È ancora il momento di Wall Street? - AcomeA Sgr
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È ancora il momento
di Wall Street?
Le valutazioni sono alte, la concentrazione sul mercato tech potrebbe
limitare le performance, le opportunità cicliche si trovano
altrove. Eppure, dicono gli analisti, l’equity Usa non smetterà di correre
di Max Malandra e Aldo Bolognini Cobianchi
D
a oltre un decennio l’aziona- ficiato molto di un periodo di incredi- ni commentatori e attori di mercato a
rio statunitense sovraperfor- bile innovazione tecnologica e sanita- parlare nuovamente di «eccezionalismo
ma quello europeo. Dimo- ria, e ci aspettiamo che molte di queste americano», aggiunge Alberto Artoni,
strando la maggior vitali- aziende continuino a fare bene», spiega portfolio manager Us equity di AcomeA
tà dell’economia a stelle e strisce, ma Martin Romo, equity portfolio mana- Sgr. «Il prodotto interno lordo statu-
soprattutto la predominanza di setto- ger di Capital Group. nitense è atteso in crescita tra il 6 e il
ri come ad esempio quello tecnologi- «Lo scenario macroeconomico per gli 7%, mentre il tasso di disoccupazione è
co, che hanno tirato la volata all’intero Stati Uniti appare oggi particolarmente atteso in calo a circa 5,5% per il 2021».
equity Usa. «Gli Stati Uniti hanno bene- favorevole, al punto da spingere alcu- Dopo il nervosismo degli operatori nei
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giorni a cavallo delle elezioni presiden-
ziali statunitensi, l’S&P500 ha ripreso la
via del rialzo che ha portato i corsi, già Katarzyna Kiladis,
Alberto Artoni,
nel mese di aprile, a superare la soglia investment director
portfolio manager
dei 4.000 punti. Spinto, tra l’altro, dai Us equities
Us equity
vari piani di politica fiscale varati dalla di Fidelity
di AcomeA Sgr
International
nuova amministrazione Biden.
«Dopo qualche piccolo problema inzia-
le, abbiamo assistito a un’agevole tran-
sizione di potere negli Stati Uniti», con- strazione americana», riassume Séba- flazione e sul potenziale di un aumen-
ferma Katarzyna Kiladis, investment stien Galy, senior macro strategist di to dei tassi d’interesse. Questo avviene
director Us equities di Fidelity Inter- Nordea Asset Management. «Questi in un momento in cui la disparità del-
national. «L’amministrazione Biden ha impulsi stimolano la domanda, in par- le valutazioni dei titoli growth e value
formulato con successo importanti pro- ticolare tra la classe media e i reddi- ha toccato livelli raggiunti solo duran-
grammi di stimolo fiscale, compreso ti più bassi». te il boom delle Dotcom nei primi anni
uno storico pacchetto da 1,9 trilioni di «Il consumatore continua a essere il Duemila e durante il periodo Nifty Fif-
dollari, e probabilmente altri sono in motore della crescita economica degli ty negli anni ‘70. Di conseguenza, cre-
arrivo. I cambiamenti nel regime fisca- Stati Uniti. Probabilmente la crescita diamo che questo cambiamento nella
le potrebbero impattare negativamen- continuerà dato il tasso di risparmio politica monetaria potrebbe sostene-
te sui mercati azionari, ma è improba- elevato a seguito dei vari lockdown», re un cambiamento di rotta, dai titoli
bile che da soli mettano fine all’attua- aggiunge Kiladis. growth a quelli value».
le mercato rialzista». «Abbiamo diversi motivi per essere otti-
«Questi risultati sembrano oggi possibi- misti per quanto riguarda le previsio- La tecnologia
li grazie a due fattori», continua Artoni: ni sull’economia statunitense», intervie- post lockdown
ne Nicolas Janvier, responsabile azio- Il tech è uscito ancora più rafforzato
nario Us di Columbia Threadneedle da pandemia e lockdown. Ma ha anco-
Investments. «I segnali, in questo ra spazio di crescita oppure, come visto
Martin Romo, momento, indicano che la politica mone- nei mesi scorsi, appare correlato negati-
equity portfolio
taria rimane estremamente accomodan- vamente con i tassi di interesse?
manager
di Capital Group. te e c’è spazio per ulteriori stimoli fisca- «Il settore tecnologico è stato il vinci-
li. Su questo fronte, il presidente Biden tore indiscusso nel pieno della pande-
ha proposto un nuovo ciclo di stimo- mia e ha smesso di mettere a punto una
li sotto forma di un pacchetto di infra- buona performance rispetto al mercato
«Da un lato il ritmo spedito delle vac- strutture. Il pacchetto è molto ampio, di riferimento con l’avvento dei vaccini»,
cinazioni sta consentendo di accelera- in quanto non si rivolge solo alle infra- sottolinea la portfolio manager di Ani-
re le riaperture di molte attività che strutture fisiche tradizionali, ma inclu- ma Sgr. «L’aumento dei tassi, inoltre, ha
sono dovute rimanere ferme a causa de anche aree come la care economy, fatto sì che gli investitori cominciassero
della pandemia, dall’altro lato i mas- che si interessa del benessere sia delle a premiare i settori con una breve dura-
sicci interventi sul fronte sia fiscale sia persone sia del pianeta, le infrastruttu-
monetario che hanno sostenuto l’eco- re digitali, l’edilizia pubblica e l’istruzio-
nomia e i consumatori». ne. Le aspettative di profitto si stanno Carla Scarano,
«Per aiutare la crescita, all’indomani della allineando a questo contesto costrutti- senior portfolio
crisi covid, il presidente Biden ha pro- vo e le revisioni stanno aumentando». manager azionario
posto un piano di spesa in infrastruttu- «Dopo un decennio di rigore fiscale e di America
re di circa 2 trilioni di dollari, il cosid- politica monetaria estremamente acco- di Anima Sgr
detto The American Jobs Plan», inter- modante, la crescita economica rimane
viene Carla Scarano, senior portfolio debole e le disuguaglianze hanno rag-
manager azionario America di Anima giunto livelli estremi», mette però in ta finanziaria, a scapito di quelli, come
Sgr. «Nonostante il forte recupero del chiaro Barry Glavin, cio, fundamen- il tecnologico, il cui valore è legato alle
Pil, in termini reali è ancora al di sotto tal value equities di State Street Glo- aspettative di crescita futuri. Tuttavia,
del potenziale di lungo periodo, per cui bal Advisors. «Il piano per rilanciare la stagione degli utili relativa al primo
ci aspettiamo che il piano Biden pos- l’economia attraverso stimoli fiscali e trimestre del 2021 ha registrato un’ot-
sa dare ulteriore stimolo alla crescita e una ridistribuzione delle imposte sul tima tenuta dei conti delle società tec-
contribuire a un incremento della pro- capitale per le imprese e sui patrimo- nologiche. Riteniamo che l’investimen-
duttività, tenendo a freno significative ni più ingenti a favore delle persone to in titoli con poca volatilità dei flussi
pressioni inflazionistiche». meno abbienti dovrebbe portare a un di cassa sia ancora il miglior modo per
«Stimiamo una crescita dell’economia incremento di consumi e investimenti, investire nel comparto».
statunitense del 6,5% quest’anno, gra- e quindi a una maggiore crescita aggre- «Nell’ultimo decennio la crescita è stata
zie alla politica monetaria espansiva e gata. Uno stimolo fiscale di questa por- scarsa e i titoli che offrivano buone pro-
ai pacchetti fiscali varati dell’ammini- tata solleva degli interrogativi sull’in- spettive hanno attirato un premio», spie-
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ga Glavin, «però, proprio come è accadu-
to in precedenza durante i periodi spe-
A tutto value - Selezione di fondi
culativi, il premio è diventato esagera- Nome Isin Perf. 1a in % Perf. 3a in % Perf. 5a in %
to e le valutazioni sono ora su livel- Artisan US Value Equity Fund IE00B798GV68 47,3 12,4 11,7
li eccessivi. Se, come ci aspettiamo, il AcomeA America Q2 IT0005091142 45,1 10,6 12,2
regime economico sta cambiando, i nomi Robeco BP US Premium Equities LU0226954369 33,9 10,0 10,8
del comparto tecnologico/growth sono JPMorgan Funds - US Value Fund LU0143838752 32,6 12,8 11,6
vulnerabili perché da un lato le altre Heptagon - Yacktman US Equity Fund IE00B3LHWB51 30,7 16,2 12,3
aree del mercato, come i titoli ciclici e i XA Rosenberg US Equity Alpha Fund IE0008365516 29,1 12,6 12,5
finanziari, offriranno una forte crescita Pioneer US Equity Research Value LU1894685129 28,7 9,6 11,0
degli utili a valutazioni molto più bas- DPAM - Equities US Dividend Sustainable BE0947854676 27,2 12,8 11,9
se e dall’altro l’incremento dei tassi di DWS Invest CROCI US Dividends USD LU1769942589 26,1 12,9 13,3
sconto peserà in modo sproporzionato Threadneedle US Equity Income Fund GB00BZ563N16 25,5 13,3 12,3
sul net present value dei flussi di uti- Fonte: Morningstar.it - estrazione dati: 31/05/2021
li che sono sbilanciati verso un futuro
a lungo termine (growth). Ricordiamo mai offerto un total return positivo in «Premesso questo, continuiamo a vede-
che l’indice Msci World Growth non ha un lasso di tempo di tre anni partendo re molti titoli tecnologici come se fos-
da livelli simili, sia che venga misura- sero facilitatori del futuro e che si
to in base al rapporto price/earnings diramano in molteplici contesti come
sia price/book». la crescente intensità dei dati, l’e-com-
Sébastien Galy, «Poiché il value di solito sovraperfor- merce, i veicoli elettrici e l’internet del-
senior macro ma in una ripresa ciclica ed è esat- le cose, e come tali, meritano un posto
strategist di Nordea tamente quanto successo negli ultimi nei portafogli».
Asset Management mesi, dovrebbe continuare a sovraper- «I titoli growth e in particolare quelli
formare visti i tassi bassi e un pacchet- tecnologici, sono asset di lunga dura-
to fiscale in arrivo», chiarisce Janvier. ta», spiega l’investment director di Fide-
Ecco i settori su cui puntare a Wall Street
La domanda che molti investitori si pongono è dove trovare buone opportunità con un’ottica di medio periodo. Il
parere degli esperti del mercato statunitense non è omogeneo, ma forniscono molti spunti interessanti di asset allocation
Alberto Artoni (AcomeA Sgr). In nali, finanziari e alcuni settori più ciclici, le pompe per l’insulina, i registratori impian-
questo contesto la borsa americana offre come i semiconduttori, all’interno del com- tabili dell’elettrocardiogramma e i disposi-
interessanti opportunità. Continuiamo a tro- parto tecnologico). Abbiamo, però, già tivi connessi per l’apnea del sonno, che
vare le migliori opportunità tra quelle azien- cominciato a dedicare maggiore peso a permettono sempre più ai medici di moni-
de che hanno sofferto maggiormente nel tematiche più difensive, per via delle valu- torare i pazienti a distanza.
corso del 2020 a causa della pandemia, le tazioni relative a sconto rispetto al merca- I semiconduttori hanno il potere di guida-
cui valutazioni ci permettono di avere un to, come nel settore farmaceutico e dei re lo sviluppo industriale da decenni. Sono
significativo potenziale di apprezzamento. consumi non ciclici. Un approccio più bilan- diventati centrali per moltissimi settori, tele-
Citiamo quindi il settore finanziario, indu- ciato rispetto al passato è meritevole, visto comunicazioni, internet, l’analisi dei dati,
striale, retail e del medtech, dove ad esem- l’aumento della volatilità che un mercato ai l’intelligenza artificiale, le automobili e i pro-
pio si sono create interessanti opportunità massimi potrebbe sperimentare. dotti fisici di tutti i tipi. Le recenti carenze
tra quelle aziende colpite dal rinvio degli di chip ne sono un esempio. Le aziende
interventi chirurgici non urgenti. Infine, Martin Romo (Capital Group). Alcu- non ne hanno mai abbastanza. Le compa-
segnaliamo come la consapevolezza dei ne aziende selezionate stanno usando la gnie automobilistiche stanno lottando con
rischi di sopravvalutazione tipici un approc- pandemia come un’opportunità per adat- i loro costi di produzione, e i paesi stanno
cio cosiddetto «tematico» o «a benchmark» tarsi alla nuova situazione di mercato uti- iniziando a dire: «Questa è una risorsa stra-
permetta di individuare interessanti oppor- lizzando dati, tecnologia e analisi che potreb- tegica, e dobbiamo sviluppare la nostra
tunità proprio nel settore della tecnologia bero portarle ad avere una posizione com- industria nazionale o trovare modi per garan-
e dell’innovazione, a patto però che si effet- petitiva molto più forte. L’assistenza sani- tire la produzione». I semiconduttori han-
tui un’attenta analisi dei fondamentali e si taria è a un punto di svolta e sta cambian- no permesso questo volano di innovazio-
implementi una rigorosa disciplina nella valu- do in meglio. I regolatori hanno allentato le ne ed efficienza, e crediamo di trovarci anco-
tazione. norme relative alle visite «di persona», e ra nelle prime fasi di questo ciclo.
ora i medici di tutto il mondo stanno facen-
Carla Scarano (Anima Sgr). Man- do visite virtuali. Vediamo innovazione nei Nicolas Janvier (Columbia Thre-
teniamo ancora un approccio volto a sovrap- dispositivi di monitoraggio indossabili, adneedle Investments). Le nostre preferen-
pesare i settori ciclici (consumi discrezio- compresi i monitor continui del glucosio, ze a livello di settore sono una funzione di
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sto attuale favorisce la sovraperforman- denti su questo stile d’investimento».
ce delle strategie value. Qualsiasi bru- «Riteniamo che la rotazione a favore del
Nicolas Janvier,
responsabile
sca inversione di tendenza e un ritor- value continuerà a essere favorita anche
azionario Us no alla leadership di mercato pre-pan- dallo stimolo fiscale e dal cosiddetto pia-
di Columbia demia (mega-cap technology/expensi- no Biden e registriamo a questo propo-
Threadneedle ve growth/momentum) sarebbe ugual- sito il ritorno del dibattito tra gli eco-
Investments mente dannosa per il value». nomisti sul rischio inflazione», inter-
«Privilegiamo il value perché dovreb- viene Artoni. «Proprio questo cambio di
be beneficiare di un rimbalzo econo- paradigma sembra evidenziare l’elevata
lity. «Gli investitori scontano una pro- mico ciclico ed è meglio prezzato dei rischiosità di certi investimenti tema-
porzione relativamente più alta di gua- titoli tecnologici e growth», aggiunge tici, tipicamente concentrati su azien-
dagni in un prossimo futuro, in contra- Galy. «Quando i tassi d’interesse sali- de con eccezionali potenzialità di cre-
sto con i guadagni relativamente bas- ranno di nuovo, la realtà probabilmen- scita, ma che oggi non generano flussi
si per i titoli value. Il rischio generale te si imporrà. Questa potrebbe esse- di cassa. Queste aziende sono equipa-
è che i multipli di valutazione si com- re la situazione nel 2022, ma qualche rabili a un investimento a lunghissima
primano con l’aumento dei tassi d’in- allarme si percepisce già quest’anno, duration e quindi estremamente vulne-
teresse, quindi a volte i titoli growth quindi rimaniamo sempre più pru- rabili in caso di rialzo, anche se con-
possono soffrire più di altri, quando tenuto, dei tassi. Dato che il valore di
i tassi d’interesse aumentano, special- un’azione non è altro che la somma dei
mente quelli che già scambiano a valu- flussi di cassa futuri scontati a un tas-
tazioni elevate. I titoli value generalmen- Barry Glavin, so opportuno, a fronte di un aumento
cio, fundamental
te sovraperformano durante una ripre- di questo parametro, proprio le socie-
value equities
sa ciclica o nella fase iniziale del ciclo tà che produrranno i maggiori utili e
di State Street
perché generano la maggior parte del Global Advisors flussi di cassa soltanto fra molti anni
loro valore dai guadagni e dai flussi di soffrono di più».
cassa a breve-medio termine. Il conte- «Il value e il growth hanno mostrato
dove troviamo attualmente le opportunità bili, anche se alcuni di questi effetti si riflet- a settembre, al tapering annunciato a dicem-
più interessanti per titoli specifici. Infatti, le tono già nei prezzi delle azioni. Uno sce- bre. Se ciò accadrà, la curva degli swap
dimensioni e l’esperienza del nostro team nario di reflazione potrebbe essere vantag- negli Stati Uniti si impennerà un po’, avvan-
e l’entità degli attivi statunitensi gestiti ci gioso per i titoli finanziari e industriali in taggiando le banche statunitensi che han-
offrono ottime possibilità di accesso diret- generale, ma è importante per gli investi- no passività a breve termine ma possono
to alle società statunitensi. La crescita tori essere selettivi e concentrarsi sulla fare prestiti a più lungo termine.
dell’Eps a 12 mesi dovrebbe essere più gestione dei rischi associati. Le big tech I beni di consumo discrezionali sono un mix
positiva nei settori ciclici: energia, beni potrebbero soffrire di un’ulteriore regola- complesso di vecchi e nuovi settori econo-
industriali, beni materiali, beni di consu- mentazione, che andrebbe a sostenere un mi: vendita al dettaglio (Amazon, Ebay,
mo discrezionali e finanziari, dato il loro gruppo più ampio di società con una capi- Etsy), servizi al consumo (ristoranti, casi-
rapporto con l’economia. talizzazione più bassa. La dura presa di nò, hotel), automobili e componenti, beni
posizione nei confronti della Cina è desti- di consumo durevoli e abbigliamento.
Katarzyna Kiladis (Fidelity Inter- nata a continuare, il che implica che gli Ciò suggerisce in questo caso particolare
national). Gli Stati Uniti sono la patria di operatori della catena di fornitura di har- che una gestione attiva in questo settore
alcune delle aziende più innovative che dware tecnologico dovranno continuare ad dovrebbe fare una differenza significativa.
operano a livello globale, con flussi di red- adattarsi alle dinamiche Usa-Cina in evo-
dito ben diversificati. Tuttavia, il fatto che luzione. Barry Glavin (State Street Global
l’indice S&P 500 sia posizionato per uno Advisors). Negli Stati Uniti, la maggior par-
scenario di crescita degli utili molto ottimi- Sébastien Galy (Nordea Am). Il set- te dei settori sono scambiati nella parte alta
stico crea un potenziale di delusione e tore bancario dovrebbe beneficiare di un dell’intervallo di valutazione, quindi è diffi-
rischio di ribasso. La strategia Us Value rimbalzo ciclico ed eventualmente di cur- cile sostenere che un settore specifico sia
sottolinea la necessità di evitare le aree più va statunitense dei tassi swap più ripida. estremamente interessante. In uno scena-
costose del mercato e non investire in azien- Dovrebbe infatti avvantaggiarsi di valuta- rio di questo tipo, riteniamo che la stock
de in via di estinzione dove le valutazioni zioni relativamente basse, di una ripresa selection sia la chiave per identificare le
possono apparire a prima vista attraenti. della domanda dei consumatori, compre- opportunità di investimento in società con
Non abbiamo in portafoglio nessuno dei sa quella dei mutui, e di un minor rischio di valutazioni interessanti rispetto al loro ear-
titoli growth mega-cap. I consumi potreb- credito. Con la ripresa economica, un nume- ning power a lungo termine. Come stock
bero concentrarsi sulle industrie che han- ro sempre minore di famiglie e aziende risul- picker di tipo bottom up, continuiamo a
no sofferto durante le chiusure, come viag- terà inadempiente, permettendo alle ban- cercare quei titoli che vengono scambiati
gi, turismo, ristoranti e tempo libero. Le che di ridurre i loro accantonamenti di cre- con uno sconto rispetto alla nostra valuta-
aziende di combustibili fossili potrebbero diti inesigibili. Con il tempo, inoltre, è pro- zione del loro value intrinseco per trovare
essere penalizzate dalle energie rinnova- babile che la Fed passi, potenzialmente già opportunità d’investimento interessanti.
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un modello ciclico tra la seconda guer-
ra mondiale e la crisi finanziaria globa-
le, quando i recuperi del value hanno
sempre coinciso con i rimbalzi dell’e-
conomia, all’indomani di bolle aziona-
rie (quando i prezzi degli asset salgo-
no molto al di sopra dei fondamenta-
li) e quando una recessione ha segui-
to un mercato orso», spiega il portfolio
manager di Capital Group. «Nonostante
la lunga e lenta espansione economica
successiva alla crisi, il value ha sotto-
performato in maniera inusuale. La
consuetudine suggerisce che una rivinci-
ta del value potrebbe essere all’orizzon-
te, ma ci sono già stati diversi momenti
dalla crisi finanziaria globale, compre-
so il 2020, in cui il value ha iniziato un
rally che non si è tuttavia mai concre-
tizzato in un vero e proprio ritorno. Le
caratteristiche delle tradizionali azien-
de value e growth non sono così dif-
ferenti come si potrebbe pensare. Uno
sguardo più attento mostra che hanno
molto in comune. I titoli value hanno
goduto di rendimenti stellari indipen-
dentemente dal predominio dello stile previsioni man mano che il trimestre bero continuare a sovraperformare
growth, l’esposizione ciclica è signifi- procedeva. I profitti dell’S&P 500 sono anche se i rendimenti obbligazionari o
cativa in entrambi gli stili e le società superiori del 10% rispetto a un anno fa, l’inflazione dovessero aumentare. Men-
che distribuiscono dividendi importan- contro le aspettative del 6%, e ci sono tre la campagna di vaccinazione prose-
ti non sono limitate ai titoli value, per prospettive di rialzo sia per i ricavi gue, il mercato potrebbe continuare a
cui è lecito chiedersi se la separazione sia per la crescita degli utili per l’inte- spostarsi verso le aree cicliche come
dei due stili sia così significativa come ro anno. Data, inoltre, la nostra visione i titoli value svantaggiati e i beneficiari
lo era in passato». macro, siamo ottimisti sulle prospetti- della reflazione. Molti di queste azioni
ve del mercato azionario statunitense. continuano ad avere valutazioni favo-
Incrementare Crediamo di essere in una fase in cui revoli e un potenziale di crescita futu-
l’equity Usa? la crescita è superiore al trend, l’infla- ra, ma è importante essere selettivi”.
Negli ultimi cinque anni il Nasdaq Com- zione è in ripresa e le revisioni degli «Stiamo assistendo a uno spostamento
posite ha messo a segno un +178% utili sono in aumento; un contesto che definitivo verso un modello più globa-
(con una crescita media annua compo- di solito coincide con un aumento dei le», aggiungono da Capital Group: «Ci
sta del 22,7%), l’S&P500 ha solo rad- prezzi dei titoli». sono grandi aziende in tutto il mondo
doppiato il proprio valore, con un Rimangono positivi anche in Fidelity che capitalizzano su queste stesse dina-
+14,9% annuo: si tratta di un incre- International: «L’economia statunitense miche. In effetti, c’è molta più innova-
mento fortissimo, visto che se allar- è in ripresa, gli sforzi per le riaperture, zione fuori dagli Stati Uniti di quan-
ghiamo l’orizzonte temporale agli ulti- la solida domanda dei consumatori e i to si possa pensare, come per esem-
mi 55 anni (dal 1965 al 2020), il tasso forti stimoli fiscali continuano a soste- pio nei volumi dei pagamenti digitali.
di crescita medio annuo è del 10,2%. nere le prospettive macro», dice Kiladis. Quindi lo stesso modello che ha gui-
Davanti a questi numeri, vale la pena «I risultati delle survey sulle imprese dato il mercato statunitense nell’ultimo
aumentare ulteriormente la propria sono ai massimi da diversi decenni, la decennio sta diventando più globale.
esposizione all’azionario Usa? «Con la domanda di lavoro è ai livelli più bassi Ecco perché è così difficile contrappo-
stagione delle trimestrali, si è verifica- dall’inizio della pandemia e le vendite re gli Usa agli altri mercati».
to qualcosa di abbastanza sorprenden- al dettaglio hanno registrato guadagni «Il peso del mercato azionario ameri-
te», spiega il responsabile azionario Us importanti, grazie anche agli incenti- cano all’interno degli indici mondiali
di Columbia Threadneedle: «I profit- vi, contribuendo così alla robusta cre- è pari circa al 60%», fa notare Scarano:
ti delle società dell’S&P 500 sono cre- scita del Pil del primo trimestre. I dri- «Crediamo, pertanto, che nonostante i
sciuti più del doppio del già notevole ver dei rendimenti del mercato aziona- multipli di borsa del listino america-
24% che era stato previsto, al 49% su rio potrebbero cambiare, ma è troppo no si trovino a livelli piuttosto elevati,
base annua. Diversamente dal solito, presto per definirlo un picco di lungo i ritorni futuri dell’indice saranno in
gli analisti hanno rivisto al rialzo le termine. Le azioni americane potreb- funzione della crescita degli utili, che
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ci aspettiamo essere sostenuta dalla Meglio old non si basano su aspettative a breve
ripresa economica e quindi dal fattu- o new economy? termine o sui risultati attesi degli sce-
rato delle società». Un altro tema molto dibattuto riguarda nari macroeconomici», sottolinea l’in-
Più cauta, invece, la posizione di Nor- l’asset allocation all’interno dell’aziona- vestment director di Fidelity. «Ritenia-
dea, Ssga e AcomeA. «La ripresa del- rio statunitense. Meglio tornare sulla old mo che i cambiamenti macroeconomi-
la domanda è di natura inflazionistica, economy o mantenere il posizionamen- ci e il loro impatto sui prezzi di merca-
come ci si poteva aspettare, ma sembra to sulla tecnologia del Nasdaq? E come to siano fondamentalmente imprevedi-
che le aziende abbiano già superato il trattare le small cap, che in ogni caso bili. Preferiamo puntare su una preci-
limite di ciò che i consumatori siano hanno ben figurato in questi anni, visto sa ricerca delle società che possono
disposti a sopportare», dettaglia Galy. che l’indice Russell 2000 è in rialzo produrre valore a lungo termine per
«Allo stesso tempo, anche le aspettative del 95% a cinque anni (+14,3% annuo)? gli investitori. Il mercato statunitense è
salariali hanno superato la soglia, sug- «Riteniamo che vada preferito sempre ricco di opportunità d’investimento: ci
gerendo che i prossimi due mesi potreb- un approccio di investimento diversi- sono numerose società che negoziano
bero essere più difficili per le azioni. Di ficato e graduale nel tempo», spiega la a valutazioni interessanti al di fuori dei
conseguenza, manterremmo una posi- portfolio manager azionario America di settori ad alta crescita e ad alta valuta-
zione neutrale nei confronti delle azio- Anima Sgr. «In questo momento, il Dow zione che hanno dominato la perfor-
ni americane con un atteggiamento pru- Jones, che offre una maggiore esposi- mance del mercato di recente».
dente nei confronti dei titoli growth e zione all’investimento in società appar- «Sebbene il livello del Nasdaq emer-
uno favorevole verso quelli value. Detto tenenti al settore farmaceutico, finan- ga come la principale preoccupazione,
questo, nel corso del tempo, ci aspettia- ziario e industriale, nonostante la buo- nessuno degli indici statunitensi offre
mo che l’economia migliori e che l’infla- na performance da inizio anno, conti- valutazioni tali da suggerire un buon
zione si riduca lasciando il value come nua a offrire un ottimo rendimento. value», spiega il cio di Ssga. «Ecco per-
stile di investimento più conveniente per Mentre per il Nasdaq 100, composto da ché crediamo che un approccio di inve-
quest’anno, mentre il growth richiede- società fortemente innovative del mon- stimento attivo, che si concentri sulla
rà manovre agili e prudenti». do tecnologico, delle biotecnologie e dei stock selection di tipo bottom up, sia
«Riteniamo che oggi le regioni al di consumi, hanno la possibilità di essere fondamentale, sia per evitare l’eccesso
fuori degli Stati Uniti presentino del- premiate dagli investitori grazie a una speculativo sia per aggiungere alpha ai
le valutazioni più interessanti», rive- crescita degli utili superiore alle atte- portafogli dei nostri clienti».
la Glavin. «Gli indici Msci Europe e All se. Rimaniamo piuttosto cauti sul Rus- Puntano invece sulle small cap a Colum-
Country Asia Pacific, per esempio, sono sell 2000, dove le valutazioni e le atte- bia Threadneedle. «Secondo il nostro
scambiati rispettivamente a 2,1x e 1,9x il punto di vista le small cap dell’indi-
price to book, mentre l’Msci Usa è scam-
biato a 4,8x, quasi ai massimi storici.
Negli ultimi cinque anni ce Russell 2000 sono molto ben posi-
zionate per superare le large cap e i
Questo non vuol dire che è impossibi- l’indice Russell 2000 titoli growth, cioè il Nasdaq, nel breve
le trovare buone opportunità negli Sta-
delle small cap Usa e medio periodo per due motivi prin-
cipali», spiega Janvier. «In primo luogo,
ti Uniti. Alcune aree del mercato sono
state trascurate e, a nostro avviso, rac- è cresciuto del 95% rispetto alle large cap i titoli small, in
chiudono delle possibilità di investi- media, hanno una quota molto più alta
mento. Il nostro fondo Us Value Spot- se degli analisti in termini di crescita di entrate proveniente dal mercato nazio-
light presenta un p/e forward per l’at- degli utili ci appaiono piuttosto eleva- nale rispetto alle large cap, che sono
tuale anno fiscale di 13,5x rispetto al te, mettendo a rischio la performance molto più esposte alle entrate dall’este-
22x del mercato». dell’indice». ro. In secondo luogo, il value di solito
«A fronte di un quadro macroeconomico «Preferiremmo un’allocazione del 60% sovraperforma in una ripresa ciclica,
particolarmente favorevole, come spes- al Dow Jones, del 20% al Nasdaq e del esattamente come si è verificato negli
so accade sui mercati, la borsa ameri- 20% al Russel 2000», dice lo strategist di ultimi mesi e come dovrebbe continua-
cana si è già portata avanti scontan- Nordea. «La ragione è che il Dow Jones re a fare grazie ai tassi bassi e al pac-
do, almeno in parte, queste dinamiche ha di per sé un’esposizione concentrata chetto fiscale in arrivo e l’indice small
positive e facendo registrare a maggio su 30 titoli come 3M, American Express, cap è molto più esposto ai titoli value
i nuovi massimi assoluti dell’S&P500, Apple o Boeing. D’altra parte, il Rus- e ciclici rispetto agli indici large cap».
che ha superato i 4.200 punti», conclu- sel 2000 ha un’esposizione sulle small Guarda infine ai ricorsi storici Artoni:
de Artoni. «In questo contesto, l’approc- cap, in contrasto con le large cap del- «È importante sottolineare come, nono-
cio di investimento cosiddetto “a bench- l’S&P500, che non ha performato negli stante l’iniziale recupero del fattore value
mark” sembra avere una potenzialità di ultimi 2 mesi ed è piuttosto caro in ter- in essere da fine 2020, il differenziale
ritorni più contenuta, mentre le oppor- mini di forward p/e. La tecnologia è di valutazione dei titoli value e growth
tunità di investimento più interessan- ancora tatticamente un’asset class agi- rimanga su livelli massimi su base stori-
ti potranno essere colte con uno sti- le in cui muoversi, ma rimaniamo cau- ca, quindi continuiamo a vedere un ele-
le di gestione fortemente attivo, con ti su un orizzonte più lungo e sugge- vato potenziale di crescita utilizzando
significativa attenzione ai fondamenta- riamo prudenza». un approccio fortemente attivo».
li e alle valutazioni». «Le nostre strategie di investimento (©riproduzione riservata) P
22_Patrimoni_Giugno -Luglio 2021
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