Mar.2021 lOutlook - Ersel
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Mar.2021
Nel segno di
Draghi
Mercati azionari
Mercati obbligazionari
Mercati valutari
Le nostre linee
Mar.2021Ersel Outlook
Nel segno di
Draghi
Se l’Italia fosse un’azienda, Mario Draghi verrebbe definito un turnaround
manager, uno di quei dirigenti chiamati nei momenti di crisi a ristrutturare
in fretta e furia i conti, rimettere mano ai piani di costi e per rilanciare il business.
Il momento per l’Italia è di difficoltà e la pandemia rischia di peggiorare
un quadro già complicato.
L’arrivo di Draghi al timone del Le agenzie di rating sono positive
Paese ha però acceso grandi su questo aspetto: se la situazione
speranze e ha innescato una forte sanitaria si normalizzerà e
L’attesa euforia sui mercati. Al mercato resteranno in vigore stimoli fiscali e
degli operatori italiano si sono subito riavvicinati monetari, il rimbalzo del Pil italiano
è di una svolta quegli operatori sempre a caccia di nel 2021 arriverà al 5,3% dopo una
epocale storie di rilancio che adesso vedono contrazione dell’8,8% nel 2020.
un grande potenziale nel nostro È quanto ha detto S&P in un focus
Paese e che credono nelle capacità sulle prospettive italiane.
di Draghi anche come garante di un Di sicuro il cammino non sarà
dialogo più costruttivo con l’Europa. semplice. L’agenda di riforme è
La sfida è grande. L’ex numero pressante e l’emergenza sanitaria
uno della Banca centrale europea richiede di intervenire prima di tutto
(Bce) dovrà traghettare il Paese fino sulla pandemia. Secondo Oxford
alle sponde della ripresa. Non si Economics il primo sforzo del nuovo
fermerà al medio periodo ma dovrà governo dovrà essere rivolto alla
mettere in piedi un piano di ampio campagna vaccinale. E Draghi ha già
respiro con obiettivi di lunghissimo detto di voler accelerare «con tutti
termine. L’attesa degli operatori i mezzi disponibili». Poi sarà
questa volta è di una svolta epocale la volta del Recovery Plan, il piano
che segni una ripartenza non solo italiano da presentare all’Europa
per il nostro Paese ma che riesca per avere accesso ai miliardi
a imprimere una scossa che tocchi di fondi per il nostro Paese,
l’Europa intera. Draghi, che già quasi un terzo dell’intera dote a
nel 2012 con la sua famosa frase disposizione del Vecchio Continente.
«whatever it takes» era riuscito a Successivamente toccherà alle
salvare l’euro, adesso ha il compito riforme strutturali che il Paese
di ritrovare la strada di uno sviluppo aspetta da tempo e che dovranno
stabile per l’economia dell’Italia, risollevare l’Italia dalla stagnazione
e non solo. dell’ultimo decennio e portare a
Dalla sua parte ha un contesto ridurre l’indebitamento. Questo sarà
favorevole grazie ai 209 miliardi il vero nodo per il futuro.
di euro di risorse da spendere Tra le riforme citate da Draghi nel
per l’Italia del Recovery Fund Ue. suo discorso al Senato ci sono la
In più gioca in una fase che sarà riforma del fisco e una riduzione
molto probabilmente segnata già dell’elevata pressione fiscale sul
da quest’anno da una probabile ceto medio, la riforma del sistema
ripartenza dell’economia. giudiziario, la riforma della pubblica
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Mar.2021Ersel Outlook
amministrazione, la riforma del del mercato sarà grande sul nostro
mercato del lavoro e gli sforzi nella Paese. Dall’Italia all’Europa, il banco
direzione di un impegno verde di prova del nuovo governo Draghi
contro il cambiamento climatico. sarà internazionale: a fine febbraio,
Sono queste, in buona sostanza, per la prima volta, l’Italia assumerà
le novità che i mercati si aspettano la Presidenza del G20, il forum che
da un’Italia a guida Draghi. Gli riunisce i capi di Stato e di governo
ingredienti giusti non mancano e delle 19 prime economie al mondo,
c’è anche qualche carta in più da più l’Unione europea. «Persone,
giocare. L’ha sottolineata l’agenzia Pianeta e Prosperità» sono i tre
di rating S&P, che ha ricordato che pilastri sui quali il nostro Paese
il nostro Paese «è ancora in una fonderà la propria guida del forum.
posizione leggermente migliore Da questo palco internazionale
di alcuni dei suoi vicini, grazie il nuovo governo dovrà gestire il
al suo settore manifatturiero ruolo di guida e coordinamento dei
relativamente grande, che è stato lavori. Sarà anche questo un nuovo
meno colpito dal secondo lockdown punto di partenza per costruire le
rispetto al settore dei servizi». basi e le politiche del mondo che
L’occasione è unica e l’attenzione verrà.
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Mar.2021Ersel Outlook
Mercati
azionari
Continuiamo a ritenere che almeno in una prima fase l’impatto di un rialzo
dell’inflazione sull’equity non dovrebbe essere particolarmente negativo;
solo una rapida risalita dell’inflazione significativamente al di sopra dei target,
accompagnata da un aumento altrettanto importante dei tassi reali,
può avere conseguenze negative per i mercati azionari.
A livello micro l’earnigs season in nello specifico, per quanto riguarda
svolgimento mostra un andamento il nostro continente la reporting
decisamente favorevole: negli Stati season è risultata incoraggiante con
Uniti l’80% delle aziende ha battuto L’earnigs season performance in linea con il resto
le stime sugli utili, in media di 20%, mostra del mondo sviluppato. Il livello di
per un livello di crescita del 7% un andamento revisioni al rialzo sulle attese di utili
anno su anno; il 75% ha battuto le favorevole è molto solido ma ha anche poco
stime sul fatturato, che si attesta spazio di ulteriore upside. L’Europa,
in progresso del 2% sull’anno come Value play, non ha funzionato
precedente. In Europa le stime finora. Come al solito è necessario
sono state battute dal 70% delle andare oltre la semantica e le
aziende con una sorpresa media del suddivisioni geografiche e settoriali;
12%; i fatturati sono però ancora infatti, finora hanno funzionato sia
in calo. In Giappone la crescita dei esposizioni cicliche e legate alla
ricavi è ferma, ma i miglioramenti salita dei tassi sia esposizioni più
nei margini hanno comunque strutturali e di qualità. Patiscono
determinato un aumento negli utili. invece il mondo bond-like e i titoli a
Queste le headline; scendendo più bassa volatilità.
Indice MSCI in euro
400
350
300
250
200
150
GEN 14
LUG 14
GEN 15
LUG 15
GEN 16
LUG 16
GEN 17
LUG 17
GEN 18
LUG 18
GEN 19
LUG 19
GEN 20
LUG 20
GEN 21
Fonte: Ersel
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Mar.2021Ersel Outlook
Mercati
obbligazionari
La risalita dei tassi nominali nell’ultimo mese non ha particolarmente
intaccato gli spread di credito, che sono riusciti a stringere sulla scia
dell’ottimismo sulla pandemia e sui dati macroeconomici e in un contesto
di salita bilanciata – seppur non contemporanea – del tasso reale
e delle aspettative di inflazione.
A differenza di gennaio, tra medie storiche e offrono un risk-
Stati Uniti ed Eurozona c’è stata reward poco interessante anche
uniformità di movimento. Alla luce a causa del basso livello assoluto
del livello ancora contenuto del dei rendimenti e dell’esposizione La risalita dei tassi
tasso reale, ci sembra che la risalita al rialzo dei tassi risk-free. Anche può avere ancora
dei tassi possa avere ancora un po’ il segmento high yield (HY) ha un po’ di spazio
di spazio: continuiamo a pensare a continuato a stringere nella prima
un target di medio termine a 1,45- parte dell’anno riducendo lo spazio
1,50% sul decennale americano. I di ulteriore compressione rispetto
rischi rispetto allo scenario base all’investment grade. Rimangono
sono legati alla diffusione di nuove ancora preferibili il segmento BB
varianti, che potrebbero diminuire e gli Ibridi HY, i cui ratio rispetto
l’efficacia dei vaccini e prolungare alle BBB e ai senior sono ancora
o inasprire i lockdown, mentre interessanti e possono ancora
le incognite di medio periodo beneficiare della ripresa ciclica. Il
derivano dalla permanenza di segmento più attraente rimane
eventuali restrizioni sulla supply quello dei COCO bond anche se per
aggregata di beni e dalla forza gli emittenti più solidi gli spread
della domanda in primavera ed sono già ai minimi storici. Ancora
estate con le auspicate riaperture. opportunità su core Europe con
Nonostante i fondamentali in profilo di rischio maggiore / banche
miglioramento, gli spread investment di dimensioni minori, o emittenti del
grade rimangono cari rispetto alle sud Europa.
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Mercati
valutari
La diversa velocità con cui si procede al piano vaccinale negli USA rispetto
all’area euro, ed anche il divario tra l’atteso stimolo fiscale americano
e quello europeo, possono aprire una finestra temporale in cui il differenziale
di crescita tra le due sponde dell’Atlantico volge a favore dei primi.
Al momento questo contesto non i presupposti per una posizione di
dovrebbe determinare una diversa forza dell’euro rispetto al dollaro.
condotta tra FED e BCE. Qualora Le metriche più tattiche, come le
Significativo short però anche il differenziale dei tassi posizioni speculative sul dollaro,
sul biglietto verde dovesse ampliarsi a favore della segnalano ancora un significativo
valuta americana verrebbero meno short sul biglietto verde.
USD/EUR
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1
GEN 05
GEN 06
GEN 07
GEN 08
GEN 09
GEN 10
GEN 11
GEN 12
GEN 13
GEN 14
GEN 15
GEN 16
GEN 17
GEN 18
GEN 19
GEN 20
GEN 21
GEN 04
Fonte: Ersel
6Mar.2021Ersel Outlook
Le nostre
linee
I mercati stanno cercando un equilibrio tra una dinamica sostanzialmente
positiva per l’economia e l’evoluzione di contagio e vaccinazioni.
La risalita nei tassi di interesse si sposa con un quadro in miglioramento,
ma deve progressivamente essere prezzata in ambito azionario.
In ambito obbligazionario, è mosso in un trading range e
contributo positivo delle strategie non pensiamo di intervenire
dedicate ai corporate bond sia attivamente per modificare questa
in architettura aperta sia in esposizione. Le strategie
architettura chiusa. Dopo un periodo di luci ed alternative
In ambito azionario, contributo ombre nel 2020 tutte le strategie stanno dando
positivo dal sovrappeso sui mercati alternative in portafoglio stanno risultati positivi
emergenti, bene anche la maggior dando risultati positivi, a conferma
esposizione all’Asia. di un contesto di mercato in
In ambito valutario siamo intorno cui inizia ad essere possibile
alla neutralità sul dollaro. Nelle discriminare tra i diversi titoli sulla
ultime settimane il cambio si base dei fondamentali.
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