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Ersel
Mag.2021
The billion
dollar Biden
Mercati azionari
Mercati obbligazionari
Mercati valutari
Le nostre linee
Mag.2021Ersel Outlook
The billion
dollar Biden
I primi 100 giorni di una nuova amministrazione
Usa sono un traguardo quasi mistico
che piace interpretare agli aruspici
del mondo della finanza.
Ogni volta che un neo presidente entro la fine di agosto.
sale alla Casa Bianca esaminano Non c’è però soltanto l’emergenza
con attenzione tutta la serie di sanitaria. L’America oggi è in
Il quadro segnali utili a definire quello che difficoltà economica e si è scoperta
richiede di agire sarà il futuro dell’economia e fragile. Per curare i danni provocati
in fretta dei mercati. Nei suoi primi tre dalla pandemia Biden ha subito
mesi di presidenza Joe Biden ha varato un pacchetto di stimoli
offerto risposte innovative e molto da 1.900 miliardi di dollari. Il più
ambiziose, mostrando chiaramente grande piano di aiuti economici
l’impegno nel voler dare un grande della storia degli Stati Uniti
slancio riformatore al Paese. offrirà contributi diretti a molte
A beneficiarne saranno anche famiglie, rinforzerà i sussidi di
i mercati globali. Il passo è così disoccupazione e contribuirà
deciso che per qualche osservatore, a creare milioni di nuovi posti
Biden è sulla strada giusta per di lavoro. A questo maxi-piano
diventare il più grande presidente ha fatto seguito un massiccio
dai tempi di Franklin D. Roosevelt, programma di investimenti nelle
il leader che con il suo «New infrastrutture che al proprio interno
Deal» riuscì in una trasformazione contiene anche un programma
radicale dell’economia degli Stati sociale e verde. La dote da 2.250
Uniti. miliardi, ancora in discussione, sarà
Proprio come ai tempi del «New utilizzata per un 15% per i classici
Deal», il quadro contingente progetti infrastrutturali come la
richiede di agire in fretta. «Non c’è costruzione di strade, ferrovie e
neanche un minuto da perdere» aeroporti. Il resto dei soldi dovrà,
erano state le prime parole invece, correggere le storture
pronunciate dal 46° Presidente negli Usa e accelerare l’impegno
Usa al suo insediamento. Da nella lotta ai cambiamenti
quel momento Biden ha tenuto climatici. L’«American Jobs Plan» si
l’acceleratore sempre premuto al concentrerà, infatti, sul contrasto
massimo. Nella lotta al virus ha alle disuguaglianze aumentando
raggiunto (e doppiato) molto prima gli sforzi nell’assistenza all’infanzia,
di quanto promesso l’obiettivo dei nelle case di cura e nell’istruzione
100 milioni di americani vaccinati pubblica per fare qualche esempio.
nei primi 100 giorni di mandato. Darà però anche vigore alla
Secondo le previsioni, ai ritmi transizione energetica in corso e
attuali, la popolazione americana sarà alla base di quella rivoluzione
sopra i 16 anni sarà vaccinata già verde che sta molto a cuore a Biden
2Mag.2021Ersel Outlook
tanto da averlo spinto a riportare gli Street anche in risposta ai piani per
Usa nel perimetro degli accordi di l’economia.
Parigi già nei primissimi gironi del Non c’è alcuna garanzia che Biden
suo mandato. riesca ad attuare pienamente i
Seguendo il «Green New Deal» di suoi progetti. Tuttavia le possibilità
Biden, gli Stati Uniti dimezzeranno che il percorso vada a buon
le emissioni di gas serra prima fine sono grandi. Anche perché
del previsto, già entro il 2030. Più per convincere della propria
di 600 miliardi di dollari saranno visione anche gli americani più
così destinati alla mobilità verde, conservatori, Biden sta cercando
alle abitazioni ad alta efficienza di conquistare gli altri grandi Paesi
energetica e a tutte le tecnologie industrializzati e punta a persuaderli
pulite e rispettose che dovranno a muoversi nella stessa direzione.
dare un nuovo volto ai consumi Per esempio con una tassazione
di energia Usa. Il risultato sarà un globale dei colossi tech ma anche
effetto volano su tutta l’economia e con la spinta a più investimenti nel
sull’occupazione. clima. Su questo fronte è chiamata
Ma dove prendere i soldi necessari in causa soprattutto la Cina, un
per finanziare tutti questi rivale ancora più pericoloso dopo la
cambiamenti? La ricetta di Biden, già pandemia.
annunciata in campagna elettorale, Nel frattempo anche grazie alle
è quella di aumentare le tasse, maxi spese in arrivo, nel 2021 gli
e non di poco. Fra le proposte Usa vedranno una delle più forti
in discussione c’è l’incremento crescite della loro economia. Il Pil
delle imposte sui capital gain, che del Paese è atteso in salita dell’8%
potrebbero quasi raddoppiare per già nel corso di quest’anno (la
chi guadagna più di un milione Cina invece dovrebbe aumentare
l’anno, salendo al 39,6%. È un dell’8,5%) e del 4% nel 2022 dopo
obiettivo che intimorisce i mercati il -4,5% del 2020. Significa che gli
tuttavia secondo Goldman Sachs, americani avranno una crescita
alla fine, prevarrà il compromesso media annua del Pil sopra al
e questa tassazione sarà limitata 2,5% sui tre anni fino al 2022.
al 28%. In ogni caso gli operatori L’andamento trainerà anche le altre
sanno bene che in Borsa questo economie del globo e in particolare
tipo di misure hanno le gambe corte quelle dell’Europa ancora una volta
e sono concentrati più che altro sui frenata da burocrazie e divisioni
nuovi record messi a segno da Wall interne.
3Mag.2021Ersel Outlook
Mercati
azionari
Considerando il sentiment elevato e il rischio ancora latente di ulteriori
rialzi nei tassi di interesse non si può escludere il rischio di una correzione:
fattori scatenanti potrebbero essere un atteggiamento più restrittivo
da parte della Federal Reserve o un maggior focus sul piano fiscale
in discussione a Washington da parte degli investitori.
Nel frattempo, i fondamentali Anche in Europa l’avvio della
continuano a fornire supporto, stagione della reportistica è
con una reporting season stato molto positivo, seppur con
Negli Stati Uniti la iniziata in grande spolvero e due maggiori incertezze legate alla
stagione trimestri attesi con forte crescita gestione del piano vaccinale e alle
della reportistica e spazio per sorprese positive. riaperture. Se effettivamente ci
è iniziata bene Questi elementi dovrebbero far trovassimo già in uno scenario di
sì che eventuali correzioni siano ciclo avanzato, l’outperformance
comunque di modesta entità. europea potrebbe farsi ancora
Più in dettaglio, negli Stati Uniti aspettare. Come in America, la
la stagione della reportistica è componente Quality è stata molto
iniziata bene, trasversalmente sui penalizzata anche in Europa; la
vari settori dell’indice. La fase in mancanza di ampie componenti
cui il mercato americano ha fatto legate alla tecnologia diminuisce
peggio rispetto agli altri è coincisa il potenziale di rialzo in caso di
con periodi molto negativi per il ripresa degli investimenti sui titoli
sentiment e i flussi di investimento Growth, ma il peso di titoli legati
verso il comparto Quality, ma ai consumi discrezionali globali e
anche con una fase di calo delle lusso può compensare, come già
valutazioni nonostante l’ulteriore mostrato durante l’attuale stagione
miglioramento dei fondamentali. degli utili.
Indice MSCI World in euro
400
350
300
250
200
150
GEN 14
LUG 14
GEN 15
LUG 15
GEN 16
LUG 16
GEN 17
LUG 17
GEN 18
LUG 18
GEN 19
LUG 19
GEN 20
LUG 20
GEN 21
Fonte: Ersel
4Mag.2021Ersel Outlook
Mercati
obbligazionari
La battuta di arresto sui tassi americani a fronte di dati macroeconomici
migliori delle attese è stata probabilmente generata da un posizionamento
estremo, ma non ha avuto un risvolto negativo sui risky asset.
Gli spread sono infatti riusciti quindi con il sentiero di miglioramento
generalmente e uniformemente a dell’occupazione americana e
scendere nel corso dell’ultimo mese, dell’inflazione. La BCE nel suo ultimo
nonostante le valutazioni poco Il mercato meeting del 22 aprile ha deciso di
interessanti. Solo negli ultimi giorni stima lasciare invariati gli acquisti del PEPP
si è vista una maggiore sensibilità una politica rispetto al ritmo visto finora, ovvero
agli sviluppi della pandemia e monetaria rispetto all’aumento “significativo”
all’evoluzione delle varianti. invariata indicato nella riunione di marzo. La
Secondo Bullard, presidente della BCE ha deciso di non quantificare
FED di Saint Louis, si potrà iniziare esattamente quest’aumento, ma è
a parlare di tapering quando circa probabile che coincida con il recente
il 75% della popolazione americana ritmo di acquisto netto settimanale
sarà vaccinata. Morgan Stanley stima di 17 miliardi di euro, rispetto ai
il primo rialzo della FED intorno 14 miliardi di euro nelle settimane
ad aprile 2023; questa indicazione precedenti l’ultima riunione. Il mercato
sembra coerente con il nuovo continua a stimare una politica
approccio della Banca Centrale (FAIT, monetaria invariata almeno fino a
Flexible Average Inflation Targeting) e metà 2023.
5Mag.2021Ersel Outlook
Mercati
valutari
In parallelo con il ritracciamento dei tassi
anche il dollaro in aprile ha fatto registrare
il primo mese di debolezza per il 2021.
L’estendersi delle riaperture anche nuovo “taper tantrum”. Riguardo
all’Europa continentale potrebbe a quest’ultimo punto l’analisi delle
prolungare l’attuale fase di debolezza metriche di sostenibilità del debito
del dollaro contro l’euro. estero anche tra il gruppo di paesi Le valute emergenti
Le valute emergenti continuano storicamente più vulnerabile mostra, soffrono
a soffrire per la debolezza della con l’eccezione della Turchia, un per la debolezza
ripresa in atto, ancora ostacolata significativo miglioramento rispetto al della loro ripresa
dalla pandemia, e il timore di un primo tapering della FED del 2013.
USD/EUR
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
1,1
1
GEN 04
GEN 05
GEN 06
GEN 07
GEN 08
GEN 09
GEN 10
GEN 11
GEN 12
GEN 13
GEN 14
GEN 15
GEN 16
GEN 17
GEN 18
GEN 19
GEN 20
GEN 21
Fonte: Ersel
6Mag.2021Ersel Outlook
Le nostre
linee
Alcuni movimenti che sembravano destinati a durare nel tempo, come
ad esempio il rafforzamento del dollaro e il rialzo dei tassi a medio-lungo
termine in America, si sono bruscamente invertiti senza un’apparente
motivazione: questo ci ricorda che sui mercati il ruolo delle aspettative
è tanto importante quanto quello dei fondamentali.
I risultati dei portafogli non hanno estreme nell’esprimere le idee di
risentito di queste repentine investimento.
inversioni, né in termini assoluti, In ambito obbligazionario
né in termini relativi, a conferma continuano i buoni risultati dei fondi Confermiamo
di un’impostazione robusta ed selezionati. una marcata
equilibrata nella costruzione. Non In ambito azionario confermiamo preferenza
si possono comunque escludere il sovrappeso con una marcata per strategie
dinamiche simili anche nelle preferenza per i mercati sviluppati di gestione
settimane a venire e proprio per rispetto agli emergenti. attiva
questo motivo confermiamo In ambito valutario siamo intorno
l’attuale assetto, con una marcata alla neutralità sul dollaro.
preferenza per strategie di gestione Le strategie alternative stanno
attiva, che possono aiutare ad continuando a dare risultati positivi,
affrontare questi fenomeni, e con con performance proporzionali alla
prese di posizione forti, ma non volatilità dei singoli programmi.
7Mag.2021Ersel Outlook
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