Previsioni di Mercato Raiffeisen - di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
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Previsioni di Mercato Raiffeisen
di Raiffeisen Capital Management* per Cassa Raiffeisen di Brunico
Agosto 2021
Non tutto come previsto
Anche se, fino ad oggi, l’andamento da inizio anno dei mercati dei capitali presenta un bilancio assolutamente
positivo, alla fine non tutto è andato “secondo i piani”.
In seguito a una congiuntura globale in netto miglioramento c’era da aspettarsi che, dopo anni in cui il mercato
azionario USA aveva sovraperformato grazie alla sua ponderazione relativamente elevata dei titoli tecnologici e
“growth”, quest’anno le azioni europee e soprattutto quelle dei mercati emergenti avrebbero mostrato una
performance di mercato migliore. Questo si era effettivamente verificato all'inizio dell'anno ma successivamente
sono gradualmente peggiorate soprattutto le prospettive per i mercati emergenti, a causa della situazione del
coronavirus e i relativi dati economici più deboli, nonché per una serie di notizie negative dalla Cina.
Di conseguenza, dall'inizio dell'anno i mercati emergenti hanno addirittura chiaramente sottoperformato rispetto ai
mercati azionari sviluppati. Anche la sovraperformance delle azioni europee, durata diversi mesi, di recente si è di
nuovo arrestata. Ciò è dovuto, da un lato, al fatto che sono di nuovo cambiati i “favoriti”, passando dalle azioni
“value” cicliche alle azioni “growth” difensive e, dall'altro, al nuovo e significativo calo dei rendimenti obbligazionari
- anche questo contrariamente alle aspettative del consensus. L'associato appiattimento delle curve di rendimento
sta pesando sui titoli finanziari che hanno un peso relativamente alto in Europa. Anche l'andamento dell'euro rispetto
al dollaro USA è stato assolutamente inaspettato. Contrariamente alle previsioni, dall'inizio dell'anno il dollaro USA
si è leggermente rafforzato nei confronti dell'euro e in questo modo sostiene inoltre la performance delle asset class
USA per gli investitori su base euro.
Kurt Schappelwein
(Head of Multi Asset Strategies)
*Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH. pagina | 1
Asset Allocation Tattica (TAA) Abbiamo lasciato invariato il nostro posizionamento. Le azioni globali sono sovrappesate rispetto alle obbligazioni (governative) e le materie prime rispetto al mercato monetario. Inoltre, esiste una copertura parziale in USD. Le condizioni quadro restano favorevoli grazie alla politica monetaria delle banche centrali e gli sviluppi fondamentali sono positivi come previsto. Anche se la dinamica congiunturale ha probabilmente raggiunto il suo picco, gli indicatori anticipatori rimangono chiaramente in territorio espansivo. L'attuale stagione dei bilanci mostrerà probabilmente il più alto tasso di variazioni anche per gli utili aziendali, ma sono previsti ancora ulteriori aumenti. Macro Nonostante le nuove notizie negative sulla pandemia del coronavirus (variante Delta), i tassi di disoccupazione tuttora molto alti e l’evidente aumento dei prezzi in molti settori, la fiducia dei consumatori rimane a un livello alto. Come evidenziano i grafici, il recente aumento del numero di infezioni in particolare e il contemporaneo calo della dinamica vaccinale finora non hanno avuto nessun impatto negativo sulla fiducia dei consumatori. Come per gli altri indicatori economici, tuttavia, anche qui si prevede un consolidamento nel corso dell’andamento congiunturale dopo i significativi aumenti. Micro La situazione degli utili delle aziende dell'S&P500 americano e dell'indice Stoxx600 europeo di recente è migliorata. Mentre il già rendicontato utile per azione ripartito sull'indice negli ultimi 12 mesi ha raggiunto un nuovo massimo nell’S&P500 alla fine di giugno, quello nello Stoxx600 è ancora nettamente inferiore. Ciò è dovuto, tra l’altro, alla struttura settoriale dei due indici. I titoli growth che dipendono molto meno dalla situazione congiunturale generale, come quelli del settore tecnologico, hanno un peso molto alto nell'indice USA, mentre in Europa si ha una sovrapeso dei settori ciclici. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 2
Asset Allocation Tattica (TAA) Sentiment e analisi tecnica Trainato dagli utili aziendali in netto aumento e dalla politica monetaria espansiva della banca centrale, l'indice S&P500 continua il suo trend al rialzo. Allo stesso tempo, tende a diminuire sempre di più la volatilità del mercato e ora è a un livello così basso come (in genere) negli anni prima della crisi del coronavirus. Anche il recente rialzo a breve termine a seguito di una correzione del mercato durata qualche giorno (paura della variante Delta) è stato molto più basso nella sua portata rispetto, ad esempio, al primo trimestre dell'anno. Azioni: Posizionamento La nostra posizione nelle small-cap USA viene chiusa, ora siamo sovrappesati sul Nasdaq, manteniamo le posizioni “short” nell’ampio mercato USA e in Canada. In Europa, la Svezia e il Regno Unito si aggiungono alla Francia tra le posizioni “short”, mentre l’Euro Stoxx 50 nonché la Germania (DAX e MDAX) rappresentano le nostre posizioni “long”. I sovrappesi sul Giappone e il Pacifico derivano da una posizione “long” sulle azioni globali. Nei mercati emergenti preferiamo Turchia, Cina e Brasile. India e i mercati emergenti globali sono invece sottopesati. Le posizioni settoriali individuali in sovrappeso sono IT, finanza e consumo difensivo, nelle azioni del settore delle materie prime continuiamo a detenere una posizione “short”. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 3
Asset Allocation Tattica (TAA) Obbligazioni: Posizionamento I titoli di Stato in euro rimangono sottopesati. Il sottopeso riguarda in prima linea i titoli di Stato dei paesi core dell’Europa (DE e FR). Le obbligazioni indicizzate all‘inflazione in euro sono sottopesate rispetto ai titoli di Stato in euro. Il forte sovrappeso delle obbligazioni societarie IG in euro resta invariato. Il sovrappeso sulle obbligazioni emergenti in valuta forte rispetto ai titoli di Stato globali viene dimezzato. In compenso, vengono sovrappesate le obbligazioni societarie high yield USA rispetto ai titoli di Stato globali. Chiudiamo una posizione di “steepening”* sulla curva tedesca (10 anni/5 anni). * Con un'obbligazione “Steepener” si scommette sull’irripidimento della struttura della curva dei tassi, cioè si prevede che la differenza tra i tassi a breve e quelli a lungo termine aumenti. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 4
Asset Allocation Strategica (SAA) Azioni Ultimamente abbiamo ridotto la quota azionaria (da circa 26% a 24%) e pertanto abbiamo assunto una posizione più prudente sulle azioni. Da dicembre deteniamo solo una posizione sulle azioni “value” negli USA. A parte questo, preferiamo i mercati più ciclici con valutazioni convenienti, come quelli dell'Europa, del Giappone e dei paesi emergenti. Titoli di Stato I rendimenti sui mercati dei titoli di Stato europei sono su livelli estremamente bassi. Per i prossimi 5 anni ci aspettiamo rendimenti bassi (o in parte negativi). Deteniamo ancora posizioni in titoli di Stato non euro e abbiamo sfruttato l’aumento dei rendimenti (per esempio, al 2% circa delle obbligazioni australiane a 10 anni) nel 1° trimestre per acquistare gradualmente. Obbligazioni societarie e dei mercati emergenti I premi di rischio delle obbligazioni societarie hanno continuato a scendere nell’ultimo periodo. I premi di rischio delle obbligazioni IG non finanziarie in euro e delle obbligazioni in USD dei paesi emergenti ora sono vicini al quartile più caro dal 1998. Ne approfittiamo per prendere profitti in questi mercati. Ciononostante continuiamo a detenere obbligazioni societarie investment grade e “valute” dei mercati emergenti, così come obbligazioni emergenti in valuta forte. Asset reali Nel primo semestre abbiamo sfruttato la forte performance degli asset sensibili all'inflazione (obbligazioni indicizzate all’inflazione con copertura della durata, materie prime cicliche, azioni e valute sensibili all'inflazione) per ridurre la posizione. Malgrado ciò, riteniamo quest'area interessante a lungo termine e deteniamo posizioni importanti. Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021 pagina | 5
Asset Allocation Comportamentale (BAA)
La rapida diffusione della variante Delta ha fatto perdere slancio
alla dinamica dei mercati azionari e ha portato a correzioni
temporanee.
Nonostante ciò, il mercato USA ha raggiunto nuovi massimi di
sempre.
Si sono rivelati molto più cauti alcuni mercati obbligazionari
importanti, dove i rendimenti hanno continuato la loro tendenza
al ribasso a fronte di un consolidamento delle aspettative di
inflazione.
Di conseguenza, la strategia ha iniziato a riallocare gradualmente
dalle azioni alle obbligazioni nelle ultime settimane.
Attualmente prevale ancora l'esposizione azionaria. Anche le
materie prime e il dollaro USA, che continua a essere forte,
giocano un ruolo insieme alla crescente quota obbligazionaria.
Analisi di Mercato
L'attuale ponderazione si riferisce all'Asset Allocatin Tattica (strutturazione del portafoglio) e riflette
le nostro stime relativamente al portafoglio modello.
Obbligazioni
Germania sottopeso
Europa (ex Germania) fortemente sottopeso
Italia leggero sottopeso
Obbligazioni high yield legero sovrappeso
Emerging Markets legero sovrappeso
Obbligazioni globali fortemente sottopeso
Azioni
Europa legero sovrappeso
USA fortemente sovrappeso
Area Pacifico (ex Giappone) leggero sovrappeso
Emerging Markets leggero sovrappeso
Europa dell'est / Russia legero sovrappeso
Valute & Materie Prime
EUR/USD ↑
EUR/JPY ↓
Oro =
Dati al 30.07.2021
Fonte: Bloomberg Finance L.P., Raiffeisen KAG, 2021; Immagine: istockphoto.com pagina | 6Il presente documento è stato redatto e realizzato da Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H., Vienna, Austria (“Raiffeisen Capital Management” ovvero
“Raiffeisen KAG”). Le informazioni in esso riportate, nonostante la cura posta nelle ricerche, sono destinate esclusivamente a scopi di informazione senza
alcun impegno. Esse si basano sullo stato della conoscenza delle persone incaricate della stesura al momento della loro elaborazione e possono essere in
qualsiasi momento e senza ulteriore preavviso modificate da Raiffeisen KAG. È esclusa qualsiasi responsabilità di Raiffeisen KAG in relazione al presente
documento ed alla presentazione verbale basata sullo stesso, in particolar modo per quanto riguarda l’attualità, la veridicità o la completezza delle informazioni
messe a disposizione ovvero delle fonti, nonché per quanto riguarda l’avverarsi delle previsioni in esso espresse. Allo stesso modo, eventuali previsioni ovvero
simulazioni riportate sulla base di andamenti registrati in passato non costituiscono un indicatore affidabile per gli andamenti futuri. Si ricorda inoltre che, nel
caso di prodotti espressi in valute straniere, il rendimento può aumentare o diminuire anche in seguito alle oscillazioni del cambio. Il contenuto del presente
documento non rappresenta un’offerta, né una proposta di acquisto o di vendita, né un’analisi degli investimenti. In particolare, esso non può sostituire la
consulenza di investimento personalizzata né qualsiasi altro tipo di consulenza. Nel caso lei sia interessato ad un prodotto specifico, unitamente al suo
consulente, anche noi saremmo lieti di fornirle per questo prodotto, prima di qualsiasi sottoscrizione, il prospetto completo o le informazioni per l’investitore
previste in base alla sezione 21 della legge austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Investimenti concreti non dovrebbero venir effettuati prima di un incontro
con il suo consulente e senza una discussione e analisi del prospetto completo o delle informazioni per l’investitore previste in base alla sezione 21 della legge
austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG). Si ricorda espressamente che le operazioni di investimento in titoli possono essere accompagnate da rischi elevati
e che il loro trattamento fiscale dipende dalla situazione personale dell’investitore, oltre ad essere soggetto a modificazioni future. La performance dei fondi
d’investimento è calcolata da Raiffeisen Kapitalanlage Gesellschaft m.b.H. in conformità al metodo sviluppato dalla OeKB (Österreichische Kontrollbank), sulla
base dei dati forniti dalla banca depositaria (utilizzando un prezzo indicativo nell’eventualità che il pagamento del prezzo di rimborso sia stato sospeso). Costi
individuali – come, in particolare, le spese di sottoscrizione e rimborso, così come gli oneri fiscali - non sono stati considerati nel calcolo della performance.
Nel caso in cui questi costi siano stati inclusi, ciò implicherà una performance inferiore in base all’ammontare delle spese o degli oneri fiscali considerati. Il
livello massimo delle commissioni di sottoscrizione e rimborso è illustrato nelle Informazioni Chiave per gli Investitori (KIID). La performance ottenuta in passato
non permette di trarre conclusioni relative all’andamento futuro di un fondo di investimento o di un portafoglio. I prospetti complete pubblicati e le informazioni
per gli investitori previste in base alla sezione 21 della legge austriaca sui fondi d’investimento (AIFMG), così come le Informazioni Chiave per gli Investitori
(KIID) dei fondi della Raiffeisen Kapitalanlage-Gesellschaft m.b.H. sono disponibili in lingua tedesca sul sito www.rcm.at (per alcuni fondi le informazioni per
l’investitore inoltre anche in lingua inglese) e se le quote dei fondi sono distribuiti all’estero sul sito www.rcm-international.com in lingua inglese (eventualmente
in lingua tedesca) o nella sua lingua nazionale sul sito www.rcm-international.com. La riproduzione di informazioni o di dati ed in particolare l’utilizzazione di
testi, parti di testi o di immagini contenuti nel presente documento è ammessa soltanto previo consenso di Raiffeisen KAG. Chiusura redazionale: 30.07.2021
Per Raiffeisen Capital Management si intende Raiffeisen Kapitalanlage GmbH o, in breve, Raiffeisen KAG.
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