rimaniamo neutrali sui titoli
ai minimi storici, abbiamo visto di recente di tipo investment grade. Siamo neutri
un aumento della "kurtosis" dello S&P 500 sulla duration e complessivamente neutri Approfondimenti
(che indica, in pratica, che i rischi di eventi sugli Investimenti alternativi liquidi: le
negativi estremi potrebbero aumentare). nostre preferenze a livello di strategia
istantanei: Multi Asset
sono indicate a pagina X. Per quanto
Punto di vista sulle classi di riguarda le posizioni in cambi, siamo oo I titoli azionari continuano
neutri su USD, EUR e JPY e non abbiamo ad essere interessanti ma le
attivi convinzioni particolarmente solide allo preferenze potrebbero cambiare
Nel contesto attuale, che offre potenziali stato attuale. Prevediamo che, in un arco a livello regionale.
rendimenti soddisfacenti sull'investimento temporale di 12 mesi, i guadagni futuri
oo Bisogna essere prudenti sui
ma anche certi rischi, siamo ancora sull'USD saranno modesti.
titoli di stato ma esistono altre
convinti che sia sensato rimanere investiti
opportunità nel reddito fisso.
ma anche che sia opportuno tutelarsi. Ricapitolando, in questa fase molto
Manteniamo un’allocazione più alta della avanzata del ciclo, continuiamo a oo Mantenere una posizione neutra
media sui titoli azionari, ma ci aspettiamo preferire i titoli azionari rispetto al credito nei cambi in vista di futuri
rialzi ripetuti della volatilità che potrebbero e gli stati Uniti rispetto all’Europa ed ai guadagni del dollaro USA che
creare opportunità d’acquisto nei momenti mercati emergenti (con il Giappone come saranno probabilmente modesti.
di calo dei mercati. Per quanto riguarda possibile alternativa. Rimangono alcune
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018.CIO Insights
Azioni
13
Azioni
Aspettative nel ciclo economico
avanzato
Lo slancio generalmente positivo rispetto ai precedenti periodi di aumento growth ai titoli value, alla luce di uno
sui mercati azionari globali descritto dei tassi di interesse. Ci aspettiamo scenario economico ancora forte. Tuttavia,
nell'ultimo CIO Insights è ancora ben nervosismi sul mercato, ma vediamo abbiamo rivisto al ribasso il settore
vivo. Tuttavia, il quadro è sempre più anche del potenziale per ulteriori moderati della Tecnologia che in precedenza era
diversificato. guadagni. il nostro preferito, portandolo a neutro
a livello globale, con le valutazioni che
Ci aspettiamo che la previsione per i I target USA nuovamente hanno toccato i massimi da 30 anni
rendimenti a 12 mesi sulle azioni dei (eccezione fatta per la bolla delle azioni
Mercati Sviluppati sarà intorno al 5%, ma
rivisti al rialzo "dotcom" alla fine degli Anni Novanta).
a livello regionale vediamo divergenze Ancora una volta abbiamo alzato il La controversia commerciale con la Cina,
tra i vari Paesi, e prevediamo che tali nostro target a 12 mesi per l'indice S&P che rischia di coinvolgere anche la UE,
divergenze continueranno nel corso dei 500, da 2.900 a 3.000 punti, in quanto rappresenta ancora un rischio a breve
prossimi 12 mesi. il forte slancio economico negli USA termine per i mercati. Le elezioni di metà
dovrebbe sostenere gli utili societari, che mandato negli USA a novembre, sebbene
I mercati azionari potrebbero comportarsi prevediamo raggiungeranno quota $169. non rappresentino un grosso rischio,
in maniera differente nell'attuale ciclo Analogamente, in linea con il recente potrebbero ciononostante causare un
di stretta monetaria avviato dalla Fed passato, continuiamo a preferire i titoli rialzo della volatilità.
Figure 5:
Previsioni per il mercato azionario e cambiamenti nell'indice su base annua divisi per regione
Fonte: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank AG. Dati e previsioni aggiornati al 18 ottobre 2019.
Tutte le performance sono calcolate a partire dall'inizio dell'anno in poi.
Gran Bretagna (FTSE 100)
Cambiamento dell'indice
su base annua (GBP): -8,6%
Previsione per fine settembre 2019:
7.400 Svizzera (SMI)
Cambiamento dell'indice su
base annua (CHF): -6,4%
Zona Euro (Eurostoxx 50) Previsione per fine settembre
Stati Uniti (S&P 500) Cambiamento dell'indice su base 2019: 9.100
Cambiamento dell'indice su base annua (EUR): -8,3%
annua (USD): 3,6% Previsione per fine settembre Asia escl. Giappone
Previsione per fine settembre 2019: 3.410 (MSCI Asia ex Japan)
2019: 3.000 Cambiamento dell'indice
su base annua (USD): -16,6%
Previsione per fine settembre 2019:
680
Giappone (MSCI Japan)
Cambiamento dell'indice su base
annua (JPY): -5,4%
America del Sud (MSCI Latam) Previsione per fine settembre
Cambiamento dell'indice 2019: 1.090
su base annua (USD): -4,6%
Previsione per fine settembre 2019:
2.500
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018.CIO Insights
Azioni
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Il settore della
tecnologia resta
interessante a lungo
Il letargo delle azioni Infatti, prevediamo che rimarrà piuttosto termine
stabile nei prossimi 12 mesi. L'economia
europee cinese è in fase di rallentamento già da
Il nostro spostamento da
un’opinione molto positiva sul
Durante i mesi estivi le azioni europee metà anno, in parte a causa degli sforzi
settore tecnologico ad una
hanno perso terreno rispetto a quelle del governo per ridurre la leva finanziaria,
previsione neutrale merita alcune
statunitensi. Le azioni europee hanno specialmente nel settore immobiliare. Al
spiegazioni. All'apparenza,
un’esposizione relativamente elevata ai rallentamento della crescita ha inoltre
l'attrattiva del settore non è
mercati emergenti, mentre le vicende contribuito il perdurare della controversia
diminuita. Il settore contiene
del deficit di bilancio italiano, e quindi commerciale con gli USA, che sta
società molto diverse tra loro che
dello spread sui titoli di stato italiani, iniziando a pesare sulle esportazioni del
spesso sono leader dei rispettivi
influiscono sui titoli bancari di tutta Paese, tanto che la People's Bank of China
sotto-settori. Godono di solidi
la Zona Euro. D'altro canto, offrono ha ritenuto necessario intervenire per
margini di profitto e sono protette
valutazioni interessanti e promettono una allentare la politica monetaria al fine di
contro nuovi concorrenti grazie
solida crescita dei ricavi, pur in assenza contrastare questa situazione sfavorevole.
a imponenti barriere di ingresso
di evidenti catalizzatori che possano
quali le spese in linea capitale per
spingere i prezzi sensibilmente al rialzo Ciononostante, nell'ambito dei mercati
i produttori di semiconduttori e
nel breve periodo. Abbiamo abbassato emergenti continuiamo a preferire l'Asia
l'effetto della rete per le società di
il nostro target a 12 mesi per l'indice rispetto all'America Latina per ragioni
software. A questi punti di forza
Eurostoxx 50, da 3.550 a 3.410, lasciando che riguardano lo slancio economico che
si aggiunge il fatto che si tratta
invariato a 390 quello per lo Stoxx 600. appare più forte in Asia, i fondamentali
del settore che più probabilmente
Nell'immediato, una maggior chiarezza economici migliori e la politica monetaria
determinerà il nostro futuro in
sulla Brexit e una soluzione allo stallo più consistente.
molteplici aree quali il cloud
tra Italia e UE sul budget per il 2019
computing, l'intelligenza artificiale,
dovrebbero ridurre i timori degli investitori
la realtà virtuale e l'analisi dei dati,
nella regione.
per citarne solo alcune.
Il Giappone sorprende Di fronte a questo scenario
positivamente positivo, è importante non
dimenticare la prudenza. Per le
Vediamo un modesto rialzo nei titoli
aziende del settore informatico,
azionari giapponesi grazie ai solidi
i cicli brevi dei prodotti possono
bilanci societari e alle previsioni
creare ma anche distruggere i
positive. Abbiamo pertanto rettificato
modelli di business esistenti. In
marginalmente il nostro target a 12 mesi
passato, la penetrazione degli
per l'indice MSCI Japan da 1.080 a 1.090.
smartphone è stata un fattore
essenziale di crescita per hardware
I mercati emergenti si e semiconduttori. Questo
prendono una pausa mercato si sta avvicinando alla
saturazione. Come menzionato
I mercati emergenti risentono ancora della
in precedenza, le valutazioni in
crisi valutaria in Turchia e Argentina. Di
questo settore, nonostante tutto,
conseguenza, Paesi con considerevoli
continuano ad aumentare. In
deficit nella bilancia dei pagamenti,
breve, pur confermando la nostra
quali l'Indonesia, hanno visto crollare la
previsione positiva a lungo termine
propria valuta, anche dopo l'intervento
sul settore della tecnologia,
delle banche centrali per innalzare i
siamo ora più prudenti nel breve
tassi d’interesse. Tuttavia, un contagio
generale è stato evitato. Né si è verificato
Approfondimenti termine. All'interno di questo
settore, prediligiamo società che
un sistematico flusso di capitali in uscita istantanei: Azioni mostrano interessanti potenziali di
dai mercati emergenti. Infatti, la maggior
crescita dei ricavi, una posizione
parte dei mercati emergenti, specialmente
oo L’andamento delle azioni USA dominante di mercato e una solida
in Asia, gode di dati finanziari più solidi
supera quello delle altre regioni. generazione di flussi finanziari
di quanto sia avvenuto nel recente
disponibili. Il settore della sicurezza
passato, e i fattori macroeconomici oo La frenata dei Mercati
informatica continua ad avere un
rimangono positivi in molte economie. Emergenti non è fatale.
certo rilievo, da un lato a causa
Indubbiamente, il rafforzamento del
oo Preferiamo tuttora i titoli a forte dell'aumento delle minacce online
dollaro USA pesa sui mercati emergenti,
potenziale di crescita. e dall'altro grazie ai progressi
ma non prevediamo che il biglietto verde
tecnologici. Questo sotto-settore
possa continuare a rafforzarsi all'infinito.
della tecnologia promette di
continuare a godere di elevati tassi
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un di crescita, indipendentemente
indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il lettore a consultare le segnalazioni e gli dal destino del settore IT nel suo
avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018. complesso.CIO Insights
Reddito fisso e cambi
15
Reddito fisso e cambi
Sulla scia della
politica monetaria
Le banche centrali dei mercati sviluppati continuano ad attuare una politica
monetaria gradualmente più restrittiva, mentre i loro pari dei mercati emergenti
hanno priorità diverse. Continuiamo a identificare opportunità selezionate nei
mercati emergenti, e rimaniamo generalmente positivi sul credito. Ma potrebbe
essere necessaria una gestione attiva.
Le banche centrali dei mercati sviluppati aggiustare la politica di controllo della di un tasso pari al 3,00% per il Treasury
restano coerenti con i loro piani di curva dei rendimenti per ottenere tale a 2 anni, al 3,25% per il decennale e al
normalizzazione della politica monetaria. risultato. 3,45% per il trentennale. Non prevediamo
A settembre 2018, la Fed ha aumentato un’inversione della curva dei rendimenti
i tassi come previsto, e ci attendiamo Aumenti modesti dei statunitensi. In Europa, tuttavia, ci
quattro ulteriori aumenti entro la fine aspettiamo un leggero appiattimento
del 2019. La BCE si avvicina alla fine
rendimenti nei mercati nella curva dei rendimenti in Germania:
del programma di acquisti netti di nuovi sviluppati manteniamo invariata la nostra previsione
titoli obbligazionari, prevista per la fine di per il rendimento del Bund a 2 anni, a
quest'anno, sebbene il primo aumento dei Gli aumenti dei tassi d’interesse da -0,10%, rivedendo però al ribasso quella
tassi di deposito difficilmente avrà luogo parte della Federal Reserve negli Stati per il decennale e il trentennale, a 0,80%
prima della seconda metà del 2019. Uniti innalzeranno gradualmente i e 1,40% rispettivamente, in quanto
rendimenti delle obbligazioni governative l'inflazione all’interno della zona euro ad
La Bank of Japan manterrà una politica (Treasuries), ma le attese per un'inflazione esclusione di carburanti ed alimentari
monetaria accomodante, nel tentativo di sotto controllo limiteranno qualunque rimarrà probabilmente sotto controllo.
raggiungere l’obiettivo d’inflazione del scostamento indesiderato: confermiamo Come spesso dimostrato in questi ultimi
2,00%, ma si prevedono contrasti su come pertanto le nostre previsioni a 12 mesi mesi, qualunque tendenza al rialzo
nei rendimenti del Bund tedesco può
essere facilmente stornata dalla corsa
verso un bene rifugio: al contrario, le
Figura 6:
obbligazioni dell'area periferica dell'Euro
La curva dei redditi del Bund si appiattisce con l'avvicinarsi della fine dell’allentamento
continueranno ad essere vulnerabili a
quantitativo
bruschi aumenti dei rendimenti, scatenati
Fonte: DWS, Deutsche Bank AG. Dati al 18 settembre 2018.
dalle incertezze politiche. In questo
in punti base contesto, preferiamo Spagna e Portogallo
8 50 all'Italia. In Giappone, si prevede che i
6 rendimenti rimarranno a livelli molto bassi
4
40 o negativi: la nostra previsione a 12 mesi è
pari a -0,1% per il JGB a 2 anni e allo 0,1%
2
30 per il JGB a 10 anni. Complessivamente,
0 continuiamo a mantenere una posizione
-2 20 leggermente corta in termini di “duration”.
-4
10 Un approccio selettivo ai
-6
-8
mercati emergenti
0
-10 Le banche centrali dei mercati emergenti
-12 -10 si trovano a dover far fronte a problemi
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20 25 30
di natura diversa, molti dei quali sono
Scadenza residua
la conseguenza diretta o indiretta degli
Cambiamento del rendimento Cambiamento previsto del rendimento (scala destra) aumenti dei tassi da parte della Fed oltre
a 3 mesi (scala sinistra)
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018.CIO Insights
Reddito fisso e cambi
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che del dollaro forte, mentre altri sono ma abbiamo rivisto al rialzo il target contaminazione dei mercati emergenti
dovuti a debolezze interne delle varie a 12 mesi in quanto i rischi di eventi oltre al ritmo di attuazione della politica
economie. In alcune economie vulnerabili estremi potrebbero aumentare. Quindi, di "normalizzazione" negli USA e nella
(per esempio a causa di squilibri esterni) per esempio, abbiamo rivisto al rialzo le UE e il rischio idiosincratico. Tuttavia,
le banche centrali hanno già provveduto nostre previsioni a 12 mesi per gli spread continuiamo a credere che il verificarsi
ad alzare i tassi ed è possibile che possano su investimenti in EUR e USD, a 100 pb di un evento di credito globale sia
farlo ancora. Al contrario, la Repubblica e 95 pb rispettivamente. I fattori tecnici improbabile.
Popolare Cinese (RPC) sta attualmente del mercato potrebbero giocare un ruolo
allentando la propria politica monetaria importante per i titoli investment grade
per stimolare l'economia interna. In questo statunitensi nei prossimi mesi, con la
scenario complesso, mentre la selezione prevista flessione dell'offerta. I prezzi dei
Instant Insights:
per Paese rimane il fattore chiave, titoli investment grade in EUR hanno di Reddito fisso e cambi
continuiamo a essere positivi sul debito recente visto correzioni in previsione della
sovrano dei mercati emergenti espresso chiusura da parte della BCE del proprio
oo Un eventuale sforamento
in valuta forte, in quanto crediamo che programma di riacquisti, e vengono ora
delle previsiooni sui redditi
dopo i recenti allargamenti degli spread si scambiati a livelli molto più simili a quelli
governativi USA sarà
delineano delle opportunità selezionate. del credito equivalente non espresso in
temporaneo.
Alla luce delle incertezze di natura EUR. Sia il mercato high yield statunitense
valutaria, riteniamo il debito in valuta che quello europei hanno visto, su base oo La curva dei redditi del Bund
locale meno interessante. annua, consistenti flussi in uscita. Tuttavia, porbabilmente si appiattirà
i tassi di inadempimento dei titoli high ulteriormente.
Rimaniamo positivi sul yield sono destinati probabilmente a
oo Le obbligazioni high yield
crescere solo in misura molto ridotta l'anno
credito prossimo, e una buona selezione dovrebbe
restano rischiose, ma la selezione
potrebbe compensare ciò.
Rimaniamo generalmente positivi per rendere possibile sfruttare fondamentali
quanto riguarda i mercati del credito, decenti. I rischi comprendono la
EUR/USD equilibrato Figura 7:
Cambi di valute selezionate dei Paesi
ma preoccupano i mercati emergenti contro USD nel 2018
Fonte: DWS, Deutsche Bank AG. Dati al 18
emergenti settembre 2018. Indicizzato in base al valore
1° gennaio 2018 = 100
Confermiamo a 1,15 la nostra previsione Nei prossimi mesi, le valute dei mercati 110
a 12 mesi per il cambio EUR/USD, vicina emergenti continueranno probabilmente
ai livelli attuali. I fattori che potrebbero a fare notizia, quando l'attenzione del 100
rafforzare/indebolire l'EUR sembrano al mercato si sposterà sul prossimo rialzo dei
momento equilibrati tra loro, in assenza tassi da parte della Fed. Le banche centrali 90
di un elemento catalizzatore che spinga in Indonesia e nelle Filippine hanno già
le valute in una direzione particolare. La aumentato i tassi per contrastare la
80
debolezza dell'EUR potrebbe essere la debolezza delle proprie valute, mentre
conseguenza di notizie negative sul fronte altre banche quali la Reserve Bank of India
europeo (per esempio in merito all'Italia potrebbero seguire a breve. Per quanto 70
o alla Brexit) ed è possibile che ulteriori riguarda la Cina, il punto principale sarà
problemi riguardanti i mercati emergenti mantenere una discesa controllata, e 60
possano avvantaggiare il dollaro USA crediamo che ciò sia fattibile: prevediamo
rispetto all'EUR grazie alla conseguente un tasso CNY/USD a 7,00 a 12 mesi, 50
corsa verso un "bene rifugio". Ma il dollaro contro i circa 6,90 attuali. Sono possibili
USA potrebbe risentire delle incertezze brusche perdite in altri Paesi emergenti: 40
che circondano la politica interna e, a Turchia e Argentina continuano a destare Gen. 18 Mar. 18 Magg. 18 Lug. 18 Sett. 18
lungo termine, dei timori sulla spesa e il particolari timori.
debito pubblico statunitense. IDR RUB TRY
ZAR BRL ARS
I risultati passati non costituiscono garanzia per il futuro. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile circa la performance futura. Si invita il
lettore a consultare le segnalazioni e gli avvertimenti in merito ai rischi presenti alla fine di questo documento. Realizzato a ottobre 2018.Puoi anche leggere
