Reddito per investitori esigenti
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Come strutturare una strategia
multi-asset svincolata e flessibile,
finalizzata alla generazione di reddito
Reddito per
investitori
esigenti
Attualmente si parla molto di come fare a ottenere un
reddito aggiuntivo, ma raramente si discute dei limiti
associati alle diverse strategie. Un approccio multi-
asset diversificato può essere d’aiuto e fornire un
potenziale di crescita addizionale. E’ però necessario
prestare attenzione al modo in cui tale approccio
viene strutturato.
Documento destinato esclusivamente a professionisti degli investimenti. E’ vietata la diffusione o la messa a disposizione del
medesimo al pubblico.
Generare reddito non è più una passeggiata disattivare il pilota automatico, iniziare a considerare una gamma
Generare reddito dagli investimenti è oggi un’impresa ardua, più ampia di asset e gestire i propri portafogli in maniera più attiva,
destinata a diventare sempre più difficile. Anni di quantitative per restare al passo con la rapida evoluzione dei mercati.
easing da parte delle banche centrali hanno ridotto l’offerta di
Secondo le nostre previsioni, nei prossimi dieci anni un portafoglio
obbligazioni che generano reddito. I rendimenti risultano ancor
composto per il 60% da azioni e il 40% da obbligazioni guadagnerà
più bassi se considerati al netto delle imposte e dell’inflazione. Nei
solo il 4% in euro, contro la variazione dell’8,5% messa a segno
prossimi dieci anni i tradizionali portafogli di azioni e obbligazioni
negli ultimi cinque anni.
dovrebbero guadagnare meno della metà rispetto ai cinque
anni precedenti. Gli investitori che in passato hanno conseguito Inoltre, l’universo dei titoli che offrono un rendimento si è a sua volta
performance elevate puntando sull’obbligazionario per la generazi- contratto, motivo per cui per ottenere rendimento bisogna sempre
one di reddito e beneficiando del rialzo degli indici azionari devono più esporsi al rischio (cfr. grafico in basso).
L'universo che offre rendimento si sta restringendo
Asset class che offrono un rendimento superiore al 4%*
100
80
Percentuale %
60
40
20
0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Treasury USA MBS USA CMBS USA Governativi euro
Corp. IG Globali. Corp. HY USA Debito HY ME Corp. HY euro
Oggi per ottenere rendimento bisogna correre più rischi †
Deviazione standard del portafoglio misto, necessaria per raggiungere il target di rendimento desiderato
8
6
Percentuale
4
2
0
Rendimento del 3% Rendimento del 4% Rendimento del 5%
2007 2018
Al 31 dicembre 2018
La performance passata non costituisce garanzia di risultati futuri.
*Le asset class elencate nel grafico in alto sono tratte da Barclays in base alla loro ponderazione nel Bloomberg Barclays Multiverse Index per ciascuno degli anni indicati.
†Il rischio è definito come la deviazione standard nei 10 anni precedenti.
Il grafico in basso ipotizza investimenti in obbligazioni high yield, come rappresentate dall’indice Bloomberg Barclays Global High Yield, e in obbligazioni core come rappresentate
dal Bloomberg Barclays Global Aggregate. L’ipotetico portafoglio con rendimento del 3% nel 2007 ipotizza un’allocazione del 71,6% in obbligazioni core e del 28,4% in liquidità.
Nel 2018 tale allocazione era dell’82,8% in obbligazioni core e del 17,2% in obbligazioni high yield. L’ipotetico portafoglio con rendimento del 4% nel 2007 ipotizza un’allocazione
del 95,5% in obbligazioni core e del 4,5% in liquidità. Nel 2018 tale allocazione era del 65,0% in obbligazioni core e del 35,0% in obbligazioni high yield. L’ipotetico portafoglio
con rendimento del 5% nel 2007 ipotizza un’allocazione dell’83,3% in obbligazioni core e del 16,7% in obbligazioni high yield. Nel 2018 tale allocazione era del 47,2% in
obbligazioni core e del 52,8% in obbligazioni high yield.
Fonte: Bloomberg Barclays, Morningstar e AllianceBernstein (AB) 2
Al contempo, i rischi all’interno degli indici orientati al reddito Molte azioni con elevato dividend yield, per contro, presentano
sono in aumento. Molte aziende presentano livelli elevati di livelli di utili eccessivamente bassi per coprire le distribuzioni di
indebitamento, che contribuiscono ad accrescerne gli utili dividendi agli investitori. Per cogliere i vantaggi degli investimenti
quando l’economia è in espansione, ma che in fase di contrazione ad alto rendimento serve dunque un’analisi attenta e approfondita,
le rendono vulnerabili ad un calo dei ricavi, causato oggi dal analizzando sia le opportunità che i rischi.
rallentamento economico e dagli effetti della guerra commerciale.
Molte delle aree in cui si tende ad investire per ottenere un reddito
Questi rischi spesso non trovano riflesso nelle valutazioni correnti. elevato sono infatti esposte al rischio di perdite significative se
Ad esempio, rispetto ai titoli di Stato più sicuri le obbligazioni high qualcosa va storto. Un valido esempio è quello dell’immobiliare.
yield offrono un livello di reddito aggiuntivo relativamente basso, Negli ultimi vent’anni il drawdown medio della categoria FTSE
inferiore alla media degli ultimi cinque anni e nettamente al di sotto NAREIT Global Real Estate Investment Trust si è attestato al 13%;
dei livelli di lungo periodo. il drawdown massimo, a circa il 68% (cfr. grafico in basso).
Ottenere maggiore reddito, ma a quale prezzo?
Ribasso medio su 20 anni (percentuale)
Gennaio 1999 – dicembre 2018
-4.9 -5.3
-21.8 -13.3 -10.8
-31.4
-59.4
-68.3
Debito ME High yield globale REITs Azioni a elevato dividend yield
Drawdown medio Drawdown massimo
Al 31 dicembre 2018
La performance passata non costituisce garanzia di risultati futuri.
Debito ME: JPM EMBI Global Diversified; High yield globale: Bloomberg Barclays Global High Yield (Hdg USD), REIT: FTSE NAREIT All Equity REITs; Azioni a elevato dividend yield:
MSCI World High Dividend Yield (Net).
Fonte: JPM, Bloomberg Barclays, FTSE, MSCI, AB, Morningstar.
3Dove trovare rendimento Oggi, tassi di tale portata si trovano solo in segmenti molto più
Dopo un breve periodo in cui le banche centrali sembravano inten- rischiosi, come quello delle obbligazioni high yield emergenti e
zionate a normalizzare la propria politica monetaria e a riportare statunitensi. Nelle fasi avanzate del ciclo del credito, si tratta di una
i tassi d’interesse su livelli più equi, oggi i mercati si confrontano posizione scomoda in cui trovarsi.
nuovamente con una fase di rendimenti in calo. La crescita
economica ha iniziato a rallentare, anche a causa delle pressioni Come gestire il rischio
esercitate dalla guerra commerciale. Negli Stati Uniti, la Federal Esiste oggi un modo per generare un reddito elevato e stabile con
Reserve è già tornata a ridurre i tassi d’interesse, e in Europa la un rischio più contenuto? A nostro avviso sì. Naturalmente “più
Banca centrale europea (BCE) ha riavviato un nuovo programma di contenuto” non significa “inesistente”. Negli investimenti, come
Quantitative easing (QE). A loro volta, i governi e gli istituti centrali nella vita, tutto ha un costo. Gli investitori devono quindi capire
di tutto il mondo iniziano a reagire al rallentramento con il taglio del di quanto reddito hanno bisogno e quale prezzo sono disposti a
costo del denaro ed il cambio delle politiche economiche, ansiosi di pagare per ottenerlo. Ci sono diversi modi per generare reddito in
preservare la competitività delle proprie valute e di tenere pronte diversi segmenti, ma a quale costo? (Cfr. grafico in basso). In altre
le singole economie a possibili ulteriori battute d’arresto della parole, quale livello di perdita è disposto a tollerare l’investitore
crescita economica. medio in un mercato a ribasso? Con la prospettiva di ulteriori
tagli dei tassi, peraltro, gli investitori orientati al reddito andranno
Prima della crisi finanziaria globale quasi tutti gli asset a reddito fisso, incontro probabilmente a difficoltà ancora maggiori.
Treasury USA compresi, offrivano un rendimento superiore al 4%.
Rendimento medio - a 10 anni, performance annualizzata e attributi di drawdown di diversi settori
Settori rappresentati dalla performance dell'indice (gennaio 2009 – dicembre 2018)
14.6 13.1 11.9
11.1 9.5 9.7
7.8 8.7 8.0 9.6
3.3 2.1 2.9 4.1 4.0 2.7
5.9 7.4 2.1 2.6 6.7 6.7
1.5 1.6
–4.2 – 4.2 – 4.4
– 1.5 –2.4
–7.8 –8.7
–10.0 –10.0 –11.4 – 12.4
–13.8
Azioni USA Azioni globali Azioni
Titoli di Treasury Debito High yield a elevato Azioni Azioni a elevato REIT Azioni privilegiate MLP
Stato globali USA ME globale dividend yield USA globali dividend yield globali ME USA
Obbligazioni Azioni Reddito non tradizionale
Drawdown medio Performance annualizzata Rendimento medio
La performance passata non costituisce garanzia di risultati futuri.
I dati si riferiscono a un periodo di 10 anni che termina il 31 dicembre 2018.
Il rendimento medio è lo yield to worst per gli indici obbligazionari e il dividend yield per gli indici azionari.
I titoli di Stato globali sono rappresentati dal Bloomberg Barclays Global Treasury Index (Hedged USD), i Treasury USA dal Bloomberg Barclays US Treasury Index, il debito dei
mercati emergenti dal J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index, le obbligazioni high yield globali dal Bloomberg Barclays Global High-Yield Index, le azioni USA a elevato dividend
yield dall’S&P 500 Dividend Aristocrats, le azioni USA dall’S&P 500, le azioni globali dall’MSCI ACWI Index, le azioni globali a elevato dividend yield dall’MSCI ACWI High Dividend
Yield Index, le azioni dei mercati emergenti dall’MSCI Emerging Markets Index, i REIT globali dal FTSE/NAREIT Global Real Estate Index, le azioni privilegiate USA dall’S&P US
Preferred Stock Index e le MLP dall’Alerian MLP Index.
Fonte: Bloomberg, Bloomberg Barclays, J.P. Morgan, Morningstar, S&P e AB
4Come strutturare una strategia multi-asset finalizzata alla E’ quindi importante che gli investitori adottino un approccio più
generazione di reddito: i requisiti dinamico. L’esposizione ad un ventaglio più ampio di attivi favorisce
Per generare un reddito interessante e sostenibile nell’odierno anche la diversificazione del rischio. L’aggiunta di un mix di
contesto di bassi rendimenti, gli investitori devono ricercare fonti strategie e asset non tradizionali scarsamente correlati alle azioni e
alternative di reddito da affiancare agli investimenti obbligazionari alle obbligazioni globali può contribuire a proteggere il portafoglio
tradizionali. L’utilizzo di un approccio svincolato da indici di da forti ribassi e a mantenere il livello desiderato di rendimento in
riferimento massimizza le opportunità di trovare queste nuove tutte le condizioni di mercato. Inoltre, un’allocazione tattica in fonti
fonti di reddito. Inoltre, con il ritorno della volatilità su livelli più di reddito meno tradizionali di quelle obbligazionarie ed azionarie
normali, gli investitori avranno bisogno di un’attenta gestione che distribuiscono dividendi può incrementare il potenziale di
del rischio per proteggere il proprio capitale. Noi crediamo che crescita del portafoglio.
un’efficace strategia multi-asset finalizzata alla generazione di
reddito possa essere d’aiuto, fornendo un tipo di investimento È infine importante ricercare fonti diverse di extra-rendimento
ampio, integrato e dinamico. non correlate. Ciò significa espandere l’universo d’investimento
per includervi asset come i real estate investment trust (REIT) e
le master limited partnership (MLP). L’investimento selettivo in
Un’efficace strategia multi-asset finalizzata alla generazione queste asset class può essere una fonte di reddito interessante
di reddito dev’essere svincolata e di ampio respiro basata sull’esposizione ad asset reali piuttosto che all’evoluzione
Cosa intendiamo con questa affermazione? Semplicemente dei mercati azionari o obbligazionari. Inoltre, questi asset possono
il fatto che i gestori non dovrebbero avere le mani legate nella offrire una potenziale copertura dall’inflazione. Scorgiamo oppor-
ricerca di rendimento. È essenziale ch’essi possano investire in tunità anche in alcune obbligazioni dei mercati emergenti, fonte
un’ampia gamma di asset in tutto il mondo, valutando sia fonti di appetibile di reddito e diversificazione geografica dei portafogli.
reddito tradizionali, che utilizzando elementi di diversificazione non Da ultimo, sottoscrivere alcune strategie in opzioni può aiutare
tradizionali (cfr. grafico in basso). gli investitori ad ottenere un extra rendimento pur mantenendo
un’esposizione azionaria.
Fonti di reddito tradizionali Fonti di reddito non tradizionali
Credito e
Azioni a Azioni Azioni Investimenti Strategie
Asset debito sovr.
High Yield Debito ME elevato Azioni globali privilegiate ordinarie azionari in opzioni Valute
cartolarizzati investment
dividend yield REIT REIT opportunistici su azion
grade
Solo per scopi informativi. Non è possibile garantire il conseguimento degli obiettivi di investimento.
Fonte: AB
I gestori devono avere una conoscenza approfondita dei tasso d’interesse, e potrebbero dunque ritrovarsi contempora-
driver di rendimento di ogni asset in portafoglio neamente in difficoltà qualora si verificasse un brusco aumento
Persino un portafoglio ampiamente diversificato può essere dei rendimenti sovrani. I gestori che adottano un approccio più
esposto a rischi comuni. Al giorno d’oggi troppi gestori multi-asset integrato hanno maggiori possibilità di identificare e coprire i rischi
adottano un approccio frammentato nella costruzione del comuni che possono insinuarsi nei portafogli.
portafoglio, inserendo differenti strategie focalizzate su singole
asset class e gestendole separatamente. Di conseguenza, gli Anche la selezione dei titoli gioca un ruolo importante. Un’efficace
investitori possono trovarsi sovraesposti a specifici tipi di rischio strategia multi-asset finalizzata alla generazione di reddito può,
senza saperlo. ad esempio, migliorare la diversificazione incorporando azioni di
società con bilanci più solidi, profitti stabili e una minore sensibilità
Ad esempio, la maggior parte dei portafogli orientati al reddito ai movimenti di mercato. Questi tipi di azioni possono rappresen-
contiene tipicamente azioni che distribuiscono dividendi, REIT e tare una valida integrazione agli investimenti in obbligazioni high
obbligazioni corporate investment-grade. Forse non tutti sanno yield e una copertura utile per attenuare il rischio di portafoglio.
che queste tre asset class comportano un rischio significativo di
5Le soluzioni multi-asset devono essere dinamiche e flessibili una strategia di questa natura assicura all’investitore un flusso
La capacità di adattarsi rapidamente è sempre importante, ma di reddito stabile e un’opportunità di crescita del capitale,
oggi lo è in modo particolare. Con il continuo rallentamento della accompagnate da un’attenta gestione del rischio. Questi tipi di
crescita economica e la progressiva escalation delle tensioni strategie possono offrire diversi meccanismi di distribuzione; alcuni
commerciali, i rischi per i mercati azionari e obbligazionari sono in investitori possono scegliere di ricevere il “rendimento naturale”
aumento. Al contempo, gli investitori possono trovare rendimenti del portafoglio, con una distribuzione del 5% circa all’anno, mentre
elevati in un ventaglio sempre più ristretto di mercati e strategie. altri potrebbero optare per un payout gestito di importo più
elevato, nell’ordine del 7% all’anno (generato a partire dal reddito,
Visti i numerosi rischi economici e geopolitici all’orizzonte, gli ma potenzialmente anche intaccando la crescita del capitale).
investitori hanno bisogno di un approccio agile per destreggiarsi Soprattutto per chi è in pensione o vicino al pensionamento, può
in un contesto d’investimento in rapida evoluzione. È essenziale essere interessante avere un reddito stabile insieme alla possibilità
riuscire a riposizionarsi rapidamente al mutare delle condizioni di mettere a frutto il proprio capitale.
di mercato. Per gestire i rischi di ribasso, in particolare nelle fasi
di tensione sui mercati, è imprescindibile affidarsi a un gestore Una strategia di questo tipo è adatta non solo ai comuni investitori,
che controlli quotidianamente gli sviluppi di mercato e le posizioni ma anche ai piccoli schemi pensionistici che mirano a far fronte
sottostanti del fondo. alle proprie passività con un cash flow più regolare, risparmiandosi
il problema di stabilire come sfruttare gli investimenti esistenti
Ci saranno sempre compromessi da fare tra la generazione di un per generare reddito. Anche per i gestori discrezionali di maggiori
reddito elevato e stabile e il rischio potenziale di perdite in conto dimensioni questo tipo di soluzione può costituire un’allocazione
capitale. Selezionando una strategia gestita dinamicamente da core ottimizzata e diversificata, intorno alla quale costruire posizioni
esperti, gli investitori possono però evitare le insidie cui andrebbero satellite in chiave opportunistica.
incontro basandosi sul market timing e cercando di selezionare da
soli i titoli migliori. In tal modo, possono attenersi alle proprie scelte In un mondo in cui l’investimento obbligazionario non offre più
in tutta tranquillità ed avere maggiori possibilità di realizzare i propri molte opportunità per ottenere un rendimento elevato e stabile, un
obiettivi di lungo periodo. approccio multi-asset finalizzato alla generazione di reddito può
fornire una maggiore diversificazione, con un potenziale di crescita
Tirando le somme del capitale sul lungo periodo. Una simile strategia offre infine
Un fondo multi-asset orientato al reddito può soddisfare una gestione dinamica su molteplici classi di attivo, ricercando le
le esigenze degli investitori in diversi modi. Innanzitutto, se miglior opportunità a livello mondiale senza mai perdere di vista la
utilizzata come allocazione primaria all’interno di un portafoglio, variabile rischio.
6Documento destinato esclusivamente a professionisti degli investimenti. E’ vietata la diffusione o la messa a dispo-
sizione del medesimo al pubblico.
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