Previsioni di Mercato Raiffeisen - di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
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Previsioni di Mercato Raiffeisen
di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
Ottobre 2022
“Le prossime settimane saranno decisive”
Questa citazione dell'ex ministro della Salute austriaco in relazione alla pandemia da coronavirus può senz’altro
essere applicata anche agli sviluppi sui mercati finanziari. Le condizioni quadro continuano a essere difficili di fronte
a una situazione geopolitica molto tesa, un'inflazione estremamente alta, in particolare a causa dei prezzi dell'energia,
i crescenti segnali di recessione e il previsto impatto negativo sui risultati aziendali. Tuttavia, nelle ultime settimane
si è avuta almeno maggiore chiarezza sull'approccio delle banche centrali e il percorso di rialzo dei tassi d’interesse
comunicato è già stato di conseguenza scontato, soprattutto sul fronte obbligazionario. Non si possono escludere
ulteriori sorprese negative dei dati sull'inflazione, ma queste sono diventate meno probabili, e ciò significa che
almeno non si prevedono drastici scostamenti al rialzo rispetto alle aspettative da parte delle banche centrali per
quanto riguarda i prossimi interventi sui tassi di interesse.
Nelle principali aree economiche, ad eccezione della zona euro, dal punto di vista odierno si registra un marcato
indebolimento della crescita ma ancora nessuna recessione. Negli USA il "soft landing" perseguito dalla banca
centrale sembra per il momento riuscire. I dati sulle vendite e sugli utili nonché le prospettive dei direttori aziendali,
che saranno pubblicati nell’ambito della prossima stagione dei rendiconti, potrebbero quindi decidere se il mercato
azionario può, in termini fondamentali, basarsi sulle tendenze di ripresa in risposta alla situazione tecnica di
“ipervenduto” e al sentiment fortemente negativo o se ci sarà una recessione degli utili unitamente a ulteriori riduzioni
dei corsi. Sulla base delle nostre analisi attuali riduciamo di un gradino il sottopeso azionario e in cambio liquidiamo
una posizione in dollari USA sul mercato monetario. Inoltre, le obbligazioni in euro hanno di nuovo una ponderazione
neutrale dopo il significativo aumento dei rendimenti.
Kurt Schappelwein
(Head of Multi Asset Strategies)
*Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH. pagina | 1
Asset Allocation Tattica (TAA) Come previsto e anche in linea con il suo passato, settembre si è presentato come un mese negativo per il mercato dei capitali. Sia le azioni che le obbligazioni hanno registrato ulteriori e significativi cali dei corsi, soprattutto in seguito alla svolta radicale dei tassi d’ interesse e del drenaggio di liquidità da parte delle banche centrali. In seguito a questi movimenti notevoli stiamo riducendo il sottopeso azionario e ritorniamo a un posizionamento neutrale sulle obbligazioni. La ponderazione delle materie prime resta invariata. Macro Gli indicatori anticipatori dello sviluppo congiunturale continuano a puntare verso il basso, anche se la dinamica al ribasso varia a livello regionale. Negli USA, l'indice dei direttori d’acquisto dell'industria manifatturiera, così come quello ancora più importante dei servizi, continua a mantenersi al di sopra della soglia di espansione dei 50 punti. Nella zona euro, invece, questo indice è al di sotto della soglia critica da diversi mesi, rendendo più probabile una recessione nella regione. L'indice cinese già da tempo segnala un indebolimento della congiuntura. Micro La prossima stagione di pubblicazione degli utili è alle porte e con essa la domanda se e in che misura il rallentamento congiunturale e l'inflazione avranno un impatto negativo sui risultati aziendali. Sebbene le revisioni degli utili globali nel corso dell'anno puntino tendenzialmente e comprensibilmente verso il basso, la proporzione appare ancora relativamente bassa ed è sorprendente che proprio negli ultimi tempi ci sia stata una tendenza a revocare revisioni negative. Soprattutto per le aziende nella zona euro sarebbe prevedibile un netto calo degli utili, data la maggiore probabilità di recessione nella regione. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2022 pagina | 2
Asset Allocation Tattica (TAA) Sentiment e analisi tecnica Il mercato azionario USA mostra un andamento chiaramente negativo a settembre e dopo ogni forte movimento ci si chiede sempre quando finirà e quando si potrà aspettare un movimento contrario. Per questo esistono numerosi indicatori derivati dagli eventi di mercato, come il rapporto “put/call”, che fornisce informazioni sulla necessità di coperture e quindi sul sentiment di rischio. Come controindicatore, questo ha di recente dato un forte segnale che è di nuovo imminente un movimento contrario, almeno temporaneo, sul mercato azionario. Azioni: Posizionamento Alla nostra posizione lunga sul NASDAQ aggiungiamo una posizione corta sulle small cap USA. In Europa riteniamo ci sia potenziale soprattutto grazie alle valutazioni favorevoli e ampliamo leggermente il nostro sovrappeso, tra l’altro in Gran Bretagna, Francia e nel mercato euro in generale. Nell'area del Pacifico al momento vediamo potenziale di outperformance o di recupero solo a Hong Kong, mentre siamo cauti su Giappone e Singapore. Nei mercati emergenti deteniamo solo posizioni corte. Secondo noi, il forte dollaro USA e il rallentamento congiunturale globale offrono resistenza. Apriamo di nuovo una posizione settoriale separata e sottopesiamo le utility. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2022 pagina | 3
Asset Allocation Tattica (TAA) Obbligazioni: Posizionamento I titoli di Stato USA sono sovrappesati rispetto ai titoli di Stato tedeschi e i titoli di Stato USA a breve termine vengono preferiti ai titoli di Stato USA a lungo termine. All’interno dei mercati dei titoli di Stato europei privilegiamo i titoli di Stato italiani e sottopesiamo i titoli di Stato della Germania e Francia. Le obbligazioni societarie restano moderatamente sovrappesate e all'interno di questa classe obbligazionaria preferiamo le obbligazioni bancarie e le obbligazioni garantite. Le obbligazioni societarie high yield in euro sono sottopesate rispetto alle obbligazioni societarie in euro del segmento investment grade. Nel complesso sono sottopesati i titoli di Stato in euro e la liquidità. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2022 pagina | 4
Asset Allocation Strategica (SAA) Azioni Quest’anno abbiamo sfruttato la debolezza del mercato azionario per fare ulteriori acquisti in più fasi e ottenere un rischio azionario leggermente più alto. Alla fine di febbraio e nella prima settimana di marzo abbiamo acquistato ulteriori azioni giapponesi e azioni in euro. A inizio ottobre abbiamo acquistato azioni dei paesi emergenti e azioni value USA. Titoli di Stato Quest'anno abbiamo effettuato ulteriori acquisti in più momenti anche per quanto riguarda i titoli di Stato. Dopo l'acquisto opportuno di obbligazioni australiane a metà giugno, all'inizio di ottobre abbiamo aumentato anche il rischio di tasso d'interesse sui titoli di Stato europei. In questo modo abbiamo quasi del tutto neutralizzato il nostro forte sottopeso strategico sul rischio di tasso d'interesse. Obbligazioni societarie e dei mercati emergenti A maggio abbiamo assunto una prima posizione in titoli di Stato italiani che abbiamo incrementato a metà giugno (quando i livelli di rendimento hanno toccato il 4,2% circa per le scadenze a 10 anni) e infine a inizio ottobre (al 4,4%). Dato che riteniamo interessanti anche i mercati delle obbligazioni societarie in euro, manteniamo una posizione leggermente superiore alla media. Asset reali Nel primo semestre del 2022 abbiamo sfruttato la forte performance degli asset sensibili all'inflazione (obbligazioni indicizzate all’inflazione con copertura della durata, materie prime cicliche, azioni e valute sensibili all'inflazione) per ridurre ulteriormente la posizione. Facendo così, la posizione relativa a questo tema è stata ridotta al di sotto della media. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2022 pagina | 5
Asset Allocation Comportamentale (BAA)
Anche a settembre i mercati hanno manifestato l'inasprimento
delle condizioni monetarie e i timori di recessione con ampie
perdite su tutti i fronti.
Nel corso del mese, la strategia ha ridotto significativamente la
sua esposizione azionaria, ha chiuso completamente la posizione
sulle materie prime e ha mantenuto solo alcuni mercati
obbligazionari selezionati, in particolare quelli dei paesi emergenti
e con esposizione al dollaro USA. Questo è anche stato
esplicitamente detenuto.
Pertanto, la possibilità della strategia di rifugiarsi nel mercato
monetario ha avuto un ruolo importante.
Anche se la strategia ha dovuto accettare delle perdite in questo
mese generalmente negativo, è stato possibile limitarle grazie al
posizionamento difensivo.
Analisi di Mercato
L'attuale ponderazione si riferisce all'Asset Allocatin Tattica (strutturazione del portafoglio) e riflette
le nostro stime relativamente al portafoglio modello.
Obbligazioni
Germania fortemente sottopeso
Europa (ex Germania) leggero sottopeso
Italia leggero sottopeso
Obbligazioni high yield neutrale
Emerging Markets neutrale
Obbligazioni globali fortemente sovrappeso
Azioni
Europa leggero sovrappeso
USA fortemente sottopeso
Area Pacifico (ex Giappone) leggero sottopeso
Emerging Markets sottopeso
Europa dell'est / Russia neutrale
Valute & Materie Prime
EUR/USD ↓
EUR/JPY ↑
Oro =
Dati al 06.10.2022
Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021; Immagine: istockphoto.com pagina | 6Il presente documento è stato redatto e realizzato da Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Vienna, Austria (“Raiffeisen Capital Management” ovvero
“Raiffeisen KAG”). Le informazioni in esso riportate, nonostante la cura posta nelle ricerche, sono destinate esclusivamente a scopi di informazione senza
alcun impegno. Esse si basano sullo stato della conoscenza delle persone incaricate della stesura al momento della loro elaborazione e possono essere in
qualsiasi momento e senza ulteriore preavviso modificate da Raiffeisen KAG. È esclusa qualsiasi responsabilità di Raiffeisen KAG in relazione al presente
documento ed alla presentazione verbale basata sullo stesso, in particolar modo per quanto riguarda l’attualità, la veridicità o la completezza delle informazioni
messe a disposizione ovvero delle fonti, nonché per quanto riguarda l’avverarsi delle previsioni in esso espresse. Allo stesso modo, eventuali previsioni ovvero
simulazioni riportate sulla base di andamenti registrati in passato non costituiscono un indicatore affidabile per gli andamenti futuri. Si ricorda inoltre che, nel
caso di prodotti espressi in valute straniere, il rendimento può aumentare o diminuire anche in seguito alle oscillazioni del cambio. Il contenuto del presente
documento non rappresenta un’offerta, né una proposta di acquisto o di vendita, né un’analisi degli investimenti. In particolare, esso non può sostituire la
consulenza di investimento personalizzata né qualsiasi altro tipo di consulenza. Nel caso lei sia interessato ad un prodotto specifico, unitamente al suo
consulente, anche noi saremmo lieti di fornirle per questo prodotto, prima di qualsiasi sottoscrizione, il prospetto completo o le informazioni per l’investitore
previste in base alla sezione 21 della legge austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Investimenti concreti non dovrebbero venir effettuati prima di un incontro
con il suo consulente e senza una discussione e analisi del prospetto completo o delle informazioni per l’investitore previste in base alla sezione 21 della legge
austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Si ricorda espressamente che le operazioni di investimento in titoli possono essere accompagnate da rischi elevati
e che il loro trattamento fiscale dipende dalla situazione personale dell’investitore, oltre ad essere soggetto a modificazioni future. La performance dei fondi
d’investimento è calcolata da Raiffeisen Kapitalanlage Gesellschaft m.b.H. in conformità al metodo sviluppato dalla OeKB (Österreichische Kontrollbank), sulla
base dei dati forniti dalla banca depositaria (utilizzando un prezzo indicativo nell’eventualità che il pagamento del prezzo di rimborso sia stato sospeso). Costi
individuali – come, in particolare, le spese di sottoscrizione e rimborso, così come gli oneri fiscali - non sono stati considerati nel calcolo della performance.
Nel caso in cui questi costi siano stati inclusi, ciò implicherà una performance inferiore in base all’ammontare delle spese o degli oneri fiscali considerati. Il
livello massimo delle commissioni di sottoscrizione e rimborso è illustrato nelle Informazioni Chiave per gli Investitori (KIID). La performance ottenuta in passato
non permette di trarre conclusioni relative all’andamento futuro di un fondo di investimento o di un portafoglio. I prospetti informativi pubblicati e le informazioni
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nonché i documenti contenenti le informazioni per il Cliente ovvero a partire dal 01/01/2023 il “Documento contenente le informazioni chiave” dei fondi di
Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H. sono a disposizione sul sito www.rcm.at alla voce “Kurse und Dokumente” in lingua tedesca (nel caso di alcuni
fondi le informazioni per il Cliente/il Documento contenente le informazioni chiave sono inoltre disponibili in lingua inglese); in caso di distribuzione di quote
all’estero, gli stessi documenti sono a disposizione in lingua inglese (eventualmente in tedesco) o nella relativa lingua nazionale sul sito www.rcm-international.com
alla voce „Kurse und Dokumente“. Un riepilogo dei diritti dell’investitore è consultabile in lingua inglese e tedesca al seguente link:
https://www.rcm.at/corporategovernance. Preghiamo di tenere presente che Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H. può revocare i provvedimenti per
la distribuzione dei certificati di partecipazione al di fuori del Paese domiciliatario Austria.. Preghiamo di tenere presente che Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft
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o di dati ed in particolare l’utilizzazione di testi, parti di testi o di immagini contenuti nel presente documento è ammessa soltanto previo consenso di Raiffeisen
KAG. Chiusura redazionale: 06.10.2022
Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH o, in breve, Raiffeisen KAG.
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