Ott.2021 lOutlook L'incognita inflazione - Ersel
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Outlook
Ersel
Ott.2021
L’incognita
inflazione
Mercati azionari
Mercati obbligazionari
Mercati valutari
Le nostre linee
Ott.2021Ersel Outlook
L’incognita
inflazione
Dopo anni di stagnazione dei prezzi e tendenze parzialmente deflazionistiche,
l’inflazione torna di colpo ad alzare la testa.
Per le Banche centrali, questo sui radar degli operatori di Borsa
improvviso andamento si sta che scrutano con attenzione ogni
trasformando in un nuovo componente di questo indicatore.
Uno scenario grattacapo. Negli ultimi anni, la Rassicura il fatto che in agosto
da decifrare Banca Centrale Europea (Bce) e la negli Stati Uniti il tasso sia rimasto
Federal Reserve Americana (Fed) pressoché stabile. Il dato fa pensare
hanno cercato senza sosta di che il picco sia vicino e che presto
portare i prezzi al consumo vicino questa spinta agli aumenti potrebbe
alla soglia del 2%, un livello che è rientrare. L’ipotesi è che anche
considerato «ideale» per la salute l’Europa possa seguire la stessa
dell’economia. Nel bel mezzo degli strada.
sforzi per la tenuta dell’euro, e Certo è che l’impennata improvvisa
dei tanti interventi per riuscire a dei prezzi è sicuramente anomala
contrastare la crisi delle banche e che è quasi del tutto legata alla
e per difendere l’economia, le crisi sanitaria dell’ultimo anno e
istituzioni centrali non hanno mai mezzo. Dietro all’andamento di
perso di vista il proprio mandato alcuni prezzi c’è, per esempio, la
della stabilità dei prezzi. Nonostante spinta che arriva dalla forte risalita
il grande impegno, l’inflazione è del costo dell’energia, un livello che
rimasta sempre al di sotto degli era crollato durante i lockdown
obiettivi: dalla crisi finanziaria e nel periodo in cui le fabbriche
globale in poi, il tasso è sempre erano rimaste chiuse. Adesso, con
stato in media dell’1,2% nella il graduale ritorno alla normalità,
zona euro. anche la domanda mondiale di
La pandemia ha stravolto il quadro elettricità ha ripreso a correre e
macroeconomico globale e ha le quotazioni sono di nuovo in
riportato al centro della scena una alto. Ci sono poi altri elementi
ripresa dei prezzi che è più decisa straordinari che favoriscono i
delle attese e che inaspettatamente rincari, come i problemi alle catene
rischia di trasformarsi in un freno di approvvigionamento di tutto il
per la ripresa globale. mondo.
I livelli d’inflazione hanno raggiunto Nel complesso si tratta per lo più di
nuovi picchi durante l’estate: nella aspetti che indicano una fiammata
zona euro ad agosto il tasso ha passeggera delle quotazioni. Ci sono
toccato il 3%, il massimo degli tuttavia anche componenti che sono
ultimi 10 anni, mentre negli Stati legate ad alcuni spostamenti dei
Uniti è salito al 5,4%, livello che prezzi, per esempio quelle riferite
non si vedeva dal 2008. Il tema è alla spesa per le quote di emissione
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di CO2, che dovrebbero restare alte è, in particolare, il rialzo a doppia
anche in futuro. cifra delle quotazioni di quasi tutte
Lo scenario rimane da decifrare. le materie prime nell’ultimo anno,
Anche perché alcuni fattori che a cominciare dal petrolio e dal gas
hanno sempre attenuato la risalita naturale, per arrivare fino a molte
dei prezzi al consumo, come la forte derrate alimentari. L’andamento
concorrenza internazionale e le rischia di avere effetti su tutta la
materie prime a basso costo, da ora catena di approvvigionamento.
in poi potrebbero assumere un peso La cautela rimane in primo piano.
diverso. In questo quadro le Banche Nel caso di spinte persistenti dei
centrali si mostrano fiduciose. prezzi al consumo, le Banche
Nelle previsioni prospettate dalla centrali si troverebbero a dover
Fed, l’inflazione ritornerà verso aggiustare la rotta della propria
quota 2% già nel corso del 2022. politica monetaria e magari a dover
La presidente della Banca Centrale discutere un anticipo della riduzione
Europea, Christine Lagarde, ha degli stimoli. Si tratterebbe tuttavia
detto di aspettarsi più stabilità nel di una mossa che rischierebbe
corso dell’anno prossimo perché di mettere un freno alla fragile
molti fattori che hanno provocato ripresa economica in corso. Dopo
gli incrementi sono temporanei. lo shock della pandemia, il ritorno
Le stime dei tecnici dell’Eurotower alla normalità del dopo-Covid
sono di un tasso all’1,75% nel richiederà̀ ancora molto tempo. Per
2022 e all’1,5% nel 2023. Dello poter davvero tirare il fiato - nella
stesso tono anche la gran parte speranza che davvero il virus si
delle grandi case di analisi: gli affievolisca - occorrerà pazientare
esperti di S&P Global prevedono ancora per diversi mesi. È facile
una decelerazione dell’inflazione che le Banche centrali sceglieranno
al di sotto dell’obiettivo della Bce di mantenere un atteggiamento
l’anno prossimo, sulla base di accomodante sull’inflazione. In
un’evoluzione contenuta dei salari e ogni caso staranno bene attente
di un rallentamento della crescita. a dosare ogni ingrediente delle
Il quadro di fiducia è condiviso da proprie politiche monetarie. Per non
molti economisti ma non mancano finire con il provocare mal di pancia
le voci fuori dal coro. A preoccupare inattesi ai mercati.
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Mercati
azionari
Come già nel 2020 non c’è stata la temuta correzione delle borse
nel mese di agosto: fino a metà settembre gli storni di mercato
sono stati di modesta entità e di breve durata,
trovando continuamente un forte flusso di acquisti sulle debolezze.
La situazione è un po’ cambiata delle trimestrali relative alla seconda
nell’ultimo scorcio di questo mese, frazione del 2020 si è in realtà chiusa
inizialmente con una serie di ribassi positivamente, confermando la forte
Ripresa degli utili contenuti, ma prolungati nel tempo, ripresa sia negli utili, sia nei fatturati,
e dei ricavi quindi con un movimento più deciso che sono meno manipolabili, per
nella giornata del 20 settembre la maggior parte delle società.
quando, al nervosismo per le Per quanto riguarda le dinamiche
decisioni sui tassi e sull’immissione interne al mercato, la rotazione tra
di liquidità nell’imminente comitato ciclici e difensivi, che aveva visto
di politica monetaria della Federal i primi favoriti a inizio anno, si è
Reserve, si è aggiunto l’avvitamento praticamente esaurita: la crescita
del mercato cinese, trainato al degli utili dei ciclici non si è più
ribasso da Evergrande e, più in riflessa nelle dinamiche dei prezzi,
generale, dal settore immobiliare e determinando una sostanziale
da tutte le società con un qualche contrazione dei multipli. A livello
collegamento ad esso. Questa geografico c’è stata invece un po’
dinamica del mercato non ha in di rotazione a favore del Giappone
realtà trovato giustificazione nei tra i mercati sviluppati, e a sfavore
fondamentali aziendali: la stagione dell’Asia tra quelli emergenti.
Indice MSCI World in euro
450
400
350
300
250
200
150
GEN 14
LUG 14
GEN 15
LUG 15
GEN 16
LUG 16
GEN 17
LUG 17
GEN 18
LUG 18
GEN 19
LUG 19
GEN 20
LUG 20
GEN 21
LUG 21
Fonte: Ersel
4Ott.2021Ersel Outlook
Mercati
obbligazionari
Sui mercati obbligazionari i massimi di prezzo
sono stati toccati nella seconda metà del mese di luglio,
in seguito si è assistito a una certa stabilizzazione,
ma non è possibile parlare di un vero e proprio rimbalzo
tenendo conto dei livelli raggiunti nella prima parte dell’anno.
A pesare sui mercati sono state fatturati e al forte flusso di domanda
da un lato le pressioni inflattive che consente di rifinanziare
e dall’altro i timori di un ritiro agevolmente eventuali obbligazioni
degli stimoli da parte delle Interessanti in scadenza. Nel periodo considerato
Banche Centrali. La situazione prospettive gli emergenti si sono mossi un po’
tutto sommato favorevole per gli per i governativi in controtendenza rispetto agli altri
emittenti societari si è tradotta in paesi, anche se la fase più critica
un livello contenuto per gli spread, per questa asset class si è avuta
che hanno risentito solo in minima nell’ultima parte di settembre nei
parte dell’aumento dei tassi in giorni più turbolenti per Evergrande.
agosto e settembre; al netto del Per i governativi la fase più difficile
caso Evergrande in Cina e delle potrebbe ormai essere alle nostre
eventuali ripercussioni che potrà spalle e le prospettive di rendimento
avere, il livello dei fallimenti è molto piuttosto interessanti, soprattutto
contenuto grazie al costo del debito nel se confrontate con i titoli di stato
ai minimi storici, alla ripresa nei dei paesi sviluppati.
5Ott.2021Ersel Outlook
Mercati
valutari
Sul valutario non si sono osservati movimenti di particolare rilevanza:
il cambio euro – dollaro è oscillato in una banda compresa tra 1.17 e 1.19,
anche se in alcuni giorni le variazioni sono state anche di mezzo punto percentuale.
Considerazioni analoghe valgono
anche per lo yen giapponese, ma in
questo caso si può sottolineare un
trend di rivalutazione dalla prima Trend positivo
settimana di settembre, quando la per lo yen
prospettiva di un cambio di premier
entro la fine dell’anno ha ridestato
l’interesse degli investitori globali
verso il Paese.
USD/EUR
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1
GEN 04
GEN 05
GEN 06
GEN 07
GEN 08
GEN 09
GEN 10
GEN 11
GEN 12
GEN 13
GEN 14
GEN 15
GEN 16
GEN 17
GEN 18
GEN 19
GEN 20
GEN 21
Fonte: Ersel
6Ott.2021Ersel Outlook
Le nostre
linee
I mercati si trovano ad affrontare
una fase piuttosto complessa.
A livello macroeconomico il è ancora possibile scongiurare un
rallentamento della crescita ulteriore avvitamento o un contagio
e l’aumento dell’inflazione verso altri paesi.
determinano uno scenario Movimenti contenuti I portafogli sono stati movimentati
meno favorevole rispetto a sui portafogli in al margine per cercare di
quello ipotizzato nel recente attesa dei prossimi interpretare correttamente il
passato, la politica monetaria sviluppi contesto di riferimento attuale,
delle principali banche centrali bilanciando opportunità e rischi,
dovrebbe fisiologicamente senza assumere un’impostazione
diventare meno accomodante, rinunciataria o pessimista. Un
mentre, per la maggior parte dei superamento di questa fase
paesi, non c’è ancora chiarezza di incertezza potrebbe infatti
sulla politica fiscale per il prossimo consentire di rendere ancora più
anno; a tutto questo si aggiunge credibile e duratura la ripresa post
poi la situazione in Cina dove la pandemia e, contemporaneamente,
stretta sulla regolamentazione e avere una situazione ripulita da
sull’eccesso di debito ha portato a eccessi di euforia sui mercati
una significativa correzione e non finanziari.
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