CIO Insights - Alla prova dei fatti 2018 - Prospettive EMEA - Deutsche Bank Wealth Management
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Deutsche Bank Prospettive Wealth Management EMEA CIO Insights Alla prova dei fatti — 2018
CIO Insights
Lettera agli investitori
2
Lettera agli investitori
Alla prova dei fatti
Il 2017 si è rivelato un anno soddisfacente per gli investitori: la
crescita sincronizzata a livello globale ha generato rendimenti solidi
Christian Nolting
per la maggior parte dei titoli rischiosi. Inoltre, gli investitori hanno
Global CIO
fatto l’abitudine a un basso livello di volatilità.
Guardando al 2018, la crescita del Prodotto Interno Lordo (PIL)
dovrebbe rimanere su livelli simili al 2017 e sembra esserci spazio
per un’ulteriore espansione dei prezzi delle attività rischiose. Tuttavia,
sarebbe un errore concludere che la crescita economica continua
debba generare automaticamente un livello dei rendimenti così
elevato come nell’anno che sta per terminare o che questi rendimenti Le nostre
si ripetano nel corso del prossimo anno. In breve dobbiamo
esaminare gli investimenti “alla prova dei fatti”.
aspettative sono
Le nostre aspettative sono fondamentalmente positive per un altro
fondamentalmente
anno, anche se prevediamo in generale una leggera flessione dei
rendimenti. Come accennato nei nostri Dieci temi per il 2018 (a positive per un
pag. 5), quest’anno sarà leggermente diverso dal 2017. Pensiamo
che gli investitori debbano essere preparati almeno a un aumento
della volatilità: ne parliamo nella sezione Uomo avvisato...(tema 1).
altro anno, anche
Il nostro scenario macroeconomico prevede che la crescita sovrasti
la geopolitica (tema 2), tuttavia è opportuno considerare altre se prevediamo
alternative ed esaminare il loro possibile significato, come facciamo
a pagina 18: la politica non è l’unica minaccia ed occorre prestare
attenzione anche all’inflazione.
in generale una
Le banche centrali in transizione (tema 3) rimarrà anche l’anno leggera flessione
prossimo un argomento a cui prestare attenzione.
Continueranno gli sforzi per normalizzare la politica monetaria.
dei rendimenti.
Riteniamo che le banche centrali procederanno con molta cautela,
evitando inversioni di tendenza per quanto riguarda le principali
classi d’investimento. Tuttavia qualsiasi manovra di politica
monetaria, anche la più cauta, che riduca lo stimolo economico, è
destinata in alcuni casi a smussare i rendimenti. Per questa ragione vi
suggeriamo di puntare i riflettori sul reddito fisso (tema 4): esaminate
con attenzione ogni comparto e fatevi un’idea che sia la più precisa
possibile.
Marketing Material - Le performance passate non costituiscono un indicatore dei rendimenti futuri.
Le previsioni non costituiscono un indicatore affidabile delle performance future. Si rimandano i
lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto
a dicembre 2017.CIO Insights
Lettera agli investitori
3
Quanto più si sale verso l'alto sulla animeranno il mercato valutario (tema
scala dei rendimenti, tanto più cresce la 8): i dati fondamentali economici e della
Siamo favorevoli agli possibilità di un’inversione di tendenza. politica monetaria potrebbero entrare in
Ciononostante riteniamo che i mercati conflitto con fattori a più breve termine.
investimenti e propensi azionari possano beneficiare ancora Sul mercato petrolifero dovrebbero
di una boccata d’ossigeno (tema 5), essere confermate le attuali tendenze:
al loro mantenimento, premesso che gli utili continuino a prevediamo dunque un niente di nuovo
migliorare, dato che non ci aspettiamo (tema 9): riteniamo che l’incremento
ma occorre mantenere i un’espansione ulteriore dei multipli di della produzione statunitense continui a
valutazione dei titoli. In questa classe fare da calmiere sui prezzi del greggio,
piedi per terra. d’investimento prevediamo un ulteriore com’è già accaduto nel 2017. Infine,
incremento degli utili per le “nuove” azioni ci concentriamo su alcuni componenti
dei mercati emergenti asiatici (tema 6) chiave del rendimento del portafoglio a
le cui valutazioni sono ancora allettanti lungo termine nella sezione Pensare oggi
e che dovrebbero trarre vantaggio dalla al futuro (tema 10) e quest’anno mettiamo
crescente esposizione dell'area geografica in luce la smart mobility e l’intelligenza
ai titoli tecnologici. In un contesto in cui artificiale (AI).
si prevede che i rendimenti degli attivi
e delle classi d’investimento tradizionali Per quanto io sia favorevole agli
saranno mediamente inferiori a quelli del investimenti e propenso al loro
2017 e la volatilità più elevata, potrebbe mantenimento, penso che dobbiamo
essere opportuno esplorare alternative di essere realistici su quanto è raggiungibile
investimento (tema 7). e prepararci per future evoluzioni
avverse. Nel 2018 sarà trascorso un
Nel 2018, in un contesto di lenta decennio da quando la Federal Reserve
transizione che caratterizza la politica ha inaugurato il suo programma di
monetaria, eventi inaspettati potrebbero alleggerimento quantitativo: uscirne fuori
essere accompagnati da un aumento sarà un processo altrettanto interessante.
della volatilità rispetto al 2017. tassi di Queste nuove evoluzioni politiche e di
cambio sono solitamente uno dei primi politica monetaria genereranno molteplici
segni di una tale fase di incertezza: nel opportunità di investimento: occorrerà
2018 prevediamo che alcuni fattori riconoscerle presto.
Christian Nolting
Global CIO
Marketing Material - Le performance passate non costituiscono un indicatore dei rendimenti futuri. Le previsioni non costituiscono un indicatore affidabile delle
performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Indice
4
Indice
5 Dieci temi
25 Investimenti alternativi
10 temi Hedge Fund
per il 2018
16 Macroeconomia
26 Tabelle dei dati
Crescita Previsioni
sincronizzata macroeconomiche
19 Multi Asset
27 Tabelle dei dati
Avanti, ma con Previsioni per le
cautela diverse classi di
attivi
Interno copertina
Guardando al 2018, vediamo paesaggi
fertili per gli investimenti, ma siamo 21 Azioni
28 Glossario
consapevoli che ci sarà sempre qualche
nube all'orizzonte.
Ancora spazio
verso l'alto
30 Informazioni importanti
23 Reddito fisso e mercati valutari
Le banche centrali 34 Contatti
sono saldamente al
timone
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performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Dieci temi
5
10 temi per
il 2018
Avanti con moderazione
Il 2017 è stato caratterizzato dall’immunità dei mercati finanziari
ai rischi, da un'accelerazione della crescita, dalla volatilità bassa
e dalla crescita degli utili delle imprese. L’economia è cresciuta in
tutto il mondo in modo sincronizzato, i mercati finanziari hanno
registrato solidi rendimenti. Tuttavia nel 2018 la situazione
si presenterà diversamente. Secondo le nostre previsioni, la
crescita del Prodotto Interno Lordo nel 2018 rimarrà vicina
ai livelli attuali nella maggior parte dei Paesi, salendo al 3,8%
nel 2018 dopo il 3,7% di quest'anno. Questa fase di crescita
continua non genererà necessariamente rendimenti positivi
in modo univoco. Le quotazioni ormai decisamente elevate
per la maggior parte delle classi d’investimento suggeriscono
che i mercati hanno già ampiamente anticipato questa nuova
fase di slancio dell'economia. Mentre non è possibile compiere
un’estrapolazione sulla performance del 2017, pensiamo che sia
necessario “fare i conti con la realtà” al fine di stabilire il contesto
adeguato per i nostri dieci temi per il 2018.
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performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Dieci temi
6
01
180
160
140
120
100
80
Uomo avvisato 60
40
20
0
VIX VSTOXX MOVE Petrolio Oro
95% della fascia d’oscillazione storica Spread medio Spread attuale
Figura 1:
La volatilità è a livelli straordinariamente bassi
Fonte: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Dati aggiornati al 28 novembre 2017. Il
95% dalla fascia d'oscillazione storica è compresa tra i percentili del 2,5% e del 97,5%.
La volatilità è vicina ai livelli minimi non classi d’investimento sono valutate al
solo sui mercati azionari, ma anche per limite delle potenzialità (in altre parole
tutte le altre classi d’investimento. In supponendo che tutto vada per il verso
altri termini, sembra che l’indice S&P giusto) e potrebbero essere vulnerabili
500 possa completare per la prima a un’inversione di tendenza nel breve
volta dal 1995 l’anno in corso senza un termine.
arretramento del 5% o più. Ma non è il
caso di esultare: non sembra probabile Conseguenze per gli investimenti
che questi bassi livelli di volatilità siano Questo è il momento in cui pensare
destinati a protrarsi anche nel 2018. a riconfigurare i portafogli ed essere
Si profilano numerosi rischi politici, ad realistici è fondamentale. Selettività,
esempio negli Stati Uniti le elezioni di gestione attiva, gestione del rischio
metà mandato, il programma legislativo (ad esempio mediante soluzioni
di Donald Trump, la situazione in Europa ingegnerizzate del profilo rischio-
(Brexit, elezioni italiane) o gli eventi rendimento e tramite l’uso di opzioni)
geopolitici che riguardano l’Arabia e posizionamento tattico saranno
Saudita o la Corea del Nord. Molte determinanti chiave della performance.
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performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Dieci temi
7
02
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
La crescita trionfa 0,5%
sulla geopolitica 0,0%
-0,5%
-1,0%
Nov 82 Nov 87 Nov 92 Nov 97 Nov 02 Nov 07 Nov 12 Nov 17
Rendimento USA 10 anni – 2 anni Recessioni negli Stati Uniti
Figura 2:
L’inversione della curva dei rendimenti negli Stati Uniti precede la recessione -
ma con uno scarto
Fonte: Thomson Reuters, Deutsche Bank Wealth Management. Dati aggiornati al 17 novembre 2017
Mentre si continuano ad avvertire rendimenti, disoccupazione in crescita)
preoccupazioni geopolitiche, per che potrebbero dirci se l’espansione
quanto riguarda la situazione dei singoli economica statunitense sarà destinata
stati nazionali prevediamo che infine a subire una flessione o se continuerà la
osserveremo una fase di crescita sui sua traiettoria verso l'alto. I dati storici
più importanti mercati sviluppati ed suggeriscono che anche se si osservasse
emergenti. La domanda dei consumatori un’inversione della curva dei rendimenti
dovrebbe essere il fattore trainante negli Stati Uniti (sicuramente non
della crescita globale: le probabilità di nell’immediato), saremmo comunque
recessione rimangono abbastanza basse lontani molti mesi dall’inizio di una
nel corso dell’anno per tutte le economie recessione.
principali. I tagli alle imposte sul reddito
individuale e societarie continueranno Conseguenze per gli investimenti
a catalizzare la crescita statunitense. La crescita continua dovrebbe favorire le
Mentre il posizionamento dei singoli classi di attivi a rischio e probabilmente le
Paesi nel ciclo economico può essere azioni rispetto alle obbligazioni. La forte
oggetto di discussione, in realtà saranno domanda interna dovrebbe spingere
gli Stati Uniti, giunti all’ultima fase della verso l'alto alcuni segmenti, ad esempio
crescita, a trainare ed a determinare le azioni delle piccole imprese negli Stati
l'evoluzione dei mercati. Di conseguenza Uniti e le azioni delle piccole e medie
presteremo attenzione agli indicatori imprese in Europa.
chiave (ad es. inversione della curva dei
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performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Dieci temi
8
03
USD miliardi massimo allentamento monetario:
200 marzo 2017
Forecast
150
100
50
Le banche centrali 0
in transizione
-50
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
BoE Fed BoJ ECB Totale
Figura 3:
Le banche centrali rallentano il ritmo dell'acquisto dei titoli
Fonte: Deutsche Bank Global Markets, Deutsche Bank Wealth Management. I dati della BCE e
della Fed rappresentano la media mobile a 6 mesi, gli altri la media mobile a 12 mesi Si prevede
che la Fed riscatterà i titoli giunti a scadenza secondo quanto annunciato a settembre con la
progressiva riduzione dell'ammontare di titoli detenuti. Si suppone che la BCE taglierà il volume
dei titoli acquistati a 30 miliardi di euro al mese da gennaio 2018 a settembre 2018 e poi a 10
miliardi di euro al mese in ottobre, novembre e dicembre 2018 e infine a zero nel 2019.
A livello globale le banche dovrebbero Conseguenze per gli investimenti
continuare a seguire una linea La politica generalmente accomodante
accomodante, mentre hanno iniziato delle banche favorirà ovunque le
le procedure di normalizzazione del attività rischiose. Inoltre la stretta
bilancio. La Federal Reserve dovrebbe della Fed potrebbe anche rafforzare
assumere un atteggiamento leggermente il dollaro, almeno nelle prime fasi
più restrittivo nel 2018 rispetto al dell'anno, incidendo sui rendimenti,
2017 in un contesto in cui la BCE e la ad esempio innalzando il rendimento
BoJ procedono con lentezza a ridurre delle obbligazioni statunitensi rispetto
l'acquisto dei titoli. Le modifiche nella a quelle europee. Nel comparto
composizione del Comitato direttivo obbligazionario preferiamo la gestione
della Fed potrebbero causare qualche attiva. Procediamo con cautela sui titoli
incertezza. Inoltre, i mercati potrebbero di Stato, con un profilo di lunga e breve
prestare attenzione ai futuri cambiamenti “duration”, dei Paesi dell'area centrale
che interessano la direzione della BCE dell’Eurozona, ma consideriamo in
e della BoJ. L’inflazione potrebbe modo positivo le obbligazioni dei Paesi
manifestare segnali più evidenti di ripresa emergenti denominate in valuta forte. Le
- forse anche in seguito alla pressione obbligazioni a tasso variabile potrebbero
verso l'alto sulle retribuzioni - ma non essere utili dal momento che il tratto a
in modo tale da provocare un cambio di breve della curva dei rendimenti si muove
traiettoria nell'attuale politica monetaria. verso l'alto.
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performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Dieci temi
9
04
bps
1000
900
800
700
600
500
400
Il reddito fisso 300
sotto i riflettori
200
100
0 USA Euro USA Euro Obbligazioni
“High Yield” “High Yield” “Investment Grade” “Investment Grade” emergenti
95% della fascia d’oscillazione storica Spread medio Spread attuale
Figura 4:
Gli spread dei titoli societari sono vicini al minimo storico
Fonte: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Dati aggiornati al 1° novembre 2017 Il
95% del range storico è compreso tra percentili del 2,5% e del 97,5%. Gli spread dei titoli ad alto
rendimento basati su una media troncata (USA = 1455, EUR = 1836)
I rendimenti positivi anno dopo anno a quella dei titoli governativi decennali
che da trent'anni caratterizzano il statunitensi. In questo contesto i titoli
mercato obbligazionario sono stati messi di Stato avranno probabilmente un
recentemente alla prova dalla politica andamento contrastante nel 2018.
non tradizionale dell’alleggerimento Continuerà ad esserci potenziale nella
quantitativo adottata dalle banche fascia dell’alto rendimento, ma il quadro
centrali. Di fatto la Federal Reserve stima generale suggerisce che il profilo di
che l’imponente programma di acquisto rendimento nel settore del credito sarà
delle obbligazioni ha spinto verso il basso meno allettante rispetto al 2017.
i rendimenti dei titoli di Stato decennali
statunitensi di circa 100 punti base. In Conseguenze per gli investimenti
seguito all’alleggerimento quantitativo il Molti titoli governativi potrebbero
17% di tutte le obbligazioni circolanti (sia segnare una performance negativa nel
per quanto riguarda i titoli governativi 2018 in seguito alla normalizzazione della
sia il credito societario) viene negoziato politica monetaria. Nel segmento del
a tassi d’interesse negativi. Gli investitori credito, è necessario essere selettivi. I
alla ricerca di rendimenti più elevati si mercati emergenti dovrebbero continuare
orientano verso comparti a reddito fisso a offrire opportunità. In particolare
più rischiosi. Quest’evoluzione ha spinto suggeriamo che nel 2018 nel comparto
verso il basso i rendimenti al punto che di del reddito fisso potrebbero essere i titoli
recente la performance dei titoli ad alto di Stato a raggiungere i rendimenti totali
rendimento europei è risultata inferiore più soddisfacenti.
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performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Dieci temi
10
05 2008
39,9%
36,4%
ale
Disp e
enn
rs
ec
2011 ne d
io
ann ia
u ale m ed
37,0%
2012
27,5%
2009 2013 2016
52,8% 31,6% 30,1%
Una boccata
d’ossigeno per i 2015
mercati azionari 2014
31,2%
2017
2010
36,8% 48,6%
24,8%
Dispersione per settori dell’indice S&P 500
Figura 5:
La dispersione del comparto azionario è ancora in crescita
Fonte: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Data as of November 29, 2017.
I mercati azionari hanno raggiunto leggermente i mercati sviluppati nei
molti record nel 2017, ma c’è ancora prossimi 12 mesi. Prestiamo particolare
spazio per ulteriori guadagni, anche se attenzione all’Asia (vedere il tema
più contenuti, sulla base della continua seguente), ma la selettività potrebbe
crescita economica. In realtà saranno gli essere un elemento importante. A livello
utili a trainare la performance delle azioni settoriale suggeriamo di seguire la
nel momento in cui i multipli di valutazione crescita degli utili (ad es. titoli tecnologici
dei titoli probabilmente subiranno una e finanziari) e assumiamo globalmente
flessione. La selettività sarà un fattore un posizionamento tattico sovrappesato
critico, mentre la dispersione settoriale è su questi due settori e su quello
destinata a crescere. sanitario. Assumiamo un posizionamento
sottopesato sulle telecomunicazioni
Conseguenze per gli investimenti e sulle aziende di pubblica utilità. Le
A livello geografico l’Europa e il Giappone correlazioni intersettoriali sono molto più
sembrano prevalere sugli Stati Uniti, basse rispetto ad un anno fa, e questa
ma la differenziazione a livello regionale tendenza potrebbe continuare nel 2018,
potrebbe essere esigua. I mercati fornendo un’ulteriore argomentazione
emergenti potrebbero sovraperformare per la selezione dei titoli.
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Dieci temi
11
06
20,4% 18,0% 21,2% 20,7%
2007 2008 2009 2010
17,4% 17,2% 18,4% 18,6%
23,9% 26,3%
20.5% 22,3%
2011 2012 2013 2014
Le “nuove” azioni 18,8% 16,6% 14,5% 12,3%
dei mercati 32,8%
38,9%
emergenti asiatici 26,3%
2015 2016 2017
10,6% 10,4% 10,1%
Ponderazione tecnologie dell’informazione
Ponderazione materie prime (energia e materiali)
Figura 6:
L’importanza dei tecnologici nell’indice MSCI Asia ex-Japan è cresciuta nettamente
Fonte: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Dati aggiornati al 28 novembre 2017.
La sovraperformance dei mercati la nostra preferenza per le azioni dei
emergenti osservata nel 2017 è dovuta mercati emergenti asiatici è l’esposizione
alla crescita superiore alla media degli crescente al settore tecnologico, uno dei
utili e sulle correzioni verso l'alto delle nostri preferiti. Mentre 10 anni fa erano
stime avvenute nel corso dell’anno. le materie prime (energia e materiali)
Prevediamo che questo stato di cose ad avere la più grande ponderazione
sia destinato a continuare, in particolare nell’indice MSCI Asia ex-Japan, che
per i mercati emergenti asiatici dove esclude il Giappone, ora sono i titoli
una solida crescita economica favorisce tecnologici a farne la parte del leone con
l’incremento a doppia crescita degli utili; una percentuale del 39%.
anche le correzioni verso l’alto degli utili
attesi nel 2018 superano quelle di tutte Conseguenze per gli investimenti
le altre aree geografiche. Ciononostante Favorire l’Asia tra i mercati emergenti.
in Asia si osservano ancora valutazioni La gestione attiva potrebbe rivelarsi
allettanti, almeno per quanto riguarda importante in un contesto in cui i titoli
l’indice MSCI AC World. Un’altra tecnologici si affermano sui mercati
importante dinamica che determina emergenti asiatici.
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Dieci temi
12
07
7,7% 8,1%
6,9% 6,5% 6,2%
4,8%
Australia Cina Giappone
4,2%
6,2% 5,4%
7,0% 6,6% 6,5%
8,4% 8,1%
5,6% 6,1%
5,3% 5,8%
Francia Germania Italia
Esplorare
3,8% 4,9% 4,2%
5,3% 6,0% 7,1%
alternative di
investimento
7,7% 9,0%
5,7% 5,6% 6,6%
6,2%
Regno
Spagna Stati Uniti Unito
5,3% 5,4% 5,3%
6,3%
7,6% 7,6%
superfici industriali superfici per uffici
superfici per commercio al dettaglio Totale
Figura 7:
Previsione dei rendimenti immobiliari su base quinquennale annualizzata
Fonte: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Dati aggiornati all’8 novembre 2017.
La prospettiva di scarsi rendimenti nel Conseguenze per gli investimenti
comparto azionario e nel reddito fisso Gli hedge funds ed altri investimenti
dovrebbe incoraggiare l’esplorazione alternativi potrebbero mitigare in molti
di investimenti alternativi. Un metodo casi il rischio di ribasso, ma ciò dipende
collaudato nel tempo che consente dal tipo di strategia del fondo usata. Altre
di trarre vantaggio da diversi tipi di aree specifiche come gli strumenti ibridi,
investimento è la diversificazione: nel le obbligazioni convertibili ed a tasso
lungo termine, le classi d’investimento variabile potrebbero essere interessanti,
non tradizionali come il settore ma è importanti essere selettivi (per
immobiliare, gli hedge funds, le tipo o geografia) sugli investimenti
obbligazioni convertibili e a tasso immobiliari. Prestate attenzione alle
variabile offrono una combinazione alternative non tradizionali, come
di livelli di rendimento anziché l’investimento fattoriale e i “big data”.
una variabilità dei rendimenti e Tuttavia ricordate che non tutti gli
contribuiscono così a colmare “qualche investimenti alternativi sono adatti e
défaillance” in un portafoglio. disponibili a tutti gli investitori.
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Dieci temi
13
08
145 0%
143 5%
141 10%
139 15%
137 20%
135 25%
Le determinanti 133 30%
dinamiche per i 131 35%
cambi 129 40%
127 45%
125 50%
14 15 16 17
Valore dell’euro ponderato in linea con il commercio estero
Indice Sentix di probabilità di dissoluzione dell’euro, scala destra invertita
Figura 8:
Le elezioni italiane possono rappresentare un rischio per l’euro
Fonte: Bloomberg Finance LP, Sentix, Deutsche Bank Wealth Management. Dati aggiornati al 2
dicembre 2017.
Saranno svariati i fattori che incideranno mercati cercano di individuare i segnali
sul mercato valutario nel 2018. Nel provenienti da una varietà di indicatori
corso del 2017 il rapporto tra il dollaro politici, economici e monetari, nel 2018 le
americano e l’euro si è distaccato rispetto valute potrebbero risentire in più ampia
alla relazione tra i rendimenti dei titoli misura della volatilità.
ventennali statunitensi ed europei. Si
osservano alcuni elementi alternativi che Conseguenze per gli investimenti
hanno assunto un ruolo determinante. È opportuno favorire il dollaro americano
Oltre ai differenziali dei tassi d'interesse, nel primo periodo del 2018, sulla scia
la retorica delle banche centrali, la della stretta della Fed, ma al tempo
politica (ad es. tagli alle imposte) e il stesso è necessario essere preparati per
flusso di fondi sono ben presenti e una ripresa dell’euro nel corso dell’anno.
possono influire sulle valutazioni. Si Prendete in considerazione coppie
noti ad esempio la correlazione tra il valutarie meno ovvie, ad esempio un
consenso tributato a Donald Trump indice in dollari americani ponderato
e l’indice di valore del dollaro “DXY”. su base del commercio estero o un
Nel 2018 i fattori determinanti per il paniere valutario contro la sterlina, lo
mercato valutario potrebbero essere il yen giapponese, il franco svizzero e il
rimpatrio degli utili da parte delle aziende renminbi cinese. Anche coppie valutarie
americane, che avrebbe effetti favorevoli minori possono offrire interessanti
al dollaro, mentre le preoccupazioni sulle opportunità.
elezioni italiane potrebbero incidere
negativamente sull’euro. Mentre i
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Dieci temi
14
09
$60
$58 prezzo attuale petrolio WTI
$56
$55
$54
$53
$52
$50
$50
$48 $48
Niente di nuovo
$48
$47
sul mercato $46 $46
petrolifero $44
$42
$40
Permian Scoop Eagle Ford Permian Permian altri (USA) altri (USA)
(Delaware) (Central) (non-scisto) (scisto)
soglia di profitto mediana per nuovi pozzi petroliferi, regione per regione
Figura 9:
Il prezzo del petrolio è sopra i livelli di reddito americani
Fonte: FactSet, Deutsche Bank Wealth Management. Dati aggiornati a novembre 2017.
Non prevediamo un ulteriore rialzo record toccando 9,8 milioni di barili al
del prezzo del greggio, tuttavia le giorno. È possibile che anche l’aumento
dinamiche sul mercato petrolifero sono della produttività per pozzo incida sulla
in evoluzione. In particolare le tensioni produzione totale statunitense. Nel
politiche in crescita nel Medio Oriente lungo termine un altro fattore negativo
potrebbero destare preoccupazioni in per il prezzo del petrolio a livello globale
merito ad un’interruzione temporanea potrebbe essere il mutato uso delle
delle forniture. Sono possibili nel breve fonti energetiche, ad esempio con
termine spinte verso l'alto dei prezzi, ma l’incremento del numero dei veicoli
crediamo che la produzione statunitense, elettrici, che ridurrebbero la domanda di
accelerando il ritmo in presenza di questi petrolio.
eventi, continui a fare da calmiere. Il
prezzo del greggio è ben al di sopra Conseguenze per gli investimenti
della soglia di guadagno per l’olio di Per quanto riguarda il petrolio ed i settori
scisto statunitense di 46-55 dollari correlati è necessario procedere con
al barile circa. L’Agenzia governativa cautela. I guadagni sul prezzo del petrolio
statunitense Energy Information realizzati nel breve termine, per esempio
Administration (EIA) ha annunciato che in seguito ai tagli alla produzione
la produzione statunitense salirà a livelli dell’OPEC, sono di breve durata.
Marketing Material - Le performance passate non costituiscono un indicatore dei rendimenti futuri. Le previsioni non costituiscono un indicatore affidabile delle
performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Dieci temi
15
10
2019
107.000
2021
213.000
2018
64.000
2023
426.000
2020
149.000
2025
569.000
Pensare oggi ai 2022
temi di domani 320.000
2024
512.000
Previsione delle vendite di automezzi autonomi
Figura 10:
Si prevede un incremento dei veicoli con guida autonoma
Fonte: Bloomberg Intelligence, Deutsche Bank Wealth Management. Dati aggiornati a novembre 2017
Gli investimenti che beneficiano intelligente azioni ripetitive, di anticipare
dell’evoluzione di tendenze a lungo azioni/preferenze umane e di risolvere
termine continuano ad essere fattori problemi in modo disciplinato attirerà
determinanti per l’andamento del maggiori investimenti in questo settore.
portafoglio. Confermiamo le tematiche
di lungo periodo che abbiamo introdotto Conseguenze per gli investimenti
lo scorso anno concentrandoci È possibile avvicinarsi a un investimento
sull’infrastruttura, sulla sicurezza in queste aree in molti modi, per esempio
informatica, sull’invecchiamento globale tramite fondi negoziati in borsa (ETF)
e sulle nuove generazioni. Quest'anno o (per alcuni clienti) mediante private
aggiungiamo due altre tematiche: equity nell’ambito dell’intelligenza
mobilità “intelligente” e intelligenza artificiale, della smart mobility e così via.
artificiale (AI). La mobilità intelligente Le modifiche radicali che avverranno in
è un nuovo settore tecnologico che si seguito all’uso dell’intelligenza artificiale
basa sullo sviluppo di veicoli con guida non saranno indolori: di conseguenza non
autonoma e altri progressi tecnologici nei basta concentrarsi sulle opportunità che
trasporti. Quest’evoluzione inciderà sulla si creano in settori/aziende individuali,
produzione di automobili, batterie, gruppi ma occorre prestare attenzione ai pericoli
motopropulsori e sull’intera infrastruttura che si presentano per gli investimenti
di ricarica, inclusi i generatori. esistenti. Anche la possibile risposta
L’intelligenza artificiale incide su diversi sociale (tramite l’istruzione) potrebbe
settori, inclusa la mobilità intelligente. creare opportunità.
L’esigenza di automatizzare in modo
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Macroeconomia
16
Macroeconomia
Crescita sincronizzata
Figura 11: Segnali ulteriori di una crescita sincronizzata a livello globale, in
Previsioni di crescita per il 2018
Fonte: Deutsche Bank Wealth
concomitanza con un approccio cauto alla politica monetaria da
Management. Dati aggiornati al 17 parte delle banche centrali, dovrebbe dare spazio ad un altro anno
novembre 2017.
*Indonesia, Malesia, Filippine, Singapore
di ripresa economica sostenuta. Tuttavia, i rischi politici e quelli
e Thailandia. legati alla politica monetaria non sono spariti completamente.
Mercati sviluppati Tendenza in rialzo L’ulteriore crescita negli Stati Uniti e nei
mercati emergenti (nel complesso), verrà
Stati Uniti
Nel 2017 i dati relativi alla crescita sono compensata solo parzialmente da un
2,4
stati quasi universalmente positivi; oltre rallentamento in Cina, nell’Eurozona e nel
Eurozona
allo slancio economico osservato negli Regno Unito. È un contesto che sembra
2,0 Stati Uniti, la crescita si è rafforzata favorevole a un nuovo rialzo dei tassi da
anche in Europa, in Giappone e in molti parte della Federal Reserve statunitense
Germania mercati emergenti. Allo stesso tempo, il ed alla riduzione del programma
2,1
tasso d’inflazione è rimasto generalmente d'acquisto di titoli da parte della Banca
basso, dando alle banche centrali Centrale Europea (BCE); la Banca del
Francia
2,0 l’opportunità di continuare con la politica Giappone dovrebbe confermare la sua
monetaria espansiva. linea attuale.
Italia
1,2 La ripresa negli Stati Uniti beneficia Rischi politici e di politica
tutt’ora del risanamento del mercato
Spagna
del lavoro ed è sostenuta anche da una
monetaria
2,5
certa solidità dei bilanci delle famiglie
I rischi esistenti sono in gran parte dei
UK e delle imprese e da modeste misure di
casi di natura politica. Negli Stati Uniti
1,3 stimolo in arrivo da Washington. In Europa
è al centro dell’attenzione la riforma
sia il clima di fiducia sia i dati concreti
fiscale: ci si chiede se il Presidente Trump
Giappone suggeriscono che la ripresa è destinata a
1,5 sarà in grado di ottenere l'approvazione
continuare, e le buone prospettive per il
del Congresso. Avremo una risposta
mercato del lavoro dovrebbero sostenere
definitiva solo nel corso del primo
i consumi. Non prevediamo uno stimolo
trimestre del 2018. Subito dopo saranno
fiscale significativo in Europa: tuttavia
le elezioni di metà mandato, previste per
si potrebbe osservare un più ampio
novembre 2018, a occupare le prime
Mercati emergenti grado di flessibilità per quanto riguarda
pagine dei giornali. In Europa i negoziati
la questione del deficit. In Giappone i
India per la Brexit potrebbero contribuire ad
consumi sono di nuovo in crescita, dopo
7,5 aumentare il clima d’incertezza, non
due anni di stagnazione. Anche la Cina
solo nel Regno Unito. Anche le elezioni
Cina beneficia di una ripresa dei consumi,
italiane, che con ogni probabilità si
6,5 favorita tra l’altro da riforme strutturali
svolgeranno in primavera, potrebbero
che nel medio termine imprimono
ASEAN 5* riservare qualche sorpresa. Sui mercati
vigore all’economia. La Banca centrale
5,2 emergenti, le preoccupazioni di ordine
cinese (PBoC) è riuscita finora a ridurre
politico ed economico vertono su
Russia il livello di indebitamento senza causare
Paesi come il Brasile e il Sudafrica. In
2,0 sconvolgimenti sul piano economico o
Messico si vagliano le intenzioni del
degli investimenti.
Brasile
Presidente Trump di rinegoziare l’Accordo
1,8 nordamericano per il libero scambio
A livello globale, dunque, si prevede un
(NAFTA).
leggero rafforzamento della crescita che
nel 2018 dovrebbe raggiungere il 3,8%.
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previsioni non costituiscono un indicatore affidabile delle performance future. Si rimandano i lettori alle
informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Macroeconomia
17
Altri rischi che riguardano le prospettive probabilità di uno scenario caratterizzato centrali, si è verificata un’espansione
macroeconomiche potrebbe essere da rischio di ribasso e di uno con rischio di della base monetaria. Uno dei fattori
correlati alla politica monetaria. rialzo siano del 15-20% ciascuno: in altre determinanti potrebbe essere una crisi
Individuiamo sia rischi di rialzo che di parole pensiamo che il livello di crescita degli approvvigionamenti, per esempio
ribasso. Negli Stati Uniti si potrebbe corrente, ben gestibile, sia destinato a in seguito a un incremento del prezzo
osservare un rischio di rialzo qualora continuare. del petrolio. Siamo abituati a vivere in
lo stimolo economico proveniente dal un mondo in cui sono garantite ampie
governo di Washington fosse maggiore Inflazione scorte di greggio: gli eventi geopolitici
del previsto. Potrebbero farsi strada potrebbero tuttavia causare una riduzione.
quell’insieme di forze e motivazioni Come abbiamo evidenziato nell’ultimo CIO Anche un rialzo del prezzo dei metalli
che l'economista Keynes definiva Insights, nella ripresa attuale l’inflazione potrebbe incidere sull’inflazione. Negli
“animal spirits”, i quali nel contesto continua ad essere “il cane che non Stati Uniti le stime sull’inflazione sono
di una politica monetaria ancora abbaia nella notte” di cui parlava Sherlock caute, ma nell’Eurozona potrebbero
relativamente espansiva, potrebbero Holmes ovvero passa inosservata: il livello accelerare, se ad esempio la mancanza
causare un’impennata nella crescita rimane ostinatamente basso. Il grafico di manodopera specializzata dovesse
e nell’inflazione statunitensi. Il rischio qui sotto indica l’inflazione sulla spesa esercitare una pressione sui salari o
di ribasso è invece legato alla politica per consumi personali negli Stati Uniti. Si se l’aumento dei prezzi degli immobili
e all’intensificarsi dell’instabilità: è tratta dell’unità di misura preferita dalla residenziali dovesse incidere sui canoni
un’evoluzione che toglie vigore alla Fed. Tuttavia è opportuno considerare d’affitto. L’esempio del Regno Unito
ripresa economica (la terza più lunga cosa potrebbe causare un aumento dove l’inflazione crea già qualche
della storia), provocando un irrigidimento inaspettato dei prezzi, dato che in seguito preoccupazione, dovrebbe ricordarci
delle condizioni finanziarie con pressioni ai diversi programmi di allentamento che esiste un problema che non sembra
disinflazionistiche. Pensiamo che le quantitativo attuati dalle banche trovare soluzione.
Figura 12:
l’inflazione* negli Stati Uniti rimane ostinatamente bassa
Fonte: Deutsche Bank Wealth Management. Dati aggiornati al 17 novembre 2017
*Unità di misura: spese per il consumo personale (PCE)
4,5
3,5
2,5
1,5
0,5
-0,5
-1,5
Gen 2008 Mag 2009 Set 2010 Gen 2012 Mag 2013 Set 2014 Gen 2016 Mag 2017
Totale al netto di alimentari ed energia Target della Fed
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Macroeconomia
18
Rischi potenziali per il 2018
Le nostre previsioni per l'economia e i mercati nel 2018 sono
improntate a un cauto ottimismo. Tuttavia descriviamo quattro
rischi che potrebbero rappresentare una minaccia.
1 Rigore eccessivo delle banche centrali 2 Imprevisti nell'approvvigionamento
Il primo rischio deriva dalla condotta delle banche
del greggio
centrali, in particolare dalla Federal Reserve, che
Negli ultimi anni gli Stati Uniti con la loro produzione
dovrebbe rialzare i tassi per almeno due volte nel 2018, in
di greggio hanno mantenuto il prezzo del petrolio
linea con la solida crescita economica. Tuttavia, se la Fed,
sotto controllo, incrementando la fornitura globale
alla guida di un nuovo Presidente, adottasse una linea
per contrastare i tagli alla produzione dell’OPEC.
troppo aggressiva, altre banche centrali potrebbero a
Questo calmiere ha impedito un’impennata verso l’alto
loro volta assumere un atteggiamento molto più rigoroso
dell’inflazione causata dal mercato energetico. Tuttavia
per evitare un disallineamento: ciò potrebbe causare una
eventi geopolitici imprevisti potrebbero compromettere
stretta monetaria globale che frenerebbe l'attuale stato di
la capacità degli Stati Uniti di colmare le lacune nella
crescita sincronizzata. Questo scenario sarebbe dannoso
fornitura del greggio, esercitando una pressione al rialzo
sia per i prezzi delle azioni sia per quelli delle obbligazioni,
in breve tempo e frenando la crescita economica globale.
e potrebbe rafforzare il dollaro mettendo sotto pressione i
Ne sarebbero penalizzati sia il settore obbligazionario (ad
mercati emergenti e le materie prime.
eccezione dei titoli delle società che operano sul mercato
energetico) sia i mercati azionari.
3 La bolla creditizia 4 Geopolitica
L'attuale espansione economica è stata realizzata in Per tutto il 2017 i mercati finanziari hanno ignorato
parte grazie a una costante crescita del debito pubblico le preoccupazioni di tipo geopolitico, ad esempio le
e privato. Mentre il sistema bancario e i bilanci societari tensioni crescenti tra la Corea del Nord e gli Stati Uniti,
dimostrano maggiore solidità rispetto al periodo che quindi non hanno compromesso la performance dei
ha preceduto la crisi finanziaria del 2007-2008, la crisi mercati azionari. Tuttavia, un punto potrebbe risultare
creditizia causata da un movimento ascensionale del cruciale: se i mercati prevedessero che un’escalation
tasso d’insolvenza è un fattore di rischio da prendere in della tensione potrebbe causare un conflitto, l’impatto
considerazione. È soprattutto la crescita eccessiva del su tutte le classi d'investimento rischiose sarebbe
tasso d’indebitamento cinese a destare preoccupazioni. immediatamente negativo, con l’unica eccezione di
Nonostante le misure attuate dalle autorità governative, un bene di rifugio come l’oro. Invece anche una valuta
l'esposizione debitoria rimane elevata. L'aumento considerata tradizionalmente un “porto sicuro” come lo
del debito è strettamente collegato all’inflazione sui yen giapponese potrebbe risentirne negativamente: il
prezzi del mercato immobiliare cinese e il contributo al Giappone, infatti, potrebbe essere il bersaglio dei missili
PIL del settore finanziario negli ultimi 20 anni si è più nordcoreani. Crisi geopolitiche sono possibili anche
che triplicato, raggiungendo ora il 16%. La resilienza altrove.
economica della Cina è stato un fattore trainante
della forte crescita dei mercati emergenti quest’anno.
Queste aree geografiche sarebbero molto vulnerabili a
un’eventuale inversione di tendenza in Cina e anche i
mercati sviluppati sarebbero sotto tiro. Questa evoluzione
penalizzerebbe le azioni e le obbligazioni societarie,
mentre ne beneficerebbero i titoli di Stato dei Paesi
sviluppati e i beni rifugio come l’oro e lo yen giapponese.
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performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Multi Asset
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Multi Asset
Avanti, ma con cautela
Guardando in avanti di tre mesi, la nostra asset allocation
strategica suggerisce tutt’ora un approccio generalmente
propenso al rischio con una focalizzazione sul comparto azionario.
Prevediamo tuttavia che nel prossimo anno i rendimenti saranno
più bassi rispetto a quelli di cui hanno beneficiato gli investitori nei
mesi e trimestri scorsi.
Stéphane Junod
CIO EMEA e Head of
Portfolio Management EMEA Il nostro processo d’investimento Nei prossimi mesi prevediamo un contesto
multi asset si appoggia su tre pilastri: economico e politico generalmente
cominciamo con le previsioni iniziali del positivo, con la continuazione della
nostro Comitato Esecutivo e dei gestori che crescita a livello globale, accompagnata
assumono il rischio (pilastro 1), dopodiché da cauti segnali di un irrigidimento della
precisiamo i risultati considerando i politica monetaria. Per quanto riguarda la
punteggi raggiunti dalle singole classi valutazione relativa al pilastro 2 i punteggi
d’investimento sulla base di fattori macroeconomici a fine 2017 si sono rivelati
macroeconomici, tecnici e delle valutazioni generalmente positivi, anche se penalizzati
(pilastro 2). Per determinare il livello da risultati negativi per quanto riguarda la
generale di rischio ci serviamo di quattro valutazione per molte classi d’investimento.
modelli (pilastro 3).
Figura 13:
le tendenze stagionali sull’indice S&P 500: rendimenti medi mensili
Fonte: Deutsche Bank Wealth Management. Dati aggiornati al 17 novembre 2017
%
4,5
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
-2,0
-2,5
Gen Feb Mar Apr Mag Giu Lug Ago Set Ott Nov Dic
Dal 1928 Dal 1980 Dal 1990 Dal 2010
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Multi Asset
20
Siamo ancora propensi al rischio
Figura 14:
Nonostante tutte le preccupazioni legate all'andamento dell’ultima Allocazione (portafoglio bilanciato all'8 dicembre 2017)
fase del ciclo economico, tutti i nostri quattro modelli a fine 2017
sostengono un atteggiamento di propensione al rischio. Dal punto Azioni Me
rcat
di vista macroeconomico, il nostro indicatore si è attestato su livelli i sv
ilup
pa
molto elevati: su scala globale l’indice delle sorprese economiche ti
e
si è stabilizzato in territorio molto positivo dal momento che i dati im Azioni
pr
economici hanno raggiunto le previsioni. L’indicatore di rischio e il ie tivi
1
na
er
r
te
at
Market Regime Indicator, che interpreta i regimi di mercato, si sono Al
M
rivelati altrettanto positivi.
ti
ità
gen
uid
Queste evoluzioni, combinate con le buone notizie sugli utili,
mer
Liq
Mercati eioni
ci incoraggiano a fare affidamento sul comparto azionario,
Obbligaz
nonostante le valutazioni elevate, i bassi livelli di volatilità attuali e
la lunghezza del ciclo economico corrente. Tuttavia, attualmente
tendiamo a essere leggermente più cauti: pensiamo che i multipli
utilizzati per la valutazione potrebbero scendere a livelli più normali
blico
nel 2018. Potrebbe essere necessaria dunque un’ulteriore crescita
pub
degli utili per sostenere la salita verso l'alto delle quotazioni.
Qualora gli utili dovessero deludere, l'aumento del debito societario ito
Azi
b
potrebbe tornare nell’occhio del ciclone, destabilizzando i mercati.
de
on
el
iM
Anche un’eventuale stagionalità negativa all’inizio del 2018 (vedere
li d
er
to
ca
la figura 13) potrebbe penalizzare i rendimenti.
Ob
i
blig
T
ti
em azioni
ni
zio er
ge
ga
Nel comparto del reddito fisso, individuiamo ulteriori opportunità bli nti
Ob Ob
nelle obbligazioni dei mercati emergenti (dopo un anno in crescita
blig
azion
i Credito
per questa classe d’investimento), ma siamo cauti sui titoli ad
alto rendimento: prevediamo infatti che la riduzione dello spread
rispetto alle obbligazioni governative statunitensi (Treasuries)
continuerà ad essere modesta. Per quanto riguarda i titoli
Azioni
investment grade, la nostra posizione è neutrale. Pensiamo che i
fondamentali e gli aspetti tecnici del mercato potrebbero offrire Mercati sviluppati 33,0%
un buon supporto. Confermiamo il sottopeso sulle obbligazioni
Mercati emergenti 9,0%
governative (prevediamo scarse opportunità di rendimento),
mantenendo però un’allocazione significativa in cash. Manteniamo Obbligazioni
un profilo di duration breve, dato che il contesto economico e il
Credito 15,0%
nuovo orientamento della banca centrale dovrebbero contribuire
a far crescere i tassi, anche se prevediamo che questa evoluzione Titoli del debito pubblico 18,0%
sarà graduale e favorevole ai mercati.
Mercati emergenti 6,0%
Per quanto riguarda le materie prime, non si dovrebbero osservare Liquidità 4,0%
aumenti consistenti del prezzo del petrolio. Pensiamo che il
Materie prime 3,0%
contesto attuale di crescita economica globale non sia favorevole
all’oro, nonostante le incertezze geopolitiche. Alternativi 12,0%
Nota a piè di pagina: Asset allocation al 8 dicembre 2017. 1 Gli investimenti
In arrivo una flessione dei rendimenti alternativi non sono adatti e potrebbero non essere disponibili per tutti
gli investitori. Sono applicabili limitazioni. Fonti: Comitato d'investimento
Le nostre previsioni a 12 mesi implicano rendimenti bilanciati regionale EMEA, Deutsche Bank Wealth Management. Allocazione
minori per il 2018 rispetto alla recente media storica (per i 20 anni suggerita per gli investitori con sede negli Stati Uniti. Tale allocazione
dal 1996 al 2017). Nel lungo termine la discesa dei rendimenti potrebbe non risultare adeguata a tutti gli investitori. Le performance
richiede l'assunzione e la gestione attiva del rischio se si vogliono passate non costituiscono un indicatore dei rendimenti futuri. Non può
mantenere i rendimenti ai livelli attuali. Una proporzione più elevata essere fornita alcuna garanzia che le previsioni o gli obiettivi d'investimento
di investimenti rischiosi in un portafoglio dovrebbe spingerci verso e/o i rendimenti previsti siano conseguiti. Le allocazioni sono soggette a
variazioni senza obbligo di preavviso. Le previsioni si basano su ipotesi,
l’alto sulla curva rischio rendimento, incrementando gli introiti, ma
stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero risultare inesatti. Gli
esponendoci a un rischio più elevato: la gestione attiva del rischio investimenti comportano dei rischi. Il valore di un investimento può
tenderebbe dunque a una leggera diminuzione dei rendimenti (a diminuire o aumentare, e il capitale investito può essere a rischio. Gli
causa del costo d’implementazione della strategia), in cambio di investitori potrebbero non recuperare in qualunque momento gli importi
una riduzione del rischio. inizialmente investiti. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze
sui rischi riportate alla fine del presente documento.
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performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.CIO Insights
Azioni
21
Azioni
Ancora spazio verso l'alto
Dopo l’ottima performance osservata nel 2017, crescono i timori che le azioni potrebbero trovarsi
vicine ad un picco massimo. Tuttavia la crescita economica continua e la politica monetaria
favorevole ai mercati promettono un’ulteriore evoluzione positiva degli indici.
Regno Unito (FTSE 100)
Rendimento da inizio 2017: Svizzera (SMI)
nella fascia più elevata, mentre l’indice
+2,4% Rendimento da inizio 2017: FTSE 100 risulterà fanalino di coda. I titoli
Previsione entro dic. 2018: +13,3%
7.500 Previsione entro dic. 2018: tecnologici e finanziari saranno i principali
Eurozona (Eurostoxx 50) 9.450 propulsori della crescita. Tuttavia non
Rendimento da inizio 2017:
Stati Uniti (S&P 500) +7,2% Asia ex. Japan (MSCI Asia ex Japan) prevediamo che gli utili ci sorprenderanno
Rendimento da inizio Rendimento da inizio 2017:
2017: +18,3%
Previsione entro dic. 2018:
+35,3% positivamente nella stessa misura
3.780
Previsione entro dic. Previsione entro dic. 2018: osservata nel 2017.
2018: 2.750 760
Giappone (MSCI Japan)
Rendimento da inizio 2017:
+16,2% L’Europa e il Giappone
America Latina (MSCI Latam)
Previsione entro dic. 2018:
1.210 superano gli Stati Uniti
Rendimento da inizio 2017:
+16,9%
Previsione entro dic. 2018: A livello di singole aree geografiche, le
2.850 valutazioni appaiono elevate rispetto alla
media storica, anche se a paragone dei
livelli attuali risultano contenute. In Europa
le quotazioni sembrano più interessanti,
Figura 15: nonostante il nostro posizionamento
Previsioni per i mercati azionari ed evoluzione dell’indice tra gennaio e novembre neutrale sulle azioni tedesche. Vediamo
2017, regione per regione positivamente le azioni giapponesi per
Dati aggiornati al 30 novembre 2017; le previsioni sono aggiornate al 8 dicembre 2017 Tutti i rendimenti le quali riscontriamo segnali di ripresa
sono indicati da inizio anno. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Deutsche Bank Wealth Management rispetto agli altri mercati sviluppati.
Continua la fase positiva
Tira aria di ciclo economico tardivo. Un sostenere un ulteriore incremento degli
anno ulteriore di crescita economica utili societari anche nel prossimo anno,
per i mercati emergenti
globale inaspettamente forte è culminata trascinando i mercati azionari verso l'alto.
Anche dopo l’ottima performance del
nella più lunga fase d’espansione senza
2017, rimaniamo ottimisti sui mercati
interruzioni della storia per il mercato
azionario statunitense, comportando
La crescita degli utili sarà emergenti. Osserviamo un contesto
molto favorevole, con una buona
valutazioni azionarie sempre più elevate. un fattore chiave crescita economica generale, un basso
Gli investitori temono di trovarsi vicini al
tasso d’inflazione e stime sugli utili che
picco massimo. L’andamento futuro dei mercati potrebbe
appaiono realistiche. Anche le quotazioni si
tuttavia riverlarsi turbulento. È probabile
attestano su livelli ragionevoli, soprattutto
Pensiamo tuttavia che sia prematuro che la volatilità aumenti, e che il rialzo dei
in Asia. Tra i mercati emergenti, preferiamo
affermare che la fase di espansione stia tassi d’interesse e le valutazioni azionarie
l’Asia e siamo invece più cauti per quanto
per concludersi. In passato le azioni hanno risultino in una contrazione del rapporto tra
riguarda l’America Latina. Nel complesso,
più volte mostrato di poter realizzare prezzo e utili attesi (P/E) su tutti i mercati
nei prossimi 12 mesi i mercati emergenti
buone performance anche nella fase sviluppati, con l'eccezione del Giappone.
potrebbero sovraperformare leggermente
finale di crescita. Oltre a ciò, una crescita Per un’evoluzione positiva dei mercati sarà
i mercati sviluppati. Tuttavia la selettività
economica solida a livello globale, politiche necessaria una crescita continua degli utili.
è un criterio importante. Alcune aree
accomodanti da parte delle banche Prevediamo un incremento degli utili tra il
geografiche come l’America Latina
centrali e la riforma fiscale negli Stati 5,5% e il 16% per i mercati più importanti.
comportano un elevato livello di rischio.
Uniti nei primi mesi del 2018 dovrebbero I mercati emergenti si posizioneranno
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performance future. Si rimandano i lettori alle informative e alle avvertenze sui rischi riportate alla fine del presente documento. Redatto a dicembre 2017.Puoi anche leggere
