Italy Private Equity Confidence Survey Outlook per il secondo semestre 2018 Outlook for the second semester 2018 - Deloitte

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Italy Private Equity Confidence Survey Outlook per il secondo semestre 2018 Outlook for the second semester 2018 - Deloitte
Italy Private Equity Confidence Survey
Outlook per il secondo semestre 2018
Outlook for the second semester 2018
Italy Private Equity Confidence Survey Outlook per il secondo semestre 2018 Outlook for the second semester 2018 - Deloitte
La trentaquattresima edizione             The thirty-fourth edition of the Italy
dell'Italy Private Equity Confidence      Private Equity Confidence Survey,
Survey fornisce, come di consueto,        conducted by Deloitte Financial
indicazioni in merito alle attese dei     Advisory S.r.l., highlights the trends
principali operatori sull’andamento del   which, in the opinion of the PE
settore per il secondo semestre 2018,     operators surveyed, should
sulla base dell’analisi condotta da       characterize the outlook of the sector
Deloitte Financial Advisory S.r.l..       for the months ahead.
Italy Private Equity Confidence Survey Outlook per il secondo semestre 2018 Outlook for the second semester 2018 - Deloitte
Contenuti | Contents

     4       Andamento del settore del PE in Italia nel primo semestre 2018

             A snapshot of the activity in the Italian PE industry during the
             first semester of 2018

     5       I risultati dello studio: Deloitte PE Index e le tendenze attese nel
             settore in Italia per il secondo semestre 2018

             The Survey’s results: Deloitte PE Index and key trends expected in
             Italy for the second semester of 2018

     7       Quadro macroeconomico e mercato del PE

             Macroeconomic environment and PE market

     9       Prossime attività degli operatori

             Forthcoming activities of operators

     10      Attività d'investimento: caratteristiche delle aziende target

             Investment activity: target company characteristics

     12      Attività d'investimento: caratteristiche dell'investimento

             Investment activity & characteristics

     14      Financing delle acquisizioni

             Acquisition financing

     16      Attività di disinvestimento

             Divesting activity

     17      Valore e rendimento dei portafogli

             Portfolio value and return

Italy Private Equity Confidence Survey   Outlook per il secondo semestre 2018 | Outlook for the second semester 2018   3
Andamento del settore del PE A snapshot of the activity in
in Italia al primo semestre  the Italian PE industry as of
2018                         the first semester of 2018
Durante il primo semestre 2018 sono state registrate                 During the first semester of 2018, 61 transactions
complessivamente 61 operazioni condotte dagli                        have been conducted in the Italian PE industry for a
operatori del PE in Italia per un controvalore                       total deal value* of about € 7,4bn.
complessivo* pari a circa € 7,4bn.                                   The number of deals registered is in decline compared
Si osserva un numero di transazioni in calo rispetto ai              to the volumes observed in the last semesters, even
volumi osservati durante gli ultimi semestri,                        though the total deal value is increasing.
nonostante il valore complessivo delle operazioni sia
più elevato.
                                   PE transactions trend in         Italy 1S2010 - 1S2018

                                                                                   *

     Source: Mergermarket
     *Only transactions with disclosed deal value

Inoltre il settore che ha visto gli operatori PE                     The most active sector during the second semester of
maggiormente coinvolti nel primo semestre 2018 è                     2018 was the Industrial Products and Services,
stato quello dei Prodotti e Servizi Industriali, seguito             followed by Consumer Business and Manufacturing.
da Consumer Business e Manifatturiero.

Tra le operazioni che hanno generato il maggior deal                 The deals that generated the highest deal value during
value nello scorso semestre sono da menzionare le                    the last semester were the followings:
seguenti:                                                            • acquisition of Nuovo Trasporto Viaggiatori by the
• acquisizione di Nuovo Trasporto Viaggiatori da                        US fund Global Infrastructure Partners (deal value:
   parte del fondo statunitense Global Infrastructure                   €2,4bn);
   Partners per un controvalore di €2,4bn;                           • sale of Faster S.p.A. by the Swiss fund Capvis
• cessione da parte del fondo svizzero Capvis Equity                    Equity Partner AG, acquired by the US firm Sun
   Partner AG della partecipazione in Faster S.p.A.,                    Hydraulics Corporation for a value of €430m;
   acquisita dalla statunitense Sun Hydraulics                       • acquisition of Facile.it S.p.A. by the Swedish
   Corporation per un valore di €430m;                                  private equity EQT Partners AB (deal value:
• acquisizione di Facile.it S.p.A. da parte del fondo                   €400m).
   svedese EQT Partners AB per €400m.

Infine si osservano in diminuzione, rispetto al secondo              Finally, a lower number of transactions in the
semestre del 2017, il numero di operazioni avvenute                  Chemicals and Materials, Medical and Other Services
nei settori Chimico, Medico e Altri Servizi.                         sectors are observed compared to the second semester
                                                                     of 2017.

                                     PE transactions breakdown by industry in Italy 2S2017 - 1S2018

     Source: MergerMarket

 4
I risultati dello studio: Deloitte PE Index e le
tendenze attese nel settore in Italia per il secondo
semestre 2018

Il Deloitte PE Confidence Index, costruito sulla base dei dati raccolti nelle PE Survey condotte dal 2010 ad oggi,
registra un calo rispetto ai semestri precedenti, riportando un valore di 114 per il secondo semestre 2018.
Sulla base delle risposte raccolte tra gli operatori PE, il prossimo semestre sarà caratterizzato da un volume di
attività in linea con il semestre precedente, stimato* tra le 59 e le 63 operazioni.

                                                                                                                                                           63

                                                                                                                                                           59

Source: Deloitte PE Survey, Mergermarket
* Valore stimato regredendo il numero di operazioni sul valore del PE Confidence Index di ciascun semestre

 Dall’analisi delle aspettative degli operatori circa le variabili critiche che influenzeranno il mercato del PE durante il
 secondo semestre del 2018, emergono segnali di stabilità in merito all’attuale ciclo congiunturale e ai volumi di
 attività di PE rispetto al semestre precedente.

 Segnale                                                                       Forza              Segnale                                            Forza

  Conferma dell’interesse verso operazioni di
                                                                                                 In calo l’attività di investimento attesa,
  LBO e Capital Expansion con aziende attive
                                                                                                 con un numero di deal stabile o inferiore
  nei settori Manifatturiero e Utilities.
                                                                                                 rispetto al semestre precedente. Minor focus
  Stabile la size media attesa delle aziende in
                                                                                                 verso l’attività di fundraising.
  portafoglio.

  In aumento i finanziamenti da banche                                                           Limitate preferenze verso l’utilizzo della
  commerciali e le operazioni finanziate con                                                     quotazione come possibile strategia di exit
  uno spread inferiore ai 200 basis points.                                                      dagli investimenti.

                                                                                                 Operazioni scartate prevalentemente per la
  Tenuta dei valori di cessione rispetto al
                                                                                                 resistenza manifestata dai soggetti venditori.
  semestre precedente. Crescita delle exit
                                                                                                 Livello di rischio in aumento nel settore a
  tramite Trade Sale, con IRR attesi compresi
                                                                                                 causa dell’incremento atteso del livello di
  tra il 15% e il 25%.
                                                                                                 competizione.

                  Italy Private Equity Confidence Survey                     Outlook per il secondo semestre 2018 | Outlook for the second semester 2018    5
The Survey’s results: Deloitte PE Index and key
trends expected in Italy for the second semester
of 2018

The Deloitte PE Confidence Index, built by Deloitte based on the answers collected from the previous PE surveys,
registers a decrease compared to the previous semesters, with a value of 114 in the second semester of 2018 .
Based on the feedbacks collected by PE operators, the next semester is expected to be characterized by volumes
of activity in line with the previous semester, with a number of deals estimated* in a range between 59 and 63.

                                                                                                                                                 63

                                                                                                                                                 59

Source: Deloitte PE Survey, Mergermarket
* Value estimated regressing the number of deals against the PE Confidence Index for each semester

 Operators’ sentiment about the key factors influencing PE market suggests stable expectations about the current
 economic cycle and the business volumes of PE with respect to the previous semester.

 Signal                                                                     Power               Signal                                         Power

  Renewed interest towards LBO and Capital                                                     Decrease in the expected level of
  Expansion deals, with target firms mainly                                                    investment activity, with a stable or
  active in Manufacturing and Utilities                                                        decreasing number of deals. Minor focus on
  sectors. Stable the expected average size of                                                 fundraising activity.
  portfolio companies.

  Increase in financing by commercial
                                                                                               Limited preferences in the use of the IPO
  banks and in transactions financed with a
                                                                                               as possible strategy to exit the investments.
  spread lower than 200 basis points.

                                                                                               Possible deals are abandoned primarily due to
  Stable exit prices with respect to the
                                                                                               resistance to sell expressed by the
  previous semester. Increase in the use of
                                                                                               entrepreneurs. The overall riskiness of the
  Trade Sale as exit strategy, with IRR
                                                                                               sector is expected to rise driven by the
  between 15% and 25%.
                                                                                               enhanced level of competition.

   6
Quadro                                    Macroeconomic
                                         macroeconomico                            environment
                                         e mercato del                             and PE
                                         PE                                        market
                                         Aspettative meno positive                 Operators expressed a more
                                         del semestre precedente nei               cautious sentiment than the
                                         confronti della situazione                previous semester regarding
                                         economica generale e atteso               the macroeconomic scenario;
                                         un maggior livello di                     a higher level of competition
                                         competizione sul mercato del              in the market is expected.
                                         PE.

                                         Il sentiment degli operatori              Operators’ sentiment regarding
                                         riguardo lo scenario                      the macroeconomic scenario
                                         macroeconomico conferma le                observed in the last semester
                                         aspettative di stabilità registrate       confirms stationary expectations:
                                         nel semestre precedente: il 51,4%         51,4% of respondents foresees a
                                         degli intervistati, infatti, prevede      stable macroeconomic
                                         un contesto macroeconomico                environment, consistently with the
                                         stazionario, percentuale costante         previous edition.
                                         rispetto alla passata edizione.           However, a decrease in the
                                         Diminuisce invece la quota di             proportion of operators which
                                         operatori che prevede un                  expects a better situation (21,6%
                                         miglioramento della situazione            against the previous 45,9%) is
                                         economica (21,6% contro il                registered. The share of
                                         precedente 45,9%). In crescita gli        respondents which express a
                                         operatori che esprimono un                negative sentiment increases to
                                         sentiment negativo (27,0%).               27,0%.

                                         Per quanto riguarda le attese             With regard to the expectations for
                                         sull’andamento del numero di              the number of transactions in the
                                         operazioni nel mercato del PE, la         PE market, the majority of
                                         maggioranza degli operatori               operators (62,2%) expects stable
                                         (62,2%) si aspetta un numero di           business volumes, with a
                                         deal stabile. In diminuzione la           decreasing number of respondents
                                         quota di operatori che si aspetta         who expects the number of deals
                                         volumi di attività in crescita (dal       to grow (24,3% versus the
                                         52,8% al 24,3%), mentre                   previous 52,8%). Furthermore,
                                         aumenta il numero di intervistati         the share of the respondents who
                                         che ritiene che il numero di deal         foresees a reduction in the number
                                         andrà diminuendo (13,5%).                 of deals is growing (13,5%).

                                         Le aspettative circa il termine degli     Expectations about the end of the
                                         effetti della crisi economico-            effects of the economic and
                                         finanziaria sul mercato del PE            financial crisis in the PE market
                                         convalidano un clima di aspettative       validate a climate of stable
                                         stabili tra gli operatori: la             expectations among the operators:
                                         maggioranza degli intervistati            the majority of respondents
                                         (67,5%) ritiene che gli effetti della     (67,5%), indeed, expects that
                                         crisi siano già terminati o che           these effects have already been
                                         termineranno entro i prossimi 12          concluded or are expected to end
                                         mesi. Tuttavia, in aumento la             within the next 12 months.
                                         quota di operatori che si aspetta la      However, an increasing stake of
                                         fine di tali effetti entro 18 mesi        respondents expects the influence
                                         (18,9%) ed oltre 18 mesi (13,5%).         of the crisis to end within the next
                                                                                   18 months (18,9%) and beyond
                                                                                   the next 18 months (13,5%).

Italy Private Equity Confidence Survey     Outlook per il secondo semestre 2018 | Outlook for the second semester 2018   7
Intervistati sui principali trend         When asked about the key trends
attesi nel mercato del PE, crescono       expected in the PE market,
di 8,7 punti percentuali gli              increases of 8,7 percentage points
operatori che segnalano un                the number of operators
rallentamento o interruzione degli        mentioning a slowdown or
investimenti a causa delle                interruption of the investment
condizioni di mercato. In crescita        activity due to market conditions.
anche gli operatori che si                An increasing number of operators
attendono un aumento nelle                also expect an increase in price
divergenze di prezzo (+6,0%) ed           divergence (+6,0%) and a limited
un limitato utilizzo della                use of the IPO as exit strategy
quotazione come modalità di exit          (+5,9%). Down instead the
(+5,9%). In calo invece la quota di       number of respondents underlying
rispondenti che evidenziano una           a recovery in the fundraising
ripresa nell’attività di raccolta fondi   activity (from 21,7% to 10,6%). It
(dal 21,7% al 10,6%). Rilevante           is also relevant the reduction in
anche la riduzione percentuale di         operators who expect an increase
rispondenti che si aspettano un           in the level of involvement in the
ruolo più attivo nella gestione delle     management of the participated
società partecipate da parte dei          companies (-2,5%)
fondi di PE/VC (-2,5%).

Con riferimento alle nuove                With regard to new investment
opportunità d’investimento, si            opportunities, the expectations of
mantengono costanti le aspettative        the respondents regarding the
degli operatori in merito al livello      competition level in the PE market
di competizione nel mercato del           remain constant, among the great
PE, con il 70,3% dei rispondenti          majority of operators (70,3%)
che evidenziano un trend in               highlighting an increasing trend. In
crescita. Contrariamente alle             contrast with the past semester,
Survey dello scorso semestre,             none of the respondents expects
nessun operatore si attende una           the competition level to decrease.
diminuzione nel livello di
competizione.

Riguardo ai fattori di                    In terms of differentiating factors
differenziazione che, a parere degli      which, in the view of PE operators,
operatori di PE, determinano il           determine their success in
successo nel completamento delle          completing deals, half of them
operazioni, l’esatta metà degli           confirmed that the key factor is
intervistati ha confermato come           the price and the contractual
elementi principali il prezzo e le        terms offered to the counterparty,
condizioni contrattuali offerte alla      (-1,4% compared to the previous
controparte, in lieve diminuzione         Survey), remaining by far the
rispetto alle opinioni espresse nella     main driver. In addition, the
precedente edizione (-1,4%),              factors “network” and “expertise in
rimanendo di gran lunga il driver         the industry” increase their
principale. Inoltre, crescono il          relevance (respectively +5,6
fattore "network" e "expertise            points and +5,8 points), while the
nella industry" (rispettivamente          factors “reputations” and “speed
+5,6 punti e +5,8 punti), a fronte        and flexibility” show a decreasing
di un calo dei fattori "reputazione"      trend (-4,9% and -5,0%
(-4,9%) e "velocità e flessibilità" (-    respectively).
5,0%).

8
Prossime attività                         Forthcoming
                                         degli operatori                           activities of
                                                                                   operators

                                         Focus sempre maggiore                     More focus on the scouting
                                         sull’attività di costruzione              of new investment
                                         del portafoglio per più di                opportunities, while a
                                         metà degli intervistati,                  decreasing interest for the
                                         mentre è in calo l’attività di            fundraising activity is
                                         fundraising.                              observed.

                                         Nel prossimo semestre, il 66,7%           In the next six months, the 66,7%
                                         degli intervistati (54,1% nella           of respondents (54,1% in the
                                         Survey precedente) ritiene di             previous Survey) will focus most of
                                         focalizzare la maggior parte del          their time on the scouting of new
                                         proprio tempo sulla ricerca di            opportunities. The time dedicated
                                         nuovi investimenti. Il tempo              to fundraising activities decreases
                                         dedicato alla raccolta di nuovi fondi     compared to the previous period
                                         diminuisce rispetto al periodo            (16,7% compared to 35,1%) as
                                         precedente (16,7% rispetto al             well as the time for the portfolio
                                         35,1%), così come quello per              management (from 10,8% to
                                         l’attività di gestione (da 10,8% a        5,6%). Finally, the percentage of
                                         5,6%). Infine, il focus degli             respondents who will focus the
                                         operatori verso l’attività di             most part of time on the disposal
                                         dismissione degli investimenti            process increases by11,1%.
                                         subisce un aumento dell’11,1%.

                                         Sempre con riferimento all’attività       In the next six months, with
                                         di fundraising, si segnala che il         reference to fundraising activity, it
                                         38,9% degli operatori intervistati        should be noted that 38,9% of the
                                         ha in programma di svolgere               operators is planning to carry it
                                         attività di raccolta di nuovi fondi       out (-15,2 points compared to the
                                         nel prossimo semestre, in                 previous semester) while the
                                         diminuzione rispetto al semestre          majority of the respondents
                                         precedente (-15,2 punti                   (44,4%) will not be involved in this
                                         percentuali), mentre la                   activity.
                                         maggioranza dei rispondenti
                                         (44,4%) non si dedicherà a questa
                                         attività.

Italy Private Equity Confidence Survey     Outlook per il secondo semestre 2018 | Outlook for the second semester 2018   9
Attività                                Investment
d’investimento:                         activity: target
caratteristiche                         company
delle aziende                           characteristics
target

Quasi il 70% del campione               Almost 70% of the sample
detiene un portafoglio di               holds a portfolio of SMEs
società di medio-piccola                with an average turnover up
dimensione (fatturato fino a            to 50 million Euros. Growing
50 milioni di Euro). In                 interest towards
aumento l’interesse verso i             Manufacturing and Utilities
settori Manifatturiero e                sectors.
Utilities.

Il 69,4% degli operatori intervistati   69,4% of surveyed operators
dichiara di avere investimenti in       declares to have investments in
portafoglio con un fatturato medio      their portfolios with an average
fino a 50 milioni di Euro. Il 30,6%     turnover up to 50 million Euros.
invece, dichiara di avere un            Moreover, 30,6% of respondents
portafoglio concentrato in società      declares to have a portfolio
con ricavi superiori a 50 milioni di    concentrated in companies with
Euro (di cui l’11,1% oltre i 100        revenues over 50 million Euros (of
milioni di Euro).                       which the 11,1% over 100 million
                                        Euros).

Riguardo al cambiamento delle           Regarding the average size of
dimensioni medie degli                  future investments, 57,1% of the
investimenti attesi, il 57,1% degli     operators have expectations of
operatori ha aspettative di             stability, while a decreasing
sostanziale stabilità, mentre il        number of respondents (40,0%
40,0% dei rispondenti si attende        versus 48,6% of the previous
un aumento delle dimensioni             semester) expects average size to
medie, in calo rispetto al periodo      increase.
precedente (-8,6 punti
percentuali).

Registrano una ripresa, rispetto        Compared to the previous
all’ultimo semestre analizzato dalla    semester, operators hold a higher
Survey, gli investimenti nei            amount of investments in portfolio
portafogli degli operatori nei          operating in Manufacturing (+6,1
settori Manifatturiero (+6,1 punti)     points) and Utilities (+3,4). A
e Utilities (+3,4). Registrano          reduction was instead observed in
invece una riduzione invece le          Construction (-3,8 points), Non
partecipazioni nel settore              Financial Services (-2,9 points)
Costruzioni (-3,8 punti), Servizi       and Industrial Products (-2,2
non finanziari (-2,9 punti) e           points) sectors.
Prodotti Industriali (-2,2 punti).

10
Le aspettative per il prossimo            Expectations for the next six
                                         semestre indicano un aumento              months show that operators will
                                         delle preferenze verso settori quali      increase their exposure to
                                         Manifatturiero (+8,5%), Prodotti          Manufacturing (+8,5%),
                                         Elettronici e Agricoltura (entrambi       Electronics and Agriculture (both
                                         +2,7 punti percentuali rispetto al        +2,7 percentage points compared
                                         semestre precedente). Si riduce il        to the previous semester). By
                                         focus sui settori Luxury, Chimico e       contrast, the relevance of Luxury,
                                         Retail (rispettivamente -5,0, -4,6 e      Chemical and Retail sectors will
                                         -4,4 punti percentuali rispetto al        decrease (-5,0, -4,6 and -4-4
                                         primo semestre 2018).                     percentage points respectively, if
                                                                                   compared to the first semester of
                                                                                   2018).

                                         Riguardo al posizionamento                With regard to the geographical
                                         geografico delle operazioni               positioning of transactions
                                         valutate dagli operatori durante          considered by the operators during
                                         l’ultimo semestre, l’88,9% di             the last semester, 88,9% of them
                                         queste ha riguardato società nel          covered companies located in
                                         Nord Italia, con crescente                Northern Italy, especially in the
                                         attenzione verso il Nord Ovest            North West (+6,9 points compared
                                         (+6,9 punti rispetto al semestre          to the previous semester).
                                         precedente). Sono in declino le           Transactions located in the Center
                                         operazioni in Centro Italia (-8,0%)       are decreasing (-8,0%) in favour
                                         a favore di quelle al Sud e               of those located in the South and
                                         all’Estero (+2,8% e +2,9%                 abroad (+2,8% e +2,9%
                                         rispettivamente).                         respectively).

Italy Private Equity Confidence Survey    Outlook per il secondo semestre 2018 | Outlook for the second semester 2018   11
Attività                                Investment
     d’investimento:                         activity &
     caratteristiche                         characteristics
     dell’investimento

     Gli investimenti effettuati             The majority of new
     nel semestre appena                     investments completed in
     trascorso mostrano in                   the last six months had a
     prevalenza un forte                     limited value (up to 30
     interesse per operazioni con            million Euro), with a
     limitato deal value                     decreasing interest for
     (fino a 30 milioni di Euro), a          transactions with a higher
     sfavore delle transazioni di            deal value. The preferred
     dimensioni più elevate. La              type of deal for the next
     tipologia di investimento               semester is again Buy-
     preferita per il prossimo               out/Replacement, however
     semestre si conferma Buy-               with a strong increase in
     out/Replacement, con però               Capital Expansion deals.
     una forte crescita di quelli
     in Capital Expansion.

     Gli operatori di PE intervistati in     The majority of PE operators
     relazione al deal value delle           interviewed in relation to the deal
     partecipazioni attualmente              value of participated companies
     detenute in portafoglio hanno           currently held in portfolio has
     evidenziato in maggioranza              declared a value up to 30 million
     (58,3%) un valore fino a 30 milioni     Euro (58,3%). Large size
     di Euro. Sono in calo gli               investments, for amounts higher
     investimenti per importi più            than 30 million Euro, are
     elevati, superiori ai 30 milioni di     decreasing compared to the
     Euro (-2,7%).                           previous semester (-2,7%).

     Le attese degli operatori per il        The majority of operators is
     prossimo semestre mostrano in           expected to focus on deals valued
     prevalenza (52,8%) un interesse         up to 30 million during the next six
     verso i deal con valore fino a 30       months (52,8%). Also, an increase
     milioni di Euro. Tuttavia, è atteso     of investments in targets valued
     un aumento degli investimenti tra i     between 31 and 100 million (from
     31 e i 100 milioni di Euro, che         41,7% to 44,4%) is expected,
     passano dal 41,7% al 44,4%,             while investments valued over 100
     mentre gli investimenti superiori ai    million Euros lose 5,6 percentage
     100 milioni di Euro calano di 5,6       points.
     punti percentuali.

     Riguardo alle tipologie di              In terms of types of transaction
     transazioni effettuate dagli            carried out by PE operators, the
     intervistati di PE, le operazioni più   most frequent in the semester of
     frequenti nel semestre di               reference are LBO/Replacement,
     riferimento restano                     accounting for 52,8% of the total.
     LBO/Replacement, contando per il        However, Expansion Capital deals
     52,8% del totale. Tuttavia sono in      are increasing (+6,2%), while
     aumento le operazioni di                Turnaround transactions show a
     Expansion Capital (+6,2%),              decreasing trend (-2,7 percentage
     mentre in calo i Turnaround (-2,7       points if compared to the previous
     punti percentuali rispetto alla         Survey).
     Survey precedente).

12
Riguardo alle aspettative degli           With regard to operators’
                                         operatori per i prossimi sei mesi, le     expectations for the next six
                                         operazioni di LBO/Replacement si          months, LBO/Replacement
                                         prospettano rimanere la tipologia         transactions are expected to
                                         di maggior interesse, nonostante          remain the primary investment
                                         in calo del 5,6%. In aumento il           category, despite a decrease of
                                         focus su future operazioni di             5,6%. The focus on Expansion
                                         Expansion Capital (+8,3 punti             Capital transactions increases
                                         percentuali).                             (+8,3 points).

                                         Stabile la presenza in                    The presence of majority
                                         portafoglio di                            investments in portfolio is
                                         investimenti di                           stable with an increasing
                                         maggioranza, con un                       interest towards co-
                                         crescente interesse per                   investments with other
                                         co-investments con altri                  funds.
                                         fondi.

                                         Riguardo alle tipologie di                In terms of type of investments in
                                         partecipazioni nei portafogli degli       the operators’ portfolios, the
                                         operatori, gli investimenti di            interest towards majority
                                         maggioranza registrano un lieve           investments slightly decrease if
                                         calo (da 74,3% all’attuale 71,4%).        compared to the previous
                                         Sono invece in aumento le                 semester (from 74,3% to 71,4%).
                                         operazioni di co-investment con           By contrast, the percentage of co-
                                         altri fondi (+5,7 punti percentuali).     investments with other funds
                                                                                   increases by 5,7 percentage
                                                                                   points.

                                         Le attese in merito alla                  Expectations about the make-up of
                                         composizione dei portafogli per il        portfolios for the next six months
                                         prossimo semestre, mostrano una           show a higher focus towards
                                         crescita dell’interesse verso             minority stakes (from 14,3% to
                                         investimenti in quote di minoranza        17,1%) and co-investments with
                                         (dal 14,3% al 17,1%) e co-                other funds (+5,7%), with a
                                         investments con altri fondi               substantial decrease of interest for
                                         (+5,7%), associato ad un calo             majority investments (from 80,0%
                                         degli investimenti di maggioranza         to 71,4%).
                                         (dall’80,0% al 71,4%).

                                         La causa principale di abbandono          The main reasons which have led
                                         di un’opportunità d’investimento è        investors to abandon possible
                                         riconducibile alla resistenza             deals regard primarily the
                                         manifestata dai soggetti venditori        resistance to sell (including
                                         (incluse divergenze in                    disagreement over the price) of
                                         termini di prezzo), indicata dal          entrepreneurs, which has been
                                         48,6% degli intervistati, seguita         stated by 48,6% of respondents,
                                         dai dubbi emersi in relazione alla        followed by doubts on the business
                                         potenzialità del business segnalata       potential pointed out by 42,9% of
                                         dal 42,9% degli intervistati.             the sample.

Italy Private Equity Confidence Survey    Outlook per il secondo semestre 2018 | Outlook for the second semester 2018   13
Financing delle                        Acquisition
 acquisizioni                           financing

 In aumento la                          Increasing percentage of
 percentuale di equity sul              equity on total acquisition
 valore totale degli                    value.
 investimenti.

 Quasi metà degli operatori             Almost a half of respondents
 (42,9%) dichiara una percentuale       (42,9%) declares that their
 media di equity sul valore totale      investments have an average
 degli investimenti in PE compresa      percentage of equity between
 tra il 41,0% ed il 60,0%. Nel          41,0% and 60,0%. Overall, the
 complesso, la struttura finanziaria    financial structure in the analyzed
 delle operazioni evidenzia un          period displays a higher utilization
 maggior utilizzo della quota di        of equity. Indeed, an increase in
 equity rispetto al semestre            the percentage of transactions
 precedente. Infatti, aumentano le      where the equity component is
 operazioni con equity tra 61,0% e      between 61,0% and 100,0% (+8,6
 100,0% (+8,6 punti rispetto al         points compared to the previous
 semestre precedente).                  semester) is observed.

 Le aspettative di struttura            New deals’ capital structure
 finanziaria dei nuovi deal mostrano    expectations show a slight
 una leggera crescita della             increase in preference for capital
 preferenza per strutture finanziarie   structures with a higher
 con un maggior utilizzo della quota    percentage of equity. The 34,3%
 di equity. Il 34,3% degli              of investors, in fact, believes they
 intervistati prevede, infatti, di      will finance their future
 finanziare i propri investimenti       acquisitions with an equity stake
 futuri con una quota di equity         between 61,0% and 100,0%
 compresa tra il 61,0% ed il            (+10,0 percentage points if
 100,0%, in crescita di 10,0 punti      compared to the previous Survey).
 percentuali.

 Operazioni realizzate                  Deals in the previous six
 con una leva finanziaria tra 2         months were executed
 e 4 volte l’EBITDA. Lo spread          with a financial leverage
 medio del tasso Euribor che            between 2 and 4 times the
 gli operatori vedono                   EBITDA. Average spreads on
 applicato ai finanziamenti             Euribor for investors’ deal
 richiesti per le operazioni di         financing mainly ranged
 PE si concentra nella fascia           between 200 and 300 basis
 tra i 200 e i 300 basis points.        points in the last six months.

 Osservando il grado di leva            Considering the financial leverage
 finanziaria utilizzato nell’ambito     used in deals closed during the last
 delle operazioni concluse negli        six months, 63,6% of the
 ultimi sei mesi, il 63,6% delle        acquisitions have been financed
 operazioni effettuate dal campione     with a leverage between 2 and 4
 sono state finanziate con una leva     times the EBITDA (+5,3 points
 tra 2 e 4 volte l’EBITDA (+5,3         compared to the last semester). At
 punti rispetto al primo semestre       the same time, operators
 2018). Al contempo, diminuisce di      employing a leverage lower than 2
 6,0 punti la percentuale di            times the EBITDA decrease by 6,0
 operatori che hanno utilizzato una     points.
 leva minore di 2 volte l’EBITDA.

14
Gli operatori di PE intervistati          A slight decrease of the average
                                         segnalano in generale un leggero          spreads on senior debt to finance
                                         calo degli spread medi applicati.         acquisitions is registered. A
                                         Un quarto degli operatori                 quarter of the investors have been
                                         intervistati ha finanziato le proprie     financing with an average spread
                                         operazioni con uno spread                 on Euribor lower than 200 basis
                                         sull’Euribor inferiore ai 200 basis       points. The Survey also shows an
                                         points. Aumentano di 2,1 punti gli        increasing number of respondents
                                         operatori che dichiarano di essersi       who declares an average spread
                                         finanziati con uno spread                 on Euribor ranging between 200
                                         sull’Euribor compreso tra i 200 e i       and 300 basis points (+2,1
                                         300 basis points.                         percentage points).

                                         Operazioni finanziate                     Deals mostly financed with
                                         prevalentemente tramite                   Senior debt by commercial
                                         ricorso al Senior debt,                   banks.
                                         erogato dalle banche
                                         commerciali.

                                         Il Senior debt rappresenta anche          Senior debt is once again the most
                                         nel corso dell’ultimo semestre la         popular financing option,
                                         modalità di finanziamento più             confirming the trend observed in
                                         diffusa, confermando la tendenza          the last semesters (85,3% of
                                         emersa nelle precedenti edizioni          responses). Then, with a
                                         (85,3% dei casi). Seguono, in             significantly lower share of
                                         misura significativamente minore,         preferences, shareholders loan and
                                         il finanziamento soci e mezzanino,        mezzanine financing are identified
                                         entrambi segnalati dal 2,9% dei           as alternative debt facility (both
                                         rispondenti.                              financing options identified by the
                                                                                   2,9% of respondents).

                                         Anche con riferimento alle attese         Considering the expectations on
                                         circa le principali tipologie di          financing options to fund
                                         indebitamento utilizzate nel              acquisitions during the next six
                                         prossimo semestre, la quasi               months, almost all investors still
                                         totalità degli operatori prevede di       believe to rely on Senior debt
                                         ricorrere prevalentemente al              (90,9%). Then, in a lower
                                         Senior debt (90,9%). Seguono, in          proportion on shareholders loans
                                         misura minore, il finanziamento           and mezzanine financing (both
                                         soci e finanziamento mezzanino            options identified by the 3,0% of
                                         (entrambi segnalati dal 3,0% dei          respondents).
                                         rispondenti).

                                         In aumento la percentuale di              The share of investors that
                                         investitori in PE intervistati che        declares to mostly rely on
                                         individua nelle banche commerciali        commercial banks for their
                                         la fonte principale di finanziamento      financing needs is increasing with
                                         (da 73,5% a 81,3%). In aumento            respect to the previous semester
                                         anche i finanziamenti tramite             (from 73,5% to 81,3%).
                                         banca di investimento (+3,5 punti         Investment banks sources are
                                         percentuali rispetto alla                 becoming more popular (+3,5
                                         precedente Survey), a discapito           percentage points compared to the
                                         del finanziamento mezzanino e del         previous Survey), while the use of
                                         syndication financing (-2,9% e -          mezzanine funds and syndication
                                         5,7% rispettivamente).                    financing is decreasing (-2,9% and
                                                                                   -5,7% respectively).

Italy Private Equity Confidence Survey    Outlook per il secondo semestre 2018 | Outlook for the second semester 2018   15
Attività di                            Divesting activity
 disinvestimento

 Stabili l’attività di                  Expectations of stable
 dismissione delle                      divestment activity and
 partecipazioni e i valori di           stable exit values are
 cessione previsti per il               registered. Increasing
 prossimo semestre. In                  interest for Trade sale as
 crescita l’interesse per il            possible exit strategy.
 Trade sale come strategia di
 disinvestimento.

 Con riferimento all’attività di        Regarding divestments of current
 disinvestimento delle                  portfolio companies, the exact half
 partecipazioni detenute in             of the sample foresees stable
 portafoglio, l’esatta metà del         volumes. A relevant increase is
 campione prevede che l’attività        registered in the number of
 rimarrà stabile nel periodo di         respondents who expect a
 riferimento. Rilevante l’aumento di    decrease in the divestment activity
 rispondenti che si aspetta un calo     (+8,3%).
 nelle attività di disinvestimento
 (+8,3%).

 Riguardo alle possibili strategie di   Among possible way-out
 way-out, contrariamente a quanto       strategies, contrary to what
 evidenziato nel semestre               emerged from the previous
 precedente, la maggioranza degli       Survey, most investors (54,3%)
 operatori (54,3%) prevede di           believe they will exit investments
 effettuare disinvestimenti             by Trade sale (+17,9 percentage
 principalmente attraverso Trade        points compared to the previous
 sale (+17,9 punti rispetto al          semester). A sharp decline is
 semestre precedente). In netta         registered in the number of
 diminuzione la quota di operatori      respondents highlighting
 che segnala la possibilità di          Secondary buy-out as way-out
 disinvestire tramite Secondary         strategy (from 42,4% to 28,6%).
 buy-out (da 42,4% a 28,6%).

 Per quanto riguarda i valori di        As far as exit prices are
 cessione previsti nel prossimo         concerned, an increase is
 semestre, si evidenzia una             registered in the number of
 sostanziale crescita nel numero di     respondents who expect stable
 operatori che si aspettano valori      values (+7,1 percentage points
 stabili (+7,1 punti percentuali        compared to the previous
 rispetto allo scorso semestre) o in    semester) or decreasing values
 calo (+8,6%).                          (+8,6%).

16
Valore e                                  Portfolio value
                                         rendimento dei                            and return
                                         portafogli

                                         Aspettative di crescita per la            Positive expectations by
                                         maggioranza degli operatori,              most investors, alongside an
                                         unite ad una concentrazione               overall satisfaction for
                                         degli IRR giudicati accettabili           potential medium IRRs
                                         nella fascia media (15%-                  (15%-25%). Returns are
                                         25%). Il principale driver di             going to be mostly driven by
                                         rendimento è individuato                  EBITDA expansion.
                                         nell’EBITDA expansion.

                                         Il valore dei portafogli degli            The overall value of investors’
                                         operatori di PE sarà, ad avviso del       portfolios will be, according to
                                         63,9% degli intervistati, in              63,9% of respondents, higher than
                                         aumento rispetto ai valori di             the entry amount. The remaining
                                         acquisto. I restanti operatori            part of the sample expects the
                                         prevedono un valore stabile dei           value to remain stable. Overall,
                                         propri investimenti. Questo dato,         the trend of responses in the last
                                         per il settimo semestre                   seven semesters confirms the
                                         consecutivo, mostra un segnale di         positive performance of the PE
                                         costante rafforzamento del                sector in Italy.
                                         settore.

                                         Riguardo agli obiettivi di                Concerning the level of acceptable
                                         rendimento (IRR) giudicati                returns (IRR), almost all of the
                                         accettabili, la quasi totalità degli      investors (88,9%) are satisfied
                                         operatori (88,9%) colloca le              with a rate between 15,0% and
                                         aspettative nella fascia intermedia       25,0%, with a greater
                                         (15,0%-25,0%), con una                    concentration in the range of
                                         maggiore concentrazione nella             21,0%-25,0%. The resulting trend
                                         fascia 21,0%-25,0%. La tendenza           shows overall stable expectations
                                         generale rimane stabile rispetto al       with respect to the previous
                                         precedente semestre.                      semester.

                                         Nel corso del prossimo semestre, il       During the next semester, the
                                         principale driver di rendimento           most relevant driver for returns
                                         (IRR) previsto dagli operatori            (IRR) predicted by the operators
                                         intervistati viene riconosciuto           will be EBITDA expansion,
                                         nell’EBITDA expansion (69,4%              according to 69,4% of investors.
                                         delle risposte). Costanti le              The relevance of leverage is stable
                                         aspettative di creazione di valore        (2,8%), while the multiple
                                         generata da leva finanziaria              expansion driver increases (+5,6
                                         (2,8%), mentre in crescita le             points with respect to the previous
                                         aspettative sui multipli di uscita        semester).
                                         (+5,6 punti).

Italy Private Equity Confidence Survey    Outlook per il secondo semestre 2018 | Outlook for the second semester 2018   17
M&A Advisory Services & Private Equity Transaction Services Team

Elio Milantoni                                               Andrea Casella
Head of Corporate Finance Advisory Services                  Head of Private Equity Transaction Services
+39 02 83325066                                              +39 02 83325364
emilantoni@deloitte.it                                       acasella@deloitte.it

Lorenzo Parrini                                              Luca Zesi
Partner M&A Advisory Services                                Partner Private Equity Transaction Services
+39 02 83325024                                              +39 02 83325127
lparrini@deloitte.it                                         lzesi@deloitte.it

Daniele Candiani                                             Marco Bastasin
Partner Debt Advisory Services                               Partner Private Equity Transaction Services
+39 0283322469                                               +39 0115597201
dcandiani@deloitte.it                                        mbastasin@deloitte.it

Pietro Favale                                                Tamara Laudisio
Senior Consultant M&A Advisory Services                      Partner Private Equity Transaction Services
+39 02 83325465                                              +39 02 83325046
pfavale@deloitte.it                                          tlaudisio@deloitte.it

Giulia Antona
Analyst M&A Advisory Services
+39 02 83325215
gantona@deloitte.it

Deloitte Financial Advisory S.r.l. in Italy:
Milano                                                       Bologna
Via Tortona, 25                                              Piazza Malpighi, 4/2
20144 Milano                                                 40123 Bologna
Tel: +39 02 83325111                                         Tel.: + 39 051 65811

Roma                                                         Torino
Via Camilluccia, 589/A                                       Galleria San Federico, 54
00135 Roma                                                   10121 Torino
Tel: +39 06 367491                                           Tel: +39 011 55971

Si ringraziano per la partecipazione tutti i contribuenti alla Survey | We appreciate the contribution of all
Survey respondents

Aksìa Group SGR S.p.A.                                       Gradiente SGR S.p.A.
Alcedo SGR S.p.A.                                            Hat Orizzonte SGR S.p.A.
Aliante Partners SGR                                         Insec Equity Partners SGR S.p.A.
Alto Partners SGR S.p.A.                                     J. Hirsch & Co.
Amber Capital LP                                             Mandarin Advisory S.r.l.
Ambienta SGR S.p.A.                                          Mittel S.p.A.
Antares Private Equity S.p.A.                                Opera SGR S.p.A.
Arcadia SGR S.p.A.                                           Palladio Holding S.p.A.
Ardian Italy                                                 Pillarstone Italy S.p.A.
Argos Wityu                                                  PM&Partners SGR S.p.A.
AVM Associati S.p.A.                                         Private Equity Partners SGR S.p.A.
Bridgepoint Capital S.p.A.                                   Progressio SGR S.p.A.
Clessidra SGR S.p.A.                                         Quadrivio SGR S.p.A.
Consilium SGR S.p.A.                                         Riello Investimenti Partners SGR S.p.A.
Continental Investment Partners SA                           Sagittafin S.r.l.
DVR Capital S.p.A.                                           Trilantic Capital Partners
Emisys Capital SGR S.p.A.                                    White Bridge Investments S.p.A.
Fondo Italiano d'Investimento SGR                            Wise SGR S.p.A.
Gepafin S.p.A.

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