QUANDO MAIN STREET ARRIVA A WALL STREET - 25 GIUGNO 2020 ALLIANZ RESEARCH - Euler Hermes
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© Redpixel - stock.adobe.com ALLIANZ RESEARCH QUANDO MAIN STREET ARRIVA A WALL STREET 25 GIUGNO 2020 03 Ripresa a forma V contro il consenso 04 Dispersione settoriale 05 Mercati pavloviani 06 Il momento dell’investitore retail
Allianz Research
Il rally del mercato azionario statunitense dal 23 marzo scorso ha
EXECUTIVE sorpreso e messo in cattiva luce più di un investitore professionale.
Vediamo quattro valide spiegazioni per l'attuale disaccoppiamento
tra il mercato azionario statunitense e i fondamentali economici.
SUMMARY Aspettative divergenti riguardo la ripresa economica e il consen-
so degli economisti.
Aspettative di guadagno divergenti tra settori (tecnologia) o
azioni (FAANG).
I "mercati pavloviani" reagiscono solo ad annunci di politica mo-
netaria e/o fiscale espansiva.
Un rally tecnico, il cui slancio proviene dai nuovi investitori retail
e viene rafforzato da strategie di investimento sistematiche.
Riteniamo che gli ultimi due argomenti siano i più convincenti. Le
aspettative dei nuovi investitori al dettaglio si formano in gruppi di-
Jordi Basco Carrera, Fixed Income Strategist versi rispetto a quelli degli investitori professionisti o esperti: non
jordi.basco_carrera@allianz.com sono i media finanziari a prevalere, ma i social (networks di stile di
vita). Il comportamento d'investimento dei "nuovi retailer" mostra un
allarmante grado di assunzione di rischi (consapevolmente o per
mancanza di alfabetizzazione finanziaria) anche a causa dell'uso
estensivo dei derivati. In alcuni segmenti di mercato, i "nuovi retailer"
sono già diventati molto significativi (distressed equity, azioni da un
centesimo). Le attuali condizioni del mercato azionario statunitense
Patrick Krizan, Senior Economist for Italy, Greece, ci sembrano fragili a causa del disaccoppiamento dai fondamentali e
Fixed Income della logica di investimento altamente speculativa, nonché dei rischi
patrick.krizan@allianz.com normativi e operativi.
Lina Manthey, Equity Strategist
lina.manthey@allianz.com
© TMLsPhotoG - stock.adobe.com
2
25 June 2020
QUATTRO SPIEGAZIONI PER LA DISCONNE-
SSIONE
TRA IL MERCATO AZIONARIO E
L'ECONOMIA REALE
Il rally del mercato azionario statuniten- le, la politica monetaria o i singoli titoli. del 2021 (Figura 1). Nel frattempo, le
se, che ha avuto inizio il 23 marzo, ha La differenza tra le tre spiegazioni sta organizzazioni internazionali (FMI, OC-
sorpreso ed ingannato più di un investi- nell'interpretazione di quale elemento SE) e il consenso degli economisti pre-
tore professionale. Mentre l'economia di aspettativa sia dominante nel merca- vedono che la ripresa economica sarà
reale si sta dirigendo verso la peggiore to attuale molto più lenta, con livelli pre-crisi che
recessione dai tempi della seconda saranno raggiunti solo un anno dopo,
guerra mondiale, i mercati azionari sem- Ripresa a V contro il consenso. La pri- nel 1° semestre 2022. Ciò significa che i
brano essersi già lasciati alle spalle que- ma spiegazione si basa su aspettative mercati azionari non vedono alcuna ci-
sto muro di preoccupazioni. Come si divergenti tra gli investitori del mercato catrice a lungo termine sull'economia
può risolvere questo enigma? azionario e i responsabili politici, i mer- statunitense a causa della crisi della Co-
cati obbligazionari e le organizzazioni vid-19 o che si aspettano che le grandi
Riteniamo che quattro spiegazioni siano internazionali in merito alla forma della società statunitensi quotate si disaccop-
potenzialmente valide per spiegare il ripresa economica statunitense. Ad og- pino fortemente dal resto dell'economia
disaccoppiamento tra l'economia reale gi, il mercato azionario sta valutando il statunitense, portando di conseguenza
e la performance del mercato azionario. prezzo in una rapida ripresa dell'intera gli indici azionari statunitensi a un livello
Le prime tre si basano sulla teoria delle economia statunitense, con l'S&P 500 più alto.
aspettative, il che significa che lo stato che dovrebbe tornare all'EPS (Earnings
attuale del mercato incarna le aspettati- per Share) pre-crisi nel primo semestre
ve razionali aggregate
dei partecipanti al mer- Figura 1: EPS contro il consenso sulla crescita, siamo sulla stessa lunghezza d'onda?
cato per l'economia rea-
50 110
100
40
90
30
80
20
70
10
60
S&P 500 reported EPS
S&P 500 EPS forward estimate (Jun 2020)
US Real GDP (Q4 19 = 100, RHS)
US Real GDP (Consensus, RHS)
0 50
2017 2018 2019 2020 2021
Fonti: Refinitiv, Bloomberg, Allianz Research
3
Allianz Research
Dispersione settoriale. La seconda cato è stato tirato verso l'alto da questa mercato fragili. Essi sono stati infatti un
spiegazione plausibile è che i mercati rotazione del settore pro-tecnologico. indicatore principale piuttosto affidabi-
azionari statunitensi non riflettono le Fino ad oggi l'S&P 500 ha performato le per le correzioni future. Ciò significa
aspettative sull'andamento dell'intera del 6% meglio dell'S&P 500 al netto che, affinché questo rally guidato dai
economia, ma incarnano solo aspettati- dei titoli FAANG + Microsoft (figura 2). titoli tecnologici sia sostenibile, i gua-
ve di guadagno molto elevate per alcu- Attualmente si osserva un alto livello di dagni del settore devono essere in gran
ni settori, soprattutto per i titoli legati dispersione settoriale nel mercato azio- parte indipendenti dall'economia reale
alla tecnologia (FAANG). A causa dei nario statunitense (Figura 3). Tuttavia, o costruiti su rendite economiche so-
loro importanti pesi nei principali indici periodi di elevata dispersione sono stati stenibili.
azionari statunitensi, in seguito a que- storicamente associati a condizioni di
sta spiegazione, l'intero mer-
Figura 2: Un rally guidato da un settore tecnologico?
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65 SP500
SP500 - Ex FAANG, MSFT
60
Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20
Fonti : Refinitiv, Allianz Research
Figura 3: Indice di dispersione dei settori USA (51 settori) a confronto
dell'indice dei prezzi S&P 500
300% 3,500
Sector returns dispersion (L.H.S)
S&P 500 (R.H.S)
250%
200%
150%
100%
50% 350
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Fonti : Refinitv, Allianz Research
* Storicamente, una metrica di dispersione settoriale in diminuzione è andata in linea
con il recupero dell'S&P 500
4 1
Facebook, Amazon, Apple, Netflix e Alphabet
25 Giugno
Mercati pavloviani. La terza spiegazione "Buy" pavloviana attraverso semplici an- bilancio hanno innescato una istantanea
è che il movimento del mercato non si nunci. Paradossalmente, questa credibili- compressione dello spread (dopo un
basa più sulle metriche di valutazione tà del policymaking potrebbe essere di- estremo allargamento dello spread inizia-
fondamentali, ma reagisce solo agli an- ventata una nuova fonte di vulnerabilità le guidato da Covid-19). Tuttavia, questa
nunci di misure espansive di politica mo- in quanto i policy maker devono ora sod- rapida compressione dello spread si è
netaria e/o fiscale, per cui il tempo di disfare pienamente le aspettative del basata esclusivamente sulla capacità della
risposta tra l'annuncio e il rally del mer- mercato che potrebbero essere diventate Fed di convincere i mercati. Fino ad oggi,
cato azionario è diventato sempre più eccessive (Figura 4). la banca centrale ha acquistato obbliga-
breve. Nella crisi della Covid-19, la rea- Ulteriori prove di questa eccessiva dipen- zioni societarie per un valore di soli 37
zione al massiccio pacchetto di stimoli denza dal mercato possono essere osser- miliardi di dollari (Figura 5), che in termini
fiscali e monetari è stata quasi istantanea vate nello spazio del credito alle imprese, assoluti è un importo trascurabile (la di-
e persino precoce. Come diretta conse- poiché le voci iniziali sull'assunzione di mensione del mercato obbligazionario
guenza, il mercato azionario ha integrato un certo rischio di credito non invest- statunitense delle obbligazioni societarie
l'efficacia di queste misure di politica mo- ment grade da parte della Fed nel suo è di circa 8.000 miliardi di dollari).
netaria e non richiede più
alcuna prova concreta (ad Figura 4: I mercati sono diventati pavloviani? - S&P 500 contro la politica fiscale
esempio, la Fed acquista 3500 9
S&P 500
realmente ciò che afferma di Fiscal policy stance* (RHS)
8
voler acquistare). Si potreb- 3000
be dire che i policy maker 7
sono diventati talmente cre- 2500
dibili nella mente dei merca- 6
ti azionari da poter innesca- 2000
5
re una risposta condizionata
4
1500
3
1000
2
500
1
0 0
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Fonti : Refinitiv, Allianz Research *rapporto debito pubblico USA / entrate
Figura 5: Stato patrimoniale della Federal Reserve statunitense - titoli societari
40 1200
Commercial Paper ($ Bn)
Corporate Credit ($ Bn)
35 Investment Grade Spread (bps - RHS)
High Yield Spread (bps - RHS) 1000
30
800
25
20 600
15
400
10
200
5
0 0
Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20
5
Fonti : US Federal Reserve, Refinitiv, Allianz ResearchAllianz Research
Inoltre, questa rotazione anticipata da delle obbligazioni societarie stanno va- commercio al dettaglio, ed è rafforzato
contanti e titoli di Stato in attività più lutando i prezzi in un impatto economi- da strategie sistematiche come la parità
rischiose ha preso direzioni diverse a co strutturale minore, guidato da Covid- di rischio e il CTA (Call to Action) di ten-
seconda della natura dell'investitore. 19, mentre le azioni sembrano non es- denza.
Mentre gli investitori istituzionali hanno sere consapevoli del peggioramento Una cosa è certa: non sono stati gli in-
ruotato verso le obbligazioni societarie, delle prospettive economiche. Questa vestitori istituzionali a guidare l'ultimo
siano esse di tipo investment grade o lieve differenza di performance rivela la rally. Al contrario, le loro partecipazioni
non investment grade (cfr. grafici in ap- divergenza di percezione del mercato nei fondi del mercato monetario sono
pendice), il retail sembra essersi con- tra gli investitori istituzionali e quelli al fortemente aumentate dall'inizio
centrato sui mercati azionari. Questo dettaglio sulle prospettive economiche dell'anno (figura 7). Inoltre, su larga sca-
modello divergente probabilmente sug- future. la, la minore liquidità del mercato dei
gerisce una spiegazione plausibile per la The retail momentum. La quarta spie- futures dimostra che gli investitori isti-
leggera divergenza tra la performance gazione è che si tratta di un rally tecni- tuzionali attivi su questo mercato sono
delle azioni e quella delle obbligazioni co, il cui slancio proviene dal settore del pochi.
societarie. Ad oggi, i mercati Figura 6: Titoli societari statunitensi
120 0
100 100
80 200
60 300
40 400
S&P500 (100 = 31.12.2019)
US Corporate Investment Grade Spread (bps) (Inverted - RHS)
20 500
Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20
Fonti : BofA, Refinitiv, Allianz Research
Figura 7: Fondi istituzionali del mercato monetario (patrimonio in gestione)
100%
Recession
MSCI USA YoY%
Money Market Funds AuM (Institutional) YoY%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
1995 2000 2005 2010 2015 2020
6 Fonti: ICI Fund Flows, Allianz Research25 Giugno
Con il 34% delle partecipazioni azionarie degli investitori sensibili alla volatilità gilità delle condizioni di mercato, così
nazionali, le famiglie statunitensi hanno (risk-parity) o al momentum (trend fol- come, a nostro avviso, l'assetto operati-
la massa critica per muovere il mercato. lower) e con la crescente influenza dei vo dei neo-broker.
Tuttavia, in passato, hanno avuto la ten- derivati. Non pensiamo che queste due
denza a seguire una strategia di buy- spiegazioni si escludano a vicenda. Al Si può dedurre che questi investitori
and-hold. E per quanto riguarda la tem- contrario, di recente gli investitori al appena sfornati abbiano poca esperien-
pistica, il loro arrivo sul mercato è stato dettaglio sembrano utilizzare sempre za nel trading e una buona conoscenza
spesso segno che un rally stava per fini- più spesso i derivati per effettuare le dei mercati dei capitali. Ignorano i fon-
re. Come potevano passare da ritardata- loro transazioni. Il trading di opzioni al damentali e sembrano essere provocati
ri a precursori? Nuovi broker come Ro- dettaglio è fortemente aumentato da dal fenomeno FOMO (Fear of Missing
binhood e Citadel Securities hanno ab- marzo, con il 13% del volume di opzioni Out) e dagli incentivi al gioco d'azzardo
bassato la barriera di accesso al mercato S&P attualmente scambiate al dettaglio promossi sulle reti sociali (lifestyle). Un
azionario. Hanno anche ampliato la (1 negoziazione di contratti) (Figura 9). mercato guidato da questi investitori
gamma di prodotti disponibili (azioni Per alcune azioni, le opzioni a 1 con- “Nulla mette a repentaglio il tuo giu- erra-
sdivise, opzioni, certificati con effetto tratto rappresentano dal 20% al 30% dizio finanziario come la vista del tuo t i c i
leva) e hanno ridotto il costo delle tran- del relativo mercato delle opzioni (ad vicino che si arricchisce man-
sazioni a quasi zero. Ciò può spiegare il esempio Chipotle, Alphabet, Amazon, ca di
forte aumento delle transazioni giorna- Tesla). Nel primo trimestre del 2020, i sta-
liere sulle piattaforme di brokeraggio pagamenti del flusso di ordini di Robin- bilità strutturale, che potrebbe garantir-
online statunitensi (Figura 8). hood sono stati il 66% del trading di ne la profonda durabilità.
Si potrebbe dire che i neo-broker hanno opzioni. Riteniamo pertanto che gli in- Inoltre, questo desiderio di generare
portato la cassetta degli attrezzi di Wall vestitori al dettaglio forniscano attual- denaro in tempi brevi ha trasformato il
Street a Main Street. Quindi, anche se mente un impulso forte al mercato azio- fallimento in una vera e propria oppor-
solo una piccola parte degli investitori al nario statunitense, che viene poi ripreso tunità di investimento. L'anticipazione
dettaglio è diventata attiva su queste e rafforzato da strategie sistematiche. In della protezione messa a disposizione
nuove piattaforme, e solo una piccola questo modo aiutano la tendenza ad dalla Fed "ad ogni costo" è vista dagli
parte dei massicci risparmi aggiuntivi alimentarsi da sola. investitori al dettaglio come un'oppor-
(tasso di risparmio dall'8,2% a febbraio Una volta accettato questo, si pone la tunità per ottenere rendimenti elevati
al 33% ad aprile) e degli stimoli gover- questione della logica d'investimento nel caso in cui la Fed impedisca l'immi-
nativi è stata incanalata verso queste dei "nuovi investitori al dettaglio", in nente fallimento. Questa strategia ultra-
piattaforme, ci sono buone probabilità quanto influenza la sostenibilità e la so- rischiosa è diventata evidente nel caso
che, in relazione all'elevato fatturato, gli lidità delle attuali condizioni di mercato. della Hertz, in quanto gli utenti di Robi-
investitori al dettaglio esercitino ora un Abbiamo raccolto alcune prove del fatto nhood hanno aumentato le loro posi-
significativo potere di fissazione dei che il comportamento d'investimento zioni lunghe dopo che la società aveva
prezzi sui mercati azionari. dei "nuovi retailer" contribuisce alla fra- presentato domanda per il Chapter 11
Tuttavia, alcuni analisti (Figura 10).
sostengono che la storia 8 50
US Online Broker - Avg. daily number of trades per account
del retail è troppo "facile" Top 5 retail market makers (trading volume in USD bn, RHS)
e che il rimbalzo ha più a 7
che fare con l'aumento 40
6
5
30
4
20 Fonti : Company data, Bloom-
3
berg, Allianz Research
2
10
1
0 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Figura 8: Mentre i mercati sono crollati, il commercio al dettaglio è aumentato significativamente 7Allianz Research
Figura 9: Aumenta l'importanza del trading di opzioni al dettaglio
14 24
% of option volume from 1 contract trades
open interest as % of S&P 500 market cap (RHS)
13 23
22
12
21
11
20
10
19
9
18
8
17
7 16
6 15
Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20
Fonti : Bloomberg, Allianz Research
Figura 10: Hertz contro gli utenti di Robinhood
180000 25
Hertz files for Chapter 11 (Bankruptcy)
# of Robinhood users holding Hertz
160000 Hertz Price (RHS)
20
140000
120000
15
100000
80000
10
60000
Fonti : Robintrack, Refini-
40000
5
tiv, Allianz Research
20000
0 0
Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20
La partecipazione al mercato di questa Technologies, una piccola società di prospettive positive per il paniere azio-
nuova ondata di investitori al dettaglio servizi online, per la società di video- nario di FAANGs (Facebook, Apple,
ha portato anche ad alcune situazioni conferenza, portando ad un massiccio Amazon, Netflix e Google) con le azioni
ridicole che possono essere spiegate aumento intragiornaliero del prezzo di FANGDDD (Figura 12). A seguito di
solo con l'analfabetismo finanziario e la delle azioni della prima (Figura 11). questa sfortunata confusione, il titolo
percezione del rischio dei "nuovi retai- ha subito un massiccio rialzo dei prezzi,
ler". Una situazione simile si è verificata an- obbligando la società con sede in Cina
che per una società immobiliare cinese a rilasciare una dichiarazione che avver-
Ad esempio, all'inizio della pandemia e relativamente piccola che opera negli te gli investitori che il prezzo delle sue
in seguito al passaggio globale al telela- Stati Uniti con il nome di FANGDD Net- azioni "potrebbe essere soggetto a una
voro, la piattaforma "gratuita" Zoom è work Group Ltd, le cui azioni si sono significativa volatilità per varie ragioni
diventata il luogo di incontro per le co- quintuplicate nel giro di un giorno, rag- che sono fuori dal controllo della socie-
municazioni video online. Come diretta giungendo i massimi intragiornalieri del tà".
conseguenza, gli investitori si sono pre- +1200% rispetto al giorno precedente.
cipitati
8 in borsa: purtroppo, alcuni di Si ritiene che gli investitori al dettaglio
loro hanno scambiato il ticker di Zoom statunitensi possano aver scambiato le25 Giugno
Figura 11: Una sfortunata confusione (Zoom)
300 25
Zoom Video Communications
Zoom Technologies (RHS)
250
20
200
15
150
10
100
5
50
0 0
Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20
Fonti : Bloomberg, Allianz Research
Figura 12: FANGDD vs FAANGs
350 18000
FANGDD Price (100 = 31.12.2019)
FANGS+ Index (100 = 31.12.2019)
# of Robinhood users holding FANGDD (RHS)
300
15000
250
12000
200
9000
150
6000
100 Fonti : Robintrack, Refinitiv,
Allianz Research
3000
50
0 0
Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20
Nonostante si tratti di eventi Inoltre, il nostro quadro di
isolati, basta dedicare un po' di tempo tà e la struttura di molti dei prodotti ven- riferimento mostra una chiara divergenza
alle community popolari di Reddit per duti dai neo-broker (prodotti ad alta leva tra gli indicatori a medio e lungo termine
farsi un'idea generale dell'attuale isteria finanziaria, split equity) potrebbero inne- (che mostrano modelli in deterioramen-
di mercato e dei rischi che i "nuovi retai- scare un'azione normativa, almeno quan- to) e gli indicatori a breve termine (che
ler" corrono. do un numero significativo di investitori mostrano che il peggio è già passato)
al dettaglio viene bruciato. Questo po- (Figura 13). In questo contesto, una riallo-
Risulta inoltre che l'assetto operativo di trebbe portare i "nuovi retailer" a voler cazione strutturale delle attività rischiose
questi nuovi intermediari finanziari (neo- liquidare le loro partecipazioni il prima in portafoglio può sembrare prematura,
broker e neo-banche) è soggetto a debo- possibile e a creare uno slancio al ribasso in quanto la tempistica di mercato e la
lezze di compliance. Inoltre, il rischio di nel mercato. possibilità di una seconda correzione di
liquidità è elevato in quanto i rimborsi Ma questa euforia giustifica il rientro nel mercato sono destinate ad avere un ruo-
vengono effettuati fino a cinque giorni mercato? Secondo il nostro quadro di lo determinante nella performance futura.
dopo. Ciò può stimolare i movimenti di rientro nel mercato proprietario, molti
mercato e intensificare i movimenti al indicatori rimangono incoerenti con una
ribasso. Vediamo anche che la complessi- ripresa sostenuta del mercato azionario. 9Allianz Research
Figura 13: Riassunto del quadro di riferimento sul rischio
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Daily Weekly Monthly Quarterly
% of indicators confirming a market trough % of indicators rejecting a market trough
Fonte : Allianz Research
1025 Giugno
Appendice
Azioni statunitensi - flussi di fondi comuni di investimento
0 = Equity Market Peak 100 = Equity Market
($ Bn) Peak
0 100
-40 80
-80 60
-120 40
-160 20
US Equity cumulative flows (2007 - GFC)
US Equity cumulative flows (Covid-19)
S&P 500 (2007 - GFC) (RHS)
S&P 500 (Covid-19) (RHS)
-200 0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70
Weeks after peak
Fonti : ICI, Refinitiv, Allianz Research
U.S. investment grade corporates - flussi di fondi comuni di inves-
0 = Equity Market Peak 100 = Equity Market
($ Bn) Peak
(∆bps)
80 700
60
600
40
20 500
0
400
-20
300
-40
-60 200
-80
Investment Grade cumulative flows (2007 - GFC)
100
Investment Grade cumulative flows (Covid-19)
-100
Investment Grade (2007 - GFC) (RHS)
Investment Grade (Covid-19) (RHS)
-120 0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70
Weeks after peak
Fonti : ICI, Refinitiv, Allianz Research
11U.S. high yield corporates - flussi di fondi comuni di investimento
0 = Equity Market Peak 100 = Equity Market
($ Bn) Peak
(∆bps)
10 2000
High Yield cumulative flows (2007 - GFC)
High Yield cumulative flows (Covid-19)
1800
5 High Yield (2007 - GFC) (RHS)
High Yield (Covid-19) (RHS)
1600
0
1400
-5
1200
-10 1000
800
-15
600
-20
400
-25
200
-30 0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70
Weeks after peak
Fonti : ICI, Refinitiv, Allianz Research
Titoli di Stato statunitensi - flussi di fondi comuni di investimento
0 = Equity Market Peak 0 = Equity Market Peak
($ Bn) (bps change)
30 0
25
-50
20
15 -100
10
-150
5
-200
0
-5 -250
-10
US Treasuries cumulative flows (2007 - GFC) -300
-15 US Treasuries cumulative flows (Covid-19)
US Treasuries (2007 - GFC) (RHS)
US Treasuries (Covid-19) (RHS)
-20 -350
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70
Weeks after peak
Fonti ICI, Refinitiv, Allianz Research
12S&P500 - EPS 2020E
20
0
-20
-40
-60 Industrials
Energy
Materials
Consumer discretionary
-80 Consumer staples
Health Care
Financials
-100 Industrials
Communications Services
Utilities
Real Estate
-120
Fonti Factset, Allianz Research
Ford contro gli utenti di Robinhood
1000000 14
12
800000
10
600000
8
6
400000
4
200000
2
Ford Downgraded to BB
# of Robinhood users holding Ford (LHS)
Ford Price (RHS)
0 0
Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20
Fonti : Robintrack, Refinitiv, Allianz Research
1325 June 2020
U.S. – S&P500 mini 1M futures
3500 1.0%
Recession
S&P500 (LHS)
1M Market-Implied S&P500 return (RHS - 3m MA)
0.8%
3000
0.6%
2500
0.4%
2000 0.2%
0.0%
1500
-0.2%
1000
-0.4%
500 -0.6%
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Sources: Refinitiv, Allianz Research
U.S. – Sector Dispersion Index Z-Score
Distance from the mean
in # of standard
deviations
60% -4
-3
40%
-2
20%
-1
0% 0
1
-20%
2
-40%
3
-60% 4
1995 2000 2005 2010 2015 2020
EQ-FI Index vs. EQ Sector Dispersion Index Unconditional Z-score (RHS - Inverted)
Relative performance EQ vs FI Index YoY (%) return
Source: Refinitiv, Allianz Research
14OUR TEAM
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30/04/2020 Eurozone: Black hole economics
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30/04/2020 ECB: Show and tell
16Director of Publications: Ludovic Subran, Chief Economist
Allianz and Euler Hermes
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Queste valutazioni sono, come sempre, soggette alla dichiarazione di non responsabilità fornita di seguito.
DICHIARAZIONI PREVISIONALI
Le dichiarazioni contenute nel presente documento possono includere prospettive, dichiarazioni di aspettative future e
altre dichiarazioni previsionali che si basano su opinioni e ipotesi attuali della direzione e comportano rischi e incer-
tezze noti e sconosciuti. I risultati, le prestazioni o gli eventi reali possono differire materialmente da quelli espressi o
impliciti in tali dichiarazioni previsionali.
Tali deviazioni possono sorgere a causa, a titolo esemplificativo, (i) cambiamenti delle condizioni economiche generali
e della situazione competitiva, in particolare nei mercati del Gruppo Allianz e non, (ii) andamento dei mercati finanziari
(in particolare volatilità del mercato, liquidità ed eventi creditizi ), (iii) frequenza e gravità degli eventi di perdita as-
sicurata, anche derivanti da catastrofi naturali, e sviluppo delle spese di perdita, (iv) livelli e tendenze di mortalità e
morbilità, (v) livelli di persistenza dei fenomeni osservati, (vi) entità delle inadempienze creditizie, in particolare nel
settore bancario, (vii) livelli dei tassi di interesse, (viii) tassi di cambio tra cui il tasso di cambio Euro / Dollaro, (ix ) mod-
ifiche delle leggi e dei regolamenti, comprese le normative fiscali, (x) impatto delle acquisizioni, inclusi i relativi
problemi di integrazione, comprese le misure di riorganizzazione e (xi) fattori competitivi generali, da considerarsi su
base locale, regionale, nazionale e / o globale. Molti di questi fattori possono essere più probabili o avere conseguenze
più accentuate a causa delle attività terroristiche e delle loro conseguenze.
NESSUN DOVERE DI AGGIORNARE
La società non assume alcun obbligo di aggiornare le informazioni o dichiarazioni previsionali contenute nel presente
documento, salvo eventuali informazioni che devono essere divulgate dalla legge.
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