Guadagnare con le obbligazioni Nicola Francia - ITForum, Rimini 17.05.2012
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Guadagnare con le obbligazioni
Nicola Francia
ITForum, Rimini 17.05.2012
RBS00000Obbligazioni Plain Vanilla
Sono i titoli obbligazionari più semplici, caratterizzati da:
• un flusso cedolare fisso o legato ai tassi variabili
• Quelle a tasso fisso sono adatte per chi cerca una rendita costante. D’altra
parte il prezzo varia al variare della curva dei tassi d’interesse. Questo è un
elemento di rischio qualora non si porti il titolo a scadenza.
• Il prezzo delle obbligazioni a tasso variabile non varia al variare dei tassi.
Adatto per un investimento a basso rischio e per chi può avere bisogno di
dismettere l’investimento prima della scadenza. Il flusso cedolare varia in
funzione dei tassi a breve.
• il prezzo di tutti i titoli varia al variare del merito di credito dell’emittente.
RBS00000Obbligazioni Strutturate
Sono titoli più complessi rispetto ai titoli Plain Vanilla e pertanto destinati ad
una clientela evoluta.
Principali caratteristiche:
• necessario utilizzare modelli di pricing per valutarli
• sono generalmente più volatili dei titoli plain vanilla;
• Possono essere utilizzati da investitori evoluti, che ne colgano il
funzionamento, per interpretare particolari visioni di mercato. Se usati
correttamente possono permettere di sovraperformare i titoli plain vanilla.
Anche in questo caso il prezzo varia al variare del merito di credito
dell’emittente.
RBS00000Tassi d’interesse bassi
• Dopo aver toccato un massimo nella prima metà del 2011, i tassi di
interesse sono nuovamente scesi, il tasso a 10 anni è da tempo sceso sotto
il 2%.
3.8
3.6
3.4
3.2
3
2.8
2.6
2.4
2.2
2
1.8
Nov 10
Nov 11
Jan 10
Jul 10
Jan 11
Jul 11
Jan 12
Mar 10
May 10
Sep 10
Mar 11
May 11
Sep 11
Mar 12
May 12
Fonte: Bloomberg, dati al 14.05.2012
RBS00000Deterioramento del merito di credito
• Nel grafico il differenziale fra i • L’indice Itraxx Europe 5y è un
rendimenti a 10 anni di Italia e benchmark dei titoli corporate europei
Germania. più liquidi.
Dopo il calo nel primo trimestre L’andamento evidenzia la repentina
2012, ad aprile lo spread è sopra i risalita del mercato nel 2009 e del
400bps (Fonte Bloomberg). 2011 (Fonte Bloomberg).
600 101
550
100
500
99
450
400 98
350
97
300
250 96
200
95
150
100
94
Nov 09
Nov 10
Nov 11
Jan 09
Jul 09
Jan 10
Jul 10
Jan 11
Jul 11
Jan 12
Mar 09
May 09
Sep 09
Mar 10
May 10
Sep 10
Mar 11
May 11
Sep 11
Mar 12
May 12
Nov 10
Nov 11
Jan 11
Jun 11
Jul 11
Jan 12
Oct 10
Dec 10
Feb 11
Mar 11
Apr 11
May 11
Aug 11
Sep 11
Oct 11
Dec 11
Feb 12
Mar 12
Apr 12
May 12
Fonte: Bloomberg, dati al 14.05.2012
RBS00000Obbligazioni RBS
Performance Rendimento
Nome Titolo Tipologia Isin scadenza Descrizione Prezzo da Emissione da Emissione
Tasso
Royal 5,5% fisso NL0009054907 20/04/2019 5,5% fisso all'anno, semestralmente 100,59 0,59% 5,76%
Tasso
Royal 3 anni fisso NL0009056555 26/06/2012 3,5% fisso all'anno, trimestralmente 100,01 0,01% 3,55%
Royal Tasso cedola variabile Euribor 3 mesi +2%,
Variabile variabile NL0009054899 20/04/2014 trimestralmente 98,79 -1,21% 2,74%
Royal 8% - Inverse 8% meno Euribor 3 mesi,
Euribor floater NL0009289313 11/01/2020 trimestralmente 103,52 3,52% 8,55%
Royal 8% fisso per il primo anno, poi dal
Combinazione Inverse secondo all'ottavo anno 10% meno 2
Perfetta floater NL0009294040 23/03/2018 volte Euribor 6 mesi, semestralmente 104,00 4,00% 9,37%
10%fisso per I primi due anni, poi dal
Royal terzo al dodicesimo anno 10% meno
Operazione Inverse 2 volte Euribor 6 mesi,
10% floater NL0009408467 05/05/2022 semestralmente 101,00 1,00% 9,11%
Tasso
fisso – 6% fisso all'anno con facolta'
variabile dell'emittente di pagare dal terzo
Royal Fisso- (oggi anno Euribor 3 mesi +0,75%,
Variabile variabile) NL0009062215 08/10/2019 trimestralmente 79,45 -20,55% -3,10%
Fonte: RBS, dati al 14.04.2012
RBS00000Andamento Obbligazioni
• Come si osserva in tabella, alcuni strutturati hanno sovraperformato i titoli
plain vanilla.
• Ciò è riconducibile principalmente ai bassi tassi d’interesse che hanno
penalizzato i rendimenti dei titoli a tasso variabile, mentre hanno sostenuto
le quotazioni ed i rendimenti dei titoli a tasso fisso e degli strutturati di tipo
inverse floater.
RBS00000Opportunità offerte dal mercato
Contesto attuale caratterizzato da:
• Bassi tassi a breve, necessari per spingere la crescita economica
• Probabile ulteriore abbassamento dei tassi da parte della BCE
• Sostegno all’economia da parte dei Governi e delle Banche Centrali, in
particolare della BCE, attraverso due operazioni di LTRO (1 Trilione di Eur)
• CDS molto alti e rendimenti dei titoli governativi e finanziari interessanti
Si ripresentano molte delle opportunità che hanno contraddistinto il mercato
obbligazionario nel 2009 e a fine 2011.
• Diversificazione emittenti.
• Tasso fisso a breve scadenza.
• Tasso variabile e/o protezione dall’inflazione nel lungo termine.
• Obbligazioni in valuta.
• Strategia Spread su BTP-Bund e OAT-Bund.
RBS00000Strategie sullo spread tra rendimenti dei titoli governativi
Per beneficiare di un restringimento/allargamento dello spread bisogna
assumere posizioni opposte in 2 future. Ad esempio per l’allargamento dello
spread OAT-Bund bisogna comprare il Bund e al tempo stesso vendere allo
scoperto l’OAT.
Contratto Future su BTP Future su OAT Future su Bund
Borsa di Quotazione Eurex Eurex Eurex
Data di creazione 14.09.2009 16.04.2012 05.10.1998
Taglio del contratto 100.000 € 100.000 € 100.000 €
Valore di 1 punto 1.000 € 1.000 1.000 €
Taglio del tick 0,01 0,01 0,01
Valore di un tick 10 € 10 € 10 €
Titolo Standard BTP 10y 6% OAT 10y 6% Bund 10y 6%
Scadenze Trimestrali Trimestrali Trimestrali
Prezzo (giugno 2012) 100,55 € 127,38 143,56 €
Valore di un contratto 100.550 € 127.380 € 143.560 €
Fonte: Bloomberg dati al 14.05.2012
RBS00000Andamento dello Spread OAT-Bund dal 2007 ad oggi
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
M 07
M 08
M 09
M 10
M 11
M 12
Se 07
Se 08
Se 09
Se 10
Se 11
2
Ja 7
Ja 8
Ja 9
Ja 0
Ja 1
-1
0
0
0
1
1
n-
n-
n-
n-
n-
n-
-
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-
-
-
p-
p-
p-
p-
p-
ay
ay
ay
ay
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ay
Ja
Spread OAT-Bund
Fonte: Bloomberg e RBS, dati al 14.05.2012
RBS00000Strategie sullo spread tra rendimenti dei titoli governativi
• La strategie possono essere attuate con l’utilizzo dei contratti future su
Bund, BTP e OAT.
• I contratti future hanno lo stesso taglio, pertanto, ignorando la duration,
possiamo vendere un Future su OAT per ogni Future su Bund acquistato.
• La differenza di duration si riduce se lo spread fra i due titoli si restringe.
• Considerando per semplicità una duration pari a 7,5 sui due titoli, per ogni
punto di restringimento dello spread, la strategia beneficia in misura pari a
7,5% circa.
• I future presentano tre grosse barriere per gli investitori privati:
- hanno un taglio minimo elevato (100.000 Euro), quindi la strategia può
essere applicata solo in multipli di 100.000 Euro
- obbligano alla gestione dei margini ed espongono al rischio di perdere più
del capitale investito
- necessitano del rollover in prossimità dellla scadenza del contratto.
RBS00000Strategie sullo spread tra rendimenti dei titoli governativi
Per i portafogli degli investitori privati esistono strumenti più accessibili e
operativamente efficienti.
I MINI Future Certificates rappresentano la cartolarizzazione di un future,
pertanto sono gli strumenti che ne replicano meglio il funzionamento, e:
• hanno un taglio limitato, generalmente inferiore a 100 Euro;
• non prevedono alcuna gestione di margini ed il capitale a rischio è pari a
quello investito;
• il rollover del sottostante è effettuato dall’emittente, senza necessità di
intervento da parte dell’investitore.
RBS00000MINI Future Certificates
• Obiettivo: trarre profitto da rialzi (se Long) o ribassi (se Short) del
sottostante.
• Caratteristiche principali: moltiplicano la performance del sottostante
grazie all’effetto leva. Investimento al rialzo (se Long) o al ribasso (se
Short). Presenza di un meccanismo di stop loss.
• Protezione dell’investimento a scadenza/Rischio: Capitale investito a
rischio. Rischio cambio se il sottostante é in valuta diversa dall’Euro.
• Durata: 0-5 anni
• Sottostanti: indici, singole azioni,
materie prime (spot e future), tassi
di cambio e tassi di interesse.
• Orizzonte temporale: Breve termine
RBS00000
13MINI Future Certificates
Funzionamento.
• Prezzo: MINI Long = (Sottostante – Strike) x Parità / Tasso cambio
MINI Short = (Strike – Sottostante) x Parità / Tasso cambio
• Strike: rappresenta la parte di capitale finanziato sui MINI Long o la
somma dei valori di sottostante e copertura nel caso dei MINI short. È
sempre inferiore (MINI Long) o superiore (MINI Short) al valore di
mercato del sottostante. Viene ricalcolato su base giornaliera.
• Parità: rappresenta la quantità di sottostante controllata da ogni
Certificate.
RBS00000MINI Future Certificates
La leva finanziaria.
• La leva finanziaria o effetto leva indica quante volte il rendimento
potenziale di un MINI Future è superiore a quello di un investimento
diretto nel sottostante
Leva MINI Long* = Sottostante / (Sottostante – Strike)
In particolare:
Sottostante La leva aumenta: il sottostante si avvicina allo strike e il
rischio di Stop-Loss è maggiore
Sottostante La leva diminuisce: il sottostante si allontana dallo strike
il rischio di Stop-Loss è minore
* Leva MINI Short: Sottostante / (Strike – Sottostante). In tal caso gli esempi sono invertiti
RBS00000MINI Future Certificates
Stop Loss.
• Stop-Loss: livello del sottostante che, una volta raggiunto, determina
l’estinzione del prodotto. E’ sempre superiore (MINI Long) o inferiore
(MINI Short) allo strike.
• La distanza tra Strike e Stop Loss (Percentuale Stop Loss) viene
impostata in emissione; lo Stop Loss viene aggiornato il 15 di ogni mese
per ripristinare la percentuale.
• Lo Stop Loss viene inoltre aggiornato in occasione di dividendi e di
operazioni di finanza straordinaria (per gli indici, solo se i dividendi
superano il 2%).
RBS00000MINI Future Certificates
Valore di Rimborso.
• Valore di Rimborso in caso di evento Stop Loss:
MINI Long=(minimo giornaliero del Sottostante-Strike) x Parità / T.Cambio
MINI Short=(Strike-Massimo giornaliero del Sottostante) x Parità / T.Cambio
In tal caso il capitale viene rimborsato a sei giorni lavorativi dalla data
dell’evento di Stop Loss.
RBS00000Strategie discesa Spread BTP-Bund
Contratto MINI Long su BTP MINI Short su Bund
Contratto Future su BTP Contratto Future su Bund
Sottostante decennnale (scad 06.12) decennnale (scad 06.12)
Scadenza 01.05.2017 01.05.2017
Codice ISIN GB00B7Q40Z95 GB00B7Q3YZ44
Strike 90 165
Stop Loss 94,5 161,7
Valore del sottostante 100,55 € 143,56 €
Valore del certificato 10,78 € 21,58 €
Leva 100,55 / 10,78 = 9,32 143,56 / 21,58 = 6,65
Investimento iniziale in € 1.078 € 2.158 €
Equivalente in TdS 10.550 € 14.356 €
Fonte: RBS e Bloomberg dati al 14.05.2012
RBS00000Andamento dello Spread BTP-Bund dal 2007 ad oggi
600
500
400
300
200
100
0
M 7
S 07
M 8
8
M 09
9
M 10
0
M 1
S 11
M 2
2
Ja 7
Ja 8
Ja 9
Ja 0
Ja 1
-0
-0
-1
-1
0
0
1
1
-0
-0
-0
-1
-1
n-
-
n-
n-
n-
n-
-
n-
ay
ay
ay
ay
ay
ay
ep
ep
ep
ep
ep
Ja
S
S
S
Spread BTP-Bund
Fonte: Bloomberg e RBS, dati al 14.05.2012
RBS00000Strategie discesa Spread BTP-Bund
Strategia presentata a BondTv martedì 29.11.2011
Andamento dal 02.01.2012 al 20.03.2012
ML BTP MS Bund Strategia
600 50.00%
40.00%
500 Investimento
1.250 2.250 3.500
30.00%
iniziale (Eur)
Performance Strategia (%)
400
Spread (Bps)
20.00%
Equivalente in
300 8.650 13.350
10.00% TdS
200
0.00% Performance
2.158,6 -638,5 1.520,1
(Eur)
100
-10.00%
Spread di rendimenti fra BTP e BUND Strategia
0 -20.00% Performance
+172,69% -28,38% +43,43%
%
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
/0 12
12
05 /20
10 /20
13 /20
18 /20
23 /20
26 /20
31 /20
03 /20
08 /20
13 /20
16 /20
21 /20
24 /20
29 /20
05 /20
08 /20
13 /20
16 /20
20
3/
1
1
1
1
1
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1
1
2
2
2
2
2
2
2
3
3
3
/0
02
Fonte: RBS e Bloomberg dati al 20.03.2012
RBS00000Principali MINI Future su tassi di interesse
Certificato ISIN Scadenza Strike Stop Loss Leva Prezzo*
BTP MINI Long GB00B7Q40Z95 01/05/2017 90 94,5 9,32 10,78
BTP MINI Long GB00B7Q41125 01/05/2017 84 88,2 6 16,77
BTP MINI Long GB00B6HY5K15 15/04/2021 72,6972 76,04 3,58 28,05
Bund MINI Long GB00B6HY5N46 15/04/2021 118,0186 123,44 5,63 25,45
Bund MINI Long GB00B6HY5V20 15/04/2021 97,5494 102,03 3,12 45,90
Bund MINI Long GB00B7Q40W64 01/05/2017 126 128,52 8,22 17,46
OAT MINI Long GB00B7Q40M66 01/05/2017 113 118,65 8,82 14,40
OAT MINI Long GB00B7Q40P97 01/05/2017 105 110,25 5,68 22,40
OAT MINI Long GB00B7Q40Q05 01/05/2017 90 94,5 3,40 37,40
T.Bond MINI Long GB00B7Q40T36 01/05/2017 118 121,54 5,16 22,059
T.Note MINI Long GB00B7Q40R12 01/05/2017 110 113,3 5,67 18,308
BTP MINI Short GB00B7Q3Z177 01/05/2017 120 114 5,23 19,19
BTP MINI Short GB00B7Q3Z284 01/05/2017 115 109,25 7,05 14,19
Bund MINI Short GB00B6HY5F61 15/04/2021 158,5457 151,2 9,42 15,16
Bund MINI Short GB00B6HY5G78 15/04/2021 176,133 167,97 4,36 32,80
Bund MINI Short GB00B7Q3YZ44 01/05/2017 165 161,7 6,65 21,58
OAT MINI Short GB00B7Q3YR69 01/05/2017 144 136,8 7,68 16,50
OAT MINI Short GB00B7Q3YT83 01/05/2017 162 153,9 3,68 34,50
T.Bond MINI Short GB00B7Q3YX20 01/05/2017 170 164,9 6,14 18,57
T.Note MINI Short GB00B7Q3YW13 01/05/2017 155 150,35 6,19 16,778
* Prezzo Denaro al 14.05.2012 Fonte: RBS, dati al 14.05.2012
RBS00000Disclaimer.
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