Previsioni di Mercato Raiffeisen - di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico

Previsioni di Mercato Raiffeisen
di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico

                                                          Marzo 2023

                      Le azioni tengono testa all’aumento delle aspettative sui tassi
                      d‘interesse
                      Le ultime settimane sono state caratterizzate da un aumento delle aspettative sui tassi d’interesse. Dopo essere
                      rimaste stabili a fine autunno e anche a inizio anno, a febbraio sono stati scontati ulteriori rialzi dei tassi sia negli
                      USA che nell’euro-zona. La portata di questo sviluppo è stata decisamente significativa: in entrambe le aree
                      economiche i tassi d’interesse del mercato monetario attesi tra dodici mesi sono superiori di un punto percentuale
                      rispetto a gennaio. Le origini di questa evoluzione sono da ricercare in un andamento economico sorprendentemente
                      robusto. Dall'inizio dell'anno le aspettative di crescita per l'Europa e gli USA sono state continuamente riviste al rialzo
                      e il mercato del lavoro risulta solido, motivo per il quale l'inflazione sta scendendo più lentamente di quanto in molti
                      avessero sperato. I titoli azionari riescono a beneficiare di questa situazione maggiormente rispetto ai titoli
                      obbligazionari. I primi sono riusciti a guadagnare leggermente a febbraio nonostante l’opposizione dal fronte dei
                      tassi, mentre i titoli di debito hanno di nuovo ceduto i guadagni accumulati da inizio anno.
                      Questo è sorprendente, in quanto la correlazione tra azioni e obbligazioni continua a essere abbastanza alta. Che
                      le azioni possano comunque registrare performance positive in un contesto di tassi d'interesse in aumento è dovuto
                      al fatto che l'aumento dei tassi pesa sul mercato azionario in generale, ma alcune società e certi settori traggono
                      vantaggio dai tassi d'interesse più alti. Le banche riescono, per esempio, ad adeguare i tassi d’interesse sui prestiti
                      più velocemente rispetto ai tassi sui depositi, il che porta a un aumento degli interessi attivi. Il fatto che le azioni
                      bancarie europee siano riuscite a registrare forti guadagni dall'inizio dell'anno non è quindi sorprendente. E se si
                      tiene conto del fatto che il settore finanziario è il più grande all’interno del mercato azionario europeo e che il peso
                      dei titoli finanziari negli USA è nettamente inferiore, si spiega parte dell’outperformance dell'Europa rispetto agli
                      USA. Il recente rialzo dei mercati azionari e l’andamento relativamente migliore dell'Europa non si è ancora esaurito
                      ed infatti acquistiamo ulteriori azioni privilegiando i titoli europei.

                      Kurt Schappelwein
                      (Head of Multi Asset Strategies)
*Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH.                                                          pagina |   1

Asset Allocation Tattica (TAA)

 Le azioni adesso sono sovrappesate, con un maggiore focus regionale
 sull'Europa. I titoli del mercato monetario (o le obbligazioni a breve
 scadenza) sono sottopesati, il posizionamento sulle obbligazioni
 (scadenze lunghe) al momento è neutrale.

 I motivi principali del leggero sovrappeso sulle azioni sono il
 miglioramento dei dati economici e il pericolo, per il momento
 scongiurato, di una recessione, i risultati aziendali finora solidi
 (soprattutto in Europa) e le revisioni sugli utili meno negative, i
 posizionamenti ancora prudenti e il trend al ribasso superato a livello
 tecnico.

 Secondo noi, anche le obbligazioni sono positive nel medio termine,
 tuttavia, la conclusione del ciclo di rialzo dei tassi si è spostato un po
 più in avanti nel tempo.

Macro
 La fine a sorpresa della politica “Covid zero” in Cina, con i primi
 allentamenti da metà dicembre e l’improvvisa apertura dell'economia
 cinese dall'inizio di gennaio stanno producendo effetti.

 Dopo che gli indicatori anticipatori degli indici dei direttori d’acquisto
 si erano in un primo momento stabilizzati per i mercati emergenti globali
 nel complesso e dopo anche per la Cina, c’è stata poi una svolta
 impressionante.

 Gli ultimi dati PMI* non solo sono aumentati significativamente, ma
 sono anche chiaramente al di sopra della soglia di espansione dei 50
 punti e segnalano una corrispondente spinta alla crescita con impulsi
 anche per la congiuntura globale.

 * L’indice dei direttori di acquisto del settore manifatturiero (PMI) indica lo
 sviluppo della produzione industriale in USA. Un valore di 50 Punti è considerato
 neutrale, un valore superiore a 50 Punti anticipa un aumento della produzione
 industriale e un valore inferiore ai 50 Punti indica una diminuzione della
 produzione industriale.

Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2023                                  pagina |   2

Asset Allocation Tattica (TAA)

 Micro
 La stagione degli utili del quarto trimestre 2022 è stata solida negli USA
 e in Europa nettamente migliore del previsto.

 Di conseguenza, le revisioni degli utili, ad eccezione della regione del
 Pacifico, hanno avuto una svolta al rialzo a livello globale e attualmente
 sono addirittura in territorio positivo in Europa.

 Le previsioni ipotizzano una crescita negativa degli utili negli USA nei
 prossimi due trimestri; a partire dal 3° trimestre del 2023 ci dovrebbe
 di nuovo essere un miglioramento.

 Mentre negli USA si prevede una crescita degli utili leggermente negativa
 per tutto il 2022, le aspettative per l'Europa restano finora leggermente
 positive.

 Sentiment e analisi tecnica
 L'indice azionario S&P500 è interessante dal punto di vista tecnico.

 A differenza dell'indice anticipatore EuroStoxx 50, l'S&P500 è riuscito
 solo di recente a rompere la tendenza al ribasso del 2022, seguita da
 un "golden cross", quando la media mobile a 50 giorni taglia la media
 mobile a 200 giorni dal basso verso l'alto.

 Questa conferma tecnica è stata seguita da un consolidamento che
 ha riportato l'indice di mercato sulla linea della media mobile a 200
 giorni. Fin qui, tutto da manuale. Ora questa media mobile (in
 precedenza resistenza, ora supporto) dovrebbe tenere e l'indice ampliare
 il nuovo trend al rialzo.

 Azioni: Posizionamento
 Negli USA continuiamo ad essere sottopesati sul mercato in generale
 per motivi di valutazione. In Europa deteniamo numerose posizioni,
 risultiamo sovrappesati in Germania e UK e sottopesati in Italia e
 Francia. Nel complesso restiamo leggermente sovrappesati in questa
 regione.

 Restiamo cauti sul Giappone, ma riteniamo che Australia e Singapore
 potrebbero beneficiare della riapertura dell'economia cinese. Per lo
 stesso motivo siamo sovrappesati in Cina, mentre gli ultimi dati macro
 provenienti da Corea del Sud e Taiwan non sono riusciti a convincerci.

 A livello settoriale restiamo sovrappesati sulle banche europee.

Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2023                           pagina |   3

Asset Allocation Tattica (TAA)

 Obbligazioni: Posizionamento
 Il principale sovrappeso è dato dalle obbligazioni societarie (investment
 grade e high yield). Allo stesso tempo, assumiamo una modesta
 posizione di duration lunga.

 I titoli di Stato in euro continuano a essere fortemente sottopesati.
 Questo sottopeso riguarda in prima linea i titoli di Stato di Francia e
 Germania. I titoli di Stato italiani, invece, sono sovrappesati.

 Nella categoria dei titoli di Stato globali i titoli di Stato canadesi risultano
 sottopesati. I titoli di Stato USA sono sovrappesati. La liquidità è
 moderatamente sottopesata.

Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2023                                 pagina |   4

Asset Allocation Strategica (SAA)

 Azioni
 Abbiamo sfruttato la debolezza del mercato azionario dell’anno scorso
 per fare ulteriori acquisti in più fasi e ottenere una maggiore esposizione
 verso le azioni. Dopo la forte performance delle azioni in euro, queste
 hanno raggiunto un nuovo massimo storico se si considerano i dividendi
 netti, a fine febbraio abbiamo effettuato prese di profitto sulle azioni in
 euro.

 Titoli di Stato
 L'anno scorso abbiamo anche effettuato ulteriori acquisti di titoli di Stato
 in più fasi. Dopo l'incremento opportuno di obbligazioni australiane a
 metà giugno, a ottobre 2022, e recentemente anche a fine febbraio
 2023, abbiamo aumentato l’esposizione al rischio di tasso d'interesse
 dei titoli di Stato europei. In questo modo, puntiamo a un contributo
 neutrale in termini di rischio di tasso d'interesse.

 Obbligazioni societarie e dei
 mercati emergenti
 L'ultima variazione significativa nell’ambito degli spread è stato un
 incremento delle obbligazioni high yield a inizio luglio 2022 e dei titoli
 di Stato italiani nel secondo e quarto trimestre del 2022. Per contro,
 abbiamo effettuato prese di profitto sulle valute dei mercati emergenti
 in diversi momenti. Di recente abbiamo lievemente ridotto anche le
 obbligazioni high yield.

 Asset reali
 Durante il primo semestre del 2022 abbiamo sfruttato la forte
 performance degli asset sensibili all'inflazione (obbligazioni indicizzate
 all’inflazione con copertura della durata, materie prime cicliche, azioni
 e valute sensibili all'inflazione) per ridurre la posizione. Facendo così,
 la posizione relativa a questo tema è stata ridotta al di sotto della media.

Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2023                             pagina |   5

Asset Allocation Comportamentale (BAA)

Sulla scia dell’impulso del rally di gennaio, all'inizio del mese, dai
livelli già elevati, sono state incrementate le azioni e sono state
ridotte solo verso la fine del mese a favore del dollaro USA in
rialzo.

Questo mese, nonostante la performance chiaramente negativa
di questi mercati, le obbligazioni hanno avuto solo un ruolo
secondario nella strategia, a causa della loro continua bassa
ponderazione. Le materie prime sono state completamente
eliminate.

Le perdite delle obbligazioni sono state dunque contenute, ma
le materie prime e le azioni globali hanno portato a perdite
significative, che i guadagni delle azioni europee non sono riuscite
a compensare.

                                                         Analisi di Mercato

                      L'attuale ponderazione si riferisce all'Asset Allocatin Tattica (strutturazione del portafoglio) e riflette
                                            le nostro stime relativamente al portafoglio modello.

 Obbligazioni
 Germania                                                                    sottopeso
 Europa (ex Germania)                                                        fortemente sottopeso
 Italia                                                                      fortemente sovrappeso
 Obbligazioni high yield                                                     fortemente sovrappeso
 Emerging Markets                                                            neutrale
 Obbligazioni globali                                                        neutrale

 Azioni
 Europa                                                                      sovrappeso
 USA                                                                         leggero sovrappeso
 Area Pacifico (ex Giappone)                                                 leggero sovrappeso
 Emerging Markets                                                            leggero sovrappeso
 Europa dell'est / Russia                                                    neutrale

 Valute & Materie Prime
 EUR/USD                                                                    =
 EUR/JPY                                                                    ↑
 Oro                                                                        =
 Dati al 07.03.2023

Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2023                                                                                 pagina |   6

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