Il doppio uso dell'Equity: per proteggere il patrimonio e per migliorare i rendimenti attesi - Silvia Ranauro, Ph.D - Prometeia
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Il doppio uso dell’Equity:
per proteggere il patrimonio e
per migliorare i rendimenti attesi
Silvia Ranauro, Ph.D.
Investment Director
Perchè l’Equity ?
➢ Accelerazione ripresa economica
➢ Ripresa inflazione a livello globale
➢ Il mercato obbligazionario è diventato
caro
➢ Dividend Yield più interessante rispetto ai
rendimenti obbligazionari
2
Crescita Globale 2017_stime FMI riviste al rialzo
Fonte: Datastream, FMI, Bloomberg
Dati al 05/02/2017
3
Tensioni salariali emergono negli USA
Tensioni salariali emergono negli USA
Atlanta Fed Wage Growth Tracker
Fonte: Bloomberg
Dati al 30/04/2017
4
L’inflazione oggi nella zona Euro
➢ L’inflazione totale, grazie
al rialzo del prezzo del
petrolio e delle materie
prime, è in lenta risalita.
➢ L’inflazione è una
variabile che segue di
sei mesi il
miglioramento ciclico,
non è affatto un
indicatore coincidente o
anticipatore della
situazione futura.
➢ Anche se l’inflazione
core è risalita ad aprile
all’1,2% la BCE vuole
verificare che la
tendenza venga
confermata anche nei
mesi successivi.
Fonte: Bloomberg
Dati al 01/06/2017 5
Fattori che spingono alla prudenza sui bond governativi
➢ L’inflazione sta aumentando. In questo contesto i rendimenti reali
risultano pesantemente negativi: aspetto non secondario per chi intende
preservare il potere d’acquisto e generare valore. Anche se l’inflazione si
stabilizzasse in area 1,3% - 1,7% i tassi attuali sarebbero estremamente
bassi e non accettabili.
➢ Inoltre, la ripresa economica, anche in Europa sta lentamente
materializzandosi. Se le aspettative migliorassero ulteriormente le
obbligazioni sarebbero ancora più a rischio!
Il rischio c'è e va gestito!
6
Rendimento solo da azionario!
Dividendo 2016
Rendimento del dividendo 2016 Rendimento a scadenza
Rendimento obbligazioni a 4 anni a 4 anni
4,7%
4,2% 4,1%
3,5% 3,4%
0,4%
0,2% 0,2% 0,3% 0,2%
Daimler (A-) Bouygues (BBB+) Orange (BBB+) Sanofi (AA) Metro (BBB-)
7
Perché l’Equity Europea?
➢ Molteplici punti di ingresso per volatilità «politica»
➢ Chiusura gap valutazione con USA
➢ Dopo molti mesi, sono tornati flussi netti positivi sull’equity europea!
➢ Pochissimi rischi valutari che sono sempre poco gestibili
➢ Presenza di società con fatturati generati nel mondo
➢ Atteggiamento ultra-accomodante della BCE
➢ EURO sottovalutato
In realtà, quest’anno, la crescita potrebbe rappresentare la bella
sorpresa a cui non siamo preparati!
8
PMI dell’Eurozona, adesso meglio di USA
➢Le ultime indagini di fiducia pubblicate,
ovvero l’Indice Markit PMI manifatturiero,
servizi e composito zona Euro indicano
chiaramente che la fase di accelerazione
dell’economia prosegue.
➢La crescita più sostenuta arriva dal
manifatturiero tedesco, ma il quadro nel
complesso resta solido anche nel resto
dell’eurozona.
➢Complessivamente i segnali sono
inequivocabili: sono rientrati del tutto i rischi
di un rallentamento della crescita, almeno
nel breve termine, e la BCE dovrà prenderne
Fonte: Exane Bnp Paribas Research
atto alla riunione del prossimo 8 giugno.
Dati al 23/05/2017
9Quanto cara è l’America?
➢ Il grafico mostra il P/E Trailing USA
e l’andamento delle sorprese
macroeconomiche in USA.
➢ Il P/E è sui massimi di periodo.
➢ Le sorprese positive sul fronte
macro, Cesiusd Index, sono
peggiorate significativamente.
➢ L’azionario americano potrebbe
quindi sottoperformare il resto del
mondo dopo anni di
sovraperformance.
Fonte: Exane Bnp Paribas Research
Dati al 23/05/2017
10Valutazioni zona Euro stabili nell’ultimo anno
P/E 12 mesi forward dal 31/12/2014
S&P 500 Euro STOXX France CAC 40
18,0
17,5
17,8
16,9
17,0
16,5 16,2
16,3
16,0
15,5
15,0
15,2
14,8
14,8
14,5
14,0
14,4
14,0 14,4
13,5
13,6
13,0
Fonte: Factset.
12,5
Dati al 30/04/2017.
12,0
12/2014 03/2015 06/2015 09/2015 12/2015 03/2016 06/2016 09/2016
11L’Europa deve colmare il gap!
➢ Gli USA hanno sempre
quotato a premio
sull’Europa in termini di
multipli di mercato
➢ Il gap non è mai stato
così ampio in quanto il
mercato Us è percepito
come più sicuro
➢ Il mercato sconta un
decoupling tra Usa ed
Europa che non trova
riscontro nel contesto
macro: salvo un
cataclisma politico il
mercato dovrebbe
correggere questa
anomalia
Quindi momento interessante per entrare in
Europa. Essenziale anticipare il movimento! 12Revisioni stime utili al rialzo per Eurozona e al ribasso per US
S&P Euro Cac
500 STOXX 40
12% 14,2% 7,8%
Fonte: Factset.
Dati al 31/03/2017
Fonte: Exane Bnp Paribas Research
Dati al 23/05/2017
13Spread Earning Yield vs Corporate Investment Grade
Il mercato europeo incorpora un premio al rischio molto elevato!
✓ Il mercato azionario globale, ed in
particolare quello europeo, sono ancora
attraenti in termini di valutazione. Con un
Earning Yield del 7% e un Dividend Yield
intorno al 3,4% il mercato europeo è
interessante e incorpora un premio al
rischio molto elevato. La differenza tra
Earning Yield e rendimento delle
obbligazioni a lunga scadenza è prossimo
ai massimi storici.
✓ Multipli così bassi non scontano ancora:
➢ la ripresa economica che si sta
materializzando, seppur lentamente
➢ e il rasserenarsi del quadro politico.
✓ Per contro in Usa il mercato azionario
appare prezzato alla perfezione. Il rischio di
una delusione “Trump” legata ad un
Congresso meno in linea con il Presidente di
quanto ci si attendesse, unito a valutazioni
non più attraenti, potrebbe portare il mercato
a stornare o comunque a sottoperformare
l’Europa.
Fonte: Exane Bnp Paribas Research
Dati al 23/05/2017
14L’euro è sottovalutato
Cambio EUR/USD da gennaio 2005 Il cambio EUR / USD sarà legato al
differenziale tra tassi Usa ed
Europa.
*
Nello scenario attuale di economia
europea in miglioramento:
➢ i tassi europei sono destinati a
tornare progressivamente da -
0.40% verso zero;
➢ i tassi Usa scontano già rialzi
per il 2017 e il 2018.
Inoltre il mercato azionario US sta già
scontando una politica fiscale molto
aggressiva: i tassi Usa potrebbero
non salire così tanto soprattutto se
l'effetto Trump si affievolisce mentre i
tassi europei potrebbero
Fonte: Bloomberg Il 2017 potrebbe essere l'anno in cui l’azionario sorprendere al rialzo, e la
Europa sovraperforma US:
Dati al 02/05/2017 conseguenza sarebbe un dollaro più
debole.
➢ sia grazie alla performance dei titoli
➢ sia grazie al cambio, euro più forte sul dollaro.
15L’euro è sottovalutato
➢ L'Euro viene da anni di progressivo deprezzamento nei confronti del resto del mondo.
➢ Ciò ha permesso a portafogli molto diversificati al di fuori d'Europa di fare molto
*
bene.
➢ Il dollaro appare vulnerabile ai problemi della nuova Amministrazione.
➢ Il mercato si aspetta già rialzi dei tassi Usa per il 2017 e per il 2018 e questi non determineranno un
rafforzamento del biglietto verde
➢ Il mercato dei cambi non sconta ancora un restringimento delle politiche monetarie europee
➢ la BCE non può più perseguire la politica dell'euro debole in quanto il saldo della bilancia commerciale è già
troppo favorevole e la domanda interna sta migliorando ...
In sintesi è finita un'era…
ovvero quella del dollaro forte e della
diversificazione valutaria come fonte di utile
16Settore immobiliare in UK, i primi segnali di debolezza
➢ I prezzi delle case in UK stanno
mostrando i primi segnali di debolezza.
➢ Sempre più venditori stanno riducendo
il prezzo a cui mettono in vendita gli
appartamenti.
➢ Come avviene sempre in questi casi le
maggiori riduzioni avvengono nei
quartieri di periferia e semi periferia.
➢ Solo in un secondo tempo, se la crisi si
protrae, i prezzi diminuiranno anche nel
centro (Myfair e Kensington).
➢ Essere ancora troppo positivi su UK
nel breve potrebbe essere rischioso.
Fonte: Bloomberg
➢ negli USA
Dati al 26/05/2017
17Equity Europea sì, ma con quale strategia? Strategia Growth
➢ Nella strategia Growth rientrano società con tassi di crescita pari 4-5 volte la crescita
media del mercato azionario di riferimento.
➢ Questi titoli in genere sono più cari: settori meno ciclici e maggiormente decorrelati dal
ciclo economico
➢ Ad esempio l’immunoterapia, la biotecnologia, auto elettriche e a guida autonoma, internet e
le sue ramificazioni.
➢ Sì all’innovazione ma a prezzi ragionevoli!
➢ Per questo motivo in un’ottica di total return la strategia Growth risulta particolarmente
premiante e oltretutto in grado anche di gestire il longevity risk che diverse Casse di
Previdenza si trovano a dover gestire.
18Una selezione di titoli basata su 8 criteri chiari e rigorosi
Futura crescita organica del Miglioramento atteso della
fatturato sostenibile ≥ 5% redditività
Posizione finanziaria solida
Elevate barriere di accesso
Obiettivo:
sovraperformare
l'indice Stoxx
Europe 600 NR
Generazione elevata di free
Valutazione ragionevole cash flow
Creazione di valore Gestione di alta qualità
Fonte: DNCA Finance. Gli Obiettivi del management illustrati sopra potrebbero essere più restrittivi rispetto alle
informazioni contenute nel prospetto. Tali obiettivi non costituiscono impegni contrattuali . 19Tanto healthcare, ma quale tipologia?
Innovazione
~ 5,4%*
Medtech
~16,2%*
Invecchiamento della
popolazione
~ 8,2%*
Fonte: DNCA Finance. I dati e i titoli illustrati sopra fanno parte del portafoglio al 30/12/2016
* Peso medio della tematica sul portafoglio 20Strategia Growth, anche per gestire il “Longevity Risk”
➢ Sì, se con selezione rigorosa.
Titoli Azionari legati al settore
➢ Longevity Risk: rischio del protrarsi dell’Invecchiamento della
dell'esistenza in vita dei soggetti che
godono di un vitalizio oltre le medie di popolazione
speranza di vita.
➢ E’ legato alla definizione ed
applicazione delle tavole di mortalità sono particolarmente adatti ad
che indicano i valori della vita media
della popolazione, tabelle utilizzate attenuare questo rischio.
nella determinazione della rendita che
sarà erogata vita natural durante in
Ad esempio …
base ad un montante maturato ad una
certa data da un soggetto
appartenente alla popolazione di
riferimento.
21Case Study: Amplifon
➢ Buon business nel medio / lungo termine
➢ Leader di mercato, ci sono solamente 2 operatori di dimensioni elevate
Capacità di attenuare il longevity risk:
Gli utili sono correlati positivamente all’invecchiamento della popolazione
➢ La penetrazione del suo business è ancora relativamente ridotta e l’aumento
della ricchezza pro-capite avrà effetti positivi sulle vendite
➢ Ha un business difficilmente attaccabile a differenza delle case di cura in cui
la competizione può aumentare sensibilmente a causa di «nuovi entranti»
➢ Il business è poco price sensitive (compro il migliore non quello che costa
meno) come molti business legati alla terza età.
:
22Case study | Immunoterapia
Al via la rivoluzione….
➢ Nuovo strumento terapeutico molto promettente nel trattamento di certi cancri (polmone, melanoma,
vescica, reni)
➢ I principali laboratori su questo mercato oggi sono principalmente Americani (BMS et Merck & Co)…
➢ … ma alcune società europee ne approfittano:
✓ Sartorius Stedim Biotech* Capitalizzazione di borsa 5,6 mld €): vendita di
strumenti e di prodotti monouso necessari alla produzione di anticorpi monoclonali.
✓ Lonza* Capitalizzazione di borsa 8,2 mld €) : co-leader mondiale nella produzione di
anticorpi monoclonali per conto dei laboratori farmaceutici. Produzione esclusiva di
Opdivo di BMS.
23Case study | Immunoterapia
Al via la rivoluzione….
24Contatti
Silvia Ranauro, Ph.D.
Head of Investment Advisory
DNCA Finance
Via Dante, 9
20123 Milano
Tel: +39 02 00622809
Cell: +39 3318117066
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www.dnca-investments.com
Roberto Veronico
Senior Relationship Manager Institutional clients
DNCA Finance
Via Dante, 9
20123 Milano
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