Previsioni di Mercato Raiffeisen - di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
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Previsioni di Mercato Raiffeisen
di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
Giugno 2021
Inflazione!?!
Il recente aumento del tasso di inflazione negli USA ha sorpreso la maggior parte degli osservatori. Tuttavia, con
un 4,2%, l'inflazione non solo si è rivelata molto al di sopra delle aspettative, ma si è anche assestata ad un livello
che non si vedeva dalla crisi finanziaria. Al più tardi durante la redazione della presente pubblicazione, il vento è
cambiato. Dopo molti anni di inflazione relativamente bassa, ora molti investitori temono che l'inondazione del
denaro proveniente dalla banca centrale e la spesa pubblica possano portare ad un aumento eccessivo dei prezzi
nei prossimi anni. E proprio sia l'investitore che il risparmiatore devono davvero temere uno scenario del genere: il
risparmiatore, il cui deposito rende ancora meno in termini reali dell’ultimo periodo l'investitore in azioni e obbligazioni,
titoli che negli ultimi anni hanno massicciamente beneficiato della politica monetaria espansiva. E se, a causa
dell'inflazione, non dovesse più essere possibile perseguire questa politica monetaria, allora verrebbe a mancare
un “driver” molto importante della buona performance degli ultimi anni.
Soprattutto per questo motivo diversi banchieri centrali si sono affrettati a sottolineare nelle ultime settimane che
una buona parte dell'attuale rialzo dell'inflazione sarà di natura temporanea. E da questo argomento si può ricavare
qualcosa di positivo. I consumi e gli investimenti si sono accumulati come l'acqua in un tubo piegato. Questa
pressione viene rilasciata con l'aumento delle aperture, il che inizialmente porta a una ripresa della domanda.
Insieme ai problemi di fornitura in alcuni settori e agli effetti base, tutto questo porta ad un'impennata dell’inflazione.
Tuttavia, molto si stabilizzerà di nuovo, permettendo alle banche centrali di ritardare eventuali manovre di
contenimento. Questa aspettativa, accanto a un contesto fondamentale molto buono, si traduce in una prospettiva
positiva per le azioni. Le obbligazioni rimangono sotto pressione e sono interessanti solo in modo selettivo. La
diversificazione con le materie prime continua a essere interessante.
Kurt Schappelwein
(Head of Multi Asset Strategies)
*Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH. pagina | 1
Asset Allocation Tattica (TAA) Nel contesto attuale, i nostri parametri decisionali supportano tuttora un sovrappeso perlomeno leggero delle azioni rispetto alle obbligazioni, così come il caso di investimento a favore delle materie prime. Il nostro orientamento resta, di conseguenza, invariato. Tuttavia, apriamo in aggiunta una posizione “long” sull’euro rispetto a una posizione “short” sul dollaro USA (mercato monetario neutrale). Per quanto riguarda la dinamica di crescita e le "sorprese economiche": la zona euro, in termini relativi, appare particolarmente positiva in questo momento, considerata la graduale apertura dell'economia. Macro Gli indicatori economici della zona euro, specialmente quelli del settore dei servizi, sono a lungo rimasti indietro rispetto al resto del mondo. Con l’avvio delle vaccinazioni a pieno ritmo contro il Covid, l'ottimismo ora si sta diffondendo significativamente anche nella zona euro, il che si riflette, tra l'altro, in valori degli indici nettamente più alti o in aumento nei sondaggi dei manager. Nel frattempo, l'eurozona mostra addirittura uno dei livelli più alti del Markit PMI* per il settore manifatturiero e un forte aumento, oltre la soglia di espansione di 50 punti, per il settore dei servizi. *PMI sta per Purchasing Managers Index (indicatore dei direttori d’acquisto). L'indicatore serve per determinare la salute di un settore economico. Un valore inferiore a 50 indica che l’attività ha subito una contrazione rispetto al mese precedente, valori superiori a 50 segnalano una crescita. Un valore di 50 punti significa nessuna variazione rispetto al mese precedente. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 2
Asset Allocation Tattica (TAA) Micro La recente stagione di pubblicazione degli utili ha evidenziato l’effetto base molto positivo rispetto al difficile anno scorso e ha prodotto delle sorprese nettamente positive. Le deviazioni positive dalle stime degli analisti sono state ancora una volta eccezionalmente alte e il numero delle società che sono state generalmente in grado di pubblicare utili migliori del previsto è stato da record. Va, tuttavia, rilevato che nella rappresentazione del confronto a sei mesi, l'Europa sta già mostrando una dinamica degli utili molto più forte degli USA. Questo è previsto anche per l'anno nel suo complesso, poiché l'anno scorso il calo degli utili in Europa è stato sostanzialmente più marcato. Sentiment e analisi tecnica L'indice azionario mondiale (incl. mercati emergenti) di recente ha corretto leggermente. Ciò significa che questo indice rilevante (su base euro) attualmente è un po' più debole degli indici di mercato più comuni come l’S&P, il Dow Jones, l'EURO STOXX o il DAX delle regioni sviluppate. Da un lato, questo è dovuto al fatto che nell’ultimo periodo i mercati emergenti hanno mostrato una performance decisamente più debole rispetto ai mercati azionari sviluppati e, dall'altro, perché nelle ultime settimane il dollaro USA si è tendenzialmente di nuovo indebolito. Su fronte degli indicatori, come l'RSI, il recente consolidamento ha portato a un gradito miglioramento della situazione tecnica in precedenza di “ipercomprato”, senza mettere in pericolo il trend rialzista di lungo periodo. * Il Relative Strength Index o indice di forza relativa (in breve, RSI) è un indicatore oscillatore. È uno degli indicatori più utilizzati nell'analisi tecnica e può assumere valori da 0 a 100 per cento. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 3
Asset Allocation Tattica (TAA) Azioni: Posizionamento Questa volta la nostra unica posizione in Nord America è un sottopeso sul Canada. In Europa siamo “long” sull’Olanda, mentre la zona euro, la Svizzera, la Gran Bretagna, la Francia e la Spagna costituiscono le nostre posizioni “short” locali. Al nostro sovrappeso in Giappone ora si aggiunge un sovrappeso in Singapore. Nei mercati emergenti stiamo aumentando il nostro sovrappeso con posizioni in Sudafrica, Cina, Taiwan e Corea, mentre l'India ora è sottopesata. Riguardo agli scambi settoriali, siamo sovrappesati su energia e consumo ciclico, mentre siamo sottopesati sui titoli finanziari e delle materie prime. Obbligazioni: Posizionamento I titoli di Stato in euro sono sottopesati a pronti, così come i titoli di Stato USA. Grazie alla posizione di “steepening” sulla curva* (10 anni/5 anni), implementata tramite derivati, deteniamo un modesto sovrappeso netto di titoli di Stato USA. Resta il forte sovrappeso sulle obbligazioni societarie in euro nel segmento investment grade. Il sovrappeso sulle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta forte rispetto ai titoli di Stato globali (soprattutto USA e Giappone) è stato aumentato il mese scorso. I titoli di Stato in euro, parte dei titoli di Stato globali, sono, tuttavia, esclusi da questa posizione a coppia. * Con un'obbligazione “Steepener” si scommette sull’irripidimento della struttura della curva dei tassi, cioè si prevede che la differenza tra i tassi a breve e quelli a lungo termine aumenti. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 4
Asset Allocation Strategica (SAA) Azioni Alla fine, abbiamo ridotto leggermente la quota azionaria (da circa il 27% al 26%) nel quarto trimestre del 2020 e abbiamo quindi assunto una posizione neutrale per quanto riguarda la contribuzione al rischio. Dietro a ciò si nasconde, tuttavia, un'opinione marcata sui paesi: da dicembre 2020 deteniamo solo una posizione sulle azioni “value” negli USA. A parte questo, preferiamo i "mercati più ciclici" come quelli dell'Europa, del Giappone e dei paesi emergenti. Titoli di Stato I rendimenti sui mercati dei titoli di Stato europei sono su livelli estremamente bassi. Per i prossimi cinque anni ci aspettiamo rendimenti bassi (o in parte negativi). Deteniamo ancora posizioni in titoli di Stato non euro e abbiamo sfruttato il recente aumento dei rendimenti (per esempio al 2% circa delle obbligazioni australiane a 10 anni) per acquistare gradualmente. Obbligazioni societarie e dei mercati emergenti I premi di rischio delle obbligazioni societarie ultimamente sono scesi in modo significativo. Nel caso del mercato europeo ad alto rendimento sono scesi al 3,15% e si trovano quindi nel quintile più caro dal 1998. Ne approfittiamo per prendere profitti sulle obbligazioni high yield e chiudere la posizione. Continuiamo a detenere obbligazioni societarie investment grade e obbligazioni dei mercati emergenti sia in valuta locale che in valuta forte. Asset reali Nel primo semestre abbiamo sfruttato la forte performance degli asset sensibili all'inflazione (obbligazioni indicizzate all’inflazione con copertura della durata, materie prime cicliche, azioni e valute sensibili all'inflazione) per ridurre la posizione. Malgrado ciò, riteniamo quest'area interessante a lungo termine e deteniamo posizioni importanti. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 5
Asset Allocation Comportamentale (BAA)
A maggio, l’evidente slancio dei mercati azionari è andato perso
nella volatilità delle diverse fasi di correzione e recupero.
I rendimenti obbligazionari sono saliti di nuovo nettamente nella
prima metà del mese, prima di stabilizzarsi.
Solo le materie prime hanno dimostrato una forza notevole in
questo contesto caratterizzato dall'inflazione.
La strategia sta gradualmente riducendo la sua esposizione
azionaria finora netta a favore delle materie prime e di selezionate
classi obbligazionarie "rischiose", dove la compressione degli
spread e la pressione dei rendimenti si bilanciano.
Analisi di Mercato
L'attuale ponderazione si riferisce all'Asset Allocatin Tattica (strutturazione del portafoglio) e riflette
le nostro stime relativamente al portafoglio modello.
Obbligazioni
Germania leggero sovrappeso
Europa (ex Germania) fortemente sottopeso
Italia leggero sottopeso
Obbligazioni high yield neutrale
Emerging Markets sovrappeso
Obbligazioni globali leggero sottopeso
Azioni
Europa sottopeso
USA neutrale
Area Pacifico (ex Giappone) leggero sovrappeso
Emerging Markets sovrappeso
Europa dell'est / Russia neutrale
Valute & Materie Prime
EUR/USD ↑
EUR/JPY ↓
Oro =
Dati al 31.05.2021
Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021; Immagine: istockphoto.com pagina | 6Il presente documento è stato redatto e realizzato da Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Vienna, Austria (“Raiffeisen Capital Management” ovvero
“Raiffeisen KAG”). Le informazioni in esso riportate, nonostante la cura posta nelle ricerche, sono destinate esclusivamente a scopi di informazione senza
alcun impegno. Esse si basano sullo stato della conoscenza delle persone incaricate della stesura al momento della loro elaborazione e possono essere in
qualsiasi momento e senza ulteriore preavviso modificate da Raiffeisen KAG. È esclusa qualsiasi responsabilità di Raiffeisen KAG in relazione al presente
documento ed alla presentazione verbale basata sullo stesso, in particolar modo per quanto riguarda l’attualità, la veridicità o la completezza delle informazioni
messe a disposizione ovvero delle fonti, nonché per quanto riguarda l’avverarsi delle previsioni in esso espresse. Allo stesso modo, eventuali previsioni ovvero
simulazioni riportate sulla base di andamenti registrati in passato non costituiscono un indicatore affidabile per gli andamenti futuri. Si ricorda inoltre che, nel
caso di prodotti espressi in valute straniere, il rendimento può aumentare o diminuire anche in seguito alle oscillazioni del cambio. Il contenuto del presente
documento non rappresenta un’offerta, né una proposta di acquisto o di vendita, né un’analisi degli investimenti. In particolare, esso non può sostituire la
consulenza di investimento personalizzata né qualsiasi altro tipo di consulenza. Nel caso lei sia interessato ad un prodotto specifico, unitamente al suo
consulente, anche noi saremmo lieti di fornirle per questo prodotto, prima di qualsiasi sottoscrizione, il prospetto completo o le informazioni per l’investitore
previste in base alla sezione 21 della legge austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Investimenti concreti non dovrebbero venir effettuati prima di un incontro
con il suo consulente e senza una discussione e analisi del prospetto completo o delle informazioni per l’investitore previste in base alla sezione 21 della legge
austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Si ricorda espressamente che le operazioni di investimento in titoli possono essere accompagnate da rischi elevati
e che il loro trattamento fiscale dipende dalla situazione personale dell’investitore, oltre ad essere soggetto a modificazioni future. La performance dei fondi
d’investimento è calcolata da Raiffeisen Kapitalanlage Gesellschaft m.b.H. in conformità al metodo sviluppato dalla OeKB (Österreichische Kontrollbank), sulla
base dei dati forniti dalla banca depositaria (utilizzando un prezzo indicativo nell’eventualità che il pagamento del prezzo di rimborso sia stato sospeso). Costi
individuali – come, in particolare, le spese di sottoscrizione e rimborso, così come gli oneri fiscali - non sono stati considerati nel calcolo della performance.
Nel caso in cui questi costi siano stati inclusi, ciò implicherà una performance inferiore in base all’ammontare delle spese o degli oneri fiscali considerati. Il
livello massimo delle commissioni di sottoscrizione e rimborso è illustrato nelle Informazioni Chiave per gli Investitori (KIID). La performance ottenuta in passato
non permette di trarre conclusioni relative all’andamento futuro di un fondo di investimento o di un portafoglio. I prospetti complete pubblicati e le informazioni
per gli investitori previste in base alla sezione 21 della legge austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG), così come le Informazioni Chiave per gli Investitori
(KIID) dei fondi della Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H. sono disponibili in lingua tedesca sul sito www.rcm.at (per alcuni fondi le informazioni per
l’investitore inoltre anche in lingua inglese) e se le quote dei fondi sono distribuiti all’estero sul sito www.rcm-international.com in lingua inglese (eventualmente
in lingua tedesca) o nella sua lingua nazionale sul sito www.rcm-international.com. La riproduzione di informazioni o di dati ed in particolare l’utilizzazione di
testi, parti di testi o di immagini contenuti nel presente documento è ammessa soltanto previo consenso di Raiffeisen KAG. Chiusura redazionale: 31.05.2021
Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH o, in breve, Raiffeisen KAG.
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